报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 脑机接口行业市场广阔正进入高速发展期，建议重视研发进程关键拐点，关注相关企业 [5] - 脑机接口有望率先在医疗场景落地，后续向大众消费拓展，最终大幅改变人类生活方式 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 6月28日马斯克召开Neuralink线上发布会，展示4名脊髓损伤患者与3名肌萎缩侧索硬化症患者试用进展，平均每周使用约50小时，峰值超100小时 [3] - 已为7名患者植入N1脑机接口，有患者实现用意念控制光标完成多种操作，还有患者用其从事专业工作 [3] 融资与发展计划 - 6月上旬Neuralink完成6.5亿美元E轮融资，主要投资者包括方舟投资等 [4] - 未来三年计划：2025年Q4在言语皮层植入设备解码词语转换语音；2026年电极增至3000个让“盲视”者重获视觉；2027年通道增至10000个实现多设备植入；2028年每个植入物超25000个通道，治疗疾病并与AI集成 [4] 行业市场情况 - 2025 - 2029年全球脑机接口市场规模将以25.22%年复合增长率增长至76.3亿美元 [5] - 医疗健康是最成熟赛道，全球严肃医疗应用潜在规模150亿 - 850亿美元，消费医疗应用潜在规模250亿 - 600亿美元 [5] - 截至2024年底我国脑机接口产业累计专利超2000项，申请数量波动上升，正处基础研究向临床应用转化阶段 [5] 投资建议 - 建议关注海外映射、有自主研发布局、有落地场景的相关企业，如三博脑科、诚益通等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 受益AI快速发展，HBM需求强劲，全球HBM市场规模快速提升，国产HBM量产势在必行，当前国产HBM或处于发展早期，上游设备材料或迎来扩产机遇 [2][4] - 海外三巨头垄断全球HBM供给，国产率几乎为零，制造工艺是核心壁垒，美国限制及国内自主可控的迫切性有望加速国产HBM的突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2024年全球SSD主控市场出货约3.855亿颗，同比增长8%，大陆厂商联芸科技、得一微在第三方厂商中出货占比约为25%、10% [1] - 美光2025财年第三季度财报显示，营收93亿美元，同比增长36.6%，环比增长15.5%；毛利率为39%，同比增长1.1pcts，环比增长11pcts [1] HBM市场情况 - 受益于数据中心需求强劲且其他行业恢复增长，美光第三财季DRAM营收创历史新高，HBM营收环比增长近50% [2] - 高端AI服务器和GPU搭载HBM芯片成主流趋势，可应用于高性能计算、人工智能等领域 [2] - 预计2025年NVIDIA、CSP和ASIC需求强劲，全球AI服务器市场增长率有望超28%，全球HBM市场规模在DRAM中的占比有望从2023年的8%提升至2025年的34% [2] - 全球HBM供给基本被三星、海力士和美光垄断，2024 - 2025年仍为前三大供应商，国产率几乎为零 [3] - 2024年三星、海力士、美光在HBM的TSV产能分别为12万片/月、12万片/月、2.5万片/月，预计2025年产能分别为17万片/月、15万片/月、4.5万片/月 [3] - 预计2025年HBM3e使用量大幅提升，占比达85% [3] 产业链情况 - HBM产业链上游包括半导体原材料及设备供应商，中游为生产，下游应用于人工智能、数据中心及高性能计算等领域 [3] - HBM制造中TSV工序是主要难点，涉及复杂工艺，是价值量最高的环节 [3] 投资建议 - 建议关注HBM设备如精智达、华海清科等，材料如鼎龙股份、雅克科技等 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688627.SH | 精智达 | 88.01 | 1.73 | 2.92 | 4.00 | 51 | 30 | 22 | 谨慎推荐 | | 002409.SZ | 雅克科技 | 54.69 | 2.40 | 3.04 | 3.85 | 23 | 18 | 14 | 推荐 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建议关注半年报业绩好的标的，如受益AI资本开支提升的圣泉集团、受益美国关税冲突的海利得、产能增长的卓越新能 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [2] - 化工安全事故频发，农药整体景气度有望抬升，不合规产能或加快清退 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 化工板块行情 - 本周基础化工行业指数收3490.59点，较上周+3.11%，跑赢沪深300指数1.15% [9][10] - 申万化工三级分类中23个子行业收涨，2个子行业收跌，膜材料、其他塑料制品等领涨，食品及饲料添加剂、煤化工行业走跌 [12] - 化工板块462只个股中，376只周度上涨（占比81%），79只周度下跌（占比17%） [16] 化工产品价格涨跌幅排行榜 - 重点跟踪的380种化工产品中，69种产品价格较上周上涨，110种下跌 [19] - 7日涨幅前十名产品有尿素、丁酮、硫酸等，7日跌幅前十名产品有液氯、NYMEX天然气、白炭黑等 [19] 重点化工子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格先涨后跌，周初国际油价上涨成本支撑强，后因停火协议油价下跌，下游需求弱势 [22] - 平均行业开工率约88.76%，供应量较上周小幅增加 [23] - 下游需求端表现弱势，开机率将进一步下滑，库存水平缓慢增加 [23] - 平均聚合成本较上周上涨44.10元/吨，盈利水平较上周上涨 [23][24] 轮胎 - 全钢胎开工率62.23%，环比上升0.84个百分点；半钢胎开工率70.40%，环比下降1.14个百分点 [32] - 主要轮胎公司东南亚子公司出口情况有增有减 [32] - 4月美国、欧盟轮胎进口数量有不同程度变化 [33] - 丁苯橡胶、顺丁橡胶市场价格下行，炭黑市场平稳运行 [34] - 泰国至欧美主要港口集装箱运价无变化 [35] - 4月美国、欧盟进口轮胎单价有不同程度变化 [35] 制冷剂 - R22市场淡稳运行，短期内价格或维持高位震荡，成本方面萤石、氟化氢、三氯甲烷市场有不同表现 [36][38] - R134a市场高位震荡，主流企业挺价，后市预计向好发展 [39] - R125市场相对平稳，短期内预计保持稳定运行 [40][41] - R32市场供需两旺、价格攀升，后市预计继续向上抬升 [42][43] MDI - 市场价格高位回落，聚合MDI跌幅1.83%，纯苯跌幅6.08%，苯胺涨幅5.64% [49] - 装置负荷变化不大，周产量5.72万吨，开工率73% [49] - 下游行业维持低库存运作，采购以小单刚需为主 [50] PC - 价格趋弱整理，较上周持平或下跌50元/吨附近 [58] - 行业供应较上周小幅下降，产量6.33万吨，产能利用率79.12% [58] - 双酚A价格先涨后跌 [58] 纯碱 - 市场价格小幅下探，轻质纯碱均价下跌2.06%，重质纯碱均价下跌1.23% [63] - 供应方面部分碱厂临停或减产，开工率77.79%，较上周下跌5.43% [64] - 需求方面下游采购刚需跟进，玻璃领域部分产线减产，库存高位上行 [65] 化肥 - 尿素价格先抑后扬，市场均价较上周下跌24元/吨，跌幅1.31% [67] - 磷矿石市场价格走势平稳，供应高品位偏紧，需求端短期难寻支撑 [69] - 农用磷酸一铵行情窄幅震荡，供应局部收紧，需求端利好驱动不足 [75] - 工业磷酸一铵需求疲软，价格延续弱势，供应产量窄幅增加 [76] - 磷酸二铵价格窄幅整理，企业销售重心转向出口市场 [81][82] - 氯化钾市场持续挺价拉涨，供应偏紧，需求端下游经销商刚需小单补仓 [84] 本周化工品价格走势（截至2025/6/27） - 展示了主要石化、化纤、农化、纯碱氯碱钛白粉、煤化工、硅基、食品添加剂等产品价格走势相关图表 [92][107][119][123][126][129][142]

报告核心观点 报告认为农业行业2025年中期大畜牧养殖板块有望迎来景气共振，新消费乘势而上。各细分板块中，牛肉牛周期拐点向上，相关产业链或受益；新消费领域宠物经济增长迅速，诺普信蓝莓版图扩张思路清晰；生猪产能供应充裕，猪价短空长多；动保行业关注猪周期业绩兑现后的布局机会和大单品进程；白鸡苗价上有压力下有支撑，布局引种断档催化 [1][3]。 各目录总结 牛肉板块 - 肉牛养殖周期长，我国肉牛品种以杂交群体为主，母牛生产力5 - 7年达峰值，一生约产6 - 8头肉牛 [8][10] - 牛肉价格受供应（能繁母牛存栏、出栏量、进口等）和消费（经济、人口等）因素影响 [11][13] - 中国活牛产量高但牛肉产量与活牛产量不成正比，胴体重低，生产性能差 [19] - 2016 - 2024年我国牛肉进口量从60.1万吨提至291.5万吨，CAGR为21.8%，主要来自南美 [24] - 中国成全球牛肉最大买家，2025E消费量达1155万吨 [26] - 2020 - 2022年肉牛养殖强盈利，2023年进入去产能周期，2024年自繁自养年均亏损725元/头 [33][34] - 2024年反刍饲料产量降11.4%，是2017年以来首次下降，长期牛肉市场有增长潜力 [40] - 美国母牛存栏2024年创新低，巴西、澳大利亚牛群进入清算阶段，主要生产国牛价景气度有望扩散至国内 [45][55] - 产能出清后供需错配和价格弹性或超预期，建议关注福成股份、光明肉业 [57] 新消费板块 宠物经济 - 2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模3002亿元，同比增7.5%，猫消费市场增长10.7% [59] - 2024年城镇宠物数量1.2亿只，同比增2.1%，单宠消费犬年均2961元、猫年均2020元，养宠渗透率有提升空间 [62] - 宠主对国产品牌偏好上升，国产品牌性价比高，头部品牌崛起，高端化进程推进 [72] - 关税政策影响宠物食品进出口，国产替代加速 [76] - 宠物消费市场量价齐升，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物 [79] 诺普信 - 以光筑农业为平台扩张蓝莓版图，投产面积从2021/22产季六七百亩增至2024/25产季近3万亩 [81][83] - 基质蓝莓壁垒高，促早技术打造核心竞争力，2024Q4预计产量6000吨，推荐诺普信 [83] 生猪板块 - 2025年6月国家调控产能，暂停扩产母猪及二育，预计下半年产能供应充裕，猪价承压 [87] - 仔猪料显示2025年上半年仔猪供应充裕，下半年生猪供应压力大，关注秋冬疫病对母猪影响 [89][105] - 2025年上半年屠宰场参与积极性低，二育退场，未来猪价传导或更顺畅 [92] - 2025年猪肉鲜销率低，屠宰量不振，截至6月27日累计平均日度屠宰量12.0万头，较2023年同期 - 14.4% [95] - 成本领先猪企资产负债表修复，2023Q2 - 2025Q1，15家企业平均资产负债率从73.9%降至61.6% [98] - 推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、德康农牧 [105] 动保板块 - 动保板块与猪价相关，养殖行业供应充裕但效率和成本改善有赚钱效益，未来用药需求或提升，关注猪周期业绩兑现后布局机会 [110] - 非洲猪瘟疫苗研发路径有基因缺失、亚单位、病毒载体三种，各有优缺点 [113] - 国内企业非瘟疫苗研发有进展，市场空间大，若成功落地可缓解疫情影响 [117] - 宠物用疫苗市场规模小，国产猫三联疫苗多家上市，瑞普生物领先 [121][124] - 2025Q1动保企业批签发数据有差异，行业或转向专注品质，推荐普莱柯、中牧股份等 [129] 白鸡板块 - 商品代和父母代苗价因引种恢复和国产祖代鸡上量而低迷 [133] - 2024年祖代引种更新量157.5万套创历史新高，2025年1 - 5月43.4万套，同比 - 37.1%，高品质引种占比减少 [140] - 2024年12月美、新禽流感致祖代引种暂停，若封关供应将受严重影响 [141] - 2025年上半年在产祖代和父母代存栏高位，父母代苗销量恢复，静待引种断档传导 [143] - 商品代鸡苗供应2025Q4或下滑，需求平淡，养殖端亏损 [149] - 下游需求平稳，屠企库存压力高于往年 [154] - 2025年下半年苗价有支撑，美国和新西兰引种中断或推升父母代苗价，推荐益生股份，建议关注圣农发展、民和股份 [155]

报告行业投资评级 - 对泰凌微的评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 开源大模型高速发展拉动端侧AI芯片需求提升，泰凌微作为谷歌物联网生态系统核心供应商有望受益产业升级迎来高成长 [1][2] - 泰凌微2025年半年度业绩预增，营收和利润表现良好，产品结构优化使毛利率和净利率提升 [2] - 端侧新品放量和新客户扩充为泰凌微构筑高速成长基石，建议关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月27日谷歌发布并开源全新端侧多模态大模型Gemma 3n，在大模型竞技场得分超1300分，是首个超1300分的10B以下模型 [1] 开源大模型对端侧AI芯片需求的影响 - Gemma 3n通过逐层嵌入技术在不增加内存占用前提下提升质量，低内存设计适配端侧设备，其性能提升激发市场对AI端侧芯片需求 [1] 泰凌微的应对与机遇 - 泰凌微作为谷歌物联网生态核心供应商，推出TL721X、TL751X等端侧芯片，具备低功耗+AI运算和多协议物联网无线连接能力，适配端侧设备需求，有望受益产业升级 [2] 泰凌微2025年半年度业绩情况 - 预计25H1营收5.03亿元，YOY+37%，归母净利润0.99亿元，YOY+267%；Q2单季预计营收2.73亿元，YOY+34%，QOQ+19%，归母净利润0.63亿元，YOY+103%，QOQ+75% [2] - 25H1毛利率预计达50.7%，YOY+4.52pct；净利率预计达19.7%，得益于高毛利产品销售占比提升、成本效应和经营杠杆效应 [2] 泰凌微的产品与业务发展 - 新产品方面，端侧AI芯片25Q2单季度销售额达千万元规模，Matter芯片在海外智能家居领域批量出货，国内首家通过认证的BLE 6.0芯片在全球一线客户大批量生产，WiFi芯片已批量出货 [3] - 业务线方面，音频业务新头部客户大批量出货且原有客户出货量增长，海外业务持续扩张，境外收入占比提升 [3]

核心观点 - 解读算力长期成长空间，探寻GPU和ASIC动向，挖掘国产算力和AI终端新变化 [4] - 海外算力短期受英伟达业绩催化，长期由AI赋能互联网应用驱动，算力升级沿速率和功率路线推进 [4] - 国产算力方面，豆包和DeepSeek推动大模型发展，云计算厂商加大投入，算力租赁解决短期需求，芯片厂商适配生态 [5] - AI终端手机AI功能待完善但有硬件创新，智能眼镜市场升温，从AI向AR演进光学/显示逻辑将充分演绎 [7] - 看好AI产业长期发展，算力链关注服务器等产业链，AI终端观察热门新品放量节奏 [7] 海外算力：推理需求高增下的ROI闭环 算力产业的新变化 - 美股AI软硬件标的创新高，4月7日以来海外AI基本面改善，软硬件板块上涨，龙头英伟达涨幅45% [17][20] - 英伟达业绩超预期是本轮美股上涨直接原因，FY25Q3营收441亿美元，同比+69%，环比+11% [24] - 算力需求旺盛，云厂商自研ASIC有望成为增长最快板块，2024年全球ASIC市场空间65亿美元，预计2033年达152亿美元，复合增速12.8% [29] - 大模型ROI闭环是根本原因，模型Token消耗提升，渗透率和应用落地提速，OpenAI等厂商回报可观 [34] 算力芯片路线图 - 英伟达产品加速迭代，B300单芯片FP4稠密算力达15PFlops，服务器架构向72卡、144卡和576卡机柜升级 [49] - 英伟达为中国市场研发B30芯片，支持多GPU扩展，售价6500 - 8000美元，在大规模集群部署有挑战 [51] - ComputeX大会展示服务器创新点，包括HVDC、超级电容、PSU等方面的进展 [55] - ASIC成为英伟达加速卡核心竞争者，全球加速卡市场从一家独大转为多强混战，云厂商自研加速卡供应链值得关注 [75] 速率 - AI算力核心矛盾在于传输速率和功率密度，速率用于解决互联瓶颈，功率面对供电及温控难题 [86] - PCB关注下一代英伟达机柜升级，包括Socket方案和高速背板方案，云厂商自研ASIC的PCB放量，交换机组网升级利好相关供应商 [87][93][97] - CPO成为光通信升级主流路线，预计2029年成为1.6T互联方案主流选择之一，行业龙头纷纷布局 [113][128] - AEC性能优势显著，市场快速增长，亚马逊Trainium2机柜已采用，海外龙头和国内厂商均有进展 [139][143][146] 功率 - HVDC是数据中心供电新趋势，相比UPS在效率、扩展性等方面优势明显，新一代数据中心电源有集成度高、电压提升、清洁能源加持等特点 [157][163][167] - 超级电容具备高储能密度等优点，GB300搭载武藏超容，江海股份在超容领域有竞争优势 [172][177][184] - 芯片功耗提升使液冷成为刚需，冷板式液冷是主导方案，浸没式液冷待起量，梳理了主要供应链环节 [187][191][193] 国产算力：算力平权，国产AI力量崛起 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包和DeepSeek构建不同生态模式，豆包聚焦多模态，支持256k超长上下文，综合成本低；DeepSeek以开源为核心，在数学等测试表现接近国际顶尖模型 [203] - 豆包多模态扩张，Tokens用量飙升，大模型1.6系列性能领先，成本优势凸显，视频生成模型登顶，火山引擎生态助力增长 [206][210][217] - DeepSeek升级后推理与精度双突破，架构创新降本，解锁轻量化部署可能，理论成本利润率高 [219][224] - 国产模型轻量化进展显著，豆包和通义千问在降低推理成本和提升性能方面有成果，轻量化趋势推动推理需求激增 [229][232] 算力基建加码，解决供给短板 - 中国AI基建提速，2025 - 2028年智能算力规模年均复合增长率46.2%，BAT开启“抢算”竞速，资本开支高增 [240] - 服务器作为算力之基，受益于国内算力基建，传统品牌和白牌厂商各有市场份额，国内云厂商受出口政策影响，远期国产AI算力芯片浪潮可期，AI一体机发展前景好 [267][269][276] - 算力租赁助力解决短期内算力缺口问题，价格上涨，成为各地智算中心重要算力提供商 [283] 向“芯”而行，国产算力破局元年 - 国产大模型落地促使芯片厂商适配生态，中芯国际先进制程推进，昇腾、寒武纪、海光等厂商在AI训推方向布局，云端ASIC成主流 [286] - 美国对中国AI芯片产业封锁升级，激发国产替代进程，英伟达占据主导地位，国产厂商加速跟进 [292][299] - 中芯国际是先进制程领军者，收入创新高，净利润改善，本土收入占比增长，产能持续放量，利润结构优化 [307][310][315] - 昇腾计算产业构建全栈AI生态，910系列芯片性能提升，华为云推出CloudMartix 384架构，在性能上有优势 [323][324][330] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，产品性能提升，营收利润双升，国产化与大模型驱动业绩突破 [335][339][340] - 寒武纪具备完整能力，云端AI训练芯片思元590有优势，业绩扭亏为盈，推动AI算力在多行业落地 [347] - 云天励飞深耕算法与芯片，DeepEdge 10系列性能提升，财务业绩有望释放潜力 [351] - ASIC将成为未来AI芯片增量核心来源，云商成本和灵活性优势明显，推荐关注芯原股份和翱捷科技 [356][360] AI终端：技术浪潮下的硬件重塑进行时 品牌篇：全球手机龙头的AI之旅 - 苹果在AI布局上持续迭代Apple Intelligence，但与第三方App交互能力未落地，AI Siri和国行版延期，iPhone 17系列和未来产品有创新规划 [367][373] - 小米推出开源大模型MiMo，推理能力强，后续有望引入小爱同学赋能米家生态，玄戒芯片落地，人车家生态建成 [374][385][390] 硬件篇：手机供应链的结构创新 - 智能手机步入存量市场，但AI功能带来换机需求，2024年出货量同比增长6.4%，25Q1海外销量低于预期，手机AI功能待完善，但供应链有创新 [398] - 手机核心硬件在镜头、折叠屏、指纹识别等方面有创新，如玻塑混合镜头、潜望式下沉、折叠屏渗透率提升要素、超声波指纹识别等，梳理了相关供应商 [400][402][425] AI终端篇：不止AI眼镜，大模型全面赋能 - 2025年有多款AI/AR眼镜等产品发布计划 [432] - 智能硬件终端体验是决胜关键，AI终端需深耕应用场景，解决用户刚需，未来消费电子交互方式将重构，AI玩具有望成为消费领域AI终端优先落地场景，智能眼镜从AI向AR演进，三类厂商合作构建爆品 [437][441][444] - 分析了AI/AR眼镜的差异，包括重量、价格、重度体验时间、成本拆解等方面，介绍了XREAL Air2、Rayban - Meta等眼镜的核心体验，以及智能眼镜应用生态的完善情况 [454][457][486] - AI和AR眼镜核心硬件差异在于SoC和光学，分别介绍了AI眼镜和AR眼镜的硬件方案及供应链标的 [488][493][507] 投资建议 - 建议关注服务器、算力芯片、PCB、铜/光互联、电源及温控、品牌及代工、SOC、存储、渠道商等领域的相关公司 [518]

6月制造业PMI情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，产需两端持续复苏，PMI生产与新订单指数超50%，新出口订单指数小幅提升[4] 影响6月制造业PMI因素 - 6月工作日天数多于5月，符合工作日与制造业PMI正相关性，拉动PMI读数[4] - 特朗普关税政策不确定性下降，5、6月全球多数主要经济体制造业PMI回升或维稳，中国PMI处于“普涨”浪潮[5] 经济结构性风险 - 6月PMI上升幅度未超预期，反弹幅度不强劲，新出口订单指数低，从业人员与生产经营活动预期指数下降[6] - 6月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、48.6%、47.3%，环比增速分别为+0.5pct、+1.1pct、-2.0pct，小型企业景气度回升滞后[6] - 6月PMI两大价格指标回升但低于荣枯线，关税不确定性影响企业定价能力，PPI增速抬升有压力[7] 政策趋势 - 制造业PMI连续三月低于荣枯线，易触发货币及财政“呵护”，资金面转松或有总量货币政策调整，新增专项债发行进度可能提速[7][8] 服务业与建筑业PMI - 6月建筑业PMI为52.8%，环比+1.8pct，预示后续基建项目建设改善[8] - 6月服务业PMI为50.1%，环比增速-0.1pct，需适时推出增量政策[8] 风险提示 - 未来政策不及预期，国内经济形势与出口变动超预期[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年前五月保费有所回暖，人身险累计保费同比自4月转正后继续正增，财险稳健增长；利率下行使各大险企分红险占比提升，产品结构改善，潜在利差损压力缓解；宏观经济回暖推动长端利率回升，资本市场反弹，保险板块有望演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业整体保费情况 - 2025年1至5月保险行业保费收入30,602亿元，同比+3.8%；5月单月保费收入4,647亿元，同比+13.2%；其中1至5月人身险原保费收入22,797亿元，同比+3.3%，财产险原保费收入7,805亿元，同比+5.2%；5月单月人身险原保费收入3,328亿元，同比+16.6%，财产险原保费收入1,319亿元，同比+5.3% [4] 寿险情况 - 2025年1至5月寿险保费收入18,735亿元，同比+3.9%；5月单月保费收入2,674亿元，同比+24.1%；得益于银行存款利率下调，市场利率下行凸显保险产品长期收益优势，分红险竞争力强，负债端有望持续回暖 [4] - 渠道上，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”后银保渠道资源向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，推动规模和价值占比提升；年初保费规模同比短期承压，随市场利率下行，保险产品需求有望持续复苏 [4] 健康险情况 - 2025年1至5月健康险保费收入3,879亿元，同比+0.9%；5月单月保费收入624亿元，同比 - 6.3%；保费收入同比回落因三医改革控费，高价药械使用减少，赔付空间短期波动，部分消费者感知保障价值减弱 [5] - 健康险产品转型中，传统医疗险转型调整，中高端医疗险尚在培育；人身险板块转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望回暖 [5] 人身险其他情况 - 1至5月保户投资款新增缴费3,406亿元，同比 - 4.3%，单月新增缴费330亿元，同比+0.9%；市场利率下行，投保人追加缴费意愿阶段性回暖；监管引导向分红险转型，部分高收益万能险产品供给减少，保费分流至分红险，挤压投资款规模 [6] - 1至5月投连险独立账户新增缴费64亿元，同比 - 17.9%；权益市场阶段性震荡扰动客户风险偏好，后续表现依赖资本市场回暖与产品配置吸引力提升 [6] 财险情况 - 2025年前5月，车险保费收入3,720亿元，同比+4.4%；5月单月保费收入753亿元，同比+4.7%；前5月非车险保费收入4,085亿元，同比+6.0%；5月单月保费收入566亿元，同比+6.2% [8] - 前5月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为1099.1万辆、560.6万辆，同比分别+12.6%、+43.9%，新车销售景气带动车险承保量提升；非车险增长由农险、健康险和意外险贡献，5月单月保费收入同比分别为6.2%、21.4%和12.9% [8] 行业展望与投资建议 - 展望2025年，寿险有望走出调整周期，迈向低利率时代高质量发展，分红险将占主流，商业医疗险供给有望增量，储蓄、养老年金等产品有望增长；财险聚焦规模和价值再平衡，头部险企聚焦专业化、精细化、集约化发展，竞争格局有望改善 [9] - 建议积极关注保险板块，重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险 [9]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 香港发布数字资产发展《政策宣言》2.0，相关非银机构有望在数字资产托管等业务领域持续受益 [1] - 国泰君安国际证券交易牌照获批升级，内地证券公司国际业务或迎来新的发展机遇 [2] - 监管引导分红险合理分红，强化理性竞争，头部险企有望更为受益 [3] - 年初至今政策积极，有望提振市场情绪并推动估值修复，建议关注保险、证券等相关标的 [4][41][42] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周主要指数均上涨，非银方面多元金融指数涨幅较高，主要个股多数上涨 [9] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.66 万亿股，成交额 8.33 万亿元，A股 日均成交额 1.39 万亿元，环比上周+12.61%，同比+111.67% [18] - 投行业务：截至 2025 年 6 月 27 日，年内累计 IPO 承销规模为 351.44 亿元，再融资承销规模为 7787.03 亿元 [18] - 信用业务：截至 6 月 27 日，两融余额 18384.78 亿元，较上周+1.43%，同比+24.15%，占 A 股流通市值 2.18%；场内外股票质押总市值为 27046.44 亿元，较上周+2.84%，同比+14.58% [18] 保险板块 - 展示了 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12 月单月寿险保费增速、12 月单月财险保费增速图表 [21][23] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 2.03 万亿元逆回购和 3000 亿元 MLF 操作，投放 1.27 万亿元，临近跨季时点资金利率全面上行，债券收益率升降不一 [29] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 国务院常务会议强调加快推进高水平科技自立自强，推动科技创新和产业创新深度融合 [38] - 国家统计局发布 1 - 5 月份规模以上工业企业利润数据，1 - 5 月利润总额同比下降 1.1% [38] - 中国人民银行货币政策委员会例会建议加大货币政策调控强度，推动社会综合融资成本下降等 [38] - 香港财库局与证监会展开联合咨询，引入针对虚拟资产交易服务和托管服务提供者的监管制度 [38] - 商务部就中美伦敦框架有关情况答记者问，双方确认框架细节 [38] - 上交所就调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项公开征求意见 [38] - 金融监管总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》 [38][39] - 香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，提出 LEAP 框架 [39] - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [39] 重点公司公告 - 多家公司有政府补贴、人事变动、股份质押、债券发行、分红派息等相关公告 [39][40] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [4][42] - 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的 [4][42] - 稳定币相关业务建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的 [4][42]

报告行业投资评级 报告维持对汽车和汽车零部件行业的“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 政策促进汽车内需，新势力表现亮眼，各细分领域发展态势良好，建议关注智能化、全球化优质企业及相关产业链标的 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周专题：2025Q2前瞻 - 乘用车：总量同比增长，新能源同比高增、渗透率上升，出口环比显著增长，价格竞争激烈，优质自主和新势力销量表现较好 [9][12][22][39] - 零部件：原材料和海运费下降，业绩分化加剧，关注与电动化、智能化相关产业链及拓展人形机器人业务的公司 [43][46][48] - 重卡：以旧换新政策落地，内需释放，新能源重卡表现亮眼，天然气重卡销量承压 [49][55][57] - 摩托车：中大排销量同比高速增长，内销旺季来临，出口持续提速，推荐中大排摩托车赛道 [60][70][71] 周观点 - 乘用车：以旧换新政策延续刺激内需，看好智能化、全球化优质自主车企 [72][75][76] - 智能电动：零部件估值低位，看好新势力产业链和智能电动增量 [77] - 机器人：看好华为具身智能布局和硬件环节变化，推荐汽配机器人标的 [79][80][81] - 摩托车：中大排量市场扩容，推荐龙头车企 [82][83][84] - 重卡：以旧换新补贴范围扩大带动内需复苏，建议关注相关企业 [85][86] - 轮胎：全球化持续加速，看好研发实力强、海外布局多的企业 [88][90] 本周行情 - 汽车板块表现强于市场，细分板块中商用载客车涨幅最大 [91] 本周数据 - 2025年6月第3周乘用车销量同比和环比均增长，新能源乘用车销量同比增长、渗透率环比下降 [1][108] - 地方开启新一轮消费刺激政策，中央和地方均有补贴措施 [104][105][107] - 2025年5月整体折扣相较于4月放大，燃油车和合资折扣力度较大 [110][111] - PCR开工率维持高位，国内外需求旺盛，成本端同环比显著下滑，海运费处于偏低水平 [116][134][136] 本周要闻 - 电动化：小米YU7上市，理想i6将上市，赛力斯引入战略投资，比亚迪匈牙利工厂将投产，长安汽车控股股东更名 [140][141] - 机器人：特斯拉Optimus V3将集成Grok语音助手，宇树科技营收超10亿，银河通用完成融资 [142][143] - 智能化：特斯拉和哈啰进军Robotaxi赛道 [143][144] 本周新车 - 本周上市多款新能源和燃油车型，包括沃尔沃XC60、飞凡F7、小米YU7等 [145][146] 本周公告 - 多家公司发布股份回购、子公司增资、大股东减持等公告 [147][148] 重点公司 报告给出重点公司估值列表，推荐吉利汽车、比亚迪、小米集团等公司 [149]