投资评级 - 报告维持对中信证券的“推荐”评级 [7] 核心观点 - 中信证券2025年前三季度业绩创历史最佳，营业收入558亿元，同比增长32.7%，归母净利润232亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度业绩同比大幅提速，单季营业收入228亿元，同比增长55.7%，归母净利润94亿元，同比增长51.5% [1] - 公司把握权益市场向好机遇，自营收入稳步扩张，三大收费类业务收入提速，信用收入逐步修复，全年净利润规模有望突破历史新高 [7] 整体财务表现 - 2025年前三季度加权平均ROE为8.15%，年化同比提升1.85个百分点；归母净利率为41.5% [7] - 2025年第三季度末公司总资产规模达2.03万亿元，同比增长17.0%；归母净资产为3150亿元，同比增长10.0% [7] - 业务及管理费率（剔除其他业务）为44.0%，同比下降4.8个百分点 [7] 收入结构分析 - 2025年前三季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为316/109/87/37/8亿元，占营收比例分别为57%/20%/16%/7%/1% [2] - 收费类业务收入全面提速：经纪、资管与投行收入同比增速分别为+53%、+16%、+31% [2] - 资金类业务中，自营收入同比增速保持高位达+46%，信用业务收入同比降幅显著收窄至-17% [2] 自营业务 - 2025年第三季度自营投资收入（不含OCI变动）126亿元，环比增长23.2%，同比增长26.3% [3] - 2025年第三季度末金融投资规模9320亿元，环比增长5.6%，同比增长4.2% [3] - 2025年第三季度年化自营投资收益率为5.4%，连续3个季度环比提升，创2021年第二季度以来新高 [3] - 投资结构以交易目的持仓为主，占比85.1%，权益OCI占比10.8%，债权OCI占比4.1% [3] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务手续费净收入45亿元，环比增长47.4%，同比增长99.5%，为2015年第二季度以来新高 [4] - 同期沪深两市股基成交总额164万亿元，同比增长219.2% [4] - 2025年第一季度末代买证券款5061亿元，环比增长16.7%，同比增长34.2%，连续三个季度环比增长 [4] 资产管理业务 - 2025年第三季度资管业务净收入33亿元，环比增长13.1%，同比增长27.1% [5] - 子公司华夏基金公募AUM在2025年第三季度末达2.12万亿元，同比增长21.9% [5] - 2025年第三季度华夏基金净利润8.7亿元，同比增长38.6% [5] 投资银行业务 - 2025年第三季度投行业务收入16亿元，环比增长41.8%，同比增长46.8% [6] - 2025年第三季度公司境内股权承销规模176亿元，同比增长150.0%，其中IPO/再融资承销规模分别为54/110亿元，同比增长145.9%/386.7% [6] - 同期债权承销规模5699亿元，同比增长7.2% [6] 信用业务 - 2025年第三季度利息净收入5亿元，环比增长28.0%，较去年同期扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度末融出资金规模1917亿元，同比增长69.0%，买入返售规模563亿元，同比增长38.1% [6] - 公司两融规模创历史新高，市占率升至8.0% [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为747/806/869亿元，归母净利润分别为252/273/296亿元 [7][8] - 对应2025年10月24日收盘价的市盈率分别为18/16/15倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70/1.84/1.99元 [8]

量化周报 市场站稳支撑线 2025 年 10 月 26 日 ➢ 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 [Table_Author] | 分析师 | 叶尔乐 | | --- | --- | | 执业证书： S0100522110002 | | | 邮箱： | yeerle@glms.com.cn | | 分析师 | 关舒丹 | | 执业证书： S0100524060004 | | | 邮箱： | guanshudan@glms.com.cn | | 分析师 | 祝子涵 | | 执业证书： S0100525030005 | | | 邮箱： | zhuzihan@glms.com.cn | | 研究助理 裴钰琪 | | | 执业证书： S0100124060004 | | | 邮箱： | peiyuqi@glms.com.cn | 相关研究 ➢ 择时观点：市场站稳支撑线。当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势， 景气度保持稳中有升，三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看， 沪深 300 跌破上升趋势线后两次测试 4500 附近支撑线成功，或将继续横盘整 理。威科夫形态 ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025年前三季度营收484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [1] - 资源储备取得重大突破，控股子公司以86亿元竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，潜在资源规模可观 [3] - 多个矿山扩产项目持续推进，玉龙铜业三期已获批复，未来产量有望持续扩大 [3] - 公司分红比例高，2024年分红比例达81%，共分配23.83亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为37.17亿元、40.79亿元、47.81亿元 [4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收168.23亿元，同比增长43.2%，环比增长11.58% [1] - 第三季度单季归母净利润10.76亿元，同比小幅下降3.2%，但环比增长1.4% [1] - 季度业绩同比减少主要因研发费用上涨较多及发生减值所致 [2] 主要产品产量 - 前三季度矿产铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；但第三季度单季产量4.6万吨，同比下滑9.3% [2] - 前三季度矿产锌产量9.5万吨，同比增长20%；矿产铅产量5.0万吨，同比增长21% [2] - 第三季度单季矿产锌产量3.2万吨，同比增长23%；矿产铅产量1.5万吨，同比增长13% [2] - 前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4% [2] 资源储备与项目进展 - 新取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，勘查范围10.447平方千米，矿种包括铜、金、银、铅、锌等 [3] - 已有研究显示，在不足1.5平方千米范围内探获铜金属量165万吨、金金属近250吨，深部找矿前景广阔 [3] - 玉龙铜业三期项目稳步推进，已获得自治区批复 [3] - 双利矿业改扩建工程预计2025年底投产 [3] - 取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模60万吨/年 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为570.19亿元、588.58亿元、606.78亿元 [5][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、1.71元、2.01元 [5][9] - 以2025年10月24日收盘价计算，对应市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - 预计净资产收益率将稳步提升，从2024年的17.15%升至2027年的22.79% [9] - 预计毛利率将从2025年的18.59%回升至2027年的20.73% [9]

投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为"推荐" [5][7] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [5] - 铝价上涨驱动公司盈利环比增加，25Q3毛利率同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点 [2] - 公司新增产能建设稳步推进，成本优势突出，资源保障能力增强，高盈利持续性较强 [4] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-Q3营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 25Q3单季度营收69.9亿元，同比微降0.3%，环比下降5.5%，但归母净利润12.6亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 25Q3归母净利润同环比增长主要由于毛利增加，其中毛利环比增利4.05亿元，同比增利3.25亿元 [3] 经营状况分析 - 公司电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，25Q3预计基本满产 [2] - 25Q3铝价20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5%；氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比上涨2.1% [2] - 25Q3毛利率27.2%，净利率18.0%，同比分别提升4.7和3.6个百分点，环比分别提升6.9和4.1个百分点 [2] 未来增长看点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [4] - 公司一体化布局完善，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力自给率80%-90% [4] - 能源成本低廉，电解铝产能位于新疆，成本优势突出 [4] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已通过 [4] - 布局几内亚及广西铝土矿资源，保障原料供应，几内亚项目规划年产能500-600万吨，广西项目产能100万吨 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元，同比增长5.6%、22.1%和10.2% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.23元和1.36元 [6] - 以当前股价计算，2025-2027年PE分别为13倍、11倍和10倍 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美国通胀低于预期，海外降息预期交易继续，美债收益率整体下行，市场对下周降息预期加强，但也重新调整对12月降息预期；全球主要股市普遍走强，大宗能源领涨、贵金属高位回落，美元稳健、非美货币普遍承压 [1][3][20] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 通胀方面，9月未季调CPI同比3.0%低于预测值3.1%、高于前值2.9%，核心CPI同比3.0%低于预测值和前值，油价上涨4.1%成主要上推力量，CPI环比0.3%低于预测值和前值，核心CPI环比0.2%也低于预测值和前值；市场上道琼斯工业平均指数首次收于47,000点上方，涨幅1% [1][10] - 地产方面，9月美国成屋销售年化总数406万户创七个月新高，符合预测值、略高于前值，抵押贷款利率下降或提振销售，但进口关税下经济前景不明及雇主减少招聘使中低收入家庭购房负担仍成挑战 [1][10] - 景气指数方面，截至10月17日当周美国原油库存因炼油需求强劲下降96.1万桶，显著低于预期和前值，受制裁加码及需求上升影响原油价格飙升；10月Markit制造业与服务业PMI指数初值均高于预期和前值，新订单流量增速创今年新高；虽10月投入成本通胀率创三个月来最高，但企业将价格涨幅降至4月以来最低；不过受关税担忧、出口需求疲软及未售出库存增加等因素影响，企业信心跌至三年来最低点 [2][11] 主要海外市场利率回顾 - 美国方面，本周（2025年10月17日 - 2025年10月24日）美债收益率整体随靠近FOMC会议而下行，通胀数据公布前夕10年期收益率走高，CPI弱于预期落地后收益率回落并围绕4.0%上下波动；1个月期收益率降7bp至4.11%，1、2、5年期升2bp分别至3.58%、3.48%、3.61%，10年期持平于4.02%，30年期降1bp至4.59%；CPI弱于预期加强市场对下周降息预期，非粘性CPI增长使市场重新调整对12月降息预期，目前12月目标利率预期维持在375 - 400的占比由0%升至8.77%；通胀未抬头使联储重心短期内可聚焦就业市场变化，价格数据反映出通胀困境，住房维持低位等，企业利润承压，年底前难逆转价格增速低位运行局面 [3][12][13] - 拍卖方面，10月22日130亿美元的20年期美国国债拍卖表现平稳偏强，得标利率4.506%，投标倍数2.73倍基本与前值持平，尾差 - 1.150低于前值，Indirects获配63.6%，Directs获配26.3%，Primary获配10.0% [4][14] - 欧日方面，日债整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，超长期收益率（15年期及20年期）略有下行，如1年期升2.5bp至0.75%等；德债收益率创六周来最大单周上行，如2年期升8bp至1.96%等 [4][19] 其他大类资产点评 - 权益方面，全球主要股市普遍走强，韩国KOSPI以 + 5.14%领涨，香港恒生指数反弹3.62%，日本日经225上涨3.61%等，仅越南VN30下跌1.65%、俄罗斯MOEX录得 - 6.49%跌幅 [20] - 大宗方面，能源领涨，贵金属高位回落，布伦特原油上涨7.59%，焦煤上涨5.58%等，伦敦金下跌2.85%，伦敦银大幅下跌11.27% [21] - 外汇方面，美元稳健，非美货币普遍承压，印度卢比上涨0.22%，越南盾小幅升值0.04%等，欧元下跌0.84%，瑞士法郎下跌0.85%等 [22][23]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企及零部件公司 [10] - 特斯拉第三代Optimus预计于2026年一季度发布，并计划建设年产百万台生产线，看好特斯拉产业链核心主线 [2][11] - 智能驾驶加速发展，L4运营商进入"规模验证 资本开支"加速期，L3法规推进将促进智驾部件价值量提升与Tier1份额重构 [3][12] 周度数据与行情 销量数据 - 2025年9月第4周（9.22-9.28）乘用车销量65.3万辆，同比+1.5%，环比+26.6% [1][46] - 2025年9月第4周新能源乘用车销量37.1万辆，同比+13.8%，环比+23.6%；新能源渗透率56.9%，环比-1.4个百分点 [1][46] 市场表现 - 本周（10月20日-10月26日）A股汽车板块下跌0.6%，表现弱于沪深300指数（+1.7%），在申万子行业中排名第26位 [1][33] - 细分板块中，汽车服务、商用载客车、汽车零部件分别上涨1.3%、1.1%、0.3%；商用载货车、摩托车及其他、乘用车分别下跌1.7%、2.0%、2.1% [1][33] 细分行业观点 乘用车 - 以旧换新政策延续并扩围至国四排放标准燃油乘用车，购买新能源车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元，为2025年整体需求托底 [13][43] - 推荐智能化、全球化加速突破的优质自主车企：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [3][14][15] 智能电动与零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量 [16] - 客户维度：特斯拉产业链出海加速，华为产业链延续高增；国内自主车企份额2025年有望持续提升并超过70% [16] - 产品维度：2025年有望成为智驾平权元年，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [17] - 投资建议：智能化领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份；新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动 [3][17] 机器人 - 短期催化：特斯拉将于11月7日举办股东大会带来机器人更新；小鹏有望于11月发布新一代人形机器人，预计2026年下半年量产；宇树科技将于2025年第四季度提交IPO申报材料 [2][11][18] - 中期主线：特斯拉Optimus量产进程与技术路线迭代是核心主线，国产机器人主机厂密集进入IPO阶段 [2][11][18] - 投资框架：客户维度重视特斯拉确定性主线；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节；资本维度关注国产机器人主机厂证券化进程；估值维度关注头部汽车机器人主机厂估值重构 [2][11][18][19] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、新泉股份、均胜电子、伯特利、银轮股份、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技；汽车机器人主机厂：小鹏汽车、赛力斯 [4][20] 摩托车 - 2025年9月250cc（不含）以上摩托车销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5%；1-9月累计销量76.1万辆，同比+32.9% [24] - 500ml<排量≤800ml细分市场增长强劲，9月销售1.7万辆，同比+351.5% [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4][25][26] 重卡 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆，同比增长83%，环比增长15%；1-9月累计销量82.3万辆，同比增长20.5% [27] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运类柴油货车，补贴范围扩大，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [27][42] - 随天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，建议关注中国重汽、潍柴动力 [4][28] 轮胎 - 2025年9月27日当周国内半钢胎（PCR）开工率67.47%，全钢胎（TBR）开工率59.78%，半钢胎开工率仍处于近10年高位 [30][54] - 成本端同比显著下滑，2025年9月PCR加权平均成本同比-11.5%，TBR加权平均成本同比-7.2% [30][60] - 欧线海运费同比下降趋势显著，2025年8月24日当周中国出口海运费为1,960美元/FEU，同比-64.7% [31] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [4][31] 行业要闻 - 特斯拉三季度营收达281亿美元，同比增长12%；自由现金流达40亿美元，并宣布第三代Optimus预计2026年一季度发布 [65][66] - 文远知行与小马智行相继通过港交所聆讯，L4运营商资本开支与车队扩张有望强化 [3][68] - 华为乾崑智驾系统正研发ADS 5，单个版本研发投入预计约100亿元 [3][68] - 零跑汽车创始人朱江明增持公司股份，平均每股价格约63.19港元 [64]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是我国小型固体制导火箭总体单位，背靠航天科技四院整合院内核心资产，实现“整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术”的有机融合，具有稀缺性和长期成长性 [4] - 公司多个细分行业龙头地位稳固，产品衍生能力强 [3][4] - 2025年三季度业绩阶段性承压，主要由于子公司超码科技受到市场竞争影响及三沃机电销售不及预期，导致营收同比减少，利润端转亏 [1] 2025年三季度业绩表现 - 1~3Q25实现营收4.44亿元，同比下滑30.95% [1] - 1~3Q25归母净利润为-0.29亿元，去年同期为0.17亿元；扣非净利润为-0.36亿元，去年同期为0.15亿元 [1] - 3Q25单季度实现营收1.43亿元，同比下滑26.55%；归母净利润为-0.33亿元，去年同期为-0.03亿元 [1] - 1~3Q25公司毛利率同比提升0.18个百分点至19.00%，但3Q25单季度毛利率同比下滑10.25个百分点至10.37% [1] 费用与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比增加6.12个百分点至23.84%，其中管理费用率同比增加2.79个百分点至9.01%，研发费用率同比增加2.50个百分点至10.23% [2] - 1~3Q25资产减值损失0.12亿元，信用减值损失0.01亿元，上述减值合计影响利润0.13亿元，同比增加0.25亿元 [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为-0.46亿元，去年同期为0.02亿元 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据为4.96亿元，较年初减少14.99%；存货为5.00亿元，较年初增加22.47%；合同负债为1.45亿元，较年初增加15.84% [2] 业务板块分析 - 增雨防雹火箭及配套装备（24年营收占比30%）：公司继续保持市场占有率第一，受市场需求增加带动营收保持较好增长势头；公司加大探空火箭投标力度，成功中标某探空火箭项目 [3] - 特种小型固体火箭（24年营收占比26%）：公司推进制导火箭适用于不同环境的系列化发展模式，与多个客户推介新产品，形成采购意向 [3] - 炭/炭热场材料（24年营收占比26%）：公司推进碳陶刹车盘等新产品的市场开拓，寻求新经济增长点，目前已通过相关客户的验证试验 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年分别实现归母净利润0.16亿元、0.69亿元、1.40亿元 [4] - 对应2025~2027年PE分别为498倍、118倍、58倍 [4][5] - 预计公司2025~2027年营业收入分别为8.25亿元、9.77亿元、11.53亿元，增长率分别为-10.7%、18.3%、18.0% [5][10] - 预计公司2025~2027年每股收益分别为0.11元、0.45元、0.90元 [5][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长114.3%，主要受益于钾肥业务量价齐升以及锂盐新项目的投产 [1] - 碳酸锂业务方面，4万吨/年锂盐一体化项目已于9月底投料试车并产出合格产品，预计四季度将持续爬坡，为后续增长提供动力 [2] - 氯化钾业务在第三季度实现量价齐升，销量同比增长16.6%，均价同比上涨23.9%，成为业绩增长的重要驱动力 [3] - 公司的核心竞争力在于低成本产能的持续扩张和全产业链的协同效应，同时中国五矿的增持计划体现了对公司长期价值的认可 [4] - 基于钾肥稳固的基本盘和锂盐产能的扩张，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入111.1亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润45.0亿元，同比增长43.3% [1] - 单季度看，2025年第三季度公司实现营业收入43.3亿元，同比增长34.8%，环比增长18.3%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长114.3%，环比增长45.2% [1] 碳酸锂业务分析 - 产量与销量：2025年前三季度碳酸锂产量和销量分别为3.16万吨和3.15万吨，同比分别增长2.4%和11.3% [2] - 单季度表现：2025年第三季度碳酸锂产量1.16万吨，同比下降2.8%，环比增长1.0%；销量1.09万吨，同比增长35.4%，环比下降12.6% [2] - 价格走势：2025年第三季度电池级碳酸锂均价为7.33万元/吨，同比下降8.7%，但环比第二季度的6.58万元/吨上涨11.3%，显示价格触底反弹 [2] 氯化钾业务分析 - 产量与销量：2025年前三季度氯化钾产量和销量分别为326.62万吨和286.09万吨，同比分别下降6.7%和9.6% [3] - 单季度表现：2025年第三季度氯化钾产量136.64万吨，同比增长9.8%，环比增长46.2%；销量108.30万吨，同比增长16.6%，环比增长22.1% [3] - 价格走势：2025年钾肥年度进口合同价为346美元/吨CFR，同比上涨27%；2025年第三季度国内钾肥市场均价为3098元/吨，同比上涨23.9%，环比上涨7.5% [3] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为166.47亿元、194.26亿元、206.12亿元，同比增长率分别为10.0%、16.7%、6.1% [6] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为65.95亿元、77.47亿元、83.84亿元，同比增长率分别为41.4%、17.5%、8.2% [5][6] - 估值水平：以2025年10月24日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率分别为19倍、16倍、15倍 [5][6] 核心竞争力与积极因素 - 产能扩张：4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，将提升锂盐产能规模，增强市场竞争力和盈利能力 [4] - 运营优化：通过"阿米巴"模式、数字化转型和"产供销储"一体化机制，实现成本控制、运营效率和盈利韧性的多维度提升 [4] - 股东增持：中国五矿累计增持公司2.48亿股（占总股本4.69%），增持后合计控制公司29.99%的股份，体现其对公司的信心 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 大国科技博弈背景下核心软硬件国产化大势所趋，国产算力有望与国产软件实现共振，共同推动国产化生态的构建 [5] - 建议重点关注国产AI算力与信创两大方向 [5] 市场回顾 - 本周（10月20日至10月24日）沪深300指数上涨3.24%，中小板指数上涨4.15%，创业板指数上涨8.05%，计算机（中信）板块上涨4.52% [3] - 板块个股涨幅前五名分别为：科大国创（31.31%）、达华智能（27.07%）、佳华科技（22.69%）、方正科技（22.47%）、航天智装（17.34%） [76] - 跌幅前五名分别为：御银股份（-11.10%）、ST易联众（-8.12%）、国联股份（-7.57%）、世纪瑞尔（-7.43%）、信息发展（-7.06%） [76] 国产算力 - 国产算力龙头业绩实现高增：寒武纪2025年第三季度实现营业总收入17.27亿元，同比增长1332.52%；2025年1-9月实现营业总收入46.07亿元，同比增长2386.38% [12] - 海光信息2025年前三季度实现营业总收入94.90亿元，同比增长54.65%；2025年第三季度实现收入40.26亿元，同比增长约70% [12] - 国产算力生态持续完善，以寒武纪适配DeepSeek-V3.2-Exp为例，通过快速适配和性能优化，为客户提供极具竞争力的软硬件解决方案 [16] - 摩尔线程与沐曦股份两大国产算力龙头已通过IPO审核 [17] - 摩尔线程收入从2022年的0.46亿元增长至2024年的4.38亿元，2025年上半年增长至7.02亿元；归母净利润亏损持续收窄，2025年上半年亏损2.71亿元 [25] - 沐曦股份2024年收入7.43亿元，2025年上半年收入达到9.15亿元；2025年上半年归母净利润亏损1.86亿元，较2024年同期亏损5.13亿元大幅减亏 [31] 国产软件 - 政策大力支持国产化，2025年9月30日国务院办公厅印发通知，明确在政府采购中对本国产品给予20%的价格扣除优惠 [35] - 2024年中国操作系统市场规模达到217.5亿元，同比增长13.8%，预计2025年市场规模有望达到250亿元 [39] - 2024年国内数据库市场规模为512亿元，2022年至2027年复合增长率为23.21% [43] - 在协同办公与效率办公信创市场，预计2027年市场规模总计有望达到30.1亿元 [45] - 全球EDA工具市场规模从2020年110亿美元增至2024年的185亿美元，预计2025年达到200亿美元；国内市场规模从2020年的13.7亿美元增至2024年的18.6亿美元，预计2025年达20.5亿美元 [49] - 中国核心工业软件市场规模将从2024年的318.6亿元增长到2029年的765亿元，五年复合增速约为19.1% [53] - 在CAD市场，2024年国内厂商市场占有率快速提升至27%左右，预计到2029年国内CAD市场规模有望增长到146.8亿元人民币 [53] 投资建议 - 国产AI算力方向重点关注：芯片设计（寒武纪、海光信息等）、先进晶圆制造（中芯国际等）、液冷（高澜股份、英维克等）、电源与电感（中国长城、欧陆通、麦捷科技等）、服务器及其他环节（浪潮信息、软通动力、中科曙光等） [62] - 信创方向重点关注：国产基础软硬件龙头（中国软件、达梦数据、中国长城等）、信创细分领域龙头（金山办公、卓易信息、纳思达等）、工业软件（概伦电子、华大九天、中望软件等）、鸿蒙生态（软通动力、中国软件国际、拓维信息等） [62]

核心观点 - 报告认为市场流动性充裕，投资者风险偏好预计回升，建议关注AI产业化、反内卷带来的困境反转以及氢能、核聚变等未来产业三大方向的投资机会[15][16] - 当前转债估值相比前期高位有所回落，若股票市场出现V型反弹，转债估值仍有上修空间[15][16] - 报告重点梳理了量子科技、氢能、核聚变能、脑机接口、第六代移动通信等未来产业相关的可转债标的，认为这些领域在政策支持下有望打开增长空间[1][9] 未来产业相关转债梳理 - **量子科技**：奥瑞特/奥瑞转债通过投资华翊博奥(北京)量子科技有限公司布局量子计算领域，该公司脱胎于清华大学量子信息中心，专注于离子阱量子计算技术路线[1][9] - **氢能**：美锦能源/美锦转债的山西美锦氢能产业园聚焦燃料电池全产业链，涵盖制氢、加氢站、燃料电池核心部件，并规划向绿氢延伸，在重卡运输、城市冷链配送等场景与产业发展趋势契合[1][10] - **核聚变能**：国力电子/国力转债的产品大功率速调管是高功率微波放大器件，广泛应用于核聚变研究试验设备等国家重点领域[1][11]；振华股份/振华转债的铬化学品，其金属铬涂层因优异的耐高温、耐腐蚀和耐辐射性能，是理想的核反应堆包壳材料涂层之一[1][12][13] - **脑机接口**：乐普医疗/乐普转2布局无创和有创两个方向，无创脑机接口主要用于脑神经损伤康复医疗，已有7张NMPA二类注册证；有创脑机接口则与医院合作，针对癫痫、帕金森等疾病进行信号采集与干预[2][13][14] - **第六代移动通信**：博威合金/博23转债与重要客户H公司在通讯基站（5G/6G）、AI算力服务器等多个领域有深度合作[2][14] 周度市场表现与估值 - 当周中证转债指数上涨1.47%，通信、电子、电力设备等行业涨幅靠前[15] - 各平价区间转债价格中位数均上升，但转债估值仍位于历史相对高位[15] - 各平价估值区间相比前期高位均有回落[15][16] 行业配置与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业增长空间，建议关注正帆、环旭、信服、华特等转债[3][16] - **高端制造领域**：下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、麒麟等转债[3][16] - **反内卷受益板块**：反内卷或驱动光伏、钢铁等行业供需格局优化，带来困境反转机会，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债[3][15][16]