行业投资评级 - 报告对电新行业维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 电新板块整体业绩承压但25Q2盈利环比改善 呈现持续修复态势 [3][4] - 新能源车板块业绩向好 25Q2归母净利润同比上升31.44% [4] - 新能源发电板块表现分化 光伏阶段性承压 风电营收净利双增 储能营收利润向好 [5] - 电力设备板块业绩稳健 25H1营收同比增长10% [6] - 人形机器人板块营收和利润均实现双位数增长 25H1归母净利润同比增长21.23% [6] 电新板块整体表现 - 2025H1实现营收16755.54亿元 同比增加3.49% 归母净利润861.47亿元 同比增加16.04% [3][12] - 2025Q2实现营收9206.13亿元 同比增长5.22% 环比增长21.95% 归母净利润495.89亿元 同比增加26.97% 环比增加35.64% [3][12] - 2025H1毛利率均值为19.50% 同比减少1.88Pcts 净利率均值为1.91% 同比下降1.91Pcts [3][14] - 2025Q2毛利率均值为19.56% 同比减少1.24Pcts 环比增加0.45Pcts 净利率均值为2.34% 同比下降0.78Pcts 环比增加2.73Pcts [3][14] 新能源汽车板块 - 2025H1实现营收6747.57亿元 同比上升10.67% 归母净利润580.45亿元 同比上升41.93% [4][16] - 2025Q2实现营收3578.87亿元 同比上升10.20% 归母净利润313.93亿元 同比上升31.44% [4][16] - 细分领域表现分化 铜箔营收同比增长45.10% 结构件归母净利润同比增长28.48% [23][24] - 电池板块2025H1营收2834.96亿元 同比上升9.58% 归母净利润336.61亿元 同比增长27.78% [27] - 正极材料中LFP正极表现较好 2025H1营收654.64亿元 同比上升15.26% 归母净利润36.77亿元 同比上升28.56% [33] - 负极材料2025H1营收290.84亿元 同比上升15.60% 归母净利润20.11亿元 同比上升36.25% [42] - 隔膜行业2025H1营收231.90亿元 同比上升21.65% 但归母净利润同比下降4.29% [48] - 电解液行业2025H1营收434.65亿元 同比增长10.71% 归母净利润13.88亿元 同比上升24.31% [53] 新能源发电板块 - 2025H1实现营收9646.02亿元 同比减少1.96% 归母净利润360.66亿元 同比减少4.60% [66] - 光伏行业2025H1营收5542.61亿元 同比减少13.29% 归母净利润-148.71亿元 亏损同比放大 [5][82] - 风电行业2025H1营收2281.18亿元 同比增长24.2% 归母净利润101.94亿元 同比增长16.0% [5][130] - 储能行业2025H1营收3141.69亿元 同比增长13% 归母净利润425.11亿元 同比增长31% [5][151] - 光伏细分环节中 硅料行业2025H1营收419.79亿元 同比下降13.23% 亏损61.02亿元 [90] - 风电细分环节中 主机厂2025H1营收678.32亿元 同比增长43.94% 铸锻件营收174.88亿元 同比增长49.48% [142][143] 电力设备板块 - 2025H1实现营收1740.49亿元 同比增长10% 归母净利润139.98亿元 同比增长10% [6][158] - 特高压板块2025H1营收272.0亿元 同比增长10% 归母净利润20.8亿元 同比增长18% [166] - 智能化板块2025H1营收538.0亿元 同比增长15% 归母净利润53.1亿元 同比增长20% [171] - 输配电设备板块2025H1营收228.8亿元 同比增长25% 归母净利润21.7亿元 同比增长25% [177] - 电表板块2025H1营收142亿元 同比下降4% 归母净利润24.9亿元 同比下降13% [186] 人形机器人板块 - 2025H1实现营收1122.08亿元 同比增长11.94% 归母净利润119.83亿元 同比增长21.23% [6][195] - 电机及驱动系统2025H1营收620.07亿元 同比增长19.71% 归母净利润74.48亿元 同比增长21.59% [212] - 减速系统2025H1营收273.90亿元 同比增长9.42% 归母净利润32.88亿元 同比增长19.41% [219] - 传感系统2025H1营收126.7亿元 同比增长8.68% 归母净利润8.5亿元 同比增长42.79% [209][212] 重点公司推荐 - 报告推荐宁德时代、科达利、中科电气、良信股份、东方电缆、明阳电气、厦钨新能、阳光电源、许继电气、明阳智能等10家公司 [7]

PPI表现 - 8月PPI同比增速为-2.9%，较7月的-3.6%上升0.7个百分点，为3月以来首次降幅收窄[1] - PPI环比增速由负转正，从7月的-0.1%升至0.1%，时隔九个月重返正增长区间[3] - 上游行业PPI环比由7月的-0.1%跃升至0.1%，成为PPI回升的核心拉动力量[3] CPI表现 - 8月CPI同比增速为-0.4%，较7月的0%下降0.4个百分点[1] - 核心CPI同比回升0.9%，连续4个月上涨[4] - 食品价格拖累明显，猪肉批发价环比走弱，蔬菜水果同比降幅扩大[4] 结构性分化 - CPI与PPI走势分化：CPI同比下降而PPI同比回升[1][4] - PPI内部传导不畅：上游环比转正，中游边际改善，下游仍处负增长区间[3] - 反内卷政策见效：内卷行业对PPI拖累减少，上游限产措施推动价格企稳[3] 影响因素与展望 - 低基数效应助推PPI改善：去年同期PPI持续下行形成基数洼地[2] - 政策支撑核心CPI：以旧换新补贴推动家用器具价格同比涨4.6%，文娱耐用消费品涨2.4%[4] - 需求端仍待加强：下游PPI疲软反映终端需求复苏不稳固[3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐" [5] 核心观点 - 2025H1有色金属板块表现亮眼，整体上涨67.57%，板块排名第2，其中H1上涨27.65%，排名第1 [1][9] - 细分板块中贵金属表现最佳，归母净利润同比+64.7%，工业金属和能源金属也呈现增长态势 [2] - 投资建议看好铜铝+贵金属机会，工业金属供给约束持续，贵金属受益于降息预期和央行购金需求 [3] - 能源金属中锂行业静待出清，钴价受刚果金出口禁令支撑，镍价成本支撑显现 [3] 细分板块总结 板块整体表现 - 2025H1有色金属板块归母净利润同比+36.29%，Q2同环比分别+17.03%和+16.31% [29] - 销售毛利率和净利率自2019年触底反弹，2025H1回升至高点，Q2毛利率7.3% [29][30] - 资产负债率小幅上升至50.98%，长期借款下降，短期借款上升明显 [31][35] 工业金属 - 2025H1铝/铜/锌价分别同比+2.27%/+4.02%/+4.85%，归母净利分别同比+41.0%/-0.4%/+25.7% [2] - 2025Q2铜价同比-2.41%，但归母净利同比+33.55%，主要得益于产销量增长 [39][42] - 紫金矿业2025H1归母净利232.92亿元（同比+54%），洛阳钼业86.71亿元（同比+60%） [50] 贵金属 - 2025H1黄金价格同比+39.8%，贵金属板块归母净利润同比+64.7% [2] - 2025Q2贵金属归母净利57.85亿元，同环比分别+75.62%和+48.44% [2][39] - 山东黄金2025H1归母净利28.08亿元，中金黄金26.95亿元 [60] 能源金属 - 2025H1电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比-32.0%和-27.7%，锂板块归母净利同比+409% [2][65] - 钴价受刚果金出口禁令影响，2025H1硫酸钴和四氧化三钴价格同比+26.0%和+26.7%，钴板块归母净利同比+33% [2][65] - 华友钴业2025H1归母净利27.1亿元（同比+62.3%），盛屯矿业10.5亿元（同比-5.8%） [78] 小金属与稀土 - 2025H1稀土价格大幅上行，板块归母净利润同比扭亏为盈，增长627.8% [99] - 战略小金属中锑锭价格同比+82.9%，氧化锗同比+63.1% [64] - 北方稀土2025H1归母净利9.31亿元（同比+8.86亿元），盛和资源3.77亿元（同比扭亏为盈） [103] 机构持仓 - 2025Q2有色金属板块基金持仓比例环比提升0.04pct至4.21% [107][111] - 紫金矿业持仓占比45.5%居行业第一，前10大公司持仓占比71.15% [113][115] - 增持主要集中在紫金矿业、兴业银锡、广晟有色等，减持主要集中在电解铝板块如神火股份、云铝股份 [117][118] 2025H2展望 - 工业金属受益于美国财政+货币双宽松格局，铜价中枢有望上行 [119][124] - 贵金属降息临近，金价有望持续上行，全球央行购金热度不减 [3][119] - 能源金属中锂价确定底部区间，钴价受供给收缩支撑，镍价成本支撑显现 [3][119]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 基础化工板块2025H1整体业绩呈现向好趋势 营收同比增速+3.23% 净利润同比增速-2.00% 较去年同期分别提升4.45和2.66个百分点 [1] - 持续看好低估值、有业绩、行业景气度向上的标的 重点推荐涤纶长丝、制冷剂、TDI、有机硅、复合肥、农药等子行业 [2] - 2025H1基础化工板块有282家公司扣非后净利润同比正增长 占比52.91% 同比下滑1.88个百分点 有120家公司亏损 占比22.51% 同比提升3.75个百分点 [7] 基础化工板块2025H1财务数据回顾 整体业绩表现 - 2025H1营业收入同比增速+3.23% 同比提升4.45个百分点 净利润同比增速-2.00% 同比提升2.66个百分点 [1][10] - 2025Q2营收同比增速+0.48% 同比下滑2.87个百分点 环比下滑5.94个百分点 净利润同比增速-6.50% 同比下滑7.57个百分点 环比下滑9.66个百分点 [1][11] - 扣非后年化净资产收益率3.25% 同比下滑0.07个百分点 毛利率17.77% 同比下滑0.17个百分点 [10] 子行业营收表现 - 碳纤维、合成树脂、改性塑料、民爆用品、锂电化学品子行业营收增幅最大 分别同比增加37.75%、27.61%、22.11%、21.51%和15.35% [13] - 纯碱、有机硅、绵纶、氨纶、涤纶降幅最大 分别同比降低18.26%、15.82%、11.79%、10.55%和6.62% [13] 子行业净利润表现 - 氟化工、农药、合成树脂、氯碱、钾肥子行业净利润增幅最大 分别同比增加110.92%、87.37%、64.85%、37.19%和36.20% [13] - 膜材料、碳纤维、其他塑料制品、农药、锂电化学品降幅最大 分别同比降低672.74%、101.51%、81.13%、79.13%和72.66% [13] 子行业毛利率变化 - 氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱、复合肥子行业毛利率同比提升幅度最大 分别提升10.26、4.99、2.94、2.31和1.64个百分点 [14] - 纯碱、有机硅、碳纤维、轮胎、粘胶下滑幅度靠前 分别同比下滑8.73、8.72、5.93、4.87和3.95个百分点 [14] 重点看好子行业分析 涤纶长丝行业 - 行业大规模在建产能基本投产结束 2024年纺织业新建固定资产投资完成额增速达到阶段高点后 供给端增速有望放缓 [2][31] - 目前行业库存处于相对低位 POY、DTY和FDY库存天数分别为25天、31天和26天 行业具备涨价基础 [33][35][36] - POY、DTY、FDY原料价差分别为1298.09、2473.09、1573.09元/吨 分别位于2020年以来第61、第31和第34百分位数 [37] 制冷剂行业 - 供给端强限制 二代制冷剂生产配额持续削减 2025年二代制冷剂生产配额较去年减少4.96万吨 其中R22减少3.14万吨 [44] - 三代制冷剂生产配额维持基准值 R32生产配额较上年增加4.08万吨 [46] - 2025年9月2日R22含税出厂价37000-39000元/吨 较年初上涨16.92% R32含税出厂价60000-61000元/吨 较年初上涨45.78% [47] - 2025年1-7月家用空调产量13643万台 同比上涨5.81% 需求增长带动价格保持高位 [48] TDI行业 - 行业集中度大幅提升 供给格局优化 海外厂商发生供应中断 导致国内供应偏紧 为国内相关厂商带来盈利改善机会 [2] 有机硅行业 - 2025H1有机硅价格触底 行业盈利承压 当前产能高速扩张期已过 有望在供需平衡表修复和反内卷预期下实现景气度反转 [2] 复合肥行业 - 需求中长期增长+原材料价格中枢下移 复合肥需求和价差都具备弹性 行业格局改善集中度持续提升 龙头企业可充分受益 [2] 农药行业 - 2025H1实现营收、利润同比显著改善 营收同比增速5.97% 净利润同比增速87.37% 行业底部确认 [2][13] - 小品种农药率先启动价格修复 草甘膦价格持续回暖 整体盈利能力有望持续改善 [2] 投资建议 - 建议关注涤纶长丝龙头的桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化 [2] - 建议关注制冷剂企业巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技 [2] - 建议关注TDI相关厂商万华化学、沧州大化 [2] - 建议关注有机硅企业新安股份、兴发集团、合盛硅业 [2] - 建议关注复合肥企业新洋丰、云图控股、史丹利 [2] - 建议关注农药企业扬农化工、润丰股份、安道麦A、新安股份、利尔化学、江山股份、利民股份 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来地方债发行呈现发行期限拉长、定价差异更明显、发飞占比攀升等新特征 选择增值税地方债可从隐含增值税率和传统一二级价差两方面考虑[1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025年以来地方债发行出现的新特征 - 发行期限进一步拉长，自审自发地区发债占比提升：2025年地方债发行期限较2024年拉长，超长久期地方债供给占比从42.71%提至48.63% 不同类型债券期限供给有变化 二级市场上15Y、20Y、30Y地方债换手率自2024年底抬升，30Y月度换手率超10% 自审自发地区发债占比提至61.04%，或因审批流程简单、额度分配向经济大省倾斜[1][8][19] - 一般债与专项债、提还债与非提还债差异定价特征更为明显：资本新规后一般债与专项债风险权重分化，但以往多数样本票面利率相同，2025年定价差异明显，票面利率不同占比达47.41%，50%样本差异在3bp及以内 提还债发行规模和占比下降，2025年与非提还债定价差异明显，票面利率不同占比达56.67%，50%控制在3bp及以内[24][26][31] - 发飞占比持续攀升，各期限发行利差明显分化：2024年8月起投标加点均值维持在5bp附近，2025年地方债发行利率 - 国债利差一度超20bp，导致发飞占比攀升 各期限发行利差分化，1Y、2Y与投标加点设置一致；3Y、5Y 8月前一致；7Y 8月前高5bp以内；10Y及以上与二级利差相关性高 8月起票息增值税政策提升市场化发行程度，3Y及以上发行利率 - 国债利差与二级利差匹配，有时更高[34][35][37] 如何选择增值税地方债 - 通过相似券老券估值计算隐含增值税率：10Y以下隐含税率可能为负，10Y及以上超3% 上市后隐含增值税率均超3%，1Y - 3Y在3% - 4%，5Y、7Y接近6%，10Y及以上在5%上下 发行时隐含增值税率超6%，新券收益率有下行空间，可关注9月8日发行未上市的25宁夏债21、22、26 - 29[61][64][70] - 传统一二级价差：用“地方债的发行利率 - 相似券二级估值”判断博弈机会，利差大于0有安全边际或超额空间，如25河北46等个券 可关注9月8日发行未上市的30Y个券（25宁夏债30、25广东债48 - 54）、10Y个券25大连债32 新发地方债发行利率与国债利差＞二级市场同期限利差有性价比，可关注3Y、7Y、20Y、30Y期限个券[74]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 生物航煤(SAF)和生物船用燃料推动全球生物柴油市场需求增长 [5] - 原材料出口增值税退税取消政策落地将增加国内原材料供应 [5] - 生物柴油企业面临需求增长与原材料供应改善的双重利好 [5] 价格走势 - SAF到岸价报2746.53美元/吨，周环比上涨5.61% [3] - HVO离岸价报2353.75美元/吨，周环比上涨1.44% [3] - 欧洲Ucome离岸价报1285.99欧元/吨，周环比下跌0.70% [3] - 中国Ucome离岸价报1180.45美元/吨，周环比上涨0.88% [3] - 东南亚生物柴油离岸价报1168.16美元/吨，周环比下跌0.69% [3] - 国内出口欧洲生物柴油价差为2920元/吨，周度环比减少80元/吨 [3] 原材料价格 - 国内潲水油平均报价7220元/吨，周环比上涨100元/吨 [3] - 地沟油平均报价6740元/吨，周环比上涨100元/吨 [3] 行业动态 - 壳牌取消鹿特丹82万吨/年生物燃料设施建设计划 [4] - 菲律宾将B4生物柴油实施计划推迟至2026年 [4] 投资建议 - 关注生物柴油及原材料产能较大的上市公司 [5] - 重点公司包括：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 风电齿轮箱行业受益于海陆风电招标高增长和技术路线调整带来的结构性需求扩张 全球市场规模预计从2024年594.1亿美元增至2030年782.4亿美元 年复合增长率4.70% [1][27] - 行业具备高壁垒特征 技术、资金和验证周期形成护城河 市场集中度CR4达79% 龙头企业优势显著 [2][34] - 重点推荐威力传动、广大特材及德力佳等具备技术积累和产能扩张能力的核心供应商 [2][38] 需求侧分析 - 2024年全国风机公开招标容量164.1GW 同比增长90% 其中陆风152.8GW(+97%) 海风11.3GW(+27%) [1][9] - 2025年1-6月新增招标71.9GW(+8.8%) 陆风66.9GW 海风5.0GW 风机投标均价1616元/千瓦(+10%) [1][9] - 技术路线从直驱转向半直驱/双馈 2024年风能展新机型已无直驱设计 带动齿轮箱结构性需求增长 [1][24][25] - 海风限制因素逐步解除 江苏、广东等地项目密集开工 深远海规划政策持续推进 [13] - 全球风电新增装机预计从2024年117GW增至2030年194GW 24-30年CAGR约9% 中国2024年出口风机5.2GW(+41.7%) [14] 供给侧分析 - 齿轮箱占风机成本约15% 是双馈/半直驱机型核心部件 需满足20-25年寿命要求及复杂工况承载能力 [31][34] - 行业三大壁垒：技术(多变载荷适应性)、资金(高端设备投入)、验证(2-3年供应商认证周期) [2][34] - 2023年全球市场格局：南高齿(23.40%)、威能极(22.70%)、采埃孚(20.60%)、德力佳(12.77%) CR4达79% [34][36] - 风机大型化趋势要求齿轮箱承载能力提升 头部企业有望通过技术迭代进一步扩大份额 [37] 重点公司分析 - 威力传动：2024H1齿轮箱收入4815万元 毛利率10.55% 与金风科技战略合作 拟投资50亿元建设产能2000台/年的智慧工厂 [39] - 广大特材：2024年齿轮箱零部件收入3.79亿元(+187%) 毛利率26.48% 具备全流程生产能力 客户拓展成效显著 [44] - 德力佳：2024年全球市占率10.36%(第三) 中国市占率16.22%(第二) IPO拟募资18.81亿元扩产海上/陆上大型齿轮箱产能 [50]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6][66] 报告核心观点 - 澳矿产能出清加速 25Q2末停产矿山达4座 停产精矿产能合计75万吨（9.4万吨LCE）占澳洲总产能14% [1][3][8] - 除Greenbushes和Pilgangoora外普遍亏损 成本压力显著 Greenbushes现金成本366澳元/吨环比+7% Pilgangoora619澳元/吨环比-10% [2][10] - 新产能出清将对供需格局产生较大边际影响 预计2025年澳矿产量44.8万吨LCE环比减少4.0% [3][13] - 锂价触底 建议关注具产量弹性及成本优势标的 重点推荐藏格矿业、中矿资源等五家公司 [3][66] 分章节总结 澳矿25Q2综述 - 25Q2澳矿锂精矿产量113万吨环比上升23% 供给增速不及预期 [1][8] - 分项目产量：Greenbushes 33.4万吨环比微增 Pilgangoora 22.1万吨环比+77% Marion 12.4万吨环比-11% Wodgina 16.6万吨环比+32% Kathleen Valley 8.6万吨环比-10% [1][8] Greenbushes项目 - 25Q2营收1.27亿澳元同比上升15% EBITDA 0.62亿澳元同比上升83% [15] - 锂精矿销量41.2万吨环比上升12% 售价725美元/吨环比下降8% [15] - 2026财年产量指引150-165万吨（中值同比+6.5%） 成本指引310-360澳元/吨 [22] Pilgangoora项目 - 25Q2营收1.93亿澳元同比上升28% 经营性现金流1.0亿澳元 [27] - P1000项目扩建完成 锂精矿产量22.1万吨环比+77% 销量21.6万吨环比+72% [27] - 2026财年产量指引820-870万吨（中值同比+12.0%） 单位运营成本指引560-600澳元/吨 [39] Mt Marion项目 - 25Q2锂精矿产量12.4万吨环比下降11% 平均品位4.6%环比增加0.2pct [42] - 折SC6现金成本717澳元/吨环比+28% 位于全年成本指引范围内 [10][44] Wodgina项目 - 25Q2锂精矿产量16.6万吨环比+32% 平均品位5.4%环比增长0.1pct [49] - 折SC6现金成本641澳元/吨环比-17% 位于全年成本指引范围内 [10][51] 其他矿山动态 - Bald Hill自24Q4停产 精矿产能15万吨 24Q4产量2.5万吨环比-34% [52] - Mt Cattlin 25Q2停产检修 停产前23Q3现金成本636美元/吨 [55] - Mt Holland 25Q2锂精矿产量8.2万吨环比增长20.6% 配套5万吨氢氧化锂项目已投产 [58] - Kathleen Valley 25Q2产能利用率96% 单位运营成本898澳元/吨环比+27.9% [59]

流动性跟踪与地方债策略专题 国债买卖重启？ 2025 年 09 月 08 日 ➢ 货币政策与流动性观点 9 月 3 日财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议召开，较去年同 期会议召开提前一个月，与上次会议主要强调"央行国债买卖"不同，本次会议 把财政放在了更重要的位置以及更为强调财政与央行的协同配合，包括在"金融 市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机 制等"方面的协同。总体来看，随着财政政策与货币政策的协同不断加强，有利 于央行进行流动性管理，即使年内有增量债券供给可能也不会给债市造成太大压 力，当然本次也确实提到了国债买卖操作，暂停国债买卖后央行表里的国债受到 期影响规模逐步下降（对中央政府债权科目规模从最高的 2.88 万亿元下降至 2.29 万亿元），被动回笼长期流动性接近 6000 亿元，略高于一次 25bp 降准释 放的长期流动性，当政府债券市场"持续供不应求"现象改变时，国债买卖操作 有望重启，当前 10Y 国债利率已经从低位上行接近 20bp，也为央行重启国债买 卖留有空间。 9 月 1 日-9 月 5 日央行惯例回笼部分流动性，但资金利率维持低位，资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高，综合量化模型整体看空，近期股债相关性行情烈度超近3年其他区间，有成为新趋势的可能性 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 二级市场走势：本周收益率曲线窄幅震荡，国债和国开债中短期限利率下行，农发债和口行债短端利率下行幅度较大，国债30年品种收益率下行幅度最大为-2.5BP，国开债6年左右位置收益率下行幅度最大为-2.4BP [1][5] - 一级市场走势：本周有5只国债、8只国开债、6只农发债和1只口行债发行，国债中1个月的25贴现国债54全场倍数达3.08倍，政金债中7年期的25国开清发04全场倍数达5.51倍，农发债和口行债整体全场倍数较低 [14] 各测算模型最新结果 - 综合信号模型：25年7月10日开始看空，目前期限轮动、多空比和分位数模型提供主要打分权重，截至9月5日多空比和基金久期模型看多，其余看空 [18] - 各子模型：期限轮动、分位数、布林带、动量、DNS、净买入模型看空，多空比和基金久期模型看多，本周仅基金久期模型于9月3日由看空转看多 [20][29] 各机构近期行为特征情况 - 基金：对10年政金债和10年、30年国债滚动累计净买入持续上行，本周对10年政金债和30年国债净买入明显上行 [2][31] - 农商行：对10年政金债和30年国债累计交易从净买入转为净卖出 [2][39] - 证券公司：对3类长端利率债累计交易从净卖出转为净买入 [2][39] 近期股债相关性表现 - 近期：权益市场表现较好使债市走势偏弱，7月22日至8月7日为今年滚动相关系数峰值，8月22日以来相关系数上行，截至9月5日为78.7% [45] - 近年：股债相关系数高且利率震荡上行时区有两个，本次从7月22日至9月5日持续34个交易日，总上行幅度15.9BP，行情烈度超近3年其他区间，有成为新趋势的可能 [45]