行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][9] 核心观点 - 行业基本面底部改善，短期关注业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩方向 [4][40] - AI技术突破密集涌现：OpenAI发布GPT-Realtime语音模型、xAI推出3140亿参数编程工具Grok Code Fast1、Meta推出AI驱动NPC，预示AI应用安卓时刻到来 [2][20][21][40] - 暑期档票房突破118亿元，超越去年总票房，显示影视内容供给端底部改善 [2][22][40] 板块表现回顾 - 本周（8.25-8.29）传媒行业上涨2.99%，跑赢沪深300（4.87%），跑输创业板指（11.35%） [1][16] - 板块涨跌幅在全部行业中排名第8位 [1][17] - 涨幅前三个股：三维通信（+22%）、顺网科技（+18%）、智度股份（+17%） [16][17] - 跌幅前三个股：ST华扬（-18%）、富春股份（-10%）、力盛体育（-10%） [16][17] 行业数据跟踪 **电影票房表现** - 本周（8.25-8.31）总票房8.83亿元 [3][22] - 单周票房前三：《捕风追影》（2.87亿元，占比24.2%）、《浪浪山小妖怪》（1.76亿元，占比19.9%）、《南京照相馆》（1.35亿元，占比15.3%） [3][22] - 暑期档（截至8/31）总票房118亿元，前三名为《南京照相馆》（28.8亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.3亿元）、《捕风追影》（8.5亿元） [22] **内容表现排名** - 网络剧TOP3：《生万物》（播映指数82.26）、《子夜归》（82.04）、《献鱼》（80.96） [27][29] - 综艺节目TOP3：《地球超新鲜》（播映指数80.35）、《脱口秀和Ta的朋友们第二季》（79.62）、《心动的信号第八季》（78.92） [28][30] **游戏市场表现** - 2025年7月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][31] - iOS畅销榜前三：《王者荣耀》《金铲铲之战》《和平精英》 [33] - 安卓热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《王者荣耀》 [34] 重点公司动态 - 分众传媒2025H1收入61.1亿元（+2.43%），归母净利润26.6亿元（+6.9%） [38] - 恺英网络2025H1收入25.8亿元（+0.9%），归母净利润9.5亿元（+17.4%） [39] 投资建议方向 **细分领域布局** - 游戏板块：推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司，关注产品周期及业绩表现 [4][40] - 媒体广告：推荐分众传媒、哔哩哔哩，关注经济底部回升带来的广告投放增长 [4][40] - 影视内容：推荐万达电影（渠道）、华策影视（内容），关注供给端改善 [4][40] - IP潮玩：推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技，行业景气度持续提升 [4][40] - AI应用：重点关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等2C场景，及营销、教育等2B/2G领域落地 [4][40] **估值亮点** - 恺英网络2025E市盈率23倍，分众传媒21倍，芒果超媒32倍 [6][42] - 泡泡玛特2025E市盈率41倍，哔哩哔哩80倍 [42]

投资评级 - 优于大市(维持) [6][3] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年实现营业收入25.78亿元(同比增长0.89%) 归母净利润9.50亿元(同比增长17.41%) 扣非归母净利润9.39亿元(同比增长17.18%) [1][10] - 2025年Q2单季度营业收入12.25亿元(同比下降1.8%) 归母净利润4.32亿元(同比增长12.8%) [1][10] - 海外业务表现突出 上半年海外营业收入2.02亿元(同比增长59.6%) 显著高于整体收入增速 [2][14] - 产品矩阵持续丰富 包含复古情怀品类(《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》)和创新精品(《三国：天下归心》《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》) [2][14] - AI应用取得突破 自研"织梦"大模型 发布AI全流程开发平台"AI工业化管线"《SOON》 [3] - 新业务布局包括"传奇盒子"游戏社区平台和数字资产平台拾元立方 整合区块链、Web3.0与AI技术 [3] 财务表现 - 2025年上半年全面摊薄EPS 0.44元 Q2单季度摊薄EPS 0.20元 [1][10] - 维持2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24元 [3][19] - 当前股价对应PE=22/21/19x [3][19] - 预计2025年营业收入58.35亿元(同比增长14.0%) 2026年65.35亿元(同比增长12.0%) 2027年71.88亿元(同比增长10.0%) [4] - 预计2025年净利润22.68亿元(同比增长39.3%) 2026年24.32亿元(同比增长7.2%) 2027年26.61亿元(同比增长9.4%) [4] - EBIT Margin预计从2024年31.4%提升至2025年34.3%和2026年36.5% [4] - ROE预计2025年27.8% 2026年24.6% 2027年22.6% [4] 产品与业务发展 - 《仙剑奇侠传：新的开始》在海外市场表现优异 获澳门iOS免费榜第一、台湾Google Play免费榜第一、香港Google Play免费榜第二等佳绩 [2][14] - 公司形成从复古情怀到创新精品的完整产品矩阵 [2][14] - 通过"传奇盒子"构建游戏社区生态 集游戏、直播、电竞、小说、短剧等内容于一体 [3] - 数字资产平台拾元立方采用"数字资产+实体经济"模式激活文旅消费 [3] 估值与预测 - 当前总市值497.15亿元 流通市值439.58亿元 [6] - 近3个月日均成交额9.74亿元 [6] - 市盈率(PE)从2024年30.8x下降至2025年22.1x和2026年20.6x [4] - EV/EBITDA从2024年31.6x下降至2025年25.6x和2026年21.6x [4] - 市净率(PB)从2024年7.65x下降至2025年6.14x和2026年5.06x [4]

公司股份回购计划 - 恺英网络股份有限公司董事会于2025年8月28日通过股份回购方案议案 [1] - 回购决议前一个交易日（2025年8月29日）前十名股东中绍兴市安嵊企业管理合伙企业持股数量为180,000,000股（持股比例8.36%）位列第一 [1] - 前十名无限售条件股东中中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持股38,500,000股（持股比例1.79%）位列第二 [1] 股东结构特征 - 前十名股东中包含四家机构投资者：中国人寿保险产品（持股38,500,000股/1.79%）、华夏中资基金（持股35,200,000股/1.63%）、信泰人寿传统产品（持股32,000,000股/1.49%）及交银施罗德精选混合基金（持股28,000,000股/1.30%） [1] - 前十名无限售条件股东中出现指数基金：中国农业银行－中证500ETF持股25,500,000股（持股比例1.18%） [1] - 绍兴市安嵊企业管理合伙企业在两类股东名单中均以180,000,000股（8.36%）保持第一大股东地位 [1] 游戏行业ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨1.72% 市盈率达42.95倍 [3] - 该ETF最新份额53.9亿份 较前期增加1400.0万份 但主力资金净流出6436.5万元 [3] - 估值分位处于62.60%水平 显著高于食品饮料ETF的23.15%分位 [3] 科技类ETF资金动向 - 科创半导体ETF（588170）近五日涨幅3.70% 份额增加3400.0万份至4.0亿份 主力资金净流入540.0万元 [3] - 云计算50ETF（516630）近五日大涨5.37% 市盈率高达126.28倍 估值分位达91.96% [4] - 云计算ETF份额增加1100.0万份至4.1亿份 但主力资金净流出743.6万元 [4] 行业估值对比 - 食品饮料ETF市盈率21.23倍 为游戏ETF市盈率42.95倍的49.4% [3] - 云计算50ETF市盈率126.28倍 为游戏ETF的2.94倍 半导体ETF未披露市盈率数据 [3][4] - 游戏行业估值分位62.60% 处于中高位区间 而食品饮料行业估值分位仅23.15% [3]

回购方案 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元[1] - 回购股份价格不超过29.33元/股[1] - 回购期限自2025年8月28日起不超过十二个月[1] 回购进展 - 截至2025年8月31日未实施回购[2] - 2025年9月1日首次回购4567300股，占总股本0.21%[2] - 首次回购最高成交价22.74元/股，最低21.38元/股[2] - 首次回购成交总金额99602130元（不含交易费）[2] 合规情况 - 未在规定禁止期间内回购股份[4] - 以集中竞价交易方式回购符合要求[4] - 回购股份价格区间、资金来源符合方案规定[4]

证券代码：002517 证券简称：恺英网络 公告编号：2025-054 恺英网络股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东持股信息的公告 | 序号 | 股东名称 | 持股数量（股） | 持股比例（%） | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 绍兴市安嵊企业管理合伙企业（有限合 伙） | 112,477,078 | 5.26 | | 2 | 香港中央结算有限公司 | 94,561,566 | 4.43 | | 3 | 金丹良 | 87,915,237 | 4.12 | | 4 | 金锋 | 80,079,963 | 3.75 | | 5 | 中国人寿保险股份有限公司－传统－ 普通保险产品－005L－CT001 沪 | 40,178,750 | 1.88 | | | 中国民生银行股份有限公司－华夏中 | | | | 6 | 证动漫游戏交易型开放式指数证券投 | 39,826,627 | 1.86 | | | 资基金 | | | | 7 | 信泰人寿保险股份有限公司－传统产 品 | 35,019,800 | 1.64 | | 8 | 中国农业银行股份有限公司－中证 500 | 24,977 ...

财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] - 总资产100.36亿元，较上年末增长25.04% [2] - 归母净资产82.03亿元，较上年末增长25.28% [2] - 净利润增长主因高毛利研发及平台业务占比提升 [2][3] 业务结构 - 信息服务收入6.57亿元，含平台服务费、广告及游戏推广收入 [4] - 境外收入2.02亿元，占比7.82%，同比增长59.57% [4] - 传奇盒子业务获天穹互动授权，闲趣互娱独家运营传奇/传世IP社区 [11] 海外产品表现 - 《怪物联萌》韩国上线首日登iOS免费榜Top2 [4] - 《MU Immortal》欧美服登多国iOS RPG免费榜Top1 [5][6] - 《派对不兽控》港澳台上线首日获iOS下载榜第一/第二 [6] - 《超虾大作战》港澳台新马上线首日获iOS下载榜第一/第二 [6] AI技术布局 - 推出游戏AI开发平台《SOON》，实现小时级全自动游戏开发 [7][8] - 投资产品EVE为3D AI陪伴应用，计划2025年上线 [8] - AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》主打情感陪伴，计划2025年上线 [9][10] 资本运作 - 控股股东及高管承诺2024-2028年分红用于增持 [6] - 2024年现金分红增持金额8977.21万元 [6] - 2025年第一次现金分红增持金额4168.12万元 [6] 合作与授权 - 三九互娱支付1亿元入驻传奇盒子品牌专区 [11] - 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 [11] - 掌玩游戏支付1.5亿元设立品牌专区 [11]

板块整体表现 - 游戏板块整体下跌0.69%，领跌个股为游族网络（跌幅4.53%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点，与游戏板块形成分化走势[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现结构性分化特征[1][2] 个股涨跌情况 - 文投控股以10.15%涨幅领涨，成交额达5.53亿元，成交量194.29万手[1] - ST凯文涨幅4.89%，迅游科技涨幅3.49%，星辉娱乐涨幅3.05%，涨幅居前个股单日成交额均超1亿元[1] - 跌幅前列除游族网络外，恺英网络下跌4.17%（成交额18.92亿元），冰川网络下跌3.80%（成交额8.07亿元）[2] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出13.71亿元，游资资金净流入5.57亿元，散户资金净流入8.14亿元[2] - 文投控股获主力资金净流入8938.19万元（净占比16.18%），ST凯文获主力净流入2572.40万元（净占比24.12%）[3] - 恺英网络虽股价下跌4.17%，但获游资净流入4051.59万元（净占比2.14%）[3] - *ST大晟主力资金净流出791.19万元（净占比-17.46%），电魂网络主力净流出1130.84万元（净占比-6.58%）[3] 成交活跃度 - ST华通成交额达22.81亿元居板块首位，汤姆猫成交额8.76亿元且成交量151.89万手[1] - 完美世界成交额10.17亿元，巨人网络成交额9.21亿元，头部公司维持较高流动性[2] - 名臣健康成交额1.02亿元（成交量6.39万手），ST中青宝成交额9026.11万元（成交量7.80万手），中小市值个股活跃度相对较低[1]

指数表现 - 中证500通信服务指数报6578.12点 [1] - 近一个月上涨15.55% [1] - 近三个月上涨28.52% [1] - 年至今上涨33.48% [1] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 [1] - 基点为1000.0点 [1] - 样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业及90余个三级行业 [1] - 指数样本每半年调整一次 [2] - 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重构成 - 十大权重股合计占比57.41% [1] - 岩山科技权重8.24% [1] - 巨人网络权重7.26% [1] - 亨通光电权重6.85% [1] - 恺英网络权重6.74% [1] - 光迅科技权重5.64% [1] - 网宿科技权重5.04% [1] - 海格通信权重4.92% [1] - 光线传媒权重4.91% [1] - 神州泰岳权重4.59% [1] - 蓝色光标权重4.22% [1] 行业分布 - 文化娱乐占比42.70% [2] - 通信设备占比33.92% [2] - 数字媒体占比10.28% [2] - 数据中心占比8.88% [2] - 营销与广告占比4.22% [2] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比66.82% [1] - 上海证券交易所占比33.18% [1] 样本调整机制 - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇临时调整时中证500行业指数样本相应调整 [2] - 样本公司行业归属变更时进行相应调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2] - 收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

券商9月金股推荐概况 - 24家券商发布投资策略报告 推荐超200只金股 [1] 重点推荐个股 - 中兴通讯获三家券商推荐 半年度营业收入715.5亿元同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 [4] - 新易盛获两家机构推荐 8月累计涨幅超80% 今年以来暴涨超300% [4] - 华峰测控获开源证券和长江证券联合推荐 [5] - 恺英网络获开源证券和国海证券联合推荐 [5] - 泸州老窖获东吴证券和华安证券联合推荐 [5] 行业分布特征 - 科技制造板块受关注 东北证券推荐齐锋智能/华胜天成/德福科技/航天宏图/广和通 东吴证券推荐雷赛智能/指南针/昆仑万维/杰瑞股份/晶晨股份 [5] - 黄金板块获多家推荐 东北证券推荐中国黄金国际/山东黄金 华鑫证券推荐赤峰黄金 [5] - 新能源/生物医药板块成为机构关注焦点 [5] 市场行情展望 - 多家券商预判A股延续"慢牛"行情 建议关注科技/顺周期/"反内卷"制造业方向 [6] - 招商证券认为市场保持震荡上行概率较大 增量资金流入形成正反馈 [6] - 浙商证券指出"系统性慢牛"中线健康向上 短期存在双向波动放大/交易量下降/技术形态压力等不确定性 [6] 配置线索与催化事件 - 美联储降息预期可能催化资源品行情 尤其利好贵金属和铜 [6] - 苹果端侧AI与META AR眼镜发布或推动消费电子板块行情 [7] - 9月创新药催化事件增多 建议聚焦资源/创新药/消费电子/化工/游戏/军工板块 [7]

行业动态 - 8月游戏版号发放数量创年内新高 国产与进口游戏共计173款过审 [2][6] - 进口游戏中腾讯代理的二次元新作《卡厄思梦境》获批移动与客户端版号 [6] - B站自研游戏《逃离鸭科夫》Steam愿望单数量突破30万 [6] - 年内国产游戏版号发放总量已达1050个 [6] 国内公司业绩 - 三七互娱上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% [7] - 世纪华通上半年营收172亿元同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% [8] - 恺英网络上半年营收25.78亿元同比增长0.89% 净利润9.50亿元同比增长17.41% [9] - 中手游上半年营收7.63亿元同比下降38.1% 净亏损6.44亿元 [10] 产品表现与储备 - 三七互娱新游《时光大爆炸》月流水破亿 海外产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元 [7] - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现亮眼 《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP10 [8] - 恺英网络推出《龙之谷世界》等多款新品 海外营收2.02亿元同比增长59.57% [9] - 中手游《仙剑世界》上线后收益未达预期 海外收入2.35亿元同比增长33.2% [10] 技术应用与投资 - 三七互娱在研发美术发行等环节应用AI技术 投资多家AI科技企业 [7] - King工作室强制要求员工日常使用AI工具 2025年目标实现100%每日使用率 [3][14] 诉讼事件 - 米哈游与腾讯新增其他民事诉讼案件 将于9月5日在深圳南山区法院开庭 [4][12][13] 人事变动 - 网易阴阳师事业部负责人金韬离职创业 成立广州芥子信息技术有限公司 [2][11] 电竞赛事 - 完美世界CS中国区挑战赛正赛六强出炉 总奖金35万元 [5][15]