报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日公司发布2025年一季报，一季度实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，扣非归母净利润-2.17亿元，亏损情况环比边际改善 [1] 费用控制能力提升，盈利能力边际改善 - 25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts [2] - 25Q1公司费用控制能力环比提升显著，销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts [2] 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 - 公司当前电池片资产均为N型TOPCon技术路线，产品质量获海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1实现N型TOPCon出货7.15GW [3] - 公司加速布局海外市场，海外占比由24年全年的23.85%提升至25Q1的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，计划于2025年底建成投产，增强全球市场电池产品供应能力 [3] - 公司拟通过港交所上市构建国际化资本运作平台，整合股东资源，为全球化发展提供保障，港股发行后有望进一步规划海外高效电池产能，助力海外业务高质量发展 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营收124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，25 - 27年PE为12x/7x/5x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,952|12,458|15,169|17,760| |增长率（%）|-46.7|25.2|21.8|17.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-591|764|1,368|1,898| |增长率（%）|-172.5|229.3|79.1|38.7| |每股收益（元）|-2.58|3.33|5.97|8.28| |PE|/|12|7|5| |PB|2.4|2.0|1.5|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-46.66%、25.18%、21.76%、17.08%；EBIT增长率分别为-130.26%、315.43%、53.31%、23.92%；净利润增长率分别为-172.47%、229.26%、79.05%、38.71% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为0.73%、14.87%、17.27%、17.88%；净利润率分别为-5.94%、6.13%、9.02%、10.69%；总资产收益率ROA分别为-3.59%、4.46%、7.13%、8.81%；净资产收益率ROE分别为-15.21%、16.43%、22.73%、24.83% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.99、1.03、1.16、1.32；速动比率分别为0.73、0.77、0.91、1.06；现金比率分别为0.55、0.57、0.70、0.86；资产负债率分别为76.38%、72.86%、68.65%、64.53% [10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为0.69、0.78、0.68、0.70；存货周转天数分别为23.31、16.57、13.73、14.50 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-2.58元、3.33元、5.97元、8.28元；每股净资产分别为16.96元、20.30元、26.27元、33.35元；每股经营现金流分别为2.86元、6.86元、11.65元、14.63元；每股股利分别为0.00元、0.00元、1.19元、1.66元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为/、12、7、5；PB分别为2.4、2.0、1.5、1.2；EV/EBITDA分别为62.25、5.92、4.42、3.75；股息收益率分别为0.00%、0.00%、2.95%、4.09% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为-591百万元、764百万元、1,368百万元、1,898百万元；经营活动现金流分别为654百万元、1,572百万元、2,671百万元、3,353百万元；投资活动现金流分别为-867百万元、-1,226百万元、-1,179百万元、-1,115百万元；筹资活动现金流分别为176百万元、-242百万元、-195百万元、-468百万元；现金净流量分别为-34百万元、104百万元、1,297百万元、1,770百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司无极品牌产品端与渠道端双重扩展，量利共振加速成长 [5] 报告内容总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利11.5亿元，同比+97.1%；预计2025Q1实现归母净利4.6 - 5.3亿元，同比+76.7% - 105.8% [1] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1归母净利润中枢为4.9亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为4.9亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期 [2] - 业绩同环比大幅增长原因：无极品牌量利共振，1 - 2月中大排摩托车（＞250cc）销量1.7万辆，同比+55.9%，准公升级摩托车（＞800cc）销量3,873辆，同比大增253.7%；通路车出口高增，1 - 2月小排量摩托车（≤250cc）出口销量23.4万辆，同比+39%；通用机械业务规模增长等 [2] 无极品牌成长情况 - 2023年无极品牌营收14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收24.3亿元，同比+127.6%，其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6% [3] - 2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，国外市场渠道数量为864家，其中欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖 [3] 中大排摩托车销售情况 - 公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [4] - 2024年无极品牌在西班牙市场累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额提升至4.2%，2024年10月首次进入当地前三名序列，2025Q1销量为2,336辆，同比+44.6%，位居第五名 [4] - 意大利市场中无极品牌2024H1销量增速高达97.7%，2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12名 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收168.2/201.6/237.1亿元，归母净利润11.5/18.5/22.3亿元，EPS为0.56/0.90/1.09元，对应2025年4月14日12.32元/股收盘价，PE分别22/14/11倍 [5] 财务指标情况 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为5.29%、28.74%、19.83%、17.60%，EBIT增长率分别为45.15%、39.91%、47.53%、21.11%，净利润增长率分别为10.65%、97.12%、60.70%、20.60% [13] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为18.54%、19.02%、19.85%、20.06%，净利润率分别为4.47%、6.84%、9.17%、9.40%，总资产收益率ROA分别为4.18%、7.14%、9.98%、10.53%，净资产收益率ROE分别为7.07%、12.32%、17.15%、18.04% [13] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为1.87、1.86、1.92、1.97，速动比率分别为1.35、1.36、1.45、1.53，现金比率分别为1.06、1.07、1.15、1.22，资产负债率分别为39.55%、41.17%、41.20%、41.21% [13] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为35.23、28.68、29.59、29.85，存货周转天数分别为25.82、20.57、21.28、21.85，总资产周转率分别为0.99、1.12、1.16、1.19 [13] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为0.28、0.56、0.90、1.09元，每股净资产分别为4.02、4.55、5.25、6.02元，每股经营现金流分别为1.17、1.02、1.29、1.53元，每股股利分别为0.10、0.20、0.32、0.38元 [13] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为43、22、14、11，PB分别为3.1、2.7、2.3、2.0，EV/EBITDA分别为13.53、10.56、7.73、6.57，股息收益率分别为0.81%、1.60%、2.57%、3.10% [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年容百科技营收和归母净利润同比下降，但出货量增长，全球三元市占率提升，盈利强韧，新品进展顺利且全球化稳步推进，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 9 日公司发布 2024 年年报，营业收入 150.88 亿元，同比下降 33.41%；归母净利润 2.96 亿元，同比下降 49.06%；扣非后净利润 2.44 亿元，同比下降 52.64% [1] 经营情况 - 出货量：2024 年正极材料销量达 12.30 万吨，同比+21.82%，全球三元市占率超 12%，同比提升 2 个百分点，连续四年全球第一 [1] - 盈利：2024 年三元正极净利润 5.04 亿元，单吨净利 0.42 万元，业绩强韧得益于产品与客户精准卡位、强化供应链管理、内部精细化管理降本 [1] - 展望：2024 年在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约 1.75 亿元，韩国工厂进入收获期 [1] 新品进展 - 锰铁锂：2024 年出货同比增长超 100%，连续两年市占率第一，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低 10%，预计 2025 年完成产线改造并批量生产交付 [2] - 钠电正极：2025 年初获 3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单并启动量产交付，在湖北仙桃新建年产 6000 吨生产线 [2] - 固态电池正极：与 40 余家电池及整车企业建立合作关系，全固态电池三元正极材料获行业头部客户认可 [2] 全球化推进 - 韩国工厂获日本客户认证许可并量产，被导入日韩知名电池企业供应链，已建成年产 2 万吨高镍三元，4 万吨预计 2025H1 试生产 [3] - 完成波兰基地布局，首期 2 万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进，有望 2025 年内完成主体工程 [3] - 完成北美子公司注册，北美项目启动 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收 179.59/214.05/255.39 亿元，同比+19.0%/+19.2%/+19.3%；归母净利润 7.13/10.35/14.47 亿元，同比+141.1%/+45.1%/+39.8%，4 月 11 日收盘价对应 PE 为 20x/14x/10x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,088|17,959|21,405|25,539| |增长率（%）|-33.4|19.0|19.2|19.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|296|713|1,035|1,447| |增长率（%）|-49.1|141.1|45.1|39.8| |每股收益（元）|0.41|1.00|1.45|2.02| |PE|48|20|14|10| |P B|1.7|1.6|1.5|1.4|[4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.03%、19.19%、19.32%等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润同比增长，Q4收入和利润强势增长，核心业务优势稳固，分布式业务带来新增量，电力改革下创新业务打开成长空间，AI赋能提升产品性能，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4][6][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月11日公司发布2024年年报，营收5.5亿元，同比增长20.50%，归母净利润0.94亿元，同比增长11.09% [4] - 2024Q4收入1.85亿元，同比增长25.42%，归母净利润0.40亿元，同比增长24.52%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长38.11% [4] - 2024年新能源发电功率预测产品收入3.1亿元，同比增长15.55%，新能源并网智能控制产品收入1.2亿元，同比增长28.01% [4] 公司优势 - 服务电站数量领先，截至2024年底增至4345家，规模净增755家，市占率持续领先 [5] - 功率预测精度领跑市场，多次行业精度比拼成绩优异，获多个奖项 [5] - 自主研发能力提升，截至2024年12月31日，获发明专利100项，软件著作权122项 [5] 分布式业务 - 政策推动分布式“四可”管理要求落地，为分布式光伏配置功率预测系统提供依据和规范 [6] - 公司新增分布式光伏客户，已完成软件服务方案设计并着手开发产品 [6] - 分布式“四可”要求落地将拓展公司产品市场空间，推动业绩增长 [6] 创新业务 - 电力交易产品在多省布局应用，研发适用于新省份产品，开展用户侧和储能侧业务，提升产品价值 [8] - 储能产品研究多省政策，研发交易和辅助服务策略，升级储能能量管理系统 [8] - 虚拟电厂运营业务获多省份聚合商准入资格，拓展签约优质负荷资源用户，落地示范项目 [9] - 微电网能源管理产品面向多场景，研发解决方案，完成多个项目，推进海外项目 [9] AI赋能 - 公司研发“旷冥”新能源大模型，在多业务领域应用效果好，提升精度和效率 [10] - 将模型应用于多个产品线，提升产品性能，未来保持高比例研发投入，探索创新应用 [10] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.67/2.28亿元，对应PE分别为48X、35X、26X，维持“推荐”评级 [11] 财务预测 - 2025 - 2027年预计营收分别为7.26/9.05/11.14亿元，增长率分别为32.1%/24.6%/23.2% [12] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为1.23/1.67/2.28亿元，增长率分别为31.2%/35.7%/36.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收5.5亿元、净利润0.94亿元，同比分别增长20.50%、11.09%；2024Q4收入和利润强势增长，核心业务优势稳固 [4] - 公司在市场覆盖、技术实力和创新能力上优势显著，是长期发展基础 [5] - 分布式电站“四可”管理要求普及拉动需求，为公司业务带来新增量 [6] - 电力改革下创新业务打开长期成长空间，包括电力交易、储能、虚拟电厂运营、微电网能源管理等产品业务 [8][9] - AI成为创新业务赋能重要底层能力，公司研发“旷冥”新能源大模型并应用于多产品线，未来将持续高比例研发投入 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.67/2.28亿元，对应PE分别为48X、35X、26X，维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月11日公司发布2024年年报，报告期内营收5.5亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.94亿元，同比增长11.09% [4] - 2024Q4收入1.85亿元，同比增长25.42%；归母净利润0.40亿元，同比增长24.52%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长38.11% [4] - 2024年新能源发电功率预测产品收入3.1亿元，同比增长15.55%；新能源并网智能控制产品收入1.2亿元，同比增长28.01% [4] 公司优势 - 服务电站数量保持领先，截至2024年底服务新能源电站增至4345家，规模净增755家，细分行业市占率领先 [5] - 功率预测精度领跑市场，多次行业精度比拼成绩好，如南方电网竞赛近20个月综合评分首位、2024赛季年度冠军特等奖等 [5] - 自主研发能力稳步提升，多年专注新能源信息化领域，截至2024年12月31日获发明专利100项、软件著作权122项 [5] 分布式业务机遇 - 政策推动分布式“四可”管理要求落地，2025年1月国家能源局文件、2024年4月新国标文件提供政策依据和技术规范 [6] - 公司业务迎来新机遇，新增分布式光伏客户，已完成分布式功率预测软件服务方案设计并着手开发产品 [6] - 市场前景广阔，“四可”要求落地拓展公司产品市场空间，推动业绩增长 [6] 创新业务发展 电力交易产品 - 已在山西、山东等多地布局应用，随多省长周期结算试运行，研发适用于这些省份的产品并邀请客户试用 [8] - 针对用户侧、储能侧开展相关预研和拓展尝试，推进现货市场建设下的产品研发和功能定制 [8] 储能产品 - 研究近十个省份储能政策，研发储能参与电力市场交易和辅助服务市场策略 [8] - 对储能能量管理系统（EMS）进行平台升级，支撑吉瓦级储能电站和百万点以上数据接入 [8] 虚拟电厂运营业务 - 获陕西、甘肃等省份电网聚合商准入资格，在全国其他区域申请辅助服务聚合商资格 [9] - 拓展签约优质可控负荷资源用户，参与调峰辅助服务市场；子公司负责工商业储能等资源投建运营，已落地示范项目 [9] 微电网能源管理产品 - 系统面向智慧工业园区等场景，研发多网融合显控一体机设备解决方案，完成多个项目并优化调度算法 [9] - 积极推进海外微电网项目，在伊拉克等区域落地并平稳运行，实现“节能降费” [9] AI赋能 - 公司运用前沿技术研发“旷冥”新能源大模型，在风光功率预测等业务领域应用效果好，精度和效率显著提升 [10] - 将模型应用于多个产品线，如电力交易产品提供核心预测数据和辅助策略，电网新能源管理系统优化预测和决策支撑 [10] - 未来持续在人工智能大模型等创新技术高比例研发投入，打造“新能源数智一体化研发平台” [10] 投资建议 - 公司面向电力市场主体提供新能源信息化产品及服务，传统业务有望长期受益，创新业务打造长期增长曲线 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.67/2.28亿元，对应PE分别为48X、35X、26X，维持“推荐”评级 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|550|726|905|1114| |增长率（%）|20.5|32.1|24.6|23.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|94|123|167|228| |增长率（%）|11.1|31.2|35.7|36.7| |每股收益（元）|0.93|1.23|1.66|2.27| |PE|63|48|35|26| |PB|5.1|4.8|4.4|4.0|[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周理财规模延续回暖，银行间债市杠杆率回落，利率债基久期先升后降，置换债发行进度达77.2%，并披露了2025Q2地方债发行计划 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 理财规模延续回暖 - 截至4月13日，普益标准口径下理财存续规模30.4万亿元，环周上升774亿元，固收类和现金管理类规模上升幅度大 [1][9] - 当周理财新发规模较前一周下降，本周新发理财产品业绩比较基准多数回升 [14] - 本周理财产品平均年化收益率有所下降，破净率小幅上升 [17] 银行间债市杠杆率出现回落 - 本周银行间债市杠杆率回落，资金面先紧后松，利率中枢下移，4月11日杠杆率为106.9%，较前一周下降0.5pct [2][19] - 本周交易所债市杠杆率高位震荡，4月11日为124.9%，较前一周上升0.2pct [2][19] 利率债基久期先升后降 - 本周债市围绕资金面、股市变化及关税政策交易，资金面转松、避险情绪升温支撑债市，长端利率下行后盘整，债市情绪受扰动 [3][22] - 本周中长期债基久期中枢先升后降，偏利率债基久期中位数先升至3.95年，后回落至3.66年，较前一周下降0.08年 [3][25] - 本周信用债基久期下降，4月11日偏信用债基久期中位数为2.11年，较前一周下降0.09年 [3][29] 置换债发行进度达77.2% - 2025/4/14 - 4/18，利率债已披露待发行6256亿元，净融资4927亿元，其中国债、地方债、政金债分别发行3950亿元、2006亿元、300亿元 [4][32] - 截至4月11日，今年置换债累计发行进度为77.2%，新增一般债、专项债累计发行进度分别为35.8%、23.1% [4][34][37] - 截至4月11日，今年国债净发行进度为23.1%，政金债累计发行进度为33.1%，均高于去年同期 [39] 2025Q2地方债发行计划 - 截至2025/4/11，31个省、计划单列市披露二季度地方债发行计划，规模合计22369亿元 [5][43] - 分月份看，4、5、6月计划发行规模分别为8607亿元、6310亿元、7452亿元 [5][43] - 分地区看，二季度地方债计划发行规模前三为湖南、山东、浙江，再融资专项债计划发行规模前三为贵州、云南、湖南 [43]

3月外贸数据情况 - 3月出口金额同比12.4%，预期3.5%，前值 -3%；进口金额同比 -4.3%，预期 -4.3%，前值1.5%[3] 3月出口超预期原因 - “季节性”脉冲是核心原因，今年“早春”且与去年“错位”放大同比读数，3月出口环比略高于“季节性”水平[3] - “对等关税”落地前夕，出现“抢出口”需求，解释了出口好于“季节性”部分，3月外需边际回落，全球制造业PMI降至50.3%，对东盟、拉美、非洲出口贡献最高，合计拉动出口同比抬升4.8个百分点[3] 二季度出口增速预测 - 预计出口下行压力二季度“显性化”，二季度出口同比可能下挫至 -5%至 -10%[4] 二季度出口上行动能 - 美国关税豁免新增电子产品，产品规模约1000亿美元，年内出口压力将缓解[4] - “抢出口”“出口转移”具备一定持续性，关税暂缓90天为转口贸易伙伴备货，中非合作利于产品外贸市场开拓，东南亚和非洲航线运价表现良好[4][5][6] 增量储备政策 - 政策将应对外部冲击下的就业风险，制造业部门外贸依存度近13%是重点帮扶对象[7] - 增量储备政策可能包括再贷款、财政贴息、减税降费等，若美国加征关税，对相关行业支持力度或不低于1.2万亿元[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云构建多数据中心+就近服务点服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放PaaS物联网云平台服务模式 2024年，云平台服务收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是金牛业务，2024年营收29.48亿元，销售量超1831万台，出货量蝉联全球第一 公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户是第二增长曲线，2024年营收7.48亿元，同比增长47.87% 萤石智能锁凭借人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成爆品 [5] - 智能服务机器人是孵化业务，2024年收入1.66亿元，同比增长265.12% 公司聚焦具身机器人实践开拓，打磨家用清洁和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1亿元，2025年4月11日收盘价对应市盈率40X、30X、22X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,442|6,258|7,385|8,862| |增长率（%）|12.4|15.0|18.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|504|717|967|1,310| |增长率（%）|-10.5|42.3|34.9|35.4| |每股收益（元）|0.64|0.91|1.23|1.66| |PE|57|40|30|22| |PB|5.2|4.8|4.4|3.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关财务比率 [13][14]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周重点关注医药领域国产替代机遇，如科学仪器、医疗设备、血制品、医疗耗材、医药包材等，同时关注底部优质医药出海标的，看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等 [1] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新 CXO 周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO 有望迎来估值提升，2023 年以来行业经历较长调整周期，2025 年有望在政策支持和地缘政治风险回落双重催化下回暖修复 [7] 创新药周观点 - 本周（4.7 - 4.11）A 股 SW 化学制剂板块下跌 7%，A 股 SW 其他生物制品板块下跌 3.74%；港股 SW 化学制剂板块下跌 11.15%，港股 SW 其它生物制品板块下跌 10.19% [10] 中医药周观点 - 本周（04.07 - 04.11）SW 二级中药指下跌 3.10%，跑输同期沪深 300（-2.87%），跑赢创业板指（-6.73%），建议关注华润三九、云南白药等，美国加征关税后建议关注与生育相关标的 [18] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移带来的业绩弹性，关注天坛生物、派林生物等 [21] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向以及 HPV 方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，关注智飞生物、百克生物等 [23] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注泰坦科技和毕得医药；生物试剂关注诺唯赞和百普赛斯；模式动物关注药康生物 [26] IVD 周观点 - 化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注高端/特色产品放量、特色产品优势突出、具备消费级别大单品的企业 [29][30] 医疗设备周观点 - 根据 GLP - 1 药物放量，有望和 CGM 形成互补协同效应，建议关注国内 CGM 市场加速开拓，重点关注三诺生物 CGM 产品的 FDA 获证节奏 [34] 医疗服务周观点 - 本周（04.07 - 04.11）申万医院指数下跌 5.06%，跑输同期沪深 300（-2.87%），跑赢创业板指（-6.73%），美国加征关税后建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业 [39][40] 药店周观点 - 本周（04.07 - 04.11）申万线下药店指上涨 1.81%，跑赢同期沪深 300（-2.87%）和创业板指（-6.73%），行业估值处于历史低位，建议关注益丰药房、老百姓等 [43] 原料药行业周观点 - 多款原料药价格筑底企稳或反转，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来利润增厚，关注抗生素中间体和激素类原料药相关标的，同时关注原料药 + 制剂/CDMO 业务转型机会 [46][47] 创新器械周观点 - DeepSeek 引领 AI 产业变革，有望驱动部分器械产业链公司 AI 应用拓展潜力释放，集采推进有望加速器械市场国产替代，进口替代关注电生理、内镜领域，国产真创新关注神经介入领域 [51][52] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长，预计后续需求回暖且有望迎来更多国产支持政策，行业增速有望恢复，板块以国产替代为主旋律，建议关注健麾信息、海能技术等 [56] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分细分领域结构性机遇，关注采纳股份和美好医疗 [60] 重点公司公告 上海君实生物医药科技股份有限公司 - 控股股东、实际控制人之一兼董事长熊俊先生拟自 2025 年 4 月 12 日起 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股份，合计增持金额不低于 1 亿元，其中 A 股增持金额不低于 5000 万元 [62] 江苏恒瑞医药股份有限公司 - 截至 2025 年 4 月 9 日上午收盘，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 8324544 股，占公司总股本的 0.13%，累计回购金额为 363837671.80 元，自 4 月初以来累计回购股份 1470800 股，累计回购金额 70330651.00 元 [63] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 睿健医药开启 NouvNeu001 注射液 II 期临床启动会；三生国健开展 SSGJ - 627 注射液 I 期临床试验；南京健友生化制药子公司腺苷注射液增加生产场地获批；恒瑞医药将 SHR7280 项目许可给 Merck KGaA 等 [64][65] 国外企业创新药研发重点进展 - Sangamo Therapeutics 授权礼来使用新型 AAV 衣壳；诺华英克司兰钠注射液新适应症上市申请获受理；礼来 1 类新药 Imlunestrant 片在国内申报上市等 [71] 投资建议 - 关注出口方向强预期差、强弹性的潜力标的健友股份；关注医药国产替代机遇，如聚光科技、皖仪科技等；关注内循环医药消费复苏，如同仁堂、健民集团等；关注医药创新领域重点优质标的，如百济神州、恒瑞医药等 [2][75]

报告核心观点 上周（20250407 - 20250411）宏观流动性方面美元指数回落、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回升、波动率先升后降；机构调研部分板块热度居前且部分环比上升；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金活跃净买入A股；两融活跃度降至低点；龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位下降基民净申购基金；ETF与北上成主要买入力量，个人投资者内部分化扩大 [1][2][4] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升，截至2025年4月8日，美元多头/空头规模均下降，10Y中国国债/美债利率分别下降/上升 [12] - 离岸美元流动性边际先收紧、后有所放松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差（10Y - 1Y）有所走阔 [20] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度有所回升，农林牧渔、消费者服务等板块交易热度处于90%分位数以上，主要指数波动率先大幅上升、后有所回落，计算机、通信、传媒等板块波动率处于80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标有所回升，电新、电子、通信板块的流动性指标处于40%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，电子、通信等板块调研热度环比仍在上升，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有所回升，上证50的调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比均下降，下调组合占比均上升，分析师继续同时下调全A的25/26年净利润预测 [52] - 净利润预测环比上升的行业数量回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，房地产、化工等板块25/26年净利润预测有所上调 [57] - 中证500、创业板指、沪深300、上证50的25/26年净利润预测均被下调 [64] - 风格上，中盘成长/价值的25/26年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘/小盘价值的25/26年净利润预测均被下调 [68] 北上资金 - 北上日均买卖总额明显回升，买卖总额占全A成交额之比同样有所回升，整体净买入A股，节奏上先持续净买入、后逐步净卖出 [75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、金融等板块的买卖总额之比上升，在计算机、机械等板块的买卖总额之比回落 [81] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入TMT、医药等板块，主要净卖出电力及公用事业、有色等板块 [82] 两融 - 两融活跃度回落至2024年9月24日以来的低点，两融投资者净卖出936.67亿元，主要净买入农林牧渔、银行等板块，净卖出TMT、机械等板块 [85] - 消费者服务、纺服等板块融资买入占比环比上升，其中消费者服务、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上 [93] - 两融继续净卖出各类风格板块，成长风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘成长86.97亿元、50.38亿元、50.93亿元，价值风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘价值20.63亿元、22.22亿元、24.40亿元 [96] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度有所回升，龙虎榜买卖总额、占全A成交额之比均有所回升，农林牧渔、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例仍在上升 [100] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主要加仓农林牧渔等板块，主要减仓TMT、食品饮料等板块 [4] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落 [4] - 新成立权益基金规模有所回升，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [4] - 个人投资者继续净申购基金，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回 [4] - 从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、券商等相关的ETF被净赎回 [11] - 将指数拆分来看，ETF主要净买入TMT、金融地产等板块 [11]