公司产品与市场表现 - 优必选Walker S2人形机器人是科技与文化产业融合的焦点，已成为应用于智能制造场景的“钢铁牛马”[1] - Walker S2是全球首款能够自主更换电池的机器人，仅需三分钟即可完成“补能”[1] - 该机器人已进入全球众多实训工厂，在分拣、搬运和质检三大智能制造场景中发挥重要作用，工作效率可媲美熟练工人[1] - 机器人配备双目视觉与耳部鱼眼镜头，能在协同作业中实现360度环境感知，保障复杂工业环境下的安全与高效[1] - 扎实的产品力带来显著市场回报，公司订单主要集中在工业制造的核心场景，已实现数百台机器人步伐整齐地行进的规模化应用[1] 公司发展战略与产能规划 - 公司制定了清晰的“三步走”战略：第一步聚焦工业智能制造，实现人形机器人在工厂中的规模化应用；第二步在工厂场景实训机器人规模达到10万台量级时实现智能水平关键跃升；第三步最终走进家庭，成为人类生活全方位的智能伙伴，这可能需要十年甚至更长时间[2] - 公司正全力推动产能跨越式提升，目前已形成月产约300台的生产能力，今年确保交付超过500台[2] - 明年的产能目标定在3000至5000台，并计划到2027年实现年产万台的规模[2] - 通过快速迭代与云端协同学习网络，一台机器人在岗位上获得的经验可以赋能整个机器人群体，以高效的智能进化方式加速十万台机器人协同作业愿景的实现[2] 公司发展历程与核心驱动力 - 公司拥有十三年的发展历程，清晰的长期战略定力与对核心技术的持续深耕是支撑其发展的关键[3] - 在从技术突破到商业验证的道路上，公司始终坚持以应用场景为牵引，让人形机器人技术扎根于真实需求[3] - 随着批量化交付的实现，公司正站在一个新的起点上，朝着规模应用与深度赋能产业的目标稳步迈进[3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 持續關連交易 修訂現有框架協議的年度上限 修 訂2025年度上限 由 於 天 奇 自 動 化 工 程 集 團 的 產 品 及 服 務 的 市 場 需 求 持 續 上 升，以 及 鑒 於本集團是中國少數具備能滿足其全球企業集團客戶的產品及服務需 求 的 必 要 經 驗 及 技 術 專 長 的 人 工 智 能 和 機 器 人 公 司 之 一，本 集 團 預 計 天奇自動化工程集團對本集團物流智能機器人及智能機器人解決方案 的 需 求 將 會 增 加。因 此，董 事 會 於2025年12月11日議決進一步修訂及增 加2025年 度 上 限 至 經 修 訂 年 度 上 限。 上市規則的涵義 於 本 公 告 日 期，天 奇 自 動 化 工 程 持 有 無 錫 優 奇 約29.49%的 權 益，而 本 公 司控制無錫優奇超過50%的 表 決 權。因 ...

行业发展趋势 - 人形机器人行业未来10到20年的主流发展方向是将大模型与人形机器人（具身智能的最佳载体）结合，并拓展至众多垂直领域进行产业应用[1][3] - 中国庞大的制造业应用场景将催生大量专注于垂直领域的机器人公司[1][3] 行业竞争格局与策略 - 不同机器人公司的技术亮点各异，竞争格局呈现差异化[1][3] - 部分造车新势力采取跟随特斯拉的策略，特斯拉涉足的业务领域（如汽车、人形机器人），它们也随之跟进[1][3] - 优必选方面提醒造车新势力，需警惕盲目跟随特斯拉可能带来的风险，因为绝大多数公司不具备特斯拉级别的巨额资金投资能力[1][3] 相关行业现状与挑战 - 国内造车新势力目前普遍处于盈利的生死边缘，正在做最后的抉择[1][3] - 新能源汽车行业本身竞争已异常激烈（“卷到天际”），企业需审慎考虑是否有足够庞大的资金支持去研发一个更新、周期可能更长的行业（如人形机器人）[1][3]

青岛市人工智能产业发展战略与制度设计 - 青岛市将人工智能列为“10+1”创新型产业体系的先导产业优先发展 成立由市政府主要领导挂帅的“产业专班”并建立“产业行动方案+产业创新平台+研究咨询机构+政策工具包+产业发展基金”工作体系 [3] - 2025年前三季度 全市人工智能产业规上企业实现营业收入超592.5亿元 同比增长15.8% [3] - 规划建设千亩级人工智能产业园 市级财政每年给予1亿元支持 园区已汇聚乐聚机器人、优必选、中科曙光等300余家重点企业 2024年营收达220亿元 [3] - 发布人工智能和具身智能机器人产业发展政策清单 设立总规模100亿元的产业发展基金和每年总额最高2000万元的“算力券”奖补政策 [4] 人工智能产业基础设施与核心技术突破 - 深化“双千兆城市”建设 开通5G基站数4.6万个 全市数据中心在用标准机架总数近10万架 开工建设青岛国际通信业务出入口局 建成后访问国际网络单向时延将降低9.3毫秒 [5] - 出台大模型发展行动方案 构建“1+8+N”大模型发展体系 培育大模型产品70余个 通过中央网信办备案8个 上线全球首个港口服务类大模型“方舟TaaS”及全国首个城轨行业人工智能大模型 [5] - 落地国家工业互联网大数据山东分中心 每年推动1000余家企业“智改数转网联” 带动规上工业企业数字化转型覆盖率达95.9% 居全省第一位 [6] - 在赛迪顾问2025数字百强市排名中 青岛位列全国第12位、全省第一 [6] 人工智能产业生态构建与应用拓展 - 印发具身智能机器人产业年度行动方案 启动训练场“一场三区”建设 优必选Walker S进入一汽大众国家级智能制造示范工厂 乐聚智家“夸父”机器人正式上岗 [8] - 连续7年举办济青“百企百景”对接会 累计发布技术解决方案与场景需求清单1400项 促成合作意向超300项 在全国率先开展家电行业“一图四清单”场景数字化转型试点 [8] - 青岛港获批建设国家“人工智能+智慧港口”行业应用基地 3个案例入选工信部人工智能赋能新型工业化典型应用案例 [8] - 实施创新平台“领航”行动 组建服务机器人、人形机器人省级制造业创新中心 国家高速列车创新中心入选工信部首批人工智能领域重点中试平台 [9] - 创新奇智在“AI+制造”工业质检领域市场份额居全国首位 极视角建成国内最大的人工智能视觉算法生态社区 卡奥斯连续六年居国家“双跨”平台首位 [9]

具身智能赛道，河南上桌了。 近日，众擎机器人完成了总额10亿元的A1+轮与A2轮融资。领投方中出现了河南身影（河南投资集团汇融基金）。 几乎同期，"河南众擎机器人有限公司"在郑州成立，承担众擎年产5000台机器人中重要制造角色；同时赵同阳心心念的"众擎人形机器人全球生产制造中 心"也在河南加快规划。 众擎在河南的布局，并非一场个人的押注，而是产业集体性的布局。 图片来源：网络 2024年上海卓益得机器人在河南郑州成立子公司"卓益得人形机器人（河南）有限公司"，定位是试图解决人形机器人的量产问题。优必选也较早在河南成 立子公司，如"优必选（郑州）智能科技有限公司"，一边持续推进与郑州比亚迪、富士康车厂的实训合作，一边投入建设多模态智能服务机器人产业示范 基地暨多模态智能服务机器人河南总部，打造全国首个"机器人嵌入式产业小镇"项目。值得一提的是，这个项目不仅包括研发功能，更重要的是具备生产 制造能力。该项目预计集聚数十家具备核心竞争力的生态企业在小镇落地发展，形成完整的产业集群。 透过各家的布局可见，河南已经在具身智能牌桌上拿到入场券，并找准了生态位，河南正以充沛的制造经验大规模承接整机厂商的量产需求。 这里需要 ...

核心观点 - 报告认为2026年是人形机器人行业的关键“放量”之年，主机厂将进入批量交付阶段，特斯拉供应链将正式圈定并释放订单，产业进入“去伪存真”阶段 [4][13] - 投资策略聚焦三条主线：特斯拉供应链中技术方案已确定的“丝杠+减速器”环节的确定性溢价、从V3到V4迭代中持续涌现的“灵巧手+电机”等新技术变化、以及主机厂因批量交付和上市带来的估值提升机会 [4][13] - 预计2026年人形机器人产品将开始量产销售，出货量相比2025年将是指数级上升 [4][116] 行情复盘与市场特征 - 板块行情由量能驱动，观测拥挤度指标高度有效，当板块成交额在A股总成交额占比处于1.5%-2.0%的下限区间时，叠加事件催化易开启大行情，上限约为6%-7% [29][32] - 2025年11月20日，板块成交额触底至283亿元，此后开启新一轮反弹行情 [16][29] - 2025年的市场交易脉络清晰：1-2月由宇树链带动情绪，4月后主线切换至特斯拉链，资金围绕轻量化、散热、MIM等边际变化进行挖掘，8-9月行情后期资金向龙头标的收缩，追求安全边际 [24][27] - 特斯拉Optimus的每次重大技术突破和展示都明确驱动了板块性行情 [21] 主机厂进展与商业化 - **特斯拉**：行业标杆，预计2026年第一季度Optimus V3将正式定型并发布，年底开始搭建百万台产能的机器人生产线，目标是将单台成本降至2万美元 [4][38] - **Figure**：已发布第三代机器人Figure 03，重点升级触觉传感器并具备脚部无线充电功能，其生产工厂BotQ的第一代生产线年产能规划达1.2万台，目标未来四年内总共生产10万台机器人 [39][41] - **小鹏**：发布IRON机器人，明确锚定2026年底实现规模化量产，并行业首搭全固态电池 [45][48] - **优必选**：已解锁2B工厂搬运场景，截至2025年11月28日，其Walker系列人形机器人全年订单总金额已达到13亿元，2025年预计交付超过500台，目前月产能已达300台 [4][51] - 行业订单目前多处于“功能演示+试点探讨”阶段，2026年预计为小批量交付的“量产元年” [35] 供应链分析：确定性与变化 “定”的方向：格局清晰的环节 - **丝杠**：特斯拉Optimus直线关节预计采用行星滚柱丝杠，技术方案基本确定，该赛道具有重资产属性，先发优势明显 [4][61][64] - 中性情景下，预计到2030年，全球人形机器人关节用行星滚柱丝杠市场规模将达到117.6亿元，2025-2030年复合年增长率达89.5% [72][75] - 重点推荐恒立液压、浙江荣泰 [4][13] - **减速器**：当前主流方案为谐波减速器与行星减速器的组合，方案已基本确定，但格局仍有潜在变化 [4][76] “变”的方向：持续迭代的新技术 - **灵巧手**：是技术难度最高、变化最大的板块，特斯拉方案从单手11个自由度升级为22个，并在传动装置、触觉传感器和电机方案上持续迭代以降本提效 [77][82] - **轴向磁通电机**：相比传统径向电机，具有高功率密度、高扭矩密度和轻量化优势，特别适合人形机器人腿部关节等应用，但面临制造与成本挑战 [92][94] - **氮化镓**：GaN器件能提高开关频率、减小体积、降低功耗和温升，满足机器人轻量化与散热需求，头部厂商如智元、宇树已开始应用，单台机器人基础用量约300颗 [97][102] - **散热**：是人形机器人步入量产必须攻克的关键，涉及微通道冷板液冷、浸没式液冷、高导热材料等多种技术方案 [104][108] - **大脑**：通用化的核心瓶颈在于模型和算力，技术路线主要包括多模态大模型结合传统运控，以及一体化的视觉语言动作模型，长期看端到端技术是发展方向 [109][110] 投资建议与关注公司 - 投资建议围绕特斯拉供应链的正式确定展开，重点关注行星滚柱丝杠、灵巧手、传感器、减速器、本体等环节 [4][116] - **行星滚柱丝杠**：重点推荐恒立液压、浙江荣泰，建议关注北特科技 [4][116] - **灵巧手**：建议关注德昌电机控股、伟创电气 [4][116] - **传感器**：重点推荐安培龙、晶华新材，建议关注汉威科技、福莱新材 [4][116] - **减速器**：建议关注谐波减速器龙头绿的谐波、斯菱股份等 [4][116] - **本体**：重点推荐优必选，建议关注中坚科技等 [4][116] - **新技术方向**：建议关注轻量化的唯科科技、恒勃股份，以及氮化镓方向的固高科技、步科股份 [4][116] - **国产链行情**：宇树等主机厂上市可能带动行情，建议关注其国内供应商如美湖股份、中大力德、众辰科技等 [4][116]

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [1] 港股市场整体展望 - 港股将从估值修复主导，迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为港股市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加，转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [1] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [1] - 医疗器械板块内多家公司有望在今年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [1] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、阿里巴巴(BABA.US)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US) [2] - 港股及A股推荐：腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实集团(00425)、泡泡玛特(09992)、李宁(02331) [2]

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [2] 港股市场展望 - 港股将从估值修复主导迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [2] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [2] - 医疗器械板块内多家公司有望在2024年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [2] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet、Meta、Netflix、阿里巴巴、雅诗兰黛、亞朵 [3] - 港股及A股推荐：腾讯控股、哔哩哔哩、翰森制药、康诺亚-B、信达生物、和誉-B、迈瑞医疗、新产业、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、优必选、地平线机器人-W、敏实集团、泡泡玛特、李宁 [3]

华西证券表示，产业链方面，众多头部公司入局人形机器人，为产业链兑现提供机遇和时间节点， ①首先关注头部T链进展：一方面，T链量产预期明确且处于行业领先，在2025年4月23日的财报电话会 议中，马斯克预计到2025年年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，并表明预计到2029或 者2030年，每年将有100万台Optimus；另一方面，T链产品竞争格局更优、客户绑定黏性较强，参考特 斯拉汽车链，易走出高市值龙头标的。我们认为，切入T链的核心零部件供应商有望率先兑现。②国产 链紧追：国内机器人零部件供应链布局完善，华为发布盘古大模型5.0落地具身智能应用领域，宇树、 智元、乐聚、优必选、小米、小鹏等国内本体厂商纷纷布局人形机器人产品，上下游产业链具备较强的 协同发展能力。③Figure&英伟达链等AI技术优势强，在机器人各硬件方案收敛、难度实现突破后，AI 能力较强的企业将具备强劲的后发优势。 今日截至09点59分，机器人ETF（562500）下跌0.92%，盘中震荡回调，当前价格正处于日内低位 整固，或为投资者提供相对合理的配置区间。持仓股方面，成分股跌多涨少，巨轮智能、固高科技领跌 超4%，仅 ...

文章核心观点 - 人形机器人赛道前景广阔，但“速度”与“泡沫”共存，行业适当“减速”可能更利于长期发展 [2] - 人形机器人终将是巨头间的博弈，绝大多数初创企业将在商业化进程中倒下 [2] - 2025年，头部人形机器人公司已实现初步商业化，但商业场景尚未真正跑通，仍集中在科研教育、展览娱乐、数据采集等领域 [4] - 行业在软件（大模型）和硬件两方面均未实现技术收敛，技术路径仍在探索中 [6] - 资本热情不减，但逐渐向具备强大AI能力的“软件派”及具身大模型初创公司倾斜 [7][8] 行业格局与参与者演变 - 入局者已从以创业派为主，转变为以汽车主机厂为代表的产业派和互联网、电商、消费电子等科技大厂为主 [2] - 多数大厂入局仍处于初期阶段，尚无可商用的双足人形机器人产品亮相 [2] - 车企、产业链公司、智驾领域从业者正疯狂涌入具身智能赛道 [4] - 多家顶尖科技大厂已进军人形机器人整机制造 [4] - 全球科技巨头通过自研、技术赋能、投资等多种方式布局具身智能赛道，例如：谷歌（投资Apptronik）、英伟达（自研Project GR00T并投资Figure AI等）、亚马逊（投资Agility Robotics等）、特斯拉（自研Optimus）、字节跳动（自研并投资）、科大讯飞（自研并投资）等 [36][37] 一级市场现状 - 具身智能赛道仍旧火爆，资本热情不减，新晋创企源源不断 [3] - 技术迎来瓶颈期，头部创企从谈论技术转向谈论商业化 [3] - 商业场景没有跑通，仍旧停留在科研教育、展览娱乐、数据采集等场景，轮式机器人落地相对更快 [3] - 头部创企争相寻求IPO [3] - 2025年1-9月，全球具身智能领域融资活跃，Figure AI完成C轮融资近10亿美元，Physical Intelligence拟融资约50亿美元，1X Technologies寻求融资目标估值至少100亿美元 [39][40] 商业化进展与挑战 - 2025年下半年，国内人形机器人创企商业化进展超预期，远超国外头部公司，但核心原因在于选择了教育、展览等更易落地的场景，而非技术先进 [4] - 商业化场景未跑通，战略订单和数据采集订单频现 [3][4] - 产品和技术路线分为两大阵营：“硬件派”（以宇树科技为代表，强调运动能力）和“软件派”（以智元、银河通用为代表，强调AI能力） [4] - “硬件派”虽能短期量产，但产品易被视作“大玩具”，市场可持续性差；“软件派”虽受资本青睐，但因技术瓶颈难以真正替代人工，短期商业化落地难 [5] - 若赛道遇冷，绝大多数创企将无法度过资本寒冬 [5] 技术发展路径 - 人工智能和大模型的技术突破催生了本轮具身智能浪潮，大模型决定了机器人的泛化能力，是当前商业化核心壁垒 [6] - 2025年，头部创企进入自研机器人“大脑”时代，但实现突破仍道阻且长 [6] - 双系统架构技术路径下的视觉-语言-动作模型已成为具身智能领域模型主流 [6] - 灵巧手以及专注于多模态触觉感知传感器的初创公司在2025年越发获得资本关注 [8] - 上游硬件市场基本成熟，技术攻关聚焦于软件和算法；未来2-5年是机器人“大脑”发展的关键时期 [70][72] - 机器人“大小脑”融合面临高质量数据获取难、黑盒决策风险、泛化能力等挑战 [79] - DeepSeek开源大模型R1的发布，有望从打破垄断、开启开源风潮、降低成本等方面重构人形机器人和具身大模型赛道 [82][89] 二级市场动态 - 上游产业链（尤其是特斯拉Optimus产业链，即“T链”）已率先获利，伴随Optimus利好，相关标的在2025年迎来较大涨幅 [3] - 二级市场机器人板块行情的核心催化均来自于特斯拉Optimus [3][10] - 头部创企开始进入二级市场：智元机器人通过收购上纬新材（交易总价款约21亿元）完成借壳；宇树科技、乐聚机器人先后开启IPO进程；云深处已完成股改 [10] 主要公司动态 - **特斯拉**：正在加速冲刺Optimus V3量产，预计2026年一季度（2月或3月）发布Gen3原型机，首条生产线正在建设中，目标最终达到年产100万台 [3][53] - **Figure AI**：与宝马、UPS等达成合作，但实际以数据采集为主，新一代Figure 03进展未达预期 [21] - **优必选**：2025年Walker系列人形机器人已获11亿元合同，预计交付500台；预计2026年产能达5000台，2027年扩大至10000台 [30][55][61] - **宇树科技**：年度营收已突破十亿元，其中双足人形机器人营收占比三成，2024年人形机器人交付量突破1500台，预计2025年有3-4倍增量 [30] - **智元机器人**：累计完成12轮融资，投后估值约160亿元；已形成远征、Genie和灵犀三大产品线；2025年预计营收数亿元，远征系列已出货约1000台 [30][57][59][62] - **星动纪元**：2025年商业化订单超5亿元，预计交付超200台 [30] - **开普勒**：先行者K2已正式量产，意向订单数千台，金额达数亿元，2025年目标量产数百台 [30] - **千寻智能**：累计融资超14亿元，投资方包括顺为资本、京东、华为哈勃投资等；计划2025年交付数百台全力控人形机器人Moz1 [67] 应用场景展望 - 目前落地主场景为科研教育、娱乐展览，工业、家庭等场景为时尚早 [4] - 康养场景后续可能是人形机器人创企重点攻坚的场景 [9] - 未来人形机器人落地场景将按工业 -> 家庭 -> 商业的路径演进，基于环境标准化程度和任务复杂程度由简至繁的逻辑 [41]