宏观流动性 - 美元指数继续上行，中美利差"倒挂"程度进一步加深，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大 [1][12] - 离岸美元流动性边际继续宽松，3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均收窄 [19] - 国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 [1][19] 市场交易热度与波动率 - 市场整体交易热度略回升，商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、通信、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [23] - 中证500、沪深300、上证50、中证1000、科创50、创业板指、深证100的波动率均有所回升 [23] - 军工、计算机、商贸零售、房地产、非银、传媒、纺服、消费者服务、轻工、电子、机械等板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [23] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、食品饮料、农林牧渔、机械、有色等板块调研热度居前，有色、商贸零售、房地产、军工、轻工等板块的调研热度环比上升较快 [40] - 全A的2025年净利润预测继续被下调，房地产、轻工、农林牧渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块的2025年净利润预测均有所下调 [2][46] - 中证500、创业板指、上证50、沪深300的2025年净利润预测均被下调 [59] 北上资金与两融 - 北上资金活跃度有所回升，主要净买入TMT、电新、家电等板块，净卖出医药、电力及公用事业等板块 [3][67] - 两融活跃度回落至2024年9月下旬以来的低点，主要净买入银行、农林牧渔等板块，净卖出TMT、机械、汽车、电新、非银等板块 [4][82] - 两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) [88] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓煤炭、交运、石油石化、非银、钢铁等板块，主要减仓TMT、化工、电新、食品饮料、轻工等板块 [5][8] - 以个人持有为主的ETF重新被净申购，与科技、金融地产、医药、军工、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回 [5][8] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售、电新、轻工、食品饮料、军工、有色、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 [94] - 龙虎榜买卖总额占全A成交额之比回落，商贸零售、电新、食品饮料、军工、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比仍在上升 [94]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2024年业绩表现强韧，营业收入预计为38亿元-40亿元，同比增长16.88%-23.03%；归母净利润为6.2亿元-6.8亿元，同比增长245.92%-279.39%；扣非后净利润为5.2亿元-5.8亿元，同比增长41.76%-58.11% [1] - 公司数字能源业务势头强劲，2024年数字维修业务实现营业收入29.50亿元-30.90亿元；数字能源业务实现营业收入8.30亿元-8.90亿元 [1] - 公司坚定出海，已在中国深圳、越南海防、美国北卡州建立三大生产基地，提升全球客户辐射能力和快速响应能力 [2] - 公司通过生成式AI技术赋能，构建行业具身智能解决方案，聚焦能源与交通场景，加快技术成果转化 [2] - 公司通过股权激励计划，向229名激励对象授予976.96万股限制性股票，激发核心技术骨干和管理层信心 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收39.9亿元、49.9亿元和63.7亿元，同比变化+22.6%、+25.1%和+27.7%；实现归母净利润6.5亿元、8.0亿元、9.7亿元，同比变化+260.4%、+23.8%和+21.7% [3] - 2024-2026年市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 2024年预计毛利率为56.25%，净利润率为16.20%，总资产收益率为10.78%，净资产收益率为19.33% [9] 业务发展 - 公司交流桩产品包括7kW-22kW的欧标、美标产品，直流桩产品包括40kW-640kW的欧标、美标直流桩、超充桩，形成丰富产品矩阵，满足海外客户多元化需求 [1] - 公司与具身智能合作伙伴签订《战略合作协议》，联合研发自主巡检、自主作业、空地一体的创新行业解决方案 [2] 财务指标 - 2024年预计营业收入增长率为22.63%，EBIT增长率为73.97%，净利润增长率为260.37% [9] - 2024年预计流动比率为3.37，速动比率为2.06，现金比率为1.31，资产负债率为45.69% [9] - 2024年预计每股收益为1.43元，每股净资产为7.40元，每股经营现金流为1.46元 [9]

行业投资评级 - 报告对生物柴油行业维持推荐评级 [5] 核心观点 - 生物柴油行业有望迎来需求增长和原材料供应增多的双向推动 主要受益于生物航煤和生物船用燃料带来的全球市场新增量 以及原材料出口增值税退税取消的落地 [3] - 建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司 包括卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境 [3] 价格走势 - 本周外盘SAF到岸价报2033.25美元/吨 较上周二上涨1.78% [1] - 外盘HVO离岸价报1833.75元/吨 较上周二下跌0.88% [1] - 欧洲Ucome离岸价报1369.84欧元/吨 较上周二上涨2.66% [1] - 中国Ucome离岸价报1060.00美元/吨 较上周二上涨0.95% [1] - 东南亚生物柴油离岸价报1144.00美元/吨 较上周二下跌3.13% [1] - 国内出口欧洲生物柴油价差达4010元/吨 较上周二上涨57元/吨 较2024年初上涨1139元/吨 [1] 国内市场 - 国内餐厨废油市场由弱势整理向局部反弹过渡 [2] - 本周五国内潲水油平均报价6310元/吨 较上周上涨20元/吨 [2] - 地沟油平均报价5700元/吨 较上周上涨10元/吨 [2] - 北方市场开始有出口订单执行 国内主力生物燃料工厂的原料采购支撑市场价位 [2] 行业动态 - 舟山生物柴油仓储价格正式发布 标志着浙江自贸试验区能源化工仓储品牌实现绿色低碳转型新跨越 [2] 重点公司 - 卓越新能2025年预测EPS为1.55元 PE为20倍 评级为推荐 [4] - 嘉澳环保2025年预测EPS为3.18元 PE为14倍 评级为推荐 [4]

预付款项与困境反转 - 预付款项是企业在资产负债表中的流动资产，代表企业提前支付给供应商的款项，预付款上行可能源于市场需求增加或企业议价能力下降 [2] - 预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现较好，高 prepay_qoq 可能通过预期改善带来股价修复，但单一指标有效性有限 [2][12] - 高 prepay_qoq 组的业绩改善幅度相对更高，但差异不明显，营业收入增速短期内较快，但增速上行幅度不及其他分组 [15][17] 大类资产量化观点 - 权益市场景气度延续弱势，工业景气度下行，银行景气度平稳，非银景气度抬升后持平，市场分歧度收敛，价格振幅缩小后选择向下突破 [3][24] - 1 月 10Y 国债利率或下行 10BP 至 1.58%，经济增长因子回落，通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子回落 [3][22] - 黄金作为实际利率的类 gamma 资产，随着利率波动率增加，趋势性机会增强，核心驱动为财政因子 [3][22] - 房地产行业压力指数为 0.569，需求侧量价同步改善，土地成交下行导致供给侧压力略升 [3][22] - 印度股权市场外资流出趋势反转，FPI 净流入 18.28 亿美元，NIFTY 50 指数下跌 2.02%，外资流向是判断印度股市短期走势的核心指标 [4][22] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：预期弱化，实际成长类策略预计将有超额机会，高股息类资产拥挤度回落但仍处于较高水平 [5][75] - 价值成长风格：成长行情布局阶段，美债利率趋势拐头，长期利好成长风格，成长与价值因子都不算拥挤 [5][75] - 大小市值风格：小盘拥挤度延续上升趋势，已偏离中性位置，1 月份大小盘统计上无明显季节效应 [5][75] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略推荐高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、交通运输、农林牧渔、轻工制造，2024 年以来绝对收益 16.45%，超额收益 5.38% [6][91] - 出清反转策略推荐电力设备及新能源，行业需求改善，供给未转向，集中度下行，处于反转期-分散化状态 [6][107][109] 行业状态与策略表现 - 电力设备及新能源行业处于反转期-分散化状态，需求改善，供给未转向，集中度下行 [109] - 行业出清反转策略从 2012 年 1 月 31 日到 2024 年 12 月 31 日相对于行业等权组合实现显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额收益 [106]

行业与公司 - 行业：A股市场、石油石化、银行、中游传统行业、服务消费行业（航空、OTA平台、快递）[4][6] - 公司：未提及具体公司名称[4][6] 核心观点与论据 - **市场回调原因**：融资买入额度大幅下降、市场活跃度降低、成交额缩量、游资逐步撤退、A500发行、新高期资金未建仓、机构调仓需求、退市新规、缺乏盈利基础、核心权重股盈利未修复且估值偏贵[2][4] - **当前市场特征**：融资买入额度下降、成交额缩量、游资撤退、历史类似情况回调幅度平均约19%、本轮回调5%-6%、市场估值仍偏高[3][4] - **中国经济基本面**：制造业放缓、货币政策受人民币压力限制、房地产复苏乏力、经济处于休养生息阶段、大刺激政策空间有限、美国经济未见明显衰退但债务上限风险及通胀回暖乏力限制货币政策空间[4][5] - **未来走势判断**：市场目前估值仍偏高、触底尚需时日、需关注利率下行及货币政策变化[3][4] - **行业配置策略**：避免高弹性行业、关注低估值资产（如石油石化、银行等央国企）、中游传统行业具有长期利润、服务消费行业存在盈利不确定性（推荐航空、OTA平台和快递）[4][6] - **投资建议**：谨慎乐观、关注低估值、业绩稳定、具有长期竞争力的公司、密切关注宏观经济政策变化及市场风险[4] 其他重要内容 - **历史数据参考**：2015年3-6月、2015年10-11月、2019年1-4月、2020年6-8月沪深300指数波动率提升后快速上涨，随后回调幅度平均为19%左右[3] - **流动性宽松预期**：目前市场估值比9月24日高出约8%[3] - **退市新规影响**：抑制题材炒作、壳价值开始退潮[2][4]

政策动态 - 开年政策既有"开门红"的发力诉求，也有"增后劲"的蓄力权衡，强调"干"和"落实"，地方项目开工力度较大 [1] - 政策发力主要体现在"开工潮"中，新质和民生相关领域的项目对经济撬动作用显著 [2] - 政策蓄力体现在"两新"政策的加力扩围，特别是面对外部风险如特朗普上任，政策节奏需要综合内外条件把握 [2] 两新政策 - 2025年"两新"政策续弦更快，开年第三天即给出指引，主要围绕家装消费品和数码产品展开 [3] - 假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，可拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6% [3] - "两新"政策将向2024年工作成效较高的地区倾斜，如河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] 专项债 - 一季度新增专项债发行规模暂不明显，但地方发债主动性增强，实际发行规模可能会更多 [4] - 十个专项债"自审自发"试点地中仅有四地公开了一季度发债计划 [23] 地方政策 - 多地召开会议强调经济开好局、起好步，重庆、江苏、贵州、安徽等省市专门召开项目开工会议 [2] - 重庆开工投产的304个项目总投资达到3860亿元，涉及先进制造业、现代服务业、城建、交通、民生等多个领域 [10] - 江苏一季度计划开工亿元以上项目2807个，比去年增加97个，突出科技创新引领和绿色低碳转型 [10] 消费品以旧换新 - 2025年消费品以旧换新政策将加力扩围，新增手机、平板、智能手表手环等数码产品 [14] - 2025年消费品以旧换新政策的财政乘数为2.7，潜在财政支持规模在基准情景下为700亿元，乐观情景下为1000亿元，保守情景下为300亿元 [18] 地方消费表现 - 2024年"两新"政策带动消费取得"正反馈"的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] - 江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴 [4]

行业与公司 - 行业：A股市场、制造业、房地产、银行、资源品、中游产业、服务消费 - 公司：航空、OTA平台、快递公司 核心观点与论据 1. **市场回调与波动** - 市场从新年第一天开始出现明显回调，回调幅度超过预期[1] - 沪深300在波动率下降后，平均回撤幅度为19%[3] - 市场缺乏盈利基础，核心权重股盈利未修复，估值偏贵[2] 2. **资金流动与投资者行为** - 北向资金持方量创新低，国内游资和散户接盘[5] - 两融余额高位下降，机构投资者卖出受限，散户和游资卖出压力较大[5] 3. **经济基本面与政策环境** - 中国经济处于放缓探底阶段，货币政策空间收窄[6] - 房地产投资未能撑起经济，二手房市场略有改善但不足以拉动整体经济[6] - 美国经济未出现明显衰退，债务上限可能带来阶段性影响[6] 4. **行业配置建议** - 推荐低估值的央国企属性银行，具备配置价值[8] - 选择带有弹性的资源品和传统中游产业[8] - 服务消费是经济中的亮点，推荐航空、OTA平台、快递公司[8] 5. **市场估值与风险溢价** - 当前A股风险溢价较9月24号贵了8%，利率下行过快可能导致货币政策变化[4] - 盈利逆转概率不大，市场缺乏大幅反弹的基础[4] 其他重要内容 - 市场超涨后进入超调阶段，行业配置思路转向稳健而非追求弹性[7] - 过去两到三个月内，部分行业跑出严重，供给侧面无大变化，具备底线思维配置价值[8]

Trump 交易 2.0 版本渐起，关注 CES 展会热点&微信小店等 2025 年 01 月 06 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）特朗普将再次正式入主白宫，且是年关阶段，新兴市场的交易相对"清淡"，海外中国 资产的交易略显被动。2）市场密切关注 CES 展会，展会期间热点有望带动相关中国资产，建议关注两个方向，一是参与 海外 AI 产业链的海外中国资产，营收占比以海外市场为主的供应商、平台等，我们建议关注涂鸦智能，市值和账面现金基 本相同，公司利润拐点在报表端已经体现，Iot 产品应用会逐步往 AI 应用产品重叠。二是港股的消费电子供应商等。3） 建议关注微信小店灰测"送礼物"功能，标志着微信电商的持续升级，也进一步打开了市场对腾讯微信货币化的预期。重 视本轮腾讯的估值提升周期，同时关注链条上相关参与方的机会，重点关注卖家的商品变现，比如东方甄选等。4）对于 海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消 费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。5）我们持续看好资产交易平台，看 好 Robinhood、FUTU、 ...

投资评级 - 报告维持中矿资源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 中矿资源通过收购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb冶炼厂，加速形成多金属平台，预计2026年两项目将显著增厚公司业绩 [1][8] - 公司在锂矿项目运营中展现了优秀的增储、矿山运营和降本能力，预计未来在铜矿、锗镓项目上也能再现 [1][8] 铜矿项目 - 规划6万吨阴极铜一体化产能，预计2026年Q3末完全投产 [2] - 项目总投资5.63亿美元，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨，预计年均增厚公司利润9.0亿元 [2] - 单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元铜价假设，达产后年均利润贡献显著 [2] 锗镓项目 - Tsumeb冶炼厂尾渣中锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列 [3][24] - 规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，预计2026年完全投产 [3] - 项目达产后，按2667美元/kg锗锭价格、2760美元/吨锌价假设，年归母利润总额约0.53亿美元 [3][36] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.6、11.2和21.8亿元，对应PE为32、22和11倍 [4] - 2026年营业收入预计达到75.63亿元，同比增长51.5% [5] 行业背景 - 锗主要应用于光纤和红外领域，镓主要应用于半导体行业，2023年中国对镓锗实施出口管制，海外价格明显上涨 [3][33] - 中国在全球锗、镓供给上具有垄断优势，2023年全球锗产量约271吨，中国占比68%；全球镓产量约861吨，中国占比98% [30][32]

行业投资评级 - 报告维持传媒互联网行业的推荐评级，建议持续关注AI+应用的逐步落地以及B端、C端用户的真实反馈，同时重视具备优质资产的国有企业投资机遇 [6][51] 核心观点 - CES 2025展会聚焦"AI+场景"，涵盖AI、电动出行、智能家居、VR/AR等方向，预计吸引超4000家展商和13万观众 [1] - AI眼镜和AI玩具等端侧硬件持续取得进展，Meta的Ray-Ban Meta眼镜销量在2024年突破100万副，预计全年出货量超150万副 [2] - 生成式AI模型推动玩具交互体验升级，海外初创公司Curio和国内字节跳动等企业已推出相关产品 [2] - 传媒板块行业景气度持续提升，建议沿新渠道+新内容方向布局，关注AI眼镜、VR/AR等硬件更新迭代带来的创新应用落地机会 [6][51] 市场回顾 - 2024年12月30日至2025年1月3日，上证综指下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，沪深300下跌5.17%，创业板指下跌8.57% [3][11] - 传媒(中信)板块下跌5.44%，在所有行业板块中排名第24 [3][11] - A股传媒板块涨幅前十的公司包括紫天科技（12.82%）、新经典（7.45%）等，跌幅前十的公司包括盛通股份（-19.81%）、中广天择（-18.44%）等 [14][15] 行业要闻 - 2024年全年电影票房425.02亿元，8部影片票房破10亿元，国产影片票房占比78.68% [4][19] - 全国首家全高帧LED影院华夏电影中心在北京落成，配备16个高帧影厅 [19][20] - 百联ZX造趣场在上海五角场商圈开业，聚焦次元文化商业 [21] - 上影集团与上港集团合作，打造上海长滩球体影院，探索电影IP与文商旅融合 [22] 公司动态 - 柠萌影视与腾讯重续影视剧集及电影版权授权框架协议 [24] - 广西广电与长信公司因计算机软件开发合同纠纷被判赔偿350.6万元 [26] - 万达电影仲裁结果公布，申请人需补偿股份47,334,185股，仲裁费由申请人承担70% [28] - 博瑞传播减资退出哔哩哔哩电竞，预计对损益影响约1560万元 [29] 行业数据追踪 游戏 - 中国iOS手游畅销榜中，《王者荣耀》和《穿越火线》占据榜首，《和平精英》和《原神》表现强势 [31][32] - 微信小游戏畅销榜中，《无尽冬日》稳居榜首，《向僵尸开炮》和《三国：冰河时代》位列第二、第三 [33] - 美国Google Play免费榜单中，《Block Blast!》和《Roblox》分别位列第一、第二 [35][37] 影视 - 本周电影票房表现领先的影片为《小小的我》，周票房超3亿，占比34.7% [38][40] - 电视剧方面，腾讯的《大奉打更人》以1.72亿播放量位居榜首，市占率13.68% [44][45] - 综艺节目中，腾讯的《现在就出发 第二季》以16.88%市占率排名第一 [47][48] 投资建议 - 建议关注AI+应用的逐步落地，特别是3D建模、动画AI工具及复杂AIGC能力的提升，推动技术管线变革与重组 [51] - 建议重视具备优质资产的国有企业投资机遇，国有企业通过高分红回报投资者，并在新时期寻求业务拓展 [51] - 传媒板块景气度持续提升，建议沿新渠道+新内容方向布局，关注AI眼镜、VR/AR等硬件更新迭代带来的创新应用落地机会 [51]