4月22日,2025京东大时尚合作伙伴大会在京举行,并为运动鞋服、户外装备、体育健身品类的品牌合作伙 伴,颁发了2025年度最佳合作品牌、年度领航品牌、年度突破品牌、年度消费者挚爱品牌、年度卓越趋 势品牌等多项奖项。体现出过去一年,京东和品牌共同携手,在商品力打造、营销创新和用户体验等方面 表现卓越,以及京东在运动户外领域的生态布局与战略深耕。 京东大时尚始终秉持合作共赢的发展理念,为运动户外合作伙伴提供全链路成长支持。喜德盛、李宁、 FILA、安踏、凯乐石、ARC'TERYX等运动户外领域头部品牌,荣获京东大时尚2025年度最佳合作伙伴 奖。众多品牌通过产品创新、营销协同、供应链优化等多维度合作,实现高质量增长。 过去一年间,依托服饰品类追加的10亿投入,京东大时尚持续推进商品丰富供给、高效运营、灵活供应链 及品质服务升级,已成为品牌增长最快的土壤。2024年,京东大时尚成交破亿的品牌数量、店铺数量同比 均实现双位数增长。lululemon、NIKE、鸿星尔克、adidas、KOLON SPORT、DESCENTE等荣登品牌销 量前列,获得京东大时尚2025年度领航品牌奖。同时,迪卡侬、佳明GARMIN、小 ...

文章核心观点 2025年4月22日安踏0碳使命店开业一周年，公司从空间布局、产品等方面践行可持续发展理念，未来将加强绿色科技与设计创新迭代 [1][6] 店铺优化 - 对安踏0碳使命店整体空间布局、陈列道具等进行全方位优化调整，融合可持续产品，优化消费者体验动线 [1] - 携手canU可持续时尚平台等利用“再造”手法进行空间优化，减少资源消耗，如改造板墙为家具、重组再造互动区、用艺术作品装饰镜子等 [3] 技术成果 - 2024年凭借碳捕捉CARBONFIX技术获国际纺织联合会“可持续和创新奖”，该技术将二氧化碳转化为乙二醇，相比传统石油基材料碳排放减少28.4% [3] 产品情况 - 2025年推出“速干之王”跑步短袖，50%以上面料采用碳捕捉聚酯纤维，叠加吸湿速干功能，已在全国门店发售 [5] - 本季ANTAZERO地球日系列轻量风暴甲冲锋衣部分采用碳捕捉面料，较上一代减少约35%碳排放 [5] - 2024年对26款产品进行全生命周期碳足迹测算与认证，致力于各环节减少碳排放 [5] - 今年安踏马赫5代跑鞋提高再生涤纶纱线使用比例，更多使用绿色能源，碳足迹减少约36% [5] - 以0碳使命店为支点，完善覆盖多元场景的可持续商品矩阵，开发ANTAZERO专属系列新品和UPCYCLE库存循环再造系列商品 [5] 未来规划 - 未来进一步加强绿色科技与设计的创新迭代，为消费者带来兼具环保、美学与性能的商品 [6]

安踏收购狼爪的战略布局 - 公司以21.29亿元人民币全资收购德国户外品牌狼爪，预计2025年Q2末或Q3初完成交割 [3] - 收购旨在填补大众户外市场空白，与现有高端品牌始祖鸟、可隆形成差异化定位，覆盖更广泛消费群体 [5][8] - 狼爪拥有495家专卖店（欧洲226家/亚洲269家）及超4000个零售点，将助力公司全球化战略 [8] 多品牌收购历史与运营成果 - 2009年以6亿港元收购FILA大中华区经营权，将其从年亏3000万做到2024年营收266亿元（占集团总营收26.6%） [10] - 2016-2017年通过合资公司控股迪桑特、可隆的大中华区业务 [3] - 2019年联合财团收购亚玛芬体育（含始祖鸟等品牌），2024年其营收达379亿元，同比增长18% [11] 中国户外市场增长潜力 - 2022年中国户外市场规模2480亿元（同比+15.8%），预计2025年突破4000亿元 [4] - 行业呈现细分多元化趋势，消费者对运动场景和功能需求差异化明显 [3] 狼爪品牌价值与技术优势 - 拥有TEXAPORE暴雨防护薄膜技术（迭代至第三代）及Ecosphere环保系列产品 [6] - 覆盖徒步、自行车等细分场景，强化公司在户外领域的全品类布局 [6] - 品牌曾四次易主，2024年收缩美国业务专注欧亚市场，但中国区因代理权回收导致经营不善 [14] 安踏的运营赋能模式 - 已构建多品牌协同管理、全球化资源整合等三大核心能力 [10] - 典型案例：对FILA重新定位后，3年内实现扭亏为盈，2020年营收占比达49.1% [10] - 计划对狼爪进行战略重构，复用成熟的渠道、研发和零售运营体系 [10]

福建企业案例研究 - 安踏从晋江家庭作坊起步 通过质量差异化策略成为全球运动用品行业TOP3 2023年与阿迪耐克并列三强[15] - 宁德时代动力电池出货量连续八年全球第一 已完成电动船舶/无人矿山/重卡换电等新生态布局[19] - 青拓集团突破笔尖钢技术垄断 将手撕钢厚度刷新至0.012毫米 成为全球最大不锈钢生产基地[19] 福建产业发展特征 - 地理条件倒逼海洋经济 催生海上丝绸之路起点 带动生蚝压舱贸易等特色产业[10] - 侨乡文化形成"开放+保守"特质 既下南洋谋生又回乡建设 典型如陈嘉庚兴学案例[10] - 制造业呈现"隐形冠军"集群 涵盖运动鞋服/电池/不锈钢/快餐等多个细分领域[19] 技术突破里程碑 - 探索二号科考船保障奋斗者号深潜10909米 技术源自百年船政历史[21] - 福建舰航母下水标志着现代造船业传承 接续郑和下西洋技术脉络[22] - 连家船民生活形态终结 养殖业升级带动沿海居民收入显著提升[22]

生物育种行业政策 - 农业农村部发布《关于加快推进种业基地现代化建设的指导意见》，落实"十四五"种业发展规划 [1] - 地方政府出台细化政策支持生物育种全链条发展，形成区域性特色（如湖南、浙江强调智能育种技术） [1][2] - 生物育种技术公司涉及基因编辑、分子标记辅助育种等领域，包括隆平高科、荃银高科等企业 [3] - 农业种业龙头企业具备研发、生产、推广综合能力，地方国资背景企业值得关注 [1] 新能源汽车行业 - 特斯拉2024年销量179万辆（同比-2%），2025年计划推新车型实现20%-30%增长 [4] - 小鹏2024年Q4销量同比+52%/97%，全年目标38万辆，计划通过增程车型加速增长 [4] - 零跑2024年销量29.4万辆（同比+104%），2025年目标50万辆（同比+70%） [4] - 理想2024年销量50万辆（同比+33%），2025年目标70万辆（同比+40%） [4] - 2024年Q4毛利率：小鹏14.4%、零跑13%（首次盈利）、小米20% [4] - 2025年特斯拉计划将FSD扩展至欧洲和中国，新势力车企聚焦智能驾驶下沉 [5] - 预计2025年中国电动车销量+25%至1600万辆，全球储能需求+35%-40%，锂电需求+30% [5] 债市动态 - 央行MLF招标方式调整有望降低银行负债成本，但未释放降息信号 [6] - 4月起部分消费贷年化利率上调至不低于3%，控制银行资产端收益下行速度 [6] - 3月PMI显示外需承压，内需消费增速温和，建筑链条景气度较低 [6] - 二季度经济预期可能修正，房地产小阳春效应减弱后需求不足问题或显现 [6] - 央行或通过降准降息刺激经济，Q2后降息预期可能明朗化 [6] - 4-6月特别国债发行规模将增加，4月国债发行规模略低于预期但净融资保持高位 [6] 运动鞋服行业 - 2024年四家港股运动鞋服公司（安踏、Fila、特步、361度）合计营收1232亿元（同比+9%），归母净利润210亿元（同比+36.21%） [7] - 剔除一次性利得后归母净利润173.3亿元（同比+12%），显示行业稳健增长 [7] - 2024年末库存周转周期4-5个月，库存健康为2025年增长奠定基础 [7] - 2025年预计增速前低后高，Q1可能个位数增长，361度等品牌增速较快 [7] 低估值蓝筹股 - 财报季业绩符合预期的大盘蓝筹股受市场关注，中小盘个股风险加剧 [8] - 4月2日美国关税政策加码与否影响全球市场情绪，存在不确定性 [8] - 人工智能和机器人板块调整，市场热点轮转加速，风险偏好降低 [8] - 大盘股表现优于中小盘，低估值优于高估值，4月低估值板块历史表现较好 [8] - 高分红率个股受青睐，人工智能和机器人板块中期仍具配置价值 [8]

核心观点 - 公司2024年营收286.76亿元同比增长3.9% 净利润30.13亿元同比下跌5.46% 毛利率提升1个百分点至49.4% [3][6] - 摩根士丹利认为净利润下滑主因投资物业减值拖累 业绩符合预期且优于部分投资者预期 [4] - 财报发布后股价盘中涨超6% 报收17.16港元/股 [5] - 公司坚持"单品牌、多品类"策略 跑步品类零售流水增长25%占比达28% 篮球品类流水下降21% [8][9][10] - 成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴 有望复制安踏通过顶级赛事提升品牌影响力的路径 [22][23] 财务表现 - 收入28,675,643千元同比增长3.9% 毛利14,156,103千元同比增长6% 经营利润3,678,206千元同比增长3.3% [6] - 权益持有人应占溢利3,012,918千元同比下降5.5% 每股基本收益116.98分同比下降5.1% [6] - 毛利率提升1个百分点至49.4% 经营利润率微降0.1个百分点至12.8% [6] - 广告及市场推广开支占比提升0.5个百分点至9.5% 研发投入占比提升0.2个百分点至2.4% [6][21] - 电商收入占比提升2个百分点至31% 直营流水增长10%-20% [19] 品类策略 - 跑步品类三大核心IP年销超1060万双 推出"超䨻"技术及龙雀、飞电5 ULTRA等新品 [9] - 篮球品类主动调控价格体系 形成专业篮球、反伍、韦德三大业务线 计划在50城落地街头篮球活动 [10] - 羽毛球/乒乓球业务持续增长 新拓展网球/匹克球领域 但面临Wilson、耐克等国际品牌竞争 [13][14] - 户外品类完成"专业户外"与"轻型户外"双线布局 "万龙甲"冲锋衣表现突出 但整体占比仍小 [14][15] 渠道运营 - 关闭低效门店123家 李宁YOUNG店铺净增40家至1468家 9代店数量达1026家月效约36万元 [17][18] - 全渠道库销比维持4个月 库存周转64天同比增1天 建立周度跨部门库存管理体系 [21] - 线下日均客流下滑10%-20% 零售流水同比降低单位数 高层级市场优化与新兴市场拓展并行 [17] 行业环境 - 体育用品行业整体增速放缓 国际品牌耐克聚焦专业运动 安踏发力高性价比产品线 [7][21] - 行业共识转向不盲目追求规模 避免短期低价牺牲专业性与可持续性 [21] - 2025年业绩展望收入同比持平 净利润率目标高单位数增长 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展 [1] - 调整24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为李宁，代码02331.HK，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] - 2025年3月28日股价17.16港元，目标价格21.19港元，52周最高价/最低价为23.63/12.51港元，总股本/流通H股为258,480/258,480万股，H股市值44,355百万港币 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入286.76亿，同比增长3.9%，归母净利润30.1亿，同比下降5.5%，24H2收入和归母净利润分别同比增长5.5%和 - 0.4%，全年分红率预计为50.1% [6] 公司渠道表现 - 批发渠道2024年收入同比增长2.6%，24H2同比增长7.8%，加强与经销商合作，优化产品供应 [6] - 直营渠道2024年收入同比下降0.3%，24H2同比下降3.4%，优化零售渠道，改善折扣策略提升盈利能力 [6] - 电商渠道2024年收入同比增长10.3%，得益于在线渠道开发、规模效应及成本控制优化 [6] 公司品类与门店情况 - 2024年整体流水持平，跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、 - 21%、6%和 - 6% [6] - 2024年李宁品牌门店数量同比减少123家，直营渠道减少201家，批发渠道增加78家，李宁Young品牌门店同比净增加40家 [6] 公司盈利情况 - 2024年毛利率同比增长1pct至49.4%，销售、管理费用率分别同比增长 - 0.8pct和0.4pct，新增投资性房地产减值3.33亿元，净利率同比下降1pct至10.5% [6] 公司未来展望 - 预计2025年收入持平，净利率为高单位数，2025 - 2028年作为官方体育服装合作伙伴服务中国奥委会及中国体育代表团，有望提升品牌势能 [6] 可比公司估值 - 截至2025年3月28日，安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马调整后平均2025年市盈率为20倍 [8] 财务报表预测与比率分析 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营业收入、营业利润、归母净利润等指标的同比增长情况，以及毛利率、净利率、ROE等获利能力指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展 [1] - 调整24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币 [2][7] - 24年公司实现营业收入286.76亿，同比增长3.9%，归母净利润30.1亿，同比下降5.5%，24H2收入和归母净利润分别同比增长5.5%和 - 0.4%，全年分红率预计为50.1% [6] - 直营渠道优化调整，电商渠道表现良好，24年批发、直营、电商渠道收入分别同比增长2.6%、 - 0.3%、10.3% [6] - 24年公司整体流水持平，跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、 - 21%、6%和 - 6% [6] - 24年李宁品牌门店数量同比减少123家，李宁Young品牌门店同比净增加40家 [6] - 24年毛利率同比增长1pct至49.4%，新增投资性房地产减值3.33亿元拖累整体盈利，净利率同比下降1pct至10.5% [6] - 预计2025年收入持平，净利率为高单位数，李宁品牌2025 - 2028年服务中国奥委会及代表团，有望提升品牌势能 [6] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,803|27,598|28,676|28,945|31,317| |同比增长(%)|14.3%|7.0%|3.9%|0.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|5,415|4,256|4,110|3,462|4,033| |同比增长(%)|1.6%|-21.4%|-3.4%|-15.7%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,064|3,187|3,013|2,562|2,985| |同比增长(%)|1.3%|-21.6%|-5.5%|-15.0%|16.5%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.17|0.99|1.15| |毛利率(%)|48.4%|48.4%|49.4%|49.5%|49.9%| |净利率(%)|15.7%|11.5%|10.5%|8.9%|9.5%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.1%|11.9%|9.0%|9.3%| |市盈率（倍）|10.2|13.0|13.8|16.2|13.9| |市净率（倍）|1.7|1.7|1.6|1.3|1.2|[2] 行业可比公司估值（截至2025年3月28日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏|2020.HK|88.30|3.97、5.84、5.23、5.88|22、15、17、15| |耐克|NIKEUS|63.29|3.95、2.15、2.12、2.74|16、29、30、23| |露露柠檬|LULUUS|293.06|12.77、14.64、15.24、16.43|23、20、19、18| |牧高笛|603609|27.27|1.60、1.04、1.20、1.37|17、26、23、20| |彪马|PUMGR|22.63|2.03、1.89、1.54、2.17|11、12、15、10| |调整后平均| - | - | - |20、20、18|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各项目数据，如现金及等价物、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、除税前溢利、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率）等数据 [9]

文章核心观点 - 李宁公司2024年财报显示营收增长、净利润下滑但毛利率提升，业绩符合预期，公司内部调整已见成效，未来发展机遇待察 [1][4] 财务表现 - 2024年全年营收286.76亿元，同比增长3.9%；净利润30.13亿元，同比下跌5.46%；集团整体毛利率49.4%，较去年提升1个百分点 [1] - 毛利、经营利润、息税前利润加折旧及摊销等指标有不同程度增长，权益持有人应占溢利、每股基本收益等指标下降 [3] - 盈利能力比率中，毛利率提升，经营利润率、权益持有人应占溢利率、权益持有人应占权益回报率下降；开支占收入比率中，员工成本开支下降，广告及市场推广开支、研究及产品开发开支上升 [3] - 鞋类营收占比从48.5%增至49.9%，服装营收占比下降2.9%，器材及配件营收占比上升29.3% [16] - 中国市场销售中，销售予特许经销商、直接经营销售占比下降，电子商务渠道销售占比上升 [16] - 2024年研发投入占比为2.4%，同比增长0.2个百分点，近十年研发总投入超35亿元 [17] - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为64天，同比增长一天 [18] 股价表现 - 财报发布后，李宁股价走高，盘中涨超6%创周内最高，当日报收17.16港元/股 [2] 业务策略 - 坚持“单品牌、多品类”策略，以核心品类驱动生意，旗下有六大核心品类，2024年跑步、篮球、综训三大专业运动品类零售流水占比达64% [4] - 跑步品类零售流水增长25%，占比达28%，推出“超䨻”技术及相关鞋款，三大核心跑鞋IP年销售突破1060万双 [5] - 篮球品类零售流水下降21%，选择主动防守，推出新技术产品提升专业属性，有三大业务线并开展相关活动 [6][7] - 实现羽毛球、乒乓球业务同比增长，扩展网球及匹克球业务，希望将羽、乒影响力跨品类转化 [10][11] - 2024年完成户外品类搭建，分为两大支线，“万龙甲”冲锋衣反馈较好，但户外产品占比仍小，将完善产品矩阵 [12][13] 渠道调控 - 线下经营面临挑战，日均客流承压，同比下滑10%至20%，整体线下零售流水同比下降低单位数 [14] - 巩固和提升高层级市场运营效能，加速低效店铺关闭，加快新兴市场拓展，门店总数同比净减少83家，推进9代店升级计划 [15] - 线上渠道经营环境改善，电商收入占比上升两个点至31%，电商直营流水获得10%至20%的增长 [15] 行业情况 - 进入2023年体育用品行业普遍增速放缓，国际品牌耐克处于调整期，安踏大力发展高性价比店型及跑鞋产品并降低门店数量 [4][18] - 行业不再单纯追求规模，不以短期低价牺牲专业及可持续利益 [19] 未来展望 - 2025年全年收入同比持平，净利润率将为高单位数的增长 [19] - 成为2025至2028年中国奥委会官方体育服装合作伙伴，有待把握机遇推动业务高质量增长 [19]

文章核心观点 2024年体育大年市场机遇下多数体育消费品公司业绩不错 李宁增长势头较弱但在稳健经营 跑步品类表现突出 [1][2] 各公司业绩情况 - 李宁2024年收入286.76亿元 同比增长3.9% 毛利141.56亿元 同比增长6% 权益持有人应占溢利30.13亿元 较2023年有所下降 [1] - 安踏2024年营收同比增长13.6%至708.26亿元 归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元 [1] - 特步国际2024年收入同比增长6.5%至135.77亿元 普通股股权持有人应占溢利同比增长20.2%至12.38亿元 [1] - 361度2024年收入100.7亿元 同比增长19.6% 权益持有人应占盈利为11.49亿元 同比增长19.5% [1] 李宁经营策略 - 2024年稳健经营 保证毛利率 管控非有效产出费用 成立大采买体系降本增效 [2] - 加大对运动资源投入 提升专业品牌认知度和产品核心竞争力 营销费用提升 运营费用有效管控 [2] 李宁业务板块表现 - 跑步品类零售流水增长25% 三大核心IP跑鞋赤兔、超轻、飞电2024年达1060万双 持续扩大市场份额 [2][3] 行业数据 - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5% 限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.3% 体育、娱乐用品类同比增长11.1% [3]