投资评级 - 报告对晋控煤业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利实现环比增长，同时资产负债率下降，财务状况稳健 [1][2] - 控股股东潘家窑煤矿资产注入计划启动，设计产能1000万吨/年，有望为公司带来增长潜力 [3] - 考虑到第四季度为煤炭旺季，报告预计公司2025至2027年盈利将逐步改善 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.6% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，环比下降5.1%；归母净利润4.01亿元，环比增长10.1% [1] - 2025年第三季度四费总额环比增加0.77亿元，四费费率环比上升2.5个百分点 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年第三季度原煤产量896.60万吨，环比下降4.2%；商品煤销量756.15万吨，环比下降5.9% [1] - 2025年第三季度吨煤售价424.78元/吨，环比增长1.4% [1] - 2025年前三季度吨煤售价422.84元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22元/吨，同比微增0.1% [2] - 2025年前三季度煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0个百分点 [2] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92亿元，净现金/市值比为43.4% [2] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为21.17%，较2025年上半年末下降5.07个百分点，较2024年末下降7.72个百分点 [2] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里，资源量18.26亿吨，可采储量9.47亿吨 [3] - 该矿井已于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，前期工作基本完成，预计建设周期较短 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89亿元、22.10亿元、24.88亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.32元、1.49元 [3] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、11倍、10倍 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - AI应用拉动先进逻辑及存储需求，半导体设备行业受益 [1] - 全球半导体设备销售额预计将持续增长，主要受先进逻辑和存储端产能扩张以及工艺迭代影响 [1][10][11] - 先进制程向2nm及以下节点演进，高阶存储技术持续迭代，对刻蚀、薄膜沉积、键合、量检测等设备提出更高要求并带来市场机遇 [1][26][33][34][47][49][56] - 供应链自主可控重要性凸显，国内半导体设备厂商在国产化趋势下迎来发展机会 [3][57][58][59] 根据相关目录分别总结 1 半导体制程升级，AI应用拉动资本开支向上 1.1 半导体设备市场规模持续增长 - 2025年全球半导体制造设备总销售额预计创下1255亿美元的新纪录，同比增长7.4% [11] - 2026年设备销售额有望进一步攀升至1381亿美元，实现连续三年增长 [11] - 2025年全球300mm晶圆厂设备支出预计首次超过1000亿美元，达到1070亿美元，2026年增长9%至1160亿美元，2028年将增长15%至1380亿美元 [10] - 2025年半导体测试设备销售额预计增长23.2%至93亿美元，封装设备销售额预计增长7.7%至54亿美元 [15] - 中国大陆预计在2026至2028年间领先全球300mm设备支出，投资总额达940亿美元 [1][17] - 2025年中国半导体设备市场规模预计达2300亿元，2023年占全球市场份额35% [17] 1.2 AI应用驱动资本开支持续增长 - 数据中心投资预计从2020年的170亿美元增长到2028年的453亿美元 [2][20] - OpenAI计划在未来数年内部署总计6 GW的AMD GPU算力，部署1 GW AI算力约需500亿美元，其中约三分之二用于芯片和支持数据中心基础设施 [2][21] - AI半导体整体收入预计从2020年的82亿美元增长到2030年的413亿美元，年均增长率24.4% [2][22] - 2024年全球人工智能IT总投资规模为3158亿美元，预计到2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元 [20] 1.3 先进逻辑已演绎至2nm节点，设备要求升级 - 台积电、英特尔推进2nm及更先进制程产业化应用，英特尔18A制程芯片将于2026年上市 [26] - 从3nm到2nm需要从FinFET架构过渡到GAA架构，CFET技术有望成为继GAA后的新技术 [27] - 先进制程演进将进一步拉动对刻蚀、薄膜沉积、键合、涂胶显影设备的需求 [1][33][34] - 高NA EUV和多重曝光工艺增加了图形工艺步骤，意味着更多的涂胶、显影、刻蚀、清洗设备需求 [32][34] 2 AI应用带来存储需求增长，拉动设备需求提升 2.1 受DDR4减产影响，存储价格持续上涨 - 三大DRAM原厂将产能重心转向DDR5和HBM，导致DDR4供应紧张、价格持续上涨 [35][36] - 2024年全球出货的消费级PC中约60%仍配备DDR4内存 [37] - 2025年全球AI服务器出货量预计同比增长80%，每台AI服务器搭载的DDR5容量是普通服务器的3-4倍 [40] - AI从训练转向推理，直接拉动企业级SSD需求 [2] 2.2 高阶存储技术不断迭代，工艺升级 - 未来3D NAND层数将持续增加，预计达到约1000层 [47][53] - HBM兴起带动晶圆减薄、TSV刻蚀填充、晶圆堆叠封装等环节设备需求 [1][52] - DRAM工艺未来将面临二维平面内逼近物理极限和转向3D堆叠架构两大变革 [49] - NAND领域将持续带来沉积设备投入增加、高深宽比刻蚀技术以及先进封装/键合设备的需求增长 [1][56] 3 自主可控仍是解决供应链安全最优解 3.1 AI基建相关芯片及设备从海外获取存在一定阻碍 - 美国拟加强对中国半导体先进制造设备制裁，据调查中国能够购买近400亿美元的尖端芯片制造设备 [3][57] - 英伟达创始人表示由于美国出口管制，英伟达100%退出中国市场，市场份额从95%降至0% [3][58] - 美光科技已正式停止向中国境内数据中心提供服务器芯片 [58] 3.2 自主可控相关标的 - 报告列举了多家国内半导体设备公司作为自主可控相关标的，包括北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、精测电子、骄成超声、精智达、华峰测控、万业企业、长川科技等 [3][60][62][63][65][66][69][71][72][73][74] - 这些公司在刻蚀、薄膜沉积、CMP、量检测、测试、离子注入等关键设备领域均有布局和进展 [60][62][63][65][66][69][71][72][73][75] - 长鑫存储等国内存储厂商产能扩张，有望拉动上游设备订单增长 [59]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年三季报业绩符合预期 煤炭业务盈利环比明显改善 [1] - 2025年第三季度公司盈利同比及环比均下降 但考虑到第四季度进入煤炭旺季 对未来业绩持乐观预期 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.54/9.37/10.77亿元 对应EPS分别为0.45/0.65/0.75元/股 [4] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入63.07亿元 同比下降7.8% 归母净利润5.54亿元 同比下降50.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入19.12亿元 同比下降9.4% 环比上升2.9% 归母净利润1.06亿元 同比下降59.3% 环比下降38.3% [1] - 2025年第三季度四费环比减少0.05亿元 费率环比下降0.6个百分点至12.9% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度煤炭产销量分别为1396.0/1395.4万吨 同比分别下降0.6%/0.7% 吨煤售价333.7元/吨 同比下降22.7% 吨煤成本200.7元/吨 同比下降1.6% 煤炭业务毛利率39.9% 同比下降12.9个百分点 [2] - 2025年第三季度煤炭产量420.3万吨 同比下降7.5% 环比下降13.8% 销量424.2万吨 同比下降6.9% 环比下降14.6% [2] - 2025年第三季度吨煤售价268.8元/吨 同比下降36.4% 环比下降19.8% 吨煤成本143.8元/吨 同比下降35.1% 环比下降35.6% 煤炭业务毛利率46.5% 同比下降1.1个百分点 但环比大幅提升13.2个百分点 [2] 甲醇业务表现 - 2025年前三季度甲醇产销量38.8/38.1万吨 同比分别增长16.7%/24.5% 甲醇售价1825.1元/吨 同比下降1.0% 成本1636.0元/吨 同比下降16.7% 甲醇业务毛利率10.4% 同比实现扭亏为盈 [3] - 2025年第三季度甲醇产量12.8万吨 同比增长55.1% 环比微降0.6% 销量13.3万吨 同比增长132.5% 环比增长18.1% [3] - 2025年第三季度甲醇售价1802.0元/吨 同比下降2.9% 环比下降0.7% 成本1575.0元/吨 同比下降29.9% 环比下降2.0% 甲醇业务毛利率12.6% 同比扭亏为盈 环比提升1.2个百分点 [3] 铁路专用线业务表现 - 2025年前三季度铁路专用线运量583.3万吨 同比增长18.7% 运价21.4元/吨 同比下降8.5% 成本6.5元/吨 同比下降10.2% 毛利率69.6% 同比提升0.6个百分点 [4] - 2025年第三季度铁路专用线运量178.1万吨 同比增长8.6% 环比下降17.3% 运价19.8元/吨 同比下降12.2% 环比下降9.0% 成本6.8元/吨 同比下降10.9% 环比上升7.8% 毛利率65.8% 同比下降0.5个百分点 环比下降5.3个百分点 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为80.36/89.30/94.85亿元 增长率分别为-12.1%/11.1%/6.2% [5] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为6.54/9.37/10.77亿元 增长率分别为-36.9%/43.2%/15.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.45/0.65/0.75元 对应PE分别为17/12/11倍 [5] - 预测公司毛利率将从2025年的38.55%回升至2027年的44.05% 净利润率将从8.14%回升至11.35% [10] - 预测净资产收益率将从2025年的5.37%回升至2027年的8.17% [10]

投资评级 - 报告对睿创微纳维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25业绩创单季度新高，营收和利润端均创2018年以来新高 [1] - 公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能多个高增长领域，发展新质生产力 [3][4] - 公司通过三期股权激励战略，奠定长远发展基础，与核心团队共成长 [3] 3Q25及1~3Q25业绩表现 - 1~3Q25实现营收40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非净利润6.67亿元，同比增长50.31% [1] - 3Q25单季度实现营收15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比大幅增长73.38% [1] - 1~3Q25公司毛利率同比提升0.85个百分点至51.97%；净利率同比提升2.90个百分点至15.15% [1] - 3Q25单季度毛利率为54.05%，净利率为21.38% [1] 费用控制与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比减少1.63个百分点至31.09%，其中销售、管理、财务费用率均同比下降，研发费用率同比增加1.62个百分点至19.88% [2] - 1~3Q25研发费用为8.12亿元，同比增长41.19% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为7.67亿元，相比去年同期的1.82亿元大幅改善 [2] 财务状况与资产变动 - 截至3Q25末，应收账款及票据为16.29亿元，较年初增加8.86%；存货为21.21亿元，较年初增加21.58% [2] - 合同负债为3.20亿元，较年初大幅增加120.49%，显示订单情况良好 [2] 历史增长与股权激励 - 2018年至2024年，公司营收复合年增长率为49.66%；归母净利润复合年增长率为28.71% [3] - 2025年7月，公司以28.39元/股向258名激励对象授予126.34万股限制性股票，占总股本0.28% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为8.08亿元、10.00亿元、12.35亿元 [4][5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.75元、2.17元、2.68元 [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [4][5]

投资评级 - 报告对纵横股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累和完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用 [4] - 工业无人机作为低空经济的核心设备，将充分受益于行业发展，获得历史性机遇 [4] - 公司2025年三季报业绩表现符合预期，受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，收入持续改善 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 前三季度实现营收3.22亿元，同比增长57.01% [1] - 前三季度归母净利润为-0.20亿元，去年同期为-0.53亿元；扣非净利润为-0.22亿元，去年同期为-0.59亿元 [1] - 单季度3Q25实现营收1.88亿元，同比增长53.79%，环比增长95.77% [1] - 单季度3Q25实现归母净利润0.17亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.004亿元），环比也扭亏为盈（2Q25为-0.08亿元） [1] - 前三季度公司毛利率同比提升2.20个百分点至48.86% [1] - 单季度3Q25毛利率同比下滑0.62个百分点至45.72% [1] - 单季度3Q25净利率同比提升10.30个百分点至9.68% [1] 费用管控与研发投入 - 前三季度期间费用率同比减少13.41个百分点至51.70% [2] - 销售费用率同比减少6.27个百分点至23.60% [2] - 管理费用率同比减少2.78个百分点至15.58% [2] - 财务费用率为1.21%，去年同期为2.13% [2] - 研发费用率同比减少3.44个百分点至11.31%；研发费用0.36亿元，同比增长20.40% [2] - 公司在承担2025年股权激励费用1026.86万元的情况下，销售费用率和管理费用率显著降低 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据1.56亿元，较年初减少5.21% [2] - 存货2.30亿元，较年初增加13.50% [2] - 合同负债0.96亿元，较年初减少9.59% [2] - 前三季度经营活动净现金流为-0.96亿元，去年同期为-0.62亿元 [2] 业务进展与战略布局 - 公司将继续推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，开拓国内、国际市场，推进低空数字经济市场开发 [3] - 公司进一步深化与低空经济基础设施建设、运营等单位，以及大型外贸企业的战略合作 [3] - 公司以“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案 [3] - 无人值守系统已在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范 [3] - 公司上半年中标1.06亿元“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目 [3] - 公司2025年实施股权激励，体现对未来发展的信心 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润0.07亿元，2026年0.60亿元，2027年1.25亿元 [4][5] - 当前股价对应2025年市盈率659倍，2026年78倍，2027年37倍 [4][5] - 预计公司2025年营业收入5.28亿元，同比增长11.4%；2026年7.59亿元，同比增长43.6%；2027年10.74亿元，同比增长41.5% [5][11] - 预计公司2025年每股收益0.08元，2026年0.68元，2027年1.43元 [5][11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，目前处于关键的变革时期，看好后续发展 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为47.01亿元、58.44亿元、76.49亿元，增速分别为10.9%、24.3%、30.9% [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、5.54亿元、7.65亿元，增速分别为14.0%、55.8%、38.0% [3][7] - 2025年10月27日收盘价对应公司2025-2027年市盈率分别为34倍、22倍、16倍 [3][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入35.07亿元，同比增长12.13%；归母净利润3.04亿元，同比下滑2.08%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23% [1] - 2025年第三季度实现营业收入11.73亿元，同比增长5.22%；归母净利润0.58亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降27.09% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.14%，同比下降1.5个百分点，环比下降3.49个百分点；净利率为5.11%，同比下降1.53个百分点，环比下降6.57个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为20.92%，整体保持相对稳定 [1] 业务进展与战略布局 - 2025年8月，公司与控股子公司汉光电气达成战略合作，双方将充分发挥各自在技术研发与市场开拓的协同优势，促进在智能配电、新能源、信息通信及智能化解决方案领域的深度合作 [2] - 汉光电气是一家研发制造“电力物联网智能终端，能源微电网系统平台”的国家高新技术企业，主要产品及方案包括新能源储能及微电网系统、双碳及智慧能源管理、智能电表及计量费控系统等 [2] - 公司已有部分断路器产品取得UL认证并于北美市场展开销售，未来将继续与北美头部大客户保持良好的合作及研发配合度，聚焦“两智一新”，拓展海外UL标准场景评估，提升海外市场竞争力 [2] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.49元、0.68元 [7][9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为29.63%、30.11%、30.46%；净利润率分别为7.57%、9.48%、10.00% [7][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.69%、12.66%、16.21% [7][9] - 预计公司2025-2027年市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍 [7][9]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，归母净利润达56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，超出市场预期 [1][11] - 业绩增长主要得益于主要金属价格维持高位运行以及有效的成本费用控制，其中铜钴板块是核心盈利支柱 [2][21][34] - 公司未来成长路径清晰，KFM二期项目落地和厄瓜多尔金矿收购将共同驱动未来五年铜产量持续增长，计划到2028年实现年产铜金属80-100万吨 [3][58][59] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1][11] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润环比增加8.83亿元，创单季度最佳盈利 [1][2][45] - 第三季度毛利环比增加21.39亿元，主要利润增长来自贸易和内部抵消项；财务费用受益于利息支出减少和汇兑收益增加而下降 [2][37] 分板块经营情况 - **铜钴板块**：前三季度铜产品营业收入386.18亿元，毛利率54.07%，钴产品毛利率63.46%，同比大幅提升27.0个百分点；第三季度铜金属产量18.98万吨，环比增长3.72% [30][34][52] - **钼钨板块**：前三季度钼钨合计毛利率47.32%，同比提升6.6个百分点；第三季度钨价同比上涨64.2%，但销量有所调整 [30][34][50] - **铌磷板块**：前三季度整体毛利率40.15%，同比提升11.02个百分点，实现量利齐升 [34][35] - **贸易板块**：前三季度实物贸易量333.11万吨，完成全年指引中值的78.4% [29][31] 产能扩张与项目进展 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属 [3][58] - 收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿项目资源储量丰富，采用露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨，计划2029年前投产 [3][65][68] - 公司预测2025-2027年铜产量将分别达到72万吨、75万吨和83万吨，钴产量将分别达到12.7万吨、13.0万吨和15.7万吨 [58][59] 管理层与激励机制 - 公司新一届董事长和高管团队已调整完毕，新任管理层具备丰富的行业经验和国际化背景 [3][55][56] - 公司拟建立H股受限制股票计划，授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，约占已发行港股总数的10%，具体细则值得期待 [3][57] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03亿元、247.37亿元和266.52亿元 [4][77] - 对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.16元和1.25元，以2025年10月24日股价计算，市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [4][5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合市场预期，前三季度营收同比增长11.07%至78.94亿元，归母净利润同比增长6.18%至3.86亿元 [1] - 公司军贸产品体系成熟，市场开拓顺利，产品从中低端步入高端市场，国际影响力和市场竞争力持续提升 [3] - 公司是地面突击装备总装企业，承担“链长”职责，并加快无人智能作战力量发展 [4] - 基于行业龙头地位，报告维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元 [4] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营收78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.18%；扣非净利润3.83亿元，同比增长9.31% [1] - 第三季度单季营收21.67亿元，同比下降6.59%；归母净利润0.96亿元，同比下降3.85%；但扣非净利润同比增长6.91%至0.95亿元 [1] - 前三季度毛利率同比下滑0.43个百分点至11.13%，净利率同比下滑0.24个百分点至4.88% [1] - 第三季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至14.77%，净利率同比提升0.17个百分点至4.47% [1] 费用管控与现金流 - 前三季度期间费用率同比减少0.72个百分点至6.77%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [2] - 研发费用同比增长5.47%至2.78亿元 [2] - 经营活动净现金流为-6.64亿元，较去年同期的-38.55亿元大幅改善，主要因客户货款结算金额增加 [2] - 应收账款及票据较年初增加100.26%至34.01亿元，预付款项较年初增加40.02%至31.06亿元 [2] - 存货较年初减少18.25%至24.19亿元，合同负债较年初减少68.51%至3.76亿元 [2] 军贸业务发展 - 军贸业务发展趋势较好，产品型谱齐全，技术成熟，形成了轮履并进、轻重结合的体系 [3] - 公司与北方公司深度融合，重点推介VT4、VT5、VN20、VN1等系列产品，积极开拓目标用户国家市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为111.63亿元、120.56亿元、127.79亿元，增长率分别为14.0%、8.0%、6.0% [5][12] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元，增长率分别为34.4%、15.7%、14.9% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为47倍、41倍、35倍 [4][5][12] - 预计毛利率将从2024年的12.47%提升至2027年的15.15%，净利润率从5.10%提升至6.98% [12]

万泽股份（000534.SH）2025 年三季报点评 3Q25 净利润增长 24%；五期激励助力长期发展 2025 年 10 月 27 日 ➢ 事件：10 月 26 日，公司发布 2025 年三季报，1~3Q25 实现营收 9.41 亿 元，YOY +21.00%；归母净利润 1.70 亿元，YOY +22.45%；扣非净利润 1.57 亿元，YOY +31.79%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于"两 机"高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下： ➢ 3Q25 净利润增长 24%；产品结构影响毛利率。1）单季度：3Q25，公司 实现营收 3.15 亿元，YOY +14.79%；归母净利润 0.51 亿元，YOY +23.90%； 扣非净利润 0.46 亿元，YOY +38.15%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同 比下滑 3.27ppt 至 73.61%；净利率同比下滑 1.33ppt 至 15.98%。其中，3Q25 毛利率同比下滑 2.23ppt 至 74.67%；净利率同比下滑 0.41ppt 至 13.65%。毛 利率较低的高温合金销售量大幅增加系公司毛利率下滑的主要原因。 ➢ ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩实现量价齐升，归母净利润同比增长140.98%，利润增长超预期 [1][2] - 公司重点项目持续推进，产能有望提升，同时老挝矿区取得重大资源勘探突破，新发现金金属资源量70.7吨，资源前景可观 [3] - 基于贵金属价格上行预期，预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具吸引力 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收86.44亿元，同比增长38.91%，归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [1] - 2025年第三季度单季营收33.72亿元，同比增长66.39%，环比增长17.71%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，环比增长52.54% [1] - 第三季度矿产金产量约4.0吨，同比上升23.6%，环比上升15.7%，销量约3.9吨，同比上升16.3%，环比上升13.7% [2] - 第三季度黄金售价约781元/克，同比上涨47%，环比上涨5.5% [2] - 第三季度金板块毛利率56%，同比增长8个百分点，环比下降5个百分点 [2] 生产运营与成本 - 公司修正全年矿产金产量目标为16吨 [2] - 2025年前三季度黄金销售成本约327元/克，同比增长44% [2] - 第三季度单季金板块整体销售成本约340元/克，同比增长25%，环比增长20% [2] - 金星瓦萨成本上升主要受金价上涨导致资源税计税基数抬升、可持续发展税率从1%上涨至3%以及新增采矿作业单元前期投入增加影响 [2] 重点项目进展 - 五龙矿业选厂改造完成，处理能力提升至3000吨/天 [3] - 吉隆矿业27号箕斗井提升改造完成 [3] - 华泰矿业一采区复工项目完成可研，采矿权延续工作推进中 [3] - 锦泰矿业一期工程顺利推进，预计年底完成回采，二期工程已完成勘查和探转采工作 [3] - 瀚丰矿业东风钼矿选厂改扩建项目已启动设计 [3] - 金星瓦萨加速推进地采主采区新区开拓，并新增4个露天采坑 [3] 资源勘探突破 - 万象矿区新发现矿体，第一阶段新发现金金属资源量70.7吨，平均品位0.5克/吨 [3] - 新发现矿体为斑岩型金铜矿，区别于原在产的卡林型金矿，具有体量大、易选矿、回收率更高的特点 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.57亿元、44.96亿元、51.42亿元 [3][5] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为133.02亿元、157.14亿元、174.26亿元，增长率分别为47.38%、18.13%、10.90% [5][9] - 预计毛利率将持续提升，2025-2027年分别为56.58%、60.14%、61.29% [9]