报告核心观点 - 报告重点关注机械设备行业的汇川技术，公司2025年前三季度业绩保持快速增长，收入同比增长24.67%，归母净利润同比增长26.84%[7] - 公司通用自动化业务利润率提升，并正积极布局机器人业务，计划分两步走以建立竞争优势[8] 市场指数表现 - 上证综指收盘3969.25点，上涨0.23%[3] - 深证成指收盘13223.56点，上涨0.37%[3] - 创业板指收盘3166.23点，上涨1.03%[3] - 中小100收盘8064.56点，下跌0.32%[3] - 沪深300收盘4627.26点，上涨0.19%[3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅领先，上涨3.40%[4] - 煤炭行业上涨1.39%，商贸零售行业上涨1.22%，环保行业上涨1.06%[4] - 计算机行业跌幅较大，下跌0.97%[4] - 非银金融行业下跌0.49%，通信行业下跌0.43%[4] 汇川技术财务业绩 - 2025年前三季度实现收入316.63亿元，同比增长24.67%[7] - 2025年前三季度实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%[7] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%[7] - 2025年第三季度实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，环比减少21.87%[7] - 2025年第三季度扣非盈利12.17亿元，同比增长14.11%，环比减少15.37%[7] 汇川技术盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%[7] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%[7] 汇川技术业务发展 - 通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势[8] - 通过高毛利产品（如PLC）的快速增长、产品结构优化以及供应链降本和费用管控，整体毛利率保持稳定[8] - 机器人业务发展分两步走：第一步优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出智能双臂等AI解决方案[8] - 对于通用人形机器人，将主要赋能国内相关企业，发挥自身工业场景优势[8] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代等11只股票[6]

报告行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[6] - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年行业有望迎来上行起点，核心驱动在于供给端资本开支增速下降、“反内卷”政策助力产能出清，以及内需复苏和出口亚非拉等需求支撑 [2] - 2025年前三季度（9M25）行业整体处于磨底阶段，但下游制品/精细品在成本改善和需求拉动下盈利已现改善，25年第三季度部分中下游板块改善趋势初现 [3][4][5] - 投资建议围绕四条主线：高分红油气企业、供需格局优化的大宗化工品、受益于成本改善的下游精细品、以及具备全球性价比优势的出口导向型产业 [2][7] 9M25行业整体表现 - 基础化工及石油天然气505家上市企业9M25营收74,760亿元，同比下滑5%，归母净利润3,929亿元，同比下滑6%，净利率为5.26%，同比微降0.09个百分点 [3][14] - 子行业表现分化显著：氟化工（净利润同比+127%）、钾肥（+58%）、农药（+110%）、食饲药添加剂（+29%）盈利同比大幅增长；而油气产销（-9%）、炼油（-27%）、硅化工（-66%）、聚氨酯（-18%）等板块盈利承压 [17][18][20] 25Q3单季度表现 - 25Q3单季度营收25,107亿元，同比-3%但环比+3%，归母净利润1,273亿元，同比+3%且环比+4%，净利率5.07%，同比提升0.27个百分点，显示盈利环比改善迹象 [3][14][26] - 环比改善明显的子行业包括：油气产销（净利润环比+7%）、炼油（+23%）、塑料制品（+13%）、胶粘剂（+24%）、橡胶轮胎（+14%）等 [24][26] - 氟化工景气度持续高位，25Q3净利润同比+132%，环比+5% [24][26] 行业展望与投资主线 - 供给端改善明确，25Q3末502家化工企业（不含三桶油）在建工程余额5,442亿元，同比减少13%，资本开支增速放缓为2026年行业复苏奠定基础 [39][43][45] - 大宗化工品推荐关注格局优化品种：制冷剂（如巨化股份）、异氰酸酯以及有机硅、农药、PVA等供需面有望改善的品种（如鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新）[2][7][53] - 下游精细品推荐受益于Q4需求旺季及原料成本改善的食饲药添加剂企业（如梅花生物、新和成）[2][7] - 出口链推荐依托性价比优势持续提升全球份额的轮胎企业（如森麒麟、赛轮轮胎）[2][7] - 高股息资产推荐具备增产降本能力及天然气增量的中国石油（A/H），以及磷资源景气有望维持的云天化、中海石油化学 [2][7][53]

社保基金长期持仓概况 - 社保基金三季度末共现身616家公司前十大流通股东榜，其中66只个股获连续持有超过20个季度（5年）[1] - 共有304只个股获社保基金连续持有4个季度以上，其中203只持有期超过两年[1] - 社保基金持有期限最长的个股是华侨城A，自2011年二季度以来已累计持有58个季度，持股5760.01万股，占流通股比例0.83%[1] 长期重仓股特征 - 社保基金连续持仓超5年的66只个股中，持股数量居前的为常熟银行（2.11亿股）、中国建筑（2.05亿股）、三一重工（1.78亿股）[1] - 持股比例居前的有华鲁恒升（6.52%）、常熟银行（6.36%）、我武生物（5.39%）[1] - 连续重仓股行业分布集中于基础化工（7只）、医药生物（7只）、电子（5只）行业[2] - 板块分布为主板48只、创业板16只、科创板2只[2] 持仓变动分析 - 三季度末66只连续重仓股中，社保基金持股量环比增持的有24只，减持27只，持平15只[2] - 增仓幅度较大的个股包括中原传媒（持股量增幅101.65%）、宏发股份（70.82%）、建发股份（58.68%）[2] - 减持幅度较大的个股包括诚意药业（持股量降幅64.17%）、老凤祥（62.12%）、三只松鼠（61.30%）[2] 重仓股业绩表现 - 社保基金连续持有的66只个股中，前三季度净利润同比增长的有42只，同比下降的有23只[3] - 净利润增幅较高的有万邦达（净利润2499.23万元，同比增幅390.47%）、杰普特（净利润2.04亿元，同比增幅97.30%）、厦门象屿（净利润16.33亿元，同比增幅83.57%）[3] - 净利润降幅居前的有中旗股份（同比下降622.16%）、华侨城A（同比下降85.76%）、三友化工（同比下降69.18%）[3] - 近3年前三季净利润同比增长的连续重仓股有杰普特、三一重工、宇通客车等12只[3]

中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月5日9:57，中证石化产业指数下跌0.84%，成分股三美股份、东方盛虹、广东宏大领涨，云天化、浙江龙盛、扬农化工领跌 [1] - 石化ETF(159731)当日下跌1.01%，最新报价0.78元 [1] - 石化ETF近6个月净值上涨21.93%，超越基准年化收益5.83% [3] 资金流向与规模 - 石化ETF近8天获得连续资金净流入，合计1.02亿元 [1] - 石化ETF最新份额达1.88亿份，创近1年新高 [1] - 石化ETF近1周规模增长149.37万元 [1] 历史收益与风险特征 - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51%，上涨月份平均收益率为5.06% [3] - 石化ETF近半年最大回撤6.47%，相对基准回撤0.14%，在可比基金中回撤最小 [3] - 石化ETF近1年跟踪误差为0.037%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] 指数成分与产品信息 - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05%，包括万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油等 [3] - 石化ETF场外联接基金代码为A类017855和C类017856 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升 [6] - 2025年前三季度，基础化工行业实现增收增利，而石油石化行业呈现减收减利态势 [4][5] - 成本端油、煤、气价格下跌为行业盈利改善提供支撑 [5][27] 行业总览 - 2025年1-9月，基础化工行业指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数7.46个百分点，在31个二级子行业中涨幅排名第10位 [5][14][26] - 2025年1-9月，石油石化行业指数下跌3.1%，跑输沪深300指数21.06个百分点，涨幅排名第29位 [5][14][26] - 截至2025年10月30日，基础化工行业市盈率为29.28倍，处于2010年以来68.13%的历史分位；市净率为2.1倍，处于29.64%的历史分位 [15] - 截至2025年10月30日，石油石化行业市盈率为19.23倍，处于61.76%的历史分位；市净率为1.27倍，处于13.37%的历史分位 [15] - 2025年前三季度，中国化学原料及化学制品制造业营业收入67,246.8亿元，累计同比增长1.0%；利润总额2,802.6亿元，累计同比下降4.4% [5][27] - 成本端方面，2025年1-9月OPEC一揽子原油均价71.5美元/桶，同比下跌12.89%；国内天然气均价4,406.18元/吨，同比下跌3.93%；国内无烟煤均价893.27元/吨，同比下跌15.84% [27] 基础化工板块分析 - 经营情况：2025年前三季度实现营收17,645.8亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润1,097.5亿元，同比增长6.3% [4][32] - 单季度看，2025年第三季度实现营收6,051.5亿元，同比增长2.1%，环比微降0.04%；实现归母净利润366.4亿元，同比增长16.8%，环比下降2.2% [4][32] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为16.9%，同比提升0.41个百分点；归母净利率为6.2%，同比提升1.02个百分点 [33] - 资本开支与现金流：2025年前三季度资本性支出1,653.7亿元，同比下降8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比增长20.3% [4][33] - 资产状况：截至2025年第三季度末，在建工程3,529.8亿元，同比下降16.4%；固定资产14,786.9亿元，同比增长15.8% [4][33] 基础化工子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，非金属材料（+19.8%）、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥（+14.5%）等子行业营收同比增速居前 [37] - 盈利增长：2025年前三季度，农药（归母净利润同比+174%）、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥（+62.2%）、煤化工（+40.3%）等子行业归母净利润同比增速显著 [37][38] - 盈利能力提升：2025年前三季度，氟化工（销售毛利率25.9%，同比+7.82个百分点）、钾肥（55.7%，同比+6.73个百分点）、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业销售毛利率和归母净利率均实现同比提升 [39][40] - 资本开支收缩：2025年前三季度，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前 [4][41] 石油石化板块分析 - 经营情况（含两桶油）：2025年前三季度实现营收56,181.1亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比下降11.1% [44][46] - 经营情况（剔除两桶油）：2025年前三季度实现营收13,354.1亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比下降10.5% [5][48] - 单季度改善：2025年第三季度营收环比增长2.6%，归母净利润环比增长1.0% [5][48] - 资本开支与现金流（剔除两桶油）：2025年前三季度资本性支出1,450.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比下降4.0% [5][50] - 资产状况（剔除两桶油）：截至2025年第三季度末，在建工程3,139.8亿元，同比大幅增长76.3%；固定资产7,949.3亿元，同比增长4.5% [5][49] 石油石化子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，油气及炼化工程（营收同比+4.2%）、油田服务（+1.4%）子行业营收同比增长 [53] - 盈利增长：2025年前三季度，炼油化工（归母净利润同比+51.5%）、油田服务（+10.6%）子行业归母净利润同比增长 [53] 投资建议 - 推荐标的包括万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成等 [6] - 受益标的包括云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等 [6]

11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [1] 市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3960.19点，下跌0.41% [3] - 深证成指收盘13175.22点，下跌1.71% [3] - 沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75% [3] - 中小100指数收盘8090.70点，下跌1.67% [3] - 创业板指收盘3134.09点，下跌1.96% [3] 行业表现 - 银行板块表现最佳，上涨2.03% [4] - 公用事业板块上涨0.24% [4] - 环保板块上涨0.15% [4] - 社会服务板块上涨0.15% [4] - 纺织服饰板块微涨0.07% [4] - 有色金属板块表现最差，下跌3.04% [4] - 电力设备板块下跌2.05% [4] - 医药生物板块下跌1.97% [4] - 美容护理板块下跌1.74% [4] - 基础化工板块下跌1.57% [4] 固定收益市场展望 - 在A股转入"慢牛"、房价未显著回升情景下，长期收益率可能维持震荡格局 [2][6] - 低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里 [6] - 从日本经验看，主要通胀指标在0附近波动可能导致短期利率如国债1年期收益率触底 [6] - 资产价格与长期利率联系建立在"资产负债表效应"之上，长端收益率看房地产周期 [6] - 我国近期CPI走平、PPI回落，核心CPI与食品价格形成对冲 [6] - 商品住宅销售面积仍在寻底过程中，楼市景气企稳但距离整体反弹仍有距离 [7] - 近期设立的5000亿元新型政策性金融工具及新下达的5000亿元地方政府债务可能保障年底社融增速与3季度末接近 [7] - 央行恢复国债买卖反映维护收益率稳定的政策意图，债市震荡格局或更明确 [7] - 长期视角下，我国大概率处于走出低利率状态的收益率曲线"熊陡"阶段 [7] 山推股份业绩分析 - 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36% [2][9][10] - 2025年前三季度实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44% [2][9][10] - 2025年前三季度扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40% [10] - 2025年三季度扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79% [10] - 前三季度整体毛利率20.53%，同比提升1.59个百分点 [11] - 前三季度净利率8.01%，同比提升0.91个百分点 [11] - 期间费用率合计10.52%，同比降低0.11个百分点 [11] - 公司完成山重建机整合，挖掘机业务有望成为第二成长曲线 [11] - TEH260刚性矿卡等大型矿山产品发布，提升在矿山领域战略布局 [11] 隆基绿能业绩分析 - 2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10% [13] - 2025年前三季度归母净利润-34.03亿元，较2024年同期-65.05亿元显著减亏 [13] - 2025年三季度单季归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄 [13] - 2025年三季度硅片外销规模13.43GW，组件外销规模21.58GW [14] - 2025年前三季度BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例22.83% [14] - HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [14] - 2025年三季度经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化 [14] - 2025年三季度毛利率4.89%，连续2个季度环比提升 [14] - 公司在手货币资金超过500亿元，经营保持稳健 [14] - "反内卷"持续深化背景下，光伏产业链价格有望修复 [15] 宏观政策环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出综合整治"内卷式"竞争 [15] - 政策强调强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [2] 核心观点 - 25Q3为传统需求淡季，下游开工降低，行业整体处于去库状态，叠加能源价格（油、煤）底部反弹，部分周期品价差高位回落，导致行业盈利环比承压 [2] - 成本端压力增加，25Q3 Brent现货均价为69.29美元/桶（同比-14%，环比+2%），动力煤市场均价约673.10元/吨（同比-21%，环比+5%），侵蚀行业利润 [2][16] - 行业供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上 在建工程同比连续三个季度下滑（25Q3在建工程同比-15.8%），资本开支增速显著放缓，叠加"反内卷"政策加码，部分两高及落后产能确定性退出，供给端边际明显改善 [2][5] - 需求端有望长周期向上，海外整体库存临近历史低位，国内外流动性趋松，海外关税预期明确 [2] - 投资布局聚焦四条主线：纺服链、农化链、出口链及"反内卷"受益品种，成长方向重点关注关键材料自主可控（如半导体、AI+、机器人材料等） [2][3] 行业整体情况总结 盈利能力 - 25Q3化工板块实现营收5438亿元（同比+4%，环比-1%），实现净利润336亿元（同比+10%，环比-5%） [2][22] - 25Q3行业毛利率为17.6%（同比+0.4个百分点，环比-0.3个百分点），盈利能力环比下滑 [2][22] - 费用率环比提升，销售费用率环比-0.2个百分点至2.4%，管理费用率环比+0.2个百分点至6.6%，财务费用率环比+0.3个百分点至1.1% [22] 资产负债与资本开支 - 截至25Q3，化工板块整体资产负债率均值为49.6%（同比持平，环比-0.5个百分点），处于历史底部区间 [2][28] - 25Q3固定资产+在建工程同比+6.9%，环比+0.3%，其中在建工程同比-15.8%，环比+3.7%，连续三个季度同比下滑且降速扩大 [2][28] - 25Q3存货同比+6%，环比+2%，淡季需求消化缓慢 [2][28] 现金流 - 25Q3经营性现金流净流入653亿元，同比提升55亿元 [42] - 25Q3投资性现金流净流出593亿元，同比减少38亿元 [42] - 25Q3净现金流净流出79亿元 [42] 细分板块表现总结 表现较好板块 - 25Q3净利润同比增速较大的细分板块包括农药、钾肥、氟化工、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等 [2] - 农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升 [2] - 关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上 [2] 表现较弱板块 - 25Q3净利润下滑幅度较大的细分板块包括钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等 [2] 重点细分行业详情 轮胎轮毂行业 - 25Q3实现收入578亿元（同比+13%，环比+7%），净利润45亿元（同比+8%，环比+27%），毛利率17.9%（同比-1.8个百分点，环比+0.3个百分点） [48] - 原料价格回落、产销增长、关税冲击略有缓解推动盈利环比提升 [48] 氟化工行业 - 25Q3实现营收203亿元（同比-1%，环比-2%），净利润29.3亿元（同比+138%，环比+4%），毛利率26.4%（同比+8.6个百分点，环比+0.6个百分点） [56][57] - 制冷剂配额管理下供给强约束，三代制冷剂价格开启长周期反转 [55][56] 聚氨酯行业 - 25Q3实现营收680.7亿元（同比+2%，环比+8%），净利润33.4亿元（同比持平，环比持平），毛利率11.3%（环比+0.8个百分点） [68][69] - 海外供给扰动致景气冲高，但出口需求疲软拖累整体表现 [68][75] 钛白粉行业 - 25Q3实现营收106亿元（同比-9%，环比+3%），净利润2.3亿元（同比-78%，环比-67%），毛利率14.3%（同比-6.4个百分点，环比-5.0个百分点），景气底部承压 [82][83] - 成本端钛矿低位震荡，硫磺涨价显著，行业宣布提价以期盈利边际修复 [82][86] 纯碱行业 - 25Q3实现营收111亿元（同比-11%，环比-5%），净利润4.4亿元（同比-52%，环比-14%），毛利率18.8%（同比-1.5个百分点，环比+1.6个百分点） [90][91] - 行业普遍亏损，仅天然碱工艺可盈利，供大于求下期待高成本产能出清 [90][98] 氯碱行业 - 25Q3实现营收316亿元（同比+4%，环比+1%），净利润11亿元（同比+8%，环比+19%），毛利率16.2%（同比+1.3个百分点，环比+1.8个百分点），盈利有所修复 [103] - 下游与地产链关联度大，后续需求修复可期 [103]

社保基金持仓总览 - 全国社保基金持仓总市值从二季度末的6630.4亿元上升至三季度末的8407.5亿元，单季度增幅达26.8% [3] - 持仓增长既受益于市场整体回升，更源于社保基金的主动增持 [3] 行业配置格局 - 行业布局呈现“科技领跑、周期复苏、金融稳健”的多元格局 [6] - 信息技术行业持仓数量从30.8亿股大幅增加至50.2亿股，环比增幅高达63% [6] - 材料行业持仓增长16%，能源领域持仓增长35% [6] - 金融行业持仓总量保持稳定，环比变化率近乎为零 [6] 重点增持行业分析 - 信息技术行业激进配置的背后是半导体设备国产化进程加速、AI算力需求持续爆发以及消费电子行业库存周期触底回升 [6] - 传统周期行业展现出强劲复苏势头，房地产、公用事业持仓较前有所增长 [6] 前五大行业持仓占比 - 社保基金持仓主要集中在工业－电气部件与设备（6.2%）、信息技术－电子元件（6.1%）、材料－化肥与农用化工（4.9%）等领域 [8] - 工业－电气部件与设备行业涵盖光伏逆变器、储能变流器、特高压设备等关键产品 [11] - 信息技术－电子元件行业是通信设备、汽车电子、工业控制等领域的基础，随着智能汽车、高端装备等新兴产业的发展，高端电子元件的市场需求持续攀升 [13] 相关ETF投资方向 - 碳中和ETF前十大成分股中包含多家电气设备龙头企业，与社保基金投资方向高度吻合，该ETF年内涨幅已超36% [11] - 电子ETF聚焦于电子元件制造领域，其持仓结构与社保基金投资方向较为匹配 [13] - 芯片ETF更专注于半导体产业链，与社保基金在半导体产品领域的布局形成互补 [14] - 农业ETF前十大成分股中包含多家化肥与农用化工龙头企业，与社保基金持仓重叠度较高 [15] - 化工ETF覆盖了更广泛的化工新材料领域，其中包括TDI、锂电池材料、化肥等企业 [17]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为传统需求淡季，下游开工降低，行业整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，导致行业盈利环比承压 [4] - 国际贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工行业供需平衡表边际修复，景气度有望迎来长周期向上 [4] - 能源价格企稳，海外库存临近历史底部，贸易扰动因素消退，叠加国内外流动性趋松，需求长周期修复 [6] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，在建工程同比连续三个季度下滑，“反内卷”政策加码加速中小落后产能出清，供给端边际明显改善 [4][6][7] - 市场对经济复苏预期悲观，但报告认为全球油价支撑力度强，下跌空间有限，叠加流动性释放及贸易影响减弱，行业将迎来长期向上趋势 [7] 行业整体情况总结 - 2025年第三季度化工板块实现营业收入5438亿元，同比增长4%，环比下降1% [4][29] - 2025年第三季度实现净利润336亿元，同比增长10%，环比下降5% [4][29] - 2025年第三季度行业毛利率为17.6%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [4][29] - 截至2025年第三季度，化工板块整体资产负债率均值为49.6%，同比持平，环比下降0.5个百分点，处于历史底部区间 [4][35] - 2025年第三季度行业固定资产加在建工程同比增长6.9%，环比增长0.3%，其中在建工程同比下降15.8%，环比增长3.7%，连续三个季度同比下滑且降速扩大 [4][35] - 2025年第三季度存货同比增长6%，环比增长2% [4][35] 细分板块表现总结 - 2025年第三季度净利润同比增速较大的细分板块包括农药、钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、复合肥、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等 [4] - 2025年第三季度净利润下滑幅度较大的细分板块包括钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等 [4] - 农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升 [4] - 关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上 [4] 轮胎轮毂行业 - 2025年第三季度实现收入578亿元，同比增长13%，环比增长7% [55] - 2025年第三季度实现净利润45亿元，同比增长8%，环比增长27% [55] - 2025年第三季度毛利率约为17.9%，同比下降1.8个百分点，环比提升0.3个百分点 [55] 氟化工行业 - 2025年第三季度实现营收203亿元，同比下降1%，环比下降2% [64] - 2025年第三季度实现净利润29.3亿元，同比大幅提升138%，环比增长4% [64] - 2025年第三季度毛利率为26.4%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.6个百分点 [64] - 制冷剂配额管理政策落地，行业格局已定，未来供给强约束，步入长景气周期 [63] 聚氨酯行业 - 2025年第三季度实现营收680.7亿元，同比增长2%，环比增长8% [76] - 2025年第三季度实现净利润33.4亿元，同比持平，环比持平 [76] - 2025年第三季度行业毛利率为11.3%，环比提升0.8个百分点 [81] 钛白粉行业 - 2025年第三季度实现营收106亿元，同比下降9%，环比增长3% [90] - 2025年第三季度实现净利润2.3亿元，同比下降78%，环比下降67% [90] - 2025年第三季度行业毛利率为14.3%，同比下降6.4个百分点，环比下降5.0个百分点 [90] 纯碱行业 - 2025年第三季度实现营收111亿元，同比下降11%，环比下降5% [99] - 2025年第三季度实现净利润4.4亿元，同比下降52%，环比下降14% [99] - 2025年第三季度行业毛利率为18.8%，同比下降1.5个百分点，环比提升1.6个百分点 [99] - 行业普遍处于亏损状态，仅天然碱工艺可以盈利 [99] 氯碱行业 - 2025年第三季度实现营收316亿元，同比增长4%，环比增长1% [111] - 2025年第三季度实现净利润11亿元，同比增长8%，环比增长19% [111] - 2025年第三季度行业毛利率为16.2%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.8个百分点 [111] 民爆行业 - 2025年第三季度实现营收193亿元，同比下降7%，环比下降3% [123] - 2025年第三季度实现净利润15.8亿元，同比增长10%，环比下降21% [123] - 2025年第三季度行业毛利率为24.8%，同比提升2.0个百分点，环比下降0.1个百分点 [123] 投资布局建议 - 传统周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4][5] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料等 [4][5]