行业概况 - 12月第四周乘用车销量65.9万辆，同比+2.1%，环比+0.1%；新能源乘用车销量30.3万辆，同比+40.6%，环比-4.0%；新能源渗透率46.0%，环比-2.0pct [2] - 11月整体折扣相较于10月放大，截至11月上旬，行业整体折扣率为15.40%，环比+0.15pct；截至11月下旬，行业整体折扣率为15.30%，环比-0.03pct [39] - 2024年12月27日当周国内PCR开工率79.16%，周度环比+0.20pct，处于近10年开工率高位；国内TBR开工率62.24%，周度环比+0.12pct，处于近10年来中等水平 [8] 轮胎行业 - 2024年1-11月全球全钢胎配套市场销量同比增速：Europe -20%，North & Central America -11%，South America 25%，Worldwide(除中国) -7% [4] - 2024年1-11月全球半钢胎配套市场销量同比增速：Europe -7%，North & Central America -1%，China 3%，Worldwide -3% [14] - 12月PCR加权平均成本同比+7.6%，环比-1.3%；TBR加权平均成本同比+8.6%，环比-0.2% [19] 新能源汽车 - 11月燃油车折扣力度放大，新能源车折扣力度减小；截至11月上旬，燃油车折扣率为18.1%，环比+0.41pct；新能源车折扣率为10.7%，环比-0.04pct [28] - 11月合资折扣力度大于自主；截至11月下旬，合资折扣率为21.2%，环比+0.13pct；自主折扣率为9.3%，环比-0.18pct [33] - 2024年新能源上险销量预计1070万辆，同比+46.0%；2025年新能源上险销量预计1450万辆，同比+35.5% [51] 智能化与电动化 - 理想汽车宣布转型AI公司，短期目标是在中国成为空间智能领域第一名，大语言模型领域进入前三；中长期目标为实现语言智能与空间智能的深度融合，构建统一的VLA模型 [151] - 小米正搭建GPU万卡集群，加速AI大模型研发，后续有望应用于小米的汽车、手机、智能家居产品中，为人车家全生态战略赋能 [157] - 特斯拉Optimus研发迭代进展迅猛，2026年将进入大规模生产阶段，远期需求量级有望达到百亿台 [59] 重卡与摩托车 - 2024Q3我国重卡出口量7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%，主要受俄罗斯进口报废税政策影响 [62] - 250cc+摩托车11月出口3.0万辆，同比+101.4%，环比-8.0%；1-11月累计出口31.2万辆，同比+77.0% [66] - 春风动力250cc+11月销量0.9万辆，同比+53.7%，市占率16.2%，环比+1.6pct；1-11月累计市占率19.1%，较2023年全年+3.9pct [67] 政策与市场 - 11月地方开启新一轮消费刺激政策，安徽省、贵州省、上海市等地方政策刺激力度较大 [123] - 2024年国内外PCR需求旺盛，TBR需求受益于政策催化，头部轮胎企业海外扩张进入第二阶段，看好研发实力强、海外布局多的轮胎企业 [128] - 2024年油气差持续处于高位，天然气重卡经济性优势明显，加速上量；国六排放标准逐步进入落地实施阶段，各环节内资头部供应商有望受益排放升级 [91]

| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------|-----------|-------|---------|----------------|-----------------| | 营业收入 | 1,315 | | 2,185 | 2,696 | 3,101 | | 增长率（%） | 93.0 | | 66.1 | 23.4 | 15.0 | | 归母净利润 | 335 | | 590 | 759 | 913 | | 增长率（%） | 85.8 | | 75.8 | 28.7 | 20.3 | | EPS | 0.31 | | 0.54 | 0.70 | 0.84 | | P/E | 32 | | 18 | 14 | 12 | | P/B | 7.7 | | 5.9 | 4.6 | 3.7 | | 资料来源： Wind ，民生证券研究院预测；（注：股价为 | 2024 年 | 12 | 月 27 | 日收盘价，汇率 | 1HKD=0.92RMB ） | 本公司具备证券投资咨 ...

行业投资评级 - 维持评级 [1] 核心观点 - 国内生物柴油企业价差周度环比增幅超预期，主要由于西方圣诞假期导致海外盘面报价部分停止 [1] - 国内餐厨废油市场运行整体趋弱，部分大型处理工厂未接到订单，市场交易量显著下降 [1] - 2024年11月中国生物柴油出口量为7.36万吨，同比增长101.48%，主要流向新加坡、马来西亚、美国以及中国香港、西班牙 [1] - 新加坡船用生物燃料销售量录得3.74万吨，环比增长16.83%，继续刷新纪录高点 [1] - 生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司 [1] 行业数据 - 本周国内生物柴油出口欧洲生物柴油3952元/吨，环比上周下跌0.11% [1] - 本周五国内潲水油平均报价为5690元/吨，较上周环比变化幅度为-1.77% [1] - 本周国内地沟油平均报价为6290元/吨，环比上周持平 [1] - 2024年11月中国生物柴油出口均价为1082美元/吨，环比上月下跌11.55% [1] - 欧洲Ucome离岸价报1334.38欧元/吨，环比上周下跌0.48% [1] 重点公司 - 卓越新能2024年预测EPS为0.96元，2025年预测EPS为1.55元，PE分别为35倍和14倍，评级为推荐 [1] - 嘉澳环保2024年预测EPS为-1.91元，2025年预测EPS为3.18元，PE分别为/和10倍，评级为推荐 [1] 图表分析 - 全球多地Ucome价格显示欧洲Ucome离岸价为1334.38欧元/吨，中国Ucome离岸价为1193.00美元/吨，东南亚生物柴油离岸价为-63.00美元/吨 [10] - 欧洲HVO/SAF现货价格显示SAF CIF ARA为1850.00美元/吨，HVO FOB ARA为1050.00美元/吨 [11] - 国内生物柴油月度出口情况显示2024年11月出口量为7.36万吨，出口均价为1082美元/吨 [13]

行业投资评级 - 报告维持钢铁行业“推荐”评级 [18] 核心观点 - 政策陆续出台，需求预期有望提振，市场情绪有所改善 [1][2] - 当前钢材进入淡季，价格库存双低，原料端铁矿库存较高，减产预期下，原料有望让利成材，后续关注钢企利润恢复情况 [1] - 推荐普钢板块、特钢板块、管材标的及高温合金标的 [1] 价格 - 本期钢材价格上涨，截至12月27日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3350元/吨，较上周持平 [1][13] - 高线8.0mm价格为3570元/吨，较上周升10元/吨 [1][13] - 热轧3.0mm价格为3520元/吨，较上周升10元/吨 [1][13] - 冷轧1.0mm价格为4130元/吨，较上周升40元/吨 [1][13] - 普中板20mm价格为3520元/吨，较上周持平 [1][13] 利润 - 本期钢材利润上升，长流程方面，螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+42元/吨，+26元/吨和+38元/吨 [1] - 短流程方面，本期电炉钢利润下降 [1] 产量与库存 - 截至12月27日，五大钢材产量下降，总库存环比下降 [1] - 本周五大钢材品种产量844万吨，环比降6.43万吨 [1] - 建筑钢材产量周环比减1.02万吨，板材产量周环比降5.41万吨 [1] - 螺纹钢本周减产2.43万吨至216.3万吨 [1] - 本周五大钢材品种社会总库存环比降8.7万吨至758.11万吨，钢厂总库存350.27万吨，环比降0.34万吨 [1] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳定，进口矿市场价格震荡，废钢价格下跌 [1][67] - 本周焦炭市场价格下降，周末报价1590元/吨，较上周降50元/吨 [42] - 华北主焦煤周末报价1322元/吨，较上周降42元/吨 [42] - 华东主焦煤周末报价1777元/吨，较上周降10元/吨 [42] 国内钢厂生产情况 - 截至12月27日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.71%，环比减少0.92个百分点 [101] - 高炉炼铁产能利用率85.55%，环比减少0.58个百分点 [101] - 钢厂盈利率49.78%，环比增加1.3个百分点 [101] - 日均铁水产量227.87万吨，环比减少1.54万吨 [101] 主要钢铁公司估值 - 报告推荐普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份 [1] - 特钢板块：中信特钢、甬金股份、翔楼新材 [1] - 管材标的：久立特材、武进不锈、友发集团 [1] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢 [1]

行业投资评级 - 非银行金融行业维持推荐评级 [15] 核心观点 - 2025年开门红分红险占比有望提升，1月保费有望实现稳健增长，长债配置需求依然旺盛 [15] - 保险板块整体表现坚韧，2025年有望持续演绎"资负共振"逻辑 [15] - 券商方面建议沿着并购重组和市场活跃度的回升两条主线进行布局 [15] 市场回顾 - 本周主要指数小幅上涨，上证综指+0.95%，深证成指+0.13%，沪深300指数+1.36%，创业板指数-0.22% [7] - 非银板块涨跌分化，保险指数涨幅最高，保险Ⅱ(申万)+1.78%，多元金融(申万)-1.82% [7] - 主要个股方面，中国太保+3.33%，中国人寿+2.63%，中国银河+2.94%，中信证券-0.40% [20] 证券板块 - 截至2024年12月27日，年内累计IPO承销规模为622.13亿元，再融资承销规模为1722.17亿元 [10] - 本周沪深两市累计成交0.70万亿股，成交额8.34万亿元，日均成交额1.39万亿元，环比上周-13.11%，同比+96.53% [23] - 截至12月27日，两融余额18809.48亿元，较上周-0.24%，同比+14.07%，占A股流通市值2.31% [48] 保险板块 - 截至2024年3季度，人身险公司资金运用余额中债券和股票占比分别为49.18%和7.55% [15] - 2024年1月行业保费收入10984亿元，同比+8%，其中寿险保费收入为9458亿元，财险保费收入为1526亿元 [15] - 假设2025年1月行业保费增速为10%，则2025年1月保费收入有望达12082.4亿元，以债券配置占比50%计算，配置规模有望达6041.2亿元 [15] 流动性追踪 - 本周央行开展5801亿元逆回购和3000亿元操作，有1.68万亿元逆回购到期，净回笼7982亿元 [53] - 本周债券收益率走势分化波动，1年期国债收益率上行14bp至1.02%，10年期国债收益率下行1bp至1.69%，30年期国债收益率下行1bp至1.94% [30] 投资建议 - 保险方面建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险 [42] - 证券方面建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等 [42]

投资评级 - 报告对卫星化学（002648.SZ）维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 2025年乙烷进口暂定税率从2%降至1%，有利于公司降低采购成本 [7] - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2025年底建成，2026年初投产 [7] - 卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段已于2024年7月投产，二阶段装置于2024年11月试生产 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.84/67.79/87.60亿元，EPS分别为1.66/2.01/2.60元/股 [7] 财务数据 - 2023年营业收入41,487百万元，预计2024-2026年分别为47,710/54,199/64,185百万元，增长率分别为15.0%/13.6%/18.4% [14][16] - 2023年归属母公司净利润4,789百万元，预计2024-2026年分别为5,584/6,779/8,760百万元，增长率分别为16.6%/21.4%/29.2% [14][16] - 2023年每股收益1.42元，预计2024-2026年分别为1.66/2.01/2.60元 [14][16] - 2023年PB为2.4倍，预计2024-2026年分别为2.1/1.8/1.5倍 [14][16] - 2023年PE为13倍，预计2024-2026年分别为11/9/7倍 [14][16] 项目进展 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元，规划建设250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置等 [7] - 项目配套的6艘VLEC乙烷船已于2023年7月下单建造，预计2026年初交付 [7] - 项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已于2024年8月和10月分两批下单建造 [7] 行业动态 - 2025年关税调整方案对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，包括乙烷等 [7] - 乙烷进口暂定税率从2%降至1%，有利于公司成本优化 [7]

投资评级 - 贵州茅台维持"推荐"评级 [10] 核心观点 - 贵州茅台在2024年面临宏观经济转型、产业周期下行和需求疲软三重压力，但通过结构调节实现增长目标 [10] - 2025年公司计划通过"三个转型"（客群、场景、服务）强化渠道协同，增强消费触达，促进消费转化 [10] - 产品端将推陈出新，调节飞天和非标投放比例，新增750ml和400ml装，开发文创产品等 [10] - 渠道端精细化运作，形成"自营+经销"的"4+6"体系 [10] - 费用端2025年加大市场投入，预算6.75亿元，同比增加83% [10] 财务数据 - 2023年营业收入150,560百万元，2024E预计174,390百万元，2025E预计192,917百万元，2026E预计209,244百万元 [5] - 2023年归属母公司股东净利润74,734百万元，2024E预计87,386百万元，2025E预计96,798百万元，2026E预计105,185百万元 [5] - 2023年每股收益59.49元，2024E预计69.56元，2025E预计77.06元，2026E预计83.73元 [5] - 2023年PE为26倍，2024E预计22倍，2025E预计20倍，2026E预计18倍 [5] - 2023年PB为8.9倍，2024E预计7.3倍，2025E预计6.5倍，2026E预计5.9倍 [5] 行业分析 - 贵州茅台属于食品饮料行业 [4][6]

嘉澳环保（603822.SH）事件点评 ➢ 事件：公司于 2024 年 7 月 25 日审议通过了《关于控股子公司增资扩股的 议案》《关于公司放弃对子公司优先认购权暨关联交易的议案》，同意公司的控 股子公司连云港嘉澳新能源有限公司（以下简称"连云港嘉澳"）拟增资扩股并 引入投资者。投资者（最终确定为"BP GLOBAL INVESTMENTS LIMITED"， 以下简称"bp"）拟以 3.53 亿元人民币取得标的公司新增注册资本 3.53 亿元人 民币。2024 年 12 月 26 日，公司发布《关于子公司引入投资者进展暨完成工商 变更登记的公告》，宣布 2024 年 12 月 18 日，连云港嘉澳已办理完成相关工商 变更登记手续，并取得由连云港市市场监督管理局换发的营业执照。本次变更完 成后，连云港嘉澳的注册资本由 20.00 亿元人民币增加至 23.53 亿元人民币，bp 认购注册资本 3.53 亿元人民币，占比 15.0021%。本次增资完成后，公司继续作 为标的公司的控股股东，仍然对连云港嘉澳拥有实际控制权。此外，2024 年 12 月 25 日，连云港嘉澳已取得 bp 支付的首期付款为 3000 ...

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [12] 核心观点 - 煤价见底企稳，高股息资产迎估值提升 [1] - 港口现货煤价突破长协价上限后，本周现货价延续小幅下滑但跌幅逐渐收窄，后半周企稳，周五报收760元/吨 [1] - 供给端，煤价持续下滑带来主产地产量的边际收缩，12月25日当周晋陕蒙100家动力煤矿周度产量环比下降1.1%，产能利用率环比下滑5.0pct [1] - 需求端，电煤需求方面，12月中旬火电日均发电量173.90亿千瓦时，同比下降5.4%，环比12月上旬增长3.7% [1] - 非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速、环比增长，截至12月27日当周化工行业合计耗煤673.05万吨，同比增长10.9%，周环比下降0.1% [1] - 煤价底部再次探明+动力煤业绩稳健、高股息，国债收益率持续下行背景下投资价值凸显，有望迎来估值提升行情 [1] 投资建议 - 行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - 兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源 [1] - 煤电一体成长型标的，建议关注新集能源 [1] - 业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业 [1] 市场行情回顾 - 截至12月27日，本周中信煤炭板块周跌幅0.6%，同期沪深300周涨幅1.4%，上证指数周涨幅1.0%，深证成指周涨幅0.1% [38] - 本周安源煤业涨幅最大，涨幅27.37% [40] - 本周宝泰隆跌幅最大，下跌13.24% [48] 行业动态 - 12月23日，中国煤炭经济研究会报道，11月份国家铁路完成煤炭发送量1.84亿吨，同比增长3.3% [52] - 12月23日，中国煤炭经济研究会报道，四川每年的煤炭需求达6500万吨以上，其中省内可生产3000万吨，还需从省外调运3000多万吨 [52] - 12月23日，中国煤炭经济研究会报道，俄罗斯塔曼港已将12月份的煤炭运价从之前的20-22美元/吨下调至19美元/吨 [52] - 12月25日，中国煤炭资源网报道，波兰中央统计局数据显示，2024年11月份，波兰硬煤产量为391.1万吨，同比降15.9%，环比降6.7% [56] - 12月26日，中国煤炭资源网报道，泰国海关发布最新数据显示，2024年11月份，泰国动力煤进口量为149.27万吨，同比增加48.86%，环比下降9.79% [57] - 12月27日，中国煤炭资源网报道，国家统计局发布消息称，2024年1-11月，全国规模以上工业企业实现营业收入123.48万亿元，同比增长1.8% [58] - 12月27日，中国煤炭资源网报道，印度政府12月26日发布命令，将从2025年1月1日起，对炼钢原料低灰冶金焦实施为期六个月的进口限制 [58] 上市公司动态 - 平煤股份：12月27日，平顶山天安煤业股份有限公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份比例变动1%的进展公告 [5] - 恒源煤电：12月26日，安徽恒源煤电股份有限公司发布关于理财产品到期赎回的公告 [9] - 陕西煤业：12月23日，陕西煤业股份有限公司发布关于2024年第二次临时股东大会决议公告 [80] - 华阳股份：12月25日，山西华阳集团新能股份有限公司发布关于同意开元公司向中国银行办理续贷并提供担保的公告 [81] - 中国神华：12月26日，中国神华能源股份有限公司发布关于子公司取得东胜东至台格庙铁路项目核准批复的公告 [84] - 兖矿能源：12月27日，兖矿能源集团股份有限公司发布关于2024年度第三期超短期融资券发行结果的公告 [90] 煤炭数据跟踪 - 山西动力煤均价本周报收703元/吨，较上周下跌1.23% [86] - 山西炼焦煤均价本周报收于1346元/吨，较上周下跌4.05% [86] - 山西无烟煤均价本周报收1013元/吨，较上周下跌1.30% [88] - 山西喷吹煤均价本周报收1001元/吨，较上周下跌2.97% [88] - 陕西动力煤均价本周报收于714元/吨，较上周下跌1.38% [89] - 陕西炼焦精煤均价本周报收1250元/吨，周环比持平 [89] - 内蒙动力煤均价本周报收537元/吨，较上周下跌0.67% [103] - 内蒙炼焦精煤均价本周报收1444元/吨，较上周下跌3.14% [103] - 河南冶金精煤均价本周报收1516元/吨，较上周下跌1.12% [116] - 秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于760元/吨，较上周下跌1.43% [126] - 京唐港山西产主焦煤本周报收1520元/吨，较上周下跌5.59% [126] - 纽卡斯尔NEWC动力煤报收122.84美元/吨，较上周下跌4.29% [112] - 理查德RB动力煤均价报收100.78美元/吨，较上周下跌3.51% [112] - 欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平 [112] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收198美元/吨，较上周下跌6.82% [112] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存657万吨，较上周下降2.81% [128] - 广州港本期库存243万吨，较上周下降1.38% [128] 运输行情追踪 - 截至12月20日，煤炭运价指数为661，较上周下跌3.21% [144] - 截至12月24日，BDI指数为997，较上周上涨0.71% [144]

石化周报 重点公司盈利预测、估值与评级 过乌俄气运输即将关闭，关注后续气价走势 2024 年 12 月 28 日 ➢ 过乌俄气运输即将关闭，关注后续气价走势。本周油价窄幅震荡，由于面临 西方的圣诞节假期，EIA 周度数据延迟到周六凌晨披露，原油库存、炼油等各项 数据表现利多原油，从而油价最后有所反弹。后续天然气价格走势值得关注。12 月 24 日，卡塔尔宣布，如果任何欧盟国家依据最新的《企业可持续发展尽职调 查指令》对卡塔尔实施罚款，该国将停止向欧盟供应天然气，而近三年，卡塔尔 共向欧洲输送了 3710 万吨液化天然气，占欧盟全球进口总量的 13%；另外，俄 罗斯过境乌克兰的天然气运输协议将于今年年底到期，2025 年 1 月 1 日将关闭 过境运输，据 Bruegel 数据，截至 12 月 18 日，2024 年欧盟从俄罗斯进口的管 道天然气达 317.5 亿立方米，同比上升 22.5%，占同期欧盟进口总量的 11.2%， 考虑到欧盟天然气库存每年 1-2 月仍处于快速去库阶段，若乌克兰过境运输停 止，欧盟天然气供需或将迎来紧张局面。 ➢ 美元指数上升；油价上涨；东北亚 LNG 到岸价格上涨。截至 12 月 ...