市场整体供需态势 - 2025年10月30个重点城市新增商品住宅供应面积522万平方米，环比近乎“腰斩”，为年内次低 [4] - 同期30个重点城市商品住宅成交面积970万平方米，环比9月微增2%，在供应大幅下降背景下实现成交增长 [1][4] - 市场自2022年起已经历近4年的规模缩量，行业共识是未来很难回到2020-2021年高点 [2] - 我国年均新房增量需求模型测算结果约为8.8亿平方米 [2] 城市层面结构性表现 - 2025年10月30个重点城市中有20个城市成交面积环比增长，其中12个城市环比增幅在10%以上 [8] - 14个城市在9月和10月连续两个月成交环比增长，包括成都、广州、武汉、青岛、西安、北京等 [9] - 广州、西安、厦门、惠州连续两个月保持10%以上的环比增长 [1][9] - 武汉、青岛、西安三城连续两月维持单月50万平方米以上高体量成交，成为稳定全国市场的基石 [9] 重点城市成交数据 - 广州10月成交面积65万平方米，环比增长12% [9] - 成都10月成交面积99万平方米，环比增长13% [9] - 西安10月成交面积60万平方米，环比增长23% [9] - 东莞10月成交面积20万平方米，环比增幅高达108% [8] - 惠州10月成交环比增长71%，苏州环比增长59% [8][9] 项目去化与价格策略 - 部分城市高去化率与“以价换量”策略相关，成都10月去化率达87%，西安去化率在30%以上 [11][12] - 西安市场出现价格梯度分化，中国铁建花语博悦项目优惠点位由7个点扩大至12个点，万科东望推出额外8个点优惠 [12] - 西安市场成交主力为总价200万元以内的刚需刚改产品，同时总价500万元以上高端改善产品出现头部聚焦效应 [12] - 厦门市场呈现“中心高价低量，边郊低价高量”特征，同安区成交套数占比达36%但价格最低 [13] 行业趋势与未来展望 - 行业新增供给已调整至合适体量，重点转向存量商品房收购和闲置土地回收 [3] - “以销定产”成为行业共识，未来新房成交绝对量预计延续低位波动，城市和项目分化将加剧 [16] - 高端市场存在热度转降迹象，并非所有高端住宅都能热销，市场对产品力要求越来越高 [16] - 具备核心区位、优质配套、产品力佳的复合优势类项目预计能保持较高市场热度 [16]

发行完成与上市 - 公司所属铁建华源有限公司40亿元离岸人民币绿色债券的发行工作已于2025年11月11日完成 [1] - 该绿色债券于2025年11月12日在香港联合交易所上市 [1] 担保与审批 - 本次绿色债券由公司提供无条件且不可撤销的担保 [1] - 债券发行及担保事项已通过公司第五届董事会第三十七次会议及2024年年度股东大会审议 [1] - 本次绿色债券已取得国家发展和改革委员会出具的《企业借用外债审核登记证明》 [1]

债券发行 - 铁建华源将发行2030年到期30亿元2.18%有担保债券[5][7] - 铁建华源将发行2035年到期10亿元2.60%有担保债券[6][7] 债券相关 - 债券由中国铁建提供无条件且不可撤销担保[6][7] - 债券上市及买卖批准预期2025年11月12日生效[7] - 债券仅售予专业投资者[7] 公司情况 - 公告日期2025年11月11日[9] - 中国铁建董事长为戴和根[8][9] - 公告时中国铁建有7位董事，铁建华源有2位董事[9] - 多家金融机构担任债券联席全球协调人等角色[6]

发行概况 - 公司所属铁建华源有限公司完成40亿元离岸人民币绿色债券发行工作 [1] - 债券于2025年11月12日在香港联合交易所上市 [1] - 本次绿色债券由中国铁建提供无条件且不可撤销担保 [1] 战略意义 - 本次绿色债券发行是公司绿色化转型的具体实践 [1] - 债券发行符合公司发展战略 [1] - 发行有利于公司拓宽融资渠道，改善负债结构，增强国际化经营能力 [1]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 2025 年 11 月 11 日，公司所属铁建华源有限公司 40 亿元离岸人 民币绿色债券（以下简称本次绿色债券）的发行工作已经完成，并于 2025 年 11 月 12 日在香港联合交易所有限公司上市，本次绿色债券 由公司提供无条件且不可撤销担保。 证券代码：601186 证券简称：中国铁建 公告编号：临 2025-045 中国铁建股份有限公司 关于境外子公司离岸人民币绿色债券 发行完成的公告 2025 年 11 月 12 日 1 本次绿色债券的发行及担保事项已经公司第五届董事会第三十 七次会议及 2024 年年度股东大会审议通过。本次绿色债券已取得国 家发展和改革委员会出具的《企业借用外债审核登记证明》。 本次绿色债券的发行是公司绿色化转型的具体实践，符合公司发 展战略，有利于公司拓宽融资渠道，改善负债结构，增强国际化经营 能力。 特此公告。 中国铁建股份有限公司董事会 ...

地块成交概况 - 广州市增城区新塘镇沙村站北侧地块以底价约8.05亿元成功出让，成交楼面价约7130元/平方米，由广州市增城区东进城市开发投资有限公司（增城城投全资子公司）竞得 [1] - 该地块为二类居住用地，宗地面积约4.52万平方米，地上容积率≤2.5，计容建筑面积约11.29万平方米，距离地铁13号线沙村站约300米 [1] - 地块竞价过程仅有一条出价记录，最终以起始价成交 [1] 地块区位与规划要求 - 地块属地铁上盖项目，被京港澳高速、新塘大道、广深大道三条高速环绕，西侧为在建乐丰商业体，开发时需优化建筑布局并采取有效措施减缓交通噪声 [2] - 地块建筑须按装配式建筑标准规划建造，根据广州市政策，2026年起全市出让居住用地将100%实施装配式建筑，此举有望提升购房者入市预期 [2] - 地块需配建合计1015平方米的公共服务及市政交通设施，包括社区服务中心和快递送达设施，并鼓励提高住宅阳台面积占比至20%，主景观阳台不限制进深 [3] 板块市场供需分析 - 近5年增城区涉宅用地供应99宗，总建面约1789.42万平方米，成交52宗，总建面约904.55万平方米，2021年后供地节奏急速放缓，年均不足5宗 [4] - 新塘板块近5年涉宅用地供应16宗，总建面231.94万平方米，成交10宗，总建面135.04万平方米，其中9宗已转化为项目入市 [4] - 截至10月末，新塘板块一手住宅可售货量7629套（约79.95万平方米），去化周期21.9个月，与广州全市平均水平接近，为增城区内去化最优板块之一 [4] 板块交易表现 - 今年1-10月增城区商品住宅成交9657套，其中新塘板块成交3207套，同比增长4%，长期位居广州全市83个板块成交套数第一 [4] - 近13个月沙村站北侧地块周边3公里内商品住宅成交3181套，均价17687元/平方米，距离最近的新房项目华润置地公园上城前10个月成交727套，均价19099元/平方米 [5] - 地块周边3公里内近13个月二手房成交2894套，成交均价13595元/平方米 [5]

文章核心观点 - AH股市场存在显著的分红差异，同一家公司的港股股息率普遍高于其A股股息率，这为投资者提供了潜在的投资机会 [1][10] AH股股息率差异现象 - 以恒生港股通高股息低波动指数成分股为例，多家公司的港股股息率显著高于A股，例如中国交通建设H股股息率为6.41%，A股为3.46%，相差2.95% [1][2] - 其他成分股也呈现类似差异，如中国海洋石油H股股息率6.81% vs A股4.52%，兖矿能源H股7.10% vs A股4.72%，建设银行H股5.40% vs A股1.91% [2] - 在不考虑汇率波动的情况下，配置股息率更高的港股标的近似于“零成本”获得更多分红 [1] 股息率差异成因分析 - 股息率计算公式为每股分红除以股价，恒生沪港AH股溢价指数显示A股对H股普遍存在20%-40%的溢价，导致A股股息率因股价分母变大而降低 [3] - 中国交通建设的AH溢价率高达约90%，近乎翻倍 [3] - 两地股价差异主要原因包括流动性差异、投资者结构不同以及税收政策等因素 [7][8][9] 流动性差异 - A股市场流动性更好，成交额通常高于港股，投资者愿意为交易便利性支付更高价格，形成“流动性溢价” [7] - 高流动性使A股投资者交易冲击成本低，价格滑点小 [7] 投资者结构差异 - A股市场以个人投资者为主，更关注行业成长性、政策红利和市场情绪，对热点事件反应迅速 [8] - 港股市场以机构投资者（特别是外资）为主，其配置中国股票旨在全球化分散风险，更看重企业自由现金流、分红稳定性和资产负债表健康度等长期因素 [8] 交易机制与税收政策 - A股实行涨跌停板和T+1制度，港股无涨跌幅限制且为T+0交易 [9] - A股持有超过一年免征红利税，未满一年税率20%；港股红利税率根据投资身份在20%至28%之间，但即使考虑税率，港股股息率仍普遍略高于A股 [9] 投资启示 - 从获取分红的角度看，投资港股红利指数（如恒生港股通高股息低波动指数）可能具备更高性价比 [10] - 红利投资的本质是寻找能为股东带来稳定回报且具备安全边际的公司，在低利率环境下，港股市场提供了更高股息率的选择 [10]

行业整体表现 - 2025年前三季度申万建筑板块营业收入5.85万亿元，同比下降5.51% [2] - 2025年前三季度归母净利润1239亿元，同比下降10.06% [2] - 与2024年同期相比，板块营收增速下滑0.68个百分点，归母净利润降幅收窄1.20个百分点 [2] - 2025年前三季度建筑央企新签合同总额约10.54万亿元，同比增长约1.31% [1][2] 细分板块及公司业绩 - 钢结构板块营收同比增长，精工钢构受海外工业建筑项目放量带动，营收同比增长20.85% [2] - 化工工程板块营收略有下滑，中国化学、东华科技受煤化工项目推进带动，营收分别同比增长1.26%和5.61% [2] - 能源工程央企延续景气，中国能建、中国电建受水利及新能源投资拉动，营收分别同比增长9.62%、3.05% [1][2] 海外业务与订单 - 海外业务维持高景气，中国铁建、中国中铁、中国电建等央企海外订单增速均超20% [1][2] - 海外高景气体现出“一带一路”及全球能源建设需求持续释放，对冲国内需求波动的影响 [1][2] 市场回顾 - 本周申万建筑装饰指数上涨1.85%，跑赢主要股指（上证指数+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%） [3] - 子板块悉数上涨，装修装饰、化学工程及其他专业工程涨幅居前，分别为+7.72%、+5.03%、+3.00% [3] - 本周申万建筑共有109只股票上涨，涨幅前五的个股涨幅均超19% [3] 投资主线 - 红利主线：在流动性宽松、利率低位背景下，高分红、低估值个股或具备配置价值，重点推荐四川路桥、江河集团 [5] - “建筑+”主线：政策鼓励并购重组与转型升级，部分企业加速布局新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]

债券基本信息 - 债券简称为"铁建YK01"，代码为"138759"，发行总额为人民币30亿元 [1] - 本期债券为首期发行的科技创新可续期公司债券，首个周期的票面利率为3.95% [1] 债券条款与发行人决定 - 债券以每3个计息年度为一个重新定价周期，每个周期末附发行人续期选择权 [1] - 公司在第一个重新定价周期末决定不行使续期选择权，将于2025年12月21日对债券进行全额兑付 [1]