医药板块市场表现 - 本周A股医药指数上涨3.3%，年初至今累计上涨22.1%，相对沪深300指数分别获得4.4%和4.5%的超额收益 [1] - 本周恒生生物科技指数大幅上涨7.0%，年初至今累计涨幅高达88.8%，相对恒生科技指数分别跑赢7.4%和58.7% [1] - 本周医药商业子行业领涨，涨幅为5.7%，化学制药、中药、生物制品、医疗服务、医疗器械涨幅分别为4.5%、4.1%、2.7%、1.8%、1.8% [1] - A股市场本周涨幅居前的医药个股包括金迪克（+62%）、人民同泰（+61%）和诚达药业（+58%） [1] - H股市场本周涨幅居前的医药个股包括歌礼制药（+45%）、三叶草生物（+30%）和来凯医药（+28%） [1] 公司研发管线进展 - 百利天恒构建了HIRE-ADC、GNC、HIRE-ARC三大创新药物平台，截至2025年11月拥有17款临床阶段自研候选药物，其中6款在美国开展临床试验 [2] - 百利天恒核心产品izabren（EGFR×HER3 ADC）已启动3项全球关键性注册3期临床和10项中国关键性注册3期临床，中国末线治疗鼻咽癌已提交上市申请 [2] - 百利天恒另有T-Bren（HER2 ADC）和SI-B001（EGFR×HER3 双抗）两款处于III期临床试验的候选药物，以及处于1b期临床的四抗GNC产品GNC-038等 [2] 行业产品与研发动态 - 科伦药业恩扎卢胺片仿制药于11月10日获批上市，为国内首仿 [3] - 劲方医药KRAS G12D抑制剂GFH375（VS-7375）于11月11日启动III期临床试验，为全球第二款进入III期阶段的KRAS G12D抑制剂 [3] 投资配置建议 - 看好的子行业排序为创新药、科研服务、CXO、中药、医疗器械、药店 [4] - 创新药领域建议关注百利天恒、百济神州、科伦博泰生物、恒瑞医药、泽璟制药、迪哲医药、海思科等公司 [4] - 其他细分领域建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物、联邦制药、博瑞医药、众生药业、药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物科技、佐力药业、方盛制药、东阿阿胶、联影医疗、鱼跃医疗、晶泰控股等公司 [4]

资本市场政策与监管 - 证监会抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、制度更具吸引力[1] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，明确提示八类风险场景[1] - 央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月[1] 宏观经济与行业动态 - 国常会部署增强消费品供需适配性，进一步促进消费政策措施[1] - 航运巨头达飞轮船警告2026年航运业或将陷入低迷[1] - 美政府将部分农产品移出“对等关税”清单[1] - 中美据报仍商讨中国放宽稀土出口关键细节[1] 科技与人工智能 - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题[1] - 智能眼镜公司Rokid抛出激进销售目标，计划明年销售逾100万副[1] - 苹果将自2026年起改为春秋两季发布iPhone[1] 公司运营与市场表现 - 多家手机厂商暂缓采购存储芯片，部分厂商库存不足三周[1] - 滑雪装备销售火爆，有平台滑雪装备成交额同比增超10倍[1] - 特斯拉据报要求供应商避免用中国制零件生产美国汽车[1] 新能源汽车与电池产业链 - 赣锋锂业李良彬表示，如果碳酸锂明年需求增速超过30%，价格可能会突破15万元/吨[1] - 宁德时代股东黄世霖拟询价转让1%股份[1] - 璞泰来拟投资25亿元开展基膜涂覆一体化项目[2] 机构持仓与投资动向 - 高瓴HHLR三季度美股持股总市值暴增70亿，持续加大中国资产配置[1] - 段永平最新持仓新进阿斯麦[1] - 高盛集团三季度增持英伟达、苹果、微软、谷歌等[1] - 伯克希尔买入谷歌，桥水三季度减持英伟达[1] - 南下资金大肆净买入阿里和腾讯[2] 金融市场与商品表现 - 上周五美股三大指数收盘涨跌不一，奈飞跌超3%，中概指数跌1.6%[1] - WTI 12月原油期货收报60.09美元，现货黄金跌2.2%[1] - 加密货币熊市加剧背景下，比特币抹去年内涨幅[1] 公司上市与资本运作 - 宇树科技IPO辅导完成[1] - 今日港股中伟新材、百利天恒上市[2] - 合富中国股票将停牌核查[2]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为推荐显著滞涨的潜在创新药MNC龙头，重点推荐百利天恒等[1] - 医药板块本周反弹较强，A股医药指数本周涨幅3.3%，年初至今涨幅22.1%，相对沪深300超额收益分别为4.4%和4.5%[4] - 恒生生物科技指数表现突出，本周涨跌幅7.0%，年初至今涨跌幅88.8%，相对于恒生科技指数跑赢7.4%和58.7%[4] - 子行业配置建议排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4] 行情回顾与市场表现 - 本周医药子板块涨幅分别为：医药商业(+5.7%)、化学制药(+4.5%)、中药(+4.1%)、生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、医疗器械(+1.8%)[4] - A股涨幅居前个股：金迪克(+62%)、人民同泰(+61%)、诚达药业(+58%)；跌幅居前个股：*ST长药(-34%)、振德医疗(-11%)、福瑞股份(-8%)[4] - H股涨幅居前个股：歌礼制药(+45%)、三叶草生物(+30%)、来凯医药(+28%)；跌幅居前个股：永泰生物(-8%)、药捷安康(-8%)、君圣泰医药(-7%)[4] - 医药指数市盈率为39.36，较历史均值高0.92[6] 百利天恒深度分析 - 百利天恒聚焦肿瘤治疗需求，构建三大技术平台：HIRE-ADC、GNC、HIRE-ARC[20] - 截至2025年11月，公司拥有17款临床阶段候选药物，其中6款在美国开展临床试验[20] - 核心产品iza-bren（EGFR×HER3 ADC）已启动3项全球关键性注册3期临床、10项中国关键性注册3期临床[20] - iza-bren在肺癌领域一线联用奥希替尼显示优异疗效：ORR达100%，12个月PFS率92.1%，12个月OS率94.8%[26] - iza-bren用于TKI经治EGFR突变NSCLC的1/2期数据显示：ORR达68.0%，mPFS 12.5个月，mDOR 13.7个月[27] - 第二款核心产品T-bren（HER2 ADC）已在中美开展10余项临床试验，其中5项为注册III期研究[32] - T-bren在HER2阳性乳腺癌患者中ORR达86.7%，mPFS 18.0个月，18个月OS率85.5%[34] 行业研发动态 - 科伦药业恩扎卢胺片仿制药获批上市，为国内首个恩扎卢胺片仿制药[42] - 劲方医药KRAS G12D抑制剂启动III期临床，为全球第二款进入III期阶段的KRAS G12D抑制剂[4] - 本周有多款创新药/改良药获批上市，包括阿柏西普眼内注射液、艾加莫德α注射液、替尔泊肽注射液等[37][38] 投资配置建议 - 创新药领域重点关注：百利天恒、百济神州、科伦博泰生物、恒瑞医药、泽璟制药等[4] - PD1/VEGF双抗领域建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等[10] - GLP1领域建议关注：联邦制药、博瑞医药、众生药业等[11] - CXO及上游科研服务建议关注：药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[12] - 中药领域重点推荐：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[13] - 医疗器械领域重点关注：联影医疗、鱼跃医疗等[14] - AI制药领域建议关注：晶泰控股等[15]

公司港股上市计划暂停 - 百利天恒在距离原定11月17日港股挂牌仅5天时，突然宣布暂停全球发售 [1][2] - 暂停原因是与当前市场环境不佳及与牵头投行商议后，决定推迟全球发售，原招股计划失效 [2] - 公司从2024年6月公告筹划H股上市，历经递表、聆讯等环节，原计划发行863.43万股，定价区间为347.50港元至389.00港元 [2][4] 暂停上市的市场背景与原因 - 港股新股市场正经历“破发潮”，11月以来上市的5只新股中有3只首日破发，跌幅最高近20% [4] - 公司H股发行定价策略强硬，按上限定价甚至高于其A股当时约370港元的股价，而同行如恒瑞医药H股发行价较A股有27%折让 [4] - 机构投资者反应冷淡，基石投资者仅认购2.49亿港元，占总募资额7.81%，远低于恒瑞医药43%的基石认购比例 [5] - A股市场面临压力，公司科创板股价从9月高点414元跌至11月12日的360.85元，跌幅12.84%，且持股机构数量从520家减至138家，基金持股比例从50.5%降至30.43% [5][6] 公司的研发实力与财务表现 - 公司核心优势在于研发管线，拥有10种进入临床阶段的ADC候选药和4条多特异性抗体管线 [7] - 2023年12月，公司将核心ADC药物BL-B01D1授权给百时美施贵宝，获得8亿美元首付款及高达76亿美元的后续里程碑付款 [9] - 该笔授权费驱动2024年业绩爆发，营收达58.23亿元，同比增长936.31%，净利润为37.08亿元，实现扭亏 [9] - 创新药研发持续高投入，2025年前三季度研发费用为17.72亿元，同比增长超90%，导致前三季度净亏损4.95亿元 [9] - 公司与BMS合作的药物在9月30日达到重要临床里程碑，触发2.5亿美元付款，使三季度营收暴涨1625.08%至18.95亿元 [9] - 公司现金流充裕，除BMS付款外，2025年9月刚在A股完成37.64亿元的定向增发 [10] 公司战略与行业考量 - 公司港股上市目的并非解决资金压力，而是为长远布局，包括为全球临床试验募资、提升国际知名度以及通过市场化定价吸引国际投资者 [10] - 公司目标是到2029年成为“入门级跨国药企” [10] - 当前创新药板块处于回调期，港股投资者对未盈利药企日趋挑剔，公司选择暂停上市被视为等待更合适时机的理性决策 [10][12]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块今年以来有23家企业成功上市，远超去年同期的8家[1] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请[1] - 拟IPO企业数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间的博弈加大[1][4] 企业IPO动态与案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，但于11月12日宣布延迟全球发售[2][3] - 延迟发售原因可能与基石投资者认购未达理想水平及价格分歧有关[3] - 贝达药业于9月29日第三次向港交所递交H股上市申请，此前两次递表均失效[8] - 迈瑞医疗于11月10日向港交所递交IPO上市申请[9] 基石投资者参与情况 - 今年已上市的23家港股医疗保健企业中，有16家获得基石投资者参与认购[7] - 劲方医药、银诺医药等多家企业获得5家或以上基石投资者认购，包括GIC、瑞银资管、高瓴资本等知名机构[7] - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用[4] - 恒瑞医药港股IPO时基石投资者锁定发行份额的43%，映恩生物引入多达15家基石投资者[7] 市场趋势与投资偏好 - 今年前9月恒生创新药指数累计涨幅翻倍，催生资本市场医药股行情[7] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性[7] - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高[9] - GLP-1赛道因跨国药企争夺Metsera而升温，先为达生物等类似标的吸引关注[9] 市场环境与发行策略 - 当前医药企业IPO发行进入考验定价能力阶段，价格需有足够折价空间才能吸引投资人[10] - 企业希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资人[4] - 多家药企预计在明年第一季度登陆港股，希望抓住市场窗口期完成上市[9] - 尽管拟IPO企业众多，但资金仍在流入医药板块，优质或头部标的继续受到热捧[10]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块年内成功上市企业达23家，远超去年同期的8家 [3] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请 [3] - 拟IPO药企数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间博弈加剧 [3] 百利天恒港股IPO延迟案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，预计11月17日上市 [4] - 公司延迟全球发售原因为"鉴于目前的市场情况"，市场传言基石投资者认购未达理想水平 [5] - 公司希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资者 [6] 基石投资者角色与市场动态 - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用 [6] - 今年已上市的23家医疗保健企业中，有16家获得基石投资者认购 [9] - 恒瑞医药港股IPO基石投资者锁定发行份额43%，映恩生物引入基石投资者多达15家 [9] 医药IPO项目投资偏好分化 - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高 [11] - GLP-1赛道因跨国药企争夺而升温，先为达生物等类似标的吸引市场关注 [11] - 优质或头部医药投资标的继续受到热捧，但IPO定价需有足够折价空间才能吸引投资人 [13] 市场驱动因素与未来展望 - 国产创新药企对外授权交易催生资本市场行情，恒生创新药指数前9月累计涨幅翻倍 [9] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性 [9] - 多家药企希望抓住市场窗口期，预计明年第一季度将有多家企业登陆港股上市 [11]

港股医药IPO市场概况 - 2024年以来港股医疗保健板块已有23家企业成功上市，远超去年同期的8家 [1] - 截至11月14日，申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月前半月就有8家企业申请 [1] - 恒生创新药指数在今年前9个月累计涨幅翻倍，催生医药股行情 [5] IPO进程中的竞争与博弈 - 拟IPO药企数量增多导致路演排队，基石投资者和锚定投资者应接不暇 [1][4] - 企业希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资人 [3] - 基石投资者需接受至少六个月强制锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用 [3] 具体案例：百利天恒IPO延迟 - 百利天恒原计划全球发售H股863.43万股，价格区间为347.50至389.00港元，预计11月17日挂牌 [1] - 公司延迟全球发售原因为"鉴于目前的市场情况"，市场传言基石投资者认购未达理想水平 [2] - 此次IPO从公司长期战略发展维度考量，并非单纯融资 [3] 投资者行为与市场动态 - 近期医药二级市场行情不如前几个月火热，基石投资者已变得更加理性 [7] - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高 [7] - GLP-1赛道竞赛升温，先为达生物因拥有完全自主研发的偏向型技术平台吸引关注 [7] 知名机构参与及代表性IPO - 今年已上市的23家港股医疗保健企业中，有16家获得基石投资者参与认购 [5] - 劲方医药、银诺医药等企业获得5家或以上基石投资者认购，包括GIC、瑞银资管、高瓴资本等知名机构 [5] - 恒瑞医药港股IPO时基石投资者合计锁定发行份额的43%，映恩生物引入的基石投资者多达15家 [5] 企业上市申请动态 - 贝达药业于9月29日第三次向港交所递交H股上市申请，前两次分别在2021年2月和12月递表 [6] - 迈瑞医疗于11月10日向港交所递交IPO上市申请 [7] - 市场估计明年第一季度会有多家药企登陆港股上市，企业希望抓住市场窗口期 [7] 市场展望与定价挑战 - 港股医药板块相比2021年以来的下跌仍处于价值修复过程，长期趋势向上 [8] - 国际投资人和中国内地南下的资金仍在关注医药板块，优质头部标的继续受到热捧 [8] - 当前医药企业IPO发行到了考验定价能力阶段，需要足够折价空间才能获得投资人关注 [8]

原本计划在11月17日登陆港股的百利天恒，在上市前五天突然按下暂停键，将认购款项全部退还投资者。 01 临门一脚：港股上市计划紧急叫停 公司在11月7日已在港交所网站刊登并派发H股招股书，计划于11月17日正式挂牌交易。根据招股书，公司计划全球发售863.43万股H股，募资净额约30.18亿 港元。 这次发行由高盛（亚洲）、摩根大通及中信证券（香港） 担任联席保荐人，并引入了5名基石投资者，包括跨国制药公司百时美施贵宝（BMS）等。 然而，11月12日晚间，百利天恒突然发布公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟H股全球发售及上市，并将11月7日至11月12日股份公开发售获得的款 项悉数退还。 02 定价争议：高折价率成拦路虎 对于延迟上市的原因，百利天恒方面并未过多解释，仅表示"正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表"。 市场分析普遍认为，"定价太高"可能是导致这次上市搁浅的关键因素。 百利天恒原定招股价在每股347.5至389港元，按每手100股计算，入场费高达39292.31港元，属于近期港股市场中入场门槛较高的新股之一。 更关键的是其折价率偏高的问题。由于流动性风险、投资者结构等因素，A H上市公司 ...

行业整体财务表现 - 2025年前三季度化学制药行业整体营收增速为-2.1%，短期承压 [1] - 行业整体扣非归母净利率达到12.5%，盈利能力持续提升 [1] - 行业研发费用率为9.6%，同比提升0.7个百分点 [1] - 18家A股Biotech公司前三季度营业收入100亿元，同比增长17.3%，扣非归母净亏损同比收窄25.2% [1] 创新药国际化进展 - 2025年前三季度中国相关交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额持平 [1][2] - 交易首付款达50亿美元，交易数量为230笔，无论金额或数量均超过2024年全年 [1][2] - 美国被视为全球最大的单一创新药市场，国内药企多采取与全球大药企合作的方式出海 [2] - 国内制药工业创新国际化持续发力，研发成果受到更多跨国药企青睐 [1][2] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业中长期向好趋势逐步确立，驱动因素包括院内刚性需求释放、创新产品步入新周期以及行业产品结构持续改善 [1] - 国内制药工业正经历创新升级和国际化，国内市场将迎来新一轮产品周期 [1][3] - 《全链条支持创新药发展实施方案》明确了以创新为导向的产业发展方向 [3] 投资关注领域及标的 - 投资机会聚焦于公司盈利能力改善以及核心产品全球竞争力的提升 [3] - 创新药领域建议关注标的包括恒瑞医药、百济神州、石药集团等多家公司 [4] - 特药领域建议关注标的包括人福医药、恩华药业、东诚药业等 [4]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月14日10:28，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.31% [1] - 指数成分股三生国健上涨4.64%，甘李药业上涨3.28%，九典制药上涨1.83%，康龙化成上涨1.52%，长春高新上涨1.24% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.26%，冲击3连涨，最新价报0.39元 [1] 行业积极进展 - 阿斯利康宣布Baxdrostat三期临床试验成功，该药物在12周内可显著降低难治性高血压患者的24小时平均收缩压，且疗效覆盖心血管事件高发的清晨时段 [1] - Baxdrostat作为高选择性口服小分子药物，通过抑制醛固酮合成发挥降压作用，为高血压治疗提供新路径 [1] - 2025年第三季度医药行业业绩有所改善，医疗设备板块显现拐点，收入端同比实现正增长，归母净利润降幅明显收窄 [1] - 创新药企已从研发探索期进入管线密集收获期，在政策支持、研发落地与国际化推进下呈现显著增长态势 [1] CXO板块表现 - 2025年前三季度CXO板块表现优异，医疗研发外包营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长56.8% [2] - ADC CDMO、多肽CDMO等领域增长明显 [2] - 全球医疗投融资回暖带动以海外业务为主的临床前CRO增速提升 [2] - 企业"在建工程"规模回升反映对未来信心增强，产能扩张为后续成长奠定基础 [2] 指数构成信息 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比64.12%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗等 [2]