报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024 年公司实现营收 186.6 亿元，同比+5.1%，归母净利 13.5 亿元，同比+20.5%，扣非归母净利 13.3 亿元，同比+16.3% [1] - 24Q4 实现营收 40.7 亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利 2.6 亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利 2.7 亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4 业绩环比下滑主要受减值拖累 [1] - 2024 年拟每 10 股派发现金股利 5.01 元（含税），合计现金分红 4.1 亿元，分红率 30.0% [1] 铜合金业务 - 2024 年铜合金销量 24.1 万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量 7.0 万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于 5 万吨带材项目爬坡，截至 24 年底月度产能利用率已超过 90% [1] - 2024 年铜合金实现净利润 4.4 亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利 1812 元，同比增长 380 元，预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现 [1] - 3 万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2 万吨特殊合金线材规划 25 年 6 月投产 [1] 光伏业务 - 2024 年光伏组件销量 2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响 [2] - 尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，2024 年新能源板块实现净利润 9.2 亿元，同比增长 9.0%，光伏组件单 W 净利约 0.43 元，保持高位 [2] - 越南 3GW 电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场 [2] - 美国 2GW TOPCon 组件产能计划 25 年 4 月投产，2GW TOPCon 电池片产能 26 年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增 1GW 组件产能，预计 25 年 8 月试生产，新增 1GW 电池片产能，投产后将在美国形成 3GW 电池片+组件产能 [2] 减值情况 - 2024 年公司资产减值损失 5.1 亿元，同比增加 1.0 亿元，基本全部发生在 24Q4，其中固定资产减值 1.6 亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南 2.2GW PERC 产线已全部减值完毕），存货减值 3.5 亿元，预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 12.8、15.3 和 19.6 亿元，对应 2025 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 11、9 和 7 倍 [3] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年营业收入分别为 221.43 亿、247.58 亿和 283.17 亿元，增长率分别为 18.7%、11.8%和 14.4% [4] - 2025 - 2027 年归属母公司股东净利润分别为 12.81 亿、15.25 亿和 19.57 亿元，增长率分别为 -5.3%、19.0%和 28.3% [4] - 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.58 元、1.88 元和 2.41 元 [4] - 2025 - 2027 年 PE 分别为 11、9 和 7 倍，PB 分别为 1.5、1.3 和 1.2 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 震有科技4月15日公告与刚果民主共和国光纤公司签署15亿美元光纤总包项目，采用总价合同模式，48个月完成，有助于拓展非洲光通信市场，对未来业绩有积极影响 [1] - 公司前瞻拓展低空经济布局，旗下鹏有（深圳）飞行科技有限公司探索eVTOL等业务场景，推进低空经济相关产品研发与市场开发，有望成全新增量看点 [2] - 公司低轨卫星通信业务进入收获期，是少数能提供卫星5G核心网的公司之一，24年取得1.12亿美元项目合同，中标多个相关项目，助力手机直连卫星应用落地 [3] - 考虑海内外运营商及低轨卫星组网建设对公司核心网设备需求提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，当前股价对应PE分别为160X、33X、26X，后续成长性强 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为8.84亿元、11.68亿元、14.94亿元、18.56亿元，增长率分别为66.1%、32.0%、28.0%、24.2% [5][11] - 2023 - 2026年预计归属母公司股东净利润分别为 - 0.87亿元、0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，增长率分别为59.7%、143.2%、381.2%、29.4% [5][11] 盈利能力 - 2023 - 2026年预计毛利率分别为40.51%、57.87%、58.19%、57.49%，净利润率分别为 - 9.79%、3.20%、12.05%、12.55% [11] 偿债能力 - 2023 - 2026年预计流动比率分别为1.67、1.44、1.43、1.47，速动比率分别为0.83、0.87、0.97、1.01，现金比率分别为0.23、0.37、0.36、0.31，资产负债率分别为52.24%、61.46%、63.37%、62.27% [11] 经营效率 - 2023 - 2026年预计应收账款周转天数分别为198.74天、200.00天、250.00天、260.00天，存货周转天数分别为452.03天、500.00天、400.00天、350.00天，总资产周转率分别为0.51、0.55、0.55、0.58 [11] 每股指标 - 2023 - 2026年预计每股收益分别为 - 0.45元、0.19元、0.93元、1.20元，每股净资产分别为4.27元、4.46元、5.36元、6.37元，每股经营现金流分别为 - 0.05元、0.18元、0.27元、0.84元，每股股利分别为0.00元、0.04元、0.19元、0.24元 [11] 估值分析 - 2023 - 2026年预计PE分别为/、160、33、26，PB分别为7.3、6.9、5.8、4.9，EV/EBITDA分别为/、42.01、18.96、15.53，股息收益率分别为0.00%、0.12%、0.60%、0.78% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 震有科技4月15日公告与刚果民主共和国光纤公司签署15亿美元光纤总包项目，采用总价合同模式，无前期垫资风险，48个月完成工程，有助于拓展非洲光通信市场布局，对未来业绩有积极影响 [1] - 公司前瞻拓展低空经济布局，旗下鹏有（深圳）飞行科技有限公司探索eVTOL等业务场景，推进低空经济相关产品研发与市场开发，有望成为全新增量看点 [2] - 公司低轨卫星通信业务进入收获期，是少数能提供卫星5G核心网的公司之一，24年取得1.12亿美元卫星通信项目合同，中标多个相关项目，助力手机直连卫星应用落地 [3] - 考虑海内外运营商及低轨卫星组网建设对公司核心网设备需求提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，当前股价对应PE分别为160X、33X、26X，后续具备较强成长性 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年营业收入分别为8.84亿元、11.68亿元、14.94亿元、18.56亿元，增长率分别为66.1%、32.0%、28.0%、24.2% [5][11] - 2023 - 2026年归属母公司股东净利润分别为 - 0.87亿元、0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，增长率分别为59.7%、143.2%、381.2%、29.4% [5][11] 盈利能力 - 2023 - 2026年毛利率分别为40.51%、57.87%、58.19%、57.49%；净利润率分别为 - 9.79%、3.20%、12.05%、12.55% [11] - 2023 - 2026年总资产收益率ROA分别为 - 4.64%、1.55%、5.99%、6.77%；净资产收益率ROE分别为 - 10.47%、4.33%、17.36%、18.88% [11] 偿债能力 - 2023 - 2026年流动比率分别为1.67、1.44、1.43、1.47；速动比率分别为0.83、0.87、0.97、1.01；现金比率分别为0.23、0.37、0.36、0.31 [11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为52.24%、61.46%、63.37%、62.27% [11] 经营效率 - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为198.74天、200.00天、250.00天、260.00天；存货周转天数分别为452.03天、500.00天、400.00天、350.00天 [11] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.51、0.55、0.55、0.58 [11] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为 - 0.45元、0.19元、0.93元、1.20元；每股净资产分别为4.27元、4.46元、5.36元、6.37元 [5][11] - 2023 - 2026年每股经营现金流分别为 - 0.05元、0.18元、0.27元、0.84元；每股股利分别为0.00元、0.04元、0.19元、0.24元 [11] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为/、160、33、26；PB分别为7.3、6.9、5.8、4.9 [5][11] - 2024 - 2026年EV/EBITDA分别为42.01、18.96、15.53；股息收益率分别为0.12%、0.60%、0.78% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 财务指标情况 - 2025年Q1销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，24Q4+25Q1收现合计同比增长45.13% [2] - 2025年Q1毛利率同比增加1.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.4、-0.5、持平、+0.9pct，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务报表预测情况 - 涵盖2024A - 2027E营业总收入、营业成本等利润表项目，以及货币资金、应收账款及票据等资产负债表项目，还有成长能力、盈利能力等主要财务指标的预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增20.97%，负极营业收入106.92亿元同比降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司在固态电池、硅基负极、钠电池等新技术领域积极布局，固态电解质产线年产能突破百吨级并出货，硅碳负极开发第六代产品，硅氧负极完成多款产品量产，新推出BNS - O3B钠离子电池正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230|[8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67|[8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762|[8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比突破双位数达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 现金流情况 - 2025年Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，2024Q4+2025Q1收现合计同比增长45.13% [2] 盈利情况 - 2025年Q1公司毛利率同比增加1.7pct，期间费用率基本持平，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,839|20,519|25,329|30,273| |增长率（%）|40.63|29.55|23.44|19.52| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,327|4,512|5,696|6,962| |增长率（%）|63.09|35.62|26.26|22.22| |每股收益（元）|6.40|8.68|10.95|13.39| |PE|43|32|25|21| |PB|18.6|14.5|11.5|9.2|[5][7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增长20.97%，负极营业收入106.92亿元同比下降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比下降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司积极布局新技术，固态电池建立双工艺产线且年产能破百吨级并出货；硅基负极开发第六代硅碳产品、完成多款硅氧产品量产；钠电池推出BNS - O3B正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230| [8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67| [8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762| [8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291| [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：威科夫点数图目标价预测模型 - **模型构建思路**：基于威科夫"因果关系"原则，通过点数图记录价格波动并识别交易区间，预测突破后的目标价位[7][9] - **模型具体构建过程**： 1. **绘制三点点数图**： - 格值（Box Size）动态调整（如价格2%比例取整），转向值（Reversal）固定为3格[22][23] - 仅用最高/低价，X列标记上涨趋势，O列标记下跌趋势，压缩盘整区间[19][20] 2. **交易区间识别规则**： - 至少连续5列，宽度/高度比<1.5[46][50] - 右侧三列价格交集>20%且第四列交集>50%时扩展区间[46][49] 3. **目标价公式**： $$目标价位 = 横向列数 \times 格值 \times 转向值 + 起点价格$$ 起点价格取交易区间最低/最高价或突破列最后价位[30][31] - **模型评价**：对趋势头尾形成的交易区间预测效果较好，但中间区间预测偏差较大[58] 2. **模型名称**：大盘择时+点数图选股策略 - **模型构建思路**：结合流动性指数择时信号与点数图目标价筛选高弹性标的[75][84] - **模型具体构建过程**： 1. **择时信号**：流动性指数近5日 vs 20日最大值判断多空[75] 2. **选股规则**： - 看多时选择上涨空间20%-80%的股票，按空间排序买入前N只[75] - 动态止损（回撤>20%）和静态止盈（达到目标价）[75] 3. **仓位控制**：单股票仓位上限为总资产/20，市场看空时清仓[75] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：点数图横向列数因子 - **因子构建思路**：反映交易区间内价格有效震荡次数，与突破后空间正相关[7][30] - **因子具体构建过程**： - 在识别出的交易区间中，剔除头尾两列后统计中间列数[30][46] - 结合格值与转向值标准化为无量纲指标[31][50] 2. **因子名称**：点数图起始空间因子 - **因子构建思路**：初始突破空间影响目标价预测准确性，需保守修正[67][68] - **因子具体构建过程**： - 计算突破点与交易区间边界的涨跌幅[67] - 对起始空间>50%的预测值乘以0.7修正系数[68][69] --- 模型的回测效果 1. **威科夫点数图目标价预测模型**： - 全样本上涨目标价精准触达率20%，基本触达率（±5格）73%[63][66] - 中证800成分股基本触达率75%，中证2000成分股72%[66] - 起始空间10%-20%时基本触达率82%，50%以上降至38%[68] 2. **大盘择时+点数图选股策略**： - 2010-2024年化收益18.1%，最大回撤-35.0%[77] - 相对万得全A超额收益稳定，风险收益比优化[77][78] --- 因子的回测效果 1. **点数图横向列数因子**： - 横向列数与实际突破空间相关系数0.62（全样本）[63] - 中证1000成分股中列数>10的样本触达率提升至78%[66] 2. **点数图起始空间因子**： - 起始空间>50%的样本误差分布标准差为其他组的2.3倍[69] - 修正后极端行情预测误差减少42%[68][70]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、 - 31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、 - 13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |管理费用|304|335|375|410| |投资收益|0|1|0|1| |净利润|380|408|442|482| |其他流动资产|134|37|38|23| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加|448|493|540|597| |销售费用|596|645|709|776| |管理费用|304|335|375|410| |研发费用|54|66|76|80| |EBIT|466|483|522|567| |财务费用|-19|-8|-9|-12| |投资收益|0|1|0|1| |营业利润|486|492|532|580| |营业外收支|-21|-13|-14|-15| |利润总额|465|479|518|565| |所得税|85|71|76|83| |净利润|380|408|442|482| |归属于母公司净利润|388|409|441|481| |EBITDA|595|613|654|702| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| | | | | |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|380|408|442|482| |折旧和摊销|128|130|132|136| |营运资金变动|39|-80|71|-164| |经营活动现金流|558|477|662|471| |资本开支|-331|-141|-149|-149| |投资|-2|0|0|0| |投资活动现金流|-333|-136|-149|-148| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-402|-256|-277|-299| |现金净流量|-177|85|237|23| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，摩托车与全地形车共振向上，费用端因规模效应和促销力度减弱优化 [2] - 全地形车新品周期强劲，第三曲线极核电动发展提速，燃油摩托车、全地形车、极核电动业务均有良好表现 [3] - 极核电动成长加速，产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts；归母净利润14.7亿元，同比+46.1% [1] - 2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%；毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts；归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4% [1] 2025Q1业绩增长原因 - 摩托车业务内销外销共振向上，2025年1 - 2月中大排摩托车内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化 [2] - 全地形车高端化新品于2024年8月发布，2025年1 - 2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量 [2] - 费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts [2] 各业务板块表现 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降 [3] - 全地形车：核心产品矩阵焕新，中高端新品受关注，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5% [3] - 极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元 [3] 产能扩张 - 2025年4月公司拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目” [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] - 对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为24.2%、27.1%、21.3%、20.3% [5] - 归属母公司股东净利润增长率2024 - 2027年分别为46.1%、18.4%、24.0%、21.7% [5] - 毛利率2024 - 2027年分别为30.06%、29.63%、29.92%、30.17% [10] - 净利润率2024 - 2027年分别为9.79%、9.12%、9.31%、9.42% [10]