沽空比率排行 - 友邦保险-R(81299)和京东健康-R(86618)的沽空比率均达到100.00%，位居前两位[1] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为95.46%，位居第三[1] - 前十大沽空比率排行中，安踏体育-R(82020)沽空比率为89.47%，商汤-WR(80020)为87.41%，联想集团-R(80992)为82.72%[2] 沽空金额排行 - 泡泡玛特(09992)沽空金额最高，达13.00亿元[1] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为12.60亿元，小米集团-W(01810)为10.64亿元，分列第二、三位[1] - 前十大沽空金额中，百度集团-SW(09888)为6.92亿元，香港交易所(00388)为6.65亿元，快手-W(01024)为6.40亿元[2] 沽空偏离值排行 - 百度集团-SWR(89888)偏离值最高，为62.11%[1] - 深圳高速公路股份(00548)偏离值为37.02%，商汤-WR(80020)为34.65%，分列第二、三位[1] - 前十大偏离值排行中，中国平安-R(82318)偏离值为33.06%，江南布衣(03306)为30.13%[2] - 偏离值定义为当前沽空比率与过去30天平均沽空比率的差值[3]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块持仓已降至历史底部，而餐饮供应链及节庆食品板块迎来春节旺季催化[1] - 2026年农历春节时间较晚、假期更长，春节虹吸效应有望加强，实际动销表现可能修正市场悲观预期[5] - 短期投资应重视餐饮链、节庆零食乳饮的催化机会，并把握地产白酒的超跌修复[5] 行业基本数据与市场表现 - 食品饮料行业共有126只股票，总市值为43,237.19亿元，流通市值为42,155.69亿元[2] - 过去1个月、6个月、12个月，行业绝对收益率分别为-3.7%、-6.1%、-2.0%[3] - 过去1个月、6个月、12个月，行业相对收益率（相对基准）分别为-5.5%、-20.2%、-25.7%[3] 本周热点分析 - **零食量贩**：鸣鸣很忙拟于1月28日在港股发行，发行价区间为229.60-236.60港元/股，全球发售1,410.11万股，对应发行市值为491.58-506.56亿港元[5]。按2025年前三季度净利润年化测算，动态市盈率约17倍；按2025年营收预估的市销率约为0.8倍，对应估值约610亿港元[5]。很忙与万辰集团门店数量均达2万家左右，双寡头格局有望在资本加持下进一步强化[5] - **基金持仓变化**：2025年第四季度，基金对食品饮料板块的持仓占比为4.0%，环比下降0.7个百分点，已连续9个季度下降，接近2015年底部位置[5]。其中，白酒持仓占比为2.9%，环比下降0.8个百分点；大众品持仓占比为1.2%，环比增加0.1个百分点，主要由乳制品板块增配所致[5]。具体个股上，五粮液、山西汾酒的重仓持股比例环比下降0.2个百分点；伊利股份持仓环比提升0.1个百分点[5] 细分板块投资观点 - **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，新品及新店型催化多[5] - 安井食品：12月预计环比加速，部分产品收回促销力度，考虑到春节错期带来的低基数，2026年第一季度旺季有望环比加速，经营反转逻辑明确[5] - 巴比食品：新店型“手工小笼包店”门店模型优异，加盟商大会反馈积极，2026年目标为全面铺设该新店型，有望打开增长空间[5] - 立高食品：发布2025年全年业绩预告，基本符合预期；2025年第四季度收入环比略有降速主因基数较高，利润略不及预期主因促销增加及产品结构影响；展望2026年营收抓手明确，利润有望受益成本红利[5] - 锅圈食品：短期经营保持较高景气，2025年净增开店顺利、同店表现较好，2026年增长展望积极，利润在规模效应下存在弹性[5] - **乳饮零食**：春节备货提速，关注旺季催化[5] - 乳业龙头伊利、蒙牛在12月已积极推动产品新鲜度管理，预计1月下旬迎来备货高峰，渠道反馈订单明显加速[5] - 零食企业礼盒及量贩渠道进入加速备货期：卫龙推出19.9元等丰富礼包匹配量贩渠道；西麦食品对礼盒包装和卖点升级效果较好；洽洽食品年货礼盒加速备货，预期年货节期间至少实现高个位数增长[5] - **白酒板块**：春节动销有望好于市场悲观预期[5] - 支撑因素包括：春节自身旺季及虹吸效应强；茅台市场化定价后，价格性价比有望促进年底旺季开瓶；政策影响减弱，大众价位刚性场景预计延续稳健[5] - 徽酒龙头古井贡酒在安徽主流价格带品牌周转能力强、份额稳固，其中古16价格坚挺，古8以下宴席需求稳定，2025年第三季度后库存水位边际小幅去化[5] - 金徽酒在西北市场区域深耕能力强，陕西增速较快，以“能量系列”为核心放量产品，宝鸡已成为成熟样板，有望带动西安、咸阳、渭南等地发展[5] - **投资建议汇总**： - **白酒**：短期受资金面影响，预期及持仓均在底部[6]。全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落企稳后预期筑底[6]。配置视角推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡等[5][6] - **大众品**：重点推荐三条主线[8] 1. **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，优选安井食品、巴比食品、锅圈食品，关注立高食品[8] 2. **春节旺季节庆食品**：零食板块同时受益鸣鸣很忙上市效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙及好想你；同时推荐东鹏饮料、新乳业及关注西麦食品的春节机会[8] 3. **持续重点推荐**：安琪酵母（海外高增打开成长空间，成本加速下行提升盈利弹性）；战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山等[8]

文章核心观点 - 中信建投证券认为，食品饮料行业正处于结构性调整期，短期面临挑战但长期复苏与集中度提升逻辑未变，当前为低位布局机会 [1][5] - 展望2026年第一季度，建议关注三条投资主线：跨年行情中大众品领涨与白酒蓄力、年报预告期细分龙头业绩超预期机会、以及1月下旬春节备货等事件催化可能放大Q1业绩弹性 [1][2][4] 白酒行业 - 2025年水井坊、洋河股份业绩大幅下滑，主因行业深度调整叠加企业主动控货去库、稳价盘 [1] - 洋河股份承诺未来三年分红不低于当年净利润的100% [1] - 行业受宏观经济、产业周期与政策影响，传统商务宴请场景恢复缓慢，库存高位运行 [5] - 企业采取控制发货节奏、优化库存、强化价格管理、持续投入品牌建设等措施进行内部调整 [5] - 2026年行业有望步入“上半年去库稳价、下半年温和修复”的结构性复苏周期，大众与高端价格带有望率先企稳 [5] - 高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力，将率先受益于商务、礼品消费复苏，并能提供≥3%的股息率 [5] - 次高端及区域弹性酒企在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升，若动销超预期则修复弹性较大 [5][6] 啤酒行业 - 多家企业推出特色啤酒新品，如乐堡啤酒2026新概念春装、华润啤酒与胖东来联合推出东来精酿等 [7] - 2025年12月规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年累计啤酒产量3536.0万千升，同比下降1.1%，行业持续去库存 [7] - 行业受前期禁酒令、铝价上涨、第四季度淡季等影响，股价回调至低位 [7] - 2026年因餐饮基数较低、CPI逐步企稳，叠加世界杯赛事带动，有望带动啤酒行业复苏 [7] 乳制品行业 - 2026年1月第三周主产区平均奶价为3.02元/公斤，环比提升0.3%，同比下降2.6%，奶价周期持续磨底 [8] - 优然牧业与现代牧业两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，展现对未来产业发展的信心 [8] - 三元股份在2025年进行的组织调整、人员优化、产品淘汰等改革动作效果显现 [8] - 2026年，国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [8] 调味品及速冻食品行业 - 酵母核心原材料糖蜜价格明显下降，2025年12月糖蜜平均报价787.23元/吨，同比下降33.79%；2026年1月平台最新成交价达到716.00元/吨，有望持续释放利润弹性 [9] - 公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线 [9] 第一季度投资主线 - 主线一：跨年行情呈现“成长先行、白酒蓄力”特征，零食、乳业等景气度明确的大众品板块成为核心驱动力，白酒板块则处于磨底蓄力阶段，预计春节后迎来估值修复 [1][2] - 主线二：2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望实现业绩超预期，白酒头部企业盈利能力保持稳健，部分区域酒企弹性有望超预期；大众品中餐饮供应链、功能性健康单品等细分赛道也有超预期机会 [1][3] - 主线三：1月下旬起，春节动销旺季及备货有望带动数据向好，叠加板块估值处于历史低位，事件催化可能放大第一季度业绩超预期弹性 [1][4]

公司业务与客户 - 公司啤酒花业务的主要合作客户包括青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等知名啤酒企业 [1] - 关于啤酒花的具体产量情况，公司指引投资者关注其已披露的年度报告 [1]

核心观点 - 摩根大通下调华润啤酒业绩预测及目标价，但维持“增持”评级，认为公司成本控制、利润率保障及股息率提升目标构成积极因素 [1] 业绩预测调整 - 下调公司2023年销量预测至同比下跌0.2%，2024年销量预测为同比上升2.1% [1] - 下调公司2023年经调整EBIT预测至同比上升4.4%，2024年经调整EBIT预测为同比上升13.8% [1] - 将公司目标价从40.5港元下调至38港元 [1] 啤酒业务经营情况 - 公司管理层预计2024年啤酒消费需求与2023年相若，销量呈低单位数增长，平均售价保持稳定 [1] - 公司成本受控，铝及大麦成本已锁定 [1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率 [1] 白酒业务经营情况 - 公司白酒业务在2023年下半年销售及亏损情况差于上半年 [1] - 2023年第四季度可能需计入商誉减值 [1] - 公司白酒业务2024年的展望能见度仍低 [1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率从2023年的60%提升至2027年的70% [1] - 摩根大通认为该目标意味着2027年预测股息率在5厘以上 [1]

业绩预测调整 - 摩根大通下调华润啤酒业绩预测 预计去年销售同比跌0.2% 今年销售同比升2.1% [1] - 预计去年经调整EBIT同比升4.4% 今年经调整EBIT同比升13.8% [1] - 维持“增持”评级 目标价由40.5港元下调至38港元 [1] 啤酒业务经营情况 - 公司管理层预计今年啤酒消费需求与去年相若 即低单位数销量增长及平均售价不变 [1] - 铝及大麦成本受控 因已锁定成本 [1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率 [1] 白酒业务经营情况 - 白酒业务去年下半年销售及亏损情况差于上半年 [1] - 去年第四季或需计入商誉减值 [1] - 白酒业务今年展望能见度仍低 [1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率由去年的60%增至2027年的70% [1] - 该派息率目标意味着2027年预测股息率在5厘以上 [1]

核心观点 - 摩根大通报告指出，华润啤酒管理层在论坛上披露多项信息，包括啤酒业务需求稳定、成本受控，但白酒业务表现不佳并可能产生商誉减值，公司通过成本节约保障利润率并计划提高派息率[1] - 该行下调了公司业绩预测及目标价，但维持“增持”评级[1] 啤酒业务经营与展望 - 2024年啤酒消费需求预计与2023年相若，销量呈低单位数增长，平均售价保持不变[1] - 公司已锁定成本，铝及大麦成本受控[1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率[1] 白酒业务表现与影响 - 白酒业务在2023年下半年销售及亏损情况差于上半年[1] - 2023年第四季度可能需计入商誉减值[1] - 2024年白酒业务展望能见度仍低[1] 财务预测与调整 - 摩根大通下调业绩预测，预计2023年销售额按年下跌0.2%，2024年按年上升2.1%[1] - 预计2023年经调整EBIT按年上升4.4%，2024年按年上升13.8%[1] - 目标价由40.5港元下调至38港元[1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率由2023年的60%提升至2027年的70%[1] - 该行认为此目标意味着2027年预测股息率在5厘以上[1]

公司业务表现 - 华润啤酒即饮渠道收入贡献降至约35%，渠道仍承压 [1] - 非即饮渠道实现个位数销量增长，支撑公司去年整体销量展现韧性 [1] - 全年原材料成本下行，支撑公司有望实现2025年净利润高个位数至双位数增长的指引 [1] 公司战略与财务 - 管理层表示白酒业务可能计提减值损失 [1] - 该举措虽带来短期阵痛，但长期利好，能消除长期压制估值的因素，成为价值提升的催化剂 [1] 投资评级与目标价 - 招商证券国际将华润啤酒目标价由33.5港元下调至31港元 [1] - 维持对公司的“增持”评级 [1]

沽空比率排行 - 华润啤酒-R、京东集团-SWR的沽空比率均达到100%，联想集团-R的沽空比率为95.62%，显示这些股票在上一交易日的卖空交易占其总成交量的比例极高 [1] - 李宁-R、安踏体育-R、商汤-WR的沽空比率也分别高达93.21%、88.46%和85.00%，表明市场对部分消费及科技股存在显著的看空交易活动 [1] - 新鸿基地产-R、中国平安-R、比亚迪股份-R、中银香港-R的沽空比率在64.53%至77.37%之间，显示房地产、金融及新能源汽车板块同样面临较高的卖空压力 [1] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-W、百度集团-SW、泡泡玛特的沽空金额位居市场前三，分别达到11.73亿元、11.11亿元和10.49亿元，反映市场对大型科技及消费股进行了大规模的看空押注 [1] - 美团-W、中国人寿、宁德时代的沽空金额也较高，分别为8.14亿元、8.06亿元和7.60亿元，表明互联网、保险及新能源电池行业是卖空资金的重点关注领域 [1] - 小米集团-W、中国平安、中国石油化工股份、中国海洋石油的沽空金额在5.92亿元至6.96亿元之间，显示卖空活动广泛存在于科技、金融及能源板块 [1] 沽空偏离值排行 - 京东集团-SWR、中国平安-R、中国罕王的沽空偏离值位居前三，分别为37.56%、33.98%和33.27%，表明这些股票当日的沽空比率显著高于其过去30天的平均水平，卖空活动异常活跃 [1] - 商汤-WR、李宁-R、药明康德的沽空偏离值也较高，分别为32.05%、31.52%和31.18%，显示市场对人工智能、体育用品及医药研发外包行业的看空情绪在短期内急剧上升 [1] - 百度集团-SWR、华润啤酒-R、OSL集团的沽空偏离值在22.71%至25.83%之间，进一步证实了科技、消费及金融科技相关股票的卖空交易强度远超近期常态 [1]

核心观点 - 多家国际投行普遍预测百威亚太2025年全年业绩将不及预期，核心原因是中国市场需求疲软，并因此下调了其目标价 [1] - 公司在中国市场正面临销量、收入和市场份额的多重压力，陷入“量价齐跌”局面，新任CEO已着手推进多项改革以扭转困局 [3] - 券商预测显示，公司2025年第四季度及2026年的业绩下行趋势可能持续，中国市场短期内仍将承压 [1][5] 业绩预测与市场表现 - 花旗预测百威亚太2025年全年销售和核心净利润将分别下调3%和10%，并将目标价从12.4港元降至11.4港元 [1] - 摩根大通将百威亚太目标价由8.5港元下调至7.9港元 [1] - 摩根大通预测公司2025年自然销售额将下降6.4% [1] - 2025年上半年，百威亚太在中国区的啤酒销量同比减少8.2%，净收入下降9.5%，每百升收入下滑1.4% [3] - 交银国际预计百威亚太2025年第四季度收入同比将下滑5% [5] - 花旗预计公司2026年营收利润下行的趋势将继续 [1] 中国市场困境与挑战 - 中国市场是百威亚太以往最重要的增长引擎，但目前情况已发生变化 [1] - 中国市场需求疲软是导致公司业绩不及预期的核心原因 [1] - 公司在中国市场陷入“量价齐跌”的局面，市场表现显著低于其他地区 [3] - 受酒吧、高端餐饮渠道消费需求疲软，以及国产啤酒品牌高端化竞争影响，百威亚太的市场份额受到冲击 [3] - Euromonitor数据显示，百威亚太在中国高端啤酒市场的份额由2015年的近50%降至40%左右 [3] - 根据国家统计局数据，2024年10月、11月中国啤酒产量分别下滑1%、5.8% [5] - 中信证券指出，公司在中国市场仍会处于量价承压的阶段，除行业因素外，还受自身渠道调整、产品折扣等方面影响 [5] 其他市场表现 - 韩国市场因基数高，增长有所放缓 [1] - 印度市场的强劲增长未能推动集团整体表现 [1] 公司应对措施 - 2025年2月底，集团任命首位中国籍CEO程衍俊，其中心工作之一是扭转中国市场困局 [3] - 新任CEO在品牌、渠道、产品价格等多方面推进改革 [3] - 品牌方面，加大对百威啤酒、哈尔滨啤酒两大核心品牌的投入力度，放弃部分非核心小众品牌 [3] - 渠道方面，加速向商超、便利店等线下非即饮渠道渗透，并积极拓展三四线城市 [3] - 产品方面，加大8—10元次高端价格带产品创新，加快区域下沉 [3] - 公司增加了广告和营销投放，但销量和利润方面仍然承压 [1]