投资评级 - 报告对德赛西威维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与盈利短期承压，但智能座舱与智能驾驶业务长期成长逻辑不变 [1][2][4] - 公司通过发布低速无人车品牌“川行致远”开辟第二增长曲线，并持续完善海外布局以赋能核心伙伴协同出海 [3] - 预计公司2025-2027年营收及归母净利润将保持增长，当前估值具备吸引力 [4][5][9][10] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收为76.92亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04% [1][2] - 2025Q3归母净利润为5.65亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74%；扣非归母净利润为5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [1][2] - 2025Q3毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点；归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [2] - 主要客户理想汽车2025Q3销量同比下滑39.01%，环比下滑16.08%，对公司营收造成拖累 [2] 业务进展与战略布局 - 2025年9月发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，首款产品S6实现六项创新技术行业首发 [3] - 海外布局已覆盖德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区，西班牙智能工厂预计2026年开始量产 [3] - 公司致力于通过建立“强协同、共成长、共布局”机制，成为中国品牌主机厂全球化进程中的深度本地化服务伙伴 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.45元、5.62元、6.78元，对应市盈率（PE）分别为27倍、21倍、18倍 [4][5][9][10] - 预计毛利率将稳定在19.74%-19.88%区间，净利润率将从2025年的8.02%提升至2027年的8.72% [9][10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司是汽车检测行业的优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒 [4] - 公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动业绩成长 [4] - 公司正积极打造智能网联检测综合能力，并推进国际化能力建设，以构建国内领先、世界一流的综合服务能力 [3][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收为11.14亿元，同比增长6.36%，环比增长8.79% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为2.57亿元，同比下降4.15%，但环比增长11.70% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.25亿元，同比下降1.50%，环比微增0.57% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.19个百分点，环比提升2.28个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为23.12%，同比下降2.54个百分点，环比提升0.60个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为8.73%，同比显著增长2.55个百分点，环比增长2.84个百分点，主要系公司紧跟车企需求、持续加大研发投入 [2] 战略发展与业务布局 - 公司于2025年初正式成立海外事业部，旨在为中国车企产品和产能出海提供一站式、一体化的质量技术服务 [3] - 公司设立信息智能事业部，聚焦汽车智能化、网联化，专注智能基石、智能安全、智能应用三大技术方向 [3] - 公司已构建涵盖仿真测试、场地测试、道路测试、网络安全测试等多维度的智能网联汽车综合测评能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为47.78亿元、54.65亿元、63.06亿元 [4][5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.86亿元、12.14亿元、14.64亿元 [4][5] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.21元、1.46元 [4][5] - 以2025年10月27日收盘价16.78元/股计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [4][5]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强 [3] - 2025年第三季度成本抬升明显，业绩承压，亏损同比扩大，环比由盈转亏 [1][2] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业收入72.3亿元，同比增长12.11%；归属于母公司所有者的净亏损1738.31万元，上年同期归母净利润3518.59万元，由盈转亏 [1] - 25Q3公司实现归母净利润-1228.8万元，上年同期为-208.88万元，亏损扩大，环比由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司商品煤产量751.86万吨，同比增长8.74%；实现商品煤对外销量584.75万吨，同比下降1.25% [1] - 前三季度吨煤销售收入为660.6元，同比下降20.33%；吨煤成本为520.34元，同比下降19.2%；吨煤毛利140.27元，同比下降24.25%；吨煤毛利率21.23%，同比下降1.1个百分点 [1] - 25Q3公司商品煤产量为236.49万吨，同比下降3.21%，环比下降20.48%；商品煤对外销量为190.04万吨，同比下降22.71%，环比下降15.86% [2] - 25Q3吨煤收入685.14元，同比增长11.84%，环比增长8.5%；吨煤成本535.09元/吨，同比增长10.62%，环比增长18.51%；吨煤毛利150.05元，同比增长16.42%，环比下降16.61%；吨煤毛利率21.9%，同比增长0.86个百分点，环比下降6.59个百分点 [2] 电力业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量93.483亿千瓦时，同比增长139.56%；实现上网电量87.79亿千瓦时，同比增长138.99% [3] - 其中火力上网电量73.2亿千瓦时，同比增长162.78%；新能源上网电量14.6亿千瓦时，同比增长64.36% [3] - 前三季度平均上网电价为0.3601元/千瓦时，同比下降1.29% [3] - 25Q3公司完成发电量21.27亿千瓦时，同比下降8.25%，环比下降35.61%；完成上网电量20.89亿千瓦时，同比下降7.8%，环比下降35.29% [3] - 25Q3平均上网电价为0.3425元/千瓦时，同比下降5.65%，环比下降4.59% [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司归母净利为0.11/1.13/1.81亿元，对应EPS分别为0.01/0.05/0.08元 [3] - 对应2025年10月27日收盘价的PE分别为1095/108/67倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为75.11/81.44/87.58亿元，增长率分别为-15.6%/8.4%/7.5% [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为-89.3%/915.1%/60.2% [5][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.33%/27.98%/29.14%；净利润率分别为0.15%/1.39%/2.07% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为0.11%/1.06%/1.69% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司经营拐点已现，招生良好带动收入增长，并实现扭亏为盈 [1] - 经营现金流表现优异，合同负债增长预示未来收入潜力 [2] - 公司与智谱华章战略合作，布局AI+教育，旨在打造第二增长曲线 [3] - 尽管当前估值较高，但基于其平台价值和未来成长性，报告持乐观态度 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入2.50亿元，同比增长10.82% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润0.01亿元，成功扭亏为盈 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2.93亿元，同比增长55.03%，收现比为1.17 [2] - 经营性净现金流为0.98亿元，同比增长1244.84% [2] - 截至2025年9月末，合同负债为0.45亿元，同比增长21.62% [2] - 2025年1-9月公司毛利率、净利率、ROE分别为29.18%、0.64%和0.04%，盈利能力有待提升 [2] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为28.06%，长期借款为4.4亿元，同比下降18.52% [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3.68亿元、4.15亿元和4.65亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.18亿元、0.50亿元和1.01亿元 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.08元和0.17元 [3][4] - 对应动态市盈率（PE）分别为195倍、72倍和35倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的31.60%提升至2027年的46.25% [8] - 预计净利润率将从2025年的4.96%提升至2027年的21.67% [8] 战略布局与新业务发展 - 2025年9月，公司与智谱华章战略合作成立合资公司“启智文华” [3] - 合资公司股权结构为：凯文教育持股65%，智谱华章持股20%，持股平台持股15% [3] - 新公司将重点开发和运营AI智能产品，面向现代教育学习领域 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 核心观点 - 锡价慢牛趋势明确，锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行 [1][4] - 公司为锡、铟全球龙头，资源禀赋优异 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.28/26.64/27.72亿元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为17X/15X/14X [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 2025年第三季度实现营收133.24亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24%，归母净利润6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52% [1] - 2025Q1-3公司期间费用占营收比重为3.29%，同比下降1.21个百分点，降本增效成果显著 [3] - 2025Q3公司资产负债率为37.03%，较2024年底下降3.16个百分点，资产结构持续优化 [3] 产量与资源布局 - 2025Q1-3有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨、产品铟101.62吨，自产锡、锌、铜等金属量基本保持稳定 [2] - 公司已获得2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨，并计划在"十五五"期间加大资源"内增外拓"力度，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [2] 产品价格与加工费 - 2025Q3锡期货均价26.91万元/吨，环比上涨0.59万元/吨；铜期货均价7.95万元/吨，环比上涨0.18万元/吨；锌价环比持平，铟价环比小幅下降16元/千克至2588元/千克 [3] - 2025Q3硫酸均价698元/吨，环比上涨48元/吨；锡精矿加工费环比下降237元/吨，锌精矿加工费环比上涨290元/吨 [3] 行业供需与前景 - 缅甸复产节奏缓慢及印尼RKAB政策变化叠加打击走私锡矿，加剧矿端供应紧张局势 [4] - AI发展有望助力电子需求持续走强，对锡价形成支撑 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入476.74亿元，同比增长13.58%，2026-2027年增速预计为1.42% [4][8] - 预测2025年毛利率为11.37%，较2024年的9.59%有所提升，净利润率预计从2024年的3.44%提升至2025年的4.88% [8] - 预测净资产收益率将从2024年的6.93%显著提升至2025年的10.19% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期 [3] - 公司积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收11.99亿元，同比增长33.90%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长33.43% [1] - 2025年第三季度实现营收4.02亿元，同比增长32.83%、环比下降12.41%，实现归母净利润6353万元，同比增长44.55%、环比下降28.00% [1] - 2025年前三季度测算钽铌主业利润约1.50亿元，同比增长52.58%；2025年第三季度钽铌主业利润约4564万元，同比增长57.71%，环比减少33.01% [1] - 业绩同比增长主要得益于募投产能释放，同时钽粉钽丝出货环比修复趋势明确、高温合金需求持续增长保障订单饱满；业绩环比下滑主要系军品订单交付阶段性下滑 [1] 投资收益与子公司表现 - 2025年前三季度实现投资收益5963万元，同比增长1.27%，2025年第三季度实现投资收益1779万元，同比增长18.00%，环比减少17.21% [2] - 投资收益环比减少主要系三季度军工交付节奏阶段性放缓，但2025年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长 [2] 行业景气度与市场需求 - 2025年10月，被动元件大厂国巨集团旗下基美向客户发出钽电容涨价通知，此为基美今年第二波调涨，调涨范围从代理商扩及直销客户 [2] - 2023年第四季度至2025年第二季度，国巨钽电容业务季度营收已实现连续六个季度正增长，复苏趋势明确 [2] - 跟踪钽矿价格，2023年第四季度至今钽矿价格已从70美元/磅稳步抬升至超90美元/磅，价格上行趋势明确 [2] - AI应用带动钽电容需求大增，钽电容需求持续增长有望刺激公司钽粉钽丝出货持续提升 [2] 产能扩张与未来发展 - 公司发布定增预案，拟募资12亿元进一步提升在湿法、火法、制品等方面的生产能力 [3] - 定增预案计划新增湿法冶金项目产能约3000吨，新增火法冶金熔炼项目产能超1000吨，新增高端制品项目产能145吨 [3] - 项目旨在解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求 [3] - 目前定增预案已获得深交所受理，项目完成后公司整体产能规模将提升，一体化布局将进一步完善 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为3.01亿元、4.15亿元、5.50亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.06亿元、22.14亿元、27.50亿元，增长率分别为33.2%、29.8%、24.2% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、0.82元、1.09元 [5] - 对应2025年10月27日收盘价的市盈率分别为53倍、39倍、29倍 [3]

投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司作为个性化教育龙头企业，业绩持续释放，未来成长动力十足 [1][4] - 公司盈利能力显著提高，费用控制整体良好 [2] - 公司负债率持续降低，现金流相对较好 [3] - 公司市场开拓成效显著，合同负债余额创下历史新高，增强了未来业绩的弹性和确定性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 2025年1-9月公司每股收益为1.95元/股，同比增长30.53% [1] - 公司2023-2025年1-9月归母净利润持续增长，分别为1.54亿元、1.80亿元和2.31亿元 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年1-9月公司毛利率为33.86%，同比下降1.12个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] - 2025年1-9月公司净利率为8.67%，同比提高0.97个百分点，环比提高2.34个百分点 [2] - 2025年1-9月公司期间费用率为23.42%，同比下降1.9个百分点，环比下降2.26个百分点 [2] - 管理费用率为14.67%，同比下降2.82个百分点，环比下降2.31个百分点；销售费用率为7.17%，同比提高1.12个百分点，环比提高0.39个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，公司总资产42.32亿元，总负债32.63亿元，资产负债率为77.09%，同比下降2.35个百分点 [3] - 剔除预收款后的资产负债率为45.14%，同比下降4.37个百分点 [3] - 2025年1-9月公司收现比为112.24%，经营性净现金流为7.62亿元，同比增长10.35% [3] 市场开拓与未来增长动力 - 公司持续加大市场开拓，2025年1-9月销售费用为1.87亿元，同比增长37.5% [4] - 截至2025年9月末，公司合同负债达到12.04亿元，同比增长22.48%，较2025年6月末增长101.68%，创历史新高 [4] - 公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大新业务值得期待 [4] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元 [4][6] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为2.02元、2.50元和2.89元 [4][6] - 预计2025-2027年公司净利润增长率分别为36.7%、23.9%和15.7% [6] - 预计2025-2027年公司动态市盈率分别为22倍、18倍和15倍 [4][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%，实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入51.80亿元，同比下降10.39%，实现归母净利润3.80亿元，同比下降11.29% [2] - 第三季度利润下降主要受极端天气影响LPG运输、LPG船期滞后形成跨期销售、广州华凯接收站检修、LPG船舶计划性坞修四项因素影响，合计影响税前利润约9700万元 [2] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为17.30亿元、19.89亿元、22.71亿元，对应EPS分别为2.49元/股、2.86元/股、3.27元/股 [4] - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025年至2027年PE分别为14倍、12倍、10倍 [4] 分业务运营情况 - LNG业务方面，2025年第三季度国内LNG出厂均价为4222元/吨，同比下降13.94%，公司LNG现货贸易量有所下降，但终端用户销量保持稳定，且吨毛利同比及环比上半年有所提升 [3] - LPG业务方面，公司着力构建东莞-广州LPG双库动态运营体系，广州华凯接收站储罐检修已于9月完成，受台风影响的跨期LPG资源已于10月初顺利进港，预计第四季度LPG销量将稳步提升 [3] - 能源物流服务业务方面，公司LPG船舶计划性坞修已结束并恢复运营，预计第四季度该业务盈利水平将实现恢复性增长 [3] - 特气业务方面，公司于第三季度为海南商发三次火箭发射配套供应液氢、液氧、液氮、氦气资源，并将积极保障第四季度的发射任务资源供应 [3] 战略发展与资本开支 - 公司作为产业投资人，拟出资不超过34.55亿元，与合作伙伴共同建设新疆庆华煤制天然气示范项目二期工程，该项目年产40亿方煤制气，公司持有50%权益，对应年产20亿方天然气 [4] - 新疆煤制气项目总投资230.33亿元，资本金占比30%，建设期预计为24个月至36个月，年耗用原煤1179.6万吨，可通过已建成的43公里管线接入国家管网西气东输主干线 [4] - 据公司预测，新疆煤制气项目年利润总额约14.77亿元，税后的全投资内部收益率为8.2% [4] - 公司预计2025年资本开支为-19.73亿元，2026年为-14.39亿元，2027年为-15.05亿元 [13]

投资评级 - 报告对创世纪(300083.SZ)维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长164.38%，扣非归母净利润同比增长196.21% [1] - 盈利能力显著改善，2025Q3毛利率同比提升2.3个百分点至25.8%，净利率同比提升4.7个百分点至8.51% [2] - 公司充分受益于3C行业复苏，拳头产品钻攻机市场占有率领跑行业，合同资产金额同比大幅增长173.97%，显示在手订单充足 [3] - 公司积极开拓AI硬件和人形机器人等新领域市场，产品应用边界持续扩大 [4] - 高端数控机床国产化空间广阔，公司已推出多款五轴高端数控机床并实现小批量交付 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度累计营业收入38.26亿元，同比增长16.80%，归母净利润3.48亿元，同比增长72.56% [1] - 2025年第三季度单季营业收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.38% [1] - 2025Q3期间费用率同比减少2.7个百分点，销售费用同比下降19.31%，研发费用同比增长27.21% [2] - 盈利预测显示，2025-2027年预计营业收入分别为53.47亿元、62.93亿元、71.10亿元，归母净利润分别为5.11亿元、6.38亿元、7.47亿元 [5][6][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.31元、0.38元、0.45元，对应市盈率分别为33倍、26倍、22倍 [5][6][11] 业务与市场前景 - 折叠屏手机市场快速增长，2026年全球出货量预计同比激增51%，将拉动公司钻攻机产品需求 [3] - 公司产品可用于AI硬件相关的CPU/GPU散热器、芯片制造设备等结构件的精密加工，已与相关客户建立合作 [4] - 公司产品可用于人形机器人领域的传感器、关节部件等核心零部件的精密加工，已与宇树科技等客户合作 [4] - 国内高端数控机床国产化率仅为6%，下游覆盖航空航天、新能源汽车等领域，国产化提升空间巨大 [4] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率维持在25%左右，净利润率从2024年的5.15%提升至2027年的10.50% [11] - 预计净资产收益率从2024年的4.68%持续提升至2027年的10.71% [11] - 预计总资产周转率从2024年的0.48逐步提升至2027年的0.54 [11] - 预计每股净资产从2024年的3.04元增长至2027年的4.19元 [11]

投资评级 - 报告对晋控煤业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利实现环比增长，同时资产负债率下降，财务状况稳健 [1][2] - 控股股东潘家窑煤矿资产注入计划启动，设计产能1000万吨/年，有望为公司带来增长潜力 [3] - 考虑到第四季度为煤炭旺季，报告预计公司2025至2027年盈利将逐步改善 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.6% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，环比下降5.1%；归母净利润4.01亿元，环比增长10.1% [1] - 2025年第三季度四费总额环比增加0.77亿元，四费费率环比上升2.5个百分点 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年第三季度原煤产量896.60万吨，环比下降4.2%；商品煤销量756.15万吨，环比下降5.9% [1] - 2025年第三季度吨煤售价424.78元/吨，环比增长1.4% [1] - 2025年前三季度吨煤售价422.84元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22元/吨，同比微增0.1% [2] - 2025年前三季度煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0个百分点 [2] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92亿元，净现金/市值比为43.4% [2] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为21.17%，较2025年上半年末下降5.07个百分点，较2024年末下降7.72个百分点 [2] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里，资源量18.26亿吨，可采储量9.47亿吨 [3] - 该矿井已于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，前期工作基本完成，预计建设周期较短 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89亿元、22.10亿元、24.88亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.32元、1.49元 [3] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、11倍、10倍 [3]