政策研究 - 2024年9月下旬的政策转向是A股全年最重要的行情，政策底的出现可通过逻辑判断和事后验证[2] - 2024年9月总书记调研黄河流域发展座谈会后，政策在十一前转向[2] - 2024年11月人大常委会通过万亿化债新政，财政扩张的第一步以地方化债为核心[2] 财政与消费 - 2024年中央财政统筹安排3000亿元超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新[22] - 截至2024年12月6日，全国家电以旧换新销售额突破2000亿元[16] - 财政支出用于消费的财政乘数为1.06，高于投资的0.61[23] 地方财政 - 自1994年分税制以来，地方政府承担了财政支出的"大头"[2] - 2024年地方债到期规模达12,000亿元，地方土地使用权出让累计同比下降40%[5]

行业投资评级 - 银行板块股息率为4 7% PB估值为0 67x [1] 核心观点 - 银行板块估值仍处于历史较低区间 悲观预期改善 无风险收益率下行背景下 估值上限或进一步打开 [2] - 红利驱动银行估值修复有望持续 板块估值曾在悲观情绪下探底至0 5x PB 目前修复至0 65x左右 相较于2018-2021年间的0 8-0 9x PB区间仍有差距 [2] - 对标海外银行 扩表降速时期 中长期或有分红比例提升预期 24年1-11月人民币信贷增速7 4% 相比23年全年的10 4%有所下降 [1] - 银行板块具备持续分红的资本实力 24Q3末上市银行平均核心一级资本充足率10 5% [46] 行业分析 高股息属性 - 银行板块利润稳定性强 保障股息的可持续性 24Q1-3上市银行营收 归母净利润同比增速分别为-1 0% 1 4% [24] - 银行股东背景以国资为主 银行分红作为其收入的重要来源之一意义重大 历史来看上市银行分红比例呈现稳步提升态势 [24] - 保险 被动基金 固收+资金或进一步增配 24Q3末险资重仓前20只个股中有11家为银行股 其中绝大多数银行的股息率超过5% [25] - 被动基金持续扩容 银行作为主要指数的市值高权重板块 将显著受益于资金流入 推动银行股实现价值重估 [25] 估值提升空间 - 银行板块PB估值曾在悲观情绪下探底至0 5x 目前修复至0 65x左右 相较于2018-2021年间的0 8-0 9x PB区间仍有较大差距 [15] - 无风险收益率下行 权益期望收益率或随之下降 在股息折现模型(DDM)框架下 银行股的估值上限或有可能提升 [15] 资金增配方向 - 银行板块有望持续成为资金增配的重点方向 24Q3末保险公司重仓持仓市值前20的股票中有11家为银行股 [17][18] - 被动基金规模持续扩容 截至2024年12月31日 被动基金规模达到50000亿元 ETF基金占比达到75% [20] 扩表速度与分红 - 24年以来央行多次提示银行淡化"规模情结" 24年1-11月人民币信贷增速7 4% 相比23年全年的10 4%有所下降 中长期这一趋势或仍将延续 [1] - 扩表速度下降 银行分红受资本掣肘减轻 24Q3末上市银行平均核心一级资本充足率10 5% [46] 投资建议 - 在"高股息+"中寻找性价比 预计2025年银行业继续保持稳健经营 为分红可持续性提供坚实支撑 [26] - 建议关注国有行(H股) 中信银行(H股)等H股银行 股息率绝对水平更高 [26] - 建议关注招商银行 平安银行 华夏银行等高股息+风险缓释/公募基金仓位低/估值底的股份行 [26] - 建议关注江苏银行 上海银行 北京银行等高股息+优质区域银行 经济景气区域 [26] - 建议关注渝农商行 重庆银行等高股息+化债受益区域银行 [26]

股市对GDP的拉动 - 2024年四季度股市成交额同比增长122%，拉动GDP增长0.2个百分点[1][9] - 2014-2015年牛市期间，股市对GDP每季平均拉动0.3个百分点[1] - 2024年四季度金融业对GDP的拉动预计为0.2个百分点，主要得益于股市成交额的高增[1][9] 金融业对GDP的贡献 - 2015年金融业对GDP的拉动高达1.1个百分点，为近30年最高水平[1] - 2024年前三季度金融业占GDP比重为8.4%[9] - 2024年四季度股市成交额同比增速为122%，对应约0.2个百分点的GDP增长[9] 风险与展望 - 2025年四季度资本市场服务对GDP的贡献可能面临下行风险，类似2016年四季度金融业GDP增速降至2.6%的情况[1] - 银行净息差收窄导致利息收入增速低于存贷款余额增速，预计金融业GDP增速将有所回落[1]

上周板块表现 - 上周银行板块涨幅居前，周内涨幅为3.9%，年初至今涨幅为42.6% [4] - 通信板块月内涨幅为7.0%，年初至今涨幅为32.7% [4] - 非银行金融板块年初至今涨幅为37.6%，家电板块年初至今涨幅为33.1% [4] - 传媒板块表现最差，周内跌幅为7.6%，年初至今跌幅为7.4% [4] 地产与基建表现 - 12月房地产成交面积延续回暖，一线城市韧性更强，二手房以价换量下同比增速更优 [12] - 12月挖掘机销量预期向好，CME预测12月挖掘机销量达1.85万台，同比+11% [26] - 12月汽车市场销售维持高热度，12月1-22日乘用车市场零售169.2万辆，同比+25% [53] - 12月国产网络游戏版号获批122款，单月发放数量年内最高 [27] 行业数据跟踪 - 12月水泥价格指数为130.50，环周-0.8%，出货量336.15万吨，环周-1.0% [22] - 12月玻璃期货结算价为1341元/吨，环周-2.9%，下游刚需尚可但囤货意愿较弱 [22] - 12月螺纹钢价格为3488元/吨，环周+0.1%，表观消费量219.58万吨，环周-8.0% [22] - 12月观影票房为6.21亿元，同比-61.3%，24年累计票房421.55亿元，同比-21.5% [55] 八大板块表现 - 传统消费板块周内涨幅为1.3%，月内涨幅为4.7%，年初至今涨幅为38.9% [30] - 稳增长板块周内涨幅为0.9%，月内涨幅为1.6%，年初至今涨幅为31.2% [30] - 能源与资源板块周内涨幅为0.5%，月内涨幅为0.1%，年初至今涨幅为16.3% [30] - 新消费板块表现落后，周内跌幅为2.1%，月内涨幅为0.1%，年初至今跌幅为0.5% [30] 行业政策更新 - 2024年11月21日，商务部提出支持关键设备、能源资源等产品进口 [93] - 2024年9月27日，国家数据局提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15% [128] - 2024年11月20日，工信部修订《光伏制造行业规范条件》，提出新建和扩建光伏制造项目最低资本金比例为30% [128] 行业观点更新 - 民生农业团队认为猪价有望延续高位运行，白鸡企业业绩有望超预期 [83] - 民生汽车团队看好自主产品周期向上、智能化布局领先、出海边际向上的优质自主 [102] - 民生家电团队看好地产链、出口链以及周期底部反转的ope板块 [102] - 民生商社团队持续看好国货洗护品牌份额提升，关注胶原蛋白赛道高成长性 [121]

投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级 [9][52] 核心观点 - 节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展，石墨电极需求或将逐步回暖 [5][8] - 公司作为石墨电极龙头，新增产能逐步投放，未来将受益于行业回暖 [9][48] - 2025年电炉钢产量有望突破1.3亿吨，石墨电极需求有望逐步回暖 [1][8] 行业分析 - 2025年电炉钢产量在政策带动下，有望增长27%，达到1.34亿吨 [1][8] - 《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求2025年底电炉钢占比力争达到15% [8][34] - 电炉炼钢碳排放量不到高炉炼钢的1/4，吨钢CO2排放仅为0.5吨左右 [39] - 2023年国内电炉炼钢占比仅9.6%，2024年预计增长至10.5% [40] 公司分析 - 公司前三季度业绩承压，2024Q1-3实现归母净利润2.57亿元，同比-33.23% [7][36] - 超高功率石墨电极项目陆续投产，公司龙头地位更加稳固 [9][41] - 特种石墨逐步放量，全资子公司成都炭材总规划产能3万吨 [9][42] - 预计公司2024-2026年归母净利润依次为3.31/4.46/5.68亿元，对应PE为61/45/35倍 [9][52] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为43.28/51.61/59.66亿元，增长率分别为-15.7%/19.3%/15.6% [10][43] - 预计公司2024-2026年归属母公司股东净利润分别为3.31/4.46/5.68亿元，增长率分别为-20.5%/34.9%/27.3% [10][43] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.08/0.11/0.14元 [10][43]

投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级 [43] 核心观点 - 节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展，石墨电极需求或将逐步回暖 [2] - 公司作为石墨电极龙头，新增产能逐步投放，未来将受益于行业回暖 [43] - 2025年电炉钢产量有望突破1.3亿吨，石墨电极需求有望逐步回暖 [34] 公司业绩与财务表现 - 公司前三季度业绩承压，2024Q1-3实现归母净利润2.57亿元，同比-33.23%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-48.43% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润依次为3.31/4.46/5.68亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为61/45/35倍 [43] - 2024Q1-3公司营收同比下降19%，归母净利润同比下滑33% [18] 行业与政策影响 - 电炉钢利润低位，年内石墨电极价格走弱，主要受房地产需求低迷和基建项目开工率下滑影响 [1] - 《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求2025年底电炉钢占比力争达到15%，废钢利用量达到3亿吨 [2] - 电炉炼钢碳排放量不到高炉炼钢的1/4，2023年国内电炉炼钢占比仅9.6%，预计2024年缓慢增长至10.5% [28][29] 公司产能与产品结构 - 超高功率石墨电极项目陆续投产，公司龙头地位更加稳固，未来高端石墨电极产品占比将进一步提升 [3] - 特种石墨逐步放量，公司全资子公司成都炭材总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献有望抬升 [3] - 合肥炭素5万吨迁建项目和眉山方大5万吨新建项目逐步投产，产品主要为超高功率石墨电极 [38] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为43.28/51.61/59.66亿元，增长率分别为-15.7%/19.3%/15.6% [44] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.08/0.11/0.14元，PE分别为61/45/35倍 [44] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为17.35%/19.57%/21.84%，净利润率分别为7.64%/8.65%/9.52% [49]

制造业PMI分析 - 2024年12月中国制造业PMI为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间[3] - 12月PMI新出口订单指数环比上升0.2pct，部分大中型企业年末“抢出口”所致[3] - 12月PMI新订单指数上升0.2pct至51.0%，实现“四连涨”，表明国内需求持续稳定增长[3] - 12月小型企业PMI环比下滑0.6pct，主要受海外圣诞假期影响[3] 非制造业PMI分析 - 12月建筑业PMI上升3.5pct至53.2%，主要受春节假期临近影响[3] - 12月服务业PMI上升1.9pct至52.0%，显示出服务业复苏进度加快的趋势[3] 季节性因素影响 - 12月PMI通常季节性下降，主要受寒潮和海外圣诞假期影响[3] - 12月全球PMI季节性下降，波罗的海干散货指数趋势性下滑[3] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期可能带来风险[3]

行业投资评级 - 化工行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机 [1] - 政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业 [1] - 磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善，建议重点关注龙头企业金禾实业 [1] 行业动态 - 本周石油焦、天然气涨幅居前，全球首台套兆瓦级电解海水制氢装置试运行 [3] - 本周乳聚丁苯橡胶市场价格走低，顺丁橡胶市场延续跌势，炭黑市场价格延续下行 [4] - 本周长丝市场产销数据表现平平，整体库存缓增 [7] - 本周全钢胎轮胎行业开工率为59.97%，环比上周上升0.13pct；半钢胎行业开工率78.73%，环比上周上升约0.06pct [8] - 本周国内PC行业产能利用率77.90%，较上周提升0.38% [12] 公司动态 - 建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等 [1] - 推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺 [1] - 建议关注万华化学、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技 [1] - 建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 [1] - 建议关注恒申新材、中化国际、华润材料、齐翔腾达、恒通股份、南山智尚等 [1] 产品价格走势 - 本周涤纶长丝市场价格小幅上涨，POY市场均价为6932.14元/吨，较上周均价上涨82.14元/吨 [34] - 本周制冷剂市场提涨情绪较浓，R22均价在33000元/吨，较上周价格上涨1.54% [59] - 本周国内聚合MDI市场大体稳定，上海货市场报盘18000-18200元/吨 [66] - 本周PC小幅挺价后再度转弱，国产品牌华东市场价格为12650元/吨 [67] - 本周纯碱市场大体稳定，轻质纯碱市场均价为1445元/吨，较上周四价格下跌0.28% [82] 行业开工率 - 本周涤纶长丝整体行业开工率约为88.00% [21] - 本周国内聚合MDI平均开工负荷约为71.6% [66] - 本周纯碱行业开工率为78.44%，较上周相比开工率继续下滑 [84] - 本周工业级磷铵行业开工率至60.34%，环比上周四开工率提升 [103] - 本周磷酸一铵周度开工率在48.96%，较上周窄幅下滑 [115]

市场交易与流动性 - 市场整体交易热度继续回落，商贸零售、消费者服务、TMT、机械、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [44] - 各类主要宽基指数的波动率均有所下降，商贸零售、房地产、纺服、计算机、传媒、消费者服务、军工、轻工的波动率仍处于80%历史分位数以上 [44] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均处于50%历史分位数以下 [74] 行业调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、食品饮料、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，电子、机械、商贸零售、纺服、家电、通信等板块的调研热度环比上升较快 [77] - 分析师继续同时下调了全A的24/25年净利润预测，商贸零售、纺服、电新、军工、通信、石油石化、有色、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调 [54] - 创业板指的24/25年净利润预测均被下调，沪深300、上证50的24/25年净利润预测分别被上调/下调，中证500的24/25年净利润预测分别被下调/上调 [89] 北上资金与两融交易 - 北上资金活跃度继续回落，北上可能主要净买入农林牧渔、化工、银行等板块，净卖出食品饮料、医药、汽车、非银、有色等板块 [118] - 两融活跃度回升至近六周高点，两融主要净买入电子、电新、商贸零售、通信、汽车、军工等板块，净卖出计算机、传媒、电力及公用事业、银行、建筑等板块 [125] ETF与基金行为 - 以个人持有为主的ETF中，与金融地产、高端制造、传媒、医药等板块相关的ETF被净申购，与科技等板块相关的ETF被净赎回 [8] - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓银行、石油石化等板块，主要减仓军工、TMT、医药、机械、非银、化工等板块 [34] - 新成立的主动偏股基金规模为48.14亿元，平均发行天数为21.14天，新成立的被动偏股基金规模为89.58亿元，平均发行天数为15.57天 [6]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 相对基准指数涨幅 5% 以上 [127] 核心观点 - 国内半导体设备厂商加大研发投入 除光刻机外 重点环节实现 28nm 制程突破 部分刻蚀 清洗环节推进至先进制程节点 [2] - 半导体设备零部件国产化率较低 除石英 套环等少数部件外 大部分零部件自给率不足 10% [63] - 国内半导体设备厂商技术水平快速突破 在中国大陆晶圆厂的市占率从 2020 年的 9.97%提升至 2023 年的 33.11% [99] - 半导体设备零部件市场空间广阔 2023 年全球半导体设备零部件市场规模约为 499 亿美元 中国市场规模约为 181 亿美元 [130] 半导体设备国产化情况 - 国内半导体设备厂商在刻蚀设备 薄膜沉积设备 清洗设备等领域实现突破 国产化率分别为 20%-30% <20% 约 30% [77] - 涂胶显影设备 离子注入设备 量测检测设备国产化率较低 分别为约 5% <10% <5% [77] - 半导体设备零部件国产化率较低 静电卡盘 O 形密封圈 阀门 测量仪器国产化率不足 1% 射频电源 机械手 EFEM 气体流量计国产化率 1~5% 陶瓷件 真空泵国产化率 5~10% 边缘环 石英件 喷淋头国产化率超过 10% [88] 半导体设备零部件市场 - 半导体设备零部件市场可分为新售半导体设备配套部件市场和存量设备替换维保市场 [112] - 2023 年中国 12 英寸晶圆生产线实际产能约为每月 140 万片 8 英寸生产线产能约为每月 140 万片 6 英寸生产线产能约为每月 180 万片 [92] - 2023 年中国大陆晶圆厂采购替换零部件价值量为 17.5 亿美元 [11] - 2024 年中国大陆晶圆代工行业预计 12 英寸产能将新增约 13.5 万片/月 对应新增晶圆厂采购替换零部件价值量为 0.95 亿美元 [114] 半导体设备零部件技术难点 - 金属件加工难点集中在加工精度 分析检测 焊接及表面处理 [82] - 硅/碳化硅件加工难点在原物料 加工工艺和精度 [82] - 石英件加工难点在纯度 加工精度 杂质含量 原材料匹配性 表面颗粒质量 应力质量 [82] - 密封件加工难点在模具加工 材料特殊 耐化性 [105] - 过滤件加工难点在制作耐腐蚀 高温件的原始辅料 [105] - 石墨件加工难点在石墨基材 机械精加工 表面镀膜/微处理/纯化 关键工艺参数 [105] - 运动部件加工难点在机械臂类通讯 马达类品质风险 [105] - 电控部件加工难点在射频电源 电路板 电磁阀 控制器 种类多 产品杂 涉及功能各不相同 [105] 半导体设备零部件厂商 - 全球半导体设备零部件龙头企业主要来自欧洲 美国和日本 包括 ZEISS Entegris MKSInstrument Altas Copco Trumpf [108] - 国内半导体设备零部件厂商包括富创精密 珂玛科技 江丰电子 新莱应材 晶盛机电等 已实现相关零部件产品的量产 [109] - 富创精密是国内半导体设备金属精密零部件的领军企业 部分产品通过直接客户间接应用于 7 纳米工艺制程半导体设备 [119] - 新莱应材主营业务为洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料的研发 生产与销售 产品应用于食品安全 生物医药和泛半导体等领域 [121] 半导体设备零部件应用 - 半导体设备零部件应用于刻蚀设备 薄膜沉积设备 离子注入设备 光刻设备 氧化扩散设备等 [118] - 陶瓷类零部件是半导体制造中距离晶圆较近的零部件类型之一 部分零部件与晶圆直接接触 [118] - 刻蚀设备关键工艺部件包括内衬 加热器 匀气盘及腔体 构成腐蚀隔离 可控温 反应气体特定分布 真空环境等晶圆制造工艺的必备条件 [83] - 单反应台刻蚀设备需要 6 个反应腔 内衬 匀气盘 加热器 对应合计单台价值量为 65.4 万元 [85] - 台积电南京一期月产 2 万片 16nm12 寸晶圆线需要 119 台刻蚀设备 对应反应腔 内衬 匀气盘 加热器四类零部件产品合计价值量约为 7782.6 万元 [85]