出口数据表现 - 4月逆变器出口金额同环比均提升 符合预期 [2] - 出口德国0 94亿美元 同比+167% 环比+48% [1][2] - 出口荷兰1 62亿美元 同比持平 环比+63% [1][2] - 出口捷克0 17亿美元 同比+96% 环比+200% [2] - 出口美国0 2亿美元 同比-11% 环比-18% [2] - 出口巴西0 4亿美元 同比-42% 环比-13% [2] - 出口印度0 4亿美元 同比-2% 环比-16% [2] - 出口巴基斯坦0 5亿美元 同比+2% 环比+25% [2] - 出口越南0 1亿美元 同比+58% 环比+2% [2] 国内地区出口表现 - 江苏4月出口1 02亿美元 同比+12% 环比+24% [1][3] - 浙江4月出口1 95亿美元 同比+22% 环比+23% [1][3] - 广东4月出口2 87亿美元 同比+3% 环比+25% [1][3] - 安徽4月出口1 22亿美元 同比+7% 环比+14% [3] 行业趋势与价格 - Q2为逆变器传统旺季 欧洲需求修复 新兴市场涌现 [1][2] - 预期5 6月需求景气度延续 [1][2] - 4月出口单台价格上升 主要因工商储占比提升 [4] - 4-5月并网逆变器20 50 110KW价格分别为0 14 0 13 0 12元/W 较3月持稳 [4] 投资建议 - 预期逆变器公司Q2出货实现环比增长 [5] - 建议关注美国敞口较小 欧洲和新兴市场占比较高的户储逆变器公司 [5] - 推荐昱能科技(688348 SH) 锦浪科技(300763 SZ) [5] - 相关标的包括德业股份(605117 SH) 固德威(683901 SH) [5]

供给侧改革与行业复苏 - 光伏行业经历2020-2023年大周期调整后，目前主链全行业处于亏现金流状态，部分二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部 [1] - 2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润修复短期看价格，长期看需求 [1] - 自2024年10月18日协会发布"反内卷"倡议后，自律联盟、配额减产、新产能投产限制等措施逐步推行，未来或出台渐进式政策控制产能无序增长并扩大需求，目标使行业回归合理盈利水平 [1] - 2025年政策核心是引导行业从"规模扩张"转向"质量优先"，通过供需两端推动高质量发展，加速行业出清 [1] 欧洲工商储市场与逆变器需求 - 2024年欧洲工商储装机2.7GWh，占欧洲总储能装机12%，预计2025年达5.4GWh（同比+100%），2028年达19.5GWh（2024-2028年CAGR 64%） [2] - 欧洲工商储安装费用显著高于国内，若费用降低将进一步刺激需求，逆变器旺季需求有望放量 [2] 技术变革与铜浆导入 - 当前新技术包括BC/HJT/铜浆料/叠栅，其中爱旭股份和隆基绿能引领的BC技术2025Q1已规模出货 [3] - 银浆占电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂攻关重点，纯铜浆料最快有望下半年导入，其加工费和用量均高于现有银浆，可能加速BC/HJT技术迭代 [3] 石英砂国产替代进展 - 光伏产业链国产化水平高，但4N8级以上石英砂仍依赖进口 [4] - 2025年4月10日高纯石英矿被列为我国第174号新矿种，河南东秦岭、新疆阿勒泰发现类似美国的高纯石英资源，国产替代将加速 [4] 投资建议与标的 - 工商储放量推荐关注逆变器环节（阳光电源、德业股份等） [5] - 技术变革推荐关注BC/HJT/贱金属化进展（隆基绿能、通威股份等） [5] - 国产替代建议关注石英股份 [5] - 海外电池产能缺口推荐钧达股份等 [5] - 主链及辅材龙头推荐通威股份、晶科能源等 [5]

市场表现 - 中证电池主题指数下跌0.60% 成分股南网储能领涨2.06% 锦浪科技上涨1.75% 阳光电源上涨0.97% 宁德时代领跌 [1] - 电池ETF基金(562880)下修调整 [1] 流动性及规模 - 电池ETF基金盘中成交127.69万元 近1年日均成交821.28万元 [3] - 电池ETF基金近半年规模增长1959.02万元 新增规模位居可比基金前2 [3] - 电池ETF基金近半年份额增长9600.00万份 新增份额位居可比基金前2 [3] 估值水平 - 中证电池主题指数最新市净率PB为2.94倍 低于指数近5年80.21%以上的时间 估值性价比突出 [3] 行业动态 - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准 首次明确全固态电池定义 为技术升级和产业化应用奠定基础 [3] - 东方证券指出全固态电池为最具前景的下一代电池技术之一 2025-2026年或为战略配置窗口期 建议关注布局关键设备的厂商 [3] 指数成分 - 中证电池主题指数前十大权重股为宁德时代、阳光电源、三花智控、亿纬锂能、格林美、欣旺达、科达利、天赐材料、国轩高科、德业股份 合计占比49.74% [4] - 场外投资者可通过电池ETF联接基金（016567）布局电池产业链 [4]

光伏产业指数表现 - 中证光伏产业指数931151上涨0.81% [1] - 成分股联泓新科003022上涨3.23% 弘元绿能603185上涨2.79% TCL科技000100上涨2.56% 锦浪科技300763上涨2.04% 通威股份600438上涨2.02% [1] 光伏ETF市场表现 - 光伏ETF基金159863上涨0.46% 最新报价0.43元 [2] - 该ETF紧密跟踪中证光伏产业指数 选取不超过50只最具代表性光伏产业链上市公司证券 [3] - 截至2025年4月30日指数前十大权重股合计占比56.17% 包括隆基绿能 阳光电源 TCL科技 特变电工 通威股份等龙头企业 [3] 政策支持动向 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》 [2] - 要求推进传统产业深度绿色转型 结合大规模设备更新政策实施加快重点行业绿色改造升级 [2] - 强调引领新兴产业高起点绿色发展 加大清洁能源推广 提升资源循环利用水平 [2] 行业前景分析 - 在双碳目标背景下光伏行业潜力巨大 2025年有望迎来基本面反转 [2] - 当前光伏板块估值相对较低 为投资者提供布局机会 [2] - 细分环节龙头企业和掌握新技术的企业更具配置价值 [2] 产业链价格趋势 - 在供需双方作用下当前光伏涨价具备一定持续性 [3] - 受国内分布式等项目抢装影响 产业链价格有望进入趋势上涨窗口期 [3] - 随着行业自律等措施实施 产业链价格持续修复 [3]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年4月电力设备出口数据发布，电力设备出口具有一定持续性，当前电力设备出口标的估值较低，可中长期配置，重点关注“非美”出口相关标的 [1][6] 各产品出口情况总结 逆变器 - 2025年4月逆变器出口金额8.1亿美元，同比+17%，环比+28%，非洲同比增速较快，欧洲环比大幅改善 [2] - 4月出口欧洲3.7亿美元，同比+24%，环比+48%；出口亚洲2.6亿美元，同比+17%，环比+15%；出口非洲0.7亿美元，同比+110%，环比+38% [2] 变压器 - 2025年1 - 4月总出口金额170.8亿元，同比+38%；4月出口45.8亿元，同比+34%，环比+9% [3] - 1 - 4月大中小三种类型变压器出口金额分别为65.5、65.7、39.6亿元，同比增速分别为+52%、+50%、+9% [3] - 1 - 4月大中型变压器出口金额合计131.2亿元，同比+51%；4月出口34.7亿元，同比+42%，环比+12% [3] - 1 - 4月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为56.8、13.5、29.2、15.1、13.1、3.5亿元，同比增速分别为61%、28%、39%、72%、50%、35% [3] 电表 - 2025年1 - 4月总出口金额35.3亿元，同比+15%；4月出口9.8亿元，同比+34%，环比+28% [4] - 1 - 4月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为12.8、8.1、11.3、0.04、2.2、0.8亿元，同比增速分别为11%、8%、17%、 - 56%、42%、118% [4] 高压开关 - 2025年1 - 4月总出口金额122.8亿元，同比+38%；4月出口37.9亿元，同比+58%，环比+16% [5] - 1 - 4月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为76.0、14.6、11.7、2.5、14.2、3.8亿元，同比增速分别为38%、34%、31%、10%、86%、 - 12% [5] 组件 + 电池 - 2025年4月组件 + 电池出口金额22亿美元，同比 - 21%，环比 - 9% [6] - 4月出口欧洲8.5亿美元，同比 - 37%，环比+12%；出口亚洲10.3亿美元，同比 - 0.2%，环比 - 19%；出口非洲1.3亿美元，同比+21%，环比 - 7% [6] 投资建议 - 逆变器关注德业股份、艾罗能源、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技；变压器、电表等关注思源电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技 [6]

英国太阳能发电目标与能源安全 - 英国计划到2030年将太阳能发电量增加近两倍以实现能源安全和净零碳目标 [3] - 政府强调需要重新控制能源系统但面临从中国采购设备的安全隐患 [3] - 工党清洁能源使命推动该计划但保守党呼吁调查中国逆变器潜在风险 [13] 中国在太阳能供应链的垄断地位 - 中国企业控制全球79%多晶硅产能、97%晶圆产能、85%太阳能电池产能和75%组件产能 [6] - 英国42%进口太阳能电池板来自中国实际市场份额可能更高因欧洲公司转售 [6] - 中国占据全球逆变器出货量三分之二英国市场份额达60%主要厂商为华为和阳光电源 [8][9] 逆变器安全隐患事件 - 美国发现中国产逆变器含未标注通信组件可能构成远程"终止开关"威胁 [3] - 一次性关闭3-4kMW容量可能导致电网连锁停电欧洲200GW太阳能依赖中国逆变器 [3][12] - 行业专家警告集中控制权使电网易受黑客攻击或外交胁迫 [12] 中西方技术竞争格局 - 中国逆变器价格仅为西方同类产品一半部分企业被指控倾销 [9] - "中国制造2025"战略推动技术领先华为等企业兼具低价和先进技术优势 [9] - 欧洲制造商游说政府限制中国设备类似华为在5G领域的管制 [12] 英国政策与行业反应 - 2020年英国已限制华为参与35%光纤网络建设 [13] - 太阳能协会称可快速更换逆变器但完全替代中国供应商成本高昂 [13] - 行业正在调查安全隐患政府强调国家安全审查机制 [13]

ESG披露情况 - 2024年A股需强制披露ESG报告的新能源上市企业共27家 其中光伏企业包括TCL中环 东方日升 阳光电源 通威股份 隆基绿能 上海电气 福斯特7家 [1] - 截至发稿前 26家强制ESG信披企业已完成独立报告披露 光伏板块7家企业全部完成 仅思源电气未发布独立ESG报告 [2] - 光伏行业ESG披露表现较好 主要因行业起步早 应对国际市场需求 以及龙头企业带动作用 [3] 温室气体排放 - TCL中环2024年范围一和范围二温室气体排放总量同比下降33% 通威股份范围二排放量因新建工厂投产用电增加而上升 [3] - 企业可采用GHG Protocol体系的"位置法"或"市场法"披露碳排放数据 部分企业同时披露两种结果以提高透明度 [4] - 阳光电源 隆基绿能等头部企业已披露范围三排放 并通过供应链管理推动上下游减排 [5][6] 企业ESG治理 - 大部分光伏企业已建立ESG相关管理委员会 但命名和治理结构差异较大 部分企业未明确ESG治理架构 [4] - 当前ESG披露要求日益严格 需具体阐述决策-管理-执行流程 仅提及公司治理机构可能不符合要求 [5] 技术突破与减排 - 通威股份聚焦TOPCon HJT及钙钛矿叠层技术研发 实施101项节能项目 年节电量超13083万千瓦时 [7] - 隆基绿能构建"光伏+氢能"双引擎 氢能产能达2 5GW 可再生电力使用量较2023年增加24% [7] - 多晶硅生产和组件组装是排放最严重阶段 使用清洁能源可使每MW排放量比煤炭低70% [6] 行业人员变动 - 头部一体化龙头企业如隆基绿能 晶科能源 天合光能 晶澳科技在职人员数量较2023年缩减超1万人 其中隆基 晶科缩减超2万人 [9] - 光伏逆变器企业2024年普遍扩招 阳光电源增加3608人 德业股份增加2110人 艾罗能源增加763人 [9]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年风电迎盈利拐点，双海驱动向上，零部件量利齐升；光储底部夯实，静待复苏，看好供给侧改革、电池新技术及新兴市场机会；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [6] - 建议关注风电、储能、光伏、电网相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 风电：25迎盈利拐点，双海驱动向上 装机确定性高增，海风贡献弹性 - 24、25年招标高增支撑装机旺盛，2024年新增招标量164.1GW，同比+90.15%；25Q1新增招标量28.6GW，同比+22.70% [9] - 预计2025年陆风/海风装机达90 - 100GW/12 - 16GW，同比增长25.4%/250% [13] - 价格内卷回归理性，主机中标均价趋于平稳，2025年3月投标均价相比24年底增加4.19% [19] - 整机集中度高，格局稳定，CR5从2020年64.7%提升至2024年74.36% [20] 24年增收不增利，25年有望迎盈利拐点 - 2024年风电业绩承压，营收2273.9亿元，同比+4.9%，归母净利润79.06亿元，同比 - 21.1% [24] - 25Q1风电增长稳健，营收454.3亿元，同/环比+30.1%/-44.4%，归母净利润22.3亿元，同/环比+18.3%/+81.4% [25] - 25Q1各板块表现分化，海缆营收同比增速63.8%领跑，其他零部件归母净利润同比增速226.0%领跑 [28] 光储：底部夯实，静待复苏 光伏Q1抢装装机高增，25年国内或迎来微降 - 2025年1 - 3月累计装机59.71GW，同比+30.50%，主要因政策推动下游抢装需求 [48] - 分布式光伏向“市场驱动”转型，集中式光伏再次成为主导，工商业光伏新增装机同比大幅增长 [53] - 看好国内光伏稳步增长，但25年装机规模或阶段性下滑至230 - 270GW，同比下降10% [58] - 新兴市场发展迅猛，预计2025年全球新增装机466 - 549GW，组件需求566 - 650GW [63] - 产业链价格进入景气下行周期，利润空间整体承压，行业将进入产能加速出清阶段 [69][77] 储能看好新兴市场上量以及工商储潜力 - 2024年全球储能新增装机175.4GWh，同比 - 10.8%，预计2025年达221.9GWh，同比增长26.5% [86] - 25Q1国内新型储能新增装机下降，看好工商储发展潜力，预计2025年新增装机30GW左右 [87] - 储能招标规模持续走强，中标均价企稳，预计储能系统随之企稳 [90][91] - 美国大储占主导，户储增长潜力大，预计2025年装机15GW/48GWh [93] - 欧洲大储、工商储有望高速发展，户储温和复苏，新兴市场户储遍地开花 [97][100] 行业持续亏损，25Q1盈利修复 - 2024年光储大幅亏损，营收8798.5亿元，同比 - 24.1%，归母净利润 - 264.9亿元，同比 - 127.7% [101] - 25Q1盈利修复，营收1667.9亿元，同/环比 - 17.4%/-25.1%，归母净利润 - 45.1亿元，同/环比 - 219.6%/-80.5% [102] - 25Q1各板块表现分化，逆变器收入和归母净利润同比增速领跑 [110] 电网：景气持续，看好特高压、数智化及出口 内外共振，行业稳步向上 - 2024年电网营收5326.0亿元，同比+8.2%，归母净利润381.1亿元，同比 - 9.1% [6] - 预计2025年国内电网投资超8250亿元，特高压及主网跨区域输电是投资重点 [6] 景气持续度加速兑现，25Q1增长稳健 - 25Q1电网营收1124.7亿元，同/环比+5.2%/-32.4%，归母净利润84.8亿元，同/环比+5.0%/+0.0% [6] - 受益于AI浪潮，配电数智化景气向上，海外电网投资景气依旧，配用电出海空间广阔 [6] 投资建议 - 风电关注东方电缆、大金重工等企业 [6] - 储能推荐阳光电源、德业股份等企业 [6] - 光伏建议关注协鑫科技、通威股份等企业 [6] - 电网推荐国电南瑞、许继电气等企业 [6]

权益分派 - 2024年度以398,638,695股为基数，每10股派现金红利2元，共派79,727,739元[2][3][5] - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为5月28日[6] - 回购专用账户694,700股不参与分派[2][3][5] 分红细节 - 按总股本折算每10股现金分红1.996520元，除权除息参考价=收盘价-0.1996520元/股[2][9] - 深股通等部分股东每10股派1.8元，股息税差别化征收[5] 其他 - 2024年年度权益分派方案2025年5月19日获股东大会通过[3] - 公司将对最低减持价格限制作相应调整[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 锦浪科技2024年年报及2025年一季报显示，2024年公司收入65.42亿元，同比增长7%，归母净利6.91亿元，同比下降11%；2024Q4收入13.81亿元，同比下降5%，环比下降24%，归母净利0.22亿元，同比下降20%，环比下降93%；2025Q1收入15.18亿元，同比增长9%，环比增长10%，归母净利1.95亿元，同比增长860%，环比增长774%，Q1业绩超预期 [2][4] - 预计公司2025 - 2026年实现利润12、15亿，对应PE为18、14倍，维持“买入”评级 [10] 各业务情况总结 2024年逆变器业务 - 全年销量91万台，同比增长超20%，单Q4因欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比下降 [10] - 全年并网逆变器毛利率18.7%，同比下降3.0pct，储能逆变器毛利率27.5%，同比下降9.6pct，主要因公司调整价格策略及海外低毛利亚非拉市场占比提升 [10] 2024年电站业务 - 全年收入20.8亿，同比增长40%左右，户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达3.7GW，发电收入增长明显 [10] - 全年出售电站137MW，平均交易价格3.35元/W，产生利润0.2亿 [10] 2025Q1业务情况 - 公司收入15.18亿，环增10%，预计因逆变器海外需求回暖，推测Q1并网逆变器销量环比小增，储能环增更显著 [10] - Q1毛利率32.1%，环比提升8pct，带动业绩超预期，推测因公司减少国内小机接单、加大国内高毛利大机出货，逆变器盈利能力改善明显，电站业务Q1淡季预计表现平稳 [10] 其他财务数据总结 - 2024年销售费用同增32%，研发费用同增23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用3.1亿，同增100%，主要因融资规模扩大 [10] - Q1末合同负债1.9亿，同增162%，环增182%，表明公司接单明显改善 [10] - Q1产生投资收益0.2亿（主要是出售电站收益），其他收益0.3亿（主要是政府补助及增值税加计抵免） [10] 行业情况总结 - 公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为6542、8918、11068、13533 [15] - 2024A - 2027E营业成本分别为4477、5922、7534、9350 [15] - 2024A - 2027E毛利分别为1169、1468、2064、1645 [15] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为937、8248、6888、16406 [15] - 2024A - 2027E应收账款分别为2065、2996、3534、4183 [15] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为2051、8277、 - 202、10509 [15] 基本指标 - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为5.13、20.73、 - 0.51、26.32 [15] - 2024A - 2027E净资产收益率分别为8.3%、12.9%、13.9%、14.7% [15] - 2024A - 2027E总资产收益率分别为3.3%、4.2%、5.2%、5.0% [15] - 2024A - 2027E资产负债率分别为60.5%、67.5%、62.2%、66.2% [15] - 2024A - 2027E总资产周转率分别为0.31、0.35、0.38、0.40 [15]