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贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 1月10日，国新办举行"中国经济高质量发展成效"系列新闻发布会介绍财政高质量发展成效。 财政部指出， 2025年将按照中央经济工作会议部署，实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策"组合 拳"。更加积极的财政政策未来可期，主要体现在"力度、效率、时机"三个方面。在力度上，用好用足政策 空间，加强逆周期调节，提高财政赤字率，加大支出强度；效率上，大力优化支出结构，更加注重惠民 生、促消费、增后劲，加大对稳就业的支持，通过推动增加居民收入、健全社保体系、培育新的消费行 业、改善消费条件等来支持提振消费；时机上，主动靠前发力，增强政策前瞻性和针对性，加快支出进 度，尽快形成实际支出，带动更多社会投资，让政策发挥最大效能。此外，财政政策方面还将深化财税体 制改革，持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 | 等市可 | 主要内容 | | --- | --- | | | 第一,提高赤字率。根据宏观经济逆周期调控的需要,2025年我们将提高财政赤字率,再加上我 | | | 国 GDP 规模是不断增 ...

赵伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 贾东旭 摘要 事件：1月14日，央行公布2024年12月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至7.6%，社融存量同 比上行0.2个百分点至8.0%，M2同比回升至7.3%。 核心观点：化债对金融数据的影响或 贯穿2025年一季度。 12月M2同比上行0.2个百分点至7.3%，M1同比降幅收窄2.3个百分点至-1.4%。 企业存款新增18057亿， 同比多增14892亿，居民存款新增21900亿，同比多增2120亿，财政存款减少同比多减7504亿，非银金融 机构存款减少31700亿，同比多减26374亿。 风险提示 经济变化超预期，政策超预期。 12月金融数据刻画出本轮置换债对政府与企业的直接影响，主要体现为三点：一是政府债净融资的再度 放量；二是企业中长贷明显低于季节性；三是M1增速的加速改善。 12月政府债券的放量本身就来源于本 轮化债的加速落地，这也直接影响企业中长贷的新增规模。12月企业中长贷新增仅400亿，同比少增8212 亿，是信贷的主要拖累。但随着财政向企业注入流动性，企业存款出现明显改善，助推M1同比连续明显 改善（+2. ...

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 摘要 "各项工作能早则早"指引下，年初以来增量政策持续落地。财政作为本轮政策的核心，过往前置发力有 何经验参考，本轮财政发力可能节奏及影响？本文系统梳理，供参考。 一、 财政前置发力过往有何经验？"四万亿"计划、专项债提前批、"准财政"工具或可参考 稳增长压力较大阶段，宏观政策加大协同，货币先行、财政前置加力。 其中，货币灵活性较高，一般会 率先采取降准降息等举措，财政政策随后推出、前置发力。当前，中央经济工作会议将财政、货币政策 基调定为"更加积极"、"适度宽松"，或指向后续政策力度可期，将前置发力。回顾过往，2009年、2019 年、2023年财政前置发力经验及影响或可参考。 2008年末我国推出"四万亿"计划，推动财政在2019年初前置发力，带动2009年经济增速企稳回升。 "四万 亿"计划以扩大内需为主，结合消费和投资的双重拉动，覆盖基础设施建设、民生工程、生态环境建设和 灾后重建等领域。"四万亿"计划等政策推动下，2009年GDP增速自一季度开始企稳回升，二季度GDP同 比增速提升至7.9%；固定资产投资前6月累计增速高达33.6%，基建 ...

整理了一下对目前市场的一点思考，具体数据都是预估的，记录一下。 1. 九月底这波行情的起因：政策+杠杆 政策： - 央行的适度宽松，互换便利等（5000+3000亿，实际利用不足10%？）； - 中央化债（12万亿，实际3年节省6000亿利息）； - 赤字率（等3月才知晓） 杠杆： - ETF，已知A500ETF增加了2500亿左右，加上沪深300等其它ETF，可以预估增加5000亿。 - 融资余额，增加了5000亿。 - 央行的5000+3000亿，实际只利用了10%。 - 主力净流出，预估超1万亿。 总结：政策挺给力，但是实际上，还是散户在加杠杆，主力在出货，大股东在减持的尴尬。 2. 目前的困境 总结：目前市场的信心已经很难再恢复，加上春节临近，主力忙着数钱，散户被套牢躺平，政策又处在 空窗期。3087缺口会不会补上？准备好先参加3100保卫战吧。 炒股牛散 川建国即将上任，不确定性增加，资金避险情绪浓。 美元狂飙，汇率下行，美联储降息按下暂停键，央行降息降准难度加大。 钱持续流向国债 距离三月会议还有一个半月的空窗期 10月买入的融资已经接近安全线，空头有极大的兴趣爆破来获取巨额收益。 距离10月18 ...

作 者丨 郭聪聪 编 辑丨张华曦 图 源丨AI 近年来，在大模型市场中，细分赛道逐渐成为了行业寻求突破的选择。在商业模式的选择 中，当t oC（个人用户市场）正在步入规模长跑竞争赛道之时，已有大模型企业纷纷转向，瞄 准潜力股的t oB（企业级市场）赛道。 而在B端企业分类的选择中，具备雄厚实力的央国企逐渐成为大模型落地的主力军。 为什么是央国企？ 据长期关注大模型市场中标情况的智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测报告 ( 2 0 2 4 )》（下称《报告》）显示， 2 0 2 4年全年，可统计的有9 3 1家央国企开展大模型招标， 在整体市场上的数量占比为6 1 . 2 5%，其中有5 5 1个招标项目披露金额约3 2 . 2亿元，占整体市 场的4 9 . 8%。 而2 0 2 3年全年市场公开披露的大模型中标项目及中标金额分别仅为9 2个、7 . 8 9 亿元。 | | | 2024年央国企大模型中标项目数量及披露金额 | | --- | --- | --- | | 项目 | 数量 | 金额(万元) | | 一季度 | 37 | 23704.9 | | 二季度 | 121 | 36602.8 | | 三 ...

王健林又有新消息，涉及股权出质。 天眼查显示，近日，王健林新增1条股权出质信息， 出质股权标的企业为大连万达集团股份有限公司 （简称"万达集团"），质权人为珠海万赢企业管理有限公司，出质股权数额为2 4 0万股。 | 股权出质设立登记日期 | 2025-01-06 | 登记编号 | A2102002025000029 | | --- | --- | --- | --- | | 出质股权数额 | 240.0万股 | 状态 | 有效 | | 出质人 | 王健林 | | | | 出质人证件号码 | 非公示项 | | | | 出质股权标的企业 | 大连万达集团股份有限公司 | | | | 质权人 | 珠海万赢企业管理有限公司 | | | | 质权人证件号码 | 非公示项 | | | | 舒 | 所报材料真实合法,一切责任由当事人自负。 | | | 股权穿透显示，珠海万赢企业管理有限公司为大连万达商业管理集团股份有限公司（简称"万达商 管"）的全资孙公司，而万达商管由万达集团、王健林、SHINING FUTURE INVESTMENT LIMITED等共同持股。 | | 股东信息 2 ● 云股权结构 | 团企业年报 | ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线： （1.6-1.14），全球大类资产表现分化：能源为代表的商品领涨，而债 券、权益类资产普跌。一方面，美东时间1月10日，美国财政部宣布加强对俄石油制裁，地缘风险推升原油价格 走高。另一方面，美债利率抬升&美元强势&美股下跌所呈现出的"紧缩交易"组合则是受到上周五强势非农数据 的催化。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 战略配置中国利率债；（2）权益：债务收缩期，战略配置中国红利资产+泛东南亚为代表的新兴市场；（3）另 类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高波动资产：AI产业趋 势下有结构性机会的日美发达市场及中国AI产业链映射主题。特朗 ...

预期之中的走势，盘面多少有点刻意复刻1 0月1 8日和11月2 7日见底反弹后次日收十字星的走 法，也希望能像前两次那样走出一个小反转。但需要注意的是，前两次见底大反弹后次日可是 放量或者几乎没缩量的，而今天缩了昨天放的一半量回去。 盘面上，全天两市1 5 7 4家上涨，3 4 6 6家下跌。中位数下跌0 . 6 6%，基本上是一个普遍小幅回调 的走势，从上证5 0到中证2 0 0 0都是微跌的，其中上证5 0下跌0 . 2 8%，而中证2 0 0 0下跌 0 . 2 9%，大小票是同步的。 板块上，文化传媒、光伏设备、游戏、贸易、多元金融、旅游酒店涨幅居前，电源设备、航天 航空、生物制品、采掘行业、消费电子、风电设备、电子元件跌幅居前。热点上，小红书相关 概念继续大涨，新增加的小红书概念板块大涨7 . 2 3%；而人形机器人、执行器、减速器这边则 有所分化，前排强势票继续大涨。 每日看盘 昨晚央行那边持续放出利好，要不断提升支持资本市场的两项金融工具的便利性：互换便利和 回购增持贷款。而截至2 4年末，互换便利累计操作超1 0 0 0亿，超7 0 0家上市公司或主要股东签 订回购增持贷款合同超3 0 0亿。 ...