投资评级 - 报告对上海沿浦（605128 SH）维持"推荐"评级 [19] 核心观点 - 上海沿浦作为汽车座椅骨架龙头 在电动智能重塑整零关系的大趋势下 有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额 同时公司积极拓展新客户及新品类 有望迎来量价齐升 打开中长期成长空间 [19] - 公司从汽车座椅骨架业务向铁路集装箱 高铁整椅等新领域拓展 打开中长期成长空间 [19] - 预计公司2024-2026年收入为24 82 32 39 41 91亿元 归母净利润为1 73 2 38 3 30亿元 对应EPS为1 33 1 83 2 54元 [19] 业务发展 - 2024年9月以来公司新增订单预计合计带来60 59亿元收入 按照5年寿命周期测算 预计上述项目年化收入贡献12 12亿元 占公司2023年总收入的79 79% 占2023年汽车座椅骨架总成收入的132 31% [3] - 客户持续开拓 从李尔系到全面覆盖主流Tier 1 与泰极爱思系 麦格纳系 延锋系合作超过8年 近两三年加速客户拓展 进入马夸特 佛吉亚 CVG 未势新能源 蜂巢能源科技 伟巴斯特 本特勒 天纳克 曼德电子 蜂巢传动科技等体系 [3] - 业务横向拓展 从座椅骨架到汽车门模 安全系统 新能源细分 通过客户及业务技术方面的优势 横向拓展汽车门模 安全系统等 积极布局塑料电子模块 铜排 汽车天窗导轨等新能源细分领域 预计单车配套价值有望持续提升 [3] - 铁路集装箱业务2023年10月量产 2023年底爬坡至稳定状态 2024H1相关业务实现同比高增 且2024H1公司新增对北方创业 漳州中集相关业务的供货 有望增厚公司未来的业绩 [19] - 高铁整椅业务目前已获得相关供货资质证书 正在研发实验及交样前的准备阶段 预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态 [19] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为24 82 32 39 41 91亿元 同比增长63 43% 30 52% 29 39% [5][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1 73 2 38 3 30亿元 同比增长89 77% 37 34% 38 95% [5][19] - 预计2024-2026年每股收益分别为1 33 1 83 2 54元 [5][19] - 预计2024-2026年PE分别为28 20 15倍 [5][19] - 预计2024-2026年PB分别为2 8 2 6 2 3倍 [5][19] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为10 22% 12 68% 15 53% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为16 23% 16 55% 17 06% [21] - 预计2024-2026年总资产周转率分别为0 84 0 87 0 96 [6] 近期项目 - 2024年9月2日获得1个客户的3个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成平台型产品 生命周期5年 预计合计产生22 69亿元营业收入 [17] - 2024年9月4日获得1个客户的1个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成产品 生命周期5年 预计合计产生2 09亿元营业收入 [17] - 2024年9月9日获得4个客户的6个新项目定点通知书 对应产品包含汽车座椅骨架总成 冲压件 腿托骨架装配总成 滑轨装配总成产品 全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年 预计合计产生35 81亿元营业收入 [17] - 近期新增2个客户的2个新项目定点通知书 预计产生12 29亿元营业收入 [17]

行业投资评级 - 报告对现磨咖啡行业持积极态度，认为瑞幸咖啡的龙头地位有望进一步巩固，建议积极关注瑞幸咖啡 [20][116] 核心观点 - 餐饮价格竞争趋稳，瑞幸的ASP（平均售价）有望在24Q4实现同比转正 [1][64] - 瑞幸通过规模优势和自建烘焙工厂，具备较强的供应链管理能力，能够有效应对咖啡豆价格上涨带来的成本压力 [7][8][9] - 现磨咖啡行业竞争格局趋稳，瑞幸通过调整加盟运营政策，进一步巩固市场地位 [11][20] - 瑞幸在24Q4有望迎来同店销售的进一步改善，主要受益于ASP的提升和暖冬带来的杯量健康表现 [6][74][75] 行业动态与竞争格局 - 咖啡豆价格上涨对行业整体成本端形成压力，但瑞幸通过规模采购和自建烘焙工厂，具备相对成本优势 [7][8][9] - 库迪咖啡的UE（单位经济模型）尚未跑通，杯量和单杯价格均低于瑞幸，加盟商面临较大压力 [12][106] - 星巴克在中国市场表现承压，24Q1-Q3可比店恢复率仅为67.4%、67.8%、68.4%，部分城市首店关闭 [33][82] 瑞幸的运营策略与成本控制 - 瑞幸通过自建烘焙工厂缩短供应链中间环节，目前已有两个工厂投产，年产能达4.5万吨，预计未来四个工厂总产能将达到15万吨 [8][9][28] - 瑞幸在咖啡豆价格上涨的背景下逆势降价，下调咖啡豆价格16.8%，并降低加盟商原料成本，预计对利润端影响为3.76亿元 [15][37][38] - 瑞幸调整补贴政策，单杯补贴有所下降，但对学校店加大补贴，预计2025年学校店补贴总额为2700万元 [17][87][88] 瑞幸的门店结构与季节性影响 - 瑞幸在24Q4可能优化门店结构，关闭运营不佳的门店，但长期来看有利于提升整体门店的健康水平 [42][90] - 咖啡行业具备较强的季节性，Q4及Q1为行业淡季，瑞幸通过运营调整和价格策略，有望在24Q4实现同店销售的改善 [75][42] 瑞幸的潜在风险 - 餐饮消费环境不及预期可能对咖啡行业及瑞幸的经营表现产生负面影响 [21] - 行业竞争加剧可能对瑞幸的盈利能力产生负面影响 [50] - 咖啡行业在国内的渗透速度不及预期可能导致瑞幸的拓店计划受阻 [44]

货币政策与利率 - 2024年三季度末商业银行净息差收窄至1.53%，资产端利率下行速度快于负债端同业存单成本[8] - 2024年二季度治理银行“手工补息”，12月强化同业存款利率自律[8] - 2024年1月市场预期降准，配合化债专项债和春节资金需求[8] 汇率与中美利差 - 2024年中美利差达到2002年以来新低，美联储释放暂停降息信号[8] - 人民币中间价在新年开盘首日调升5个基点，离岸资金利率收紧[8] 存款与贷款利率 - 2022年9月以来存款利率加速补降，银行实际存款成本下行滞后于存款降息一年左右[10] - 2019年以来存、贷款降息节奏不对称，存款利率较为刚性[8] 央行操作与市场动态 - 2024年11-12月央行通过MLF缩量续作、国债买卖和买断式逆回购对冲流动性压力[8] - 2024年1月市场连续调整后降准，2018年6月末美国加征关税清单后降准[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 报告看好公司的离型膜业务将受到下游需求拉动并持续增长 [2] - 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润2.58/3.59/4.62亿元 [2] - 对应当前的股价PE分别为34/24/19倍 [2] 收购柔震科技 - 洁美科技以3千万元人民币收购柔震科技56.83%的股权 [2] - 柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产 [2] - 柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作 [2] - 柔震科技是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商 [2] 薄膜业务协同 - 薄型BOPET是柔震科技主要产品复合铝箔集流体的原材料 [2] - 洁美科技的BOPET薄膜业务与柔震科技的主营业务具备较强的产业链协同性 [2] - 本次收购可以进一步带动公司在超薄型BOPET薄膜产品领域的研发 [2] 离型膜业务 - 24Q3公司载带产品的稼动率在9成左右 [2] - 24Q4较上一季度整体稼动率变化不大 [2] - 公司已经打通离型膜产业链，部分离型膜已经实现原材料BOPET膜自制 [2] - 目前离型膜年产能4亿平米，其中浙江安吉基地年产能3亿平米，广东肇庆基地年产能1亿平米 [2] - 广东肇庆基地离型膜总共规划了年产能2亿平米，二期新增的年产能1亿平米会根据客户放量的进度确定投产节奏 [2] - 天津基地规划的年产能4.8亿平米的离型膜正在根据计划有序进行 [2] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现营业收入19.68/24.07/30.56亿元 [6] - 预计2024/2025/2026年公司实现归属母公司股东净利润2.58/3.59/4.62亿元 [6] - 预计2024/2025/2026年公司每股收益0.60/0.83/1.07元 [6] - 预计2024/2025/2026年公司PE分别为34/24/19倍 [6]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [24] 核心观点 - 2024年新势力车企稳步增长 2025年智能化将引领行业 [21] - 智能化能力将成为车企竞争的重要因素 自主技术输出孵化机遇 [26] - 标配智驾时代已至 端到端技术加速应用 [50] 车企交付量 - 理想12月交付58,513辆 同比+16.2% 环比+20.1% [1][22] - 埃安12月交付46,851辆 同比+2.0% 环比+10.8% [22] - 零跑12月交付42,517辆 同比+128.4% 环比+5.8% [22] - 小鹏12月交付36,695辆 同比+82.4% 环比+18.8% [22] - 蔚来12月交付31,138辆 同比+72.9% 环比+51.3% [22] - 问界12月交付30,189辆 同比+23.4% 环比-6.7% [22] - 极氪12月交付27,190辆 同比+101.8% 环比+0.7% [22] - 小米12月交付超过25,000辆 [22] 行业趋势 - 12月狭义乘用车零售总市场规模约270.0万辆 同比+14.8% 环比+11.4% [23] - 12月新能源零售预计可达140.0万 渗透率约51.9% [23] - 7家样本新势力车企12月合计交付273,093辆 同比+43.0% 环比+12.8% [23] 智能化进展 - 理想12月底将全量推送搭载Mind GPT-30的理想同学APP [1] - 小鹏XNGP智能辅助驾驶系统已覆盖399个城市 [34] - 小米SU7 1.4.5 OTA正式接入VLM视觉语言大模型 [25] - 端到端技术推动智能驾驶能力飞跃 成为高端竞争门槛 [34] 投资建议 - 推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、赛力斯 [27] - 关注新势力产业链和智能化核心主线相关标的 [27]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年吉利汽车销量表现亮眼，全年累计销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源销量88.8万辆，同比增长81.7% [3] - 2025年销量目标为271万辆，预计同比增长25%，其中新能源销量目标为150万辆，预计同比增长69% [3] - GEA架构首款插混产品星舰7上市，新车上市13天交付量突破10,000辆，有望强化公司在10-20万以下新能源市场的地位 [3] - 吉利增持极氪、控股领克，优化股权结构，有助于推进战略聚焦、整合、协同，提升集团整体运营效率 [3] 财务表现 - 2024年营业收入预计为2247.8亿元，同比增长25.4%，净利润预计为160.4亿元，同比增长202.1% [3] - 2025年营业收入预计为2776.9亿元，同比增长23.5%，净利润预计为125.8亿元，同比下降21.5% [3] - 2026年营业收入预计为3088.3亿元，同比增长11.2%，净利润预计为163.2亿元，同比增长29.7% [3] - 2024年EPS预计为1.59元，P/E为9倍，P/B为1.5倍 [3] 销量数据 - 2024年12月总批发销量21.0万辆，同比增长43%，环比下降16.0% [3] - 2024年12月新能源销量111,206辆，同比增长84.0%，环比下降9.2%，渗透率达52.9% [3] - 2024年吉利品牌累计销量166.9万辆，同比增长27%，极氪品牌累计销量222,123辆，同比增长87.3%，领克品牌累计销量285,441辆，同比增长29.6% [3] 产品与技术 - GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池降本，星愿、银河E5新车上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑 [3] - 银河星舰7 EM-i上市，先享提车价为9.98-13.28万元，新车上市13天交付量突破10,000辆 [3] 组织变革 - 吉利控股对极氪、领克股权结构进行优化，吉利汽车对极氪的持股比例从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益从50%上升到81% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富 [2] - 和顺横岭区块煤层气勘查取得新进展，新增探明储量57.22亿立方米，总探明储量增长12%至532亿立方米 [1][4][5] - 公司产能稳步释放，资源优势明显，煤层气探明储量占山西探明储量的7.00% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.61/5.71/6.86亿元，EPS分别为0.48/0.59/0.71元/股 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为2,530/2,849/3,199百万元，增长率分别为6.2%/12.6%/12.3% [3] - 2024-2026年PE分别为14/11/9倍，PB分别为1.1/1.0/0.9倍 [3] 财务数据 - 2023年营业收入为2,381百万元，同比下降4.8% [3] - 2023年归属母公司股东净利润为540百万元，同比下降4.1% [3] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为1,892/1,485/1,685百万元 [12] 产能与资源 - 侯甲-龙湾项目一期工程已基本建设完成，日产气量稳定在12万方/天以上 [6] - 晋城加密井项目建设进度已过半，预计将逐步释放产能 [6] - 公司已获取煤层气矿业权23宗，合计面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米 [5] 行业背景 - 我国煤层气累计探明地质储量8039亿立方米，山西省拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大煤层气产业化基地 [6] - 截至2022年底，山西省累计探明煤层气地质储量约7600亿立方米，占全国九成以上 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][18] 核心观点 - 2024年12月新能源乘用车批发销售50.9万辆，同比+49.8%，环比+1.1%；2024年全年累计批发425.0万辆，同比+41.1% [18] - 2025年公司将通过e4.0平台和智驾平权技术强化龙头地位，预计60%车型搭载高速NOA及以上智驾系统 [18] - 2025年为高端化产品大年，比亚迪品牌首款高端MPV夏预计于1月上市，腾势N9也将于2025Q1上市 [18] - 2024年全年新能源出海销量41.7万辆，同比+71.9%；2025年将加大海外市场投入，布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [18] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为8,336.0亿元、10,170.0亿元、12,143.0亿元，增长率分别为38.4%、22.0%、19.4% [6][18] - 预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为398.8亿元、554.4亿元、656.1亿元，增长率分别为32.8%、39.0%、18.4% [6][18] - 预计2024-2026年每股收益分别为13.71元、19.05元、22.55元，PE分别为21倍、15倍、13倍 [6][18] 销量数据 - 2024年12月纯电动乘用车销售20.8万辆，同比+8.9%，环比+4.9%；插混乘用车销售30.2万辆，同比+101.9%，环比-1.4% [18] - 2024年全年纯电动乘用车销售176.5万辆，同比+12.1%；插混乘用车销售248.5万辆，同比+72.8% [18] - 子品牌方面，方程豹12月实现销量11,418辆，环比+34.0%；2024年全年腾势、仰望、方程豹销量分别约12.4万辆、0.8万辆、5.6万辆 [18]

投资评级 - 报告对震有科技维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 震有科技全资子公司震有软件通过增资扩股引入投资者震启汇智，增资完成后震有软件注册资本由2050万元增加至3331.25万元，公司直接持股比例由100%降至61.54% [1] - 震有科技在5G+技术应用场景广泛布局，包括VR/AR、超高清视频、车联网、无人机、智能制造、电力、医疗、智慧城市等领域 [1] - 震有科技卫星业务逐步进入收获期，已取得某国卫星通信项目1.12亿美元合同，并中标多个卫星互联网核心网项目及手机直连卫星业务相关项目 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为11.68亿元、14.94亿元、18.56亿元，同比增长32.01%、27.98%、24.20% [2][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，同比增长143.22%、381.20%、29.36% [1][2][4] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.19元、0.93元、1.20元 [2][4] - 预计2024-2026年PE分别为31X、24X [1][2][4] 业务布局 - 震有科技在光网络及接入领域为数不多能提供全系列10G-PON产品的厂家之一 [1] - 震有科技在数智网络及智慧应急领域已广泛布局于政企、能源等多个重要领域 [1] - 震有科技持续完善卫星互联网核心网相关技术与产品能力，完成卫星星载核心网UPF软件及卫星接入网网络管理软件的研发 [1]

- 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测[14] - 在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架[14] - 预计2024年12月新增社融约为3.09万亿元，同比增加1.15万亿元，社融TTM环比约为3.65%；社融存量同比增速约为8.09%[15] - 新增人民币信贷约为1.17万亿元，同比增加0.06万亿元，其中居民中长贷新增0.29万亿元，企业贷款和居民短贷新增0.82万亿元；政府债券净融资约1.77万亿元，同比增加0.93万亿元；企业债券净融资约0.04万亿元，同比增加0.31万亿元[15] - 从结构来看，居民中长贷预计上行，政府债券净融资大幅增长[18] - 信贷方面，大中城市新房成交量连续三月延续上行趋势，新增居民中长贷预计同比多增[18] - 12月PMI为50.1%存在一定季节性回落，但降幅较低且仍处于荣枯线上，新增企业信贷预计接近于去年同期值[18] - 政府债券发行提速，且11月月末大额政府债券发行或被计入12月数据，政府债券净融资预计同比大幅多增[18] - 企业债券相较于去年的低基数预计同比会有明显多增[18] - 债券融资的增长是12月社融明显增长的最主要原因[18]