报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 乘用车基本面向上，受益车企促销、价格战暂缓、地补等因素，终端销量较好，后续车市基本面有望向好，智驾行业呈现“两极穿透”特征，看好强智能化车企带动智驾普及 [2] - 杭州机器人展会召开，看好华为具身智能布局加速，以及灵巧手、轻量化等硬件环节，汽车零部件公司在机器人领域有优势 [3] - 各细分领域给出投资建议，包括乘用车、零部件、机器人、摩托车、轮胎、重卡等领域的相关企业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：新车型密集催化 自主高端化向上 1.1 乘用车：智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 - 6月第1/2周乘用车销量同比增长，新能源渗透率较高，近期受多种因素促进终端销量好，后续地补恢复、新车上市预计车市向好 [2][10] - 智能驾驶呈现下沉与高端跃迁共振趋势，理想i8将搭载VLA大模型，智驾行业“两极穿透”，技术路径转向效能优化 [2][10] - 以旧换新政策延续刺激内需，补贴范围扩大，金额有调整，看好优质自主车企 [12] 1.2 智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链和智能电动增量，关注关税进展，短期关注自主产业链 [13] - 2025年智能驾驶迎来拐点，比亚迪智能化战略发布会推动高阶智驾系统渗透，产业链核心环节将量价齐升，推荐相关企业 [14] 1.3 机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 玩家维度看好华为具身智能布局加速，重视特斯拉量产确定性，关注小米YU7上市催化 [15] - 产品维度看好灵巧手、轻量化等硬件环节，关注边际变化大的环节 [11][16] - 推荐汽配机器人标的，建议关注部分企业 [17] 1.4 摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 2025年5月中大排摩托车销量、出口、内销同比增长，部分企业市占率有变化 [18] - 中大排量摩托车市场扩容，推荐中大排量龙头车企春风动力 [19] 1.5 重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 5月重卡销量环比下降、同比增长，以旧换新政策补贴范围扩大、力度超预期，有望刺激购车需求 [20] - 建议关注中国重汽、潍柴动力，美国关税推高柴发行业价格体系，建议关注相关企业 [20][21] 1.6 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、估值低，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升 [22][23] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求恢复，成本端下滑，海运费下降，看好相关轮胎企业 [24][25] 2 本周行情：整体弱于市场 - A股汽车板块本周下跌2.44%，在申万子行业中排名第24位，表现弱于沪深300，细分板块均下跌 [26] - 列出本周A股汽车行业公司周涨跌幅前十的公司 [32] 3 本周数据：2025年6月第2周（6.9 - 6.15）乘用车销量45.9万辆，同比+26.4%，环比+26.8% 3.1 地方开启新一轮消费刺激政策 - 梳理中央政府汽车以旧换新政策，2025年补贴范围扩大，金额有完善 [35][36][37] - 列举近期地方汽车消费刺激政策，包括鄂尔多斯、成都、邢台等多地 [38] 3.3 2025年6月第2周乘用车销量45.9万辆 同比+26.4% 环比+26.8% - 6月第2周乘用车销量同比和环比均增长，新能源乘用车销量和渗透率也有增长 [1][39] 3.4 2025年5月整体折扣相较于2025年4月放大 - 5月整体折扣率放大，燃油车折扣力度加大，新能源车小幅加大，合资折扣力度大于自主 [42][43] 3.5 PCR开工率维持高位 - 4月25日当周国内PCR开工率处于近10年高位，TBR开工率处于中等水平，全球替换市场需求强劲 [47][49] - 成本端同环比下滑，欧线海运费环比下降 [59][64] 4 本周要闻：理想i8将于7月下旬发布 文远知行与Uber、迪拜三方签约 将实现Robotaxi无人运营 4.1 电动化：理想i8将于7月下旬发布 - 理想i8将于7月下旬发布，理想5C超充站达2500座，极星获2亿美元股权投资，吉利银河A7亮相 [67][68] 4.2 机器人：宇树科技C轮融资落定，估值超100亿 - 宇树科技C轮融资落定，估值超100亿，Motorevo完成Pre - A轮融资，地瓜机器人发布开发套件，马斯克预热特斯拉第三代Optimus [69][70] 4.3 智能化：文远知行与Uber、迪拜三方签约 将实现Robotaxi无人运营 - 文远知行与Uber、迪拜合作落地Robotaxi服务，广汽传祺联合华为进行测试，江汽集团与华为签署合作协议 [71][72] 5 本周新车 - 列出本周上市的新能源车型和燃油车型，包括厂商、车型、价格等信息 [73][74] 6 本周公告 - 列出本周多家公司的重要公告，如业绩预告、合资公司注资、子公司上市申请、项目定点、大股东减持等 [75]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 供需双弱，钢价延续震荡；5月地产延续弱势，新开工同比减少18.7%，汽车产量同比增加11.6%，需求下滑有限；供给端钢材产量环比小幅回升但仍处低位；原料端铁水止跌回升，叠加伊以冲突或影响伊朗铁矿石出口，原料价格短期企稳；在外需不确定、内需弱复苏背景下，粗钢产量调控可能性增大，叠加原料供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 192家钢企完成超低排放改造公示，6月19日大冶特殊钢、湖南华菱湘潭钢铁进行相关公示 [7] - 鞍钢股份无取向硅钢0.15mm极薄产品15AD1000成功下线，性能达国内领先水平，应用于新能源汽车等领域 [7] - 2025年5月中国粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.9%；1 - 5月累计产量43163.1万吨，同比下降1.7%；1 - 5月河北产量9282.69万吨排第一，江苏5249.00万吨排第二，山东3033.32万吨排第三 [7] - 河钢资源控股股东河钢集团增持1.06%股份，增持后持股35.65% [8] - 方大特钢1 - 5月建材工程销量逆势增长23.57%，一季度营收43.46亿元，归母净利润2.5亿元 [8] - 安阳市8家钢企压减至4家，2024年压减产能375万吨 [9] 国内钢材市场 - 价格涨跌互现，截至6月20日，上海20mm HRB400螺纹3070元/吨持平，8.0mm高线3270元/吨持平，3.0mm热轧3240元/吨升40元/吨，1.0mm冷轧3510元/吨降30元/吨，20mm普中板3300元/吨降40元/吨 [1][10] 国际钢材市场 - 美国市场价格持稳，中西部热卷955美元/吨持平，冷卷1180美元/吨持平，热镀锌1170美元/吨持平，中厚板1340美元/吨持平，螺纹钢920美元/吨升60美元/吨 [24] - 欧洲市场价格持稳，欧盟热卷700美元/吨持平，冷卷800美元/吨降30美元/吨，热镀锌板820美元/吨持平，中厚板700美元/吨持平，螺纹钢715美元/吨持平，线材690美元/吨持平 [24] 原材料和海运市场 - 国产矿价格稳中有跌，进口矿价格下跌，废钢价格上涨；截至6月20日，鞍山铁精粉725元/吨持平，本溪降15元/吨，唐山降13元/吨；青岛港巴西粉矿降11元/吨，印度粉矿降10元/吨等 [29] - 海运市场下跌，焦炭价格持平，华北、华东主焦煤价格下跌；周末废钢报价升40元/吨，铸造生铁降30元/吨 [29] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.82%，环比增0.41个百分点，同比增1.77个百分点；产能利用率90.79%，环比增0.21个百分点，同比增1.26个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比增0.87个百分点，同比增9.53个百分点；日均铁水产量242.18万吨，环比增0.57万吨，同比增2.87万吨 [32] 库存 - 截至6月20日，五大钢材产量上升，总库存环比下降；五大钢材品种产量869万吨，环比升9.66万吨，建筑钢材产量增8.33万吨，板材产量升1.33万吨，螺纹钢增产4.61万吨至212.18万吨；五大钢材社会总库存降14.43万吨至911.8万吨，钢厂总库存425.78万吨，环比降1.3万吨，螺纹钢社库降6.44万吨，厂库降0.57万吨；螺纹钢表观消费量219.19万吨，环比降0.78万吨，建筑钢材成交日均值9.74万吨，环比下降2.16% [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润上升，长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+6元/吨、+20元/吨和 - 26元/吨，短流程电炉钢毛利环比前一周变化 - 4元/吨 [1] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资完成额累计值191947亿元，同比增3.7%；房地产开发投资完成额累计值36234亿元，同比降10.7%；工业增加值当月同比增5.8%；房屋新开工面积累计值23184万平方米，同比降22.8%；汽车产量当月值264.2万辆，同比增11.3%等 [54] 主要钢铁公司估值 - 展示23家钢铁企业股价变化，如马钢股份涨3.3%，华菱钢铁跌4.4%等 [61]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 火电受益煤价下跌，Q2成本回落、电量下滑幅度收窄，业绩有望改善，部分企业布局优质资产，远期成长性可期；大水电企业业绩稳定向上，股息率有溢价优势且分红率稳定；绿电困局有望解决 [4][19] - 建议关注火电、大水电、绿电等不同类型企业，以及布局算电协同且业绩稳定增长的企业 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势劣于大盘，公用事业板块和电力子板块均下跌，近1年电力板块累计跌幅2.21%，不及沪深300及创业板指数；电力子板块中，光伏发电、风力发电等下跌，热力服务上涨 [8][12][13] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股为协鑫能科、晶科科技等，跌幅前五的个股为廊坊发展、陕天然气等 [16] - 投资建议：看好风电、火电、水核股等不同类型企业，关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业多元化布局 [19][20] 本周专题 - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%；5月二产用电占比减少，一产、三产、居民用电占比增加，1 - 5月一产、三产、居民用电占比增加，二产占比减少 [22][42] - 湖南省出台新能源上网电价市场化改革实施细则，存量项目和增量项目在机制电量、电价等方面有不同规定，且按电力供需关系进行月度分解 [3][46][47] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：06月18日，环渤海动力煤综合平均价格为663.00元/吨，周环比下跌0.00%；06月20日，长江口动力煤价格指数等有不同变化 [48] - 石油价格跟踪：06月20日，国内柴油现货价格6981.17元/吨，周环比上涨0.45%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为73.80/ 78.85美元/桶，周环比分别上涨8.47%、13.68% [50] - 天然气价格跟踪：06月20日，国内LNG出厂价格指数为4407.00元/吨，周环比涨幅0.02%；06月19日，中国LNG到岸价14.25美元/百万英热，周环比涨幅11.76% [53] - 光伏行业价格跟踪：06月18日，多晶硅致密料均价35元/kg，周环比跌幅0.00%；04月30日，部分光伏产品价格有不同变化 [55] - 长江三峡水情：06月21日，长江三峡入库流量、出库流量分别为17000立方米/秒、18200立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+47.83%/+30.00%；库水位为149.15米，周环比下跌0.68% [60] - 风电行业价格跟踪：06月20日，聚氯乙烯现货价4677元/吨，周环比涨幅0.49%；中厚板参考价3242.00元/吨，周环比涨幅0.62%；螺纹钢现货价3072.67元/吨，周环比涨幅0.29% [66] - 电力市场：06月18日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为304.69、388.39厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌28.43%、下跌31.66% [69] - 碳市场：06月20日，全国碳市场碳排放配额成交量为832898吨，周环比涨幅91.69%；开盘价、收盘价分别为72.82、73.01元/吨，周环比分别为涨幅3.12%、2.89% [72] 行业动态跟踪 - 电力公用行业重点事件：贵州、山东、福建等地发布多项政策通知，涉及售电公司履约保障、分布式光伏发电、氢能产业等；甘肃电投民勤100万千瓦风光电一体化项目获核准；光伏行业开工潮升温 [75] - 上市公司重要公告：湖北能源调整营口能投65%股权挂牌转让底价；甘肃能源民勤100万千瓦风光电一体化项目获核准；江苏新能储能电站项目并网；江苏国信扬电三期2×100万千瓦扩建项目获核准；内蒙华电拟购买新能源公司股权并募集配套资金 [76]

报告核心观点 2025年保险业务质态整体改善，寿险业务质态提升，财险承保盈利优化，投资端受益于权益市场反弹，板块估值有望修复，建议把握股价回调机会，关注相关险企[1][2][3][4] 各部分总结 股价复盘 - 截至2025年6月9日，申万保险行业指数年内上涨5.9%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，经历“探底—企稳—修复”过程，受市场情绪、基本面与政策面推动[9] - 第一阶段（1月初 - 3月中旬）：估值低位与高分红使板块显韧性，国债收益率波动，头部寿险公司调整产品结构[9] - 第二阶段（3月中旬 - 4月中旬）：受关税政策和利差预期影响，板块随大盘深度调整，国债收益率下行，寿险保费数据不佳[10] - 第三阶段（4月中旬 - 6月初）：政策利好与利率回升使板块快速修复，监管上调险资权益投资上限，国债收益率回升，上市险企一季报显示业务改善[10] 人身险 保费增长 - 2025年主要上市险企新单保费整体承压，增速分化，受个险渠道清虚、产品切换等影响；总保费因续期保费支撑将稳健增长[22] - 2025年1 - 4月寿险、健康险保费收入分别同比+1.2%、+2.4%，4月单月寿险保费同比+16.8%，健康险同比 - 2.9%，寿险累计增速转正[23] 渠道端 - 个险：头部上市险企个险渠道人力有望筑底企稳，预计2025年下半年实现季度环比正增长，人均产能提升。如中国人寿个险队伍转型，中国平安深化转型，中国太保人力规模企稳，新华保险推动队伍高质量转型[30][31][32] - 银保：新业务价值率有望提升，受“报行合一”和银行利率下行影响，产品需求旺盛。1Q25新华保险和中国平安银保渠道新业务价值同比大幅增长[39] 产品结构 - 利率下行使分红险占比预计持续提升，可降低险企刚性负债成本，应对潜在“利差损”风险[51] - 截至2024年末，各大险企分红险占比有提升空间，保险新“国十条”支持其发展[54] 财险 负债端 - 车险：2025年前4月保费收入稳健增长，新能源车险是核心驱动因素，预计全年增速4 - 6%，年末规模接近10,000亿元[70] - 非车险：增速预计高于车险，农险、意健险和创新型险种有望驱动增长。2025年前4月，短期健康险、责任险、意外险等险种保费有不同表现[79][84] 承保盈利 - 赔付端：2025年一季度自然灾害偏轻，财险行业赔付支出收缩，头部险企综合成本率改善，若汛期无极端天气，赔付压力有望温和[103] - 费用端：非车险“报行合一”落地，监管加码，费用率结构性下行，行业综合成本率有望继续下降[104][105] 竞争格局 - 2024年财险行业“头部集中、强者恒强”，人保财险、平安产险、太保产险市占率提升，“马太效应”有望在2025年强化[118] 投资端 长期资金入市 - 监管推动险资入市，上调部分档位权益投资比例，调降股票投资风险因子，长期股权投资试点规模扩容，权益投资有望贡献弹性[122][124][125] 行业投资组合结构 - 债券配置：占比维持高位且结构优化，增速或放缓。截至2025年一季度末，人身险和财险公司债券配置比例同比提升[127] - 股票配置：占比预计持续提升，人身险和财险公司纯股票配置占比同比上升，行业整体权益占比有上行空间[130][131] 内含价值 - NBV有望持续改善，头部险企EV增长分化，资产负债匹配、业务结构和渠道质态好的险企将受益，ROEV有望回暖[3] 投资建议 - 建议把握股价回调机会，关注A股中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，港股阳光保险、中国财险、中国太平[4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡；EIA和IEA上调25年供给增速、下调需求增速，预期25年石油市场过剩加剧；美元指数上升，布油价格和东北亚LNG到岸价格上涨；美国原油产量稳定，炼油厂日加工量下降，原油库存下降，汽油库存上升 [1][2][3] - 推荐两条投资主线，一是关注抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、产量持续增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 地缘冲突持续，以伊冲突短期难结束，油价短期或在高位宽幅震荡 [1][9] - EIA和IEA上调25年供给增速、下调需求增速，OPEC下调25年供给增速、需求增速预期不变，25年石油市场过剩或加剧 [2][10] - 美元指数、布油价格、东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定、炼油厂日加工量下降，原油库存下降、汽油库存上升，欧盟储气率上升，汽油和烯烃价差收窄 [3][11][13] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至6月20日，中信石油石化板块下跌0.3%，跑赢沪深300、上证综指和深证成指；油品销售及仓储子板块周涨幅最大，其他石化子板块跌幅最大 [15][18] 上市公司表现 - 截至6月20日，茂化实华、贝肯能源、宝莫股份、蓝焰控股、国际实业周涨幅居前；退市海越、润贝航科、渤海化学、荣盛石化、博汇股份周跌幅居前 [21] 本周行业动态 - 5月规上工业原油产量同比增长1.3%，原油加工降幅扩大；印度五月石油进口额147亿美元；俄罗斯海运石油产品五月出口环比下降1.2% [24] - IEA预计2025 - 2026年石油市场供应充足，需求增长预期下调；欧佩克5月原油日产量增加18万桶，下调2026年非欧佩克+产油国供应增长预测 [26] - 5月俄罗斯原油产量和出口减少，收入降至低位；日本5月原油进口同比增长3.5%，商业原油库存增加 [27][28] - 欧盟提议2026年1月1日起禁止向俄客户提供LNG终端长期服务；以伊冲突解决渺茫，油价涨股市跌；霍尔木兹海峡风险加剧，油轮租赁价格翻倍 [29][30] - 以色列可再生能源发电比例上升，天然气出口或恢复；俄罗斯、欧佩克+有产量增长潜力；新加坡中馏分油库存上涨，轻馏分油和燃料油库存下降 [31] - 6月1 - 20日伊朗原油出口量飙升；印度和巴基斯坦寻求新石油供应商；俄罗斯准备参与印尼石油项目并增加供应；日本将采取措施稳定汽油价格 [32] 本周公司动态 - 桐昆股份兑付2024年第十二期超短期融资券本息；中国石油和泰山石油发布2024年年度权益分派实施公告 [33][34] - 中曼石油中标阿尔及利亚天然气区块勘探开发权；海油发展发布2024年年度权益分派实施公告；新凤鸣全资孙公司受让金联港务36%股权 [35][36] - 贝肯能源控股股东减持公司股份；宇新股份回购公司股份比例达1%；桐昆股份收购新疆中灿综合能源有限公司股权并启动煤矿项目建设 [37][38][39] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至6月20日，布伦特和WTI原油期货结算价周环比上涨；截至6月19 - 20日，各原油现货价格大多上涨 [40][41] - 截至6月20日，NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨；截至6月18 - 20日，各天然气现货价格大多上涨，中国LNG出厂价微涨，LNG国内外价差扩大 [48][49] 原油供给 - 截至6月13日，美国原油日产量持平，截至6月20日，原油钻机数量下降；EIA预计美国6月二叠纪盆地新井单井产量上升 [59] - 5月OPEC原油产量月环比上升，俄罗斯原油产量月环比持平 [59][60] 原油需求 炼油需求 - 截至6月13日，美国炼厂加工量和开工率下降，汽油和馏分燃料油产量上升，航空煤油产量下降；截至6月19日，中国山东地炼厂开工率下降 [64][65] 成品油需求 - 截至6月13日，美国石油产品总消费量、汽油和馏分燃料油消费量上升，航空煤油消费量下降 [66] 原油库存 - 截至6月13日，美国包含SPR的原油库存和商业原油库存下降，SPR上升；石油产品合计、车用汽油、燃料乙醇、航空煤油、馏分燃料油、丙烷和丙烯库存上升 [71][76] 原油进出口 - 5月中国、印度海运进口原油同比和环比下降，韩国、美国同比下降、环比上升；沙特、伊拉克海运出口原油同比下降、环比上升，俄罗斯、美国同比和环比下降 [90] 天然气供需情况 - 截至6月11 - 13日，美国天然气总供给量、消费量、需求量上升，库存上升；截至6月19日，欧盟、德国、法国储气率上升 [95] 炼化产品价格和价差表现 成品油 - 截至6月20日，国内汽柴油现货价格周环比上涨，与布伦特原油现货价差周环比扩大；国内外成品油期现货价格大多上涨，炼油价差有扩有缩 [100][101][102]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 电厂日耗加速上行，看好旺季煤价上涨行情。本周坑口煤价小幅上涨，港口煤价持稳、高卡煤种小幅上涨。基本面来看，产量端有收缩趋势，进口量或延续同环比减量，需求端电厂日耗加速、非电化工需求高增，库存端港口去库放缓但货源紧缺，预计8月中旬煤价突破750元/吨，下半年中枢维持700元/吨左右，板块有望估值提升，短期推荐稳健龙头标的，煤价上行后高现货比例标的弹性足 [1][6] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家煤炭央国企计划增持和注资，看好板块估值提升 [7] - 港口煤价持稳，产地煤价上涨；大秦铁路运量上升，北方港去库放缓；电厂日耗上升、可用天数减少，化工需求增长；焦煤价格降幅收窄，后续窄幅震荡；焦炭刚需减弱、价格暂稳 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周煤炭板块表现：截至6月20日，中信煤炭板块周跌幅0.7%，跑输沪深300和上证指数，动力煤子板块涨幅最大，炼焦煤子板块跌幅最大 [11][14] - 本周煤炭行业上市公司表现：本周金瑞矿业涨幅最大，大有能源跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 6月16日：5月全国原煤产量同比增4.2%、环比增3.59%；印尼6月下半月动力煤参考价涨跌互现；1 - 5月全国焦炭产量同比增3.3%，生铁降0.1%，粗钢降1.7%，钢材增5.2%；6月上旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降1.0%；截至6月12日印度火电煤炭库存同比增26.7% [21][22] - 6月17日：5月印度进口煤炭和焦炭同比增4.58%、环比增5.89%；5月蒙古国煤炭铁路运输量同比降24.49%、环比增12.58%；5月韩国煤炭进口量同比降22.55%、环比降3.13%；截至6月12日乌鲁木齐铁路物流中心发运出疆煤炭同比增45.78% [23][24] - 6月18日：5月中国出口煤炭同比增32.3%、环比降43.06%，出口焦炭及半焦炭同比增2.2%；1 - 5月排名前10企业原煤产量同比增4961万吨；5月日本进口煤炭同比降9.2%；南非将2025年运煤铁路检修期缩至12天 [25][26] - 6月19日：1 - 5月蒙古国煤炭产量同比降4.88%，铁矿石同比增0.30%；1 - 5月韩国煤炭进口同比降18.1%；1 - 5月菲律宾煤炭进口同比降1.0%；印度第12轮商业煤矿拍卖11座煤矿收41份投标书 [27][28][29] - 6月20日：5月全社会用电量同比增4.4%；5月蒙古国煤炭产量同比增0.43%、环比增8.39%；2025年第24周美国煤炭预估产量环比增近2%；俄罗斯预计2025年煤炭产量持平；5月中国动力煤进口量同比四连降、环比降近1%，炼焦煤进口量再度下滑 [30][31][32] 上市公司动态 - 6月16日：潞安环能实施2024年度权益分派，每股派0.41元；中国神华5月商品煤产量和销量同比降，发电量和售电量同比降；中煤能源5月商品煤产量同比增，自产销量同比增，总销量同比降 [33][34] - 6月17日：陕西煤业实施2024年度权益分派，每股派1.136元；宝泰隆子公司获采矿许可证、孙公司获水利行政许可；金能科技实施2025年一季度权益分派，“金能转债”转股价格调整 [35][36] - 6月18日：昊华能源选举薛令光为董事长 [37] - 6月19日：恒源煤电理财产品到期赎回，收回本金76800万元、收益596.07万元 [38] - 6月20日：宝泰隆控股股东增持计划完成50%，延长增持承诺期限6个月 [39] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格：山西动力煤均价跌2.91%、炼焦煤均价持平、无烟煤均价跌4.98%、喷吹煤均价跌5.01%；陕西动力煤均价涨0.30%、炼焦精煤均价跌1.10%；内蒙动力煤均价涨0.25%、炼焦精煤均价涨2.49%；河南冶金精煤均价跌3.41% [40][48][54][60] - 中转地煤价：京唐港山西产主焦煤和秦皇岛港Q5500动力末煤价格周环比持平 [63] - 国际煤价：6月13日纽卡斯尔动力煤跌1.26%、理查德动力煤涨0.66％、欧洲动力煤持平，6月20日澳大利亚峰景矿硬焦煤跌0.52％ [64] - 库存监控：秦皇岛港库存降6.47%，广州港库存升8.07% [72] - 下游需求追踪：临汾和太原一级冶金焦价格持平；冷轧板卷价格跌0.86%，螺纹钢和高线价格持平，热轧板卷价格涨1.25% [77] - 运输行情追踪：截至6月20日，煤炭运价指数涨1.18%，BDI指数跌14.18% [79] 投资建议 - 业绩稳健、高净现金成长型标的，关注晋控煤业 [2][10] - 行业龙头业绩稳健，关注陕西煤业、中国神华、中煤能源 [2][10] - 业绩稳健、产量同比增长，关注华阳股份、山煤国际 [2][10] - 煤电一体成长型标的，关注新集能源 [2][10]

报告核心观点 在国内粗钢消费见顶背景下，产能优化箭在弦上，需求端制造业维持韧性、出口维持高位使钢铁需求下滑有限，原料端供需趋于宽松，我国钢铁需求有望长期稳定，投资上关注制造业升级及普钢、特钢板块部分标的[1][2][3] 各部分总结 钢铁：制造业需求维稳，钢企利润有所回暖 - 2025 年 1 - 5 月，制造业需求维稳使粗钢总需求下滑有限，原料价格走弱致钢企利润回升，247 家钢企盈利比例至 58.87%，SW 钢铁行业指数涨 6.72%，普钢板块表现较好；1 - 3 月供需双弱价格震荡下行利润持平，4 - 5 月美“关税战”使钢价回落板材利润下行[7][9][15] - 未来我国钢材需求将长期稳定，虽房地产去杠杆使钢材消费增速趋缓，但经济发展、城镇化未完成及“稳增长”政策和新兴领域用钢增长支撑需求；应关注制造业高端升级驱动，建筑用钢占比下降，制造业用钢占比将提升[30] 钢材需求侧：制造业 + 出口支撑钢铁需求 - 房屋建设：商品房成交、到位资金降幅收窄，新开工有望企稳，中央围绕“稳楼市”推进政策，长期房屋建设需求将稳定，但 2025 年建筑业 - 房屋整体用钢需求回落，预计耗钢量 27884 万吨，同比下滑 10%[33][37][40][46] - 基建：2025 年政府债券规模扩大，专项债发行进度加快、投向扩围，第一、二本账财政收入同比降幅收窄，“两重”项目支撑需求，财政化解地方政府隐性债务后基建需求有望企稳，2025 年基建耗钢量 16860 万吨，同比降幅收窄至 1%[49][57] - 制造业：1 - 4 月固定资产投资累计同比 8.8%，企业库存低位，未来有望从主动去库存向主动补库存过渡；细分领域中集装箱、机床、挖机、乘用车等维持高景气，预测 2025 年机械、汽车、家电、船舶耗钢量分别达 20173、6412、1800、2096 万吨，同比分别增加 4.5%、8%、3%、20%[59][62][64][73][75] - 进出口：2025 年 1 - 4 月粗钢净出口 3883 万吨，同比增长 19.62%，价格优势与油气需求旺盛支撑出口，但受反倾销政策影响对越南、韩国出口下降，不过粗钢出口仍将维持高位[77][83][84] - 需求总结：2024 年钢铁需求下滑有限，随着提振内需政策推进，钢材需求有望长期稳定，房屋、基建、制造业需求未来均有支撑[90] 钢材供给侧：产能优化箭在弦上 - 2024Q4 以来钢企利润回暖生产积极性高，2025 年 1 - 4 月粗钢、生铁产量同比增加，但粗钢过剩幅度扩大，外需不确定性增加，行业利润连续低位；新行业规范出台鼓励企业转型，超低排放改造推进，碳排放权市场推动落后产能出清，新一轮产能出清或将开启[94][99][102][105][108][111] 原料端：供需转为宽松，钢企利润有望修复 - 废钢：需求下行价格承压，国内进入钢铁报废加速期，预计 2025 年废钢回收量达 3.33 亿吨，可用于电炉炼钢的废钢有望达 2.89 亿吨，能满足电炉发展原料需求[113][116] - 铁矿：铁水或已见顶需求下行，四大矿山供应有减量，短期供给偏紧下半年转向宽松，港存高位去化库存拐点临近；海外新增矿山项目逐步投产，2025 年铁矿供应预计增加约 2100 万吨，需求难有增量[117][119][124][128] - 双焦：焦炭成本支撑减弱库存压力渐显，国产焦煤同比增长矿端库存压力增大，进口同比下降，短期焦煤价格下跌局面或缓解，长期供给仍偏宽松制约价格反弹高度[130][133][135][137] 投资建议及重点推荐 - 投资建议：关注制造业升级，普钢板块关注龙头及限产弹性标的，特钢板块关注业绩良好标的，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份、久立特材、翔楼新材、甬金股份等[139] - 高端汽车板：新一代铝硅镀层热成形钢 Usibor®2000 和热成形钢 Ductibor®1000 优势明显，华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司产能扩大、产品丰富[140][141] - 核电管材：自 2019 年核电审批重启后加速，主流核电技术为第三代且自主研发实现国产化，核电用材料需求向好[142][143][146]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 分析报告公司在高端市场中的品牌护城河形成及竞争格局，结合纯电产品和智能化能力，看好其通过品牌壁垒维持高端市场份额，实现销量利润再次增长 [1] - 公司三重护城河逐步形成，在中高端市场凭借品牌力占据稳固份额，维持高盈利能力，加大纯电基础建设及智能化能力投入，驱动销量稳步提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 汽车智能电动变革中，自主车企有望提升市占率和品牌，核心观测指标是营收、利润扩张，整车估值短期取决于营收、利润成长性，长期取决于智能化水平 [10] - 品牌力建设、纯电产品理念和智能化布局是公司走向成功的核心要素，看好其在高端市场和纯电市场的发展 [12] 营收盈利稳健向上 费用率改善盈利向好 产品销量稳定 营收持续增长 - 自理想 ONE 上市后，公司营收增速较快，2024 年因纯电产品上市推迟增速放缓，但仍实现增长；利润端 2021Q4 实现盈利，之后持续增长 [15] 费用率改善 毛利率稳定 - 盈利端，公司毛利率维持稳定，高于多数传统主机厂，调整后经营性利润率表现良好；费用端，销售、一般及管理费用率整体呈下降趋势，长期有优化空间，研发投入逐季提升，费用率持续降低 [17][20] 高端市场地位稳固 品牌建设加深护城河 品牌力保障竞争力 竞品车企难以赶超 - 品牌力是公司长期竞争的关键，竞品难以模仿威胁其市场地位；品牌力分两层，第一层源于产品品质预期的稳定性和一致性，第二层源于社会属性 [22] 品牌力壁垒逐步强化 产品势能持续强势 - 公司通过累计销量建立第一层品牌力，公布周销量榜单强化消费者认可；以精准产品定位满足家庭用户需求，在高端市场表现强劲，逐步建立第二层品牌力 [26][30] 高端燃油性能优势不在 以价换量品牌力持续削弱 - 电动技术解构燃油车品牌价值，BBA 以价换量不可持久，份额下滑趋势不可避免；公司在高端市场份额领先中系，有望承接 BBA 让出的份额，远期销量有望达 100 万辆 [32][36] 小结 - 公司第一层护城河基于品牌，已建立两层品牌力，保障核心竞争力和市场地位；豪华燃油车品牌力削弱，公司有望承接份额 [39] 纯电思路正确 超充+5C 成未来产品趋势 超充解决补能焦虑 低风阻外形改善能耗 - MEGA 采用前卫外观设计与 L 系列区隔，避免内部竞争；其“高铁车头”式设计降低风阻，配合高压纯电平台和整车集成效率，延长续航里程，解决纯电车续航痛点 [40][41] 电池基建双向发力 精准聚焦纯电痛点 - MEGA 搭载 5C 电池，降低电芯单体失效率，实现 12 分钟 500km 的补能速度，媲美燃油车；公司加大超充站建设，提前布局 800V 超充站，有望占据优势，且强盈利保障基建投资 [43][54] MEGA 产品准备不足 新品上市再出发 - MEGA 上市初期销量不及预期，原因是产品准备不充分、配套基建不成熟和定位偏高；伴随基建完善和新车型推出，MEGA 系列销量逐步提升，预计 i8 和 i6 上市后纯电产品月销达 1.5 万以上 [55][58] 小结 - 公司第二层护城河是基建能力和纯电产品思路，通过产品和基建解决纯电痛点，i8 和 i6 上市有望打开第二增长曲线 [59] 聚焦 AI 领航智能驾驶 VLA 开启物理智能体变革 端到端+VLM 重构智驾 公司智能驾驶技术快速提升 - 公司推出端到端+VLM 智驾方案，实现视觉与语言信息融合；正在研发的 VLA 模型将智能驾驶推向新高度，实现全流程闭环优化，提升鲁棒性和安全性 [61][62] VLA 技术重构 智驾体验革命 - VLA 推动智驾从“功能优化”迈向“体验革命”，将端到端和 VLM 功能整合，提升系统运行效率；具有泛化能力，能处理长尾问题，让智能驾驶更“聪明”“听话” [68][69] 总结 - 公司第三层护城河基于技术能力，VLA 融合座舱和智驾功能，提升用户体验，强化用户对车辆的掌控和 AI 与乘客的交互 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公司核心业务收入由车型销售收入组成，预计 2025 - 2027 年汽车业务收入和服务及其他收入均实现增长，毛利率有望维持 20%左右 [83] 估值分析 - 公司以 PE 方式估值，预计 2025 年净利润约 101.2 亿元，对应 20 倍 PE，考虑其领先优势和盈利高增速，当前估值有上升空间 [85] 投资建议 - 公司在高端市场品牌护城河加深，有望强化市场地位，保持利润和销量增长；纯电产品解决痛点，基础建设配套发力，后续发展可期；VLA 技术重构智驾系统，具有显著优势 [87][88]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月中大排摩托车销量创新高，内外销共振向上，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速，助长摩托车文化形成，持续推荐中大排摩托车赛道，自主品牌有望成需求崛起最大受益者，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月250cc（不含）以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%；1 - 5月累计销量39.9万辆，同比+50.4% [3] 行业 - 旺季来临，中大排月度销量创历史新高，125cc（不含）以上5月销量70.3万辆，同比+7.8%，环比-10.5%，增量来自125 - 150cc及500 - 800cc；250cc（不含）以上5月销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%，创历史新高，1 - 5月累计销量39.9万辆，同比+50.4% [4] - 250cc+摩托车5月出口5.0万辆，同比+52.1%，环比+29.4%，1 - 5月累计出口20.8万辆，同比+73.1%；内销5.1万辆，同比+15.4%，环比-5.8%，1 - 5月累计内销19.1万辆，同比+31.6% [4] 结构 - 500cc+排量车型增长强劲，自主高端化提速，250cc＜排量≤400cc，5月销售5.3万辆，同比+21.4%，环比+20.7%，1 - 5月累计销量21.2万辆，同比+55.2% [5] - 400cc＜排量≤500cc，5月销售3.0万辆，同比+23.3%，环比+1.0%，1 - 5月累计销量10.4万辆，同比+15.6% [5] - 500cc＜排量≤800cc，5月销售1.6万辆，同比+96.6%，环比-5.5%，1 - 5月累计销量7.2万辆，同比+105.9% [5] - 排量＞800cc，5月销售0.26万辆，同比+109.6%，环比-11.5%，1 - 5月累计销量1.2万辆，同比+167.4% [5] 格局 - 头部企业份额稳固，春风动力稳居头名，5月250cc+销量前三名春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计48.4%；1 - 5月CR3累计市占率合计49.5%，较2024年全年下降1.3pcts [6] - 春风动力250cc+5月销量2.2万辆，同比+48.1%，市占率21.5%，环比-2.6pcts；1 - 5月累计市占率21.7%，较2024年全年+1.9pcts [6] - 隆鑫通用250cc+5月销量1.3万辆，同比+20.7%，市占率12.9%，环比+0.2pcts；1 - 5月累计市占率13.2%，较2024年全年-1.0pcts [6] - 钱江摩托250cc+5月销量1.4万辆，同比+6.4%，市占率14.0%，环比-2.2pcts；1 - 5月累计市占率14.6%，较2024年全年-2.2pcts [8] 春风动力 - 5月两轮总销量6.3万辆，同比+150.4%，环比+13.5%，其中燃油摩托车销量2.8万辆，同比+13.4%，环比-1.3%；极核电摩销量3.5万辆，同环比大幅增长；1 - 5月两轮车累计销量21.1万辆，同比+110.0% [9] - 四轮沙滩车出口销量5月1.5万辆，同比-6.4%，环比-3.1%；1 - 5月累计销量6.8万辆，同比+4.2% [9] - 5月250cc+摩托车2.2万辆，同比+48.1%，环比-2.8%，1 - 5月累计销量8.7万辆，同比+57.5% [9] - 两轮车出口5月销量1.2万辆，同比+4.4%，环比+16.7%；1 - 5月累计出口5.8万辆，同比+11.5%；内销5月销量5.1万辆，同比+273.1%，环比+12.8%；1 - 5月累计内销15.3万辆，同比+215.3% [9] - 两轮车200＜排量≤250cc，5月销量0.4万辆，同比-57.1%，环比-7.0%，1 - 5月累计销量2.3万辆，同比-37.3% [10] - 250＜排量≤400cc，5月销量0.1万辆，同比+24.7%，环比+87.4%，1 - 5月累计销量0.4万辆，同比+64.1% [10] - 400＜排量≤500cc，5月销量1.5万辆，同比+13.4%，环比-1.2%，1 - 5月累计销量5.5万辆，同比+15.5% [10] - 500＜排量≤800cc，5月销量0.5万辆，同比+1102.0%，环比-16.2% [10] - 2025年内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口2021年起海外四轮市场地位稳固后，两轮加速拓展海外市场，2022 - 2024年出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 - 2025年5月销量3.7万辆，同比-13.4%，环比+5.3%；1 - 5月累计销量16.8万辆，同比-7.6% [12] - 5月250cc+摩托车销量1.4万辆，同比+6.4%，环比-5.8%；1 - 5月累计销量5.8万辆，同比+8.3% [13] - 出口5月销量2.0万辆，同比-13.6%，环比+39.2%，1 - 5月累计出口7.3万辆，同比-28.6%；内销5月销量1.7万辆，同比-13.2%，环比-18.1%，1 - 5月累计内销9.6万辆，同比+18.9% [13] - 2025年产品定义能力提升明显，2月举办新品发布会推出五款新车，4月北京摩展发布赛800RS等十余款新车，赛800RS、闪250amt陆续上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用 - 2025年5月销量12.3万辆，同比-10.8%，环比-15.3%；1 - 5月累计销量64.9万辆，同比+15.9% [14] - 5月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+20.7%，环比+10.8%；1 - 5月累计销量5.3万辆，同比+33.1%，其中800cc+车型单月销量2,010辆，维持强势 [14] - 出口5月销量11.3万辆，同比-16.2%，环比-16.5%，1 - 5月累计出口62.1万辆，同比+11.6%，其中800cc+车型出口2,006辆，维持强势 [14] - 深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期阶段，2024年年报显示国内外渠道建设效果显著，国内990个销售网点，海外1,165个，欧洲近900家 [15] 投资建议 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速，助长摩托车文化形成，持续推荐中大排摩托车赛道，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [15]

报告核心观点 - 2025H1金属价格走势分化，股价表现优秀，展望2025H2，国内政策发力，铜铝价格韧性凸显，逆全球化下供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望抬升 [3] - 铝供需格局偏紧，看好铝价，原料端铝土矿供给紧张，氧化铝逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移 [4] - 铜供给曲线陡峭，价格韧性凸显，金融属性向好，需求稳定增长，铜价中枢或持续上移 [5] - 展望25H2供给端约束强，需求韧性足，推荐布局工业金属板块标的 [5] 2025年H1回顾及H2展望 金属价格偏强震荡，韧性凸显 - 工业金属价格年初以来分化明显，整体维持震荡，受宏观经济修复预期等因素驱动，部分金属价格走强，后因关税冲击回落，又逐步企稳 [11] - 分品种看，铜、锡表现相对突出，截至2025年5月30日，除铝锌外基本金属LME价格较年初上涨，铜涨幅最大为7.91%，基本金属SHFE价格涨跌不一，铜涨幅最大为6.07% [12] - 库存方面，国内外铝库存去库，其他金属库存变化趋势相反，截至2025年5月30日，铜锌锡国内库存较年初上升，铝铅镍库存去化，国外工业金属库存相比于年初呈下降态势 [12] 板块行情：涨幅靠前，相对收益出色 - 2025上半年有色金属板块整体表现稳健，截至2025年5月30日，按市值加权平均涨幅为15.69%，在31个申万子行业排名第3，跑赢上证综指及沪深300 [24] - SW工业金属板块整体表现与有色金属板块相近，子板块中铜板块表现最好，2025年年初至5月30日，铜板块上涨11.14%，铝板块上涨3.93%，铅锌板块上涨7.13% [30] - 2024年初至今有色金属板块个股涨幅前五为天工股份、江南新材等，2025年初至今跌幅前五为华达新材、铂科新材等 [32] 展望2025H2：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行 - 国内政策持续发力，外部虽有关税不确定性，但前期压力测试明确底部支撑，铜铝价格韧性凸显，逆全球化趋势下供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望继续抬升 [35] - 铝关注几内亚铝土矿供应风险，供给端国内产能接近天花板，欧洲复产缓慢，印尼产能释放受限，需求端新能源汽车及光伏行业拉动明显，供需格局偏紧，看好铝价，原料端铝土矿供给紧张，氧化铝逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移 [4][35] - 铜供给曲线陡峭，价格韧性凸显，金融属性向好，关税套利提供上行动力，供给端矿端紧张传导到阴极铜紧张加速，需求端国内政策托底+海外供应链重构加速，需求稳定增长，铜价中枢或持续上移 [5][36] 电解铝：重视铝土矿资源属性 海外：印尼电解铝规划项目多，但落地不确定性较大 - 印尼在产电解铝产能75万吨，规划产能超1200万吨，但部分项目处于早期阶段，投产不确定性较大，2025 - 2026年新增产能较少，对行业供给冲击不大 [40][41] - 远期来看，印尼电解铝规划产能面临电力短缺制约，假设全部投产并满产，年耗电量占2023年印尼发电量的49.3%，电力供应增速慢或制约投产进程 [42] - 欧洲电解铝出现利润，但复产较为缓慢，因利润微薄且不确定，单吨启槽费用高，能源价格波动大 [45] 国内：新增产能寥寥，迫近天花板 - 投产接近尾声，2025年净增产能65万吨，在建项目少且多为置换产能，产能天花板临近，供应弹性有限，截至2025年4月底，建成产能接近天花板，开工率和产能利用率均处高位 [50][53] - 电解铝进口变化不大，对国内供给影响有限，2025年1 - 4月进口同比下降11.2%，净进口同比下降13.6%，主要来自俄罗斯 [60] 新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在 - 新兴增长领域驱动铝消费引擎切换，光伏装机和新能源汽车产销增长带动铝消费，铝加工企业开工率同比有所下降 [68] - 线缆开工率维持高位，铝型材开工率节后回升，铝板开工率表现一般，铝材出口保持稳定，电解铝需求强劲，2025年1 - 4月国内铝消费量同比增加4.2% [71][77] - 国内库存持续去库，截至2025年5月29日，铝锭库存和铝锭+铝棒库存均处历史同期最低水平，国内电解铝供应低增速，需求端地产竣工下滑幅度或不大，2025年仍存在一定缺口，铝价重心有望上行 [80][82] 关注几内亚铝土矿供应风险 - 国产矿产量收缩，短期复产进程较慢，2019年以来国内铝土矿产量逐年下降，2024年约为5808万吨，主要产区山西和河南矿山复产慢，受自然灾害影响供给 [87] - 国内铝土矿对外依赖度高，几内亚占比约70%，2024年进口总量约1.59亿吨，对外依存度达73%，进口主要来自几内亚和澳大利亚，几内亚产量增加但供应有不确定性 [93][97] - 几内亚强力收回采矿证，重视供应不及预期风险，近期几内亚政府收紧矿权，Axis和GAC矿区受影响，资源保护主义抬头，供给不及预期风险需重视 [105][109] - 几内亚铝土矿运力问题值得关注，几内亚矿业法规定基础设施建设和转交情况，铁路和港口运输存在一定问题 [110][113] - 国内铝土矿紧平衡难改善，铝土矿价格坚挺，2024年国内铝土矿缺口为247万吨，未来价格中枢有望逐步上移 [118] 新增产能释放，氧化铝走向过剩 - 各地区氧化铝厂对进口铝土矿依赖程度有差异，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥重要作用，氧化铝成本主要是铝土矿 [120][124] - 氧化铝利润大幅回落，开工率提升幅度有限，受制于矿石供应和配矿因素，存量项目产量提升有限，需沿海新增产能投产扭转基本面 [126][127] - 国内氧化铝新增产能规划较多，2025年预计投产1940万吨，2026年及远期拟建2740万吨，印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，远期氧化铝供应相对过剩 [130][134] 铜：供给曲线陡峭，价格韧性凸显 铜价：需求压力测试，铜价触底反弹 - 金融属性方面，美联储进入降息周期，金融属性边际向好，关税套利持续提供上行动力 [5] - 供给端矿端供应持续紧张，长单冶炼加工费创历史新低，矿端紧张往冶炼端传导，长期资本开支不足和矿石品位下滑使供给曲线陡峭，短期矿端紧张传导到阴极铜紧张加速 [5] - 需求端国内“以旧换新”政策托底+海外供应链重构加速，需求稳定增长，2025年国内政策推动内需走强，新兴领域需求增长，海外需求不容小觑，铜价中枢或持续上移 [5] 投资建议 - 展望25H2供给端约束仍较强，需求韧性足，推荐布局工业金属板块标的，铝板块推荐中国铝业、中孚实业等，铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业等 [5]