产品发布与核心特性 - Figure发布新一代人形机器人Figure03，是首款从设计源头即为大规模制造打造的机型[1] - Figure03首次将设计重心延伸至家庭场景，采用软质织物包覆与轻量化结构，提升人机共处的安全性与舒适感[1] - 灵巧手集成视触觉传感器，可在视线受限环境下实现稳定操作，并支持足底无线充电，实现近乎无缝的自主续航[1] 技术迭代与生态构建 - 公司自2022年5月成立以来，在12个月内完成初代机设计，24个月推出工业版Figure02，并于2025年10月推出面向量产的Figure03[2] - 公司与宝马开展工厂场景测试，与Brookfield共同建设全球最大人形机器人数据集，有望借助Brookfield收集超10万户家庭真实数据[2] - 公司2025年C轮估值达390亿美元，投资方包括英伟达、英特尔、高通、微软、亚马逊等科技巨头[2] 估值体系与市场空间 - 根据Figure规划，四年内出货超10万台，对应估值近400亿美元[2] - 参考特斯拉Optimus机器人目标交付100万台，预计带来约5000亿美元新增市值，单台估值密度为40-50万美元/台[2] - 若国内头部机器人公司未来三年内实现出货10万台，有望对应3000亿元人民币市值空间[2] 软件与硬件协同体系 - Figure03硬件架构为自研大模型Helix量身设计，Helix实现从视觉感知到动作控制的端到端推理，展现出快速泛化能力[3] - 灵巧手在掌心集成摄像头，自研柔性指尖传感器可感知3克压力，实现对薄、脆弱、不规则物体的稳定抓取[3] - 足底支持2kW无线充电，配合10Gbps毫米波数据回传，实现了"边充边学"的连续作业[3] 量产策略与产能规划 - Figure03生产工艺从高成本CNC加工转向压铸、注塑和冲压等模具化工艺[4] - 公司自建BotQ智能工厂，计划首条产线年产能1.2万台，规划四年内总产能达10万台[4] 供应链合作与受益标的 - Figure采用"自研+外部配套"供应链模式，并与多家国内厂商建立了长期合作关系[5][6] - 以量产为导向，Figure与特斯拉等头部机器人的技术路径和部分供应链将走向趋同，对中国硬件供应链的依赖程度或将加深[6] - 具备工程化量产能力、成本控制优势、和全球化产能布局能力的供应商有望深度受益[1][6]

行业投资评级 - 报告继续看好计算机板块 [3] 报告核心观点 - 大模型推理的单位算力成本改善，Sora和Apps SDK进一步抬升大模型token消耗量，持续看好国内AI应用、端侧模型的加速落地 [1][3] - DeepSeek V3.2-Exp聚焦长文本效率提升，OpenAI发布Sora 2和Apps SDK布局“入口+生态”勾勒商业蓝图，Figure 03视觉架构全面升级并搭载Helix架构 [1][3] 重点公司标的 - 重点标的包括：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息 [3] - 相关标的：中科曙光 [3] - 日联科技收盘价66.06元，总市值109.39亿元，2025年预测EPS 1.30元，对应PE 50.82倍 [4] - 金蝶国际收盘价16.31元，总市值578.92亿元，2025年预测EPS 0.04元，对应PE 407.75倍 [4] - 科大讯飞收盘价55.97元，总市值1293.85亿元，2025年预测EPS 0.37元，对应PE 151.27倍 [4] - 新大陆收盘价28.16元，总市值285.29亿元，2025年预测EPS 1.30元，对应PE 21.66倍 [4] - 虹软科技收盘价57.12元，总市值229.15亿元，2025年预测EPS 0.48元，对应PE 119.00倍 [4] - 道通科技收盘价38.49元，总市值257.95亿元，2025年预测EPS 1.43元，对应PE 26.92倍 [4] - 汉得信息收盘价18.28元，总市值185.91亿元，2025年预测EPS 0.26元，对应PE 70.31倍 [4] - 海光信息收盘价241.49元，总市值5613.04亿元，2025年预测EPS 1.18元，对应PE 204.65倍 [4] DeepSeek技术进展 - DeepSeek于9月29日发布实验性版本V3.2-Exp，首次实现DSA细粒度稀疏注意力机制 [3] - 在几乎不影响模型输出效果的前提下，实现长文本训练和推理效率的大幅提升 [3] - API价格整体下调，开发者调用成本下降超50% [3] - “闪电索引器”可快速选择重要历史token，降低注意力复杂度，与V3.1-Terminus性能基本持平 [3] - 代码、检索增强、文档处理等长序列任务的单位算力成本继续改善，有利于降低推理与长上下文产品的成本 [3] OpenAI产品布局 - OpenAI于9月30日发布新一代视频生成模型Sora 2，并同步上线iOS应用Sora [3] - 用户可生成与二次创作AI短视频，通过“客串cameos”功能经一次性音视频将本人或好友嵌入生成场景 [3] - 尽管采用邀请制，其一周下载量已超ChatGPT [3] - OpenAI在DevDay推出Apps SDK，开发者可以连接自己的数据、触发具体操作、并渲染出完全交互式的用户界面 [3] - 未来APP可能以新形式融入大模型的对话框，LLM有望成为主流软件入口 [3] Figure机器人发展 - Figure公布第三代人形机器人Figure 03，搭载全新的Helix神经网络系统 [3] - Helix将快速响应与逻辑推理结合，前者负责感知与即时控制，后者支持复杂任务规划与场景理解 [3] - 机器人能够在单一模型下完成抓取、行走、识别等不同任务 [3] - 新机型增加手掌摄像头和高精度触觉传感器，显著提升精细操作能力，能胜任洗碗、整理衣物、洗衣等家务活动 [3] - Figure 03是首款从零设计为大规模制造的机器人，BotQ基地首期年产能12000台，四年内目标累计生产10万台 [3] 产业链影响 - 持续看好AI推理芯片、AI应用侧的发展 [3] - 关注基于MCP等协议的大模型外部服务调用增加带来的token消耗增长和AI应用机会 [3] - Figure的量产将带动视觉—语言—动作的端侧模型规模化应用，以及上游计算模组、力触传感、伺服控制器及材料的需求 [3]

核心观点 - 人形机器人行业正逐步形成新的估值体系，以Figure和特斯拉为代表的公司规划大规模出货，对应巨大的市值增长潜力 [1][2] - Figure03的发布标志着行业进入“燃点时刻”，其从设计源头聚焦大规模制造和家庭场景应用，实现了技术、生态和资本的跨越式发展 [2] - 以自研大模型Helix为核心的软硬件协同体系是实现快速场景泛化和复杂任务执行的关键，硬件在灵巧手、无线充电和量产工艺上取得关键升级 [3][4] - 中国供应链凭借工程化量产能力、成本优势和全球产能布局，有望深度融入全球头部机器人公司的量产链条并受益 [5] 技术迭代与产品特性 - Figure03是首款为大规模制造打造并首次将设计重心延伸至家庭场景的人形机器人，采用软质织物包覆与轻量化结构以提升安全性与舒适感 [2] - 灵巧手集成视触觉传感器，掌心集成摄像头可在视线受限环境下获取近距图像，自研柔性指尖传感器可感知3克压力，实现对薄、脆弱物体的稳定抓取 [2][3] - 支持足底2kW无线充电，配合10Gbps毫米波数据回传，实现近乎无缝的自主续航和“边充边学”的连续作业，通过集成化设计提升整机续航与可靠性 [2][3][4] - Figure03生产工艺从高成本CNC加工转向压铸、注塑和冲压等模具化工艺，自建BotQ智能工厂计划首条产线年产能1.2万台 [4] 生态合作与场景应用 - 公司与宝马开展工厂场景测试，与Brookfield共同建设全球最大人形机器人数据集，有望借助后者收集超10万户家庭真实数据，完善“场景-数据”闭环 [2] - 自研大模型Helix实现从视觉感知到动作控制的端到端推理，在不到一年内从汽车工厂扩展至物流分拣与家庭家务等多场景，展现出快速泛化能力 [3] 资本表现与估值逻辑 - 公司2025年C轮估值达390亿美元，投资方包括英伟达、英特尔、高通、微软、亚马逊等科技巨头 [1][2] - 根据公司规划，四年内出货超10万台，对应估值近400亿美元，参考单台估值密度40-50万美元/台 [2] - 特斯拉Optimus机器人目标交付100万台，预计带来约5000亿美元新增市值，若国内头部机器人公司未来三年内实现出货10万台，有望对应3000亿元人民币市值空间 [2] 供应链影响 - 公司采用“自研＋外部配套”供应链模式，在执行器、电池、传感器等关键模块采用自主设计及垂直整合，与多家国内厂商建立了长期合作关系 [5] - 以量产为导向，Figure与特斯拉等头部机器人的技术路径和部分供应链将走向趋同，对中国硬件供应链的依赖程度或将加深 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - Figure 03的发布标志着人形机器人产业正式迈入规模化应用阶段，是行业的“燃点时刻”[5][14] - 行业正逐步形成新的估值体系，参考海外市场逻辑，若国内头部机器人企业未来三年实现出货10万台，有望对应3000亿元人民币市值空间[5][23] - 以量产为导向，Figure与特斯拉等头部企业的技术路径和部分供应链将走向趋同，具备相关能力的中国硬件供应商有望深度受益[7][39] Figure 03 产品分析 - Figure 03是首款从设计源头即为大规模制造打造的机型，首次将设计重心延伸至家庭场景[5][14] - 产品关键升级包括：采用软质织物包覆与轻量化结构，重量较Figure 02减轻9%；灵巧手集成视触觉传感器，可感知3克压力；支持2 kW足底无线充电[6][14][31][32] - 生产工艺从高成本CNC加工转向压铸、注塑等模具化工艺，自建BotQ智能工厂计划首条产线年产能1.2万台，规划四年内总产能达10万台[6][35][37] 公司发展历程与生态构建 - Figure自2022年5月成立以来，三年内实现技术快速迭代：12个月内完成初代机设计，24个月推出工业版Figure 02，2025年2月发布自研大模型Helix，同年10月推出Figure 03[5][18] - 生态合作方面，与宝马开展工厂场景测试；与Brookfield合作建设全球最大人形机器人数据集，有望收集超10万户家庭真实数据[5][18] - 资本层面，2025年C轮融资后估值达390亿美元，投资方包括英伟达、英特尔、微软、亚马逊等科技巨头[5][21] 技术体系：Helix与软硬件协同 - Helix作为机器人大脑，是实现从视觉感知到动作控制端到端推理的自研大模型，展现出快速泛化与环境自适应能力[6][26] - 硬件为Helix量身设计，最大化其视觉—语言—运动一体化学习与控制能力，实现“软件定义硬件”[6] - 灵巧手的视触觉方案是Figure和特斯拉共同的技术选择，被视为人形机器人实用化的核心[6][31] 投资建议与标的 - 推荐标的：灵巧手领域推荐震裕科技，视触觉传感器领域推荐隆盛科技[8][41] - 受益标的：模组及结构件领域关注领益智造、长盈精密、蓝思科技、银轮股份；灵巧手领域关注东睦股份；表面包覆材料领域关注恒辉安防[8][41]

产品核心更新：Figure 03 AI人形机器人 - 公司推出第三代AI人形机器人Figure 03，核心突破在于感官套件和手部系统的升级，旨在实现其专有的视觉-语言-动作AI（Helix）[1] - 产品改进了无线充电、语音推理音频系统以及电池安全，使其更适用于家庭环境[4] - 机器人加入了10 Gbps毫米波数据卸载功能，支持整个机队上传以TB为单位的数据，具备大规模、端到端像素到动作学习能力[8] - 为实现完全自主、无线系统的愿景，产品实现了无线感应充电和无线数据卸载，脚部内置充电线圈，可自动对接充电[12] - 产品重量减轻了9%，体积显著减小，便于在家庭空间中移动[9] 视觉与感知系统升级 - 新一代视觉系统实现了高频视觉运动，新摄像头架构使捕捉帧率提升一倍，延迟降低四分之一，每个摄像头视野扩大60%[4] - 架构具有更大景深，为Helix AI提供更密集、更稳定的感知流，有助于在复杂家庭环境中进行智能导航和精确操控[5] - 每只机械手集成嵌入式手掌摄像头，提供更宽视野和更低延迟传感，可在抓握过程中提供更多近距离视觉反馈，即使主摄像头被遮挡也能保持视觉感知[5] - 机械手触觉得到改良，指尖更加柔软灵敏，接触面积扩大，抓取更稳定灵巧，每个指尖传感器可检测低至3克压力，灵敏度足以感知回形针重量[6] 硬件与外观设计改进 - 产品首次采用耐切割、耐用材料制成的"针织外套"，可拆卸、清洗、更换并支持个性化定制[12] - 音频硬件系统升级，扬声器尺寸增加一倍，功率增加近四倍，麦克风位置重新调整，以提高实时语音转换的性能和清晰度[12] 商业化与生产战略 - 公司成立专用制造工厂BotQ，第一代生产线初期年产量可达12,000台人形机器人，计划未来四年内实现年产量100,000台[14] - 为实现批量生产，机械和电气工程团队减少了配件数量和装配步骤，采用标准化生产流程，前期投资较大但长期旨在薄利多销[13] - 公司对关键模块（包括执行器、电池、传感器、结构和电子设备）进行垂直整合，所有模块均由内部设计，同时与符合产量、时间表和质量标准的供应商战略合作[13] 行业动态与竞争环境 - 英特尔推出机器人AI套件，旨在帮助研发团队在更低风险下评估、适配和扩展机器人方案，从而降本增效，此举被视为紧跟Figure 03更新，为机器人厂商和企业搭建桥梁[2][3] - 公司强调Figure 03在商用市场的潜力，在关注家用市场的同时不放松商业应用，演示场景包括更快速度打包物品和送快递等[15]

股指期货与科技股表现 - 美股三大期指齐跌，道指期货跌0.53%，标普500指数期货跌0.84%，纳指期货跌1.10% [1] - 明星科技股盘前普跌，英伟达、博通、甲骨文均跌超2% [1] - 中概股哔哩哔哩盘前跌5% [1] 个股与特定板块动态 - 纳微半导体美股盘前大涨近25%，因公司在为英伟达数据中心基础设施研发芯片方面取得进展 [1] - 加密货币市场24小时内总市值缩水超1500亿美元，比特币跌至约11.15万美元，以太坊跌破4000美元关口 [1] - 美股加密货币概念股盘前走低，Coinbase、Figure跌超4%，Circle、IREN跌超3% [1] 大宗商品市场 - 现货白银价格突破53美元/盎司创历史纪录，今年以来累计涨幅约为80% [2] - 同期黄金涨幅约为55%，截至发稿现货黄金跌破4100美元/盎司，现货白银失守51美元/盎司 [2] 科技行业投资与竞争 - 谷歌计划未来五年投资150亿美元在印度建设1吉瓦人工智能数据中心，为公司在印度最大投资之一 [2] - 大型科技公司正斥巨资建设新数据中心基础设施以满足人工智能服务需求增长 [2] 原油市场供需 - 国际能源署表示全球原油市场面临比预期更大的供应过剩，全球库存将很快上升 [3] - IEA预计今年全球原油供应增长300万桶/日，明年增长240万桶/日，而需求增速预计仅为71万桶/日和69.9万桶/日 [3] 投资者情绪与市场观点 - 美银调查显示投资者对美国股票转为超配，为自2月以来首次，对经济衰退的担忧降至2022年以来最低 [3] - 创纪录的54%受访者认为人工智能股票存在泡沫，60%指出全球股市估值过高 [3] 人工智能技术进展 - 英伟达向埃隆·马斯克交付DGX Spark，并宣布全球最小的AI超级计算机NVIDIA DGX Spark™正式交付 [3]

核心观点总结 - 报告认为化工行业在反内卷政策引导下有望实现从吞金兽到摇钱树的转变，供给端改变将带来景气度止跌回升，行业兼具高弹性和高股息优势 [4] - 汽车行业总量受以旧换新政策托底，结构上高端化、智能化升级带来机会，9月重卡销量同比大幅增长82%至10.5万辆 [35][36] - 转债市场在10-11月呈现先调整后反弹的季节性规律，建议采取双低+偏股+结构下沉的组合配置把握年底行情 [38][39] - 食品饮料行业双节白酒动销平淡但基本符合预期，大众品消费稳健，政策密集出台有望扭转宏观经济预期并促进行业估值和业绩双提升 [43][44][47] 化工行业分析 - 两部门发布公告治理价格无序竞争，旨在维护公平竞争的市场环境 [4] - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，目标行业增加值年均增长5%以上 [5][6] - 铬盐需求受欧美AI数据中心燃气轮机和商用飞机发动机订单增长带动，预计2028年出现25万吨缺口（约占总产量23%） [8] - 振华股份作为全球铬盐龙头，2024年产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨（以重铬酸钠计） [8] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张（万华化学等）、景气度提升（振华股份等）、新材料（电子化学品等）、高股息（中国石油等） [8][9][10] - 行业信息显示Brent和WTI原油期货价格周环比分别下降3.53%和4.04%至62.09和58.24美元/桶 [12] - 环氧丙烷和聚醚价格呈现阶梯式上涨，受供应紧张和装置变动影响 [13][14] - 永和股份前三季度归母净利润预计同比增长211.59%到225.25%，第三季度单季同比增长447.64%到506.85% [29] 汽车行业分析 - 2025年10月9日至10日汽车板块指数下跌1.3%，跑输上证综指 [32] - Figure发布Figure 03人形机器人，进入大规模制造阶段，首期年产能12,000台，四年内目标累计生产100,000台 [34] - 9月重卡批发销量10.5万辆，环比增长15%，同比增长82%，1-9月累计销量82.1万辆，同比增长20% [35] - 推荐五大投资方向：自主崛起高端化（理想汽车等）、高阶智驾平价化（小鹏汽车等）、机器人量产（拓普集团等）、优质零部件（福耀玻璃等）、商用车恢复（福田汽车等） [36] 固定收益市场分析 - 权益市场10-11月呈现先调整后反弹特征，11月中证2000指数平均涨幅超7% [38] - 科技制造和先进制造板块持续占优，传统周期行业持续弱势 [38] - 转债市场小盘转债和中低评级转债在11月展现更强进攻性，偏股型转债弹性突出 [39] - 投资策略建议10月中下旬逢低布局，11月逐步兑现收益，重点关注AI应用和国产替代半导体板块 [39] 债券市场分析 - 节后债市走强，10Y国债与30Y国债活跃券利率分别下行至1.75%与2.10%下方 [40] - 关税战升级下利率债整体占优，然后是二永债 [40] - 大行加大7-10Y期限国债买入力度，资金DR007下行至1.40%附近 [41][42] 食品饮料行业分析 - 近两周食品饮料板块涨幅0.61%，跑输上证综指1.19个百分点 [43] - 双节白酒动销整体同比下滑20%-30%，高端白酒价格下跌后性价比提升 [44] - 飞天原箱/散瓶批价节后小幅上涨15/10元至1800/1770元 [45] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，较2024年增加1.23亿人次，总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [46] - 白酒板块重点推荐泸州老窖、山西汾酒等，大众品板块重点推荐百润股份、盐津铺子等 [45][47]

文章核心观点 - Tricolor破产事件暴露了传统金融基础设施在数据完整性和资产所有权报告方面的根本缺陷，其核心是依赖“诚信系统”而非可验证的执行[1] - Figure公司声称其基于区块链的技术生态系统通过实时验证和不可篡改的记录，从结构上杜绝了双重抵押等问题的可能性，为金融市场提供了透明度和可靠性[3][5][6] Tricolor破产事件分析 - 总部位于德州的汽车贷款机构Tricolor涉嫌将数亿美元的汽车贷款“双重抵押”给多家银行，如摩根大通和五三银行[1] - 表面上的流动性问题实质上是“数据完整性问题”，系统无法确认资产的实际所有权[1] - 此事件揭示了当交易执行和资产所有权报告脱节时产生的问题，反映了行业依赖事后报告的过时基础设施[2][6] Figure公司技术解决方案 - Figure的生态系统将贷款登记为Provenance区块链上的“代币”，任何后续交易都在链上验证，从而杜绝了因意外或不当行为导致的双重抵押[3] - 交易通过其链上平台Figure Portfolio Manager执行，买卖双方看到的是同一账本，系统自动实时记录和验证交易[3][4] - 若交易未反映在区块链上，则视为自始无效（void ab initio）[4] - 数字资产注册技术系统直接从区块链读取数据以自动更新留置权持有人信息，依赖加密验证而非自我报告[5] - 贷款被抵押后，DART系统会应用一个数字挂锁，这是一种加密机制，可防止在未获抵押权人许可的情况下出售、转让或重新抵押贷款[5] 与传统系统的对比优势 - 传统系统如抵押贷款行业依赖的MERS系统，仅反映成员报告的内容，并未与任何交易执行系统集成，因此无法验证数据[2] - 对非Figure平台上的资产进行审计需耗时数周，而在Figure平台上，审计可在几分钟甚至几秒钟内完成，因为所有权是即时可见、不可篡改且可审计的[5] - Figure的生态系统用清晰度取代了不透明性，其记录是实时发生的，并要求参与者证明而非仅仅报告，这是簿记与区块链、信任与真相之间的区别[6] 行业影响与前景 - 率先采用基于区块链的基础设施的机构，不仅能避免类似Tricolor的事件，还有可能在定义资本市场新时代方面发挥作用[6] - 过时的基础设施导致结算缓慢、对账成本高昂且透明度可选项，而区块链技术有望解决这些问题[6]

行业商业化进展 - Figure正式发布专为Helix、家庭以及大规模应用设计的第三代人形机器人Figure03 标志着人形机器人产业从实验原型进步到可部署、可扩展产品 [1] - 近期人形机器人产业在国内外持续取得重要进展 标志着产业正在快速实现商业化落地 [2] - 智元机器人获得数亿元金额的智元精灵G2机器人框架订单 将部署近千台机器人 是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一 [3] Figure03产品特性 - Figure03具有完全重新设计的感官套件和手部系统 专门用于实现Helix-Figure专有的视觉-语言-动作AI [2] - Figure03具有软商品、无线充电、改进的语音推理音频系统以及电池安全改进等新功能 使其在家庭环境中更安全、更易于使用 [2] - Figure03的设计初衷是为了实现大批量生产 公司建立了新的供应链和全新的人形机器人制造流程 [2] - Figure03代表了人形机器人从实验原型到可部署、可扩展产品的进步 通过将先进感知和触觉智能与家居安全设计结合 构建了能够学习、适应和工作的平台 [3] 智元机器人订单意义 - 智元机器人与全球智能产品ODM头部企业开展深度战略合作 就工业场景的具身智能机器人应用进行合作 [3] - 此次合作标志着工业级具身智能切入消费电子精密制造核心场景 [3] - 智元机器人凭借"灵活复用、快速换型、规模化复制"柔性方案 破解行业"产线不柔性、难适配产能波动"等痛点 成为AI智造"技术标准+落地应用"新标杆 [3]

文章核心观点 - 美国前总统特朗普威胁对中国进口商品加征关税引发广泛市场抛售 导致加密货币相关公司股价在周五普遍大幅下跌 [1][2] - 围绕DeFi监管的党派分歧加剧了加密货币行业面临的不确定性 进一步打击了市场情绪 [7][8] - 尽管2025年加密货币公司IPO表现强劲 但当前的政治和经济顺风可能已消退 [1][7] 市场整体表现 - 周五加密货币股票全线暴跌 Coinbase、Circle、Figure和Gemini跌幅介于5%至12%之间 [2] - 市场抛售由中美贸易紧张局势升级引发 特朗普威胁对中国商品实施更多关税 [2] - 每次特朗普威胁新关税 股票指数都会下跌 例如周五收盘时标普500指数较早间高点下跌2.96% [3] 个股表现详情 - Coinbase股价当日波动剧烈 早间因收购稳定币初创公司BVNK的谈判消息推动股价超过400美元 但随后因关税威胁暴跌超过16% 最终收于357美元 [4] - 2025年IPO的Circle、Figure和Gemini股价走势相似 盘中大幅下跌 尾盘小幅反弹 收盘时CRCL下跌11.66% FIGR下跌12.20% GEMI下跌8.30% [5] 行业监管动态 - 参议院银行委员会民主党人泄露的提案旨在严格限制美国DeFi 引发加密货币行业强烈反对并暴露了两党分歧 [8] - 围绕DeFi监管的党派冲突加剧了上市加密货币公司面临的市场低迷 [7]