美股当前阶段与泡沫判断 - 美股科技板块波动性在放大 市场关心当前处于泡沫的哪个阶段 类比2000年互联网泡沫 [2][3] - 判断市场是否存在泡沫非常困难 泡沫往往只能在破灭后才能确认 建议通过分析具体行业和个股的财报与估值来评估 [4] - 当前市场整体估值处于合理水平 标普500指数剔除英伟达等大权重公司影响后的中位数市盈率约为21倍 与沪深300的22倍相近 [10][11] - 全球主要股市估值对比：日本 加拿大 澳洲股市中位数市盈率约为16-18倍 欧洲和英国股市约为13-14倍 [11] - 与历史长期平均值相比 中美股市中位数市盈率（当前20-22倍）约高出15% 日本股市约高出5% 欧洲和英国股市反而低于历史平均值5-10% [12] AI行业的现状与定位 - AI目前处于非常早期的阶段 类似于2010-2012年的移动互联网 其性能尚不完善 推理成本高昂 具体应用场景不明确 [4][6] - AI带来的效率提升是公认的 但当前明确的商业模式和盈利应用很少 [6] - AI是一场长期的科技创新浪潮 而非周期性的行业景气度变化 其发展将遵循创新扩散的规律 价值链会随时间转移 [14][15] - 在AI投资中 提供底层硬件（如GPU 芯片 存储）和云服务的公司目前拥有更确定的收入模式 [6][7] - AI大模型的竞争是持续性的 并非一蹴而就 拥有稳定经营现金流和收入来支撑持续研发的公司更具安全性 [30][31] 投资策略与关注方向 - 投资应像“逛商场” 关注个股的选择和价值 而非纠结于整体市场或指数是否存在泡沫 [9][10] - 在AI领域投资需“大胆假设 小心求证” 不能将公司的远期叙事当作确定性收入 需要持续验证订单和收入的落地情况 [22][23] - 应关注价值在AI产业链中的转移过程：初期是硬件（如GPU） 逐渐扩展到存储 光模块等 未来将向中游应用和软件层转移 [15][16][32] - 可关注那些能够利用AI工具提升效率的传统软件公司（如Adobe）和互联网公司 AI更多是赋能而非完全颠覆 [32] - 加密币是一个处于早期渗透率的领域 其流动市值仅3100亿美元 相较于2024年非现金支付总额128万亿美元 潜在空间巨大 [7] 具有吸引力的商业模式 - 具有强大网络效应的公司（如社交平台 支付网络）和独家经营权的公司（如交易所）拥有极佳的商业模式 [8] - 轻资产 高加盟费模式的公司在资本回报和股东回馈上表现更优 例如万豪酒店集团相比重资产模式的香格里拉集团 [25] - 寻找顶级商业模式的公司进行投资 而不必拘泥于其所在的特定市场（A股 港股 美股） [28] 对泡沫的综合性看法 - 创新和成长性行业必然伴随泡沫 关键在于区分良性泡沫与恶性泡沫 [33] - 判断泡沫性质不能仅看短期估值 更应关注公司的回本路径 即投入的资本需要多长时间能通过盈利收回 [29][33] - 估值可能被公司的成长所消化 这是一个动态变化的过程 只有当风险积累超过阈值时 才会出现明确的危险信号 [33]

对于广大投资者而言，如何在行业重构中保持稳健？基金是普通人获取投资收益的重要载体。如何买基金才能行稳致远？雪球财富陪伴官小雪、雪 球人气用户范范爱养基、雪球人气用户六亿居士，为大家带来主题为《这样买基金收益更稳定》的交流与分享。 上证指数重新站上4000点，很多人的第一反应是：牛市来了。 但今年最反常的地方恰恰在这儿：牛市里，照样有人赚不到钱，甚至亏钱。 市场并不缺机会：AI科技、黄金、海外市场都在轮动，投资工具也比过去更丰富，以及更体系化的资产配置方案正在普及。真正难的，是在情绪扩 张、热点加速、震荡反复的环境里，守住自己的安全边际和纪律。 在雪球嘉年华的这场对谈中，雪球财富陪伴官小雪与雪球人气用户范范爱养基、六亿居士围绕《这样买基金收益更稳定》展开交流： 这一次4000点和2015、2017年有什么本质不同？为什么"几乎所有亏钱的决策都发生在牛市"？普通投资者如何通过多元分散、动态再平衡，把收益 做得更稳定、更可持续？ 01 这次4000点有何不同 小雪 ：欢迎两位，今天准备了一些问题，期待和两位老师进行深度交流，希望今天对谈可以给球友新的启发和思考。聊到投资逃不开行情，今年的 行情是风雨兼程、跌宕起伏。 ...

过去一年，市场并不平静。 有人看到的是指数反弹，有人感受到的是结构分化；有人开始重新谈论"投资中国"，也有人已经在讨论"2026年该怎么配置"。 在这样一个阶段，单点判断已经越来越难，真正重要的，是 如何把变化放进同一张框架里理解 。 在2025雪球嘉年华上，来自不同背景的嘉宾，从宏观、资产、行业到具体配置，反复指向了同一个关键词： 重构 。 01 雪球创始人、董事长方三文： 三个"再平衡"正在发生 雪球创始人、董事长方三文为本次大会致开幕词，为我们锚定"破局重构"的思考原点。以下是演讲内容： 我是方三文，也是雪球上的"不明真相的群众"。 首先问个老问题，今年赚了钱的人举手？我听我们同事说，今年报名参加嘉年华的球友有5000多人，去年3000多人，前年2000多人。这可以让我们 感受到，资本市场的热度在缓慢地上升。但是我们也发现了一个很有趣的现象，就是报名参加嘉年华的，大部分都是老的用户，也就意味着这些用 户是从市场不那么景气甚至比较低迷的时代穿越过来的。正是因为你们穿越了周期，所以现在你们才能骄傲地把手举起来，"我又赚钱了"！ 市场是跌宕起伏的。我们回首过去两三年发现，有一些非常有趣的变化。 02 全球资本 ...

事件概述 - 2025年12月11日，网红博主“帧十八”（袁某，男，32岁）身着网购的快递员工作服，在上海外滩江堤进行网络直播时占用公共区域，影响游客通行秩序[4] - 保安员对其劝阻时，该博主拒不配合，进行言语挑衅并煽动直播间观众“人肉”保安员，造成恶劣社会影响[4] - 该博主在直播中对粉丝说“直播间19000位，给我人肉一下他（保安），把他发到网上”，并对保安挑衅“来打我呀”[6] - 目前，袁某已被警方依法处以行政拘留[4] 平台处理 - 2025年12月16日下午，涉事博主的快手账号因违反《快手社区管理规范》已被封禁[6] - 2025年12月17日上午，该博主的抖音账号也已被封禁[9] 警方提醒与行业规范 - 警方提醒在公共区域开展网络直播活动需自觉遵守相关规定，不得扰乱正常公共秩序[4] - 警方强调对在网上煽动他人实施“人肉”等网暴行为的，将严格依法进行查处[4]

2026年国债期货策略核心观点 - 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性 其中趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保 震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略 还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [2] 国债期货技术分析专题 - 从五浪到M顶调整的技术分析视角分析本轮回调 [3] - 从技术指标角度分析债市止跌的先行指示 [3] - 分析量价因子在应对突发新闻波动时的表现 [3] 国债期货机构行为专题 - 构建国债期货机构行为分析框架 [3] - 探讨国债期货与权益市场关系进入新阶段 再论股债同向现象 [3] - 解读TS合约的持仓集中度 [3] 国债期货套保策略系列 - 在资金收紧行情下的套保策略 殊途同归 不宜过早入场 [3] - 复盘本轮回调中套保信用债的三个要点 [3] - 分析国债期货套保信用债的时机 关注信号、成本和灵敏度三个要素 [3] 国债期货套利策略系列 - 分析国债期货跨期价差的倒挂与修复背后的逻辑 [3] - 探讨“可执行”的国债期货基差交易的三个核心要素 [3] - 分析国债期货的“春节效应” 包括基差收窄与曲线变换 [3]

文章核心观点 - 两家A股上市公司东方智造和中国高科于2025年12月19日晚间发布公告，筹划的控制权变更事项取得进展，公司股票均将于12月22日复牌，两家公司均将迎来国资背景的股东入主 [1][2] 东方智造控制权变更详情 - **交易方案**：公司控股股东科翔高新及实控人李斌与广西现代物流集团及其全资子公司物流科技签署股份转让协议，后者拟以协议收购方式收购科翔高新持有的公司1.83亿股股份，占公司总股本的14.33% [2][5] - **表决权安排**：科翔高新承诺，在标的股份过户完成后，无条件且不可撤销地放弃其持有的剩余公司股份（合计占公司股份的4.87%，约6221万股）对应的表决权 [2][5] - **控制权变更结果**：本次权益变动完成后，公司控股股东将变更为广西现代物流集团，实际控制人将变更为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 [3][6] 中国高科控制权变更详情 - **交易方案**：公司间接控股股东新方正集团与湖北长江世禹芯玑半导体有限公司签署股权转让协议，新方正集团向长江半导体转让其持有的方正国际教育咨询有限责任公司100%股权 [6] - **控制权变更结果**：由于方正国际教育直接持有中国高科约1.17亿股（占公司总股本的20.03%），该笔股权转让完成后，公司的间接控股股东将变更为长江半导体，实际控制人将变更为东阳市人民政府国有资产监督管理办公室、孙维佳、梁猛、贺怡帆、曹龙 [6] 股票复牌安排 - 两家公司股票均将自2025年12月22日（星期一）上午开市起复牌 [2][8]

海南封关与“零关税”进口车政策 - 核心观点：海南全岛封关后，“零关税”进口车政策正式落地，部分车型价格显著低于内地市场，但该政策仅限符合特定资质的企业用于营运，不面向个人消费者[1][2] - 政策引发公众热议，社交媒体出现“去海南买零关税进口车”的热潮，例如原价60万元的宝马X5封关后仅需35万元，120多万元的保时捷卡宴仅需60多万元[1][2] “零关税”进口车政策具体规定 - 政策适用范围严格限定于在海南从事交通运输、旅游业的企业，车辆必须用于营运[2] - 企业资质要求：需拥有不少于15辆营运车辆（均在本公司营运满3年以上）或承诺一次性进口不少于15辆“零关税”车辆[2] - 营运车辆需安装车辆自主卫星定位终端，并与监管系统联网联控[2] - 从事道路客货运输的车辆往来内地时，始发地或目的地至少一端须在海南自贸港内，且每年在内地累计停留不得超过120天[3] - “点对点”“即往即返”的客货车不受内地停留天数限制[3] - “零关税”进口交通工具因企业破产等原因确需转让时，需经海关同意并办理手续，转让给非享惠主体需补缴进口相关税款，且转让时需照章征收国内环节增值税、消费税[3] 封关首日市场表现与数据 - 封关首日（2025年12月18日），三亚免税市场表现强劲，全市免税销售额达1.18亿元[5] - 三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%，销售额同比增长85%[5] - 海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，主要为原油、航空器材、医疗设备等[5] - 海关监管“二线”内销加工增值免关税货物价值1468.9万元，免征关税80.8万元，以医疗器械、药品、食品等为主[5]

事件概述 - 2025年12月18日 北交所对投资者李某浩采取自律监管措施 因其在交易驰诚股份过程中存在拉抬打压股价的异常交易行为 情节严重且市场影响恶劣 [1][5] - 同日 驰诚股份股价涨幅达30% [3] - 交易所迅速反应 于违规当日对李某浩名下证券账户采取限制交易三个月的处罚 限制期为2025年12月19日至2026年3月18日 [2][8] 违规交易行为细节 - 在14:14:33.87至14:15:32.03期间 股票价格涨幅为5.62% 相关账户买入成交5.44万股 金额173.07万元 买入成交占比达32.13% [7] - 在14:23:59.00至14:24:37.22期间 股票价格涨幅为3.30% 相关账户买入成交7.70万股 金额260.89万元 买入成交占比达88.89% [7] - 在14:26:24.81至14:28:07.41期间 股票价格涨幅为2.96% 相关账户买入成交32.69万股 金额1115.85万元 买入成交占比达78.76% [7] - 相关账户在拉抬股价后 于14:15:19.35至14:29:58.74期间反向卖出成交4.63万股 金额157.18万元 [8] - 上述行为违反了北交所交易规则中关于大笔申报、连续申报、密集申报或申报价格明显偏离的规定 [8] - 异常交易行为导致股票达到涨幅限制价格 触发异常波动情形 [8] 涉事投资者背景 - 投资者李某浩名下证券账户曾多次因异常交易行为被采取自律监管措施 [2] - 该账户分别于2025年6月20日、2025年11月7日被连续实施暂停证券账户交易 但其仍未改正 [8] 公司回应 - 驰诚股份于12月18日盘后发布股票交易异常波动公告 [9] - 公告指出 公司股票最近3个有成交的交易日（2025年12月16日至12月18日）以内收盘价涨幅偏离值累计达到41.17% 属于股票交易异常波动情形 [10] - 公司董事会确认 不存在任何应披露而未披露的重大信息 [10]

从华尔街到硅谷，麦肯锡培养的《财富》美国500强首席执行官数量超过任何其他机构。图片来源：Photo Illustration by Josue Evilla—Fortune from photos by Getty Images; and Courtesy of the companies 四年前，花旗集团（Citigroup）的首席执行官范洁恩（Jane Fraser）成功突破华尔街的"玻璃天花板"，成为首位执掌美国前四大银行的女性高管。不过在 掌舵这家资产规模达到2.6万亿美元的金融机构之前，范洁恩掌握的一整套核心能力早已悄然为其铺就晋升之路，这些能力的塑造不仅得益于她在高端金 融行业的历练，更得益于她在全球顶尖咨询机构高强度、大分析量工作环境中的锤炼。 1994年自哈佛商学院（Harvard Business School）毕业后，范洁恩就加入了麦肯锡（McKinsey）。在此期间，她系统掌握了"问题结构化"这一重要工作方 法。作为一名年轻顾问，范洁恩频繁穿梭于各大董事会会议室和后勤办公室，经过专业训练，她逐渐掌握了拆解复杂商业挑战、制定转型路线图，以及协 调跨职能团队的技巧。1997年，时年30岁的 ...

公司战略与核心观点 - 公司核心战略从追求套件产品多样化转向聚焦标准化、功能性的枕芯与被芯品类，提出“好被芯，选水星”的口号，旨在优化库存管理并提升周转率 [4] - 公司长期目标是服务3000万户家庭并实现年销售额百亿元，同时追求在销售规模翻倍时保持库存水位不变，以提升资金效率 [1][5] - 公司管理哲学强调“变与不变”的平衡：不变的包括“让家人睡个好觉”的使命、坚守的产品品质底线以及缔造百年品牌的长期愿景；变的则体现在对市场变化的敏锐洞察和技术的前瞻性布局，如2007年进军电商及自主研发AI花型大模型 [7] 行业挑战与公司应对 - 家纺行业面临的核心挑战是库存管理，传统套件产品因款式、花型、色彩多样化导致SKU庞大，进而使得库存周转率低下 [2][4] - 公司通过聚焦相对标准化的枕芯、被芯品类来破解行业库存难题，因为这类产品的消费者需求更集中于功能性，从而有助于库存控制并提高周转效率 [4] 公司发展历程与治理 - 公司前身创建于1987年，是中国现代家纺业的重要奠基者，于2017年在上海证券交易所成功上市 [1] - 公司在2017年IPO冲刺阶段面临创始人意外离世的重大考验，时任31岁的董事长李来斌临危受命，稳定了企业并推进上市，展现了公司的治理韧性 [10] 品牌建设与市场认知 - 公司认识到自身在品牌叙事上的短板，即擅长产品制造但故事讲述不足，导致消费者认知多停留在“质量不错”而非产生情感连接与品牌溢价 [8][12] - 在消费分级时代，公司意识到“质量好”仅是基础，正尝试学习如何将企业的品质坚守、责任担当等内核价值转化为消费者可感知的品牌叙事，以建立更强的品牌力 [12] 经营理念与竞争力 - 公司董事长以“有自知之明、有敬畏之心、务实”自评，经营上秉持“有多大能量，做多大事”的原则，在房地产与金融投资火热时期拒绝跨界诱惑，专注家纺主业 [13] - 这种聚焦主业的稳健策略被视为公司在不确定时代的一种核心竞争力，是公司实现“做久”并迈向百年品牌目标的前提 [13]