港股科网股盘中表现 - 小米集团(01810HK)盘中涨幅超过2% [1] - 腾讯控股(00700HK)盘中涨幅超过2% [1] - 阿里巴巴(09988HK)盘中涨幅达16% [1] - 舜宇光学科技(02382HK)盘中涨幅达16% [1] - 商汤(00020HK)盘中涨幅超过1% [1] - 瑞声科技(02018HK)盘中涨幅超过1% [1] - 快手(01024HK)盘中涨幅超过1% [1]

港股通资金流向 - 5月7日北水成交净卖出78.66亿港元，其中港股通(沪)净卖出41.78亿港元，港股通(深)净卖出36.88亿港元 [1] - 建设银行(00939)、美团-W(03690)、中海油(00883)获北水净买入最多，腾讯(00700)、小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988)遭净卖出最多 [1] - 小米集团-W净流出16.86亿港元，买卖总额60.35亿港元 [2] - 腾讯控股净流出25.43亿港元，买卖总额54.33亿港元 [2] - 阿里巴巴-W净流出6.91亿港元，买卖总额44.75亿港元 [2] 个股资金明细 - 美团-W净流入1.80亿港元，买卖总额22.32亿港元 [2] - 山东墨龙净流入9032.77万港元，买卖总额20.95亿港元 [2] - 泡泡玛特净流出1.67亿港元，买卖总额18.68亿港元 [2] - 中芯国际净流出1.48亿港元，买卖总额15.81亿港元 [2] - 港股通(沪)中山东墨龙净流出1.10亿港元，信达生物净流出3093.66万港元，康方生物净流出1.56亿港元 [4] - 港股通(深)中建设银行获净买入6.68亿港元 [4] 行业及公司动态 - 建设银行受益于央行推出10项货币政策措施，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性、政策利率下调0.1个百分点 [4] - 美团-W获净买入3亿港元，中信证券认为外卖行业竞争格局稳定，平台价值将长期释放 [5] - 中海油获净买入2.13亿港元，首季盈利366亿元同比下降8%，中银国际预计次季盈利环比下滑 [5] - 小米集团-W因更改新车宣传用语遭净卖出20.26亿港元，涉及SU7车型"智驾"改为"辅助驾驶" [5] - 阿里巴巴-W和腾讯分别遭净卖出9.55亿、27.8亿港元，科网股受央行政策及中美经贸会谈影响高开低走 [6] - 弘业期货获净买入2774万港元，信达生物、中芯国际分别遭净卖出3093万、5.91亿港元 [6]

南向资金流向 - 南向资金单日净卖出78.66亿港元 [1] 科技公司资金动向 - 腾讯控股遭净卖出27.83亿港元 [1] - 小米集团-W遭净卖出20.26亿港元 [1] - 阿里巴巴-W遭净卖出9.55亿港元 [1] 金融板块资金异动 - 建设银行逆市获净买入6.68亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 605 港元 [2][4] 报告的核心观点 - 腾讯 2025 年游戏发布会展示 46 款产品进展，采用“研发、发行、投资”分类方式，体现研、发、投综合实力 [1] - 对外投资获较多成果，拓展 IP 储存、增强端游出海能力，助力海外游戏业务增长 [1] - 集中发布长青游戏更新与 IP 改编手游，展示领先研发能力，拓展新品类 [1] - 发行能力、社交生态等优势吸引优质研发商，产品线节奏合理，有望助推业绩 [2] - 小幅上调公司 2025 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测，新增 27 年预测，腾讯游戏业务预计贡献稳健业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务亮点 - 投资方面：对外投资拓展 IP 储存、增强端游出海能力，如注资育碧子公司获取 IP 改编权和制作经验 [1] - 研发方面：发布多个热门端游 IP 手游改编近况，推进大型内容向、3D 格斗类、生存建造类等新品 [1] - 发行方面：发行能力、社交生态网络、大体量用户运营优势等吸引优质研发商，关注《胜利女神：新的希望》等新游增量 [2] 产品线节奏 - 2025H1 长青游戏贡献主要增长，如《王者荣耀》《和平精英》等表现突出，《王者荣耀》与《哪吒》联动有望提供动力 [2] - 2025H2 有望依靠新产品减轻高基数压力，提前协调多款游戏预约、测试与更新时间，下半年或密集发布新游 [2] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测分别至 2,547.2/2,835.4 亿元（相对上次预测分别 +0.7%/+2.8%），新增 27 年预测 3,141.0 亿元 [2] - 现价对应公司 2025 - 27 年 Non - IFRS PE 17/15/14 倍，根据 SOTP 估值，给予公司 2025 年不同业务板块相应 PE 和 PS，上调目标价至 605 港元 [2] 重点游戏梳理 - 研发类：《王者荣耀世界》《逆战：未来》《暗区突围：无限》等多款游戏有新进展和特色玩法 [8] - 发行类：《流放之路：降临》《天堂 2：盟约》《地下城与勇士：卡赞》等游戏有版号、测试、预约等动态 [8] - 投资类：《影之刃零》《Cronos: The New Dawn》《狂野星球复仇记》等游戏有发售、上线等安排 [8] 财务报表与盈利预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（亿元）|6,090|6,603|7,248|7,911|8,601|[10]| ||营业成本（亿元）|3,159|3,110|3,329|3,604|3,902|[10]| ||经营利润（亿元）|1,601|2,081|2,366|2,630|2,284|[10]| ||期内盈利（亿元）|1,180|1,965|2,193|2,451|2,737|[10]| ||归母净利润(Non - IFRS)（亿元）|1,577|2,227|2,547|2,835|3,141|[10]| |资产负债表|总资产（亿元）|15,772|17,810|19,878|22,378|25,137|[10]| ||现金类项目（亿元）|3,621|3,288|3,739|4,883|5,849|[10]| ||总负债（亿元）|7,036|7,271|7,497|7,982|8,497|[10]| ||总股东权益（亿元）|8,737|10,539|12,382|14,396|16,640|[10]| |现金流量表|经营活动现金流（亿元）|2,220|2,585|2,929|3,208|3,536|[10]| ||投资活动产生现金流（亿元）|-1,252|-1,222|-1,523|-1,157|-1,207|[10]| ||融资活动现金流（亿元）|-826|-1,765|-1,356|-1,307|-1,363|[10]| ||净现金流（亿元）|142|-402|50|744|966|[10]|

腾讯的国民级基础设施地位 - 微信与WeChat合并月活账户数增至13.85亿（+3%），覆盖中国几乎所有互联网用户 [4] - 微信支付与小程序生态构成重要商业基础设施，服务零售、餐饮、生活服务等行业 [4] - 政务微信、电子社保卡、电子身份证等政务服务深度嵌入腾讯生态，成为国家治理现代化重要载体 [4] - 微信生态拉动直接与间接就业机会超5,000万，公司2025年启动史上最大就业计划，3年内新增2.8万实习岗位 [4] AI时代的战略布局 - 公司在算力、大模型、云服务等核心领域积极布局，从互联网平台级公司转型为科技巨头 [4] - 2024年资本开支767亿（+221%），其中AI相关研发投入707亿，占总收入12% [6] - 2024年Q4资本开支366亿（+386%），主要用于购买GPU满足推理需求 [7] - 计划2025年资本开支占总收入11%~14%，对应800~1,000亿 [8] 大模型与AI应用发展 - 采用自研核心+开源双轮驱动战略，集成DeepSeek R1后元宝日活用户增长20倍，跻身中国AI原生应用市场前3 [8][11] - DeepSeek R1爆火后7天获1亿用户，公司通过元宝承接溢出流量，网页版当天流量上涨250% [9][10] - 2024年AI云收入同比翻番，但受内部GPU占用限制，外部算力优先供给高价值客户 [11] - 中国大陆云基础设施服务2024年Q4总支出111亿美元，腾讯云市占率29% [11] 数据与生态优势 - 社交、游戏、金融、内容等领域用户群体达10亿级别，为AI训练提供丰富数据 [11][12] - 微信生态整合公众号、小程序、支付等能力，形成高效商业闭环 [12] - 公司拥有AI Lab、优图实验室等研发矩阵，前瞻布局机器人、量子计算等前沿科技 [13] 组织架构调整 - 2025年将元宝、QQ浏览器、搜狗输入法等产品转入云与智慧产业事业群CSIG，整合AI资源 [14] - 历史上平均7年进行一次大规模架构调整，契合市场环境与技术浪潮变化 [13][14]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0 8% [1] - 腾讯ADR上涨4 8% 小米ADR上涨1 2% 理想汽车上涨1 2% [1] - 网易和阿里巴巴涨幅不超过0 5% [1] - 小鹏汽车下跌0 2% 京东下跌0 8% 百度下跌1 8% [1] - 蔚来下跌4 3% 小马智行下跌5 2% 百胜中国下跌7 3% [1]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价为681港元 [1] 报告的核心观点 - 参加腾讯2025年游戏发布会，展示46款游戏（26款新游戏），较去年34款增加35%，腾讯展示自研和发行能力，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 自研游戏 - Timi工作室《王者荣耀》5.5活动推新英雄和动画改编，10周年KPL总决赛在北京国家体育场举办；《王者荣耀世界》开启预注册 [4] - J3工作室《逆战：未来》3月完成最后一轮测试；《使命召唤手游》2024年下载量超10亿；《三角洲部队：移动版》4月22日全球上线 [4] - Lightspeed工作室《和平精英》是首款集成DeepSeek的腾讯手游，将进行PC升级和夏季更新 [4] - Morefun工作室《逃离塔科夫：竞技场》PC版4月25日开启预下载，29日正式上线；《洛克王国》4月24日开启下一轮测试；《我不是任何人》开启二次测试，预注册达2000万 [4] - Aurora工作室《光与夜之恋》进行IP合作；《龙裔：沉默之神2》5月下旬上线；《Motiram之光》4月22日开启下一轮测试 [4] - Riot Games《英雄联盟》4月29日进行2025赛季第二阶段更新；《无畏契约》国内PC版自2023年7月上线后保持200万并发用户，手游4月21日开启预注册，6月首次大规模测试 [5] 发行游戏 - 展示13款新授权游戏，如《流放之路2》预计今年开启首次测试；《天堂2：革命》6月开启下一轮测试等 [5] - 7款现有游戏更新，包括《穿越火线》《失落的方舟》等 [5] 投资游戏 - 腾讯投资的8款游戏，如《幻影之刃零》《克罗诺斯：新黎明》等，部分游戏有上线计划和内容更新 [6] 估值 - 目标价681港元基于SOTP法，对应2024 - 2027年复合年增长率17%的约1.25倍PEG [7] - 各业务估值：在线游戏141港元/股（21%）；在线广告206港元/股（30%）；社交网络165港元/股（24%）；金融科技71港元/股（10%）；云/企业服务38港元/股（6%）；投资组合60港元/股 [7]

中国科技巨头在AI领域的竞争格局 - 百度与腾讯均成为中国人工智能竞赛的主要参与者 百度主导中国互联网搜索和在线广告市场 腾讯运营微信超级应用及庞大的游戏和社交媒体帝国 [1] - 两家公司均投入大量资源发展AI技术 涵盖大语言模型 云计算和自动驾驶等领域 为投资者提供AI增长敞口 [1] - 百度推出ERNIE Bot聊天机器人 腾讯发布Hunyuan基础模型 显示其保持竞争力的意图 [2] 百度(BIDU)的投资价值分析 - 百度是中国领先的搜索引擎提供商 控制在线搜索市场主要份额 核心搜索和广告业务产生健康现金流 支持AI计划 [4] - ERNIE Bot用户突破2亿 日API调用达16.5亿次 Apollo Go自动驾驶出租车累计完成900万次载客 [5] - 2024年AI云收入增长17% 公司持有1705亿元人民币净现金 实施10亿美元股票回购 [7][8] 腾讯(TCEHY)的投资价值分析 - 腾讯业务多元化 涵盖社交媒体 游戏 金融科技和娱乐领域 微信月活跃用户达14亿 [9] - 推出Hunyuan Turbo S AI模型 响应速度优于竞争对手 将AI整合至微信搜索和智能小程序推荐等功能 [11][12] - 2024年四季度广告收入激增 游戏业务复苏 推动营收恢复两位数增长 计划回购1120亿港元股票并提高股息32% [13] 两家公司的财务与估值比较 - 腾讯年内股价上涨15.1% 表现优于百度 [14] - 百度当前估值低于行业和历史水平 远期P/S比率低于五年平均值 价值评分为A [15] - 腾讯远期P/S比率为5.47倍 高于行业平均和五年均值 [20] - 分析师预计百度2025年营收增长1.7%至188亿美元 EPS下降4.3% 腾讯营收预计增长8.7%至998.5亿美元 EPS增长14.4% [17] 投资结论 - 腾讯凭借多元化收入来源 强劲增长轨迹和平台间AI无缝集成 在当前阶段提供更具吸引力的投资机会 [22] - 腾讯Zacks评级为2级(买入) 百度为3级(持有) 反映腾讯更有利的盈利前景 [22]

南向资金流动 - 南向资金当日净卖出总额达70.19亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出14.89亿港元 位列卖出榜首 [1] - 阿里巴巴-W遭净卖出8.95亿港元 [1] - 美团-W获净买入7.45亿港元 为当日少数获资金流入标的 [1] 个股资金动向 - 腾讯控股与阿里巴巴-W合计占南向资金净卖出量的34%（23.84亿港元/70.19亿港元） [1] - 美团-W净买入额占南向资金净卖出总额的10.6%（7.45亿港元/70.19亿港元） [1]

南向资金流向 - 南向资金今日净卖出70 19亿元人民币 [1] - 港股通（沪）净卖出腾讯控股9 12亿港元 净卖出阿里巴巴-W 7 22亿港元 [1] - 港股通（沪）净买入美团-W 4 68亿港元 [1] - 港股通（深）净卖出腾讯控股5 77亿港元 净卖出泡泡玛特5 06亿港元 [1] - 港股通（深）净买入美团-W 2 77亿港元 [1] 个股资金动向 - 腾讯控股在港股通（沪）和（深）合计被净卖出14 89亿港元 [1] - 美团-W在港股通（沪）和（深）合计获净买入7 45亿港元 [1] - 泡泡玛特在港股通（深）被净卖出5 06亿港元 [1] - 阿里巴巴-W在港股通（沪）被净卖出7 22亿港元 [1]