公司股价与基本面 - 11月24日，智明达股价上涨5.14%，报收33.35元/股，成交金额2727.64万元，换手率0.50%，总市值55.90亿元 [1] - 公司主营业务为面向军工客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，其机载嵌入式计算机业务收入占比最高，为67.72% [1] 基金持仓动态 - 招商中证2000指数增强A（019918）在三季度增持智明达13.55万股，总计持有31.58万股，占基金净值比例0.62%，为该基金第三大重仓股 [2] - 基于11月24日股价涨幅，该基金持仓智明达单日浮盈约51.47万元 [2] - 该基金成立于2024年1月2日，最新规模为5.73亿元，今年以来收益率为38.4%，近一年收益率为36.84% [2]

文章核心观点 - 宏观范式变革推动基金产品类型发展，当前低利率环境正迎来多元资产产品的春天 [1] - 三股长期力量推动多元资产大发展：低利率环境下银行理财替代需求、公募基金高质量发展元年、基金公司构建平台护城河 [2] - 招商基金构建了以持有人利益为中心，"市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理"为闭环的多元资产管理体系 [2] 如何解决持有人的绝对收益目标问题 - 设置简单清晰目标：力争让持有人获得绝对收益 [6] - 阻碍绝对收益的两大因素：基金产品高波动导致投资者行为偏差、单一资产或风格无法穿越经济周期波动 [6] - 形成统一风险预算管理体系和多元资产搭配产品形态，对症下药 [6] - 产品设计层面建立风险预算机制，最大回撤目标从2%到5%清晰定义产品特征 [7] - 通过股票、债券、转债三大类资产战略和战术配置形成宏观环境适应性 [7] - 团队考核收益指标和波动指标并重，最大回撤、创新高天数成为核心考核指标 [7] 如何提高产品和用户的适配度 - 资产管理行业第二大问题是用户和产品适配度，需要提供不同类型产品且风险收益特征稳定 [9] - 绝对收益导向多元"固收+"产品需用"标准化产品"思维方式打造，产品特征大于基金经理个人风格 [9] - 标准化产品体系引导基金经理在给定波动风险下追求更高收益，提升适配度 [11] - 每个产品参照相对基准，根据最大回撤目标建立对应风险预算，不同风格基金经理承担不同权益仓位中枢 [10] - 形成用户投资预期、产品目标、基金经理投资框架三者匹配，建立长期稳定负债端结构 [11] 如何有效管理风险 - 采用主动风险管理方式，重视事前风控避免被动止损底部砍仓 [13] - 风险预算是基金经理手中"子弹"，需主动承担高性价比风险，有限预算帮助投研团队聚焦机会 [13] - 风险预算模式构建从低波到中波再到高波产品体系，基于股债长期波动性测算形成产品基础权益中枢 [13] - 去年8月把握转债跌至极具性价比位置机会，主动承担风险获得很好效果 [14] - 风险预算也是基金经理每日考核，风控部门与投研团队保持紧密沟通确保不跌破最大回撤目标 [14] 如何有效考核团队 - 股债混合产品面临三大考核难题：既要绝对收益又要相对收益、既要控回撤又要争收益、双基金经理管理考核 [16] - 采用收益指标与波动指标并重考核方式，避免单纯放大风险博取高收益 [17] - 纳入提升投资者体验感波动指标，包括用户拿得住指标（最大回撤）和赚得到指标（净值修复时间） [17] - 建立统一风险承担体系，股票和债券基金经理共同对风险负责 [17] - 秉持专业化原则股债分别考核阿尔法能力，鼓励在熟悉资产类别中分别获取阿尔法 [17] - 低波绝对收益目标产品采用单一基金经理负责制，年度绝对回报是重要考核指标 [17] 如何为客户提供理性的收入预期 - 第一个层次稳定：采用规则化资产配置形成稳定风险收益特征，利用股债长期负相关性 [21] - 选择更均衡指数基准兼顾成长和价值风格，价值风格可适度增加仓位，成长风格需适度降低仓位 [21] - 第二个层次稳定：利用团队化分工形成超额收益来源稳定和多元，采用策略模块化分工方式 [21] - 今年3月股指期货滚动贴水提供年化20%超额收益率，相当于无风险套利策略 [22] - 第三个层面稳定：招商基金大投研平台赋能，三地办公投研融合，形成矩阵式组织架构 [23] 用适配性好的多元资产产品满足用户需求 - 产品线按照最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成完善产品线 [26] - 银行渠道客群和电商渠道客群风险承受能力有显著区别 [26] - 同样最大回撤产品需满足不同客户风格偏好，细化产品差异化颗粒度形成更好用户匹配 [26] 行业发展趋势 - 每一次宏观范式变革都会带来基金特定产品类型大爆发 [1] - 移动互联网浪潮推动货币基金规模大幅增长，余额宝一度成为全球规模最大单一基金 [1] - 2019年开始优质企业集中度提高带来主动权益基金规模大幅增长，多只基金规模突破500亿甚至1000亿 [1] - 投资者走向成熟，中国资产管理行业绝对收益时代已经开启 [29]

新规核心内容与执行时间 - 沪深交易所发布修订版业务指南，要求ETF基金扩位简称按照“投资标的核心要素+ETF”结构命名，并必须包含基金管理人简称 [2] - 存量ETF基金必须在2026年3月31日之前完成产品更名 [2] 公募基金响应策略 - 多家公募自11月20日起开始积极响应新规，例如大成基金将“深成长龙头ETF”更名为“深成长ETF大成”，鹏华基金新募集产品的场内简称定为“恒生生物科技ETF鹏华” [2] - 部分公募提前操作，易方达基金在今年1月和2月分两批调整了共25只ETF简称，广发基金于8月11日一次性发布5只ETF的简称变更 [3] - 存在基金公司采取“先冷后热”的更名策略，优先变更冷门赛道ETF，而保留热门ETF的原简称以争取流量，甚至有公司在变更后短期内恢复原名 [1][3] ETF简称变更节奏的市场影响 - 已完成简称变更的ETF多集中在红利低波、国证2000、通信、现金流、黄金、农林牧渔、消费、沪深300、食品饮料等短期吸金潜力有限的冷门赛道 [5] - 基金公司对业绩优异、规模增长潜力大的热门ETF暂缓更名，以抓住年末规模冲刺的黄金时间，例如某恒生创新药ETF规模从6月末不足5亿元增长至9月末突破30亿元，其简称未变更 [4][5] - 同一公司同赛道ETF中，仅对业绩跑输市场的产品进行简称变更，业绩优异的产品暂未调整 [5] 新规对行业发展的长期影响 - 新规要求简称中加入管理人名称，将提升产品辨识度和投资者的筛选、决策效率，便于投资者区分同质化产品 [6] - 统一的命名规范有助于降低投资者信息筛选成本，推动ETF市场向标准化、规范化方向发展，促进基金行业更高质量发展 [6][7] - 规则对基金管理人提出更高要求，未来需在产品运作管理与服务质效等方面持续精进，不断强化品牌效应 [7]

新规核心内容 - 沪深交易所发布修订版业务指南，明确要求ETF基金扩位简称应按照"投资标的核心要素+ETF"结构命名，并包含基金管理人简称 [3] - 存量ETF基金必须在2026年3月31日之前完成产品更名 [2][3] - 新规自11月20日起实施，多家公募基金已开始积极响应 [3] 行业响应与策略 - 部分公募基金已提前操作，例如易方达基金在1月批量调整17只ETF简称，2月又变更8只ETF简称，统一按"标的指数+ETF+易方达"规则调整 [4] - 基金公司采取"先冷后热"的更名策略，优先对业绩平淡、规模增长有限的冷门赛道ETF进行简称变更，例如"红利低波"、"国证2000"、"通信"等赛道 [5][6] - 对于业绩优异、具有规模增长潜力的热门ETF，例如年内收益超60%的"恒生医疗ETF"，基金公司暂缓更名以争取流量，甚至出现变更后恢复原名的现象 [4][5] - 新成立产品直接采用规范命名，如鹏华恒生生物科技交易型基金场内简称定为"恒生生物科技ETF鹏华"，募集金额约7.58亿元 [3] 规范影响与行业观点 - 新规旨在提升ETF产品辨识度和投资者筛选、决策效率，解决同质化产品数量多、投资者难以区分的问题 [7] - 明确命名规则可确保简称与实际投资标的的一致性，避免产生歧义或误导投资者 [7] - 此举被视为落实《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》的重要举措，将推动ETF市场向标准化、规范化方向发展 [8] - 长远来看，统一命名规范有助于ETF市场深度发展与生态优化，但对基金管理人的产品运作管理与服务质效提出了更高要求 [8]

科技与金融融合的演进 - 金融与科技的融合正从简单的“输血”与“赋能”，演进为创新相互成就的“双向奔赴”，共同构筑驱动未来的“创新双引擎”[1] - 融合正从“浅层握手”走向“深度耦合”[1] 金融对科技创新的支持作用 - 在高端制造等前沿科技领域，金融支持成为突破技术壁垒的关键力量，例如佳时特数控研发精度在1微米以下的数控机床这一长周期项目需要持续资金投入[1] - 资本不仅是关键时刻的雪中送炭，更是科技创新的“稳定剂”，能让企业更安心地经营和发展核心竞争力[1] - 创东方在2015年向佳时特数控投资5000万元，这笔资金帮助公司在2020年的困难时期度过危机，是投早、投小和长期陪伴的典型案例[1] 金融提供的资源赋能 - 投资机构除了提供资金，还为科技企业提供资源、公司治理等赋能，例如协助创业企业进行出海等业务扩张[1] - 资源通过资本汇聚可帮助企业节约时间，打造技术壁垒、人才壁垒之外的“速度壁垒”[2] 科技金融融合面临的挑战 - 对具备“三高一小”（高投入、高研发、高技术门槛和小众市场）特点的科技企业进行估值存在难题[2] - 创投机构普遍关注企业产品技术的天花板和业务爆发性增长的时间点，许多硬科技企业难以回答这两个问题[2] - 资本进入后如何退出是行业关注的焦点，尤其当企业无法明确回答上述问题时[2] AI技术的影响与挑战 - AI技术正缩短企业间和人与人之间的差距，例如有企业利用AI整理工作日志或辅助制作报价单[2] - AI的出现激发了公募基金的创新火花，能深化投研架构，驱动产业研究，形成高质量的“千人千面”内容交付给客户[3] - AI的发展也带来新挑战，商业变现最快的是造假，对机构的辨别能力提出更高要求[3] - 不能过度依赖AI，因为人工智能需要人来站在更高维度做决策和承担责任[3]

市场表现 - 11月17日至21日，标普生物科技ETF和新兴亚洲ETF两只跨境ETF领涨，周涨幅分别为1.35%和0.67% [1][2] - 同期新能源相关ETF集体回调，科创板新能源ETF下跌13.44%，科创新能源ETF易方达、光伏ETF易方达等产品一周跌超10% [1][2] - 上涨的ETF以债券型产品为主，例如10年地方债ETF、5年地方债ETF以及多只科创债ETF [2] 资金流向 - 多只宽基ETF获资金逆势净流入，中证500ETF（510500）一周净流入额达57.78亿元 [1][3] - 创业板ETF、沪深300ETF（510300）、科创50ETF、中证1000ETF（512100）一周净流入额均超过20亿元 [1][3] - 恒生科技指数ETF（513180）、恒生科技ETF（513130）两只跨境ETF的一周净流入额也都超过20亿元 [1][3] - 尽管科技板块回调，创业板人工智能ETF南方、科创芯片ETF等科技主题ETF也有较多资金流入 [3] 产品动态 - 11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF以及2只科技主题主动权益类基金 [4] - 多只跨境ETF出现较高溢价，截至11月21日，纳指科技ETF溢价率超过10%，日经225ETF等多只产品溢价率超过6% [2] 市场展望 - 华夏基金认为A股市场处于长期上行周期，支持市场长期上行的基本面并未变化，市场整体下行空间有限 [5][6] - 恒生前海基金表示中国资产正处于价值重估的长期趋势中，短期震荡不改其向好基础，建议持续关注科技、消费、高端制造、医药等投资机会 [6] - 招商基金认为A股震荡上行趋势有望延续，投资上建议均衡配置，适度增配低位板块，科技主线中期向上趋势不变 [6]

科技与金融融合的演进 - 金融与科技的融合正从简单的“输血”与“赋能”演进为创新相互成就的“双向奔赴”，共同构筑驱动未来的“创新双引擎” [1] - 圆桌论坛汇聚了来自一线科技企业与金融机构的高管，共同探讨从“浅层握手”走向“深度耦合” [1] 金融对科技企业的支持作用 - 在高端制造等前沿科技领域，金融支持成为突破技术壁垒的关键力量，例如佳时特数控研发精度在1微米以下的数控机床这一长周期项目需要持续资金投入 [1] - 资本不仅是关键时刻的雪中送炭，更是科技创新的“稳定剂”，能让企业更安心地经营和发展核心竞争力 [1] - 除了5000万元资金支持，投资机构还为科技企业提供资源、公司治理等全方位赋能，协助进行出海等业务扩张，构建良性生态土壤 [1] - 资源通过资本汇聚可帮助企业节约时间，打造技术壁垒、人才壁垒之外的“速度壁垒” [2] 科技与金融深度融合的挑战 - 对具有“三高一小”（高投入、高研发、高技术门槛和小众市场）特点的科技企业进行估值存在难题 [2] - 创投机构普遍关注企业产品技术的天花板和业务爆发性增长的时间点，硬科技企业往往难以回答这两个问题 [2] - 退出机制是行业关注焦点，若企业无法回答增长问题，资本进入后的退出就成为新问题 [2] AI技术对金融与科技行业的影响 - AI技术的应用正在缩短企业间和人与人之间的差距，例如用于整理工作日志或辅助制作报价单 [3] - AI激发了公募基金的创新火花，能深化投研架构，驱动产业研究，形成高质量的“千人千面”内容交付给客户 [3] - AI的发展为金融机构带来新挑战，商业变现最快的是造假，对机构的辨别能力提出更高要求 [3] - 不能过度依赖AI，因为人工智能需要人来站在更高维度做决策和承担责任 [3]

ETF市场表现 - 11月17日至21日，标普生物科技ETF和新兴亚洲ETF两只跨境ETF领涨，周涨幅分别为1.35%和0.67% [1] - 同期新能源相关ETF集体回调，科创板新能源ETF下跌13.44%，科创新能源ETF易方达、光伏ETF易方达等产品一周跌超10% [1][2] - 上涨的ETF以债券型产品为主，例如10年地方债ETF、5年地方债ETF以及多只科创债ETF等 [2] 资金流向 - 多只宽基ETF获资金逆势净流入，中证500ETF（510500）一周净流入额达57.78亿元 [2] - 创业板ETF、沪深300ETF（510300）、科创50ETF、中证1000ETF（512100）一周净流入额均超过20亿元 [1][2] - 恒生科技指数ETF（513180）、恒生科技ETF（513130）两只跨境ETF一周净流入额也都超过20亿元 [1][2] - 科技主题ETF如创业板人工智能ETF南方、科创芯片ETF也有较多资金流入 [3] 产品动态与市场结构 - 截至11月21日，纳指科技ETF溢价率超过10%，日经225ETF等多只产品溢价率超过6% [2] - 11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF等 [3] - 成交额较大的ETF包括跟踪中证A500指数、沪深300指数、科创50指数、创业板指的宽基ETF，以及跟踪恒生科技指数、香港证券指数、纳斯达克100指数的跨境ETF [3] 市场展望 - A股市场处于长期上行周期，驱动因素包括低利率时代资产增配权益、上市公司基本面发展、政策支持、估值修复等 [3] - 四季度高低切换逻辑持续有效，A股整体估值并不贵且存在低位板块支撑，市场整体下行空间有限 [3] - 预计多空博弈情绪或将延续，大盘维持震荡概率较大，但中国资产价值重估长期趋势不改 [4] - 内外部风险相对可控，国内经济结构性改善、无风险利率下降等逻辑不变，A股震荡上行趋势有望延续 [4]

QDII产品申购限制收紧 - 多家基金公司暂停或大幅降低以纳斯达克100、标普500指数基金为代表的QDII产品申购，例如华夏基金自11月24日起暂停其纳斯达克100ETF和标普500ETF的申购业务[2] - 申购限额在四季度内被多次调降，华夏基金相关产品的限额从20万元人民币逐步降至100元后暂停申购，博时基金和华泰柏瑞基金也采取了类似措施，限额低至100元[2][3] - 跟踪纳斯达克100、标普500等指数的场外基金目前已普遍处于暂停申购或暂停大额申购状态[3] 场内QDII-ETF溢价率高企 - 多只纳斯达克相关ETF的场内溢价率在11月创下历史新高，景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF溢价率首度突破21%[1][4] - 汇添富基金、博时基金等旗下纳斯达克100ETF的溢价率最高涨至10%，多家基金公司连续发布溢价风险提示公告[4][6] - 景顺长城基金自10月16日起已连续27个交易日发布其纳斯达克科技ETF的溢价风险提示及停牌公告[4] 高溢价现象的原因分析 - QDII-ETF产品产生高溢价的根本原因是二级市场供不应求，而基金公司的QDII额度不足，无法通过套利机制平复价差[1][5] - 本轮高溢价的触发因素可能是过去一段时间不同市场的科技资产表现存在差异[1][5] - 机构认为，若A股市场吸引力增强或美股市场吸引力减退，当前的溢价水平可能会回落[5]

文章核心观点 - 头部公募基金正通过深化国际合作、拓展海外产品布局及扩容境外子公司等方式，加速国际化进程，向一流投资机构迈进 [1][4][6] 头部公募国际合作动态 - 招商基金与新西兰证券交易所旗下基金公司Smart及中国银行新西兰子行签署合作备忘录，以推进中新资本市场联通融合，Smart管理规模超过150亿新西兰元 [2] - 汇添富香港与韩国投资信托运用株式会社达成战略合作，计划在香港ETF市场开展深度合作，为投资者创造境外资产配置通道，韩国合作方资产管理规模达4000亿元 [2] - 易方达基金与巴西伊塔乌资管联合发布《中国与巴西责任投资白皮书》，系统梳理两国在可持续投资领域的最新进展 [3] 海外市场产品拓展 - 海外市场的中国主题产品矩阵进一步丰富，包括巴西交易所上市的布拉德斯科汇添富沪深300 ETF与布拉德斯科华夏创业板ETF，以及在新加坡上市的奥明易方达创业板ETF [4] - 国内首批两只巴西主题ETF上市，QDII产品投资范围首次拓展至拉美地区，目前QDII产品已覆盖美国、沙特、法国、德国、日本等多国市场 [4] - 泰国盘谷银行子公司推出挂钩华夏基金A500 ETF的Bualuang中国A500被动型基金 [4] 境外子公司布局 - 基金公司境外子公司阵营持续扩容，成为开展国际业务的重要载体，例如兴证全球基金旗下新加坡子公司于今年6月获批 [5] - 创金合信基金、广发基金、朱雀基金、兴业基金等多家机构正在申请设立境外子公司 [5] 行业发展趋势 - 国际化被视为公募基金高质量发展的关键一环，是由国内资本市场开放深化、行业生态成熟与投资者需求升级共同驱动的结果 [6] - 公募基金应加强国际研究合作，与海外研究机构交流互动，以提高自身投资水平，满足国内投资者多样化的投资需求 [6]