险资投资规模与增长 - 截至三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.64% [2] - 三季度末险资股票账面余额为3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅达49.14% [1][3] - 包含证券投资基金的核心权益资产余额达5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，涨幅36.19%，其中第三季度单季增加8640亿元，贡献近六成增量 [1][3] 权益资产配置变动与驱动因素 - 股票在资金运用余额中的占比从去年末的7.30%上升至三季度末的9.67%，核心权益资产占比从12.35%上升至14.93% [3] - 权益资产大幅增仓受政策引导、低利率环境下增强收益需求以及资本市场回稳向好等因素推动 [6] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，其中第三季度单季上涨约18%，权益资产成为险企投资收益大幅增长的重要推动力 [6] 行业配置偏好与策略 - 银行股是险资重仓核心，三季度末持仓市值达3318.99亿元，占重仓股总市值51.92% [1][8] - 第三季度单季险资在银行股增持约83亿股，钢铁、通信、食品饮料等行业获重点增持，电力设备、有色金属等行业遭减持 [1][8] - 险资在权益资产中普遍采用“分红股+成长股”的哑铃策略，电子和医药生物行业是持股数量最多的行业 [9]

报告核心观点 传媒行业在2025年业绩加速上行，游戏板块表现突出，政策环境转向积极，AI应用为行业带来降本增效与新增长机遇，行业景气度有望持续改善，估值与机构配置仍有提升空间[3][5][6] 传媒板块回顾：业绩加速向上，估值、配置逐步修复 - 2025年前三季度A股传媒板块实现营业收入3876亿元，归母净利润321亿元，同比分别增长5.41%和37.18%，净利润显著改善[3][16] - 2025年第三季度业绩加速上行，单季度营收1327亿元，归母净利润103亿元，同比分别增长8.11%和59.33%[3][23] - 游戏板块是主要增长动力，第三季度游戏板块营收304亿元，归母净利润46亿元，同比分别增长28.60%和111.65%[4][29] - 申万传媒指数TTM市盈率为44倍，处于过去5年80%分位数，在TMT行业中估值及历史分位数均低于其他行业[3][76] - 公募机构在传媒板块持仓市值819亿元，占板块总市值4.43%，占公募机构A股持仓比例为1.11%，从2023年第三季度以来持续上行但仍处历史较低水平[3][69] 游戏、IP潮玩景气高位，关注产品周期及景气趋势 - 头部游戏公司新品周期强劲，巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万，8月iOS流水位居第10位[97] - 世纪华通凭借《无尽冬日》、《Kingshot》等游戏，9月两款手游位居中国手游海外榜单前2名[98][102] - 吉比特新品《问剑长生》、《仗剑传说》表现良好，为业绩增长打开空间[108][111] - IP潮玩（谷子经济）市场规模预计从2022年941亿元增长至2025年2406亿元，未来三年增速超过10%[112][117] - 泡泡玛特海外市场增长迅猛，2025年上半年海外营收55.9亿元，营收占比达40%，第三季度主要区域增速进一步加速[124][125] 政策转向与AI应用加持，把握新一轮上升机遇 - 政策环境持续转向，游戏版号保持常态化发放，2025年1-10月累计发放版号1441个，同比增长23.9%[135][136] - 中办、国办《提振消费专项行动方案》首次提出"促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费"[141] - "广电21条"政策出台，取消电视剧40集上限、不再严格限制古装剧数量等，有望带动影视内容供给端改善[142] - AI视频生成技术快速进步，API单秒调用成本仅为0.2-1元，远低于传统视频制作的千元至十万元级成本，大幅提升投资回报率[175] - AI动漫短剧成为新蓝海，2025年1-8月各平台累计上线2902部，平台加大扶持力度，如抖音将漫剧列为战略级赛道，提供高分成比例与流量支持[180][183] 投资建议：把握景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 - 游戏板块推荐关注产品周期强劲的公司，如巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等[6][111] - IP潮玩赛道推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等，受益于受众泛化与出海空间打开[6][112] - 娱乐内容领域推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[6] - AI应用重点布局AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等，AI广告营销推荐汇量科技、浙文互联等标的[6][192]

游戏板块市场表现 - 11月14日游戏ETF（159869）早盘小幅微跌 持仓股表现分化 迅游科技 富春股份 国脉文化 名臣健康 天舟文化涨幅居前 冰川网络 恺英网络 巨人网络 神州泰岳 奥飞娱乐跌幅居前 [1] - 截至11月14日 游戏ETF（159869）产品规模达114.41亿元 [1] 腾讯控股3Q25业绩 - 腾讯第三季度网络游戏业务总收入达636亿元 [1] - 本土市场游戏收入为428亿元 同比增长15% [1] - 国际市场游戏收入为208亿元 同比增长43% [1] 行业基本面与前景 - 游戏行业3Q25延续上半年高景气态势 龙头公司带动下行业收入 利润均延续高增长态势 [1] - 游戏版号"一月一批"常态化发行 行业优质内容供给节奏有望持续 [1] - 通过精细化运营可拉长游戏流水贡献 行业龙头产品管线储备丰富为后续业绩增长提供高确定性 [1] 政策与产业环境 - 第十五个五年规划建议提出文化繁荣昌盛是中国式现代化重要标志 需提升文化原创能力 推动新闻出版等领域精品创作 [2] - 游戏行业在政策友好期内容释放潜力得到验证 版号发放常态化下供给侧回暖 内容丰富度提升 贡献公司基本面弹性 [2] - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2]

市场表现与资金动向 - 11月14日游戏板块窄幅震荡，游戏ETF（159869）跌幅收敛，持仓股中迅游科技、名臣健康、富春股份、天舟文化、国脉文化涨幅居前，恺英网络、巨人网络、冰川网络、神州泰岳跌幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）最近一月份额增长9.11亿份，截至11月13日规模已达114.41亿元 [1] 行业政策与出海动态 - 11月13日深圳市文化产业推进会举办，广东（深圳）游戏出海服务中心和深圳市微短剧出海服务平台正式揭牌落户前海，形成“游戏”+“短剧”双出海新模式 [1] - 广东（深圳）游戏出海服务中心与大湾区亚马逊云科技行业数字化赋能中心、广东星辰（前海）律师事务所签署意向合作协议，将在出海资源对接、市场拓展、法律合规等领域协作 [1] 行业基本面与增长驱动 - 2025年前三季度A股游戏板块营收达786.9亿元，同比增长28.3% [2] - 行业增长核心驱动因素包括：稳定的版号政策、游戏公司海外收入的快速增长、AI技术对游戏研发创新和用户体验的深度赋能 [2] - AIGC技术已全面渗透游戏开发全流程，大幅提升效率并催生了“动态生成游戏”新品类 [2] 未来展望与投资工具 - 展望未来，AI技术革新、内容生态升级与商业化模式演进将持续推动游戏板块长期向好 [2] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数，聚焦动漫游戏领域A股核心资产 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 2025年前三季度传媒板块整体业绩表现强劲，收入保持增长，净利润同比大幅提升，盈利能力全面增强[1] - 行业经营性现金流显著改善，游戏和院线板块表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力[1] - 传媒行业当前估值处于历史较低水平，为29倍，在TMT行业中具备一定吸引力[1] 整体业绩总结 - 2025Q1-Q3传媒板块实现营业收入4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%[1][14] - 2025Q3单季度营收1587.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润109.8亿元，同比增长47.2%[1][14] - 盈利能力显著提升，2025Q1-Q3整体毛利率29.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率7.4%，同比提升1.9个百分点[24] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3全行业经营性现金净流入330.9亿元，同比增长57.3%[37] 子板块业绩分析 游戏板块 - 2025Q1-Q3实现营收786.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润126.5亿元，同比增长94.0%[1][2] - 海外收入加速增长，2025Q1-Q3海外收入216.6亿元，同比增长30.8%[2] - 盈利能力显著增强，毛利率提升至69.7%，归母净利率提升至16.1%[2] - 2025Q3单季度营收283.1亿元，同比增长33.0%；归母净利润53.6亿元，同比增长130.2%[2] 互联网板块 - 2025Q1-Q3实现营收822.6亿元，同比下滑6.6%；归母净利润29.0亿元，同比增长41.6%[3] - 盈利能力有所改善，毛利率17.5%，同比提升1.4个百分点；归母净利率3.5%，同比提升1.2个百分点[3] - 移动互联网用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长达178.2小时，同比增长8.2%[3] 广告营销板块 - 2025Q1-Q3实现营收1318.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润53.5亿元，同比增长1.2%[1][4] - 2025Q3单季度表现较好，营收463.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润19.1亿元，同比增长11.1%[4] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3经营性现金流净额40.9亿元，同比增长229.4%[4] 影视内容制作 - 2025Q1-Q3实现营收157.37亿元，同比增长18.81%；归母净利润9.81亿元，同比增长212.87%[5] - 政策环境改善，"广电21条"出台推动行业回暖，AI漫剧等新业态快速发展[5] - 行业供给稳定，2025Q1-Q3注册企业约17万家，同比上升11%[5] 院线板块 - 2025Q1-Q3实现营收168.53亿元，同比增长2.72%；归母净利润11.35亿元，同比增长242.91%[6] - 暑期档表现突出，2025Q3单季度归母净利润4.13亿元，同比增长1015.07%[6] - 市场集中度保持稳定，万达电影市占率14.07%，稳居行业第一[6] 出版阅读板块 - 2025Q1-Q3实现营收1014.99亿元，同比下滑7.83%；归母净利润86.94亿元，同比增长17.53%[7] - 利润增长主要受益于所得税政策变化，剔除该因素后税前利润同比下滑16.45%[7] - 行业加速数字化转型，通过AI技术赋能实现降本增效[7]

全球股市动态 - 美股主要指数表现分化：道指上涨0.7%至48,254.8点，逼近历史高位；标普500微涨0.1%；纳斯达克指数下跌0.3%[7][8] - 欧洲股市普遍收高：泛欧斯托克600指数上涨0.7%，德国DAX指数上涨1.22%，法国CAC 40指数上涨1.04%[7][8] - 港股市场上涨：恒生指数收涨0.85%，国企指数收涨0.82%，金融股表现突出[10] - A股市场小幅下跌：沪指下跌0.07%报4000点，深证成指下跌0.36%，创业板指下跌0.39%[15] - 亚太市场涨多跌少：越南证交所指数大涨2.4%，韩国KOSPI指数上涨1.1%，泰国证交所指数下跌1.2%[19][20] 货币政策与宏观经济 - 中国央行货币政策报告强调“适度宽松、结构优化”，提及若内需不足，四季度可能降息10个基点[5] - 美联储政策预期：交易员押注美联储将进一步放松货币政策，波士顿联储主席柯林斯称短期内进一步降息的门槛“相对较高”[5][29] - 美国政府停摆有望结束，众议院准备就结束停摆的法案进行投票[5][8] 外汇与大宗商品 - 原油期货价格重挫：纽约期油下跌4.18%至58.49美元/桶，布伦特期油下跌3.8%至62.71美元/桶，因OPEC预计全球原油供应过剩时间早于预期[4][26] - 贵金属价格上涨：黄金走高，银价飙升，铜价上涨，受美联储宽松货币政策预期推动[4][26] - 日元兑美元自2月以来首次跌破155关口[4][26] 固定收益市场 - 美国国债收益率下降：2年期美债收益率下降2.3个基点至3.57%，10年期美债收益率下降4.7个基点至4.07%[28][29] - 美国10年期国债拍卖相对稳健，中标利率为4.074%，投标倍数为2.43倍[29] - 亚洲债市开盘平稳后卖盘出现，利差走阔0-2个基点[4][29] 行业与个股表现 - 银行股表现突出：A股农业银行大涨3.5%，港股农业银行上涨1.9%；保险股中国人寿上涨4%[10][15] - 科技股走势分化：AMD股价大涨9%，CEO预计公司未来三到五年年均营收增速超35%；阿里巴巴下跌2%[8][10] - 传媒行业关注优质内容驱动增长与降本增效，游戏板块景气度保持高位[17]

AI应用 - 2025年AI应用加速商业化，OpenAI预计年化经常性收入在2025年内从100亿美元跨越至200亿美元，Anthropic的年化经常性收入从2024年底的10亿美元增长至2025年7月的50亿美元 [2] - 国内外大厂Token调用量快速增长，谷歌Gemini在10月份的Token量较7月增长33%，字节豆包在9月底的Token调用量较今年5月增长超80% [2] - 重点公司AI收入跨越式增长，海外Applovin在2024年高基数下仍维持70%左右的收入增速，国内美图整体付费渗透率从2023年上半年的2.9%增加至2025年上半年的5.5%，可灵二季度收入2.5亿元，环比一季度增长超60% [2] - 腾讯微信、字节豆包与抖音、阿里巴巴淘宝等有望成为AI时代新流量入口，微信月活超14亿 [3] - AI出海提速，美图、快手等凭借高产品力与性价比抢占海外市场，快手可灵海外收入占比达70%，Minimax在2024年收入突破7000万美元 [3] - OpenAI预计2030年年化经常性收入达数千亿美元，Anthropic预计2028年收入达到800亿美元 [4] 游戏 - 行业景气度与利润率持续上行，2025年1至10月游戏版号下发1441款，同比增长23%，为后续流水提供支撑 [5] - 2025年上半年游戏行业平均每用户收入同比增长13%，腾讯、网易、米哈游新游储备丰富 [5] - A股核心5家游戏公司2025年营收预计较2020年平均翻一倍，申万游戏指数成分股今年前三季度归母净利润增速分别为49%、104%、112% [6] - 线上游戏社区与线下网吧经营受益高景气，上半年心动公司TapTap收入10.1亿元创新高，同比增长38%，虎牙直播二季度收入11.5亿元实现环比正增长 [7] - AI助力游戏研发降本增效，申万游戏指数成分股研发费用率从2023年一季度的12%下降至2025年二季度的10% [7] 内容消费 - IP潮玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向优质整合 [8] - 音乐平台回归在线音乐主业，量价驱动业绩增长，现场演出需求高景气，年均消费频次增长 [9] - 影视行业受益政策支持与AI助力内容创新，供给筑底回升，“广电21条”政策支撑剧集公司发展，视频平台公布百部剧集储备 [10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 近期AI模型发布密集，高性价比模型表现亮眼，看好AI交互、互联网大厂、垂直赛道及AI+游戏等细分领域的投资机会 [2][5] 模型发布与性能分析 - **Kimi K2 Thinking模型发布**：于11月6日发布并开源，通过多轮工具调用和多步思考，显著提升Agent能力与推理能力 [2][5][10] - **Agent能力突出**：能够持续进行200-300次工具调用，在²-Bench Telecom智能体工具使用基准测试中得分达93%，优于CPT-5 Codex的87%和Kimi K2 Instruct的73% [10] - **推理能力卓越**：在“人类最后的考试”评测中取得SOTA成绩 [10] - **训练成本创新低**：采用INT4量化等技术，训练成本仅为460万美元，显著低于DeepSeek-V3及OpenAI系列模型，模型定价为每百万Token输入4元、输出16元 [10] - **GPT-5 Codex-Mini模型上线**：于11月8日由OpenAI发布，为轻量级模型，具备更高性价比，适用于简单软件工程任务 [2][5][10] - **模型性能对比**：在SWE-bench Verified测试中，GPT-5-Codex得分为74.5%，GPT-5-Codex-Mini得分为71.3%，性能差距较小，但后者可为用户提供标准版约4倍的调用量 [10] 看好的AI细分赛道 - **AI交互赛道**：看好AI玩具、工具等交互领域 [2] - **互联网大厂**：看好具备流量、模型及数据优势的互联网大厂，如腾讯控股，聚焦to C AI Agent打造商业闭环 [2][10] - **垂直赛道复制**：看好海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][10] - **AI+游戏厂商**：看好AI布局积极的游戏厂商，如巨人网络、恺英网络等 [2][10] - **IP与工具型公司**：优质IP或受益于AI提升创作效率和变现价值，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代的公司，如快手 [10]

活动概况 - 新疆上市公司协会组织辖区27家上市公司及相关机构共40余人赴上海开展以“对标先进、赋能提升”为核心的学习交流活动 [1] - 活动聚焦政策解读、资本实践、学习优秀三大维度 [1] 政策解读与合规培训 - 活动邀请上海证券交易所相关人士开展监管政策专题培训，系统解读资本市场监管政策动态 [1] - 明确上市公司在日常经营、信息披露、资本运作等环节的合规运作边界与关键要求 [1] - 结合典型监管案例，深入剖析信息披露不及时、违规操作等问题及监管处置流程与后果 [1] - 参会代表参观上交所投教基地，了解资本市场规范发展历程、监管体系架构及投资者保护机制 [1] 资本运作实践分享 - 申万宏源集团深入分析新形势下并购重组趋势与创新模式，分享通过价值管理推动企业高质量发展的实践路径 [1] - 尚颀资本召开闭门研讨会，分享投行并购实践、自身并购策略及并购金融服务方案 [1] 对标学习标杆企业 - 参会代表走进上海艾为电子、恺英网络、睿智医药、上海伯镭智能科技四家当地标杆企业 [2] - 深度对标学习企业在技术创新、产业运营、文化建设、公司治理及ESG实践等领域的先进经验 [2] - 参会代表走进在沪发展的新疆上市公司天山材料，探讨建材行业跨区域产业链协同、绿色生产技术应用及合规管理实践 [2] 活动成效与未来计划 - 活动通过“走出去、学进来”拓宽发展视野，深化对产业升级、技术创新、资本运作的认知 [2] - 搭建“新疆企业+上海资源”对接桥梁，为多方面合作、跨区域资源整合奠定基础 [2] - 新疆上市公司协会表示将持续聚焦企业发展需求，常态化组织学习交流活动，推动企业对标行业先进、强化内外联动 [2]

股价与资金流向 - 11月12日盘中股价下跌2.04%至21.66元/股，成交金额6.22亿元，换手率1.49%，总市值462.75亿元 [1] - 当日主力资金净流出473.94万元，特大单净卖出2689.1万元，大单净买入2200万元 [1] - 公司今年以来股价上涨60.33%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌8.80%，近20日下跌10.42% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [2] - 主营业务收入构成为：移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50% [1] - 公司主营业务涉及手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发行，以及网页游戏平台和移动应用分发平台的运营 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为7.64万户，较上期增加23.18%，人均流通股24741股，较上期减少18.82% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6619.38万股，较上期减少4395.77万股 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第五大流通股东，持股4917.01万股，较上期增加1024.63万股 [3] 分红与行业属性 - A股上市后累计派现12.12亿元，近三年累计派现8.52亿元 [3] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，概念板块包括云游戏、电子竞技、手游、网络游戏、IP概念等 [1]