花旗研报核心观点 - 花旗维持紫金矿业为首选推荐，评级为“买入”，目标价为39港元 [1] - 相信公司通过现有矿山扩张及并购，未来几年产量将持续稳健增长 [1] 公司生产计划与目标 - 公司公布了2026年至2028年三年生产计划及至2035年的目标概要 [1] - 2026年生产指引：矿产铜120万吨、金105吨、锂12万吨、锌40万吨、银52吨、钼1.5万吨 [1] - 2026年同比增速：矿产铜增长10%、金增长17%、锂增长380%、锌持平、银增长19%、钼增长36% [1] - 2028年生产目标区间：矿产铜150万至160万吨、金130吨至140吨、锂27万至32万吨、锌40万至45万吨、银600至700吨、钼2.5万至3.5万吨 [1] - 2028年目标与先前指引对比：矿产铜持平、金增加30吨、锂增加2万吨、锌减少15万吨、银持平、钼持平 [1] 产量增长前景 - 2025年至2028年间，矿产金的年复合增长率预计为13%至16% [1] - 2025年至2028年间，矿产铜的年复合增长率预计为11%至14% [1] - 2025年至2028年间，锂的年复合增长率预计为121%至134% [1]

公司长期产量规划与远景目标 - 公司发布2026-2028年主要矿产品产量规划及2035年远景目标纲要 预计2026年矿产金达到105吨 矿产铜达到120万吨 矿产银达到520吨 矿产锌/铅达到40万吨 当量碳酸锂达到12万吨 矿产钼达到1.5万吨 [1] - 公司目标到2028年 使资源储量 主要矿产品产量 销售收入 资产规模 利润等综合指标排名进一步提升 并使铜 金矿产品产量进入全球前三 [1] 近期经营业绩与市场表现 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润510亿元至520亿元 同比增长59%至62% [5] - 2025年主要矿产品产量同比增加 其中矿产金约90吨（2024年为73吨） 矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨（2024年为107万吨） 矿产银约437吨（2024年为436吨） 当量碳酸锂（含藏格矿业5—12月产量）约2.5万吨（2024年为261吨） [5] - 2025年矿产金 矿产铜 矿产银销售价格同比上升 [5] - 公告发布当日（2月9日） 公司A股收涨3.87% 报38.63元/股 H股盘中最高涨超6% [2] 主力矿种产能释放计划 - 公司将开足马力释放金 铜等主力矿种产能 并高度关注锂板块的绩效提升与产能增长 以培育新的重要增长引擎 [3] - 黄金板块将保持波格拉金矿 诺顿金田 武里蒂卡金矿等一批成熟在产项目稳产高产 并加速罗斯贝尔金矿 阿基姆金矿 瑞果多金矿等重要增量项目产能释放 同时加快国内山东海域金矿建成投产 [3] - 铜板块将加快三大铜矿基地产能释放 包括推动西藏巨龙铜矿二期尽快达产及三期前期工作 实现朱诺铜矿 谢通门铜金矿建成投产 加速刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段复产和三期达产 推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带等项目开发 [3] 近期重大业务进展与并购 - 公司近期连续加码矿产业务 1月26日 公司控股的紫金黄金国际拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）的现金对价 收购Allied Gold Corporation（联合黄金）全部已发行的普通股 [6] - 联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿 科特迪瓦金矿综合体及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿 截至2024年底拥有金资源量533吨 平均品位1.48克/吨 2023年及2024年分别产金10.7吨和11.1吨 预计2025年产金11.7吨至12.4吨 预计2029年产金量将提升至25吨 [6] - 1月23日 公司旗下巨龙铜矿二期工程建成投产 在现有15万吨/日采选工程基础上新增20万吨/日 形成总生产规模35万吨/日 [7] - 巨龙铜矿二期达产后 年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨 矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至30万吨至35万吨（预计2026年矿产铜产量将达30万吨） 矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨 矿产银年产量将从2025年的109吨提高至约230吨 [7]

公司生产指引与目标 - 公司公布2026年至2028年三年生产计划及至2035年目标概要[1] - 2026年生产指引为：矿产铜120万吨、金105吨、锂12万吨、锌40万吨、银52吨及钼1.5万吨[1] - 2028年生产目标为：矿产铜150万至160万吨、金130吨至140吨、锂27万至32万吨、锌40万至45万吨、银600至700吨及钼2.5万至3.5万吨[1] 产品产量增长情况 - 2026年各产品按年增长分别为：矿产铜10%、金17%、锂380%、锌持平、银19%及钼36%[1] - 2028年目标与此前指引相比：矿产铜持平、金增加30吨、锂增加2万吨、锌减少15万吨、银持平及钼持平[1] - 预计2025年至2028年间，矿产金和铜的年复合增长率分别为13%至16%及11%至14%[1] - 预计2025年至2028年间，锂的年复合增长率预计为121%至134%[1] 增长动力与机构观点 - 通过现有矿山的扩张计划及并购，公司的产量在未来几年将持续稳健增长[1] - 花旗维持对公司“买入”评级，目标价为39港元，并将其列为首选推荐[1]

公司生产指引与目标 - 紫金矿业公布2026年至2028年三年生产计划及至2035年目标概要 [1] - 2026年生产指引为矿产铜120万吨、金105吨、锂12万吨、锌40万吨、银52吨及钼1.5万吨 [1] - 2026年指引较上年增长分别为矿产铜10%、金17%、锂380%、锌持平、银19%及钼36% [1] - 2028年生产目标为矿产铜150万至160万吨、金130吨至140吨、锂27万至32万吨、锌40万至45万吨、银600至700吨及钼2.5万至3.5万吨 [1] 目标对比与增长预期 - 2028年目标与先前指引相比，矿产铜持平、金增加30吨、锂增加2万吨、锌减少15万吨、银持平及钼持平 [1] - 2025年至2028年间，矿产金年复合增长率预计为13%至16%，矿产铜为11%至14% [1] - 2025年至2028年间，锂的年复合增长率预计高达121%至134% [1] 增长驱动与机构观点 - 花旗相信通过现有矿山扩张计划及并购，紫金矿业产量在未来几年将持续稳健增长 [1] - 花旗维持紫金矿业为首选推荐，给予“买入”评级，目标价为39港元 [1]

核心观点 - 紫金矿业大幅上调未来三年黄金产量目标，彰显其对黄金市场前景的信心及加速释放产能的战略意图，同时锂板块被确立为新的重要增长引擎 [1][4] 产量规划调整 - 将2028年矿产金产量目标从此前设定的100至110吨大幅上调至130至140吨，较原规划目标上调近三成 [1] - 2026年矿产金目标产量为105吨，较2025年的90吨增长17%；2028年目标中值135吨，较2025年实际产量增长50%，较原规划目标中值105吨上调约29% [4] - 矿产铜（150至160万吨）与矿产银（600至700吨）的2028年产量目标维持不变 [1][4] - 大幅提升锂产能规划：2026年碳酸锂当量目标为12万吨，2028年目标为27至32万吨，而2025年实际产量仅为2.5万吨 [4] - 矿产钼2028年目标提升至2.5至3.5万吨 [4] - 公司目标到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位；力争到2035年部分指标达到全球首位 [4] 业绩与资源基础 - 2025年营业收入约3450亿元，较2022年增长约28%；利润总额约800亿元，增长约167%；归母净利润约510至520亿元，增长约155%至160% [1][5] - 2025年经营性净现金流约730亿元，较2022年增长约154% [5] - 截至2025年，公司并表口径铜资源量10884万吨，较2022年增长16%；金资源量4537吨，增长26%；银资源量30993吨，增长29% [5] - 2025年矿产铜产量109万吨，矿产金产量90吨，分别位居全球第4位和第5位 [5] 战略与产能释放路径 - 战略聚焦于加大金、铜等战略性矿产资源获取力度，境内深耕西部，境外重点关注与中国陆路接壤国家及市场、法治环境良好的友好国家 [3] - 黄金板块：依托海外成熟项目稳产高产，加速苏里南、加纳、哈萨克斯坦等项目产能释放，并加快山东海域金矿建成投产 [6] - 铜板块：加快西藏、刚果（金）、塞尔维亚三大铜矿基地的产能释放与项目开发 [6] - 锂板块：加速阿根廷、西藏、湖南及刚果（金）的锂资源项目达产与投产，推动公司成为全球最大锂生产商之一，并深度赋能藏格矿业释放锂资源潜力 [4][6] 资本市场表现与布局 - 消息公布后，公司股价当日上涨4.1%至40.72港元 [1] - 2026年1月公司市值最高突破1.1万亿元人民币，“紫金系”整体市值最高突破1.8万亿元 [5] - 公司位居《福布斯》2025全球上市公司2000强第251位，全球金属矿业公司第4位，全球黄金公司第1位 [5] - 2025年完成藏格矿业控制权收购及紫金黄金国际分拆上市，优化了资本版图 [5]

港股市场整体表现 - 港股主要指数午后显著上涨，恒生指数与恒生科技指数双双涨超2% [1] 个股表现亮点 - 泡泡玛特股价大幅上涨，涨幅接近7% [1] - 信达生物股价上涨6.4% [1] - 紫金矿业股价上涨超过5% [1]

市场表现 - 2月9日，黄金、白银价格延续反弹，伦铜延续上冲，带动有色板块强势冲高，截至13:25，有色ETF汇添富（159652）震荡涨超2%，冲击两连阳 [1] - 有色ETF汇添富标的指数成分股多数冲高，其中北方稀土涨超5%，紫金矿业、兴业银锡涨超4%，洛阳钼业、中金黄金等涨超2% [3] - 该ETF前十大成分股中，紫金矿业（代码601899）当日涨跌幅为4.52%，北方稀土（代码600111）为5.57%，兴业银锡（代码000426）为4.10% [4] 公司动态与行业展望 - 紫金矿业董事会审议通过《公司三年（2026—2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》，规划到2028年，其铜、金矿产品产量进入全球前3位 [5] - 近期国际金属市场波动剧烈，黄金、白银频现急涨急跌，多家机构分析认为，当前市场可能仍处于震荡盘整期，但中长期仍看好有色金属上涨逻辑 [5] - 中邮证券指出，贵金属波动率预计已达到极致，黄金企稳，伦敦金最低点跌至4400美元左右，沪金最低跌至1000元左右，波动率在放大到极致后开始减退 [6] - 中邮证券认为，铜出现了终端订单量激增，下游采购情绪好转，随着海外铜企产量不及预期及节后下游备货氛围较强，铜价有望触底回升 [6] - 方正证券指出，美国就业数据疲软、地缘风险持续及央行坚定购金等因素依然支撑贵金属中长期逻辑，在充分调整释放短期风险后，仍建议持续关注贵金属板块 [7] - 方正证券认为，工业金属中长期价格中枢向上逻辑不变，供需格局对价格形成支撑，宏观层面大国对关键矿产资源的重视程度提升，带来金属战略属性的价值重估 [8] 产品特征与配置逻辑 - 有色ETF汇添富（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，旨在全面受益于有色超级周期 [9] - 该ETF标的指数的铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49%，同类领先 [10] - 该ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [10] - 与其他主要有色指数（如细分有色、有色金属、国证有色等）相比，该ETF标的指数的前五大成分股集中度（CR5）为35%，处于领先水平 [11] - 2022年至今，该ETF标的指数的夏普比率同类领先，且最大回撤同类更低 [11] - 尽管板块涨幅显著，但该ETF标的指数估值相对合理，其市盈率（PE）为32.24倍，相比5年前下降了41%，指数累计涨幅达144%，表明涨幅主要由盈利驱动而非估值提升 [12]

有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 2月9日开盘，有色矿业ETF招商（159690）价格上涨1.94%，报2.254元[1] - 该ETF自2023年6月21日成立以来，累计回报率达到121.32%[1] - 该ETF近一个月的回报率为5.62%[1] 有色矿业ETF招商（159690）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为邓童[1] 有色矿业ETF招商（159690）主要成分股表现 - 2月9日开盘，其重仓股紫金矿业股价上涨3.50%[1] - 2月9日开盘，其重仓股北方稀土股价上涨2.97%[1] - 2月9日开盘，其重仓股洛阳钼业股价上涨2.14%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中金黄金股价上涨2.40%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中矿资源股价上涨2.30%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中国铝业股价上涨1.78%[1] - 2月9日开盘，其重仓股云铝股份股价上涨1.74%[1] - 2月9日开盘，其重仓股山东黄金股价上涨1.62%[1] - 2月9日开盘，其重仓股华友钴业股价上涨1.49%[1] - 2月9日开盘，其重仓股赣锋锂业股价上涨0.14%[1]

有色ETF银华（159871）及主要成分股市场表现 - 2月9日，有色ETF银华（159871）开盘上涨1.39%，报价为1.097元[1] - 该ETF前十大重仓股开盘普遍上涨，其中紫金矿业涨幅最高，达3.50%[1] - 其他主要重仓股开盘涨幅分别为：洛阳钼业涨2.14%，北方稀土涨2.97%，华友钴业涨1.49%，中国铝业涨1.78%，山东黄金涨1.62%，云铝股份涨1.74%，中金黄金涨2.40%，中矿资源涨2.30%，赣锋锂业涨幅最小，为0.14%[1] 有色ETF银华（159871）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率[1] - 产品管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为谭跃峰[1] - 产品自2021年3月10日成立以来，累计回报率达到116.82%[1] - 产品近一个月的回报率为4.72%[1]

公司股价与交易表现 - 紫金矿业(02899)盘中涨幅超过4%，截至发稿时上涨3.63%，报40.52港元，成交额达12.36亿港元 [1] 公司战略规划发布 - 公司于2026年2月8日召开董事会，审议通过了《公司三年(2026—2028年)主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》 [1] - 规划明确了未来三年主要矿产品产量规划指标，并提出了至2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标 [1] 2028年具体发展目标 - 目标到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升 [1] - 规划铜、金矿产品产量进入全球前3位 [1] - 目标全面建成高度适配且具有公司特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系 [1] 2035年远景目标 - 力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长 [1] - 目标部分指标达到全球首位 [1] - 远景目标是全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团” [1]