报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务模式 [4] - 2024年，公司云平台服务实现收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - 2024年，C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024年实现营收29.48亿元，销售量超过1831万台，出货量蝉联全球第一，公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户作为第二增长曲线，2024年实现营收7.48亿元，同比增长47.87%，萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款 [5] - 智能服务机器人作为孵化业务，2024年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%，公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 增长率（%） | 12.4 | 15.0 | 18.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 增长率（%） | -10.5 | 42.3 | 34.9 | 35.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 营业成本（百万元） | 3,152 | 3,505 | 4,099 | 4,874 | | 营业税金及附加（百万元） | 28 | 50 | 59 | 71 | | 销售费用（百万元） | 858 | 939 | 1,045 | 1,236 | | 管理费用（百万元） | 177 | 188 | 222 | 266 | | 研发费用（百万元） | 814 | 939 | 1,034 | 1,196 | | EBIT（百万元） | 479 | 694 | 957 | 1,299 | | 财务费用（百万元） | -59 | -45 | -38 | -45 | | 资产减值损失（百万元） | -7 | -15 | -18 | -21 | | 投资收益（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 营业外收支（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 所得税（百万元） | 35 | 7 | 10 | 13 | | 净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | EBITDA（百万元） | 580 | 851 | 1,188 | 1,593 | | 货币资金（百万元） | 3,958 | 3,476 | 4,028 | 4,757 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,093 | 1,109 | 1,309 | 1,570 | | 预付款项（百万元） | 29 | 42 | 49 | 58 | | 存货（百万元） | 772 | 1,233 | 1,442 | 1,715 | | 其他流动资产（百万元） | 126 | 102 | 101 | 111 | | 流动资产合计（百万元） | 5,978 | 5,962 | 6,930 | 8,212 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 824 | 1,393 | 1,939 | 1,932 | | 无形资产（百万元） | 225 | 225 | 225 | 224 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 1,674 | 1,152 | 1,347 | 1,602 | | 其他流动负债（百万元） | 885 | 901 | 1,035 | 1,229 | | 流动负债合计（百万元） | 2,559 | 2,053 | 2,383 | 2,831 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 非流动负债合计（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 负债合计（百万元） | 2,860 | 2,458 | 2,782 | 3,215 | | 股本（百万元） | 788 | 788 | 788 | 788 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计（百万元） | 5,493 | 5,959 | 6,569 | 7,395 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 8,354 | 8,417 | 9,351 | 10,610 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 12.41 | 15.00 | 18.00 | 20.00 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -6.21 | 45.00 | 37.90 | 35.74 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -10.52 | 42.26 | 34.94 | 35.39 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 42.08 | 44.00 | 44.50 | 45.00 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 9.26 | 11.46 | 13.10 | 14.78 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 6.03 | 8.52 | 10.35 | 12.34 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 9.17 | 12.03 | 14.73 | 17.71 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.34 | 2.90 | 2.91 | 2.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.00 | 2.25 | 2.26 | 2.26 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.55 | 1.69 | 1.69 | 1.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 34.24 | 29.20 | 29.75 | 30.30 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 72.45 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 89.42 | 130.00 | 130.00 | 130.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.66 | 0.75 | 0.83 | 0.89 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 6.98 | 7.57 | 8.34 | 9.39 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.70 | -0.13 | 1.42 | 1.91 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.35 | 0.45 | 0.61 | 0.83 | | 估值分析 - PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | 估值分析 - PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 43.03 | 29.34 | 21.02 | 15.67 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.96 | 1.25 | 1.69 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 101 | 157 | 230 | 294 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -60 | -994 | -108 | -134 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 548 | -102 | 1,118 | 1,502 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -612 | -104 | -152 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 1 | 2 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -611 | -104 | -143 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -320 | 1 | -10 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -642 | -277 | -422 | -553 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -705 | -483 | 552 | 729 | [13][14]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周重点关注医药领域国产替代机遇，如科学仪器、医疗设备、血制品、医疗耗材、医药包材等，同时关注底部优质医药出海标的，看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等 [1] - 建议关注出口方向强预期差、强弹性的潜力标的，积极关注医药国产替代机遇、内循环医药消费复苏以及医药创新领域重点优质标的 [2][75] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新 CXO 周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO 有望迎来估值提升，行业经历较长调整周期后，在政策支持和风险回落双重催化下，有望回暖修复 [7] 创新药周观点 - 本周（4.7 - 4.11）A 股 SW 化学制剂板块下跌 7%，A 股 SW 其他生物制品板块下跌 3.74%；港股 SW 化学制剂板块下跌 11.15%，港股 SW 其它生物制品板块下跌 10.19% [10] 中医药周观点 - 本周（04.07 - 04.11）SW 二级中药指下跌 3.10%，跑输同期沪深 300（-2.87%），跑赢创业板指（-6.73%），建议关注华润三九、云南白药等，后续关注与生育相关标的 [18] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移带来的业绩弹性，关注天坛生物、派林生物等 [21] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向以及 HPV 方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，关注智飞生物、百克生物等 [23] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [26] IVD 周观点 - 化学发光技术壁垒高，国产化率低，集采政策推广落地有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注高端/特色产品放量、特色产品优势突出带动常规品放量、具备消费级别大单品的企业 [29][30] 医疗设备周观点 - 根据 GLP - 1 药物在全球范围内的持续放量，有望和 CGM 形成互补协同效应，建议关注国内 CGM 市场加速开拓，重点关注三诺生物 CGM 产品的 FDA 获证节奏 [34] 医疗服务周观点 - 本周（04.07 - 04.11）申万医院指数下跌 5.06%，跑输同期沪深 300（-2.87%），跑赢创业板指（-6.73%），建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业 [39][40] 药店周观点 - 本周（04.07 - 04.11）申万线下药店指上涨 1.81%，跑赢同期沪深 300（-2.87%）和创业板指（-6.73%），行业估值处于历史低位，建议关注相关上市公司 [43] 原料药行业周观点 - 原料药行业多款产品价格筑底企稳，关注细分品类价格反转机会，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚，关注抗生素中间体和激素类原料药相关标的，关注原料药 + 制剂/CDMO 业务转型机会 [46][47] 创新器械周观点 - DeepSeek 引领 AI 产业变革，有望驱动部分器械产业链公司 AI 应用拓展潜力释放，集采推进有望加速器械市场国产替代，进口替代关注电生理、内镜领域，国产真创新关注神经介入领域 [51][52] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单仍能维持增长，预计后续需求端回暖且有望迎来更多国产支持政策，行业增速有望恢复，板块以国产替代为主旋律，建议关注相关企业 [56] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇，关注采纳股份和美好医疗 [60] 重点公司公告 - 上海君实生物医药科技股份有限公司控股股东、实际控制人之一兼董事长熊俊先生拟自 2025 年 4 月 12 日起 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股份，合计增持金额不低于 1 亿元，其中 A 股增持金额不低于 5000 万元 [62] - 江苏恒瑞医药股份有限公司截至 2025 年 4 月 9 日上午收盘，通过集中竞价交易方式累计回购股份 8324544 股，占公司总股本的 0.13%，累计回购金额为 363837671.80 元（不含交易费用），自 4 月初以来，已累计回购股份 1470800 股，累计回购金额 70330651.00 元（不含交易费用） [63] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 睿健医药 N ouvNeu001 注射液治疗中重度帕金森开启 II 期临床启动会，三生国健 SSGJ - 627 注射液获批溃疡性结肠炎 I 期临床试验等多家企业有新药研发进展 [64][65] 国外企业创新药研发重点进展 - Sangamo Therapeutics 与礼来达成许可协议，诺华英克司兰钠注射液新适应症上市申请获受理等多家国外企业有新药研发进展 [71][72]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 人形机器人等新兴市场有望大幅提升高端磨床需求，国产替代进程有望加速，建议关注磨床国产替代相关标的：华辰装备、秦川机床、宇环数控、日发精机 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 高端磨床国产替代进程有望加速 磨床分类及其技术原理 - 磨床是利用磨具对工件表面进行磨削加工的机床，按工艺可分为外圆磨床、内圆磨床等，按加工对象可分为螺纹磨床、齿轮磨床等，属于机床精度最高一档，超精密磨床要求尤其高，技术难度最高 [1][10] - 磨削加工常见方式有外圆磨、内圆磨、平面磨，外圆磨削应用广泛，内圆磨削难度更高，平面磨床用于工件平面磨削 [12] - 磨具是磨床加工核心耗材，由磨粒、结合剂和空隙三要素组成 [12] - 无心磨床生产率高、支承刚性好、对零件直径尺寸精度影响小、适用范围广，外圆磨床可修正圆柱度误差、磨削阶梯轴、磨中高或弧面，整体圆柱度精度一般优于无心磨床 [15][17] - 磨床产业链上游为铸件、精密件等，中游为磨床生产企业，下游应用于机械设备、汽车等领域，数控磨床在航空航天和国防军工等领域需求不断扩大 [19] 我国高端磨床市场需求广阔，国产替代正当时 - 中国磨床进口额从2018年的约12.9亿美元下滑至2023年的6.6亿美元，主要因国产本土化替代加速和汽车行业投资减少，但2023年仍有6.6亿美金进口替代需求，新兴市场将提升磨床需求，且进口均价远高于出口均价，国内磨床高端化未完成 [2][22][24] - 中国数控磨床市场竞争者分三个层次，国产五轴工具磨床与进口磨床技术差距较小，中国磨床专利数量达全球第一，加工产品质量略好，已具备一定技术积累能与进口品牌竞争 [3][24][28] 我国迈向“制造强国”，高端磨床有望实现突破 - 国产机床在中低端市场已替代进口产品，但在高端市场和技术层面与国际先进水平有差距，主要劣势为可靠性不足、故障率偏高、耐用度偏低 [30] - 西方对中国进行技术封锁，近年高精度多轴机床技术封锁加剧 [36] - 我国制造业向“制造强国”转变，对高档数控磨床需求占比将提高，《中国制造2025》提出相关目标 [34] 相关标的 华辰装备 - 主营业务为高端精密磨削装备研发等，是国内轧辊磨床行业领军企业，掌握全产业链核心技术，产品性能比肩世界一流，打破国外垄断 [38] - 与福立旺签约100台新产品销售合同，为行星滚柱丝杠等生产提供解决方案，研发出高精高效产品获客户认可，未来将提升加工效率、拓宽应用领域 [39] 秦川机床 - 主营业务为高端数控装备、零部件产品研发等，承担多项国家和省市项目，突破重大技术，研制高新技术产品 [40] - 近期磨床项目包括飞机起落架专用外圆磨床、新能源汽车电子刹车系统螺杆副精密磨削生产线、RV减速器数字化及高效精密制造项目，取得国产化替代成果 [41][42] 宇环数控 - 主营业务是数控磨削设备等研发、生产等，产品获多项荣誉，拥有两大生产基地，成为产业技术创新战略联盟理事长单位和集群链主企业 [43] - 宇环智能高端数控磨床研发中心建设项目总投资约2.2亿元，预计2025年底完成，将研发生产高精度磨床等，推动高端数控磨床自主创新与进口替代 [44] 日发精机 - 从事数字化智能机床等研制和服务，是航空航天智能制造设备和产线综合实力领先企业，高端轴承磨超加工及装配生产线领域市场占有率第一 [45] - 将在CIMT2025推出数控丝杠磨床SK7405，用于磨削多种齿形螺旋线，应用领域广泛 [46]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，近期稳市力度加大，有望提振市场情绪并推动估值修复，非银板块配置仍在舒适区 [4][43] - 保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复 [4][43] - 券商交投活跃度提升与资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.04.07 - 2025.04.11）主要指数多数调整，上证综指 -3.11%，深证成指 -5.13%，沪深 300 指数 -2.87%，创业板指数 -6.73%；非银方面，保险指数较为抗跌，非银金融(申万) -5.19%，证券Ⅱ(申万) -5.37%，保险Ⅱ(申万) -4.70%，多元金融(申万) -5.46% [8] - 主要个股方面，券商国泰海通 -2.22%，中国银河 -2.68%，中信证券 -4.08%，华泰证券 -4.61%；保险中国平安 -4.14%，中国人寿 -4.23%，中国太保 -6.54%，新华保险 -7.38% [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.69 万亿股，成交额 7.87 万亿元，沪深两市 A 股日均成交额 1.57 万亿元，环比上周 +40.94%，同比 +88.28% [14] - 投行业务：截至 2025 年 4 月 11 日，年内累计 IPO 承销规模为 172.56 亿元，再融资承销规模为 2192.04 亿元 [14] - 信用业务：融资融券截至 4 月 11 日，两融余额 18133.33 亿元，较上周 -4.72%，同比 +17.99%，占 A 股流通市值 2.33%；股票质押截至 4 月 11 日，场内外股票质押总市值为 25948.05 亿元，较上周 -5.02%，同比 +1.16% [14] 保险板块 - 报告展示了 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、2024 年 1 - 12 月累计财险保费增速、2024 年 12 月单月寿险保费增速、2024 年 12 月单月财险保费增速相关图表 [21][23] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 4742 亿元逆回购操作，有 7634 亿元逆回购与 1500 亿元国库现金定存到期，净回笼 4392 亿元；资金利率回落，4 月 7 日 - 4 月 11 日银行间质押式回购利率 R001 下行 2bp 至 1.64%，R007 下行 4bp 至 1.70%，DR007 下行 4bp 至 1.65%，SHIBOR 隔夜利率下行 1bp 至 1.61%，6 个月 AAA 同业存单收益率下行 6bp 至 1.74% [29] - 债券利率方面：本周债券收益率继续下行，1 年期国债收益率下行 8bp 至 1.40%，10 年期国债收益率下行 6bp 至 1.65%，30 年期国债收益率下行 4bp 至 1.86% [29] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 4 月 11 日国家金融监督管理总局发布《保险集团并表监督管理办法》，加强保险集团并表监管，维护保险集团稳健运行，有效防范金融风险 [2][37] - 4 月 11 日金融监管总局修订形成《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，推动信托行业回归信托本源，深化改革转型，有效防控风险 [37] - 4 月 11 日国家金融监督管理总局发布《国家金融监督管理总局关于废止部分规范性文件的通知》，废止部分规范性文件，提升监管制度时效性 [37] - 4 月 11 日国家金融监督管理总局印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展 提升监管质效的指导意见》，促进金融资产管理公司高质量发展，提升监管质效 [37] - 4 月 11 日四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，强化体育金融服务，支持体育产业高质量发展 [38] 重点公司公告 - 多家券商发布 25Q1 业绩预增公告，如国泰海通（350% - 400%）、东吴证券（100% - 120%）等归母净利润同比增速显著 [1] - 多家公司有回购增持公告，如东方证券、国投资本等券商，以及中国人寿、中国太保等保险企业 [3] 投资建议 - 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [44] - 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [44]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 美国关税落地，汽车零部件受影响较小，持续跟踪关税进展，短期重点关注自主产业链 [2][3][32] - 预计后续政策对冲以刺激消费为重，中国财政刺激方向预计消费>出口 [22][23][33] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，以及新势力产业链、智能化、机器人、摩托车、重卡、轮胎等领域的投资机会 [3][4][34] 根据相关目录分别进行总结 周专题：美国关税出台 跟踪出口链超跌机会 - 美国关税出台，对等关税影响范围较大，汽车零部件受影响较小，持续跟踪232关税落地进度 [10][12][16] - 各国陆续回应对等关税，中国预计“内外政策”出台，“对等关税”下外需下行对出口和经济的拖累幅度可能强于首轮中美贸易摩擦 [18][22][23] - 汽零海外产能影响较小，重点关注海外布局公司，短期建议关注国内自主车企产业链 [24][25][33] - 全地形车美国关税持续加剧，墨西哥或为破局之道，推荐墨西哥工厂成熟运营且本土化率持续提升的春风动力和无极品牌车型周期强劲的隆鑫通用 [26][30][31] 周观点：持续跟踪关税进展 重点关注自主产业链 - 乘用车智能化+出海共振，看好优质自主车企崛起，推荐比亚迪、吉利汽车等，建议关注小米集团 [34] - 智能电动长期成长加速，看好智能化增量，推荐新势力产业链和智能化相关标的 [35][36] - 机器人龙头加速入局，具身智能新纪元开启，推荐汽配机器人标的，建议关注相关标的 [37][42] - 摩托车消费升级新方向，优选中大排量龙头，推荐春风动力 [43][46] - 重卡需求与结构升级共振，优选龙头和低估值，建议关注中国重汽、潍柴重机等 [47][48] - 轮胎全球化持续加速，优选龙头和高成长，建议关注赛轮轮胎、森麒麟 [49][51] 本周行情：整体弱于市场 - 汽车板块本周表现弱于市场，细分板块均下跌 [53] 本周数据：2025年4月第1周乘用车销量33.7万辆 同比+25.6% 环比-30.2% - 地方开启新一轮消费刺激政策，中央和地方均出台汽车以旧换新补贴政策 [62][63][65] 本周要闻：2025款小鹏X9开启预售 - 电动化2025款小鹏X9开启预售 [4.1] - 智能化长城汽车与宇树科技达成合作 [4.2] - 机器人魔法原子推出行业首创端到端“原子万象大模型” [4.3]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 美国关税落地，汽车零部件受影响较小，持续跟踪关税进展，短期重点关注自主产业链 [2][3] - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】 [32] - 不同细分领域有不同投资机会，如乘用车看好优质自主车企，零部件看好新势力产业链和智能电动增量，机器人看好相关汽配标的，摩托车推荐中大排量龙头，重卡关注龙头和低估值企业，轮胎优选龙头和高成长企业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 周专题：美国关税出台 跟踪出口链超跌机会 - 美国关税出台，对等关税影响范围较大，汽车零部件受影响较小，持续关注232关税落地进度 [10][12] - 各国陆续回应对等关税，中国预计“内外政策”出台，“对等关税”下外需下行对出口和经济拖累大，中国财政刺激方向预计消费>出口 [18][22] - 汽零海外产能影响较小，重点关注海外布局公司，短期关注国内自主车企产业链 [24] - 全地形车美国关税持续加剧，墨西哥或为破局之道，中国企业积极全球化布局，墨西哥地区关税相对友好 [26][30] 周观点：持续跟踪关税进展 重点关注自主产业链 - 乘用车智能化+出海共振，看好优质自主车企崛起，以旧换新政策延续刺激内需向好 [34] - 智能电动长期成长加速，看好智能化增量，2025年智能驾驶将迎来颠覆性拐点，产业链核心环节将量价齐升 [36] - 机器人龙头加速入局，具身智能新纪元开启，产业奇点已至，2025年有望成为量产元年，中短期关注超跌反弹机会，中长期看好全年行情 [37][40] - 摩托车消费升级新方向，优选中大排量龙头，2月中大排增势强劲，推荐【春风动力】 [43][46] - 重卡需求与结构升级共振，优选龙头和低估值，以旧换新补贴范围扩大带动内需复苏，关注【中国重汽】等 [47][48] - 轮胎全球化持续加速，优选龙头和高成长，行业具备短期业绩兑现、中期结构优化、长期全球化替代和品牌力提升逻辑，看好【赛轮轮胎】及【森麒麟】 [49][51] 本周行情 - 汽车板块本周表现弱于市场，细分板块均下跌 [53] 本周数据 - 2025年4月第1周乘用车销量33.7万辆，同比+25.6%，环比-30.2%；新能源乘用车销量16.8万辆，同比+37.8%，环比-30.4%；新能源渗透率50.0%，环比-0.1pct [1] - 地方开启新一轮消费刺激政策，中央和地方均有汽车以旧换新补贴政策 [62][65] 本周要闻 - 2025款小鹏X9开启预售，长城汽车与宇树科技达成合作，魔法原子推出行业首创端到端“原子万象大模型” [4.1][4.2][4.3]

报告核心观点 - 信用加久期仍占优，跨季后理财规模季节性回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄，二季度信用品种或占优，建议继续增配 [3][19][21] 信用加久期仍占优 二永追久期 - 信用债收益率整体下行，短普信、超长二永、超长城投表现突出，短普信因资金和存单利率回落，后半周信用利差被动走阔；超长二永受踏空机构青睐，基金增持 5 年期以上超长二永，7 年期左右收益率大幅下行 5 - 7bp，信用利差收窄 [1][10][13] - 部分中高等级超长城投债前半周收益率及信用利差下行幅度大，多为票息 2.3%以上的票息资产；机构对超长普信债购入力度加大但仍谨慎，城投和产业债成交久期无显著抬升 [2][15] 还要继续加久期吗 - 跨季后理财规模回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄；当前一年内中高等级信用利差低于去年 8 月极值点，短端博弈空间有限，部分中低等级城投债有下沉空间但卖盘难寻 [19] - 下周市场情绪或释放，利率或调整但幅度可控，为信用拉久期提供基础，3 - 5 年区间票息丰厚品种可参与；超长品种信用利差小幅压缩但仍处高位，可适度参与并结合负债端评估仓位 [3][19][21] 一级发行：民企融资改善？ 整体情况 - 当周普信债发行 3014 亿元，偿还 2184 亿元，净融资 830 亿元，加权发行期限 3.54 年，较上周增加 0.90 年，加权发行票面 2.09%与上周持平，长端及超长端发行成本下行明显，有效认购倍数 0.95 倍，中长端认购情绪稍高，无普信债取消发行 [25] - 当周 23 只超长信用债发行，合计 255 亿元，章丘控股等主体超长债票面在 2.5%以上 [34] 城投债 - 当周城投债净融入 230 亿元，净融资转正，AAA 高等级地市主体为净融入主力；加权发行期限 3.80 年与上周基本持平，4 月超长端发行占比提高；加权发行票面 2.10%，较上周下降 22bp，有效认购倍数 1.08 倍，较上周下降 [37] - 河南、江西等 14 个省份融资为正，中高等级省级主体为融入主力；浙江、湖北等 10 个省份融资为负 [37] 产业债 - 当周产业债净融入 600 亿元，较上周增加 229 亿元，央企及民企债为主要增发力量；加权发行期限 3.27 年，较上周提高 1.56 年，5 年期以上债项占比接近 10%；加权发行票面 2.06%，较上周提高 6bp，有效认购倍数 0.88 倍，较上周提高 [43] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 1234 亿元，融资 663 亿元，银行、证券主力融入，江苏银行发行 200 亿元永续债 [48] 二级成交：普信谨慎加久期？ 整体情况 - 当周公募信用债成交 5337 亿元，日度成交 1067 亿元，与上周基本持平；加权成交期限 2.42 年，与上周基本持平 [51][52] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 2538 亿元，日均成交规模 508 亿元，较上周小幅下降；加权成交期限 2.33 年，与上周基本持平，期限结构变化不大 [59] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2798 亿元，日均成交规模 560 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.50 年，与上周基本持平 [66]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 - **模型构建思路**：通过分歧度、流动性和景气度三个维度的指标综合判断市场趋势，形成择时信号[8][12][15] - **模型具体构建过程**： 1. **分歧度指数**：衡量市场参与者观点差异的指标，通过价格波动和成交量变化计算 2. **流动性指数**：跟踪市场资金松紧程度，如货币供应量、利率等宏观数据 3. **景气度指数2.0**：结合行业盈利预期、宏观经济数据合成的综合指标 4. **信号生成**：当分歧度↑、流动性↓、景气度↓时，判断为震荡下跌；其他组合对应不同市场状态[8][12][15] - **模型评价**：历史回测显示对市场拐点有较强捕捉能力，但需结合技术形态二次验证[8][15] 2. **模型名称**：资金流共振策略 - **模型构建思路**：通过北向资金与大单资金（或融资融券资金）的共振效应选择行业[30][36] - **模型具体构建过程**： 1. **行业融资融券资金因子**： - 计算公式：$$ \text{因子值} = \text{Barra市值中性化后的（融资净买入-融券净买入）} $$ - 取50日均值后计算两周环比变化率[36] 2. **行业主动大单资金因子**： - 对行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，取10日均值[36] 3. **策略规则**：在主动大单因子头部行业中剔除融资融券因子表现差的行业，最终取交集[36] - **模型评价**：2018年以来年化超额收益13.5%，IR 1.7，回撤小于纯北向策略[36] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：超预期因子（如`roa_q_delta_report`、`yoy_est_np`等） - **因子构建思路**：捕捉财务指标或分析师预期与实际公告数据的差异[44][45] - **因子具体构建过程**： 1. **单季度ROA同比差值**：$$ \text{roa_q_delta_report} = \frac{\text{当期ROA} - \text{去年同期ROA}}{\text{去年同期ROA绝对值}} $$[45] 2. **一致预期净利润增速**：$$ \text{yoy_est_np} = \frac{\text{一致预测净利润FY1} - \text{净利润_TTM}}{\text{净利润_TTM绝对值}} $$[45] 3. 其他衍生因子如`illiq`（流动性冲击指标）、`amt_1m_3m`（成交额变化率）等[45] - **因子评价**：近期在大小市值股票中均表现突出，尤其在中小市值中超额更显著[44][47] 2. **因子名称**：稳健资金流因子 - **因子构建思路**：通过行业资金净流入的历史分位数筛选强势行业[30][36] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业近期资金净流入（如北向资金、大单资金） 2. 统计其在过去一年中的分位数，剔除极端值后标准化[36] --- 模型的回测效果 1. **三维择时框架**： - 历史年化超额收益：未披露具体数值，但图表显示对沪深300下跌阶段有显著预警[15][19] 2. **资金流共振策略**： - 年化超额收益：13.5% - IR：1.7 - 上周超额收益：0.4%（相对行业等权）[36] 3. **指数增强组合**： - **沪深300增强**：本年超额4.25%，上周超额0.11%[48] - **中证500增强**：本年超额0.90%，上周超额0.31%[48] - **中证1000增强**：本年超额-0.45%，上周超额0.12%[48] --- 因子的回测效果 1. **超预期因子**： - 近一周多头超额：`roa_q_delta_report`（1.22%）、`yoy_est_np`（1.06%）[45] - 近一年多头超额：`roa_q_delta_report`（15.09%）、`amt_1m_3m`（23.29%）[45] 2. **分市值表现**： - **沪深300内**：`np_growth_fy3`（2.71%）[47] - **中证500内**：`yoy_tot_equity`（4.17%）[47] - **中证1000内**：`yoy_or`（2.76%）[47] --- 其他关键指标 - **ETF资金流监测**：港股通创新药近1周份额增长93%（931250.CSI）[28][29] - **行业资金共振推荐**：电力及公用事业（大单分位73%+两融分位60%）、医药（大单分位66%）[40][42]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 人形机器人等新兴市场有望大幅提升高端磨床需求，国产替代进程有望加速，建议关注磨床国产替代相关标的华辰装备、秦川机床、宇环数控、日发精机 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1 高端磨床国产替代进程有望加速 1.1 磨床分类及其技术原理 - 磨床是利用磨具对工件表面进行磨削加工的机床，按工艺可分为外圆、内圆、无心、平面、轧辊磨床等，按加工对象可分为螺纹、齿轮、叶片磨床等，属于机床精度最高一档，超精密磨床要求高、技术难度大 [1][10] - 常见磨削加工方式有外圆磨、内圆磨、平面磨，磨具是磨床加工核心耗材，由磨粒、结合剂和空隙三要素组成 [12] - 无心磨床生产率高、支承刚性好、精度误差影响小、适用范围广，外圆磨床可修正圆柱度误差、磨削阶梯轴、磨中高或弧面，整体圆柱度精度一般优于无心磨床 [15][17][18] - 磨床产业链上游为铸件、精密件等，中游为生产企业，下游应用于机械设备、汽车等领域，数控磨床在多领域有重要需求 [19] 1.2 我国高端磨床市场需求广阔，国产替代正当时 - 2018 - 2023年中国磨床进口额从12.9亿美元下滑至6.6亿美元，原因是国产替代加速和汽车行业投资减少，2023年仍有6.6亿美金进口替代需求，新兴市场提升磨床需求，国内磨床高端化未完成 [2][22][24] - 中国数控磨床市场竞争者分三个层次，国产五轴工具磨床与进口磨床技术差距小，专利数量全球第一，加工产品质量略好，具备与进口品牌竞争能力 [3][24][28] 1.3 我国迈向“制造强国”，高端磨床有望实现突破 - 国产机床在中低端市场已替代进口产品，但在高端市场和技术层面与国际先进水平有差距，主要劣势是可靠性不足、故障率偏高、耐用度偏低 [30][31][35] - 我国制造业向“制造强国”转变，对高档数控磨床需求占比将提高，《中国制造2025》提出相关目标，同时西方对中国有技术封锁 [34][36] - 国家出台多项政策鼓励先进技术、设备进口，支持科技创新和行业发展 [37] 2 相关标的 2.1 华辰装备 - 主营业务是高端精密磨削装备研发等，是国内轧辊磨床行业领军企业，掌握全产业链核心技术，产品性能比肩世界一流，打破国外垄断 [38] - 与福立旺签约100台新产品销售合同，研发出高精高效产品获客户认可，未来将提升加工效率、拓宽应用领域 [39] 2.2 秦川机床 - 主营业务包括高端数控装备、零部件产品研发销售及智能制造系统集成业务，承担多项国家和省市项目，突破重大技术，研制高新技术产品 [40] - 近期磨床项目有飞机起落架专用外圆磨床、新能源汽车电子刹车系统螺杆副精密磨削生产线、RV减速器数字化及高效精密制造项目，取得国产化替代成果 [41][42] 2.3 宇环数控 - 主营业务是数控磨削等设备研发、生产、销售与服务，是国家级专精特新“小巨人”企业，产品获多项荣誉，拥有两大生产基地，成为产业技术创新战略联盟理事长单位和集群链主企业 [43] - 宇环智能高端数控磨床研发中心建设项目总投资约2.2亿元，预计2025年底完成，将研发生产高端磨床等产品，推动自主创新与进口替代 [44] 2.4 日发精机 - 从事数字化智能机床等研制和服务及航空航天相关运营服务，是航空航天智能制造设备和产线综合实力领先企业，高端轴承磨超加工及装配生产线市场占有率第一 [45] - 将在CIMT2025推出数控丝杠磨床SK7405，应用领域广泛 [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 越秀地产作为广州市国有上市开发商融资渠道通畅，2025年4月10日获6.5亿港元定期贷款或补充流动性；2024年营收同比正增但核心净利润受减值影响大幅下降；土储规模充足且集中于一二线城市；融资成本持续优化、渠道拓宽；预测2025 - 2027年营收增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日越秀地产发布公告，与两家银行签订合计6.5亿港元定期贷款融资，体现融资渠道通畅，贷款或投入经营发展补充流动性 [1] 营收与利润 - 2024年公司实现营业收入864.0亿元，同比增长7.7%；毛利率为10.5%，较2023年下降4.8个百分点；核心净利润15.9亿元，同比下降54.4%，主要因计提发展中物业及作出售物业减值22.7亿元及长期资产减值损失16.3亿元；截至2024年底已售未结金额1700.5亿元，同比下降14.7%但仍支撑未来业绩 [1] 土储情况 - 截至2024年底新增24幅土地，总建筑面积约271万平方米，拥有土储面积1971万平方米，分布于全国25个城市，土储结构和区域布局持续优化，大湾区、华东地区、中西部地区、北方地区占比分别为36.5%、22.4%、28.8%、12.3%；2024年销售面积392万平米，同比下降12%，销售金额1154亿元，同比下降19%；2025年预计销售目标1205亿元，若完成将实现全年5%增长 [2] 融资情况 - 2024年年底加权平均借贷利率为3.49%，同比下降33个基点；年内境内成功发行共25亿元公司债券，加权平均借贷年利率约2.61%，发行18亿元定向债务融资工具，加权平均借贷年利率约2.27%；境外成功发行23.9亿元点心债，加权平均借贷年利率约4.07%，其中首单16.9亿元绿色点心债，加权平均借贷年利率约4.1%；债务结构和资金成本持续优化，融资渠道多元 [3] 投资建议 - 预测2025 - 2027年营收分别达874.04亿元/914.25亿元/970.38亿元，同比增长1.2%/4.6%/6.1%；2025 - 2027年PE倍数为12X/9X/7X；维持“推荐”评级 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,401|87,404|91,425|97,038| |增长率（%）|7.7|1.2|4.6|6.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,040|1,445|1,884|2,441| |增长率（%）|-67.3|38.9|30.4|29.5| |每股收益（元）|0.26|0.36|0.47|0.61| |PE|17|12|9|7| |PB|0.3|0.3|0.3|0.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖资产负债表、现金流量表、利润表等多方面数据预测，包括流动资产、固定资产、负债、股东权益、经营活动现金流、净利润等项目及对应主要财务比率如成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [6]