摘要 • 产销层面，11月汽车产销分别为343.7万和331.6万辆，同比分别增长11.1%和11.7%，环比分别增长14.7%和8.6%。批发层 面，11月新能源乘用车批发销量达到143.8万辆，同比增长49.6%，环比增长4.9%；11月批发渗透率48.9%，同比增加11pcts。 零售层面，11月新能源车市场零售销量126.8万辆，同比增长50.5%，环比增长5.9%；11月零售渗透率52.3%，同比提升 11.9pcts。车企层面，纯电动与插电混动汽车产销量同比大幅增长，行业趋势向好。比亚迪销量领跑，新势力车企理想、领跑、 问界等稳步前进。 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 • 2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有 可能接近270Wh/kg，并可以有效程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克和其他结构件标的； b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材 料、新宙邦和碳纳米管领域的相关标的。 2 动力电 ...

行业投资评级 - 报告对保险行业维持推荐评级，建议重点关注中国太保、中国人寿、新华保险、中国平安以及中国财险 [4] 核心观点 - 2024年1至11月保险行业保费收入53,580亿元，同比增长11.8%，其中人身险保费收入38,027亿元，同比增长14.0%，财产险保费收入15,553亿元，同比增长6.8% [1] - 寿险累计保费收入保持高增，但11月单月保费收入1,152亿元，同比下降3.5%，健康险11月单月保费收入410亿元，同比增长4.9% [1] - 车险受益于汽车产销高增，1至11月车险保费收入8,181亿元，同比增长5.2%，非车险保费收入7,372亿元，同比增长8.7% [1] - 展望2025年，寿险将逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展，财险将聚焦规模和价值的再平衡 [1] 寿险市场 - 1至11月寿险保费收入30,388亿元，同比增长16.4%，11月单月保费收入1,152亿元，同比下降3.5% [1] - 保户投资款新增缴费1至11月5,438亿元，同比下降1.8%，11月单月241亿元，同比下降14.5% [1] - 投连险独立账户新增缴费1至11月161亿元，同比增长24.8%，11月单月10亿元，同比增长1.5% [1] 财产险市场 - 1至11月车险保费收入8,181亿元，同比增长5.2%，11月单月805亿元，同比增长8.4% [1] - 非车险保费收入1至11月7,372亿元，同比增长8.7%，11月单月416亿元，同比增长6.8% [1] - 农业险、健康险和意外险单月保费收入同比分别增长14.7%、42.3%和11.8% [1] 未来展望 - 寿险个险队伍规模基本企稳，质态不断改善，银保价值贡献有望持续提升，分红险有望成为下一个主流险种 [1] - 财险头部"老三家"人保财、平安财和太保财有望"强者恒强"，专业化、精细化、集约化发展 [1]

投资建议 - 微信小店推出"送礼物"功能，进一步打开腾讯微信货币化预期[1] - 海外中国消费资产中，品牌能力稳定或业务收入海外占比为主的消费品保持乐观[1] - 资产交易平台如FUTU/TIGR价值重估，平台稀缺且处于业务增长期[1] - 订阅制娱乐平台和SaaS公司如NFLX、SPOT、ZOOM值得关注[1] - 互金助贷板块在行业政策、业绩反转后值得关注[1] 市场表现 - 本周恒生指数上涨1.87%，恒生科技指数上涨2.12%[92] - 本周标普500上涨0.67%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.57%[94] - 中国教育指数本周下跌4.25%，跑输沪深300、上证50等主要指数[12] 行业动态 - 抖音电商2024年中小商家自播销售额超6591亿元，同比增长46%[25] - 中国大陆云服务支出2024年第三季度达102亿美元，同比增长11%[24] - 2024年中国汽车后市场行业市场规模预计达6.4万亿元，传统汽车市场占比超85%[49] 风险提示 - 消费复苏不及预期可能影响消费行业走势[198] - 政策监管风险可能影响教培、互联网等行业表现[52] - 行业竞争加剧可能影响互联网平台等行业的竞争格局[180]

财政赤字与债务 - 2024财年美国联邦政府赤字率为6.4%，赤字金额为1.8万亿美元[4] - 截至2024年9月末，美国联邦政府总债务为35.5万亿美元，占GDP比重120.7%[4] - 2025年赤字率预计在6.2%-6.5%之间，净利息支出占比将进一步上升[44] 财政支出结构 - 2024财年美国联邦政府支出6.8万亿美元，收入4.9万亿美元[4] - 社会保险是最大支出项，占比21.6%，其次是保健、净利息支出、医疗保险和国防[5] - 净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压了其他自由裁量支出项目[5] - 强制性支出占联邦政府支出的74%，自由裁量支出占26%[24] 财政收入与税收 - 2024财年美国财政收入4.92万亿美元，较2023财年增长10.8%[5] - 企业所得税收入大幅增长26.3%，个人所得税和工资税分别增长11.5%和5.9%[5] 政策与未来展望 - 2025年债务上限谈判将再次启动，预计最早在2025年1月14日至23日期间触及债务上限[44] - 政府效率部负责人马斯克承诺削减2万亿美元预算，但实现难度较大[24]

投资评级 - 报告维持孩子王"推荐"评级 [6] 核心观点 - 孩子王2024年预计实现归母净利润1.6~2.1亿元，同比增长52.2%~100.7%，扣非归母净利润1.2~1.6亿元，同比增长91.9%~155.9% [1] - 公司通过"三扩"战略（扩品类、扩赛道、扩业态）和数字化发展，显著改善业绩 [1] - 收购乐友国际剩余35%股权，进一步巩固母婴产业龙头地位 [1] - 与辛选合作设立子公司"链启未来"，探索线上&线下母婴新零售模式，首场直播销售额超2亿元 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.02/3.49/5.00亿元，同比增速分别为92.3%/72.9%/43.1% [1] - 2024年营业收入预计为8,753百万元，同比增长2.7%，2025年预计为9,821百万元，同比增长12.2% [5] - 2024年每股收益预计为0.16元，2025年为0.28元，2026年为0.40元 [5] - 2024年PE为70X，2025年为41X，2026年为28X [5] 战略与业务发展 - 公司聚焦"儿童生活馆、非标增长、同城亲子"三大必赢之战，推动全渠道、全场景、全年龄段母婴童服务新生态 [1] - 2023年收购乐友国际65%股权，2024年拟以5.6亿元现金收购剩余35%股权，实现全资控股 [1] - 与辛选合作探索新家庭电商直播零售业务，首场直播销售额超2亿元，未来将长期合作 [1] 财务表现 - 2024年Q1-3乐友国际实现营业收入11.89亿元，净利润7001.17万元 [1] - 2024年预计毛利率为29.56%，2025年为29.86%，2026年为30.88% [9] - 2024年预计净利润率为1.20%，2025年为2.06%，2026年为3.20% [9] - 2024年预计ROE为3.35%，2025年为6.20%，2026年为9.95% [9] 行业与市场 - 孩子王作为母婴渠道龙头，具备较强的全渠道运营能力和数字化建设能力 [1] - 公司通过自有品牌提升、儿童生活馆及加盟新业务放量，进一步打开市场空间 [1] - 供给端逐步出清，公司市占率有望持续提升 [1]

行业投资评级 - 传媒行业维持推荐评级 [11] 核心观点 - 传媒板块行业景气度持续提升，建议沿新渠道+新内容方向布局，关注苹果 Vision Pro 和 Meta 的 VR 设备等硬件更新迭代带来的软件应用创新 [3] - 建议持续把握 AI+应用逐步落地，关注 B 端、C 端用户真实反馈，推动商业模式延展 [139] - 建议关注具备优质资产的国有企业投资机遇，理解其在新时期的业务拓展可能性和价值重估 [130] 行业数据追踪 - 2024年12月23日至12月27日，传媒板块涨跌幅为-7.61%，在所有行业板块中排名第31 [16] - 本周电影周票房表现尚可，《小小的我》周票房超过1亿，占本周全国总票房32.7%，上座率6.8% [119] - 本周电视剧市场表现优秀，爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV占据市场头部 [122] - 本周综艺市场表现优秀，腾讯视频综艺《现在就出发 第二季》市占率15.63%，播放指数18373 [126] 公司动态 - 完美世界出售乘风工作室在研游戏相关资产，交易金额3450万美元 [45] - 中文在线与国脉文化公司共建"AIGC+数字创意应用技术联合实验室"，推动数字文化产业发展 [25][26] - 东方明珠放弃上海东方龙新媒体有限公司增资扩股的优先认购权，持股比例拟从48.8883%降至33.85% [109] 技术进展 - DeepSeek-V3模型发布，拥有6710亿参数，在14.8万亿token上进行预训练，生成速度相比V2.5模型提升3倍，每秒吞吐量达60token [11] - DeepSeek-V3 API服务价格调整为每百万输入tokens 0.5元（缓存命中）/2元（缓存未命中），每百万输出tokens 8元 [23] - DeepSeek-V3训练总成本约557.6万美元，整体预训练仅用280万GPU小时，相比Llama3（450B版本）的3080万GPU小时大幅降低 [11]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"，表明行业未来12个月内相对基准指数涨幅有望超过15% [96] 核心观点 - 人形机器人行业正处于快速发展阶段，多家公司已推出新产品并计划量产，技术迭代和商业化落地进展迅速 [4][11][53][92] - 行业内的主要公司如广汽、矩阵超智、宇树科技、星动纪元等，均在硬件、软件、算法等方面取得显著突破，推动人形机器人向更广泛的应用场景扩展 [21][53][92][98] - 人形机器人的应用场景逐步从工业制造向安防、康养、物流、教育等领域扩展，未来市场潜力巨大 [11][53][98] 行业动态 广汽集团 - 广汽推出第三代具身智能人形机器人GoMate，采用可变轮足结构，可在四轮足和两轮足之间切换，提升复杂环境下的适应性和稳定性 [11][21] - GoMate具备自主导航、语音响应、3D场景重建等功能，续航能力达6小时，计划2025年实现自研零部件批量生产，2026年实现整机小批量生产 [11][21][22] - GoMate的灵巧手、驱动器、电机等核心零部件均为自研，具备高负载、柔韧度、低能耗等优势 [51] 矩阵超智 - 矩阵超智推出全尺寸通用人形机器人MATRIX-1，计划2025年实现小规模量产，目标应用于汽车和家电工厂的非结构化生产制造环节 [53][98] - MATRIX-1采用新型复合材料全身包裹，具备77个自由度，行走速度8公里/时，双臂最大负重35公斤，续航5小时 [98] 宇树科技 - 宇树科技推出行业级四足机器狗B2-W，采用轮足式设计，最大移动速度20km/h，40kg负载下续航50km，可完成高难度动作如侧空翻、载人前进等 [91] - 宇树科技在四足机器狗领域占据中国市场份额60%以上，产品阵容涵盖消费级、行业级和通用人形机器人 [28][58] 星动纪元 - 星动纪元发布端到端原生机器人大模型ERA-42，具备强大的泛化和自适应能力，能在2小时内学会新任务，已掌握100多种复杂操作 [92] - ERA-42引入世界模型，具备对物理世界的理解能力，能够预测未来行动轨迹，提升任务执行的高效性和准确性 [31][92] 众擎机器人 - 众擎发布轻量级全开放具身智能体PM01，售价8.8万元，具备24个自由度，移动速度2m/s，支持跨平台算法部署，计划2025年实现量产 [34][66] - 众擎已发售多款机器人产品，目标2025年实现全系列机器人生产、销售超千台，营收超亿元 [93] 智元机器人 - 智元机器人启动通用机器人商业量产，累计产量已达962台，计划2024年交付千台，主要应用于交互服务和柔性制造领域 [4][38] - 智元已构建数据采集超级工厂，通过多场景数据采集提升机器人的泛化能力和通用能力 [80][94] 融资动态 - 魔法原子完成1.5亿元天使轮融资，计划2025年交付数百台量产版MagicBot，2026年交付量达千台级别 [41][81] 行业趋势 - 人形机器人行业技术迭代迅速，硬件、软件、算法协同发展，推动产品向更广泛的应用场景扩展 [21][53][92] - 行业内的主要公司均在加速商业化落地，计划在未来2-3年内实现小规模量产，市场潜力巨大 [11][53][98]

电力及公用事业行业周报(24WK52) 11 月用电量同比+2.8%，长协电价逐步落地 2024 年 12 月 29 日 ➢ 本周（20241223-20241227）电力板块行情：本周电力板块走势劣于大盘。 截至 2024 年 12 月 27 日，本周公用事业板块收于 2432.31 点，上涨 283.45 点，涨幅 13.15%%；电力子板块收于 3338.32 点，上涨 398.29 点，涨幅 13.98%， 低于沪深 300 本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排 第 11 位。从电力子板块来看：本周光伏发电下跌 3.38%，风力发电上涨 1.12%， 热力服务下跌 10.77%，火力发电上涨 12.35%，水力发电上涨 22.71%。 ➢ 本周专题：广东和江苏 2025 年长协电价下降，绿电具备环境溢价。1）广 东省：2025 年广东省年度总成交电量 3410.94 亿千瓦时，成交均价 391.86 元/ 兆瓦时，同比-15.8%；绿电交易电量 40.6 亿千瓦时，均价 386.58 元/兆瓦时， 绿色环境溢价均价 5.77 元/兆瓦时。2）江苏省：2022-2024 年江苏 ...

核心观点 - 2024年12月以来，"杠铃策略"重新成为市场主流，红利资产与科技主题成长表现相对占优 [10] - 杠铃策略的两端，红利资产与主题投资所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去已出现明显不同 [37] - 投资者基于货币宽松预期的流动性交易可能存在"误解"，市场对降息的预期可能过于充分 [14][16] - 基本面正在起变化，库存周期可能处于逆转前夜，新一轮补库周期开启似乎可以期待 [21][48] 交易热度与杠铃策略 - 2024年12月以来，红利资产与科技主题成长表现相对占优，杠铃策略重新成为市场选择 [10] - 红利资产的上涨已缩圈至低估值的银行、石油石化、交运等少数稳定红利板块的部分个股 [11] - 主题投资热度出现明显回落，TMT板块交易热度却抬升至近两年来高位 [11][39] - 杠铃策略的两端，红利资产与主题投资所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去已出现明显不同 [37] 流动性交易与市场预期 - 2023年以来，贷款利率与市场利率差的反弹是两者均处于下降趋势中，市场对降息的预期可能过于充分 [14] - 市场利率快速下行中包含大量结构性因素，并非单纯流动性宽松，未来流动性宽松空间与必要性可能不如投资者预期 [16] - 央行通过买卖国债的方式投放流动性，债券市场净发行额持续抬升，增加了债券供给 [18][46] 基本面与库存周期 - 2024年11月工业企业经营数据显示，"两新"政策效果正在体现，中下游制造业稳价去库，营收与利润修复 [21] - 产成品库存增速下滑0.6个百分点至3.3%，尽管依然高于营收增长，但两者差距正在不断缩小 [23][48] - 新一轮补库周期开启似乎可以期待，尤其是如果"两新两重"投资政策带动营收增速持续向上并高于库存增速 [21] 行业与投资机会 - 服务消费领域（航空、OTA平台、快递）存在机会 [60] - 顺周期制造业头部企业的出清值得关注，包括机械设备、基础化工、普钢等行业的龙头 [60] - 银行由于低估值和化债驱动值得重点关注，两桶油因油价前期充分反映悲观预期，国央企价值重估将继续 [60] - 实物消耗相关的资源类资产（煤炭、铝、油、铜）等待去库周期完成，或将迎来顺风机会 [60]

4.风电行业 2025 年度投资策略：海陆齐 ➢ 新能源车：孚能科技多电解质路线齐头并进，2025 年放大验证全固态电池 ➢ 电力设备及工控：2024 年国网输变电材料 6 批公示金额 70.19 亿元 推荐 维持评级 1.电动车行业 2025 年度投资策略：藏锋敛 锐，蓄势待发-2024/12/25 2.储能行业 2025 年度投资策略：大储放 量，构网兴起-2024/12/24 3.电力设备及新能源周报 20241222：宁德 时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续 向好-2024/12/22 行业定期报告/电力设备及新能源 自委 4 本周板块行情………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 19 行业定期报告/电力设备及新能源 2025 年放大验证全固态电池 固态电池推动低空经济发展，孚能科技领跑 eVTOL 应用。凭借高安全性、高 能量密度和长寿命等优势，固态电池成为 eVTOL（电动垂直起降飞行器） ...