市场表现 - A股三大指数延续震荡上行趋势 沪指涨0.23% 深成指涨0.58% 创业板指涨1.17% [1] - 沪深两市全天成交额1.29万亿 较上个交易日放量1374亿 [1] - 全市场上涨个股超2600只 [1] 行业板块 - 算力租赁板块走强 汇金股份、青云科技、大位科技等多股涨停 [1] - 半导体板块午后冲高 至正股份、德明利涨停 源杰科技、芯原股份跟涨 [1] - 兵装重组概念表现亮眼 华强科技大涨13% 建设工业、东安动力、湖南天雁纷纷涨停 [1] - 券商股尾盘异动拉升 华鑫股份一度涨停 [1] - 大消费板块集体回调 美容护理、饮料制造、食品加工制造等板块跌幅居前 [1] - 拉芳家化、润本股份、水羊股份均跌超9% 盐津铺子、南侨食品、新乳业、天然乳业跟跌 [1]

美容护理板块市场表现 - A股美容护理相关个股表现亮眼 诺邦股份和豪悦护理涨停 水羊股份和洁雅股份上涨超过11% 华业香料等跟涨 [1] - 美容护理板块今年以来整体涨幅约18% 拉芳家化以90.86%涨幅领先 润本股份等多家企业股价涨幅突破50% [1] - 港股毛戈平股价创历史新高 盘中最高达130.6港元 总市值超620亿港元 年内累计上涨约118% [1] - 毛戈平获28只公募基金布局 持股数量达618.1万股 [1] 国货品牌资本化与行业趋势 - 林清轩提交港交所上市申请 2022至2024年营业收入从6.91亿元增至12.1亿元 归母净利润从-587.1万元增至1.87亿元 [2] - 中国高端护肤品市场规模从2019年749亿元增至2024年1144亿元 预计2029年达2185亿元 [2] - 化妆品行业呈现温和复苏与国货崛起双重主线 "情绪消费"成为核心增长引擎 [2] - 行业建议关注高景气细分赛道、高端美妆市场和个护家清领域 [2]

美容护理行业表现 - 美容护理概念股午后走强 诺邦股份涨停 洁雅股份 水羊股份 华业香料涨超10% 豪悦护理 锦波生物 福瑞达 润本股份 拉芳家化等跟涨 [1] 社会消费品零售数据 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.7% 较3月加快0.5个百分点 [1] - 化妆品类零售额增长9.8% 显著高于整体增速 [1]

A股市场表现 - 沪指涨0.48%，深成指涨0.35%，创业板指涨0.73%，北证50指数涨0.13%，全市场半日成交7639亿元，较上个交易日缩量77亿元，超3400只个股上涨 [1] - 黄金概念领涨，西部黄金涨停，创新药板块持续活跃，万邦德、千红制药、海南海药等涨停 [1] - 新消费概念活跃，若羽臣涨停，万辰集团涨超10%，双双创历史新高 [1][12] 江苏城市足球联赛（"苏超"）影响 - "苏超"第三轮南京队对阵无锡队比赛吸引15669名球迷冒雨观看，付费售票模式3次放票均被抢空 [3] - 联赛开赛以来吸引超18万球迷现场观赛，话题江苏城市联赛社交平台播放量破亿 [3] - 资本市场反应强烈，江苏板块早盘11只股票涨停，金陵体育20%涨停，共创草坪2连板 [4][5] 黄金板块行情 - COMEX黄金期货价格站上3400美元/盎司，西部黄金涨停，晓程科技涨超6%，赤峰黄金、四川黄金等跟涨 [7][9] - 港股黄金股集体走强，中国白银集团涨超6%，紫金矿业、中国黄金国际涨超2% [10] - 中邮证券认为长端美债利率高于4%时，黄金上涨趋势将持续 [11] 新消费领域表现 - 港股"新消费三姐妹"表现突出：泡泡玛特总市值重回3100亿港元，蜜雪集团市值约2200亿港元，老铺黄金市值超1600亿港元 [14][15] - 2024年9月至2025年5月，若羽臣、万辰集团涨超4倍，潮宏基、中宠股份上涨逾2倍 [17] - 开源证券提出新消费三大机遇：悦养身心、技术变革（AI+消费）、出行消费 [18]

申万宏源发布研报称，中国电商市场经过20多年高速发展，正从增量为主转向存量与增量并重的成熟阶 段。2024年实物商品网上零售额达13.1万亿元，增速放缓至6.5%；网络购物用户规模9.74亿人，渗透率 已达87.9%。直播电商三大关键指标（交易规模、用户规模、消费增速）均逐年下降，行业竞争加剧倒 逼企业重回线下布局。在线下渠道日益受到重视的背景下，头部国货品牌已经进行差异化线下布局。 申万宏源主要观点如下： 美国线下购买习惯根深蒂固，网购物流成本高导致线上发展受阻。日本消费者理性审慎，倾向于先试后 买，确保商品符合需求和期望，线下布局的品牌能为其提供亲切感和信任感，实体店提供的直观体验和 服务保障尤为重要。便利性和体验性作为线下渠道的强项，将持续支撑线下美妆行业的蓬勃发展。中国 线下美妆市场结构具备升级空间。中国美妆销售渠道包括超市、美妆专卖店、百货公司、健康和个人护 理店以及药妆店等。百货商店市占率从2018年的38.2%下降至2023年的27.2%，仍是核心零售渠道。美 妆专卖店和健康与个人护理店的市场份额稳定在7%左右，呈现轻微下降趋势。尽管中国美妆市场在超 市有所布局，但这一渠道的发展较为缓慢，总体市 ...

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [1] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，“美食同源”引投资热点，美业再掀 IPO 热潮，国际化妆品医美公司 25Q1 业绩下滑或增长降速，复苏尚需时日，多家公司有新动态，给出各板块投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 0.7%，弱于申万 A 指数 0.6pct，申万化妆品指数下滑 0.3%，弱于申万 A 指 0.2pct，申万个护用品指数下滑 1.3%，弱于申万 A 指数 1.2pct [4][5] - 本周涨幅前三个股为青岛金王(18.2%)、水羊股份(16.6%)、可靠股份(13.8%)，跌幅前三个股为嘉亨家化(-10.8%)、拉芳家化(-9.6%)、洁雅股份(-9.5%) [6] 近期重点关注 重点回顾 - 25Q1 美妆市场延续 24 年整体平稳趋势，区域分化，北亚尤其是中国市场有所改善，旅游零售业务继续承压，北美疲软略显，国际美妆集团业绩下滑或增长降速，采取多种措施稳住市场份额 [11][12] - 欧莱雅 25Q1 同比环比增长均降速，中国常规市场基本持平；雅诗兰黛在华恢复性增长，欧美市场继续疲软；资生堂主品牌持续萎靡，相对平价的 ELIXIR 贡献增长 [4][13][14] 行业电商数据 - 展示 25 年 4 月淘系 + 抖音双渠道部分重点国货品牌 GMV 及同比数据，如珀莱雅合计 6.3 亿元，同比增长 30%，上美股份合计 7.9 亿元，同比增长 56%等 [18] 行业社零数据 - 25 年 1 - 4 月社会消费品零售总额合计 16.2 万亿元，同比增长 4.7%，1 - 4 月限额以上化妆品类零售额合计 1454 亿元，同比增长 4.0%，单 4 月零售额 309 亿元，同比增长 7.2% [19] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 上海林清轩 5 月 29 日向港交所递交招股书，有望成港股“国货高端护肤第一股”，近三年营收 CAGR32.3%，2024 年净利润 1.87 亿，毛利率达 82.5%，拟推进多品牌战略等 [22] - 珀莱雅进军械字号赛道，首款产品“医用重组胶原蛋白敷贴”上市，构建重组胶原蛋白多品类矩阵，当下械字号市场竞争激烈 [26] - 凯诘电商 5 月 28 日向港交所递交招股书，拟香港主板上市，2022 - 2024 年 GMV 增长，净利润逐年下滑，当前代运营市场规模超 1.78 万亿元 [27] - 浙江珂瑞康“注射用面部胶原蛋白植入剂”获Ⅲ类医疗器械证 [28] - 聚源生物完成超亿元融资，助力合成生物可持续发展战略 [29] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣 2024 年年度权益分派方案为以总股本剔除已回购股份后为基数，向全体股东每 10 股派 5.00 元现金以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每 10 股派 4.50 元，每 10 股转增 4.00 股 [32] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，需求端疲软，国货品牌凭借推新与国潮概念稳步前进，公司市占率口径国货在前十榜单中占 5 席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [37] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位，部分公司持仓有变化，如巨子生物持股总市值 20.5 亿元（-4%），持股总量 4443 万股（-5%）等 [40] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，洁雅股份 2025 - 06 - 03 解禁 4571.8 万股，敷尔佳 2025 - 08 - 01 解禁 9.30 万股，稳健医疗 2025 - 09 - 16 解禁 40661.4 万股 [43] 估值表 - 展示化妆品、医美、电商代运营、母婴等板块部分公司股价、市值、归母净利润、PE 等估值数据及评级，如珀莱雅 2025E PE 为 19，评级为买入 [46]

行业发展历程 - 探索期(20世纪90年代)：国外母婴品牌和产品进入中国，消费者开始接受奶粉、纸尿裤等现代母婴用品，购买渠道主要是商超及百货商店 [1] - 发展期(2000-2010年)：母婴产品品牌和品类逐渐丰富，线下母婴店初具规模并形成区域性连锁市场，线上母婴社区及购物平台开始广泛运用 [1] - 爆发期(2011-2018年)：线上母婴平台迎来爆发式增长，线下母婴店逐渐取代商超成为线下母婴消费第一大渠道 [1] - 整合期(2019年至今)：线下平台借助实体门店及会员体系发展私域流量，线上母婴平台利用KOL和KOC等内容优势发展母婴社区，未来将打造"线上+线下"全渠道购物场景 [2] 全球母婴行业发展趋势 - 全球母婴行业发展兴起于上世纪50-60年代，日本、美国等国婴儿潮一代出生推动行业大规模发展，国际品牌随后开拓海外市场进入中国等国家 [3] - 2011年起母婴产品开始线上化销售，母婴电商兴起，未来母婴产品将更加多元化，销售渠道和模式将不断创新 [3] - 全球婴儿化妆品和洗漱用品占据全球婴儿用品33.5%的份额，婴儿食品占据25.3%的市场份额 [7] 中国母婴市场人口基础 - 中国育龄妇女(15-49岁女性)规模从1982年的2.5亿增至2011年的3.8亿峰值，之后以年均618.9万人的速度下降，2022年降至3.1亿 [9] - 预计2025年中国15-49岁育龄女性数量将比2020年减少1600多万人 [9][10] - 生育旺盛期女性数量呈现波动减少趋势，生育主力人群由22-29岁逐渐转变为25-33岁 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1业绩分化，有变革心的企业迎来发展新阶段，关注代运营企业中从传统代运营向自有品牌转型的企业，如若羽臣 [5] - 化妆品关注持续高增和环比改善两类，医美关注重磅新品已经或有望落地的公司；黄金珠宝关注具备强产品审美力、渠道管控力的公司及传统黄金珠宝公司拐点机会；跨境电商关注多平台布局&有自有海外仓的泛品卖家、具备核心产品力的品牌出海卖家和海外仓等重资产服务商；母婴零售关注门店有调整、业务有延伸的母婴政策直接受益标的 [6] 各行业总结 美容护理 - 行业情况：25年上半年消费情绪回暖，抖音增速仍维持20%以上；24年化妆品社零整体平淡，大促月份虹吸显著，25年1 - 4月化妆品消费情绪回暖，社零+4%；抖音已超过天猫成为化妆品线上第一大平台 [10][16] - 年报&一季报总结：美护板块整体收入表现优于利润表现；化妆品收入端相对稳健、利润端整体下滑，但个股表现分化，传统化妆品龙头和胶原赛道成长性显著；医美上游胶原蛋白延续高景气，传统材料及机构端略承压 [20][18] - 化妆品下半年情况：24年下半年化妆品板块整体收入降速、利润承压，盈利能力下降，部分公司业务主动调整导致单季度亏损影响板块整体 [21] - 化妆品25Q1情况：部分公司降低达播占比；盈利能力方面，25Q1化妆品板块毛利率同比显著提升，销售费用率有所下行，毛销差显著回升，净利率显著回升但尚未恢复至24Q1水平 [24][25] - 投资建议：化妆品关注基本面持续稳定向好、数据持续高增和运营能力领先行业、数据环比改善两类；医美关注重磅新品已经或有望落地的公司 [26] 黄金珠宝 - 重点公司业绩：25Q1部分公司归母净利润同比增速超10%，部分公司负增长 [31] - 复盘：黄金珠宝消费景气度受金价波动影响，2024年3月起金价屡创新高并在高位宽幅震荡，吸引投资性需求，25Q1黄金首饰消费量下滑27%，金条金币消费量同比增加30% [33] - 展望：黄金珠宝正从材料属性转向审美设计，消费者愿意为品牌设计工艺支付溢价，古法金和金镶钻产品引领黄金饰品化趋势 [37] - 盈利预测与估值：给出多家黄金珠宝公司2024 - 2026E的收入、归母净利润及PE等数据 [39] 跨境电商 - 重点公司业绩：25Q1部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [43] - 现状：宏观环境波动下个股收入普遍具备韧性，但利润显著分化；收入韧性源于供应链优势下性价比突出和部分品牌形成较强品牌粘性；利润受关税、海运费、汇率等外部环境变化及亚马逊平台投流费用提升影响 [46][49] - 展望：聚焦核心赛道精品化转型，提升品牌力，加强独立站运营；通过产能转移和市场均衡布局降低关税风险 [53] - 盈利预测与估值：给出多家跨境电商公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [54] 其他板块（代运营和母婴零售） - 重点公司业绩：部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [58][61] - 母婴零售情况：生育政策支持+企业差异化变革，行业格局加速重塑；爱婴室主业增速加快+高达谷子打开想象空间；孩子王全国布局，加盟+直播+AI加速成长 [64] - 盈利预测与估值：给出多家代运营和母婴零售公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [65]

报告行业投资评级 看好 [3] 报告的核心观点 电商行业增速放缓，线上电商高速成长红利期或进入尾声，依赖线上渠道的企业重回线下重塑竞争力；多项政策支持线下业态，客群触达维度扩大品牌影响力；对标美日，中国多元线下新业态具备潜力；头部国货品牌已进行差异化线下布局 [4]。 根据相关目录分别进行总结 1. 线上渠道竞争加剧，线下渠道优势显现 - 线上流量费用高企，接近存量市场：2024 年中国实物商品网上零售额 13.1 万亿元，增速 6.5%，近几年增速不断下降；截至 2024 年底，网民规模 11.08 亿人，互联网普及率 78.6%，网络购物用户规模 9.74 亿人，占网民整体 87.9%；直播电商关键指标增速逐年下降，2019 - 2023 年市场规模增速从 245.9%降至 35.2%，预计 2024 - 2026 年 CAGR 为 18.0%；2024 年化妆品相关上市企业总销售费用 302.7 亿元，同比增长 20.1%，多家公司营收增速低于销售费用增速 [15][17][23] - 多举并措提振线下消费，线下消费体验属性不可或缺：2023 年以来国家开展“消费提振年”系列活动，2025 年 3 月发布《提振消费专项行动方案》；超 92%消费者不只看产品，重体验，品牌提升体验可赢摇摆消费者 [27][30] - 线下渠道出清&布局并行，业态重塑进行时：外资品牌高端美妆失速，2024 年资生堂三大核心品牌净闭店超 20 个，雅诗兰黛和海蓝之谜扩张速度远不如从前；2024 年以来多家国货美妆品牌重返线下，开设全国线下首店，选址集中于一二线城市 [32][38] 2. 多维拆解线下渠道业态，寻找品牌布局最优解 - 线下渠道，兼具销售与品牌营销功能：美妆线下渠道类型丰富，衍生出新型美妆集合店等业态；从消费场景和渠道价值看，满足消费者更多需求和带来新价值；从收入成本和品牌塑造看，对品牌有积极作用 [40] - 柜台：品牌体验和曝光需求不减，提质增效进行时：高端美妆专柜与高端商场互利共赢；2019 - 2023 年全国 51 个城市购百化妆品柜台总数减少近 6000 个，销售额回暖 6%至 473 亿元，柜台年平均单产从近 336 万元增长至接近 500 万元；商场以中高端消费客群为主，2023 年近半数柜台被高端品牌占据，仅高端品牌柜台数呈上涨趋势；2023 年 2、3 线城市高端化妆品柜台数呈上升趋势，3 线城市增长幅度超 2 线城市，同比增长 9.1%至 538 个 [42][46][50][53] - 专卖店：连锁化进程持续，提供新锐品牌曝光空间：化妆品专卖店提供一站式服务，分为传统和新锐美妆集合店，2022 年中国新式美妆集合店市场规模约 42 亿元，占化妆品 CS 渠道总规模的 9.34%；传统集合店稳中求变，如屈臣氏发展“O + O 零售新标准”，丝芙兰开设未来概念店；新兴美妆集合店“买断制”采品方式吸引新锐品牌，选品由 C 端驱动，如调色师实施“四级漏斗式选品机制” [56][59][64] - 药店：营造科学专业品牌形象，借助连锁布局全国：我国药妆品牌呈梯度化分布，本土品牌崛起与外资竞争；功能性护肤品借助连锁药店打通下沉市场，2024 年双十一贝泰妮旗下薇诺娜在连锁药店直播活动取得同比增长 50%，6.18 亿零售总额的成绩 [67][69] - 商超：平价刚需产品首选，新业态商超聚焦高客单：KA 渠道面对终端消费者，演化为多元化线上线下结合的实体零售渠道；传统商超青睐大众平价美妆品牌；仓储会员制商超发展迅速，2023 年市场规模达 364 亿元，筛选出强消费力人群；精品超市定位中高端客群，适合进口品牌和消耗性产品；连锁便利店为高性价比日常美护产品提供渠道 [73][75][78] - 专业院线渠道：围绕围术期打造全流程美丽解决方案：院线渠道为整形机构与公立医院，医美术后修护类产品市场规模预计到 2026 年达 253.8 亿元，2022 - 2026 年复合增长率 30%；功效性护肤品牌围绕围术期打造全流程解决方案，如修丽可提出“科学护肤 + 专业美容”模式 [82] - 免税店渠道：国际品牌为主，但增长乏力：免税有价格优势，香化产品是主要品类，2023 年中国免税店市场规模 480 亿元，中免集团香化产品销售总额占比 51%；2024 年免税渠道承压，购物金额和人数下降，政策有望带动复苏；免税店为国际大牌重要渠道，国货以免税店为礁石出海尝试，2024 年花西子进驻免税渠道 [87][88][91] 3. 复盘美日线下美妆发展，体验与便利推动演进 - 全球美妆行业持续增长，渠道创新适应消费者需求：化妆品销售渠道从百货商店到全渠道零售演变，便利性和体验感是核心驱动力，不同年代有不同的主流销售模式，2020 年代全渠道零售成主要趋势 [92][93] - 重体验与购物便捷，美国美妆线下渠道强势：2024 年美国美妆市场线下渠道占比 58.8%，呈下行趋势但仍占主导；美妆专卖店占比超 20%，是线下渠道主力军，药妆店是第二大渠道，中、大型超市占比稳定在 13%左右，百货商店占比从 2019 年的 13.1%降至 2024 年的 6.2%；美国消费者线下购买习惯根深蒂固，网购物流成本高；头部竞争格局稳定，领军企业坚守线下渠道完善产品矩阵，新锐品牌难进入市场 [96][97][106] - 理性消费占据主流，便利化成就日本线下美妆繁荣：日本美妆市场以线下渠道为主导，2019 - 2024 年线下渠道占比从 82.6%降至 77.9%，连续五年超 77%；便利店和家庭生产是独特线下销售渠道，药妆店和健康和个人护理店占比上升；日本消费者理性试购，青睐实体店体验，购物路径清晰；居住格局密集，便利店等满足日常补货和小额消费需求 [110][111][118] - 线上热潮红利期接近尾声，中国美妆线下渠道正当时：疫情使中国线上渠道占比从 2019 年的 39.1%增长至 2024 年的 56.7%，超过线下渠道；中国线下美妆渠道结构单一且集中在大型购物商场，百货商店仍是核心零售渠道，超市等渠道发展缓慢；中国美妆专卖店崭露头角，新业态新场景有望带来线下结构性增长点 [123][125][128] 4. 品牌积极布局线下渠道，打造差异化竞争力 - 上美股份：韩束重返 CS 渠道，赋能线下打造用户品牌 [30] - 上海家化：打造多款国民级品牌，商超柜台基本盘稳固 [33] - 珀莱雅：线上渠道占据主导，能量系列试水线下 [35] - 贝泰妮：布局药店院线渠道，为品牌功效科学性背书 [37] - 水羊股份：多渠道布局，伊菲丹绑定高端商场彰显品牌调性 [38] - 毛戈平：线下专柜渠道独具特色，净利率领跑国货美妆 [41] - 润本股份：高成长优质国货日化品牌，携手非平台经销布局线下 [43] 5. 投资分析意见 推荐上美股份、上海家化、珀莱雅、贝泰妮、毛戈平、润本股份；关注水羊股份 [4][5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 美妆市场延续 24 年整体平稳趋势，区域分化，北亚尤其是中国市场有所改善，旅游零售业务继续承压，北美疲软略显；国际美妆集团尚未走出低迷困境，业绩下滑或增长降速或成新常态；国际集团采取深入本土化等措施欲稳住市场份额，与国货激烈竞争；看好国货美妆公司夺回本土市场份额并走向国际市场 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球美妆景气度下行，国际集团业绩持续波动 - 2024 年全球美妆市场增速 4.5%，较 23 年 8%的高增长有所回落，各区域景气度分化明显，欧洲增长 7.5%，北亚下滑 2%；25Q1 全球美护市场延续 24 年趋势，整体平稳、区域分化 [3][12] - 20 - 24 年国际集团受多种因素影响业绩下滑、战略调整，2024 年业绩逐步企稳，但 25Q1 在国际关系不确定性增加和北美市场降速双重考验下，业绩再现下滑趋势 [3][15] - 25Q1 欧美日三大化妆品集团在亚洲集体下滑，因中国常规市场平淡和旅游零售业务大幅下滑；国际集团在促销、产品、品牌端采取措施欲稳住在华市场份额 [3] 欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软 - 25Q1 公司整体营收增速 4.4%（可比口径 3.5%），中国常规市场基本持平，旅游零售渠道持续下滑；公司在华投资、收购动作不断，完善品牌矩阵 [3] - 分品类看，高端品牌持续领跑，大众品牌竞争激烈；分地区看，北亚区剔除非业务影响实际下滑，欧洲区贡献正增长或恢复性正增长，北美区需求疲软，拉丁美洲与 SAPMENA–SSA 增速强劲 [27][43] 雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进 - 25Q1 公司营收/营业利润分别取得 -9.9%/-42.4%的同比下滑，业绩尚未触底；本土美洲、亚太、欧洲三大市场集体营收下滑，中国市场取得个位数恢复性增长，整体战略改革刻不容缓 [3][51] 资生堂：超高端与大众品牌正增长，品牌 K 型分化 - 25Q1 公司营收下滑 8.5%，营业利润扭亏为盈；CPB 和 ELIXIR 成为增长主动力，NARS 疫情后首现下滑 [70][74] - 分地区看，日本本土市场预计 Q2 开始增长，中国市场 25Q1 营业收入同比下滑 13.6%，预计 25 全年低个位数下滑，除中日外亚太地区 25 年目标双位数增长，美洲、EMEA 地区表现不及预期 [75] 宝洁：持续稳健，SK - II 中国市场回暖 - 25Q1 公司剔除汇率等因素影响，可比营收增速 1%，持续稳健；美容、婴儿家庭护理类产品销售额下降，其余产品销售额稳健增长，护肤品牌 SK - II 在中国市场销售回暖 [80][86] 爱茉莉&LG 生活健康：中国市场略有回暖，欧美低基数高增长 - 爱茉莉 25Q1 营收利润均恢复性增长，欧美表现强于亚太，大中华区持续下滑但业务开始盈利，欧美业务高速增长 [89] - LG 生活健康 25Q1 营收下滑 1.8%，营业利润下滑 6.0%，业绩仍显疲软，化妆品业务销售额和营业利润同比下滑，免税渠道业务下滑影响整体业绩 [94] 艾伯维：医美赛道竞争加剧，营收进一步下滑 - 25Q1 公司营收增长强劲，营业利润端恢复性增长；但医美产品延续下滑趋势，乔雅登跌幅加深，保妥适双位数下滑，医美消费与宏观经济周期强关联 [95][100] 投资分析意见 - 化妆品推荐品牌矩阵完善等的上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化等；医美推荐研发拿证壁垒高的爱美客，建议关注朗姿股份；电商代运营 + 自有品牌板块推荐若羽臣，建议关注南极电商、孩子王 [4][109]