市场表现回顾 - 中证REITs全收益指数从2024年12月低点925.46强势反弹至2024年6月高点1124.91，期间涨幅达21.55% [1] - 进入下半年市场调头向下，截至11月24日，该指数自前期高点回撤近8% [1] - 一级市场热度显著回落，以华夏安博仓储REIT为例，公众发售份额最终确认比例仅为5.83%，认购倍数约17倍，与此前数百倍认购盛况形成对比 [3] - 新产品首日表现转冷，中信建投沈阳国际软件园REIT于11月6日上市，盘中一度破发，成为年内首只上市当日破发的公募REITs产品 [3] 市场调整原因分析 - 上半年上涨动力源于低利率背景下的配置需求爆发，10年期国债收益率及LPR连续下调，使具备4%至6%现金分派率的REITs成为资金避风港 [2] - 权益市场火热引导资金寻求更高风险收益，基础设施资产经营表现与投资者预期发生变化 [2] - 市场此前累积较大涨幅，估值水平显著提升，自身存在调整需求 [2] - 市场利率水平波动与投资者风险偏好阶段性上移，对以稳定收益见长的REITs资产形成压制 [2] - 短期供需结构失衡，市场供给端快速扩容而增量资金未能同步跟进，导致阶段性流动性压力 [2] - 下半年一批公募REITs密集解禁加剧短期卖出压力，仅11月就有5只REITs合计超70亿份份额面临解禁 [3] 底层资产经营状况 - 产业园区类型资产显著承压，近60个交易日跌幅前十的REITs中产业园区类型占据8席 [4] - 产业园区出租率持续下滑，三季度产业园区REITs项目平均出租率降至70.8% [5] - 产业园区租金下行，整体经营业绩放缓，二季度产业园REITs项目营收同比下滑4.7% [5] - 消费基础设施出租率普遍超过90%，现金流稳定 [7] - 保障性租赁住房作为政策性稀缺资产，收益确定性高 [7] 投资逻辑转变与未来机遇 - 市场调整促使投资逻辑回归价值本源，未来主逻辑将更聚焦底层资产的真实质量 [1] - 投资者从“逢新必打”转向“精选资产”，更为关注底层资产质量与发行定价的合理性 [5] - 市场短期调整有效挤出泡沫，推动市场迈向更理性、更成熟的发展新阶段 [1] - 长期来看，解禁潮将加速市场从投机套利向价值配置转型，REITs价格将更紧密贴合底层资产的现金流分派率与经营稳定性 [3] - 当前部分低估值且运营情况具有韧性的项目为长期配置提供良机，可重点关注经营稳健、股息率具吸引力的防御型资产以及被短期错杀的成长型资产 [6] - 公募REITs最终价值落在基础设施资产现金流的稳定性和可预测性上 [6] - 建议投资者拉长投资周期，聚焦长期分红而非短期波动，若资产优质可考虑在低位分批补仓以锁定更高分派率 [7]

基金经理蔡振减负事件 - 招商基金量化投资部基金经理蔡振在朋友圈发声，希望减少管理产品数量，直言“自己的需求跟公司错配了”，表示管理的产品已超出负荷，希望聚焦于少数产品[2] - 该朋友圈内容虽已删除，但引发了资本市场对公募基金“一拖多”现象的集中讨论，招商基金未公开回应，知情人士确认此为基金经理个人行为[2][5] 蔡振管理现状 - 蔡振拥有超过10年证券投资管理从业经验，目前管理12只基金产品（按A/C份额拆分后为20只），总管理规模为135.99亿元[5] - 其管理产品覆盖债券型、指数增强型、偏股混合型、灵活配置型及ETF发起式联接基金等多个品类，2024年以来接管基金速度明显加快，累计接管6只，仅2025年新接管产品就达4只[5] - 业绩表现上，债券型产品保持稳健，如招商安阳A任职以来回报达27.26%，年化回报5.76%；灵活配置型产品表现不一，招商兴福A任职回报6.97%，在2225只同类产品中排名第1657位[6][7] - 2025年新任职产品因管理时间较短暂未披露年化收益，招商中证500等权重指数增强A任职回报22.22%，在661只同类产品中排名第315[7] 行业“一拖多”现象 - 截至11月24日，全市场4101名在任基金经理中，286位管理主代码基金数量大于或等于10只，形成高负荷管理群体[8] - 招商基金内部有7位基金经理管理主代码产品数量达10只及以上，例如侯昊管理16只产品总规模638.17亿元，许荣漫管理19只产品总规模344.00亿元[9] - “一拖多”现象本质是公募行业“规模为王”逻辑的产物，基金公司通过加速发行产品、布局多元赛道以抢占市场份额[10] - 若基金经理同时管理主动权益、指数增强、固收+等不同类型产品，很难实现策略完全独立，部分产品可能沦为“挂名基金”，导致业绩与策略脱节[11] - 被动管理产品（如指数型、货币型）因运作机制标准化，可依托系统工具实现多只产品管理；但主动权益产品管理超过5只则精力难以兼顾[11] 行业制度与改革方向 - 2023年11月24日基金业协会修订的《投资管理人员注册登记规则》要求公司合理调配同一基金经理管理的公募基金产品数量，确保与投资能力相匹配[11] - 业内人士呼吁参考海外成熟市场经验，按产品类型设置差异化管理上限，如主动权益类产品不超过3只，指数型产品不超过10只[12] - 2025年5月出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出“推动基金经理团队制管理模式”，引导行业从“明星经理”依赖转向“平台化投研”[12] - 行业需平衡基金经理精力、产品数量与持有人利益，通过制度完善、人才培养与文化重塑实现可持续发展[12]

市场整体走势 - 大盘日线低7，创业板指上攻遇阻，短线大概率存在调整 [1] - 市场波动加剧，风格偏于保守，预计将继续轮动，增加操作难度 [1] 摩根慧启成长混合C基金 - 基金经理从业9年，任职年化回报达11.57% [1] - 采用新型浮动费率模式，与业绩挂钩，打破旱涝保收模式 [2] - 投资策略为成长与价值并重，旨在稳中求胜 [2] 中泰开阳价值优选灵活配置混合A基金 - 该混合基金持仓均衡，涵盖有进攻性的芯片以及具备安全边际的白酒、建筑材料、基础化工等行业 [2] - 基金经理注重价值投资，偏好有护城河的优质企业 [3] - 基金今年以来上涨20.38%，自成立以来累计上涨96.44% [3] 易方达中证军工指数(LOF)C基金 - 中证军工指数已连续调整三个月，月线处于相对低位，认为风险得到部分释放，向上潜力充足 [3] - 布局逻辑基于强政策与高确定性，在国防现代化目标下，国防支出稳定增长，行业需求受宏观经济波动影响小，订单饱满 [3] - 行业处于产业升级阶段，技术从仿制跟踪迈向自主创新，高精尖装备进入列装高峰期，行业准入壁垒高，竞争格局稳定 [3] - 基金紧密跟踪中证军工指数，覆盖航空航天、军工电子、新材料等核心领域 [3] 其他板块动向 - 芯片产业上攻回落，日线低9，采取观望策略 [4] - 债市出现分化，持仓不动 [7] - 新能源方向继续盘整，计划拉开价差介入 [7] - 港股有所反弹但为缩量上行，尚未企稳，等待筑底趋势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，年内累计净流入达5447.00亿元；各类型债券ETF产品净值全周明显修复，信用债类ETF表现有差异 [3][4] 各目录总结 资金流向 - 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入35.38亿元、66.36亿元、25.55亿元；信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入25.98亿元、12.69亿元、12.12亿元，做市信用债净流出2.52亿元，科创债净流入18.09亿元 [3] - 截至2025年11月21日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为742.00亿元、4453.63亿元、251.37亿元，合计达5447.00亿元 [3] 净值表现 - 截至2025年11月21日，上周5年地方债ETF、10年地方债ETF全周上涨0.15%、0.14%；政金债券ETF、0 - 4地债ETF均上涨6BP；国债ETF、国开债ETF等产品表现稳健；可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.72%、1.37% [4] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年11月21日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0126、1.0008，全周分别上涨0.01%、0.02%；信用债ETF中，信用债ETF大成表现较好，上涨0.04%；科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF博时、科创债ETF景顺表现相对较好 [5] - 截至2025年11月21日，信用债ETF贴水率中位数25BP，科创债ETF贴水率中位数22BP [5] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周上涨0.03%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.02%、0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.03%、0.03% [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年11月21日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.40年、1.84年、2.21年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.789年、2.87年；科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.47年、3.56年、3.24年 [8]

主动权益基金业绩表现 - 截至11月21日，在已有数据的4685只主动权益基金中，近九成产品自四季度以来回报为负，超过三成的产品区间跌幅超过一成 [2] - 三季度末时年内业绩翻倍的39只产品在四季度以来悉数下跌，平均跌幅超10%，昔日“翻倍基”数量仅剩9只，占比为23% [2] - 有173只基金陷入浮亏，部分产品如民生加银聚优精选A四季度跌幅超过21%，年内回报跌至-0.36%，前海开源人工智能A等产品年内跌幅已超过10% [2] ETF市场资金流向 - 截至11月21日，全市场股票型ETF四季度累计净流入达1028亿元，一举扭转三季度近500亿元净流出的颓势 [3] - 在最近一周，股票型ETF吸引了494.7亿元净流入，仅11月21日市场大跌当天，就有近358亿元资金借道ETF“抄底” [3] - 宽基ETF成为布局主力，南方中证500ETF单周净流入近58亿元，易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等产品单周净流入均超40亿元 [3] - 部分赛道ETF呈现“越跌越买”特征，嘉实上证科创板芯片ETF、华夏中证机器人ETF四季度以来净申购均超44亿元，二者跌幅均超过14% [3] - 防御性品种获资金青睐，华泰柏瑞红利低波ETF、华夏国证自由现金流ETF分别净申购超45亿元、24.6亿元 [3] 市场调整原因分析 - 上证指数跌破3850点箱体下沿关键支撑，可能触发程序化止损盘，放大了下跌幅度 [1] - 市场获利盘丰厚，临近年底兑现意愿强烈，机构资金避险倾向明显，从新能源、芯片等高位板块向银行、农业等防御性板块转移，调仓过程中引发局部踩踏 [5] - 近期市场调整是多种因素共振的结果，包括美联储降息预期的变化、科技公司资本开支的担忧、流动性担忧等 [4] 机构对市场及板块的观点 - 市场在经历集中的情绪宣泄之后，风险会得到充分释放，一些具备长期逻辑的领域将迎来很好的布局机会 [4] - 短期科技估值受到AI海外资本开支可持续性担忧的压制，但本轮牛市以来“以我为主”的行情特征并未扭转 [5] - 内需相关的周期和消费行业在短期业绩上仍有压力，但目前股价已较多反映了中期的悲观预期，由此更多是估值修复 [5] - 科技企业整体景气度仍然维持较高水平，具备优化空间和成长潜力，中期市场走强依然依靠有基本面支撑的科技主线方向 [5][6] - 中国资产正处于重估的长期趋势中，短期震荡不改长期向好趋势，后续市场或仍将走出慢牛趋势 [6] - 当前国内经济结构改善、无风险利率下沉等逻辑依旧稳固，海外宽松大趋势确定，A股中期震荡上行格局不变 [6] - 历年年末阶段成长板块表现整体不如价值板块，短期市场仍处于政策与数据空窗期，“AI泡沫”叙事、机构兑现等或仍有扰动 [6]

市场整体表现 - 上周A股市场经历显著调整，上证指数全周累计下跌3.9%，并于周五失守3900点关口，单日跌幅达2.45% [1] - 深市表现更为疲弱，深证成指全周下跌5.13%，创业板指跌幅达6.15% [2] - 港股市场同样承压，恒生指数当周跌幅超过5% [2] ETF市场表现 - 上周全市场股票型ETF全线下跌，受光伏、锂电等新能源领域大幅调整影响，23只相关ETF跌幅超10% [3] - 科创板新能源ETF（588960.SH）和科创新能源ETF（588830.SH）领跌，单周跌幅分别高达13.44%和13.17% [3] - 仅有8只股票型ETF单周跌幅小于1%，传媒ETF、银行ETF及创业板人工智能ETF展现出较强抗跌性 [3] - 全市场仅有52只ETF实现上涨，标普生物科技ETF（159502.SZ）以1.35%的涨幅成为唯一一只涨幅超过1%的产品 [4] - 在涨幅靠前的ETF中，频繁出现地方债和科创债相关产品的身影 [4] 资金流向分析 - 上周全市场ETF合计获得资金净流入981.24亿元，股票型ETF吸金效应最为突出，单周净流入达494.70亿元 [6] - 债券型ETF和跨境型ETF亦表现活跃，分别实现138.09亿元和207.02亿元的资金净流入 [6] - 11月21日市场大跌当天，股票型ETF逆势获大额资金流入，单日净流入高达357.95亿元，单日成交额达1558.48亿元，环比上涨40.89% [6] - 沪深300ETF（510300.SH）、中证500ETF（510500.SH）单日资金净流入金额均超过30亿元 [6] - 创业板ETF（159915.SZ）、科创板50ETF（588000.SH）、中证1000ETF（512100.SH）等宽基指数单日资金净流入亦均超过20亿元 [6] - 行业及主题型ETF呈现明显资金流出，银行ETF（512800.SH）单周净流出13.56亿元，为唯一一只净流出规模超10亿元的产品 [7] - 化工ETF（159870.SZ）和煤炭ETF（515220.SH）等周期类ETF资金净流出也较为显著，分别达9.64亿元和9.26亿元 [7] 主要ETF规模变动 - 尽管宽基指数ETF受资金青睐，但受市场下跌拖累，沪深300ETF易方达（510310.SH）与华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）上周规模双双缩水逾百亿元 [11] - 截至11月21日，沪深300ETF易方达和华泰柏瑞沪深300ETF规模分别降至2901.18亿元和4117.08亿元 [11] - 华宝添益ETF（511990.SH）上周规模增加51.79亿元，短融ETF（511360.SH）规模增加26.01亿元 [12]

股价表现 - 11月24日股价上涨5.2%，报收26.10元/股 [1] - 当日成交额达3.54亿元，换手率为2.76% [1] - 公司总市值为131.77亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为宁夏东方钽业股份有限公司，成立于1999年4月30日，于2000年1月20日上市 [1] - 主营业务为钽铌铍金属及合金制品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：钽铌及其合金制品占比98.36%，钛及钛合金制品占比1.30%，其他业务占比0.35% [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下招商和悦均衡养老三年持有期混合发起式(FOF)A（007660）重仓持有东方钽业 [2] - 该基金三季度持有4.6万股，占基金净值比例为0.46%，为第七大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约5.93万元 [2] - 该基金成立于2019年12月3日，最新规模为1.62亿元 [2] - 基金今年以来收益率为13.35%，近一年收益率为13.02%，成立以来收益率为38.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理为章鸽武，累计任职时间6年215天 [2] - 现任基金资产总规模为15.08亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报为42.14%，最差基金回报为-34.2% [2]

公司股价及交易表现 [1] - 11月24日股价上涨5.09%，报收22.91元/股 [1] - 当日成交金额为8173.53万元，换手率达到4.67% [1] - 公司总市值为23.52亿元 [1] 公司主营业务构成 [1] - 公司主营业务为PVC地板的研发、生产和销售 [1] - SPC产品是主要收入来源，占主营业务收入的59.59% [1] - WPC产品和LVT产品分别贡献17.44%和17.19%的收入 [1] - 其他产品收入占比为5.77% [1] 主要机构股东动态 [2] - 招商基金旗下招商量化精选股票发起式A（001917）三季度新进成为十大流通股东 [2] - 该基金持有88万股，占流通股比例为1.13% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓浮盈约97.68万元 [2] 相关基金产品表现 [2][3] - 招商量化精选股票发起式A最新规模为36.63亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为29.55%，近一年收益率为29.11% [2] - 基金成立以来累计回报达247.72% [2] - 基金经理王平现任基金资产总规模为212.47亿元 [3]

公司股价表现 - 11月24日股价上涨7.69%，报收4.34元/股 [1] - 当日成交额达3.68亿元，换手率为7.56% [1] - 公司总市值为52.66亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为厦门合兴包装印刷股份有限公司，成立于1993年5月17日，于2008年5月8日上市 [1] - 主营业务为中高档瓦楞纸箱(板)的研发、设计、生产、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成为：瓦楞包装88.38%，彩盒包装4.50%，其他3.24%，工业用纸2.80%，缓冲包装1.08% [1] 主要流通股东动态 - 招商基金旗下招商量化精选股票发起式A（001917）于三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有707.59万股，占流通股比例为0.59% [2] - 根据测算，该基金在11月24日股价上涨中浮盈约219.35万元 [2] 相关基金表现 - 招商量化精选股票发起式A最新规模为36.63亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为29.55%，近一年收益率为29.11%，成立以来收益率为247.72% [2] - 基金经理王平累计任职时间15年160天，现任基金资产总规模212.47亿元 [3]

市场整体两融余额变动 - 11月21日两市ETF两融余额为1212.89亿元，较前一交易日增加3.7亿元 [1] - 融资余额为1142.66亿元，较前一交易日增加9.86亿元 [1] - 融券余额为70.23亿元，较前一交易日减少6.16亿元 [1] - 沪市ETF两融余额为844.59亿元，较前一交易日增加5236.83万元，其中融资余额增加5.53亿元，融券余额减少5.0亿元 [1] - 深市ETF两融余额为368.3亿元，较前一交易日增加3.18亿元，其中融资余额增加4.34亿元，融券余额减少1.16亿元 [1] ETF融资融券余额排名 - 华安易富黄金ETF以80.33亿元的融资融券余额位居首位 [2] - 易方达黄金ETF以57.25亿元的融资融券余额位列第二 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF以42.29亿元的融资融券余额位列第三 [2] - 融资融券余额前十的ETF还包括华夏恒生ETF（40.25亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（38.79亿元）等 [2] ETF融资买入额排名 - 华泰柏瑞南方东英恒生科技指数(QDII-ETF)融资买入额最高，达15.8亿元 [3][4] - 博时中证可转债及可交换债券ETF融资买入额为12.78亿元，位列第二 [3][4] - 华夏恒生科技(QDII-ETF)融资买入额为9.81亿元，位列第三 [3][4] - 融资买入额前十的ETF还包括华夏恒生互联网科技业ETF（9.75亿元）、海富通中证短融ETF（9.43亿元）等 [4] ETF融资净买入额排名 - 易方达创业板ETF融资净买入额最高，为3.29亿元 [5][6] - 华泰柏瑞沪深300ETF融资净买入额为1.86亿元，位列第二 [5][6] - 国泰中证全指证券公司ETF融资净买入额为1.37亿元，位列第三 [5][6] - 融资净买入额前十的ETF还包括南方中证500ETF（1.32亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（1.29亿元）等 [6] ETF融券卖出额排名 - 华泰柏瑞沪深300ETF融券卖出额最高，为2566.11万元 [7][8] - 南方中证500ETF融券卖出额为2225.63万元，位列第二 [7][8] - 华夏上证50ETF融券卖出额为797.42万元，位列第三 [7][8] - 融券卖出额前十的ETF还包括南方中证1000ETF（697.04万元）、华夏上证科创板50成份ETF（272.04万元）等 [8]