报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告评估了关税对亚太地区13个国家超1400家公司的影响，约10%的覆盖公司面临重大潜在影响，日本电子和汽车、韩国和中国台湾科技企业受影响明显 [2] - 美国关税缓和短期内降低了部分风险，但信心脆弱，全球贸易格局随企业缓解策略不断演变 [3] - 关税政策动态性使企业应对策略复杂，部分企业短期内加速发货、转移供应链、采用成本转嫁策略或申请关税豁免 [4] 根据相关目录分别总结 汽车和汽车零部件 - 日本车企关税暴露度最高，日产和马自达营业利润受巨大影响，日本汽车零部件公司如电装和小糸也受波及；亚洲其他地区车企影响不显著，但部分汽车零部件公司受影响，如中国宁波均胜电子和印度索纳BLW精密锻造公司 [11] - 索纳BLW精密锻造公司因低成本和强资产负债表有机会获取市场份额 [11] 基础材料 - 中国巨石和宁波容百新能源等中国公司直接关税暴露有限，但面临美国电动汽车/储能系统需求担忧；印度塔塔钢铁情况类似，但有印度保障关税部分抵消影响 [18] - 澳大利亚詹姆斯哈迪受美国、加拿大和智利纸浆关税负面影响，蓝Scope钢铁有正负两方面影响；阿拉弗拉稀土和莱纳斯稀土受益于中国出口管制带来的稀土价格上涨 [19] 消费 - 消费行业公司采取多种策略应对关税挑战，日本亚瑟士和中国台湾丰泰企业计划提价，海尔智家等中国公司通过转嫁成本和加强供应链应对，澳大利亚哈维诺曼等公司受益于中国制造业产能 [24] 金融 - 银行面临资产质量恶化和增长挑战，东盟银行和越南银行对外国直接投资贷款、贸易相关公司和中小企业的敞口大，易受经济放缓影响；泰国消费金融公司有望受益于低利率 [36] 医疗保健 - 美国是许多医疗保健公司的主要市场，安塞尔、太阳制药等公司计划提价应对关税，波利诺沃等公司探索豁免可能性 [44] - 富士胶片和西港等公司进行供应链优化 [45] 工业与运输 - 日本航运公司如川崎汽船和商船三井受运输量减少和关税增加影响，利润显著下降；中国远洋海运利用战略联盟和航线优化管理关税影响 [54] - 航空公司货运业务受关税挑战，但中美关税缓和带来一定积极影响；澳大利亚公司如布兰布尔和安姆科因本地生产和专注高端产品，关税影响有限 [55] IT服务与软件、电信 未提及相关内容 石油与天然气、化工 未提及相关内容 房地产与房地产投资信托基金 未提及相关内容 科技 - 日本科技公司受影响大，90%的电子公司面临重大关税挑战；亚洲其他地区科技公司，特别是中国台湾和韩国的科技公司也受影响，中美半导体贸易限制带来威胁 [2][8] 公用事业与可再生能源 未提及相关内容 其他行业 未提及相关内容

报告行业投资评级 - 行业观点为与预期一致 [6] 报告的核心观点 - App Store净收入同比增长12.3%，高于6月季度预测，美国App Store收入增长稳定，未受禁令影响 [1][2] - C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货量高于预期，高端iPhone在中国需求更具韧性 [3][7][8] - 最新笔记本ODM构建预测显示6月季度PC预测有小幅上调，但下半年需求仍存在不确定性 [9] - 密切关注的其他数据包括IBM咨询职位发布和Sonos净推荐值等情况 [10][11] 各目录总结 苹果供应链 - 台湾供应商月度销售跟踪：4月苹果台湾供应商收入同比增长30.7%，环比增长6.3%，符合4月历史季节性 [24][28] - 摩根士丹利iPhone和iPad产量估计：C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货4900万部；iPad产量维持1300万部，预计出货1230万部 [3][33][39] 智能手机需求 - 苹果零售店状态跟踪：截至5月21日，苹果全球525家零售店中523家营业，美国271家全部营业，月环比和近3个月营业数量相对稳定 [43][44][48] - iPhone 16交货时间跟踪：截至5月20日，iPhone 16系列交货时间约为1天，国际市场交货时间长于美国 [56][58][59] - CAICT中国智能手机出货数据：3月中国智能手机出货2140万部，同比增长6%，iPhone出货同比下降50%，国内品牌同比增长18% [60][62] - IDC月度中国智能手机数据：3月iPhone出货同比下降26%，非苹果智能手机出货同比下降13% [68][70] - 谷歌搜索iPhone需求跟踪：iPhone 16谷歌搜索强度高于前代机型，iPhone 16e搜索强度低于第一代和第二代iPhone SE [77] 苹果服务 - App Store净收入和下载数据：4月App Store净收入同比增长12%，美国、中国和日本占过去12个月净收入的70%，游戏是最大收入类别 [81][83][97] - 苹果服务谷歌搜索跟踪：4月苹果One、Fitness+搜索强度下降，TV+搜索强度上升，Arcade、Card搜索强度远低于峰值，News+搜索强度近期略有上升 [114][115][126] 苹果AI职位发布 - 目前苹果24%的职位发布与AI相关，深度学习和NLP在AI职位发布中的占比分别为54%和27% [133][137] 苹果Vision Pro需求 - 截至5月20日，Vision Pro不同存储容量版本交货时间均为7.5天 [137][138][139] IBM相关数据 - 截至5月19日，IBM咨询活跃职位发布较1季度末增长29%，90天滚动平均值增长14%；5月18日IBM WatsonX谷歌搜索指数从4月13日的54降至46 [10][142][147] PC供需 - 月度笔记本ODM构建：C2Q笔记本ODM构建预计为3210万部，同比下降1%，环比增长9%，预计出货4750万部 [9] 消费电子 - 报告未提及相关具体内容 硬盘驱动器 - 报告未提及相关具体内容 云和企业服务器 - 报告未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国国债收益率在大幅抛售之后回落，经济数据好坏参半，SOFR互换利差扩大，欧洲债券因PMI数据疲软上涨，日本国债因央行官员表态继续抛售，纽元在预算公布后表现不佳，美元指数有所回升 [1][3][6] - 新兴市场货币和利率表现不一，部分国家经济数据有不同程度的变化，如新加坡GDP增长、印尼经常账户赤字收窄等 [21][22][41] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观评论 - 美国国债收益率在30年期接近5.15%后回落，价格走势受经济数据影响，SOFR互换利差部分收复失地并进一步扩大 [3][6][9] - 日本国债收益率开盘走高，长期国债表现不佳，美元兑日元先涨后跌 [15][16] - 欧洲利率上涨，短期债券收益率下降，欧元和英镑汇率有不同表现 [17][18] - 美元收复部分失地，纽元表现不佳 [19] - 新兴市场货币和利率表现不一，部分国家货币有涨跌情况 [21][22] 未来一天展望 - 预计日本4月全国核心CPI等数据有不同变化，英国4月零售销售不变，德国1Q25 GDP增长0.2%，欧洲央行首席经济学家将发表讲话等 [27][31] 央行监测 - 日本央行委员野口认为无需对当前量化宽松缩减计划进行重大改变，日本经济下行风险增加，通胀仍有粘性 [30] - 各央行官员发表讲话，涉及利率调整、经济增长、政策支持等方面 [34] 经济数据发布 - 日本市场参与者加速购买外国债券，净卖出外国股票/基金，海外参与者继续净卖出日本债券，净买入日本股票/基金 [36] - 法国、德国、欧元区、英国、美国等地区5月PMI数据有不同表现，美国初请和续请失业金人数有变化，新屋销售预计下降 [36][37] - 新加坡1Q25 GDP增长3.9%，印尼经常账户赤字收窄，印度制造业和服务业PMI上升等 [41] 未来一周关键事件 - 多位央行官员将发表讲话，部分国家将公布GDP、CPI等经济数据，部分央行将召开会议 [39][41][42] 战术交易模型信号 - G4 10年期期货智能（beta）交易策略有“交易多头/淡化空头”和“仅交易多头”两种策略 [63][64] 市场数据 - 展示了政府债券、利率互换、债券期货、通胀挂钩债券、外汇等市场的收盘数据及变化情况 [50] 供应日历 - 列出了未来一段时间各国的债券发行计划 [52] 周期性和长期趋势 - 分析了政府债券和外汇市场的周期性和长期趋势，包括牛市、熊市和区间波动情况 [53][54][55] 枢轴点 - 计算了美国国债期货、10年期政府债券收益率和外汇汇率的每日枢轴点、支撑和阻力水平 [57][58][59] G4智能（beta）交易策略 - 增强的G4 10年期政府债券期货动量策略产生了更高的夏普比率和更强的回报 [62] 美国假期交易策略 - 基于10年期国债期货价格模式的交易策略自1987年以来无亏损年份 [66] 全球宏观策略团队 - 列出了摩根士丹利全球宏观策略团队的成员及联系方式 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济面临财政赤字、地缘政治紧张和贸易结构重组等多重挑战，可能导致通胀压力，市场或未充分反映这些风险 [1] - 对经济持续软着陆持谨慎态度，当前信用利差较低，可能面临信用利差扩大和利率上升的双重压力 [1][5] - 摩根大通坚持长期投资导向，未撤出中国市场，将继续服务跨国企业和协助中国企业走向全球 [1][6] - 美联储设定短期利率，但需根据全球投资者行为和经济数据做出反应，当前经济并非处于“最佳状态”，仍面临多重风险 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 市场风险与通胀 - 市场存在自满情绪，美国资产价格未充分反映量化宽松、财政赤字、贸易摩擦和地缘政治局势等风险 [2] - 全球财政赤字、再军事化、贸易结构重组和基础设施需求有通胀效应，油价大幅下跌有通缩效应，多重因素交织下市场可能出现意外 [3] - 从经济史看，利率可能超出市场预期，许多长期趋势具有通胀属性 [5] 美国债务与税收法案 - 美国处于和平时期历史上最大的贸易赤字，几乎占GDP的7%，税收法案通过可能使赤字略有增加，但获得税收政策确定性更重要 [4] - 美国终将解决赤字问题，需制定合理激励政策推动企业发展，支持增长和企业发展有望抵消部分额外支出 [4] 中国市场 - 摩根大通以长期投资为导向看待中国市场，不会因未来12至24个月变化调整战略，目前对400家中国企业进行研究，服务约1700家跨国企业客户并协助中国企业走向全球 [6] - 摩根大通将中国视为重要市场，公司内部达成共识认为值得长期投入，虽贸易谈判使企业经营有调整，但美国政府不希望完全退出中国市场 [7] - 中国在过去二十年取得巨大成就，在汽车和人工智能领域进步出色，企业在中美贸易摩擦中会受波及，摩根大通会谨慎应对政府管制措施并调整策略 [8][9] 业务布局与地缘政治中心 - 摩根大通基本会在所有国家投资并建立合作网络，根据各国人口、企业和经济增长情况布局业务，会跟随客户进入新市场 [9] - 特朗普政府关税政策和贸易战未直接影响摩根大通投资决策和业务扩展方向，公司成立地缘政治中心协助企业审视供应链、网络安全等问题 [10] - 设立地缘政治中心是为摩根大通自身应对风险，也为客户提供教育和支持，协助客户识别和分析各种风险 [12] 地区角色与国债收益率 - 中东地区作用迅速提升，该地区拥有财富和成熟度，主要国家希望实现和平，观念已发生根本性转变 [13] - 无法完全评估此次访问是否是两国关系转折点，但美国对沙特阿拉伯等国家态度及沙特阿拉伯自身都发生了重大变化 [14] - 美联储设定短期利率需根据现实情况反应，全球投资者持有约35万亿美元美国可交易金融资产，美联储无法完全控制债券交易 [15] - 美国经济虽已实现软着陆，但未来面临巨额财政赤字、量化紧缩未结束、地缘政治风险突出和通胀压力等因素，美联储应观望再做决定 [16] - 目前资产价格较高，美国股市市盈率等指标普遍高于其他地区，投资者可能减少美元资产配置，美国应采取有利于经济增长的正确措施 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对未来一个月美国、英国、欧元区、日本、澳大利亚、新西兰和加拿大政府债券市场的供应、息票和赎回情况进行了回顾与展望，并给出了G7国家的相关数据估算 [2]。 根据相关目录分别进行总结 政府债券拍卖情况 - 本周G7净DV01预计为8520万美元/基点，高于平均的6620万美元/基点，其中美国7080万美元/基点、欧元区 - 420万美元/基点、日本1020万美元/基点、英国420万美元/基点 [2] - 未来一周，欧元区预计发行约182.5亿欧元，息票126亿欧元，赎回603亿欧元；未来五周预计供应1139亿欧元，息票252亿欧元，赎回1000亿欧元，净发行 - 113亿欧元 [3] - 未来一周，英国预计发行27.5亿英镑的UKT 0.875% Gilt 2033和12.5亿英镑的UKTi 0.125% Gilt 2031，无息票和赎回 [4] - 未来一周，美国预计发行690亿美元的2年期国债、700亿美元的5年期国债和440亿美元的7年期国债，无现金流；未来五周预计供应5290亿美元，息票275亿美元，赎回1803亿美元，净发行3212亿美元 [5] - 未来一周，日本预计发行5万亿日元的40年期国债、26万亿日元的2年期国债，并进行6500亿日元的增强流动性拍卖，无现金流 [6] - 未来一周，澳大利亚预计发行4亿美元的ACGB 4.25% Jun 2034和12亿美元的ACGB 4.25% March 2036，无息票和赎回 [6] - 未来一周，新西兰预计进行4500万美元的国债拍卖，有100万美元息票，无赎回 [7] - 未来一周，加拿大预计发行52.5亿美元的10年期国债，无现金流 [7] 供应概述 - 展示了5月26日至6月27日期间各国债券拍卖的具体安排，包括拍卖日期、国家、债券类型及预计金额等 [11] G7相关估算 - 给出了G7国家从4月28日至6月23日各周的名义发行额、DV01（以百万美元/基点计）的估算数据，包括总发行和净发行情况 [12][13][19][21] - 展示了美国、英国、日本、欧元区、澳大利亚、新西兰和加拿大各自的净DV01估算情况，以及G7整体和除美国外G6的净DV01情况 [26][28][29][31][32][33] 各地区现金流情况 - 欧元区给出了未来五周各国的供应、息票、赎回和净发行情况，以及部分国家的融资进度和全年的发行计划完成情况 [36] - 英国、美国和日本分别给出了各自的总现金流情况，包括不同期限债券的供应、息票、赎回和净发行等 [38][39][41] 短期国债发行情况 - 列出了5月26日至6月26日期间法国、美国、意大利、德国、荷兰、比利时、西班牙、芬兰、葡萄牙等国家短期国债的发行安排，包括日期、国家、发行详情、期限、到期日、货币和金额等 [44] 附录相关内容 - 欧元区政府赎回情况：给出了2025年和2026年各月欧元区各国国内债券和票据的赎回金额 [46] - 欧元区主权发行估算：包括2025年各国的赎回、净发行、总发行、量化紧缩（QT）以及扣除QT和赎回后的发行情况 [54][55][56][57][58] - 美国和日本发行估算：给出了2025年美国各期限国债的总发行额（以十亿美元计）和日本各期限国债的总发行额（以万亿日元计） [59] - 2025欧洲主权评级：展示了2025年欧洲各国主权评级机构的审查日历，包括穆迪、标普、惠誉和DBRS的评级、展望及审查时间 [60]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准保持一致 [3][51] 报告的核心观点 - 中国在全球乘用车市场中占据重要地位，2025年预计中国乘用车销量2260万辆，占全球市场份额26.4%；中国电动汽车销量710万辆，占全球市场份额52.7%；中国L2+级自动驾驶汽车销量560万辆，占全球市场份额47.5% [9] - 中国和全球电动汽车渗透率均呈上升趋势，且中国的渗透率高于全球水平，2025年中国电动汽车渗透率预计达27.7%，全球为15.7% [12] - 众多汽车厂商有新车型计划推出，涵盖不同品牌、车型和发动机类型，预计在2025年5月至11月陆续上市 [14] - 汽车行业呈现AI民主化趋势，自动驾驶技术从低等级向高等级发展，AI参与程度逐渐加深 [16] - 中国乘用车出口量呈增长态势，2020 - 2024年出口量从76万辆增长到494.1万辆 [19] - 传统汽车制造商与新兴电动汽车倡导者合作，可实现40%的成本节约和30%的开发时间缩短 [22] - 汽车原始设备制造商的未来关注领域包括车内的AI智能座舱、地面以上的eVTOL飞行器、移动中的自动驾驶车辆 [25] 相关目录总结 全球乘用车市场概述 - 2025年预计全球乘用车销量8540万辆，全球电动汽车销量1340万辆，全球L2+级自动驾驶汽车销量1190万辆 [9] EV渗透率（2018 - 2030E）：全球与中国对比 - 中国和全球电动汽车渗透率均逐年上升，且中国的渗透率高于全球 [12] 新车型计划 - 小米、蔚来、江淮等多个品牌计划在2025年5月至11月推出新车型，涵盖BEV、EREV、PHEV等多种发动机类型 [14] AI民主化 - 自动驾驶技术发展中，AI参与程度从低到高，如从定速巡航的机器规则到城市NOA（HD Map）的中等AI [16] 中国乘用车出口增长 - 2020 - 2024年中国乘用车出口量分别为76万辆、161.4万辆、252.9万辆、408.4万辆、494.1万辆 [19] 合作成为新竞争 - 传统汽车制造商与新兴电动汽车倡导者合作可实现成本节约和开发时间缩短 [22] 汽车原始设备制造商的未来关注领域 - 包括车内的AI智能座舱、地面以上的eVTOL飞行器、移动中的自动驾驶车辆 [25] 行业覆盖公司评级 - 报告对众多中国汽车及相关行业公司给出评级，如比亚迪公司评级为O（Overweight），北汽蓝谷新能源评级为U（Underweight）等 [78][81]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [4] 报告的核心观点 - 对存储业绩持谨慎态度，因估值上升且存储在预算中优先级较低，仍担心出现需求下滑 [3] - 企业业绩受关税影响不大，但对存储业务谨慎，检查显示存储业务比网络业务更不乐观 [6] - 提高部分公司目标价，因认为关税风险低于最初估计 [6] 各公司情况总结 Pure Storage Inc (PSTG.N) - 评级为Equal-weight，目标价从40美元提高到62美元 [12][25] - 预计5月28日盘后公布财报，经销商表现强劲，但仍对支出环境持谨慎态度 [12] - 若更多客户选择Evergreen，可能成为营收增长的不利因素；预计第一财季毛利率为69.6%，2026财年产品毛利率约为65%，但NAND现货价格上涨可能带来压力 [13] Nutanix Inc (NTNX.O) - 评级为Overweight，目标价从75美元提高到90美元 [14][26] - 预计5月28日盘后公布财报，经销商检查情况最积极，渠道业务管道强劲 [14] - 预计将继续讨论与VMware的合作势头，Dell PowerFlex产品已于4月底普遍可用，并宣布与Pure Storage合作，预计在2026财年有适度收入贡献 [15][17] NetApp Inc (NTAP.O) - 评级为Equal-weight，目标价从84美元提高到106美元 [18][27] - 预计5月29日盘后公布财报，检查显示表现较弱，预计2026财年营收指引保守，第四财季产品毛利率预计为56.0% [18][19] - 公共云业务因剥离Spot和第一方市场增长而使毛利率受益，但市场对第四财季公共云业务的建模可能有误 [19] Hewlett Packard Enterprise (HPE.N) - 评级为Equal-weight，目标价从14美元提高到22美元 [23][28] - 预计6月3日盘后公布财报，网络业务检查较弱，但存储业务定位有所改善 [23] - 本季度业绩喜忧参半，服务器收入预计环比下降，存储业务可能是优势领域，但受Elliot参与和Juniper收购结果不确定的限制 [24] 行业相关数据 - CIO硬件预算增长预期在2月21日后大幅恶化至同比0.7%，此前2025年预期为2.2%，2024年为1.6% [9][31] - 存储支出在预算中的优先级低于网络等项目 [29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计韩国央行5月会议降息25个基点，将增长预测从1.5%下调至1.0 - 1.1%，CPI预测维持在1.9% [5][9] - 中国5月制造业PMI预计反弹至50.3（4月为49），原因是中国对美出口的生产和发货前置 [3] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 4月CPI为2.4%，关注澳元走弱对通胀的影响 [9] - 1季度建筑工程完成量环比增长0.5%，同比增长1.4% [9][12] - 1季度私人资本支出环比增长1.0%，同比增长0.2%，非矿业类别表现强于矿业类别 [9][12] - 4月零售销售环比增长0.2%，同比增长4.3%，不确定性使消费者保持谨慎 [9][12] - 4月建筑审批数量环比增长5.5%，上升趋势将持续，降息是积极驱动因素 [9][12] - 4月私人部门信贷环比增长0.6%，同比增长6.4% [9][12] 中国 - 5月制造业PMI预计反弹至50.3，4月为49，因对美出口前置活动 [3][12] 印度 - 1季度GDP为6.7%，GVA为6.5% [12] 日本 - 5月消费者信心指数为31.5 [10][12] - 5月东京CPI：所有项目（除新鲜食品）同比增长3.5%，所有项目（除新鲜食品和能源）同比增长3.2%，所有项目同比增长3.4% [10][12] - 4月工业生产环比下降1.5%，同比增长0.1% [10][12] - 4月失业率为2.5%，新职位申请比为1.26 [10][12] - 4月零售销售同比增长3.0% [10][12] - 4月新住房开工量为70万套（SAAR） [10][12] 韩国 - 预计韩国央行5月会议降息25个基点，将增长预测从1.5%下调至1.0 - 1.1%，CPI预测维持在1.9% [5][9] - 4月工业生产数据未提供，此前为5.3% [12] - 5月出口预计下降3.4%，进口预计下降5.2%，贸易顺差预计为56亿美元 [12] 其他地区 - 香港4月进出口及贸易平衡数据部分未提供，M2数据4月未提供 [12] - 菲律宾4月预算平衡、进出口及贸易平衡数据部分未提供 [12] - 新加坡4月工业生产数据未提供，M2数据4月未提供 [12] - 台湾1季度GDP为5.4% [12] - 泰国4月经常账户余额、进出口及贸易平衡数据部分未提供，国际收支数据4月未提供 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美关税回滚降低衰退风险，但13.4%的美国关税税率仍有显著拖累 [12] - 国家层面的直接影响使全球GDP下降0.5个百分点，为解放日冲击的一半 [12] - 关税冲击对自下而上增长预测的风险仍偏向下行，特别是在新兴亚洲市场 [12] - 特定行业和国家关税上调可能使美国重回衰退边缘 [12] 根据相关目录分别进行总结 贸易战缓和但仍具影响 - 特朗普政府对华立场转变，贸易战可能缓和，美国有效关税降至39%，中国对美进口关税降至28%，美国有效关税税率降至13.4%，衰退概率从60%降至40% [2] - 虽不再预测衰退且上调全球多数地区增长预测，但经济仍显著放缓，风险偏向下行，贸易战未结束且可能升级 [5] 关税情况更新 - 中美关税降低后，更新关税估计及对各经济体GDP的直接影响，中美英关税降低，关税对这些国家的直接增长拖累减小，英国协议暗示可能有行业豁免，但多数国家仍有10%的基本关税 [8] - 美国对其他国家的平均关税略低于10%，三分之二经济体的有效关税目前低于10%，不同国家面临的有效关税差异较大 [11] 关税风险 - 关税风险偏向上行，可能因新增行业关税或部分国家恢复更高的解放日关税而上升，有三个地区谈判领域值得关注 [14] - 美国政府可能提高对战略重要行业的关税，待决的232调查显示这些行业关税可能增加，若对这些产品征收10%或25%关税，美国有效关税将上升，衰退风险将再次增加 [16] - 中国关税降低后，美国可能打击通过其他亚洲国家转运货物的行为，马来西亚、新加坡和越南风险最大 [18] - 与欧盟、加拿大和日本的贸易协议最具争议，欧盟提出多种提议，但美国可能坚持最低10%的关税，欧盟可能报复，增加地区贸易冲突风险 [18] GDP影响 - 关税降低使全球增长的直接拖累减少至0.5个百分点，为中美休战前估计的一半，若对目前豁免行业征收25%关税，增长拖累将升至0.8个百分点 [22] - 中国直接增长冲击从2.5个百分点降至0.7个百分点，美国从1.2个百分点降至0.6个百分点，对美中GDP预测分别上调0.6和1.3个百分点，其他地区增长上调主要反映美中需求溢出，关税冲击的直接影响风险仍偏向下行 [26] - 除直接关税冲击外，还有情绪方面的拖累，难以建模，贸易政策不确定性约使美国GDP的直接关税冲击翻倍，虽近期关税降低和衰退风险减少提振了风险市场，但贸易政策不确定性仍阻碍增长，低油价和美国财政刺激有助于控制下行风险 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦暂缓上调今明两年GDP增速预测，但内需挑战仍在未摆脱通缩循环，新增政策支持或温和克制 [1][5] - AI中期可提高潜在GDP水平减轻人口老龄化阻力，但过渡阶段需提高社会福利支持减轻对就业市场冲击 [25] - “5R”政策框架是推动中国名义GDP强劲且可持续增长的最佳方案，但再平衡进展缓慢且不均衡 [43] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济预测 - 今明两年实际GDP增速预测分别从此前的4.2%/4.0%上调至4.5%/4.2%，今年四季度GDP同比增速将落在4.0%，高于此前预测的3.7% [1][9] - 预计今明两年GDP平减指数增速将达到 -0.9%及 -0.7%，PPI通缩和CPI低通胀局面仍将持续 [1][6] - 预计今明两年家庭消费实际增速分别达到4.9%及4.6%，政府消费增速将从去年的1.4%上升到今年的7%及明年的5.5% [6][10][11] - 预计基建投资增速将从去年的9.1%升到今年略高于10%的水平，制造业投资将维持在7%的强劲水平，今明两年房地产投资增速将保持在 -10%及 -5%的疲软水平 [14] - 预计中国出口增速将从去年的5.9%下跌至今年的0%，明年有望反弹至3.5% [20] - 预计美元对人民币汇率将于今年年底前达到7.15，并于明年年底前达到7.05 [6][51] 不同情境分析 - 基准情形：今明两年实际GDP增速分别为4.5%和4.2%，GDP平减指数分别为 -0.9%和 -0.7%，名义GDP分别为3.6%和3.5% [7] - 乐观情形：今明两年实际GDP增速分别达到4.7%和4.5%，GDP平减指数分别为 -0.6%和 -0.2%，名义GDP分别为4.1%和4.3% [7] - 悲观情形：今明两年实际GDP增速分别回落到4.2%及3.6%，GDP平减指数分别为 -1.2%和 -1.0%，名义GDP分别为2.9%和2.6% [7] AI对中国经济的影响 - AI中期可通过创造更多劳动力价值提高潜在GDP水平，减轻人口老龄化带来的结构性阻力 [25] - 中国AI优势明显，本土GPU自给率或将从今天的34%提高到2027年的82% [27] - 短期内AI对经济的贡献主要来自投资，预计在AI带动下，新兴产业投资将在未来2 - 3年提振实际GDP增速0.2 - 0.3个百分点 [27] - AI在中长期将转化为生产力提升，有助于缓解中国劳动力萎缩的结构性压力 [27] - AI过渡阶段可能产生更大劳动力替代效应，需提升社会福利、增加教育和职业技能培训并创造更多就业 [28] 增量政策分析 - 0.5 - 1万亿人民币增量财政政策出台时间或推迟至今年四季度，聚焦于城镇基建更新 [34] - 央行下半年或将额外降息15 - 20个基点，并降准50个基点 [2][7] - 央行五月初设立服务消费和养老再贷款，起始额度为5000亿人民币 [36] “5R”政策框架分析 - “5R”政策框架包括再通胀、再平衡、重组债务、改革以及提振企业信心，是推动中国名义GDP强劲且可持续增长的最佳方案 [43] - 政策层越发意识到解决经济失衡的重要性，但路径依赖可能持续存在，投资仍是政府逆周期调节的重要工具 [43][44] - 社会福利改革将直接增加家庭可支配收入并降低家庭储蓄率，但对GDP的影响取决于全要素生产率能否得到提升，需要其他结构性改革配合 [45] 通缩情况分析 - 预计GDP平减指数同比增速今明两年分别达到 -0.9%及 -0.7%，名义GDP增速将停留在今年3.6%，明年3.5%的较低水平 [46] - PPI通缩和CPI低通胀仍将持续，2026年随着关税影响褪去，通缩压力或将有所缓和 [46][47] 人民币展望 - 预计人民币兑美元将温和升值，同时兑一篮子货币贬值，但贬值幅度不会太大 [51] - 中方会试图提升与其他国家的贸易和供应链合作，中美将陷入长期博弈 [51]