行业与公司 * 行业：中国游戏行业（包括手游、端游、主机游戏、小程序游戏及电竞产业）[1][3] * 公司：提及的具体公司包括世纪华通、吉比特、巨人网络、凯英网络、完美世界、腾讯、心动公司[1][6][10] 核心观点与论据 * **市场整体景气，收入创新高**：2025年国内游戏市场收入达3,500亿元，同比增长7.7%[3] * **手游市场稳健增长**：2025年手游市场收入为2,570亿元，同比增长接近8%[3] 其中2025年第四季度手游市场规模达670多亿元，同比增长超过3%[1][3] * **端游市场增长显著**：2025年端游市场增长15%[3] 其中2025年第四季度端游增长接近30%[1][3] * **用户规模持续扩大**：中国游戏用户规模连续三年正增长，2023至2025年增速分别为0.61%、0.94%和1.35%[1][4] * **用户付费意愿增强**：中国游戏玩家ARPU值从2024年的480多元提升至2025年的510多元，同比增速超过6%[1][5] * **自研手游出海竞争力强**：中国自研手游出海增速在2024年和2025年分别为11.1%和13.2%[1][6] * **主机与PC游戏高速增长**：2025年中国主机游戏市场增速达到86%[1][7] 双端爆款如《三角龙行动》带动端游市场增长15%[1][7] * **小程序游戏增长潜力大**：2025年中国小游戏市场增速超过30%[1][8] * **新游周期到来，厂商产品密集上线**：近期已上线吉比特《九梦奇》、巨人网络《名将杀》[10] 未来几周凯英网络《三国天下归心》、完美世界产品将测试[10] 现有产品如巨人网络《潮玩行动组》通过更新维持热度[10] 2026年第一季度将有腾讯《逆战未来》、《洛克王国》及心动公司《心动小镇》海外服等重点产品上线[10] * **政策支持电竞产业发展**：上海市即将推出“沪10条”支持电竞产业，内容包括重视IP生态、电竞产业、出海拓展并提供资金支持[2][9] 其他重要内容 * **用户增长驱动因素**：手游品质提升、长青游戏创新玩法、女性向及泛女性向游戏爆火、小程序游戏推动是用户增长的主要原因[1][4] * **出海标杆企业**：世纪华通在出海方面取得亮眼成绩[1][6] * **电竞政策具体方向**：“沪10条”政策旨在加快培育文化产业新动能、鼓励原创精品开发、引进国际顶级赛事、打造本土自主品牌赛事、建设出海全链条服务平台[9]

报告背景与调研概况 - 中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会与清华大学联合开展专项调研，并于2025年12月18日发布《游戏企业AI技术应用调研报告》[1][3] - 调研选取了国内22家代表性游戏企业，地域覆盖广东、上海、北京、福建、浙江等主要产业聚集省市[3][19] - 调研以中大型企业为主，年营收超过1亿元人民币的企业占比超过90%，其中员工规模超千人的企业占四成以上[3][19] AI技术应用整体现状与特点 - AI在游戏研发中已实现高普及率，应用率达到86.36%，但呈现“广度优先，深度不足”的特点[4][19] - 行业对AI的应用目前仍以“工具化”和“浅层应用”为主，主要目标是提升效率，尚未改变“人力主导研发”的核心模式[4][20] - AI在游戏开发中的应用成熟度与任务特点相关，规则越明确、重复性越高、数据基础越好的工作，AI应用越成熟[4][20] 研发环节AI应用渗透情况 - 在美术设计环节，AI应用渗透率达到84.2%，应用呈现“静强动弱”特征[4][21] - 在静态内容方面（如搜集灵感、生成参考图、辅助3D模型生成），AI应用比例均超80%，但在动态内容处理（如动作捕捉）渗透率仅为31%[5][21] - 在游戏测试中，AI在功能测试场景渗透率高达84.6%，但在平衡性与数值测试等策略性测试中渗透率不足40%[6][21] - 在辅助生成内容方面，合成游戏背景音乐和特效音乐的渗透率为52.6%，玩法规则设计渗透率为47.4%[4][20] - 在高创意、强主观环节，如世界观架构与剧情大纲，AI渗透率仅达31.6%[4][20] 发行运营环节与全球应用对比 - 游戏发行与运营是AI技术落地的重要领域，超过四分之三的企业在此环节应用AI，整体应用率达77.3%[6][22] - AI在发行运营中主要集中在市场推广、智能运营和风险控制三大场景[6][22] - 海外游戏工作室对AI技术的使用相较国内更为谨慎，使用比例在50%到55%之间[6][22] - 全球范围内，AI已广泛应用于角色动画、加速代码编写、生成艺术作品和游戏关卡以及自动化游戏测试[7][23] 市场产品端与“AI游戏”探索 - 2025年Steam发布的游戏中，使用了生成式AI的游戏产品占比已接近20%[8][24] - 不同规模团队对AI态度差异明显，21%的3A游戏工作室禁止使用生成式AI工具，而独立工作室的这一比例仅为9%[8][25] - “AI游戏”整体处于早期探索阶段，仅约一成企业推出了实验性AI游戏产品，超过四分之一企业处于内部研究和验证阶段，另有超过三分之一企业保持高度关注但尚未布局[8][25] AI应用面临的挑战与制约因素 - “AI生成，人工精修”仍是主流模式，近七成企业表示AI产出内容需要大量人工后期处理[9][26] - 技术整合复杂度高，将不同AI工具接入现有工作流存在挑战[10][27] - AI在需要深度、连贯性和情感表达的叙事与剧情设计上能力有限[10][27] - 版权合规性和内容失控是两大最受关注的风险，各有超过六成的企业表示担忧[10][27] - 当前AI应用处于伦理与规范建设的空白期，规则、标准与长期治理框架尚未健全[10][27] - 人才短缺是突出制约因素，72.7%的企业认为AI与游戏设计复合人才短缺，63.6%的企业认为AIGC算法研发人才短缺[12][29] - 投入产出平衡是问题，有接近四分之一的企业认为当前投资AI技术的性价比低[13][30] 未来发展趋势 - 趋势一：从单点提效走向系统融合，AI将深度融入游戏全流程，实现各环节智能化协同[14][31] - 趋势二：从效率提升迈向价值创造，借助AI技术重构游戏体验，深化情感价值，挖掘社会意义[14][31] - 趋势三：从技术应用走向生态构建，构建包含标准、伦理、治理和人才培养的健康产业生态[15][31]

产业规模与增长 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增速达7.68%，用户规模达6.83亿，双双创下历史新高 [1][2] - 由游戏直接及间接拉动的“游戏经济”总规模首次估算超过12000亿元人民币，展现出广阔生态 [1][2] - 细分市场表现亮眼：客户端游戏收入同比大幅增长14.97%，主机游戏市场同比增幅高达86.33%，电子竞技市场收入突破1700亿元，同比增长近19% [2] 产业结构与价值圈层 - “游戏经济”生态由三个价值圈层构成：核心经济层（游戏产业本体）创造超过4800亿元收入；关联经济层（硬件、电竞、云服务及IP衍生）规模约5548亿元；辐射经济层（与文旅、教育、商业等融合）贡献超过1730亿元 [3] - 游戏产业正从线上娱乐产品演变为驱动文化消费、赋能城市更新的新动能，典型案例包括上海“元界”特色街区、北京鸟巢《王者荣耀》总决赛吸引6万观众、杭州《黑神话：悟空》艺术展及东莞产值超300亿元的电竞产业链 [3] - 区域经济活力显著，例如上海市徐汇区2024年游戏产业营收突破700亿元，占全市近五成；2025年上海网络游戏产业销售收入预计达1707亿元，同比增长9.57% [4] 技术驱动与生产效率 - 人工智能正从辅助工具转变为重塑产业底层逻辑的核心生产力，已有62%的游戏工作室将AI技术应用于开发全流程 [5][6][7] - 生成式AI帮助游戏开发效率平均提升30%，例如三七互娱通过自研大模型使美术素材生产效率提升逾80%，年产生AI素材超两百万条 [7] - AI本地化翻译已覆盖旗下85%的游戏，准确率达95%，技术沉淀不仅服务于游戏，更为未来的“数实融合”提供底层能力 [7] 文化内涵与全球化竞争 - 游戏正成为传承与创新中华优秀传统文化的“数字容器”，在调研的43款热门国产游戏中，傩戏、苏绣、皮影等非遗元素已从背景装饰升级为可互动的核心体验 [8] - 深度文化赋能增强了产品独特魅力并在全球化市场展现出强大穿透力，实现了从“产品出海”到“文化出海”的关键跃迁，例如《燕云十六声》吸引了超过1500万海外玩家 [8] - 厚植文化内核是构建全球差异化竞争力的根本路径，当工艺品质达到顶尖水准，蕴含的文化精神便能引发跨地域共鸣 [8] 出海战略与本地化运营 - 2025年我国自研游戏海外销售收入达204.55亿美元，连续六年站稳千亿元人民币规模，其中移动游戏贡献了超90%的收入 [9][10] - 美国、日本、韩国三大成熟市场合计占我国自研游戏海外销售收入的57.8%，出海已进入需精耕细作、寻求价值认同的新阶段 [9][10] - 成功的出海策略强调因地制宜与深度本地化，例如在重点海外市场设立本地团队，围绕当地文化节点定制活动以维持用户情感连接 [10][11] 社会责任与多元价值 - 行业对社会责任的认知深化，防沉迷系统已取得显著实效，超七成未成年人周游戏时长控制在3小时内 [11] - “游戏+”的多元价值探索为产业开辟超越商业回报的社会意义，例如将非遗主题游戏实训课程带入校园，通过自研IP复刻非遗技艺覆盖近千名乡村学生 [11] - 将商业价值与社会价值统一于长期主义框架下的思考，代表了游戏行业更为成熟的发展观，为其可持续发展赢得更广阔空间 [11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 国内游戏市场延续景气，2025年实际销售收入创历史新高，同比增长7.68%至3507.89亿元 [2][4] - 上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] - 游戏支持政策相继推出，行业政策面积极向好 [9] 市场表现与行业数据 - **整体市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，市场规模创历史新高 [2][4][9] - **季度表现**：2025年第四季度国内游戏市场规模为947.6亿元，同比增长9.24% [2][4][9] - **细分市场**： - 2025年手游市场收入2570.76亿元，同比增长7.92% [9] - 2025年端游市场收入781.6亿元，同比增长14.97% [9] - 2025年第四季度手游市场收入673.78亿元，同比增长3.59% [9] - 2025年第四季度端游市场收入224.67亿元，同比增长29.93% [9] - 2025年主机游戏市场收入同比增长86.33%，延续三年高增态势 [9] - 2025年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长34.39% [9] - **用户与ARPU**： - 游戏用户规模连续三年正增长，2023-2025年增速分别为0.61%、0.94%、1.35% [9] - 受新产品上线影响，ARPU由2024年的483.10元同比增长6.24%至2025年的513.26元 [9] - **出海表现**：2024-2025年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长11.14%和13.16% [9] 上市公司新游动态 - **巨人网络**：《超自然行动组》12月18日上线新角色等活动后，国服畅销榜排名升至第11名，创11月以来新高；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月20日TapTap期待值为9.0 [6] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [6] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5；《代号MLK》、《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - **华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》待上线 [6] - **完美世界**：《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - **心动公司**：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [6] 政策环境 - 根据2025游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [9] - 具体措施包括鼓励原创游戏精品开发、引进国际顶级赛事打造本土品牌、建设出海全链条服务平台等 [9] - 伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善 [9] 投资建议与关注标的 - 报告建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 把握游戏板块超跌布局机会，关注AI应用及影视院线 [4] - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期，游戏板块近期调整赋予良好机会 [4] - 关注内容政策转向与AI应用机会，影视内容关注供给端底部改善带动需求改善可能 [4] - AI应用重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [4] - 板块景气度持续改善、近期调整赋予较好买入机会，行业有望迎来触底向上可能 [35] - 强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修 [35] - AIGC打开中长期成长新空间，关注AI应用底部布局机会 [35] 板块表现回顾 - 本周（12.15-12.21）传媒行业上涨0.54%，跑赢沪深300（0.35%），跑赢创业板指（-1.31%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第16位 [1][12] - 涨幅靠前的公司包括广西广电（周涨15%）、三维通信（周涨12%）、完美世界（周涨11%）、三七互娱（周涨10%）[11][12] - 跌幅靠前的公司包括博纳影业（周跌-17%）、ST返利（周跌-14%）、慈文传媒（周跌-13%）、浙文互联（周跌-13%）[11][12] 行业动态与重点事件 - **AI音视频模型快速推进**：字节跳动发布豆包大模型1.8和Seedance 1.5 pro，后者支持音视频联合生成 [2][15][16]；腾讯发布混元视频模型1.5，是国内首个开放的实时互动体验平台 [2][16]；OpenAI推出图像生成模型GPT Image 1.5 [2][17] - **AI公司上市进展**：MiniMax、智谱通过港交所聆讯，预计将于2026年1月挂牌上市 [2][17] - **电影市场表现**：《阿凡达3》于12月19日上映，上映3天累计票房接近4亿元，观影人次突破750万 [2][17]；本周（12月15日-12月21日）电影总票房7.06亿元，其中《阿凡达3》票房3.81亿元（占比53.9%），《疯狂动物城2》票房2.42亿元（占比34.2%）[3][18] - **谷歌AI更新**：谷歌Gemini2.5实时音频模型函数调用准确率达71.5%，超越OpenAI gpt-realtime（66.5%）[32][33] - **Claude AI新功能**：Anthropic旗下Claude AI正在测试“任务模式”新功能 [34] 细分领域数据跟踪 - **电影**：下周（12月24日起）即将上映电影中，《魔法坏女巫2》猫眼想看人数4.54万，《情圣3》想看0.49万，《点到为止》想看0.43万 [20][21] - **电视剧/网剧**：本周网络剧播映指数靠前的包括《狙击蝴蝶》（82.87）、《长安二十四计》（81.74）、《双轨》（81.71）[23][25] - **综艺**：本周综艺节目播映指数靠前的包括《现在就出发第3季》（81.14）、《奔跑吧第九季》（76.27）、《喜人奇妙夜第二季》（79.27）[3][24][26] - **游戏**：2025年11月中国手游收入（海外市场）前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][27]；本周中国区iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》[29]；安卓热玩榜前三为《心动小镇》、《崩坏：星穹铁道》、《我的休闲时光》[30] - **数字藏品（NFT）**：截至12月21日最近7日，海外NFT成交额前三名为Azuki（109.98 ETH）、TheCurrency（10.38 ETH）、Terraforms（26.67 ETH）[31][32] 投资建议与关注标的 - **游戏板块**：推荐巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司等 [4][35] - **IP潮玩**：重点推荐泡泡玛特，推荐浙数文化、姚记科技等 [4][35] - **媒体与广告**：关注分众传媒、哔哩哔哩等 [4][35] - **影视内容与平台**：推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）以及播放渠道（万达电影）[4][35] - **AI应用**：重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [35] 重点公司估值摘要 - **恺英网络**：投资评级“优于大市”，总市值481亿元，2025E/2026E EPS为1.01/1.20元，对应PE为22/19倍 [5][37] - **分众传媒**：投资评级“优于大市”，总市值1056亿元，2025E/2026E EPS为0.39/0.43元，对应PE为19/17倍 [5][37] - **芒果超媒**：投资评级“优于大市”，总市值445亿元，2025E/2026E EPS为0.75/0.93元，对应PE为32/25倍 [5][37] - **泡泡玛特**：投资评级“优于大市”，总市值2591亿元，2025E/2026E EPS为9.15/12.77元，对应PE为21/15倍 [37] - **哔哩哔哩-W**：投资评级“优于大市”，总市值811亿元，2025E/2026E EPS为2.60/4.74元，对应PE为74/41倍 [37]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过“重点关注”、“重点推荐”、“右侧重点推荐”、“左侧推荐”等表述，对细分领域及具体公司给出了明确的投资建议 [1] 报告核心观点 * 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务领域的加速，可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局及入口变现 [1] * 悦己消费与出海的核心逻辑未变，具备社交、收藏、资产属性的高毛利消费能拉长产品生命周期，预计能最早用高频数据证明2026年业绩增长确定性的公司将最早反弹 [1] * 游戏板块有望最早反弹，主要驱动力包括春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降 [1] * 分众传媒的互联网广告投放需求预计仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力 [1] 细分行业与公司分析总结 AI与云计算 * 字节跳动豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，其模型结合低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49% [1] * 字节跳动在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，探索AI应用入口货币化 [1] * 报告建议重点关注腾讯控股的微信Agent和AI游戏、阿里巴巴的芯片国产化及通义千问App融合电商与本地生活等业态、以及百度的芯片国产化 [1] 游戏 * 游戏板块反弹逻辑：春节旺季来临，年轻化、全球化拉动增长，叠加全球应用商店议价能力下降（例如日本iPhone于12月17日开放第三方应用商店和外部支付） [1] * 右侧重点推荐巨人网络，其产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，且出海进度超预期 [1] * 左侧推荐三七互娱，因其具备新品储备、高分红及低市盈率，赔率高 [1] * 其他重点公司包括：哔哩哔哩（广告跑赢大盘、《百将牌》将推广、AI应用期权）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG后关注休闲品类海外突破） [1] 其他悦己消费 * **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐的付费用户仍处于成长期。汽水音乐侧重于广告变现，但目前音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯音乐和网易云音乐的订阅付费模式影响有限 [1] * **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，过去两年业绩超预期的关键不单是单个IP火爆，产品创新（从手办到毛绒包挂）及欧美市场扩张将贡献可持续增长动力 [1] * 建议关注大麦娱乐和阅文集团 [1] 广告 * 分众传媒：预计互联网广告投放需求在2026年仍有可持续性，动力来自持续的电商与本地生活竞争以及新增的AI应用推广需求 [1] * 收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红构筑安全边际 [1] 重点公司财务数据摘要 * **腾讯控股**：总市值50，834亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [3] * **巨人网络**：总市值872亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率40倍 [3] * **三七互娱**：总市值498亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应2025年市盈率16倍 [3] * **泡泡玛特**：总市值2，349亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [3] * **分众传媒**：总市值1，056亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [3]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 建议把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线板块 [4] - 持续看好游戏、IP潮玩的景气周期，游戏板块近期调整赋予良好布局机会 [4][35] - 关注内容政策转向与AI应用机会，影视内容供给端底部改善可能带动需求改善 [4][35] - AI应用重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [4][35] 板块表现回顾 - 报告期内（12月15日至12月21日），传媒行业指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数（0.35%）和创业板指（-1.31%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第16位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括广西广电（15%）、三维通信（12%）、完美世界（11%）、三七互娱（10%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括博纳影业（-17%）、ST返利（-14%）、慈文传媒（-13%）、浙文互联（-13%）[11][12] 行业动态与热点 - **AI音视频模型快速推进**：字节跳动发布豆包大模型1.8和Seedance 1.5 pro，后者支持音视频联合生成 [2][15][16]；腾讯发布混元视频模型1.5，是国内首个开放的实时互动体验平台 [2][16]；OpenAI推出图像生成模型GPT Image 1.5 [2][17] - **AI公司上市进展**：MiniMax和智谱已通过港交所聆讯，预计将于2026年1月挂牌上市 [2][17] - **谷歌AI更新**：谷歌Gemini2.5 Flash Native Audio模型更新，在音频基准测试ComplexFuncBench中函数调用准确率达71.5% [32][33] - **Claude AI新功能**：Anthropic旗下Claude AI正在测试“任务模式”新功能 [34] 行业数据跟踪 - **电影票房**：报告期内（12月15日至12月21日）全国电影票房为7.06亿元 [3][18] - 《阿凡达3》于12月19日上映，上映3天累计票房接近4亿元，观影人次突破750万，报告期内票房3.81亿元，占比53.9% [2][3][17][18][20] - 《疯狂动物城2》报告期内票房2.42亿元，占比34.2% [3][18][20] - 《得闲谨制》报告期内票房0.46亿元，占比6.50% [3][18][20] - **电视剧/网剧**：本周播映指数靠前的网络剧包括《狙击蝴蝶》、《长安二十四计》、《双轨》等 [23][25] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目包括《现在就出发第3季》、《奔跑吧第九季》、《喜人奇妙夜第二季》等 [3][24][26] - **游戏**： - 2025年11月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][27][28] - 截至12月21日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》 [29] - 截至12月21日，安卓游戏热玩榜前三名为《心动小镇》、《崩坏：星穹铁道》、《我的休闲时光》 [30] - **数字藏品（NFT）**：截至12月21日，海外NFT市场最近7日成交额前三名为Azuki、TheCurrency和Terraforms [31][32] 投资建议与关注标的 - **游戏板块**：推荐巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司等，近期调整赋予良好布局机会 [4][35] - **IP潮玩**：重点推荐泡泡玛特，同时关注浙数文化、姚记科技 [35] - **媒体与广告**：关注经济底部向上可能带来的广告投放增长，推荐分众传媒、哔哩哔哩 [4][35] - **影视内容与渠道**： - 平台端推荐芒果超媒、哔哩哔哩 [4][35] - 内容制作端推荐光线传媒、华策影视 [4][35] - 播放渠道推荐万达电影 [4][35] - **AI应用**： - AI动漫短剧方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等 [35] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [35] 重点公司估值（摘要） - 恺英网络：总市值481亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍 [5][37] - 分众传媒：总市值1056亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为19倍 [5][37] - 芒果超媒：总市值445亿元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为32倍 [5][37] - 泡泡玛特：总市值2591亿元，2025年预测EPS为9.15元，对应PE为21倍 [37] - 哔哩哔哩-W：总市值811亿元，2025年预测EPS为2.60元，对应PE为74倍 [37]

行业整体表现 - 2025年中国游戏产业实现稳步增长，核心数据均创历史新高，国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 用户规模增至6.83亿，同比增长1.35% [1] - 细分市场呈现“强者恒强、新兴崛起”的分化格局 [1] 细分市场动态 - 主机游戏市场延续高速增长，实际销售收入83.62亿元，同比激增86.33%，连续三年保持爆发式增长 [1] - 小程序游戏成为最大亮点，收入达535.35亿元，同比增长34.39%，内购与广告变现双轨并行推动规模扩容 [1] 海外市场表现 - 自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [2] - 海外市场规模已连续6年超1000亿元人民币，中国游戏企业在全球经济波动背景下展现出强劲发展韧性 [2] 政策与资本动态 - 上海发布“游戏沪十条”系统性支持政策，每年扶持资金总额达5000万元，旨在构建具有全球影响力的游戏电竞产业生态体系 [2] - 游戏ETF（159869）产品规模达113.27亿元，跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [1][2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务(MaaS)领域领先，其豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，并凭借模型和低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49%，此举可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局和入口变现 [3] - 悦己消费（游戏、音乐、潮玩、演唱会等）需求在00后和90后群体中跑赢内需大盘，其核心逻辑未变，社交、收藏、资产属性是拉长高毛利消费生命周期的关键 [3] - 游戏行业有望最早出现反弹，受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降（如12月17日日本iPhone开放第三方应用商店和外部支付） [3] - 分众传媒的互联网广告投放需求预计明年仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红提供安全边际 [3] 按相关目录总结 AI与云计算布局 - 字节跳动豆包模型（1.8多模态、Agent能力提升）性价比突出，日均Tokens使用量突破50万亿，并带动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达49% [3] - 字节在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，可能倒逼其他互联网大厂加快AI云布局和AI应用入口货币化 [3] - 重点关注腾讯控股（微信 Agent、AI游戏）、阿里巴巴（芯片国产化+千问App融合电商、本地生活）、百度（芯片国产化）的AI布局 [3] - 国产大模型（如Minimax、智谱）和芯片公司加速IPO，互联网模型和芯片价值或将得到市场认可 [3] 游戏行业 - 游戏行业受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降的趋势 [3] - 右侧重点推荐巨人网络，其核心产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，出海进度超预期，年轻女性向游戏赛道潜力被低估 [3] - 左侧推荐三七互娱（高分红+低市盈率）和哔哩哔哩（广告跑赢大盘+《百将牌》将推广+AI应用期权） [3] - 其他重点关注公司包括：心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG之后关注休闲品类海外突破） [3] 其他悦己消费领域 - **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐付费用户仍处于成长期；汽水音乐侧重广告变现，但音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯、网易的订阅付费模式影响有限 [3] - **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，其过去两年业绩超预期的关键不仅在于单个IP，更在于从手办到毛绒包挂的产品创新以及欧美市场扩张带来的可持续增长动力 [3] - 其他关注标的包括大麦娱乐和阅文集团 [3] 重点公司估值与财务预测 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测数据（对应2025年12月19日收盘市值），涵盖游戏、泛娱乐、广告、跨境电商等子分类 [5] - 部分公司示例如下： - 腾讯控股：预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [5] - 巨人网络：预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率39倍 [5] - 泡泡玛特：预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [5] - 分众传媒：预计2025年营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [5]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日10:00，中证500质量成长指数上涨0.81% [1] - 指数部分成分股表现突出，其中白银有色上涨9.07%，华工科技上涨5.83%，景旺电子上涨4.39%，伯特利上涨4.15%，鼎龙股份上涨2.94% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.85% [1] - 截至2025年12月19日，500质量成长ETF近1周日均成交额为854.69万元 [1] - 该ETF最新规模达4.72亿元，近1周份额增长1800.00万份 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入3132.25万元 [1] 指数构成与产品信息 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券、天山铝业、春风动力、杰瑞股份、水晶光电、顺络电子、科达利、湖南黄金 [2] - 根据最新数据，华工科技权重为3.37%，恺英网络权重为2.96%，东吴证券权重为2.46%，科达利权重为2.12%，水晶光电权重为2.01% [4] - 500质量成长ETF(560500)设有场外联接基金，联接A代码为007593，联接C代码为007594 [4] 市场环境与机构观点 - 银河证券研报指出，年内最后一个“超级央行周”落地，全球主要央行货币政策呈现分化态势 [1] - 具体表现为，美联储在12月议息会议宣布降息，英国央行“鹰派式”降息25bp，欧洲央行维持存款利率在2%不变，日本央行则如期加息25bp [1] - 在此背景下，全球资本市场波动较大，A股呈现震荡分化行情 [1] - 随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，市场关注元旦前后的小躁动行情 [2] - 预计2026年政策红利释放节奏相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待 [2] - 中信建投研报认为，短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息 [2] - 目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行 [2]