投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但整体观点积极，建议“推荐持续关注” [1][4] - 核心观点：公司近期多款IP新品热销印证其强大的IP运营能力，有望为第一季度销售带来增量，同时公司大规模回购彰显对中长期发展的信心，当前股价经历深度回调后估值处于合理偏低水平，具备上升空间 [1][2][3][4] 近期运营亮点与销售前景 - 泡泡玛特近期通过产品创新推动多个IP出圈：Pucky敲敲系列盲盒（售价99元/盒）因带有可发出类似敲木鱼声音的互动功能，契合当下消费情绪而“出圈”，被称为“电子木鱼” [2] - 公司结合新年和情人节推出的“马力全开”系列毛绒和星星人怦然星动系列均销售火热，线上抽盒机处于缺货状态 [2] - 这些成功案例回应了市场对其过度依赖单一爆款IP的质疑，印证了公司系统性的IP运营能力，预计将为2026年第一季度销售带来更多增量 [1][2] 公司回购与市场信心 - 公司于2026年1月19日以均价161港元回购140万股，1月21日以均价173港元再次回购50万股，两次回购均进行注销，合计斥资超3亿港元 [1][3] - 此次大规模回购彰显了管理层对公司中长期发展的信心，并表明公司认为股价处于相对底部 [1][3] - 回购行动将市场多空博弈转变为公司与空头之间的博弈，有助于提振多头信心 [3] 股价与估值分析 - 报告发布日（2026年1月22日）股价为206港元，总市值约2763.58亿港元 [6] - 股价已从前期高点下跌近40%，近期估值虽开始修复，但仍处于合理偏低水平 [1][3] - 根据彭博一致预期，公司2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为20.70倍、15.25倍和12.26倍 [4][12] - 当前空仓比例约为7%，随着股价筑底回升，空头可能面临平仓压力，有利于股价上行 [3] 财务预测与业务展望 - 彭博一致预测公司收入将持续增长：2025年预测收入为373.98亿元人民币（同比增长186.8%），2026年为502.19亿元人民币（同比增长34.3%），2027年为610.55亿元人民币（同比增长21.6%） [12] - 预测毛利率保持高位且稳步提升，2025至2027年分别为71.7%、71.9%和72.3% [12] - 海外扩张稳步推进：当前海外门店总数约200家，其中北美69家、欧洲中东40家、东南亚48家、东亚23家、澳洲17家，并在丹麦、比利时、卡塔尔新开首店 [4] - 消费者对情绪价值的付费意愿依然强劲，海外市场空间广阔，需求旺盛，随着海外市场持续开发，公司利润率有望进一步提升 [4] 公司基本信息 - 公司总股本约为13.42亿股，均为流通股 [6] - 近十二个月股价区间为174.3港元至207.6港元 [6] - 主要股东：创始人王宁持股44.64%，Pop Mart Hehuo Holding持股4.68%，机构股东包括先锋领航（2.15%）、贝莱德（1.92%）和挪威银行投资管理（0.89%） [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司拟发行可转债融资23.38亿港元，年利率0.75%，显著低于其综合融资成本3.1%，有助于优化资本结构、增强流动性并提升全球船舶租赁业务竞争力 [7] - 公司船队结构优质且多元化，运营船舶平均船龄约4.13年，一年期以上租约平均剩余年限7.64年，长约保障了业绩稳健性 [7] - 公司成本管控优质，综合融资成本控制在3.1%，资产负债率降至65.2%，有息借款规模下降7.4%至约255.5亿港元，借款币种多元化以降低美债高利率影响 [7] - 公司重视股东回报，2025年实施年中派息0.05港元/股，并计划在2026年初派发每股0.06港元特别股息，若分红率提升至50%，对应股息率约8.2% [7] - 在不考虑可转债发行的情况下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20亿、22亿、24亿港元，对应市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [7] 公司运营与财务状况 - **船队规模与结构**：截至2025年6月30日，公司船队规模143艘，其中在运营船舶121艘，在建船舶22艘 [7] - **船型分布**：在运营船队中，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船占比分别约为14.7%、17.4%、23.1%、23.1%、21.7%，船型分配均匀 [7] - **新签订单**：2025年上半年完成新签新造船订单6艘，合同金额3.08亿美元，中高端船型占比100%，包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [7] - **财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为4286百万港元、4541百万港元、4821百万港元，同比增长率分别为-3.49%、5.96%、6.15% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1969百万港元、2179百万港元、2420百万港元，同比增长率分别为-6.51%、10.70%、11.04% [6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.35元、0.39元，净资产收益率分别为12.80%、13.06%、13.34% [6] - **估值指标**：基于2025年1月22日收盘价2.14港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为6.7倍、6.1倍、5.5倍，市净率分别为0.9倍、0.8倍、0.7倍 [6] 融资与资本运作 - **可转债发行**：拟发行2031年到期的可转债，募资23.38亿港元，初始转股价为2.39港元 [7] - **转股影响**：若按初始转股价全部转股，将新增约9.8亿新股，占当前总股份数的15.8% [7] - **资金用途**：募资主要用于补充运营资金，包括偿还现有贷款、支付船舶购置款及其他贷款相关费用 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][9] 核心观点 - 映恩生物引领ADC迭代浪潮并且有多起出海，2026年临床数据密集读出，看好公司的发展潜力 [9] - 2026年有望成为映恩生物的商业化元年 [3] - 靶向ADAM9的ADC药物DB-1317已正式获得NMPA的IND批准，同意其单药在晚期/转移性恶性实体瘤患者中开展临床试验 [2] - 在国内，HER2 ADC DB-1303用于治疗HER2阳性不可切除或转移性乳腺癌患者的III期临床试验已经达到主要研究终点，公司将加速推进其药品上市进程 [3] - 在海外，BioNtech将会在2026年递交HER2 ADC治疗HER2-EC的BLA，该适应症有望在年内获批 [3] - 2026年ADC+IO与核心单药临床数据集中读出，包括HER2 ADC、B7H3 ADC、TROP2 ADC联合IO双抗的临床数据，以及B7H3 ADC单药的临床数据 [9] - 公司持续开发下一代新型ADC，包括已进入临床阶段的双抗ADC，以及有望解决现有ADC耐药问题、即将进入临床阶段的具有全新机制载荷的ADC DB-1316 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为19.50亿元、19.72亿元、21.00亿元，同比增速分别为0.5%、1.1%、6.5% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.47亿元、-3.86亿元、-3.41亿元，同比增速分别为76.5%、-56.1%、11.5% [4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-2.76元、-4.31元、-3.82元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年市销率（PS）分别为14倍、14倍、13倍 [4][9] - 2024年营业收入为19.41亿元，同比增长8.7% [4] - 2024年归母净利润为-10.50亿元，同比下滑193.8% [4] 公司财务状况预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为38.46%、36.61%、38.10% [10] - 预计2025-2027年销售净利率分别为-12.67%、-19.56%、-16.25% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为114.82%、62.84%、35.26% [10] - 预计2025-2027年资产负债率分别为105.21%、116.31%、128.07% [10] - 预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为-0.99亿元、-3.83亿元、-3.60亿元 [10] - 预计2025年末现金及现金等价物为34.77亿元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司拟发行可转债募资23.38亿港元，年利率0.75%，显著低于其综合融资成本3.1%，有助于优化资本结构、增强流动性并提升竞争力 [7] - 公司船队结构优质且多元化，长约覆盖保障业绩稳健性，同时成本管控出色，资产结构持续优化 [7] - 公司维持高派息率并新增特别分红，重视股东回报，若2026年分红率升至50%，对应股息率约8.2% [7] - 在不考虑可转债发行的情况下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20、22、24亿港元，对应市盈率分别为7、6、5倍 [7] 公司运营与船队状况 - 2025年上半年完成新签6艘新造船订单，合同金额3.08亿美元，中高端船型占比100% [7] - 截至2025年6月30日，公司船队规模143艘，其中运营船舶121艘，在建船舶22艘 [7] - 运营船舶平均船龄约4.13年，船队年轻具有竞争力 [7] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年，存续期较长可提升业绩稳健性 [7] - 在运营船队组合中，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占14.7%、17.4%、23.1%、23.1%、21.7%，船型分配均匀 [7] 财务与成本管控 - 截至2025年6月底，公司综合融资成本控制在3.1%，较年初压降了40个基点 [7] - 截至2025年6月30日，公司资产负债率为65.2%，较去年底下降2.3% [7] - 有息借款规模约255.5亿港元，较2024年底下降7.4%，借款币种多元化以降低美债高利率影响 [7] - 根据盈利预测，2025-2027年营业总收入预计分别为42.86亿、45.41亿、48.21亿港元，同比增长率分别为-3.49%、5.96%、6.15% [6] - 2025-2027年归母净利润预计分别为19.69亿、21.79亿、24.20亿港元，同比增长率分别为-6.51%、10.70%、11.04% [6] - 2025-2027年每股收益预计分别为0.32、0.35、0.39港元 [6] - 2025-2027年净资产收益率预计分别为12.80%、13.06%、13.34% [6] - 2025-2027年市盈率预计分别为6.7、6.1、5.5倍 [6] 融资与股东回报 - 拟发行可转债募资23.38亿港元，年利率0.75%，初始转股价2.39港元/股 [7] - 若按初始转股价全部转股，将新增约9.8亿新股，占当前总股份数的15.8% [7] - 募资主要用于补充运营资金，包括偿还现有贷款、支付船舶购置款等 [7] - 公司2025年实施年中派息0.05港元/股，高于往年中期分红的0.03港元/股 [7] - 2026年初公告特殊分红计划，拟派发每股0.06港元特别股息 [7] - 若可转债全部转股稀释股权，假设分红率50%对应的股息率约7.1% [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予TCL电子（1070）**买入**评级，目标价为**15.00港元**，较当前股价**10.89港元**有**37.7%** 的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，TCL电子与索尼成立合资公司是公司**全球化与高端化发展**的重要里程碑，有望实现从“出海规模化”向“品牌全球化”的质变，并持续看好公司在品类和品牌运营双高端化战略下实现量价齐升 [3][8] 财务表现与预测 - **营业额**持续高增长：2023年实际为**78,986百万港元**，2024年实际为**99,322百万港元**，同比增长**25.7%**；预测2025-2027年将分别达到**119,907百万港元**、**135,684百万港元**和**153,961百万港元**，对应增长率分别为**20.7%**、**13.2%** 和**13.5%** [4][9] - **净利润**增长强劲：2023年实际为**744百万港元**，2024年实际为**1,759百万港元**，同比大幅增长**100.1%**；预测2025-2027年将分别达到**2,535百万港元**、**2,898百万港元**和**3,513百万港元**，对应增长率分别为**57.8%**、**14.3%** 和**21.2%** [4][9] - **盈利能力指标**：毛利率预计在**15.4%** 至**15.7%** 之间保持稳定；净利率从2023年的**0.9%** 提升至2024年的**1.8%**，并预计在2025-2027年进一步提升至**2.1%** 至**2.3%**；净资产收益率（ROE）从2023年的**4.4%** 显著改善，预计2027年将达到**16.4%** [4][9] - **每股盈利与估值**：每股基本盈利从2023年的**0.33港元**增长至2024年的**0.66港元**，预测2025-2027年分别为**1.00港元**、**1.15港元**和**1.39港元**；以当前股价计算，预测市盈率从2024年的**16.5倍**下降至2027年的**7.8倍** [4] - **股息**：每股股息从2023年的**0.16港元**增长至2024年的**0.32港元**，预测2025-2027年分别为**0.50港元**、**0.57港元**和**0.70港元**，股息现价比率相应从**1.5%** 提升至**6.4%** [4] 业务运营亮点 - **2025年业绩预告超预期**：公司预计2025年全年经调整归母净利润在**23.3亿至25.7亿港元**之间，对应2024年增长**45%至60%**，符合股权激励目标 [8] - **TV业务量价齐升**：2025年前三季度，公司TV总出货量达**2108万台**，同比增长**5.3%**；其中**TCL MiniLED TV**全球出货量大幅增长**153%** 至**224万台**，出货占比提升**6.7个百分点**至**11.4%**；产品结构优化带动电视销售额同比增长**8.7%** [8] - **与索尼成立合资公司**：公司公告拟与索尼成立合资公司，承接索尼全球家庭娱乐业务（主要为电视和音响等），TCL电子持股**51%**，索尼持股**49%**，新公司预计在**2027年4月**开始运营 [8] - **合作协同效益展望**：借鉴海信收购东芝电视业务的成功经验，报告预计此次合作将形成优势互补：索尼贡献其**高端品牌价值（Sony和BRAVIA）**、**先进的影像技术**、**XR显示芯片**、**渠道布局**和**高价值客群**；TCL则凭借其**垂直产业链优势**（TCL华星面板供应 + TCL电子全球运营）为索尼带来**制造和物流端的降本协同**，有助于提升TCL在北美等全球高端市场的份额 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对泡泡玛特的“买入”评级，目标价为410.00港元 [1] - 报告核心观点认为，公司通过大规模回购彰显成长信心，其IP运营、品类创新及多元业态拓展能力持续得到验证，有望在2026年延续较快增长，并缓解市场对单一IP时尚风险的担忧 [1][4] 公司近期动态与市场信心 - 公司于2026年1月19日及21日两次回购合计190万股，金额达3.1亿港元，单笔回购规模超过2023年4月至2024年2月期间的平均水平（平均单笔36万股），彰显管理层对未来发展的信心 [1] - 此前在2023年4月至2024年2月期间，公司已累计回购约2465万股，金额约4.6亿港元 [1] 产品创新与IP运营能力 - 2026年新品“马力全开”系列毛绒盲盒线上发售1分钟内售罄，PUCKY“敲敲”系列内置“电子木鱼”功能引发市场热捧并登上微博热搜，证明搪胶毛绒品类仍有广阔的玩法创新空间 [2] - 公司持续通过IP创新和品类创新带动新IP、新玩法出圈，并有望带动老IP“回春” [1][2] 渠道销售与市场表现 - 线下渠道维持高景气度，2025年12月同店销售额同比增长约49%，环比增长约11% [2] - 2025年第四季度，天猫、京东、抖音等线上渠道亦延续较快销售增幅 [2] - 线上数据显示，2025年第四季度国内IP多元化进展顺利，抖音渠道中星星人、Crybaby等IP份额快速提升，Labubu占比已降至约30% [3] - 在东南亚市场（如泰国、印尼），Tik Tok Shop近期TOP 20商品中Labubu销售占比已降至40%以下，星星人、Crybaby跻身前三 [3] IP结构多元化与海外拓展 - 报告看好公司在2026年加快IP结构多元化、均衡化，以缓解市场对时尚风险的担忧 [1] - 2025年Labubu在西方市场出圈被视为打开全球知名度的起点，公司有望借此获取更广泛的品牌联名和设计师资源 [4] - 2026年1月，基于官方社媒统计，公司海外计划新开十余家门店，月度开店数创新高，加速海外渠道拓展 [4] - 欧美市场目前Labubu占比较高，主要因门店覆盖率低、线上购买偏搜索逻辑，随着2026年欧美渠道完善度提升，“体验经济”效力有望释放，加速新IP成长 [3] 创新业态与生态布局 - 公司计划在2026年加快乐园、动画内容、甜品（POP BAKERY）、饰品（POPOP珠宝）等多元业态落地，培育新增长点并强化IP情感连接 [1][4] - 2026年乐园改造升级将完成，动画布局有望助力IP影响力再上新台阶 [4] - 公司致力于壮大“产品+内容+体验”三位一体的IP生态，持续打开IP商业化空间 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为135亿元、185亿元、237亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为398.83亿元、539.77亿元、684.84亿元，同比增长率分别为205.90%、35.34%、26.88% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.38亿元、172.71亿元、221.61亿元，同比增长率分别为304.34%、36.66%、28.31% [9] - 报告参考可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值23倍，考虑到公司具备平台化高壁垒及持续拓展的IP与业态多元化，给予公司2026年目标PE 27倍，从而得出目标价410港元 [5] - 根据预测，公司调整后净利润率将从2024年的26.10%提升至2026年的34.20% [16] - 公司调整后净资产收益率（ROE）预计在2025年达到82.22%的高位 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对周大福(1929)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为88.30亿港元、100.61亿港元、111.53亿港元，并给予2026财年22倍PE，目标价19.8港元 [10] - 报告核心观点认为中国内地高毛利率定价产品占比提升 [2] 近期经营业绩与市场表现 - FY26Q3（2025年10-12月）集团零售值同比增长17.8%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [10] - 截至2026年1月21日，公司当前股价为14.12港元，总股本9,865百万股，总市值139,299百万港元 [1][7] - 公司52周内股价区间为6.76港元至16.63港元 [7] 同店销售与品类结构 - FY26Q3中国内地直营同店销售增长21.4%，其中定价首饰同店大幅增长53.4%，计价黄金首饰同店增长13.1% [10] - FY26Q3中国内地加盟店同店销售增长26.3% [10] - FY26Q3港澳地区同店销售增长14.3%，其中定价首饰同店下降14.9%，计价黄金首饰同店增长43.2% [10] - FY26Q3中国内地定价首饰零售值同比大幅增长59.6%，其零售值占比达到40.1%，同比提升10.7个百分点 [10] - FY26Q3中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，其零售值占比为56.8%，同比下降10.0个百分点 [10] - FY26Q3港澳地区定价首饰零售值同比下降7.1%，占比29.8%，同比下降9.6个百分点；计价黄金首饰零售值同比增长46.7%，占比65.4%，同比提升10.6个百分点 [10] 渠道发展状况 - FY26Q3中国内地电商零售值同比增长25.3%，零售值占比为7.4%，销量占比为17% [10] - 截至FY26Q3，周大福珠宝门店总数为5,585家，当季净减少229家，FY26财年前三季度累计净减少838家 [10] - 截至FY26Q3，集团总门店数为5,813家，当季净减少228家 [10] 财务预测摘要 - 预测营业总收入：FY2026E为94,231百万港元（同比增长5.1%），FY2027E为98,535百万港元（同比增长4.6%），FY2028E为103,903百万港元（同比增长5.4%）[4] - 预测归母净利润：FY2026E为8,830百万港元（同比增长49.3%），FY2027E为10,061百万港元（同比增长13.9%），FY2028E为11,153百万港元（同比增长10.9%）[4] - 预测毛利率：FY2026E为32.00%，FY2027E为30.20%，FY2028E为30.50% [11] - 预测销售净利率：FY2026E为9.37%，FY2027E为10.21%，FY2028E为10.73% [11] - 预测每股收益(EPS)：FY2026E为0.90港元，FY2027E为1.02港元，FY2028E为1.13港元 [11] 估值与可比公司 - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市盈率(PE)分别为15.32倍、13.44倍、12.13倍 [4] - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市净率(PB)分别为4.72倍、4.33倍、3.97倍 [4] - 报告参考的可比公司（老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份）2026年预测PE平均值为15.09倍 [13]

投资评级与目标价 - 报告对百度集团-SW维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为178.00港元，较当前价160.00港元有约11.3%的潜在上行空间 [2] 核心观点 - 公司四季度经营现金流有望持续为正，昆仑芯的上市有望释放估值 [1][4] - 预计四季度核心业务收入为人民币258亿元，同比下降6.9%，环比上升4.5% [3] - 预计四季度核心广告业务收入同比下降16.1%，但环比降幅收窄；AI云业务收入同比增长14% [3][4] - 预计四季度核心业务调整后经营利润为人民币27亿元，同比下降42.7%，但环比增长19.6%，经营利润率为10.3% [3][4] - 预计2025财年百度核心业务收入为人民币1，022亿元，同比下降2.4%，调整后经营利润为141亿元，利润率13.8% [3] - 展望2026财年，广告业务在AI原生营销工具推动下将逐季改善，云业务增速有望继续跑赢行业 [4] 业务分部表现与展望 - **广告业务**：四季度收入预计同比下降16.1%，环比下降1.8%，但考虑基数效应和AI产品支持，环比有所改善 [3][4] - **AI云业务**：四季度收入预计同比增长11%至14%，云基础设施收入在2025财年有望实现超过30%的同比增长 [3][4] - **经营现金流**：受益于审慎开支、降本增效及AI工具在运营中渗透率提升，四季度有望维持经营现金流为正 [4] 估值方法与催化剂 - 采用分类加总估值法，对各项业务及投资进行独立估值并施加45%的集团折扣，得出总市值4，818亿港元（目标价178港元） [6][8] - 估值对应百度集团2026财年24倍市盈率 [6] - **昆仑芯**：属于ASIC第一梯队，预计其2025财年收入规模与寒武纪相当，后者过去30天平均市值约835亿美元，若市场情绪延续，昆仑芯IPO时有望达到相近估值水平 [5] - **萝卜快跑**：于2026年1月获迪拜全无人驾驶测试许可，并计划与Uber、Lyft合作，目标2026年在伦敦推出Robotaxi，加速全球化扩张 [5] - 后续股价催化剂包括AI变现推进、昆仑芯IPO定价以及萝卜快跑独立融资后的估值重估 [6] 财务预测摘要 - **收入**：预计2025财年收入为人民币1，286.3亿元，同比下降3.4%；2026财年收入为1，281.5亿元，同比基本持平；2027财年恢复增长至1，336.4亿元，同比增长4.3% [2][9] - **净利润**：预计2025财年净利润为人民币186.4亿元，同比下降31.0%；2026财年为185.3亿元，同比微降0.6%；2027财年为200.6亿元，同比增长8.2% [2][9] - **毛利率**：预计从2024财年的50.3%下降至2025财年的43.1%，2026财年进一步降至38.2%，2027财年回升至40.5% [2][9] - **股本回报率**：预计从2024财年的9.9%下降至2025财年的6.5%，2026-2027财年维持在6.4%-7.0% [2][9]

投资评级与核心观点 - 报告对美丽田园医疗健康（02373.HK）维持“推荐”评级 [3] - 报告核心观点：公司通过“内生增长+外延收购”双轮驱动策略实现业绩快速提升，并通过整合行业前三大品牌持续释放龙头效应，有望重塑美容行业价值空间 [9] 业绩预告与增长驱动 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元（人民币，下同），同比增长不低于16%，经调整净利润不少于3.8亿元，同比增长不低于40% [9] - 业绩增长主要驱动因素：1）外延扩张加速，收购行业排名第二的品牌奈瑞儿以提升市占率；2）内生增长强劲，品牌势能扩大、客户数量增长、高毛利医疗业务收入占比提高及精细化运营共同推动利润率增长 [9] 收购整合与市场布局 - 公司于2026年1月7日以12.5亿元完成对上海思妍丽实业股份有限公司100%股权的收购，思妍丽以2024年收入计位列行业第三，2024年实现收入8.5亿元，净利润0.8亿元 [9] - 通过收购奈瑞儿和思妍丽，公司已整合行业前三大品牌，未来有望持续推进超级品牌、超级连锁、超级数字化的“三大超级战略” [9] - 收购有助于公司门店资源实现“密度+广度”双重提升，进一步抢占高线城市核心商业物业优质点位，截至2025年末，公司门店数量突破700家，在中国20个一线及新一线城市的456家高端商业中占据优势地位 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为30.20亿元、39.86亿元、45.84亿元，同比增长17.4%、32.0%、15.0% [3][9] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为3.85亿元、5.10亿元、6.00亿元，同比增长52.8%、32.4%、17.6% [3][9] - 预计2025-2027年经调整每股收益（EPS）分别为1.53元、2.03元、2.38元 [3][9] - 基于2026年1月22日收盘价28.62港元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、11倍 [3][9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为5.7倍、4.1倍、3.1倍 [3] 财务表现与关键比率 - 成长能力：预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.40%、32.00%、15.00%，归属母公司净利润增长率分别为46.13%、36.55%、18.93% [11] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为48.20%、48.40%、48.50%，净利率分别为11.06%、11.44%、11.83%，净资产收益率（ROE）分别为28.63%、28.11%、25.06% [11] - 偿债与营运：预计资产负债率从2024年的77.20%下降至2027年的64.06%，流动比率从2024年的0.80提升至2027年的1.29，总资产周转率预计在0.67至0.76次之间 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 小菜园在2025年7月实现高铁冠名列车首发与香港首店装修启动，双措并举推动品牌迈上新台阶 [2] - 2025年11月公司门店总数（含子品牌）突破800家，12月小菜园自营门店总数突破810家，超额完成全年目标 [2] - 看好公司未来围绕全球化、数字化与可持续化三大核心方向加速布局 [2] - 供应链将赋能小菜园品牌继续加密现有城市、进驻新城市 [2] - 子品牌“菜手”顺应消费趋势，已成为公司第二大品牌 [2] - 公司定位契合当下餐饮行业消费趋势，在行业复苏下，有望凭借科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型抢抓发展机遇 [2] 近期重要事件与战略举措 - **股份激励计划**：2025年11月，公司董事会采纳股份激励计划，计划在未来采取期权和受限股份单位的形式向合资格参与者授予股份，股份来源为董事长汪书高先生通过持股平台所持有的若干股份的捐赠或转让 [6][9] - 该计划是公司完善治理结构、健全中长期激励机制、绑定核心发展力量的关键举措，旨在充分调动核心群体的积极性与创造力，将个人发展与企业成长深度绑定 [9] - 结合公司全国化门店扩张、未来海外布局及数字化转型的发展战略，此次激励计划能有效凝聚团队共识，保障战略落地执行，为公司可持续发展筑牢人才根基 [9] - **成立合资公司**：2026年1月，公司与邓先生（新消费时装品牌创始人）及田先生（公司执行董事兼副总经理）订立合作协议，计划以货币出资人民币1,400万元成立合资公司，出资占合资公司注册资本的70% [6][9] - 合资公司业务主要包括四大板块：(1)全域电商，本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；(4)第四方经销商业务 [9] - 本次合作是公司深耕餐饮赛道、布局新零售业态的关键战略举措，旨在拓展消费场景、拓宽营收边界 [9] - 此次合作整合了各方在技术、渠道、人才等方面的核心优势，形成业务协同效应，并通过股权合作合理分担经营与市场风险，优化集团风控能力 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为7.08亿元、8.48亿元、10.07亿元 [9] - 对应当前股价（2026年1月21日收盘价8.62港元）的市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [9]