核心观点 - 特朗普升级全球关税战，对中国等加征对等关税，影响全球经济和市场，各行业和公司受不同程度影响，部分行业有成长机会，部分公司业绩有波动但部分仍被看好未来发展 [1][10][12] 总量研究 宏观 - 4月2日特朗普对等关税落地，对全球征10%基准关税，对中国等加征不同比例关税，美国对华关税税率超70%，目的含重振美国制造业，关注5月中旬人工智能扩散协议最终版本落地情况 [1] - 2025年3月美国新增就业回暖但后续难言趋势性改善，市场预期全年美联储降息4次 [2] 策略 - 近期国内市场情绪回落，海外政策压制风险偏好，一季报或影响四月决断，总量层面宏观数据指向修复但持续性待察，建议关注部分制造业和泛消费行业 [3] 金工 - 本周A股窄幅震荡，量能收缩，ETF资金净流入，短线或回落，大盘红利或占优，中长线市场风险偏好改善将驱动上涨 [4] - 本周动量因子正收益，市场动量效应占优，规模和流动性因子负收益，小市值风格显著，部分组合获超额收益 [5] 债券 - 截至2025年3月31日，我国公募REITs产品64只，发行规模1697.36亿元，16只待上市，3月二级价格震荡上涨 [7] - 2025年3月31日 - 4月3日，已上市公募REITs二级价格先跌后涨，产权类涨幅大，保障房类等回报率排名前三 [8] - 本周转债市场调整，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债表现跑赢权益，后续适当防守仍值得期待 [9] 行业研究 农业 - 生猪养殖行业规模化加速，龙头企业向全产业链延伸，2025年H1生猪供给压力高，去产能逻辑确定，建议布局养殖板块 [10] - 生猪养殖板块当前安全边际大，25H1商品猪出栏压力大或开启去产能交易，推荐部分养殖企业 [11] 电子 - DeepSeek催化全球大模型迭代，AI应用场景及算力基础设施受益，看好科技行业投资机会 [12] 建材 - 价格市场化改革有望提升偏民生类产品效益，建议关注相关企业和REITs [13] - 建筑行业PMI回升，景气度上行，但价格指数仍在荣枯线下，政策发力有望带动Q2修复，需关注资金和地产传导情况 [14] 汽车 - 1Q25特斯拉交付同比回落，3月新势力销量提升，预计2025E国内L2+城市智驾渗透率近10%，推荐相关整车和零部件标的 [15] 海外TMT - 优必选进入商业化加速期，建议关注订单交付和盈利能力提升情况 [16] 医药 - 血制品行业贸易冲突下国内白蛋白有望加速国产替代，迎来发展机会 [17] 基化 - 建议关注“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸等板块企业 [18] - 基础化工行业Q1下游需求复苏，部分品种价格上涨，给出多板块投资建议 [19] 石化 - 2025Q1地缘政治等因素致油价大幅波动，截至3月31日布伦特、WTI原油期货价格较年初有降 [20] 电新 - 美国“对等关税”和中国“贸易反制”下，电新板块股价更多随大盘波动 [21] 煤炭 - 油价下跌但煤价或有强韧性，港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议防守思路，推荐相关企业 [22] 公司研究 房地产 - 中国海外发展2024年业绩下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [23] - 万物云2024年营收增长、毛利和归母净利润下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [24] - 华润置地2024年营收增长、归母净利润下降，经常性业务贡献核心归母净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [25] 石化 - 华鲁恒升下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，在建项目推进，维持“买入”评级 [26] 钢铁 - 云路股份非晶带材产能攀升、毛利率创新高，维持25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [27] 有色 - 锡业股份2024年归母净利润增长，24Q4受采矿权出让收益影响下滑，预计25年业绩受益锡价上涨，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [28] 环保 - 南网能源2024年归母净利润亏损，2025年预算安排收入约35亿元，下调25 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [29] 建材 - 苏交科与伊犁交投成立合资公司，有望拓展新疆低空经济版图 [30] 建筑 - 海螺水泥2024年收入和归母净利润下降，24Q4部分指标同比有变化，拟现金分红和已实施股票回购，合计39.1亿元 [31] 高端制造 - 柳工24年归母净利润增长，小幅下调25 - 26年预测、引入27年预测，有望受益行业趋势，维持“买入”评级 [32] - 杭氧股份24年营收增长、归母净利润下降，下调25 - 26年预测、引入27年预测，气体业务拓展，维持“买入”评级 [33] - 中国通号24年归母净利润上升，上调25 - 26年预测、引入27年预测，业务结构优化，低空经济业务有望打开增长曲线，维持“买入”评级 [34] 交运 - 上海机场下调24 - 26年盈利预测，看好民航业复苏，维持“增持”评级 [35] 电子 - 芯源微下调24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，业务有望受益协同效应，维持“买入”评级 [36] - 中颖电子2024年营收和归母扣非净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，看好新品拉动，维持“买入”评级 [37] - 北方华创维持24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，维持“买入”评级 [38] 零售 - 爱婴室2024年营收和归母净利润增长，上调25 - 26年预测、新增27年预测，线上渠道发展且切入IP消费赛道，维持“增持”评级 [39] - 美凯龙2024年营收和归母净利润下降，下调25 - 26年EPS预测、新增27年预测，有望受益行业转暖和国补政策，维持“增持”评级 [40] 医药 - 九强生物24年营收下降、归母净利润增长，看好病理+AI及国际化战略，维持“买入”评级 [41] - 盈康生命2024年收入和归母净利润增长，下调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [42] 家电 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [43] 食饮 - 海天味业24年营收和归母净利润增长，完成激励目标，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [44] - 重庆啤酒24年营收和归母净利润下降，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [45] - 巴比食品24年营收和归母净利润增长，单店收入缺口收窄、团餐业务拓展，预测25 - 27年EPS，维持“买入”评级 [46] - 奈雪的茶24年营收下降、归母净利润亏损，预测25 - 27年归母净利润，维持“增持”评级 [47] 中小盘 - 华荣股份2024年归母净利润提升，新兴领域拓展成效显著，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 耐普矿机2024年收入、利润稳步增长，费用管控成效良好，核心产品毛利率提高拉升整体盈利能力，海外收入高增，看好其出海发展潜力，但因国内矿山机械需求低于预期，下调25 - 26年归母净利润预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.2亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长40.0%；销售毛利率为37.4%，同比提升0.9pct；归母净利率为10.4%，同比提高1.8pct [1] - 单Q4来看，24Q4实现收入2.0亿元，同比下降30.3%、环比下降31.8%，归母净利润 - 0.04亿元，环比由盈转亏，同比亏损扩大；单季度销售毛利率为37.3%，环比下降5.1pct [1] 费用管控 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为6.9%/13.6%/3.5%，同比分别下降0.3/0.4/0.2pct，整体费用管控效果良好 [2] 产品业务 - 核心业务耐磨备件实现收入7.6亿元，其中矿用橡胶耐磨备件收入稳健增长（同比 + 12.7%），毛利率同比略下降1.0pct；矿用金属备件业务实现高速增长（收入同比 + 53.7%），毛利率同比提升9.1pct，拉动销售毛利率整体提升 [2] 海外市场 - 2024年公司实现海外收入7.6亿元、同比增长46.1%，海外收入占比高达67.6%、同比提升12.3pct；海外市场订单不断取得突破，非洲地区增长125%，亚太中东区域增长77%，拉美区域增长58%（不含美伊电钢） [3] - 海外生产基地建设稳步推进，2024年10月赞比亚工厂正式建成投产；智利工厂主体工程基本完成，2025年建成投产，秘鲁工厂已开通建设 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测35.6%/34.3%至1.4/1.8亿元，引入27年归母净利润预测2.2亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.82/1.04/1.28元 [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|938|1,122|1,171|1,421|1,698| |利润表|净利润（百万元）|80|116|139|176|216| |利润表|EPS（元）|0.47|0.69|0.82|1.04|1.28| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|304|30|228|264|309| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-134|-373|-204|-222|-222| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-22|164|40|101|87| |资产负债表|总资产（百万元）|2,387|2,573|2,782|3,148|3,545| |资产负债表|总负债（百万元）|1,043|979|1,059|1,274|1,488| |资产负债表|股东权益（百万元）|1,344|1,593|1,723|1,873|2,057|[5][10][11] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|毛利率（%）|36.5|37.4|38.7|38.9|39.0| |盈利能力|ROE（摊薄）（%）|6.0|7.4|8.2|9.5|10.6| |偿债能力|资产负债率（%）|44|38|38|40|42| |偿债能力|流动比率|2.23|2.18|2.59|2.62|2.67| |费用率|销售费用率（%）|7.10|6.85|6.50|6.40|6.10| |费用率|管理费用率（%）|13.94|13.56|13.50|13.40|13.40| |每股指标|每股红利（元）|0.18|0.07|0.17|0.21|0.26| |每股指标|每股经营现金流（元）|2.90|0.19|1.35|1.56|1.83| |估值指标|PE|47|32|27|22|18| |估值指标|PB|1.8|2.2|2.2|2.0|1.9|[12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年年报业绩略超预告，2025年经营目标理性务实，合理降速有助于调节市场供需关系，公司积极推动营销转型，目标达成确定性较高，同时加大股东回馈 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入1741.44亿元、同比增长15.66%，归母净利润862.28亿元、同比增长15.38%，2024Q4单季总营收510.22亿元、同比增长12.77%，归母净利润254.01亿元、同比增长16.21%，2024年累计分红646.71亿元（含税）、对应分红率75% [1] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比增加15.28%，销量/均价分别同比+10.22%/+4.58%，2024Q4单季营收同比增加13.92%；系列酒营收246.84亿元，同比增加19.65%，销量/均价分别同比+18.47%/+1.0%，2024Q4单季营收同比增长5.07% [2] - 2024年直销/批发代理渠道收入分别为748.43/957.69亿元，同比+11.32%/+19.73%，“i茅台”平台销售收入200.24亿元、同比减少10.51%，直销收入占比较2023年有所回落 [2] - 2024年毛利率91.93%、同比基本持平，税金及附加项占营收比重15.46%、同比+0.69pct，销售费用率3.24%、同比+0.15pct，管理及研发费用率5.48%、同比-1.08pct，综合看2024年销售净利率52.27%、同比-0.22% [3] - 2024年销售现金回款1826.45亿元、同比增加11.57%，截至2024年末合同负债95.92亿元，较2024Q3末减少3.4亿元，2024年经营活动现金流净额924.64亿元、同比增加38.85% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年归母净利润预测944.9亿元，小幅下调2026年归母净利润预测为1030.5亿元（较前次预测下调1.0%），新增2027年归母净利润预测1118.8亿元，折合2025 - 2027年EPS为75.2/82.0/89.1元，当前股价对应P/E为21/19/18倍 [4] 其他数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,560|174,144|190,608|207,358|224,395| |营业收入增长率|18.04%|15.66%|9.45%|8.79%|8.22%| |净利润（百万元）|74,734|86,228|94,489|103,046|111,879| |净利润增长率|19.16%|15.38%|9.58%|9.06%|8.57%| |EPS（元）|59.49|68.64|75.22|82.03|89.06| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.65%|36.99%|36.09%|35.31%|34.50%| |P/E|26|23|21|19|18| |P/B|9.1|8.5|7.5|6.8|6.1| [5]

报告核心观点 - 本周 A 股市场受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响全线收跌，四月市场主线未决，可从一季报寻找确定性线索；总量层面宏观数据指向整体修复但复苏持续性待察，分行业偏防御方向有望短期占优；4 月市场通常进入调整整固阶段，风格有望向泛消费切换 [1][2][4] 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 本周 A 股市场出现回调 - 受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响，本周 A 股市场全线收跌，上证综指跌幅最小为 0.3%，创业板指跌幅最大为 3.0%，万得全 A 估值处于 2010 年以来历史中等位置 [11] - 本周市场价值风格下跌幅度较小，成长风格跌幅较大，大盘价值跌幅最小为 -0.3%，大盘成长跌幅最大为 -2.5% [13] - 行业方面，公用事业、农林牧渔、医药生物表现相对较好，涨幅分别为 2.5%、1.5%及 1.2%；家用电器、电力设备、汽车等行业跌幅较大，均下跌 3.5% [13] 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 - 近期国内市场情绪回落，海外政策压制市场风险偏好，市场主线未决，前期科技主线关注度和拥挤度回落，市场风格轮动加快，涨跌源于“高切低”，海外政策不确定性大影响外资布局和国内市场情绪 [16] - 4 月上市公司 2024 年年报和 2025 年一季报集中披露，截至 3 月 28 日，2024 年年报披露率约 32%，已披露年报公司中归母净利润同比负增占比接近 47%，反映 2024 年业绩承压，且 4 月分析师盈利预期通常下调 [16] - 2010 年以来，市场 4 月对一季报业绩关注度高，业绩高增长组合收益率明显高于低增长组合，财报业绩向好方向值得关注 [17] - 总量层面，2025 年 1 - 2 月工业企业利润总额同比 -0.3%，经济持续复苏，但 2 月 PPI 累计同比 -2.2%，增长动力欠缺；固定资产投资和社会消费品零售累计同比分别 +4.1%和 +4.0%，但 2 月出口金额累计增速下滑，后续出口增速仍有回落风险 [28] - 分行业看，偏防御方向有望短期占优。工业企业视角下，制造业开年增加值增速高，有色金属、石油石化等行业财报业绩有望向好；工业价格角度，周期板块通缩压力大，有色金属、国防军工等行业价格改善明显；消费价格角度，关注猪肉、服装等行业；分析师预期视角下，轻工制造、纺织服饰等行业分析师盈利预期上下调比例较年初显著提升 [30] 整固蓄势，市场风格有望向泛消费切换 - 历史来看，4 月市场通常进入调整整固阶段，2010 - 2024 年上证指数 4 月上涨概率仅 40%，月涨幅中位数为 -0.4%，月振幅中位数为 6.4%，或与财报密集披露有关 [43] - 经济数据仍在改善进程中，1 - 2 月规模以上工业企业利润总额累计同比 -0.3%，较 2024 年全年回升，3 月制造业 PMI 为 50.5%，较 2 月回升 0.3pct [43] - 4 月政治局会议值得关注，近期政策积极发力，未来增量政策值得期待 [44] - 市场风格有望向泛消费方向切换，消费是政策发力重点领域，未来或持续迎来政策催化，且消费板块交易拥挤度低，下行风险有限 [49][50] - 结合盈利前景和估值等因素，厨卫电器、白色家电、养殖业等行业值得关注 [50] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数全部下跌，今年以来科创 50 指数表现相对较好 [61] - 本周大盘价值风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [67] - 本周申万一级行业涨少跌多，公用事业、农林牧渔等行业涨幅居前，今年以来有色金属、机械设备等行业涨幅靠前 [70][72] 资金与流动性概览 - 本周 A 股日均成交量较上周小幅下降，大部分股指日均成交额较上周下降 [77] - 本周长短端利率均下行，央行公开市场净回收 1429 亿元，2 月 MLF 净投放 -2000 亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周减少 [78][79] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来的均值，PB 估值低于 2010 年以来的均值 [86] - 2 月上证所开户数有所上升，本周 A 股融资余额小幅下降 [87] - A 股股债性价比高于 2010 年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [90][95] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数相对较高，农林牧渔等行业 PE 估值位于历史低位；汽车、通信 PB 估值分位数相对较高，农林牧渔 PB 估值位于历史低位 [97][101]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持）[1] - 公用事业行业投资评级为买入（维持）[1] - 环保行业投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 美东时间4月2日美国宣布征收“对等关税”，中国采取反制措施，分析此次事件对电新板块影响[3] - 电新板块估值受美贸易风险敞口压制，股价处于相对低位，整体股价更多随大盘波动，不同细分领域受影响情况不同[3] - 我国后续有望出台更有力内需政策，加强与“一带一路”国家合作以对冲影响[4] - 投资方面建议关注红利策略、国内电力设备投资、“一带一路”出口、柴油发电机涨价相关公司[5] 根据相关目录分别进行总结 电新板块股价影响 - 储能电池、逆变器、变压器对美直接出口较多，部分公司未来业绩受一定影响，但股价已考虑关税风险因素[3] - 光伏多以转口贸易实现，此前“双反”已反映在股价，此次关税范围扩大，从非“东南亚”四国转口对美出口的公司受影响大[3] - AIDC电源短期有负面影响，后续需追踪需求急切性及关税落地情况，国内供应链不受影响，关税反击后增加柴油发电机涨价预期[3] 我国后续政策分析 - 更有力的内需政策有望落地，“两新”政策拉动电动车、电力设备需求，新型电力系统推进有望加码国内电力设备投资[4] - 中国与欧盟、东盟等“一带一路”国家合作有望深化，对冲美国关税政策影响[4] 投资建议 - 红利策略关注长江电力、洪城环境、兴蓉环境[5] - 国内电力设备投资关注国电南瑞、平高电气、许继电气、中国西电[5] - “一带一路”出口关注思源电气、三星医疗、海兴电力、德业股份[5] - 柴油发电机涨价关注潍柴重机、科泰电源[5]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 尽管近期海外扰动下油价明显下跌，但煤价可能体现出较强韧性，预计港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 煤炭板块领涨周期股 [10] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为665元/吨，环比-2元/吨（-0.24%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为528元/吨，环比+3元/吨（+0.48%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为71美元/吨，环比-1.07% [3] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [26] 国际能源价格 - 本周布伦特原油期货结算价为65.58美元/桶，环比-10.93%；欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为40欧元/兆瓦时，环比-3.37% [3] 供需跟踪 - 本周110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50%）开工率为60.8%，环比-1.2pct，同比-7.4pct，处于5年同期低位水平；247座高炉产能利用率为89.63%，环比+0.55pct，同比+6.02pct，日均铁水产量237.34万吨，环比+0.0%，同比+6.2%；28个主要城市平均最高气温为14.61℃，处于同期低位；三峡出库流量为10167立方米/秒，环比+8.24%，同比+50.75% [4] 库存跟踪 - 截至4月3日，秦皇岛港口煤炭库存670万吨，环比-4.29%，同比+21.38%，处于同期高位水平；环渤海港口煤炭库存3027.1万吨，环比-3.08%，同比+28.18%；截至4月4日，独立焦化厂炼焦煤库存803.92万吨，环比+10.18%，样本钢厂炼焦煤库存769.55万吨，环比+0.90%，处于同期低位水平；截至4月3日，110家样本洗煤厂精煤库存191.8万吨，环比-10.34%，同比+0.57% [5] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华2023A股息率6.0%，2024E股息率5.9%等 [58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 新疆低空经济采购活跃，公司与伊犁交投合资成立子公司，有望拓展低空经济区域版图获取更多订单 [2] - 江苏省推进城市全域数字化转型，公司提前布局数字化业务，增长可期 [3] - 考虑公司前三年季度受地产基建低迷及业务回款慢影响业绩承压，下调24 - 25年归母净利润预测，新增26年预测，因低空经济及数字化业务增长潜力维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 事件 - 3月28日交科伊犁工程咨询有限公司成立，伊犁交投与苏交科分别持股51%及49%，业务含工程管理等 [1] - 江苏省五部门联合印发城市全域数字化转型实施方案，为全国首个省级层面方案 [1] 新疆低空经济情况 - 2024年新疆低空经济采购活动数量2693条，居TOP10省份第二，江苏714条 [2] - 新疆地域、农业、旅游资源利于低空应用，公司承接多项低空经济项目，合资子公司有望拓展版图获订单 [2] 数字化业务情况 - 方案提出到2027年全省数字经济核心产业增加值达1.8万亿元，13个设区市智慧城市建设进全国百强 [3] - 公司推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程，子公司完成技术研究，实现桥梁施工精细化管理 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,227|5,278|5,094|5,155|5,270| |营业收入增长率|2.09%|0.98%|-3.48%|1.21%|2.23%| |归母净利润（百万元）|593|330|254|279|324| |归母净利润增长率|25.76%|-44.47%|-22.98%|9.75%|16.42%| |EPS（元）|0.47|0.26|0.20|0.22|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.25%|3.94%|3.00%|3.22%|3.64%| |P/E|21|37|48|44|38| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.4|1.4|[4] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,227|5,278|5,094|5,155|5,270| |营业成本|3,291|3,378|3,512|3,544|3,613| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|593|330|254|279|324| |EPS(元)|0.47|0.26|0.20|0.22|0.26|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|262|307|1,730|775|763| |净利润|593|330|254|279|324| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|-1,119|495|-123|41|481|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|15,509|15,918|14,640|14,531|14,906| |货币资金|2,499|3,541|3,417|3,458|3,940| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|406|371|387|398|400|[10] 公司指标数据 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|37.0|36.0|31.0|31.3|31.5| |EBITDA率|30.4|21.4|18.0|16.5|16.7| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|18.1|16.2|12.9|12.4|13.1|[11] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|45|45|40|38|38| |流动比率|1.97|1.82|1.99|2.10|2.13| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|6.78|6.59|17.43|37.85|38.22|[11] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.89|1.78|2.00|2.00|2.00| |管理费用率|9.90|10.41|10.80|11.00|11.20| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|16|14|14|14|14|[12] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.14|0.12|0.06|0.07|0.08| |每股经营现金流|0.21|0.24|1.37|0.61|0.60| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|4.14|4.18|4.03|4.08|4.17|[12] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|21|37|48|44|38| |PB|1.5|1.5|1.4|1.4|1.4| |……|……|……|……|……|……| |股息率|1.4|1.2|0.7|0.7|0.8|[12]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 上海航空运输市场步入加速恢复期，2024年公司业绩同比大幅增长，浦东机场航空客货运市场快速恢复，虹桥机场部分指标有增长或下降 [1][2] - 公司聚焦长三角一体化发展，深入推进航运中心建设 [3] - 因海外航线供需恢复不及预期，下调公司24 - 26年盈利预测，但看好民航业复苏态势，公司经营有望好转 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现营业收入123.69亿元，同比增长11.97%，归母净利润19.34亿元，同比增长107.05%；Q4实现营业收入31.78亿元，同比增长1.7%，环比增长1.6%，归母净利润7.32亿元，同比增长67.5%，环比增长89.4% [1] - 下调24 - 26年归母净利润预测分别为19.99（下调31.5%）/23.76（下调37.5%）/30.89（下调39.3%）亿元 [3] 市场表现 - 2024年上海两场年旅客吞吐量超1.24亿人次，创下历史新高，两场年货邮吞吐量超420万吨，超过2019年水平 [2] - 2025年1 - 2月，浦东机场保障飞机起降9.05万架次，同比增加5.4%，旅客吞吐量1360.68万人次，同比增长11.8%，货邮吞吐量56.36万吨，同比增长2.1%；虹桥机场保障飞机起降4.58万架次，同比增长0.1%，旅客吞吐量790.58万人次，同比增长1.5%，货邮吞吐量6.45万吨，同比下降0.8% [2] 财务指标 - 2022 - 2026E营业收入分别为54.80/110.47/123.69/137.03/155.24亿元，增长率分别为47.02%/101.57%/11.97%/10.79%/13.29% [4] - 2022 - 2026E归母净利润分别为 - 29.95/9.34/19.99/23.76/30.89亿元，增长率分别为 - / - /113.96%/18.88%/30.04% [4] - 2022 - 2026E毛利率分别为 - 62.4%/16.5%/27.9%/33.6%/36.7%，ROE（摊薄）分别为 - 7.6%/2.3%/4.7%/5.4%/6.7%等 [11] 现金流与资产负债 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 - 1.17/40.20/42.07/55.39/66.14亿元等 [9] - 2022 - 2026E总资产分别为677.75/694.81/694.35/703.17/723.24亿元，总负债分别为270.72/274.54/254.29/243.19/237.39亿元 [10] 费用与估值 - 2022 - 2026E管理费用率分别为8.83%/5.11%/5.00%/5.00%/5.00%，财务费用率分别为8.51%/3.83%/3.06%/3.18%/3.25% [12] - 2022 - 2026E PE分别为 - /86/40/34/26，PB分别为2.0/2.0/1.9/1.8/1.7 [4][12]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 25Q1宏观经济向好，化工品需求修复，盈利有望回暖，价格或底部回升，新兴产业对高端化工新材料需求旺，国产替代空间大 [1][23] - 部分化工品短期供需错配，25Q1价格涨幅明显，如溴素、双季戊四醇、铬盐、制冷剂等 [2][26] - 化肥、蛋氨酸、维生素行业景气回暖，MDI行业龙头提价但市场均价下滑 [3][4] 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去4个交易日，沪深两市多数板块下跌，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为-0.94%、-2.83%、-1.80%、-3.72%，中信基础化工板块涨跌幅为-2.4%，位居第27位 [10] - 基础化工行业各子板块部分下跌，氟化工、日用化学品涨幅居前，涤纶、粘胶跌幅居前 [13] - 基础化工板块涨幅居前个股有凯美特气、美农生物等，跌幅居前个股有江天化学、中毅达等 [17][18] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有合成氨、DMF等，跌幅靠前品种有甲醛、苯胺等 [20][21] 本周重点关注行业动态 - 我国经济基本面持续向好，25Q1化工品需求复苏，盈利回暖，新兴产业对高端化工新材料需求旺盛，提供新机遇 [23][25] - 部分化工品短期供需错配，25Q1价格涨幅明显，如溴素、双季戊四醇、铬盐、制冷剂等 [26][27][31] - 化肥、维生素、蛋氨酸行业景气回暖，盈利有望修复，MDI行业龙头提价但市场均价下滑 [33][39][45] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝价格下跌，聚氨酯板块国内聚合MDI市场下挫，钛白粉板块难抵成本压力 [49] - 化肥板块复合肥厂家执行前期订单，经销商采购刚需，维生素板块市场需求疲软，氨基酸板块部分产品价格稳定 [49][50] - 制冷剂板块市场偏暖，有机硅板块供需格局或改善 [50] 重点化工产品价格及价差走势 化肥和农药 - 展示国际国内尿素、煤头尿素、国内硫磺、磷酸二铵、黄磷、国内磷矿石、国内氯化钾、三聚氰胺、国内草甘膦、国内复合肥、华东电石法PVC、烧碱价格及价差变动等相关走势图表 [52][54][56] 氯碱 - 展示华东乙烯法PVC、纯碱价格及氯醇法价差变动等相关走势图表 [75][76] 聚氨酯 - 展示纯MDI、聚MDI、TDI、DMF、BDO、己二酸、环氧丙烷、硬泡聚醚、PTMEG价格及价差变动等相关走势图表 [77][79][81] C1 - C4部分品种 - 展示甲醇、醋酸、乙烯、丙烯、丁二烯、丙烯酸、丙烯腈、正丁醇、顺酐价格及价差变动等相关走势图表 [95][97][99] 橡胶 - 展示主要橡胶品种、炭黑价格走势图表 [112] 化纤和工程塑料 - 展示PX、PTA、涤纶长丝POY、己内酰胺、涤纶短纤、锦纶切片、氨纶、棉花、粘胶短纤、苯酚、双酚A、PC、PVA、PA66价格及价差变动等相关走势图表 [114][115][119] 氟硅 - 展示萤石、冰晶石、氢氟酸、R22、R134a价格走势图表 [139][141][144] 氨基酸&维生素 - 展示赖氨酸、固体蛋氨酸、苏氨酸、维生素A、维生素B1、B2、B6、维生素D3、维生素E、维生素K3、泛酸钙价格走势图表 [150][153][156] 锂电材料 - 展示电池级碳酸锂、锂电隔膜、磷酸铁锂电池电解液、锰酸锂电池电解液、三元电池电解液价格走势图表 [165][167][168] 其它 - 展示钛白粉价格走势图表 [171]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025Q1地缘政治不确定性增强致油价大幅波动，中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块 [1][4] - 成本下行叠加供需修复，持续看好大炼化、煤化工、烯烃等板块盈利向好 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 石化行业25Q1总结及展望 地缘政治不确定性使油价大幅波动，页岩油边际成本提供油价支撑 - 2025Q1俄乌、中东等地缘政治冲突地区局势变化，OPEC+产量政策及市场对特朗普政府能源政策预期加剧油价波动，截至3月31日，布伦特、WTI原油期货价格分别为74.71、71.40美元/桶，较年初分别-0.2%、-0.7% [1][9] - 俄乌和谈前景不明，地缘政治风险仍是油价波动主要因素，特朗普上台调停未取得实质进展，3月中下旬油价反弹 [12] - 4月3日OPEC+决定5月增产41万桶/日，增产力度超预期引发油价大跌，预计实际产量增长低于计划水平，需关注增产落地情况 [14] - 2025年IEA预计全球石油需求增长103万桶/日，OPEC、EIA分别预计增长145、139万桶/日，25 - 26年需求稳定增长奠定油价中长期高景气基础 [2][17] - 美国页岩油边际成本约为65美元/桶，参与原油市场边际成本定价，和OPEC+共同支撑原油市场 [21] 成本下行叠加供需修复，炼化、煤化工、烯烃景气度向好 - 2024年以来成品油需求下行，叠加25年初对俄制裁，25Q1山东地炼开工率持续降低，3月27日当周为47.7%，预计仍将维持低位 [24] - 2025Q1宏观经济向好，化工品需求修复，2月我国工业增加值同比增长31.02%，全年化工品价格有望底部回升 [26] - 25Q1 PX盈利有所修复，PTA盈利转正，截至3月31日当周，PX、PTA周度均价分别为7028、4868元/吨，较年初分别+1.1%、-0.1% [31] - 截至3月27日，江浙地区织机开工率为63.6%，较年初提升8.17pct，涤纶长丝下游需求有望增长 [32] - 2025Q1煤炭供需宽松，价格下跌，3月31日主焦煤、动力煤、无烟煤均价较年初分别-6%、-12%、-7%，库存上行，中长期煤价中枢将下行 [37] - 25Q1煤制甲醇、煤制乙二醇平均价差分别较24年+35%、+29%，煤头化工品盈利能力有望凸显 [39] - 2025年以来海外乙烷价格在23 - 28美元/加仑区间震荡，乙烯价格下跌，中长期气头烯烃成本优势有望持续 [45] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了布伦特、WTI、迪拜现货价走势，布伦特 - WTI、布伦特 - 迪拜现货结算价差，WTI总持仓、净多头持仓，美国亨利港天然气价格，荷兰TTF天然气期货价格等数据 [51][59][62] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、主力合约总持仓量、成交量等数据 [64][66] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，OECD整体库存、原油库存，新加坡库存，阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普（ARA）库存等数据 [70][78][83] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测，三大石油组织对25年原油需求增长预测，美国汽油消费及预测、炼厂开工率，中国原油进口量、加工量，欧洲炼厂开工率，山东地炼开工率等数据 [91][93] 石油供给情况 - 呈现非OPEC国家原油供给、全球钻机数，OPEC总产量及沙特产量，利比亚、尼日利亚月度产量，美国原油产量、钻机数等数据 [95][102][104] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油价差、PDH价差、MTO价差、新加坡汽油 - 原油价差、新加坡柴油 - 原油价差、新加坡煤油 - 原油价差等数据 [108][116][118] 其他金融变量 - 呈现WTI与标普500指数、WTI与美元指数、原油运输指数（BDTI）等数据 [122][124]