报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [11] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于三大方面：1）9月建筑央企订单呈现改善迹象，固定资产投资降幅收窄；2）10月实物工作量指标环比有所改善；3）财政资金额度前置，为年底实物工作量推进提供支撑 [3][6] 投资与订单 - 10月制造业PMI环比回落幅度较大，行业景气度边际走弱，持续位于50%以下波动；建筑业PMI为49.1%，同比减少1.3个百分点，环比减少0.2个百分点，但业务活动预期指数环比增长3.6个百分点至56.0% [6][20] - 9月固定资产投资完成额为4.5万亿元，同比减少7.1%；制造业固定资产投资为3.2万亿元，同比减少1.8%；1-9月累计固定资产投资完成额为37.2万亿元，同比减少0.5%；制造业累计固定资产投资为21.0万亿元，同比增加4.0% [7][23][25] - 9月狭义基建投资单月下滑4.6%，降幅环比收窄1.3个百分点；广义基建投资单月下滑4.0%，降幅环比扩大0.8个百分点 [7][27] - 基建分项中，9月电力类投资单月下滑2.4%，为2022年来首次转负；交运类投资单月下滑4.6%，降幅环比收窄0.8个百分点；铁路运输业和道路运输业投资单月增速分别转正至2.3%和0.9% [7][32] - 2025年第三季度主要建筑央企订单合计同比增长5.02%，增速较第二季度加快；上半年累计订单同比增长1.23% [7][42] - 第三季度境内订单方面，中国化学、中国铁建单季度国内订单增速分别达到18.11%、9.38%；境外订单方面，中国铁建、中工国际、中材国际实现单季度境外订单翻倍以上增长 [7][44] 实物工作量 - 1-9月水泥产量同比下滑5.2%，降幅较前8月扩大0.4个百分点；9月单月水泥产量同比下滑8.6%，降幅环比扩大2.4个百分点 [8][50] - 10月22日至10月28日当周，全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8.0%，年同比下降15.1%；基建水泥直供量167万吨，环比上升5.7%，年同比下降9.2% [8][50] - 同期506家混凝土搅拌站发运量为159.80万方，周环比增加6.34%，同比增加15.39% [8][50] 项目资金 - 截至10月28日，样本建筑工地资金到位率为59.7%，周环比上升0.08个百分点；其中非房建项目资金到位率为61.15%，周环比上升0.09个百分点；房建项目资金到位率为52.81%，周环比上升0.05个百分点 [9][57] - 9月新增专项债发行超4191亿元，其中特殊新增专项债发行2350亿元；截至10月31日，新增专项债发行进度达到90% [9][59] - 截至10月31日，当周专项债新增发行1549亿元，年初以来累计发行39646亿元，同比多发行681亿元，累计发行进度90%，同比慢9.8个百分点 [9][59] - 2025年专项债主要投向市政和产业园区基础设施（27.4%）、交通基础设施（18.0%）、土地储备（15.1%）[65][67][68] - 截至2025年10月31日，特殊再融资专项债发行20124亿元，其中用于置换隐性债务资金19851亿元（占比99%），用于置换存量债务专项债为274亿元（占比1%）[9][69][70] - 2025年用于置换隐性债务的专项债发行规模前四的省份为江苏省（2511.0亿元，占比12.7%）、湖南省（1288.0亿元，占比6.5%）、山东省（1255.0亿元，占比6.3%）、河南省（1161.1亿元，占比5.9%）[79][82][84]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告认为当前行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 投资建议聚焦于低估值央企、区域国企、民营类企业及国际工程企业 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数上涨1.85%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，相对收益为+1.03个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+5.31%）、专业工程（+4.28%）、基建民企（+2.59%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+71.38%）、装饰幕墙（+52.94%）、专业工程（+49.27%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股为东易日盛（+27.68%）、海南发展（+27.41%）、重庆建工（+25.24%）、上海港湾（+20.42%）、亚翔集成（+19.17%） [3][9] - 周度涨幅后5名的个股为ST元成（-21.79%）、宏润建设（-16.58%）、冠中生态（-7.56%）、深城交（-6.81%）、新疆交建（-6.66%） [3][9] 行业及公司近况 - 国务院批复《成渝地区双城经济圈国土空间规划（2021—2035年）》，旨在深化成渝地区协同发展，增强区域竞争力 [3][11] - 多个省份公布交通基建计划：陕西省计划到2027年前改造危旧桥梁100座，实施安全生命防护工程5000公里，实施养护工程1万公里 [11][12]；内蒙古“十四五”期间累计完成农村牧区公路固定资产投资384亿元，新改建农村公路2.4万公里 [11][12]；河北省计划到2027年新改建农村公路1.6万公里 [11][12] - 四川省1-9月公路水路交通建设投资完成2038.1亿元，完成年度目标的76%，较2024年同期增长4.7% [12] - 中岩大地中标北京城市副中心体育用地项目，总金额0.74亿元，占其2024年营业收入的9.4% [3][13] - 重庆建工联合体中标黄桷坪长江大桥项目，中标金额18.39亿元，占其2024年营业收入的6.7%；另中标江湾项目（一期）EPC总承包项目，总金额7.81亿元，占2024年营业收入的2.9% [3][15] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家建筑行业重点公司的盈利预测与估值数据，例如：中国化学2025年预测市盈率为7.9倍，中国中铁为5.3倍，中国铁建为5.0倍 [20] - 部分公司显示出较高的净利润增长预期，例如中岩大地2025年预测归母净利润增速为136%，志特新材为135% [20]

一级市场发行概况 - 本周共发行26笔中资离岸债券，包括9笔离岸人民币债券，规模为103.996亿元人民币，以及17笔美元债券，规模为105.8亿美元 [1] - 离岸人民币债券单笔最大发行规模为30亿元人民币，由中国铁建股份有限公司发行，最高票息为6.6%，由山东高创控股集团有限公司发行 [1] - 中资美元债券单笔最大发行规模为5亿美元，由中国信达（香港）控股有限公司发行，最高票息为5.15%，由亚洲开发银行发行 [1] 二级市场指数表现 - 中资美元债综合指数周度下跌0.02%至251.02，投资级美元债指数上涨0.05%至243.65，高收益美元债指数下跌0.53%至244.48 [2] - 地产美元债指数周度下跌1.16%至184.4，城投美元债指数上涨0.06%至153，金融美元债指数下跌0.05%至290.48 [2] 基准利差变动 - 中美10年期基准国债利差缩小至228.72bp，较前一周缩小1.52bp [3] 信用评级调整 - 中诚信亚太撤销重庆市涪陵临港经济区建设发展集团"BBBg-"长期信用评级 [5] - 惠誉撤销江西省铁路航空投资集团有限公司"A-"评级，因公司选择不再参与评级流程 [5] 国内政策与市场要闻 - 央行10月份通过公开市场国债买卖净投放流动性200亿元，恢复自2025年1月以来暂停的操作 [5][6] - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，其中3年期20亿美元利率3.646%，5年期20亿美元利率3.787%，总认购金额达1182亿美元，认购倍数30倍 [7] - 央行副行长陆磊表示已在香港发行7期人民币央行票据，累计规模2550亿元，截至9月末余额为1700亿元，较上年末增加300亿元 [8] 海外央行动态 - 英国央行维持4%的基准利率不变，货币政策委员会9名成员中5名同意维持利率，4名支持降息25个基点 [9] 重点公司动态 - 融创中国境外债务重组计划获高等法院批准，于2025年11月5日正式生效 [10] - 越秀地产获一家银行授出6亿港元定期贷款融资，贷款期为12个月 [11] - 碧桂园境外债务重组方案获债权人会议通过，两个债务组别赞成票债权金额占比分别为83.71%和96.03% [12] - 世茂建设新增标的金额约112.91亿元重大诉讼，涉及债券违约本息约20亿元，单笔逾期超1000万元的有息债务达434.4亿元 [13]

项目启动与规划 - 空中客车天津A320系列飞机第二条总装线正式启动生产，总装首架飞机的准备工作正在进行中，全新设施预计2026年初全面投入运营[1] - 该总装线依托现有空客天津总装公司厂区建设，总占地面积达30.8万平方米，涵盖13个单体建筑，同步配套17个A320系列飞机停机位和6个交付机位[1] - 209号总装厂房为项目最大单体建筑，面积4.3万平方米，约占项目总建筑面积三分之一，可同时总装5架A320系列飞机[1] 建设技术与材料 - 新线建设材料国产化率跃升至八成，环氧自流平地面、机库大门等关键材料均实现国内供应，显著缩短采购周期[1] - 209号总装厂房采用大跨度钢桁架结构，跨度64米、长度315米、高度31米，总用钢量约6500吨，29榀桁架下弦悬挂百吨级高精度天车[2] - 为满足国内与空客国际双重标准，建设者联合天津城建大学攻克大跨度钢结构在航空制造厂房应用的技术瓶颈，天车安装误差控制在20毫米内[2] 工艺标准与创新 - 飞机总装地面要求极为苛刻，6米范围内高低差不能超过5毫米且需杜绝裂缝产生[2] - 建设者创新采用大面积辐射采暖混凝土技术加激光整平智能施工方案，从材料、工艺、管控全流程突破技术难点以达到航空级标准[2] 行业背景与产能 - 空客天津总装线于2008年投产，是空客在欧洲以外的首条民用飞机生产线，已总装并交付780余架A320系列飞机[2]

项目背景与历史困境 - 西芒杜铁矿是全球最大的未开发铁矿，储量达30亿吨，铁矿石品位高达66% [3] - 项目因地处几内亚东南部雨林和群山，矿区海拔800多米，距离港口650公里，基础设施匮乏而长期搁置 [3][8] - 力拓集团从2007年至2022年更换七任CEO均未能推动项目，主要障碍包括需要投资至少150亿美元修建穿越复杂地形的铁路，以及几内亚政局动荡 [3][8] - 项目北段矿权曾因几内亚前总统介入引发争议，导致巴西淡水河谷25亿美元投资失败 [6] 中国企业的突破与解决方案 - 2019年底中国企业接手项目，北段由新加坡韦立国际、中国宏桥集团等组成的“赢联盟”开发，南段由中铝、宝武钢铁、中国铁建等央企联合开发 [10] - 中国方案的核心是直接投资140亿美元，修建一条650公里的铁路及配套深水港，彻底解决运输瓶颈 [13] - 宝武集团正式入局后，在2024年6月19日后的6个月内，将北矿区建设进度追平了落后两个月的工期，完成度达到62.3% [13] - 项目采用中国自主研发的工程设备，如新型长钢轨牵引车，并于2024年10月实现全线通车，首批150万吨矿石已装车待运 [15] 对全球铁矿石贸易格局的影响 - 西芒杜项目投产后，显著增强了中国在铁矿石贸易中的定价话语权，过去中国进口全球70%的铁矿石但缺乏定价权 [17] - 澳大利亚必和必拓公司因其60%的铁矿石销往中国，于2025年第四季度宣布开始使用人民币与中国矿产资源集团进行结算 [19] - 巴西淡水河谷公司也依托1900亿元的本币互换协议，实现了5000万吨铁矿石的人民币采购 [21] - 中国推动“点对点报价”新模式，跳过伦敦和新加坡期货市场，直接根据矿源、吨位、到港成本定价，部分非洲和东南亚矿源已接受人民币报价 [21][23] “中国方案”的商业模式与全球复制 - 中国在西芒杜项目上采用“投资+基建+合作”的组合拳模式，不仅开采资源，还帮助几内亚建设本土钢厂，并给予当地政府15%干股，助其形成完整产业链 [26] - 该模式预计将使几内亚GDP在下一个十年初增长超过25%，铁路沿线新建数十个小镇，带动就业及基础设施全面改善 [28] - 此成功模式正被复制到几内亚的铜矿、刚果（金）的钴矿以及南美的锂矿等项目，成为一种替代传统“掠夺型”资源开发的新范式 [28] - 项目全面采用中国标准，包括桥梁、输送带、整装机、矿车等设备，标志着中国在全球资源领域话语权的提升 [31][33]

住博会展示的核心成果 - 第二十二届中国住博会展示国内外最新住房城乡建设领域技术产品 揭示科技将好房子理念转化为现实的路径 [1] 建筑结构与材料创新 - 首钢集团展示近零碳好房子 钢结构大量应用使80%材料可循环使用 住宅空间仅保留一根承重柱实现户型极致灵活 [1] - 通过提高建筑保温性能 采用新风机组与节水器具 设置太阳能光伏系统 建筑降碳率超过60%达到近零碳标准 [1] - 好材料展区展示高品质建材 包括融入纳米抗菌离子的抗菌人造石 重量仅为传统镂空砖七分之一的发泡陶瓷构件 消能减振隔声涂料 [2] 建造方式与技术革新 - 中建八局和中建科技展示好建造 像造汽车一样造房子 由机器人主导流水线作业 实现工厂工业化生产与现场模块化组装 [1] - 装配式智能钢筋生产线完成锯切、滚丝、弯曲等工序 实现无人化作业 [1] - 中建科技CMC钢-混组合模块化建筑产品较传统现浇混凝土建筑节省工期50% 减少建筑垃圾80% 提升建筑精度及抗震防火防水隔音性能 [2] 室内环境与智慧控制系统 - 中国铁建好设计展区展示分户式科技系统 打造恒温、恒湿、恒氧、恒洁、恒静、恒智居住体验 [2] - 室内顶面敷设毛细管网 以空气源热泵为能源 集成毛细管辐射、置换新风与智能控制于一体 [2] - 下送上排气流组织实现每小时0.5次至1次整室换气 高效过滤PM2.5达95% 智慧控制屏实时显示环境数据并支持远程操控 [3] 建筑运维与数字化管理 - 住博会展出智慧运维新技术 如将配电单元融合成数字家庭综合箱的解决方案 通过多维传感器监测室内空气质量 显示家庭用电数据和碳足迹 [3] - 好房子建设形成标准—设计—建材—建造—运维全链条闭环体系 [2] - 贝壳整装指出在装修改造老房子过程中 隔音隔热防潮反臭等难点解决需优化空间布局并应用好材料 [2]

文章核心观点 - 第二十二届中国住博会展示科技如何将"好房子"理念转化为现实，重点涵盖从标准设计到建材建造及运维的全链条技术产品 [1] - 建筑业企业通过工业化、智能化、数字化技术提升建筑精度、性能并实现节能减碳，推动住房建设向安全、舒适、绿色、智慧方向发展 [1][2][3] 建筑设计与结构创新 - 首钢近零碳"好房子"展示区应用钢结构使80%材料可循环使用，并通过单承重柱设计实现户型极致灵活 [1] - 采用高性能建筑围护系统、新风机组、节水器具及太阳能光伏系统，使建筑降碳率超过60%，达到近零碳标准 [1] - 中国铁建"好设计"展区分户式科技系统通过顶面毛细管网集成辐射、新风与智能控制，实现"六恒"居住体验 [2] 建造工艺与效率提升 - 中建八局、中建科技展示机器人主导流水线作业及装配式智能钢筋生产线，实现工厂化生产与现场模块化组装 [1] - CMC钢-混组合模块化建筑产品较传统现浇混凝土建筑节省工期50%，并减少建筑垃圾80% [2] - 工业化与智能化技术集成生产提升建筑精度，并提高抗震、防火、防水、隔音等性能 [2] 新型建筑材料应用 - "好材料"展区展示具有健康、安全、绿色特性的高品质建材，如抗菌人造石、发泡陶瓷构件及消能减振隔声涂料 [2] - 发泡陶瓷构件重量仅为传统镂空砖七分之一，兼具透光透气功能 [2] - 在老房改造中，应用好材料是解决隔音、隔热、防潮、反臭等居住难点的关键 [2] 智慧运维与室内环境控制 - 中国铁建系统通过"下送上排"气流实现每小时0.5至1次整室换气，高效过滤PM2.5达95%，智慧屏实时显示环境数据并支持远程多模式调控 [3] - 上海智慧低压电气企业展出数字家庭综合箱解决方案，通过多维传感器监测空气质量、用电数据及碳足迹 [3]

基础设施行业展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预计从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 2026年电信与互联网以及水利领域预计实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域存在机会 [2] 区域与政策支持 - 公共部门特别是中央政府的资金预计在2026年提供比2025年更强的支持 [2] - 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 但增长将保持稳健和适度 不会出现激进的项目上马 [2] - 西藏、新疆和四川等西部省份预计有更强的增长动能 沿海和南部地区可能逐步复苏 [2] 企业表现与评级 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有建筑企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 增长潜力可能弱于区域性或更专业化的公司 [1] - 维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的铁建的"中性"评级 更偏好中国中铁因其矿业业务敞口能提供更多盈利和估值杠杆 [1] - 下调所覆盖国有承包商2025至2027年的盈利预测 但基于更高的每股盈利增长预期上调了目标市盈率 [2]

基础设施行业宏观展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 考虑到庞大的基数 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预测从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 预期电信与互联网 以及水利领域将在2026年实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域看到机会 [2] 区域增长与资金支持 - 公共部门特别是中央政府的资金 将在2026年提供比2025年更强的支持 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 [2] - 预期西藏、新疆和四川等西部省份将有更强的增长动能 而沿海和南部地区随着地方债务压力缓解可能会逐步复苏 [2] 建筑企业表现与偏好 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 因其增长潜力可能弱于区域性或更专业化的基础设施公司 [1] - 公司维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的"中性"评级 [1] - 公司更偏好中国中铁 考虑到其矿业业务敞口能提供更多的盈利和估值杠杆 [1] - 公司下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利 以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望 [2] - 基于更高的每股盈利增长预期 公司上调了目标市盈率 主要反映了今年较低的盈利基数 而非更强劲的内在动能 [2]

单季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入2392亿元，同比下降1.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润41.1亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比增长24% [1] - 业绩回升部分归因于上年同期新签合同额与利润基数较低 [1] 前三季度累计业绩 - 2025年前三季度公司营业收入7284亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润148亿元，同比下降5.6% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益减少 [1] - 2025年第三季度期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点 [1] - 毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点 [1] - 面对下游需求下滑，公司持续加强费用管控，但财务费用持续增加拖累盈利能力回升 [1] 资产质量与现金流 - 2025年第三季度应收账款及票据环比二季度末增加38亿元 [2] - 2025年第三季度合同资产环比二季度末增加91亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元 [2] 未来展望与预测 - 公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善 [2] - 受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临挑战 [2] - 未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望好转 [2] - 预测公司未来三年归母净利润为221亿元、226亿元、226亿元 [2] - 预测每股收益为1.63元、1.66元、1.67元，对应当前股价PE为4.9倍、4.8倍、4.8倍 [2]