报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 小米集团2023年提出“人车家全生态”战略，家电业务与集团全生态战略深度融合，三大策略驱动家电业务高增，虽给市场带来影响，但目前主要以低价格带为主，后续突破需提升产品定位和获用户认可，其入局可激发行业龙头变革，建议围绕确定性和边际修复维度配置投资 [4][8][9][92] 各部分总结 概览：打造人车家生态，小米大家电快速突破 - 小米集团2010年成立，2018年上市，以智能手机等创新业务为核心，家电以性价比和智能联动技术领先，2024年IoT与生活消费产品收入占总营收28.45%，智能大家电业务高速增长，预计大家电板块净利润率不超5% [7][21] - 2023年10月小米推出“人车家全生态”战略，以澎湃OS整合业务，家电与集团其他业务深度融合，推动智能家居和出行无缝连接 [24] - 公司优化渠道和供应链体系，线下零售店从2022年1万多家增至2024年1.5万多家，目标开超100家融合大店；2024年11月智能家电工厂奠基开工，10月建成智能家电实验中心，提升自产能力 [27][29] 崛起：三大策略共同发力，驱动家电业务高增 - 打造爆品：小米空调等新品SKU简洁，利用雷军IP和集团产品引流，设计新颖吸引年轻消费者 [8] - 差异化竞争：以高性价比和独特AIoT生态系统为优势，通过智能互联技术提升产品体验 [8] - 用户粘性：借鉴苹果智能生态经验，打造高度协同生态圈，提升用户粘性和市场竞争力 [8] 影响：龙头品牌优势仍在，小米入局激发变革 - 参考奥克斯，探小米影响趋势：2014 - 2019H1奥克斯通过提升变频空调零售量占比，优化产品结构，提升市场竞争力；其与龙头比有价格优势，但盈利能力弱，在美的、格力价格竞争下市场份额下滑；小米与奥克斯策略相似，但有手机和汽车用户基数及澎湃OS系统优势 [63][69][73] - 需求结构影响，龙头优势仍在：行业龙头注重盈利质量，扣非净利润水平保持提升趋势；自2024年9月以旧换新政策实施，格力和美的空调销量份额回升，表明龙头品牌影响力强，小米入局对市场格局影响有限 [83][87] 投资建议：把握确定性增长龙头 - 确定性维度：重点布局对美敞口低、国补拉动内销向好的优质龙头格力电器、美的集团和海信家电；以内销为主，受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股 [10][92] - 边际修复弹性维度：对美敞口相对高、符合美加墨协议、在关税豁免地区有充足产能的优质龙头海尔智家、海信视像和TCL电子；对美敞口高、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [10][92]

智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020-2024五年间份额提升5.3个百分点，全市场领先 [1] - 2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3个百分点 [1] - 中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [1] - 高端化成效显著，2025Q1手机均价1210.5元，同比+5.7%，中国大陆4k-5k价格段份额24.4%位列第一 [1] - 全球化进展突出，尼日利亚市场份额达26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8个百分点 [1] - 小米之家大陆门店数超15000家，计划2025年达到20000家 [1] IoT与生活消费产品 - 2025Q1 IoT业务收入323亿元，同比+58.7%，毛利率25.2%同比提升5.4个百分点，均创历史新高 [2] - 智能大家电收入同比+113.9%，其中空调出货量超110万台同比+65%，冰箱出货量超88万台同比+65%，洗衣机出货量超74万台同比+100% [2] 汽车业务 - 2025Q1汽车业务亏损5亿元，环比大幅收窄50.2% [3] - SU7系列车型为主，YU7车型预计7月上市，定位极致性价比 [3] - 汽车业务预计2025年第三到第四季度实现盈利 [3] - 人车家全生态战略持续推进，高端化持续落地 [3] 财务预测与战略展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.9亿元、557.5亿元、700.8亿元 [3] - 公司锚定"芯片、AI、OS"三大技术基座，持续深耕硬核技术赛道 [1] - 通过软硬件融合赋能人车家全生态 [1]

25Q1业绩表现 - 25Q1收入1113亿元(yoy+47.4%)，超BBG预期2.1% [1] - Non-GAAP净利润107亿元(yoy+64.5%)，超BBG预期17.7% [1] - 手机业务收入506亿元(yoy+8.9%)，低于BBG预期1.4%，毛利率12.4% [1] - IoT业务收入323亿元(yoy+58.7%)，超BBG预期9.8%，毛利率25.2% [1] - 互联网业务收入91亿元(yoy+12.8%)，超BBG预期0.2%，毛利率76.9% [1] - 智能汽车等创新业务收入186亿元，超BBG预期0.8%，毛利率23.2% [1] IoT业务 - IoT收入增长主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8% [2] - 空调/冰箱/洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100% [2] - IoT毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超BBG预期21.3% [2] - 小米智能家电工厂预计2026年年产300万台空调，2030年产值达100亿元 [2] 汽车业务 - 25Q1汽车销量7.6万辆，略超BBG预期7.5万辆 [2] - YU7将于7月上市，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高835km [2] - 汽车业务毛利率23.2%，环比+2.8pct，超BBG预期20.8% [2] 手机业务 - 手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高 [3] - 大陆4000-5000元价位智能手机销量市占率24.4%，同比+4.6pct [3] - 大陆低于4000元以上价位智能手机销量市占率9.6%，同比+2.9pct [3] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年收入4827/6127/7135亿元，同比+31.9%/+26.9%/+16.5% [3] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润412/569/699亿元，同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 25Q1小米集团收入利润均超出BBG预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] 手机业务 - 收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率为12.4% [5] - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高；25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位的智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct；4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] IoT业务 - 收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率为25.2% [5] - 主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，其中空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100% [6] - 业务毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 互联网业务 - 收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率为76.9% [5] 智能汽车等创新业务 - 收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] - 25Q1汽车业务收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7正式发布，7月上市，相较SU7在多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，小米汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率的三重提升 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|365,906|482,728|612,692|713,522| |收入同比（%）|35.0%|31.9%|26.9%|16.5%| |经调整净利润（百万元）|27,235|41,195|56,893|69,912| |同比（%）|41.3%|51.3%|38.1%|22.9%| |每股收益EPS|0.91|1.52|2.11|2.60| |市盈率（P/E）|53|32|23|18| [10] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预期数据，如流动资产、存货、营业收入、营业成本等；还展示了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关比率，如总资产收益率、营业总收入增长率、应收款项周转天数、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团业绩创历史新高，人车家全面突破，预计25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1小米集团实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%；归母净利润109.24亿元，同比增长161.2%；经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%；毛利率22.8%，同比提升0.5pct；归母净利率9.8%，同比增长4.3pct；经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [2][5] 各业务情况 - 智能手机：2025Q1手机业务营收506亿元，同比+8.9%，毛利率12.4%；全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔十年重回第一；25Q1手机均价1210.5元，同比提升5.7%；25Q1在中国大陆销售高端机型占总销量25%，同比提升3.3pct；4000元以上机型占中国大陆市场份额9.6%，同比提升2.9pct；4000 - 5000元机型份额达到24.4%位列第一，同比提升4.6pct；25Q1中国大陆智能手机线下份额达到12.1%，同比提升3.2pct [9] - IoT业务：2025Q1公司IoT与生活消费产品业务实现营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点；2025Q1智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调产品出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱产品出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机产品出货量超74万台，同比增长超100%；2025Q1线上渠道小米品牌空调/冰箱/洗衣机销售量份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，较上年同期分别+3.3/+4.6/+4.5pct，均价分别为2863/1685/1566元，较上年同期分别+25.4%/+13.4%/25.7% [9] - 汽车业务：2025Q1小米汽车业务营收181亿元，Q1 SU7系列实现交付75869辆，环比+8.86%；单车均价23.86万元，环比+2.01%；2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%；汽车业务毛利率为23.2%，环比+2.72pcts；单车亏损0.65万元；以SU7为基础，公司于5月发布YU7车型，预计2025年汽车业务将迎来利润拐点，贡献小米集团核心业绩弹性 [9]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入达1112.93亿元，同比增长47.4%，经调整净利润106.8亿元，同比增长64.5%，均超市场预期 [1] - 智能手机业务国内市场出货量同比大涨40%，以18.8%市场份额重回国内第一 [1] - 智能大家电收入同比增加113.8%，可穿戴产品收入同比增加56.5% [1] - 智能电动汽车营收达181亿元，相当于2024年全年该业务营收的55% [2][3] 业务板块亮点 - 智能手机ASP达1211元，同比增长5.8%，创历史新高，中国大陆高端智能手机出货量占比达25%，同比提升3.3个百分点 [3] - IoT与生活消费品业务营收323.4亿元，同比增长58.7%，占集团总营收29.1% [5] - 大家电产品出货量显著增长：空调超110万台(+65%)、冰箱超88万台(+65%)、洗衣机超74万台(+100%) [5] - 连接AIoT平台设备≥5件的用户数从1610万(2024Q2)增至1930万 [5] 战略布局与挑战 - 智能汽车业务亏损从18亿元(2024Q2)收窄至5亿元(2025Q1)，年内或实现盈亏平衡 [2] - 武汉智能家电工厂计划2025年底投产，旨在降低成本和实现柔性生产 [10][12] - AI技术研发领先：2023年8月实现13亿参数手机端本地模型，近期开源推理模型MiMo在数学/代码测评中超越竞品 [12] - 当前瓶颈在于AI工程化落地进度滞后于研发，需加速构建跨设备AI决策中台 [12] 市场环境与潜在风险 - 国内手机和IoT业务的"量价齐升"部分受益于补贴政策，可能透支未来需求 [9] - 补贴退出后需完成增长逻辑切换，依靠生态优势降低用户流失率 [9][12] - 需解决从IoT硬件向AI服务跃迁的挑战，实现设备间真正的AI协同 [12]

财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润首次突破百亿元达107亿元，同比增长64.5% [6] - 单季度收入第二次过千亿，连续3个季度净利润环比增长 [5][7] - 2024年全年股价涨幅达121%，2025年以来涨幅超50%，市值首次突破万亿港元 [10][11] 资本市场反应 - 公募基金一季度增持4931万股，重仓持股市值431亿元，在港股中持仓排名第三（仅次于腾讯、阿里） [12] - 截至5月27日，小米单季度盈利在互联网公司中排名第三（次于腾讯、阿里） [8] - 资本市场持续给予高估值，2024年Q3/Q4股价分别上涨36.53%、53.33% [9][10] 业务分项数据 - 手机×AIoT分部收入927亿元（+22.8%），智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [13] - 智能大家电收入同比增长113.8%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超110万/88万/74万台（增速65%/65%/100%） [17] - 研发支出67亿元（+30.1%），研发人员占比47.7%，全球专利超4.3万件 [16] 智能电动汽车进展 - YU7技术发布会留资用户达SU7同期的3倍，预计2025年7月上市 [14][15] - 瑞银调查显示中国消费者首选电动车品牌中特斯拉跌至第三（14%），被比亚迪和小米超越 [15] - 公司强调产品力为核心竞争优势，不参与价格战 [14][15] 战略投入与产能 - 未来5年计划投入2000亿元研发费用，已发布3nm旗舰芯片玄戒O1 [17] - 家电工厂2025年投产，目标空调业务进入中国零售市场前三 [17] - 通过全栈自研+自产模式加速智能大家电高端化 [17]

5月27日，小米集团(又称"小米")发布2025年第一季度业绩报告。财报显示，今年一季度，小米集团实 现营收1113亿元，同比增长47.4%；经调整净利润首次突破百亿元，达到107亿元，同比增长64.5%，创 下小米史上最强的单季度业绩。 "第一季度业绩的核心关键词是再创新高，总收入、核心业务收入、经调整净利润等多项指标均创单季 度历史新高。"小米集团合伙人兼总裁卢伟冰在媒体电话会上表示，这些数字背后是小米各条业务线都 发展得很好。一方面，持续的研发投入支撑小米做出有竞争力的产品；另一方面，随着高端化在小米手 机和汽车上的突破，已经带动小米全产品线的高端化。此外，小米推行全球化的市场战略，实现从产 品"出海"到品牌"出海"再到模式"出海"。 小米汽车方面，卢伟冰透露，小米SU7系列自上市以来累计交付25.8万台，第一季度新车交付达到 75869台，连续6个月单月交付超2万台。今年4月份，小米SU7系列交付超过2.8万台。截至5月26日，小 米SU7Ultra最新锁单数已超过2.3万台，远超预期。"小米汽车会尽全力提升产能，全力保障35万辆的年 度交付目标实现。"卢伟冰说。 值得一提的是，第一季度小米大家电业务 ...

财务表现 - 公司2025年第一季度营收1113亿元，同比增长47 4% [1] - 经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，同比增幅64 5% [1] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元，同比增长22 8% [4] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12 8%，毛利率76 9% [5] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [6] 智能手机业务 - 手机业务收入506亿元，同比增长8 9% [4] - 中国大陆出货量市场份额18 8%，同比提升4 7个百分点 [4] - 全球市占率14 1%，连续19个季度位居全球前三 [4] - 中国大陆出货量增速高达40% [4] IoT与生活消费产品 - IoT业务收入323亿元，同比增长58 7% [4][5] - 大家电业务收入实现翻倍增长 [5] - 空调出货量超110万台，同比增超65% [5] - 冰箱出货量超88万台，同比提升超65% [5] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [5] - 空调业务目标年内进入行业前三，对标全球标杆品牌 [5] 智能电动汽车业务 - SU7系列单季交付75869辆 [6] - SU7 Ultra发布3天大定超1 9万台，锁单1万台 [7] - 截至5月21日累计交付超25 8万辆 [7] - 4月交付超2 8万辆，全年目标35万辆 [7] - 首款SUV YU7将于7月上市，感兴趣用户是SU7的3倍 [8] - 汽车销售门店扩展至235家 [8] 线下渠道 - 中国大陆新增超1000家线下零售店，总数近1 6万家 [8] - 预计年底线下零售店规模达2万家 [8] 芯片研发 - 发布3nm芯片玄戒O1，集成10核CPU和16核GPU [9] - 累计研发投入超135亿元，团队超2500人 [10] - 2025年预计研发投入超60亿元 [10] - 未来五年将投入2000亿研发费用 [10] - 玄戒O1目前仅规划用于高端旗舰产品线 [10] 市场地位与战略 - 空调业务目标2030年中国市场数一数二 [5] - 小米空调智能制造工厂预计年内投产 [5] - 成为全球第四家发布3nm制程手机芯片的企业 [10] - 芯片业务将与澎湃OS和AI融合 [10]

小米集团（HKEX： 1810）今日发布了2025年第一季度财报：总收入达到1113亿元，同比增长47.4%； 净利润为109亿元，而上年同期净利润为42亿元。非国际财务报告准则计量，经调整净利润为107亿元， 而上年同期经调整净利润为65亿元。 以下即为本次电话会议分析师问答环节实录： 摩根士丹利分析师Andy Meng：首先，恭喜小米取得历史上最好的第一季度的业绩。我有两个问题。 第一个问题有关小米的IoT业务。在第一季度，我们看到整个IoT业务板块还是取得了非常快速的增长， 业务增长速度也是远超行业的平均增速的。小米的战绩不仅我们投资人关注到了，其实行业内的竞争对 手也关注到了。根据近期的调研显示，部分友商已经开始针对小米推出竞品，可能接下来整个AIoT行 业的竞争态势会加剧。我的问题是，面对这种情况，小米下一步会采取怎样的策略应对？小米在海外市 场与国内市场的策略、打法是否会有所不同？ 我的第二个问题是关于小米的汽车业务。小米YU7在正式发布之后，有部分投资人和我们反馈，他们担 心小米YU7卖的好的同时会影响小米SU7的销量，甚至可能会由于销量的压力，导致小米SU7降价促 销。对于这样的观点，能否请卢 ...