业绩表现 - 2024年公司实现营业收入400.33亿元，同比增长仅2.36%，归母净利润47.49亿元，同比大幅增长16.02%，呈现"增利不增收"现象 [3] - 营收增速已连续三年在个位数徘徊：2023年7.19%，2022年0.31% [3] - 销售费用同比减少2.26%，其中广告宣传费从6.6亿元锐减至4.6亿元，降幅30%，职工薪酬从18.32亿元降至16亿元 [4][5] 业务结构 - 药品事业群收入69.24亿元，同比增长11.8%，云南白药气雾剂销售额21亿元，增长26%，市占率高达91.8% [10] - 健康品事业群收入65.26亿元，增速放缓至1.6%，牙膏保持市场第一但增长乏力，养元青洗护系列增长30%至4.22亿元 [10] - 商业板块贡献246亿元营收，占比61.5%，但增速仅0.48%，毛利率低至6.21%，利润贡献不足整体13% [11] - 中药资源板块收入17.51亿元，对整体业绩影响较小 [12] 研发投入 - 2024年研发投入总额3.48亿元，仅占营业收入0.87%，同比增长1.14%，远低于行业平均水平 [13] - 恒瑞医药研发投入82.28亿元占比29.40%，百济神州约140亿元占比51.18% [13] - 创新药项目研发进度落后行业前沿2-3年，核心项目INR101仅完成Ⅰ期试验 [14] - 研发团队规模仅619人，远少于恒瑞医药的5478人 [15] 资本运作 - 非经常性损益对利润贡献达4.76%，金融资产和金融负债产生收益1.51亿元 [5][6] - 截至2024年末仍持有交易性金融资产25.47亿元，其中雅各臣科研制药1.91亿元、健倍苗苗1.34亿元、中国抗体4570万元，2024年共计盈利1.25亿元 [7][8][9] - 2024年累计分红42.79亿元，占净利润比重90.09%，近五年累计分红约177亿元，占同期净利润总额86.67% [17] - 经营活动现金流净额42.97亿元，自由现金流所剩无几，研发投入不足3.5亿元 [20]

受政策利好刺激，A股、港股医药板块继续走强。恒生生物科技ETF(513280)盘中一度涨超2%，现仍涨0.83%，生物药ETF(159839)冲高回落，盘中持续溢 价，截至13:35，生物药ETF(159839)盘中净申购达500万份！ | 综合屏 F9 前复权 超级叠加 画线 工具 ⑤ ② » 开0.390 高0.397 低0.386 均0.391 量90.55万四 | | | 0.391 +0.001 +0.26% | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.3401 MA250 0.3391 (70日) = | | | SZSE CNY 13:37:03 交易中 | | | | 0.397-> | 0.397 | 净值走势 | 汇添富国证生物医药ETF | | रेस 15.68% | | | | 委比 | 27.96% 委差 | 65491 | 5日 4.83% | | | | 卖五 室儿 | 0.394 0.393 | 7574 4819 | 20日 15.34% 60日 22.57% | | 0.369 | | | 0.392 | 22689 | ...

市场表现 - 上证科创板100指数(000698)下跌0 28% 成分股中南微医学(688029)领涨14 76% 云从科技(688327)上涨9 66% 翱捷科技(688220)上涨6 51% 铁建重工(688425)领跌12 05% 三生国健(688336)下跌9 89% 金盘科技(688676)下跌4 80% [3] - 科创100指数ETF(588030)下跌0 28% 最新报价1 08元 近1周累计上涨3 05% [3] - 科创100指数ETF盘中换手2 15% 成交1 38亿元 近1年日均成交3 99亿元 排名可比基金第一 [3] 政策与行业动态 - 国家数据局召开推动地方数据集团创新发展专题座谈会 强调地方数据集团要聚焦主责主业 提升服务能力 做大做强数据业务 加强行业高质量数据集建设 服务人工智能发展 [4] - 甬兴证券指出 AI应用渗透率提升和大模型成熟将带动推理计算市场需求增长 相关产业链如ASIC芯片 PCB 光模块等持续受益 AI端侧设备如智能眼镜供应链合作深化 消费电子产业链呈现积极趋势 国内半导体设备材料公司有望在国产替代趋势中受益 [4] 基金规模与资金流向 - 科创100指数ETF近2周规模增长8786 87万元 新增规模位居可比基金2/12 前一交易日融资净买额达288 86万元 最新融资余额达2 01亿元 [4] 业绩表现 - 科创100指数ETF近1年净值上涨57 10% 指数股票型基金排名319/2940 居于前10 85% 自成立以来最高单月回报为27 67% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为37 87% 上涨月份平均收益率为8 57% 历史持有1年盈利概率为61 61% [5] - 科创100指数ETF近3个月超越基准年化收益为1 06% 近1年夏普比率为1 30 今年以来相对基准回撤0 20% 回撤后修复天数为108天 [5] 产品特性 - 科创100指数ETF管理费率为0 15% 托管费率为0 05% 费率在可比基金中最低 近1月跟踪误差为0 013% 跟踪精度较高 [6] - 上证科创板100指数选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 前十大权重股合计占比22 99% [6]

医药板块市场表现 - 医药板块早盘走强，生物医药ETF（159859）换手率超3.5%，成交额超1.11亿元居同标的首位，成分股康龙化成、健帆生物、泰格医药涨幅居前 [1] - 生物医药ETF（159859）紧密跟踪国证生物医药指数，覆盖A股创新药、CXO、疫苗、血制品多个方向，是同标的规模最大、流动性最好的产品 [1] - 医疗设备ETF（159873）涨0.82%，换手率超8.1%，成分股康泰医学涨停，天智航-U、南微医学、安杰思等多股跟涨 [1] - 创新药ETF天弘（517380）涨0.79%，换手率超1.8%，溢折率0.16%，盘中现溢价交易，成分股康龙化成、博腾股份、药明生物等涨幅居前 [1] 创新药ETF产品特点 - 创新药ETF天弘（517380）是全市场规模最大的横跨沪深港三地的创新药ETF，唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的ETF产品，覆盖A股+港股、创新药+CXO [2] - 恒生沪深港创新药50指数前十大成分股累计权重近60%，包含信达生物、百济神州、药明生物等A股稀缺优质标的 [2] 行业政策与事件 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会，10余家医疗机构、医药企业、医药类投资公司和新闻媒体单位代表参与讨论医药领域新技术新产品研发、应用、投资等情况 [2] - 世界卫生组织专家就蚊媒传播疾病基孔肯雅热发出警报，提醒各国做好应对准备，避免疫情大规模爆发 [2] 机构观点 - 建议关注具有丰富研发管线的创新药企业，以及在创新药研发领域具有深厚技术积累和丰富管线布局的企业 [3] - 建议布局创新药产业链上下游相关企业，创新药产业的蓬勃发展将推动整个产业链上下游企业协同发展 [3] - 从长期投资视角来看，创新药板块具备较高投资价值，当前是把握估值修复机会的关键时期 [3] - 建议重点关注在集采中持续中选、具备质量与成本双重优势的仿制药及器械龙头，以及研发管线丰富、核心产品已进入医保或有望纳入创新药目录的创新药企 [3]

港股通创新药ETF表现 - 港股通创新药ETF（159570）7月24日收涨1.99%，全天成交额超25亿元，近3日净流入超9100万元 [1] - 截至7月24日，该ETF规模超102亿元，刷新历史纪录，规模和流动性领跑同类 [1] - 标的指数成分股多数上涨：康方生物涨超7%，三生制药、药明合联涨超6%，药明生物、药明康德涨超3% [3] 医保集采规则优化 - 医保局优化集采中选规则，不再简单以最低报价为参考，要求报价最低企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [3] - 第十一批集采新增两条规则：①年采购额超1亿元的规模门槛；②明确"集采非新药、新药不集采"原则，协议期内医保谈判药品和新进医保首年竞价药品不纳入 [4] - 竞价规则优化防"内卷"，实行"低价声明"制度，保障企业合理利润空间，原料药制剂一体化企业优势突出 [5] 中国创新药产业进展 - 中国企业自研创新药数量全球第一：2024年达704款，临床存量创新药累计3575个（2015-2024年） [6] - FIC（First-in-class）分子占比升至全球第二：2024年中国FIC管线占全球24%，数量从2015年9个增至2024年120个 [8] - 产业链优势显著：研发生产全球话语权提升，工程师资源规模大、成本低、年龄轻 [11] - 国际化突破：全球首付款5000万美元以上BD项目中，中国相关项目占比超25% [13] 港股通创新药ETF标的指数特征 - 100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比72%，龙头属性突出 [15] - 2025上半年涨幅62.78%，领跑港股医药类指数，支持T+0交易 [16] - 权重股包括信达生物（11.85%）、药明生物（9.82%）、石药集团（9.22%）等 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：恒瑞、翰森、中国生物制药、石药、三生制药、百济神州、贝达药业、艾力斯、信达、康方、科伦博泰、百利天恒、石药、芙蓉翰林、迪哲、易方、泽锦、华东医药、特宝生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药板块涨跌逻辑变化**：2020 - 2022 年依赖政策托底和海外数据映射效应；2023 - 2024 年市场对国内创新药数据预判增强，ASCO 会议缺超预期点时股价回调；2025 年形成基于基本面出海和海外估值的独立逻辑，未来两三年更多产品进关键三期临床，成功概率提高带动估值上升[4] 2. **宏观因素影响**：高利率周期限制创新药行业估值，低利率周期表现较好；中国政策支持提供发展环境，海外市场是打开增长空间关键，未来全球降息和中国利好政策将提升估值空间[1][5][6] 3. **创新公司分类及特点**：Big Pharma/仿创结合型公司有稳定收入和利润，风险低；Biopharma 和 Biotech 型公司专注创新研发，初期亏损，后期成功概率显著提高，但早期风险大[7] 4. **国内纺织药行业变化及影响**：2019 年起集采政策使高毛利非创新产品企业转型，恒瑞、翰森等公司在创新领域成果显著，估值提升，如三生制药市值从 100 多亿升至 500 多亿[7][8] 5. **大型制药和仿创企业估值提升因素**：挖掘有出海潜力创新产品和业绩反转，创新产品进入数据验证和 BD 兑现期、海外临床试验成功和上市销售会带来估值提升[9] 6. **Biotech 和 Biopharma 公司发展**：通过 ADC、小核酸等平台效应实现延展性，新产品进入数据验证周期股价弹性大，创新药出现好数据是涨势起点[2][10] 7. **创新药物关键阶段及估值影响**：经历初步数据验证、达成 BD、海外推进三期临床、海外获批上市、销售超预期五个阶段，各阶段提升公司估值，如百济神州泽布替尼销售超预期[10] 8. **药物研发临床阶段重点**：1A 期验证安全性，1B/2 期评估疗效，3 期大规模人群试验[3][12] 9. **创新药投资要点**：关注“差异化创新”和“真创新”，选择新兴医药公司综合考虑产品能力、推进速度、竞争格局及国际合作能力[3] 10. **中国医药行业地位及优势**：在全球创新中地位提升，工程化改造和新技术领域进展显著，研发效率高、成本低，能早获早期临床数据吸引跨国公司[23][24] 11. **创新赛道技术方向**：未来肿瘤治疗关注双抗体和 ADC，自身免疫病赛道值得关注，中国在 ADC 和双抗体领域项目占比有优势[25] 12. **商业化关键因素**：产品疗效、安全性、给药方式等差异化因素及学术能力影响市场份额，有差异化产品或强大学术能力公司将脱颖而出[27] 13. **传统制药企业转型**：从并购和授权许可转向自主创新，关注有出海潜力公司[29] 14. **Biotech 公司发展模式**：不一定成长为 Biopharma 或 Big Pharma，可与大公司合作专注研发，打开市场空间[30] 15. **中国创效公司盈利情况**：盈利情况改善，单品种产品能实现理想利润水平，商业模式成熟，盈利后利润非线性增长[31] 16. **BD 交易评估企业估值**：通过首付款、里程碑付款和销售分成评估，确保海外部分估值为交易对价 1 - 2 倍 PS[32][33] 17. **评估早期产品海外价值**：按交易对价一倍计算大致估值，后续估值随概率提升持续抬升，如百利天恒和科伦博泰[35][36] 18. **中国创新药行业发展历程**：2000 - 2014 年初步发展，投资环境混乱；2015 年后药审改革推动发展；2022 年进入爆发周期，百济、传奇等公司成果显著[37] 19. **中国医药行业 BD 数据**：2025 年上半年增长迅速，首付超 40 亿美元，里程碑支付超 500 亿美元，明年增速难延续，但后期产品确定性增强带来机会[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **肿瘤治疗指标解读**：OR 评估早期肿瘤治疗效果，DCR 对肝癌等疾病重要；OS 是评估抗癌疗法金标准，PFS 作替代终点更常用[16][17] 2. **评估药物治疗效果**：用 PFS 和 OS 数据推算药物年消耗费用，优先考虑两指标且越长疗效越好，不同实验有偏差，用 HR 评估更公平，解读需结合疾病特征[18] 3. **细胞基因治疗领域**：中国生物制药企业在该领域积极探索并取得进展，呼吸科等特色科室有新产品[41]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：PROTAC 技术行业、医药行业 - **公司**：百济神州、百金州、Nurix、凯米尔、赛诺菲、吉利德、辉瑞、诺华 纪要提到的核心观点和论据 PROTAC 技术优势 - **适用范围广**：可针对 80%-90%小分子不可成药靶点，结合其他位置降解蛋白；还能对 10%-20%可成药靶点实现更深度抑制 [1][2][5][6][8] - **深度抑制**：通过降解而非阻断方式，对可成药靶点实现更深度抑制，如降解 BTK 激酶消除耐药风险 [1][5][6] - **循环催化**：一个 Protac 分子可降解多个靶蛋白，提高催化活性 [5] - **保留口服给药优势**：虽分子量较大，但仍能口服给药，保留小分子便利性和患者依从性 [5] - **靶点选择性高**：通过招募 E3 连接酶降解目标蛋白，提高靶点选择性，降低脱靶毒性 [8] - **适应症覆盖广**：可通过调整结构中的 Linker 部分针对不同靶蛋白，适用于肿瘤、代谢性疾病等多种疾病 [8] PROTAC 技术面临的挑战 - **工程学难度**：将科学机理转化为制药产品需克服工程问题，早期部分 PROTACs 未达预期效果 [10] - **后效效应**：目标蛋白被降解后功能恢复速度慢，可能影响治疗效果 [10] - **E3 连接酶利用不充分**：多数临床试验使用 CRBN E3 连接酶，其他类型如 VHL 等未充分利用，限制发展潜力 [10] - **口服利用率和细胞内吸收受限**：分子量较大影响口服利用率和细胞内吸收能力，需优化分子设计 [13] 公司项目进展 - **百济神州**：BTK 靶点项目进入临床三期，高剂量组 ORR 达 94%，CR 有显著优势，安全性好，有望 2028 年 5 月达临床主要终点；CDK 项目进入临床三期，EGFR 项目 2025 年下半年获临床验证结果；BDK 项目启动三期临床试验，进行头对头比较罗夫替尼的小分子 BDK 抑制剂试验 [3][15][16][25][27] - **百金州**：ERK4 领域成 First - in - Class，计划 2025 年下半年公布 ERK4 分子在人类临床试验中的降解 POC 效果；CDK 相关项目进入临床三期，EGFR 项目 2025 年下半年获临床验证结果 [24][25] - **Nurix 公司**：通过与赛诺菲、吉利德和辉瑞等合作开发 BTK Protac 分子，但临床数据表现稍逊 [25] 不同疾病治疗情况 - **乳腺癌**：ER 阳性乳腺癌占 80%，一线用药为内分泌疗法加 CDK46 抑制剂；ER protect 临床数据不理想，仅在 ESR1 突变人群（占 20%-30%）中有改善，未来市场前景不乐观 [17][18][19] - **前列腺癌**：AR protect 治疗 CRPC，市场竞争激烈，一期数据不积极，市场空间有限 [20] - **肺癌**：EGFR Protac 开发面临耐药突变问题，旨在覆盖更多突变类型，百济神州 GIPR Protac 推至临床一期，预计 2025 年下半年完成 POC 验证 [21] - **自免疾病**：领域有市场潜力，需寻找合适位点发挥 Protac 技术优势，凯米尔曾合作研究因降解能力不足放弃 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **药效曲线区别**：小分子药物药效曲线呈 S 形，Protac 药效曲线呈中型曲线，超过临界值效率下降，需设计优化调整链长度、亲水性和结合能力 [11][12] - **未来应用方向**：帕金森病、STAT3、STAT6 等领域有望成为 Protac 技术重要应用方向，2025 年上半年预计有 STAT6 相关数据读出 [3][26] - **百金州项目情况**：临床前针对 YRAC 蛋白降解效果 75% - 90%，未达 98% - 99%无法压制免疫通路，项目最终停掉 [23]

港股市场表现 - 维立志博暗盘交易收盘价70 05港元 较招股价35港元上涨100 14% [1] - 每手100股盈利3505港元 [1] - 十档成交明细显示70 000港元价位成交33100股涉及11家机构 [3] 发行与募资情况 - 全球发售3205 44万股 招股价区间31 60-35 00港元 每手入场费约3535 3港元 [3] - 融资申购倍数超3000倍 融资申购额达3300亿港元 [4] - 按中间价33 30港元计算 募资总额约10 67亿港元 [4] 投资者与业务结构 - 基石投资者包括腾讯 易方达 正心谷资本 高毅等 [5] - 核心业务为肿瘤免疫疗法开发 拥有14款候选药物 [5] - 6款进入临床阶段 2款在Ⅱ期试验获概念证明 1款进入注册临床试验 [5] 财务与商业化进展 - 2023年收入886 5万元 2024年及2025年一季度无收入 [5] - 2023年 2024年净利润分别为-3 62亿元 -3 01亿元 2025年Q1亏损7536 7万元 [5] - 目前无商业化产品 唯一客户百济神州2023年支付130万美元桥接研究款项 [5]

上市表现 - 维立志博暗盘交易大涨100.14%，收盘价70.05港元，较招股价35港元翻倍 [2] - 每手100股盈利3505港元，一手入场费约3535.3港元 [2] - 融资申购倍数超3000倍，融资申购额达3300亿港元，成为7月港股最热IPO新股 [2] - 按中间价33.30港元计算，募资总额约10.67亿港元 [2] 投资者与业务 - 基石投资者包括腾讯、易方达、正心谷资本、高毅等知名机构 [3] - 核心业务为肿瘤免疫疗法的自主发现、开发及商业化 [3] - 拥有14款候选药物，包括1款核心产品LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体） [3] - 6款药物进入临床阶段，2款在Ⅱ期临床试验中获得概念证明，1款进展至注册临床试验 [3] 财务与客户 - 2023年收入886.5万元，2024年及2025年一季度无收入 [4] - 净利润连续亏损：2023年-3.62亿元，2024年-3.01亿元，2025年一季度-7536.7万元 [4] - 目前唯一客户为百济神州，2023年因桥接研究收到130万美元款项 [4] - 供应商包括知名CDMO、CRO及研究医疗机构 [4]

指数表现 - 中华交易服务香港生物科技指数(CESHKB)上涨3 44% 报9134 3点 成交额166 24亿元 [1] - 近一个月上涨21 08% 近三个月上涨48 89% 年初至今上涨97 07% [1] 指数编制 - 由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制 基日为2014年12月12日 基点为2000 0点 [1] - 旨在反映香港上市生物科技公司整体表现 [1] 成分股结构 - 十大权重股合计占比73 09% 前三大为康方生物(13 95%) 信达生物(9 39%) 药明生物(9 1%) [1] - 其他权重股包括三生制药(8 92%) 百济神州(8 74%) 药明康德(5 72%) 再鼎医药(5 05%) 科伦博泰生物-B(4 83%) 金斯瑞生物科技(4 28%) 诺诚健华-B(4 11%) [1] 市场分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市(100%) [2] - 行业集中度100%属于医药卫生板块 [2]