投资评级与财务预测 - 招商证券香港首次覆盖和誉-B予以增持评级 通过DCF方法计算公司合理股权价值为210亿港元 对应未来12个月目标价32.5港元 [1] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为6.8亿元人民币 5.2亿元人民币和6.3亿元人民币 [1] 核心产品与商业化进展 - 公司开发的匹米替尼作为全球疗效最优的CSF-1R小分子抑制剂 即将在中美两地上市 将为公司带来持续销售分成 [1] - 匹米替尼是德国默克管线中最重要的后期资产 默克对其全球销售峰值预期有望达到15亿美元 为和誉提供持续现金流 [1] - 该药物已通过授权合作为和誉带来逾1.5亿美元现金收入 包括两笔7000万美元和8500万美元的付款 公司后续还将获得研发里程碑 销售里程碑付款及销售分成 [1] - 匹米替尼是首款由中国药企研发并成功进入全球制药巨头商业化阶段的全球最佳小分子药物 [1] 研发管线与靶点布局 - 公司积极布局FGFR和KRAS两大重要靶点家族 其中FGFR4抑制剂依帕戈替尼已进入关键性注册临床三期研究 针对FGF19过表达的晚期肝细胞癌患者 [1][2] - 全球约30%的肝细胞癌患者存在FGF19过表达 目前尚无FGFR4抑制剂获批上市 该药有望成为全球首款针对该靶点的选择性靶向抑制剂 [2] - 在RAS靶点领域 公司选择性布局了G12D和pan-RAS两款早期分子 为肿瘤精准诊疗提供更多联合用药方案 [2] - 公司构建有22款候选药物的产品管线 包括12款临床阶段资产和10款临床前分子 展现了其作为小分子研发平台型公司的实力 [3]

跨国公司在中国投资的历史与现状 - 2024年中国新设外商投资企业5.9万家，同比增长9.9%，实际使用外资1162亿美元 [2] - 截至2024年底，外商累计在华设立企业超123.9万家，累计实际使用外资达20.6万亿元人民币 [2] - 高技术领域成为投资热点，2024年医疗仪器设备及仪器仪表制造业、专业技术服务业、计算机及办公设备制造业实际使用外资分别增长98.7%、40.8%和21.9% [2] - 2025年一季度生物药品制造业、航空航天器及设备制造业外资增速突破40% [2] 跨国公司在贸易与供应链中的作用 - 2025年一季度，外资企业进出口额达3.0万亿元人民币，连续4个季度实现正增长 [3] - 2020-2024年，外商投资企业累计进出口额约占中国外贸总额的1/3 [3] - 在机电产品和高新技术产品出口中，外资企业占比均接近50% [3] - 特斯拉、大众等企业在华零部件本地化采购率超90%，带动国内汽车零部件产业发展 [3] - 2024年中国汽车零部件出口额达1056.1亿美元，较2014年增长63.4% [3] 跨国公司在华研发与创新投入 - 2013-2023年，中国规模以上外资工业企业研发经费从2015.1亿元增至3757.6亿元，增长86.5% [4] - 有效发明专利数从7.5万件增至32.7万件，增长336% [4] - 截至2025年5月，上海外资研发中心累计达603家，北京外资研发中心数量达221家 [4] - 默克、阿斯利康等跨国公司积极布局半导体材料、生物制药、氢能等未来产业 [4] 全球投资趋势与热点 - 2024年全球可再生能源领域绿地投资金额达2710亿美元，连续六年居首 [4] - 人工智能相关外国直接投资项目金额创下1079亿美元新高，亚太地区成为首要投资目的地 [4] - 全球供应链加速重构，区域化、碎片化趋势明显 [4] 中国为跨国公司提供的政策与环境机遇 - 外商投资准入负面清单经过8次缩减，从190项减至2024年全国版29项，制造业领域外资准入限制全面"清零" [5] - 中国已与109个国家签署生效双边投资保护协定 [5] - 2024年全国刑事案件同比下降25.7%，犯罪率处于全球低位 [5] - 中国已与30个国家和地区签署23个自贸协定 [5] 中国市场规模与产业潜力 - 2024年中国GDP达134.9万亿元，2025年一季度同比增长5.4%，对全球经济增长贡献率保持在30%左右 [6] - 2024年社会消费品零售总额达48.3万亿元，服务消费占比提升至46.1% [6] - 2024年高技术产业投资增长8.0%，国家先进制造业集群达80个 [6] - 2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元，2025年低空经济市场规模将达1.5万亿元 [6] 跨国公司在华未来发展方向 - 投资战略上将深度融入中国现代化建设，聚焦新质生产力相关产业 [7] - 产业赛道上，人工智能、自动驾驶、氢能、新型储能等未来产业将成为布局重点 [7] - 合作模式上，本土化创新与产供链协同将成为主流，构建"在中国、为中国、惠全球"的合作范式 [7] - 区域布局上，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等创新高地与中西部潜力区域将形成多极联动 [7]

美股市场表现 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.09%至46441.1点，标普500指数涨0.34%至6711.2点，纳指涨0.42%至22755.16点，其中道指和标普500指数创收盘历史新高 [2] - 道指成分股中默克涨7.38%，耐克涨6.47%，安进涨5.78%领涨 [2] - 美国科技七巨头指数涨0.39%，特斯拉涨3.31%，谷歌涨0.82%，亚马逊涨0.48%领涨 [2] - 英伟达涨0.35%至187.24美元，微软涨0.34%至519.71美元，脸书跌2.32%至717.34美元 [3] 中概股市场表现 - 中概股多数上涨跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数涨1.44%，中概科技龙头指数涨1.21% [4] - 百度集团涨4.30%至137.44美元，京东集团涨3.40%至36.17美元，阿里巴巴涨2.25%领涨中概科技龙头指数成份股 [4][5] - 拼多多涨1.69%，小米集团-ADR涨0.83%，腾讯控股-ADR涨0.73%，比亚迪股份-ADR涨0.43% [5] - 陆控涨超8%，唯品会涨超5%，晶科能源涨近5%，世纪互联涨逾4% [5] 美国政府停摆事件 - 美国参议院以47票赞成、53票反对的结果再次否决民主党提出的临时拨款法案 [6] - 参议院对共和党提出的将联邦政府资金延长至11月底的临时拨款法案进行表决，获得55票赞成但未达到通过所需的60票 [6] - 联邦政府于10月1日零时起停摆，除必要服务雇员外约75万联邦雇员将休假 [7] - 纽约州州长表示不会承担自由女神像的开放运营费用，其火炬可能彻底熄灭 [8] 市场影响分析 - 摩根士丹利研报指出政府每停摆一周可能使GDP减少约0.1% [9] - 政府停摆导致就业与通胀等关键经济数据发布暂停 [10] - 摩根士丹利指出国债收益率可能下降和股市震荡，市场波动性容易被放大 [10]

美股市场表现 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.09%至46441.1点，标普500指数涨0.34%至6711.2点，纳指涨0.42%至22755.16点，其中道指和标普500指数均创收盘历史新高[4] - 道指成分股中默克涨7.38%，耐克涨6.47%，安进涨5.78%，领涨道指[4] - 万得美国科技七巨头指数涨0.39%，特斯拉涨3.31%，谷歌涨0.82%，亚马逊涨0.48%，领涨科技巨头[14][15] - 英伟达涨0.35%至187.24美元，微软涨0.34%至519.71美元，苹果涨2.37%，而脸书跌2.32%至717.34美元[15] 中概股市场表现 - 中概股多数上涨跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数涨1.44%，万得中概科技龙头指数涨1.21%[17] - 百度集团涨4.30%，京东集团涨3.40%，阿里巴巴涨2.25%，领涨万得中概科技龙头指数成份股[17][18] - 拼多多涨1.69%至134.40美元，美团ADR涨0.90%，小米集团ADR涨0.83%，腾讯控股ADR涨0.73%[18] - 陆控涨超8%，唯品会涨超5%，晶科能源涨近5%，世纪互联涨逾4%，而亚朵跌逾3%，爱奇艺跌近2%，BOSS直聘跌超2%[18] 美国政府停摆事件 - 美参议院以47票赞成、53票反对再次否决民主党提出的临时拨款法案，随后共和党提出的将联邦政府资金延长至11月底的法案也以55票赞成未达到通过所需的60票[20][21] - 联邦政府时隔近七年再次停摆，约75万联邦雇员将"被休假"，部分公共服务可能被暂停或延迟，经济数据发布也将受影响[21] - 自由女神像火炬可能因政府停摆而"熄火"，纽约州表示不会承担其开放运营费用，超过10万名联邦工作人员面临休假风险[22][23] 市场影响分析 - 摩根士丹利研报指出政府每停摆一周可能使GDP减少约0.1%，但停摆结束后被暂扣的薪资重新注入经济体系可抵消前期负面影响[25] - 政府停摆导致就业与通胀等关键经济数据发布暂停，可能引发国债收益率下降和股市震荡，放大市场波动性[26] - 从历史上看美国政府停摆对经济和市场的影响较为有限，但若实施永久性裁员方案可能产生更深远影响[25]

美股整体表现 - 美股三大指数于美东时间9月30日集体收涨，道琼斯指数创历史新高，报46397.89点，当日上涨0.18% [5] - 9月累计表现方面，道琼斯指数上涨1.87%，标普500指数上涨3.53%，纳斯达克指数上涨5.61% [5] - 市场分析认为政府停摆可能性上升加剧了股市震荡，投资者对劳动力市场放缓、滞胀风险和高估值保持警惕 [7] 科技股与半导体板块 - 英伟达股价上涨2.6%，报收于186.58美元/股，公司市值达4.542万亿美元，创下新高 [9] - 其他科技巨头涨跌不一，微软、特斯拉、苹果分别上涨0.65%、0.34%、0.08%，而谷歌、亚马逊、脸书分别下跌0.33%、1.17%、1.21% [9][10] - 费城半导体指数上涨0.87%，创下新高，台积电、拉姆研究、美光科技等公司涨幅均超过2% [10][12] - 具体半导体公司表现：台积电涨2.20%，拉姆研究涨2.14%，美光科技涨2.09%，迈威尔科技涨2.01% [12] 医药制药板块 - 医药制药板块多数个股走高，辉瑞制药上涨6.81%，默克上涨6.80%，礼来上涨4.97% [14][15] - 其他涨幅显著的医药公司包括艾伯维涨3.75%，安进涨3.00%，晖致涨2.91% [15] - 辉瑞公司与美国政府达成协议，获得三年关税豁免期，并承诺在特定平台上以平均50%的折扣销售部分药品，同时降低美国医疗补助计划参保人员的药品售价 [16] 国际金价 - 国际金价在9月30日亚洲交易时段冲高后跳水，但随后再度走高，COMEX黄金价格处于3880美元/盎司上方 [20]

公司股价表现 - 早盘股价上涨4.87%至29.26港元 成交额636.36万港元 [1] 资本市场进展 - 上交所科创板IPO申请于2025年9月24日获上市委员会批准 [1] 国际合作动态 - 与德国Tubulis达成合作协议 对方将引进公司全人抗体推进ADC产品研发与商业化 [1] - 合作条款包含首付款、开发监管及商业化里程碑付款及个位数净销售额分成 [1] - 与默克合作开发抗体偶联脂质纳米颗粒（LNP）技术 聚焦核酸药物递送解决方案 [1]

股价表现 - 百奥赛图-B(02315)早盘涨超5% 截至发稿涨4.87%至29.26港元 成交额636.36万港元[1] 上市进展 - 公司建议A股发行及于上交所科创板上市已获上交所科创板上市委员会批准[1] - 上交所科创板上市委员会2025年第38次审议会议于9月24日召开[1] 商业合作 - 与德国Tubulis达成合作协议 Tubulis拟引进百奥赛图自主开发的全人抗体推进ADC产品研发和商业化[1] - 公司将获得首付款 并有权获得开发、监管及商业化里程碑付款以及个位数净销售额分成[1] - 与默克达成合作 聚焦于推进开发应用于核酸药物的抗体偶联脂质递送解决方案 包括抗体偶联脂质纳米颗粒(LNP)[1]

股价表现 - 百奥赛图-B早盘上涨4.87%至29.26港元 成交额636.36万港元 [1] 科创板上市进展 - 上交所科创板上市委员会批准公司建议A股发行及上市申请 审议会议于9月24日召开 [1] 商业合作动态 - 与德国Tubulis达成合作协议 推进ADC产品研发商业化 公司获得首付款及里程碑付款 享有个位数净销售额分成 [1] - 与默克合作开发抗体偶联脂质纳米颗粒技术 聚焦核酸药物递送解决方案 [1]

政策动向 - 国家医疗保障局开展真实世界医保综合价值评价试点工作 目标到2027年底推进十个选题研究落地 形成一套以价值为导向的医保综合价值评价体系并在全国推广 [1] 药械审批 - 恒瑞医药阿得贝利单抗注射液新适应症上市许可申请获受理 拟定用于联合化疗作为新辅助治疗及术后辅助治疗可手术切除的特定成人非小细胞肺癌患者 [2] - 远大医药曲前列尼尔注射液新规格20ml : 50mg国内获批 该产品为肺动脉高压一线用药 是国内唯一可用于治疗此症的皮下和静脉给药前列环素类药物 [3] - 中国医药子公司盐酸林可霉素注射液通过仿制药一致性评价 该药品2024年国内公立医院及公立基层医疗终端销售额约为0.77亿元 公司该药品2024年销售额约为1532万元 [4] - 东方海洋子公司脂溶性维生素测定试剂盒取得医疗器械注册证 进一步丰富了公司在临床检测领域的产品线 [5] 资本市场 - 韩国生物制药公司Celltrion将斥资近3.3亿美元收购礼来美国新泽西州工厂 预计将至少投资1.4万亿韩元用于收购和扩建 [7] - 盟科药业拟向海鲸药业定增募资不超过10.33亿元 扣除发行费用后全部用于公司日常研发与经营投入 [8] 行业大事 - 诺和诺德口服司美格鲁肽片25mg在3期试验中显示患者实现16.6%的平均体重降幅 34.4%的患者实现了20%及以上体重降幅 [9] - 国家药品和医疗器械审评检查华中分中心在武汉挂牌运行 将服务湖北、湖南、河南、江西等区域 提高审评审批效率 [10] - 亚宝药业终止SY-009胶囊临床研究开发 并对该项目资本化金额5579.33万元全额计提资产减值准备 将直接减少2025年度利润总额5579.33万元 [11] - 默克与西门子签署新谅解备忘录 旨在加速人工智能用于药物研发 [12] 公司治理 - 百诚医药部分董事及高级管理人员计划减持公司股份 合计减持不超过35200股 [13][14] - 启迪药业总裁冯雪和副总裁蔡军辞职 两人辞职后将不再担任公司任何职务 [15]

行业趋势 - 抗体偶联药物（ADC）被视为"生物导弹" 具有精准靶向和强效杀伤的双重优势 成为各大药企重点押注的赛道[1] - 截至2025年6月 全球已累计有19款ADC药物获批上市 同时仍有数百个ADC分子处于研发或临床阶段[3] - ADC研发环节的外包比例超过70% 远高于整体生物制剂30%~40%的水平 预计到2030年全球ADC外包市场规模将达到110亿美元 年复合增长率28.4%[3] - 将一款ADC候选药物推向临床试验申请阶段平均需投入5000万至7000万元人民币 若采用定点偶联等新技术成本甚至逼近1亿元[3] 公司技术优势 - 百奥赛图已成功开发超过4390种基因编辑动物模型 其中1100多种为靶点人源化模型 为全球最大的靶点人源化小鼠模型库[5] - 公司以每年新增200~300种的速度增加模型数量 持续保持领先优势[5] - RenMice®全人抗体小鼠平台支持发现结构多样、全人源抗体分子 为ADC等复杂药物的开发提供源头分子[6] - "千鼠万抗"计划系统化收集并整理海量抗体分子 形成"货架式"抗体库 合作方可直接选取并进入后续研发[6] - 通过其平台部分合作项目在18个月内即可完成早期开发 大幅缩短传统流程可能耗时5年以上的周期[6] 国际合作进展 - 2025年9月16日向德国ADC企业Tubulis授权抗体 将获得首付款、里程碑付款以及净销售分成[7] - 2025年9月4日与德国默克在抗体偶联LNP递送领域展开合作 这是双方的第三次合作[8] - 与IDEAYA Biosciences联合推进双特异性抗体偶联药物IDE034 靶向B7-H3与PTK7 IDEAYA计划在2025年第四季度提交IND申请[8] 财务表现 - 2025年上半年新签对外授权80项 同比增长60% 累计授权项目数达到280项[9] - 2025年上半年营业收入同比增长51%至6.21亿元 净利润为4800万元 实现扭亏为盈 相比去年同期亏损5067万元[9] 战略定位 - 百奥赛图定位正在从"抗体发现平台"向"全球研发基础设施"转变[10] - 2025年上半年ADC领域的海外授权金额高达200亿美元 占出海交易总额的三成以上[10] - 公司通过提供差异化源头抗体分子 成为行业创新的"通用底座"[10]