春运出行 - 2025年1月14日至2月2日全社会跨区域人员流动量449185.4万人次，较2024年增长约7.91%，预计春运总量达90亿人次，同比增约7%[1][11] - 铁路、公路、水路、民航客运量较2024年分别增长约6.86%、7.96%、12.35%、7.30%[11] - 2025年1月14日至2月2日百度迁徙指数均值618.52，较2024年同期增长2.71%，较2019年同期增长30.14%[1][15] 消费市场 - 截至正月初五春节档票房70.44亿元，观影人次13774.10万，较2024年分别增长23.3%和20.0%，平均票价涨2.7%[2][19] - 春节期间旅游市场温和增长，入境游订单同比增203%，部分省份景区游客和收入有不同程度增长[26][27] - 春节前四日北京重点监测企业销售额37.5亿元，同比增14.2%，1月20日至2月1日1470.4万名消费者申请数码产品购新补贴[28] 房地产市场 - 2025年1月28日至2月2日30大中城市商品房成交面积7.07万平方米，较2024年同期降6.38%，成交套数降14.9%[29] 海外事件 - DeepSeek开源大模型技术突破，1月28日英伟达股价单日暴跌17%[5][34] - 1月美联储暂停降息，欧央行降息25bp[3][35][36] - 2月1日特朗普签署关税行政令，2月3日美对墨加关税计划暂缓，全球市场先波动后部分资产回调[4][37]

核心观点 - 美国四季度制造业偏弱，12月新屋销售和个人支出环比超预期[2][9] - 欧元区四季度GDP同比不及预期，1月经济景气超预期修复[2][10] - 日本消费偏弱，通胀回升，工业产出边际修复[2][10] 经济活动指数 - 11月25日当周美国WEI指数升至2.82，四周移动平均为2.5[3][12] - 2月2日当周德国WAI指数升至0.2附近，四周移动平均为 - 0.05[3][12] 需求 - 1月25日当周美国红皮书商业零售同比升至4.9%[4][14] - 1月30日美国30年期抵押贷款利率降至6.95%，1月24日当周房贷申请数量环比 - 2%[4][16][17] 就业 - 1月25日当周美国初请失业金人数降至20.7万人，1月18日当周续请失业金人数降至185.8万人[4][18] 物价 - 1月31日RJ/CRB商品价格指数305.0，较一周前 - 1.6%[5][20] - 1月27日美国汽油零售价3.01美元/加仑，较前一周 - 0.2%[5][20] 金融 - 1月31日美国彭博金融条件指数降至0.78，欧元区降至1.80[5][24] - 2月3日离岸美元流动性边际改善[25] - 1月31日美国高收益和投资级公司债利差边际走阔[28] - 1月31日美欧利差走阔、美日利差收敛，德意利差收窄[28]

实体经济走势 - 1月日本服务业PMI上行1.8pct至52.7，带动综合PMI上升0.6pct至51.1，但制造业PMI回落0.8pct至48.8[2] - 12月失业率下降0.1pct至2.4%，岗位空缺和求职人数之比升至2.3，名义工资增速回升至6.4%，名义零售增速从2.9%回升至3.7%[3] - 11月机械设备新订单同比增速上行至9.5%，但四季度非住宅投资下降，企业投资预期边际回落；12月出口同比增速上升2.1个百分点至4.5%，工业生产指数同比降幅扩大0.8pct至 -2.8%[3] - 12月能源和农产品价格上涨推动日本CPI同比上行至3.7%、3个月环比折年增速上行至6%，核心通胀同比回落0.1pct至1.6%；1月东京CPI同比上行至3.4%[4] 资产价格 - 截至1月30日，10年期日债收益率较上月上升12bp至1.21%、美日10年期国债利差收窄18bp至331bp，1月日元累计升值1.7%至155.2日元/美元[5] - 1月日经225、TOPIX指数分别下跌1%、0.1%，公用事业、汽车等跌幅较多，金融、地产等表现较好[5] 宏观政策 - 1月24日日本央行议息会议以8:1投票决定将政策利率提高25bp至0.5%，行长植田和男预计年内将进一步加息[6] 风险提示 - 日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期[7]

AI冲击影响 - 挑战“美国例外论”，春节假期上半场中国和欧洲股市表现好于美国，美元指数27日一度跌破107[3] - AI冲击范围有限，1月27日道琼斯指数上涨，Meta和亚马逊创下历史新高，英伟达受重创[3] - 外资对中国资产态度分化，春节假期期间FXI代表的大盘指数ETF资金净流出，KWEB代表的中概互联指数1月29日单日净流入创去年10月3日以来新高[4] 关税影响 - 节前市场对关税预期不足，1月27日境内人民币汇率官方收盘价处于去年11月初以来低位[5] - 特朗普关税策略为先加再谈，决定对中国加征10%的关税，2月4日生效[7] - 预计第一季度中美围绕10%关税展开博弈，短期内关税落地负面影响更大[7] - 10%关税落地或使人民币结构性贬值，离岸人民币跌破1月低点可能性上升，港股将面临压力[7] 综合结论 - 关税影响“略占上风”，指数层面纠结，科技相关板块有结构性机会[7] - 关注关税落地后境内宽松货币和积极财政政策应对，降准可能提上日程，利于科技和小盘股[8] 风险提示 - 特朗普关税政策受反制，超预期继续加征关税风险[8] - 特朗普短期内对全球普征关税，导致全球经济放缓、市场避险[8]

总量观点 - 假期海外市场关注deep seek冲击、联储鹰派发言和关税冲击，3月不降息预期超80%，预计首次降息为7月[4][12] - 关税影响有利空开盘和力度小于预期两面性，暂停对加拿大和墨西哥加征关税，利空缓和[4][12][13] - 2月A股大方向震荡上行，成长弹性更优，关注科技成长、消费修复、政策预期三个方向[4][8][14] 金股组合 - 2月十大金股包括中芯国际、翱捷科技 - U等10家公司，涉及电子通信、传媒新消费等多个行业[5][11] 部分公司亮点 - 中芯国际是大陆集成电路制造业领导者，Q3收入环比+14%达21.7亿美元，产能利用率提至90.4%，毛利率提至20.5%[15][16] - 翱捷科技2024年预计营收33.86亿元，同比增30.23%，研发投入约12.41亿元，同比增11.18%[17][18] - 杭钢股份与阿里云合作投158亿建数据中心，截至2023年6月底，新兴业务收入同比增19.2%[21] - 浙文互联2023年销售毛利率从4.33%提至6.33%，净利率从0.52%提至1.76%，2024年以AI为支点发力[26][27] - 浙江荣泰2024上半年归母净利润同比增40% - 50%，截至6月底定点项目销售金额近100亿元[39] - 钧达股份2023年N型电池出货排名第一，2024Q1海外销售占比从4.69%提至11.62%，拟在阿曼投7亿美元建10GW产能[44][45][46] 风险提示 - 存在特朗普政策不确定性、联储货币政策急转、国内政策不及预期等风险[5][60]

行业趋势 - 2025年国防军工板块或迎新一轮采购周期，景气度持续上行[5][13] - 全球国防投入上升，军贸市场有望持续增长，中国军贸或迎机遇[15][16][19][20][22] - 未来3 - 5年装备采购和国防工业体系或变革，产业链格局和企业估值体系将重构[5] 细分领域 - 航空装备：歼 - 35A亮相，六代机研发加速，关注相关核心标的[32][33][35][38] - 航空发动机：型号转型拐点将至，商用市场空间大，新材料新工艺发展[42][47][53] - 精确打击弹药：航空制导炸弹和远程火箭弹发展快，产业链或迎“双击”[56][61][65] - 军用信息化：信息支援部队建设牵引电子对抗和数据链发展[72][73] - 水下装备：水下攻防体系建设需求迫切，十五五产业链或进入高景气阶段[76][78] - 陆军装备：新一代地面装甲或迎采购周期，受益于军贸需求[84][89] - 商业航天：低轨卫星进入高密度常态化发射组网阶段[91]

DeepSeek冲击全球金融市场 - 1月27日美股科技股大幅下跌，纳斯达克跌3.1%，英伟达跌17%，全球金融市场波动，VIX指数涨20.5%，10年期美债收益率回落9bp至4.53%，大宗商品价格均有不同程度回落[2][8] - DeepSeek-R1性能比肩GPT - o1，多项评测成绩优异，开发成本显著低于同类产品，预训练费用约为557.6万美元，API服务定价有竞争力[8] - 科技股调整原因包括DeepSeek颠覆AI行业格局、美股自身高估值以及投资者避险行为[9][14] “星际之门”投资逻辑受影响 - 2025年亚马逊等巨头规划资本开支规模将达2519亿美元，在2024年增长41%基础上再增14%，DeepSeek出现或使长期资本开支预期降低[21] - “星际之门”初期投资1000亿美元，未来4年累计投资5000亿美元，目前初期融资和后续投资均存在较大不确定性，且电力、显卡等瓶颈或制约建设进度[22][27] - 中长期DeepSeek或推动AI应用落地普及，带来更多AI算力需求，但算力供应格局可能改变[25] 对美国资本市场和宏观经济的影响 - 1月27 - 31日英伟达股价低位，纳斯达克收复一半跌幅，DeepSeek对美股短期影响或告一段落，中长期影响待察，美股走势受联储和特朗普政策影响[4][28] - 1月27日标普500市值缩水0.8万亿美元，占2024年GDP的2.7%，拖累消费约0.08个百分点，目前对资本开支影响有限，中长期或提振劳动生产率[5][29] - 2月1日特朗普宣布对墨西哥、加拿大加征25%关税，对中国加征10%关税，美股或受冲击，程度取决于政策演变和联储应对[4][28]

科技股估值与市场趋势 - 自2023年以来中美科技股估值显著分化，DeepSeek发布或推动其价值重估[1][2] - 2025年春节后港股市场或维持震荡格局，受贸易摩擦、海外流动性和国内政策空窗期影响[5] 春节数据表现 - 2025年春节期间全社会跨区域人员流动量超40亿人次，较2024年同期增长约8%[3] - 春节档初一至初四累计票房突破55亿元，超越2021年同期[3] - 除夕至初二手机品类成交额同比增长超50%，春节首日跨境游订单较去年同期增长超30%[3] 海外宏观情况 - 美联储1月暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，美国对中国加征10%关税，对加拿大和墨西哥加征25%关税[4] 投资建议 - 增配港股互联网与科技硬件标的，把握科技股价值重估机会[1][5] - 适当增配大众消费板块，受益于春节消费回暖[1][5] - 盈利预期稳健的红利标的可作为底仓配置[1][5] 港股资金与估值 - 截至2025.1.31，主动外资净流出，被动外资净流入，南向持续流入港股[63] - PB - ROE视角下，当前MSCI中国指数或仍有约18%左右折价率[58]

国内宏观 - 中共中央、国务院印发教育强国建设规划纲要，明确2027年和2035年主要目标及9方面重点任务[4][10][11] - 2025年汽车以旧换新政策扩围，纳入国四燃油乘用车，新能源和燃油车最高补贴分别为1.5万元和1.3万元[12][15] - 央行将综合施策拓展利率政策空间，暂停二级市场买入国债操作[16][17] - 湖北、湖南等省市发放上亿或千万级消费券预热新年消费市场[5][20][21] - 六部委联合印发方案推动中长期资金入市，明确五大类资金和五大举措[5][23][24] - 美国将对中国商品加征10%关税，中方表示反对并将采取反制措施[6][25][26] 海外宏观 - 特朗普就职后宣布对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税[7][27][28][31] - 美联储维持联邦基金利率在4.25% - 4.5%不变，欧央行降息25bp，日本央行加息25bp至0.5%[7][28][31] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][34]

春节期间市场表现 - 美股纳指、标普500下跌1.6%和1.0%，道指上涨0.3%；港股恒生指数、恒生科技上涨0.8%和1.4%[3] - 美元指数上行1.0%至108.5，10Y美债小幅下行5BP至4.58%，美元兑离岸人民币贬值1.1%至7.32[3] - COMEX黄金上涨2.0%，ICE布油和LME铜价分别下跌2.4%和2.5%[3] 海外市场动态 - Deepseek引发全球AI科技股波动，1月27日英伟达股价下跌17.0%，纳指下跌3.1%[3] - 特朗普政府宣布对加拿大和墨西哥商品征25%关税、对加拿大原油征10%关税、对中国商品征10%额外关税[3] - 美欧Q4经济增长放缓，美国Q4实际GDP环比折年率初值2.3%，欧元区Q4 GDP环比增长0.0%[3] 国内市场情况 - 1月制造业PMI环比降1pct至49.1%，建筑业和服务业PMI也有下降[3] - 截至2月2日17时，2025年春节档电影总票房突破70亿元，文旅餐饮消费同比增长[3] - 证监会主席吴清提出资本市场高质量发展六大重点任务[3][5] 后市建议与风险 - 节后权益市场进入两会前政策预期博弈阶段，关注成长风格、优质公司、国企改革及红利策略[3] - 存在宏观经济修复不及预期、货币政策超预期收紧、海外资本市场波动加大风险[3][22]