166吨和13.2万吨，两个让国人看了都心痛的数字！ 前者是深圳口岸查出来的锑锭走私总量，后者是美国对华小麦出口里突然消失的一笔订单体量。 中方这一次没有只把怒火留在措辞层面，而是用追回的96吨稀有金属、被掐掉的13.2万吨粮食订单！ 嘴上喊合作，手里忙军售，美国这种操作不会再只收获一份抗议，维护国家安全，中方必须出手。 日前最新消息，深圳这起锑锭走私案，166吨锑锭被锁定，96吨已被追回，27人受到法律追究。 这166吨是怎么出现在走私链条里的？ 按公开信息披露的方式，大致能看出一个清晰路径：有人在境内搞货源，有人在口岸熟悉流程，然后和境外团伙对接，利用夹藏、虚假申报、伪装等手段， 把原本必须严格审批的稀有金属"化整为零"送出国门。 量小一点，容易被当成零星违规；一口气查出166吨，那就说明这不是一单两单的小动作，而是完整运作了一段时间的链条。 最尴尬的是案件发生的时间点。当前，中方一方面通过法律法规对稀土、稀有金属等实行更精细的出口管控，另一方面又在商务部层面陆续批准部分企业的 稀土通用许可，让资源在可控范围内重新参与国际分工。 表面上，是国家在根据整体利益调整节奏；暗地里，居然有人自己搭了条"黑通道"， ...

特朗普政府对华贸易政策及其影响 - 前白宫国家安全顾问沙利文认为特朗普政府对华政策失败的根本原因在于其盲目、情绪化且缺乏战略定力[1] - 特朗普政府于今年4月推出对等关税政策，将对中国商品的关税直接调高至145%[3] - 作为反制，中国实施了一系列精准措施，包括稀土出口管制、将美国企业列入不可靠实体清单等，这些措施击中了美国在半导体、新能源及军事装备等关键领域的供应链要害[5] 市场与产业的具体反应 - 美国股市对加征关税做出负面反馈，道琼斯指数在关税实施后连续三天大幅下跌，缩水近1800点[5] - 美国农业州担心失去中国市场，导致几百万吨大豆无处可卖[5] - 在压力下，中美于5月11日在日内瓦签署框架协议，双方同意互相降低115%的关税[7] 科技竞争与供应链博弈 - 中国掌握全球超过一半的稀土出口份额，稀土是半导体、新能源及军事装备等关键领域的核心原材料[5] - 在谈判中，特朗普提出考虑放松对半导体的出口管制，此举被沙利文批评为削弱了美国科技优势基础并暴露了战略底线[7] - 今年9月，中国进一步加大了对稀土技术出口的限制，并加强了对美国AI公司在华扩展的审查力度[9] 中美博弈格局的演变 - 美国宣称要对中国产品征收全面100%的关税，但文章认为此举与之前145%的关税一样难以迫使中国让步[11] - 当前中美博弈被视为可控的竞争加深度依存的双循环格局，而非零和博弈[11] - 在全球多极化与供应链重构背景下，中国在关键产业链和全球治理体系中的地位已不可忽视，成为强有力的对手与必须重视的合作伙伴[15] 特朗普政府政策特征与后果 - 特朗普政府的政策被描述为摇摆不定、自相矛盾且逻辑混乱，如同小商人的讨价还价[13] - 沙利文等美国内部势力认识到，不能再用过去畸形的对抗方式对付中国，技术竞争不能仅靠管制完成[13] - 文章总结认为，特朗普的失败在于错估了中国的底气，其交易艺术对真正的大国已行不通[15]

采购协议概述 - 2025年10月底中美元首会晤后，中美达成一项突破性大豆贸易协议，中国承诺在2025年底前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年（2026-2028年）每年保底采购2500万吨，三年总量达8700万吨，相当于美国未来三年约四分之一的大豆出口份额 [1] - 具体采购行动于2025年11月17日至19日启动，中国买家在三天内集中采购美国大豆约160万吨，创下2023年11月以来单周最高纪录，其中11月17日单日采购量达79.2万吨，为2022年以来最高 [1] - 此次采购由国有企业主导，中粮集团一次性签下84万吨（约14船），其余采购主要来自美国墨西哥湾及太平洋西北港口，计划于2025年12月至2026年1月发运 [1] 协议执行调整 - 截至11月底，中国实际采购美豆约200万吨，仅完成原定1200万吨年度目标的16%，若强行在12月底前集中发运，需动员逾150艘货轮，远超美西港口吞吐能力 [2] - 中国港口大豆库存已达1033万吨历史高位，加之巴西新豆将于2026年1月底上市，短期过度采购可能加剧压榨企业亏损 [2] - 面对现实挑战，美方在11月24日同意中方将2025年1200万吨采购目标部分推迟至2026年执行，同时确认未来三年每年保底采购2500万吨的长期协议不变 [2] 价格与市场竞争力 - 美国大豆在价格上存在明显劣势，当前美国大豆到岸完税成本约为4419-4465元/吨（含13%关税），而巴西大豆同期成本约为3817元/吨（仅需缴纳3%的基准关税），两者价差高达600-650元/吨 [3] - 以此次采购的160万吨计算，中国买家采购美豆需比采购巴豆多支出约9.6亿至10.4亿元 [3] - 价格劣势主要源于中美关税差异，美国大豆目前面临13%的进口关税（含3%基础税和10%加征关税），而巴西大豆仅需缴纳3%的基础税 [3] 地缘政治博弈 - 美方积极推动大豆协议有国内政治考量，农业州是关键票仓，大豆出口恢复直接关系到其选举前景，此前中国暂停进口期间，美国豆农面临库存压力，中国订单迅速推动了芝加哥大豆期货价格涨至17个月新高 [4] - 对中国而言，大豆采购已成为一种精准的外交工具，在同意采购美国大豆的同时，中国海关总署“暂停”了从五家巴西出口商进口大豆，原因是检验发现货物中掺杂了经农药处理的小麦 [5] - 中方通过政策性采购仅通过中储粮等国企执行，规模严格受限，既履行了协议框架，又避免冲击国内市场，本质上是对美方“极限施压”的软性破解 [6] 全球供应链格局 - 巴西仍是中国主要大豆供应国，2025年1月至10月，巴西共出口大豆9400万吨，其中约7300万吨销往中国，巴西官员预计今年对华大豆出口量将突破1亿吨 [7] - 中国大豆进口格局已发生根本性变化，2025年1-9月，中国大豆进口量达9567万吨，创历史新高，其中巴西占比约70%，而美国大豆占比大幅下降 [8] - 中国通过扩大南美采购、推动国产大豆增产（2025年预计达2300万吨），并实施饲用豆粕减量替代行动，推广低蛋白日粮技术，利用其他粕类替代豆粕，从而减少大豆进口，提升议价能力和供应链韧性 [8] 未来挑战与趋势 - 8700万吨采购协议的实施面临多重挑战，价格差距是最大障碍，若美国维持当前关税水平，商业采购难以持续活跃 [9] - 中国大豆需求增长已放缓，随着饲粮减量技术推广和国产大豆产量提升，进口需求可能见顶，同时物流瓶颈也不容忽视，截至11月下旬，中国已确认的美豆采购量仅约200万吨，不足年度目标的20% [9] - 大豆贸易将成为中美整体贸易关系的晴雨表，若美方将大豆关税降至与巴西持平的3%水平，商业采购自然会回流；若坚持将农产品贸易作为政治筹码，则目标恐难实现 [10]

中美大豆贸易协议 - 中国将购买总计8700万吨美国大豆，这被视为中美关系可能迎来重要进展的信号 [1] - 该采购计划为一项三年期协议，每年采购量约为2500万吨 [5] - 11月20日，有14船大豆售往中国，这是自当年1月以来规模最大的一次交易 [3] 交易的战略与市场背景 - 此次交易的意义远超市场逻辑，其价格甚至略高于巴西大豆，主要目的是释放明确的政治信号 [6] - 中国农产品库存丰盈，已从巴西、阿根廷采购充足，因此该交易并非单纯的市场行为 [6] - 美国农业经济学家担心美国在年底前需要履行1200万吨的大豆出口承诺 [6] 美国国内政治与经济动因 - 美国政府急需通过农产品出口来稳定国内经济并修复贸易关系 [17] - 美国财长贝森特出面安抚焦虑的农场主，强调交易按计划进行，并为未来的采购计划做铺垫 [3][5] - 交易关乎美国数以百万计的家庭生计，是美国政府的重要筹码 [3] 中美高层互动与外交安排 - 11月25日的一通关键电话由美国总统特朗普主动打出，而非中方示好 [10][12] - 通话旨在推动8700万吨大豆交易的实际落实，并为特朗普次年访华做铺垫 [12] - 计划中的访问时间表为：次年4月访问北京，11月在深圳召开APEC峰会 [12] - 若行程成行，将是美国总统历史上首次一年内两次访问中国，表明双边关系升温 [14] 对第三方（日本）的地缘政治影响 - 日本首相高市早苗试图借中美紧张局势炒作并拉拢美国，但其行动在中美博弈中显得微不足道 [14][16] - 美国财长贝森特公开表态美国对中国领土问题的立场未变，拆除了日本首相此前言论的基础 [17] - 特朗普政府向东京发出明确警告，不要在关键时刻挑事，避免牺牲刚刚回暖的中美贸易关系 [17] - 在8700万吨大豆交易代表的巨大利益面前，美国优先政策得到体现，地缘政治中的盟友情谊显得微不足道 [18][19] 交易的战略意义与大国博弈逻辑 - 交易是中美在贸易、外交和地缘政治方面的微妙较量 [3] - 中国通过精准的大豆订单和稀土出口管控，展示了无需通过战争也能进行威慑的能力 [20] - 在绝对的实力和市场诱惑面前，政治壁垒会被经济利益侵蚀 [20] - 11月24日的通话，以农产品和地缘政治为工具，共同书写了一份新的共存契约 [21]

中美贸易动态 - 海关数据显示11月以来自美大豆进口稳步增长，这是10月吉隆坡中美经贸磋商的既定成果，也反映国内市场的真实需求 [1] - 扩大贸易的前提是美方取消不合理关税，当前的采购是"有来有往"的务实合作 [1] 金融战略举措 - 中国正持续把海外黄金运回国内，这一行动被解读为冲击"全球外国黄金储备贮藏中心"的地位 [1] - 该举措旨在美元主导的金融体系中建立自身的硬通货基石 [1] 美国对华策略与行业影响 - 美国财长称中美为"天然竞争对手"，概括了美国既要依靠中国市场拯救美国农民、保障如英伟达等企业营收，又不愿放弃战略遏制的矛盾心态 [1] - 美方考虑放开英伟达H200芯片对华出口，被视为是企业施压后的无奈之举，因英伟达无法承受失去中国市场或被其他厂商抢占的风险 [1] - 特朗普访华携带大豆订单，对芯片出口的松口被视为维持体面的交换 [1]

美国推迟半导体关税的决策背景 - 美国政府内部人士透露，特朗普政府原计划实施的半导体关税可能会被推迟[1] - 特朗普曾宣布将对进口半导体征收近100%的关税，旨在促使全球半导体企业将生产搬回美国[3] - 随着美国国内通胀数据未达预期、经济压力增大以及年底节假日消费季临近，特朗普团队对激进关税政策转向谨慎态度[3] - 半导体关税若实施，将导致芯片价格上涨，并推高冰箱、手机、电脑等产品的整体成本[3] 中美关系动态与供应链考量 - 10月中美领导人在釜山会晤后，双方在经济和贸易议题上开辟了新的对话渠道[3] - 中国展现出稳定供应链、维护互惠合作的意愿，并表明有能力在关键领域进行自我保护[3] - 中国作为半导体生产上游设备和矿产资源的重要供应国，在全球供应链中地位举足轻重[3] - 若美国在全球供应链尚未完全重建的情况下采取极端施压手段，中国的反制能力将显现，美国不愿承受此风险[3] 对特朗普对华策略的评估 - 拜登的亲信杜如松指出，特朗普在对华较量中已处于下风，其将政治作秀误认为是战略规划[5] - 杜如松认为特朗普重启对华关税时，未充分评估美国供应链脆弱性，也未做好国内能力建设，在中国反制后只得收回政策[5] - 特朗普曾公开威胁征收高额关税，但在政策推进和实施过程中出现反复和拖延，呈现先威胁后收缩的模式[5] - 特朗普未为其战略准备长远制度配套措施，如重建国内供应链的财政投入、长期产业政策或与盟友的协调机制[5] 中国的竞争优势与应对能力 - 中国在许多关键原材料和加工环节占据优势，赋予其应对美国制裁或关税冲击的底气[7] - 中国已为此付出了数十年的努力和准备，即便美国继续加大关税压力，中国依然具备长期对抗的有效手段[7] - 面对特朗普反复无常的态度，中国始终凭借稳定的供应链优势和稳健的外交策略，在压力中保持主动[7] - 釜山会晤被视为转折点，不仅是一次短期休战，更证明中国已具备与美国平等竞争的韧性[5]

彭博中国固定收益指数月报核心观点 - 彭博中国综合指数10月回报率为0.65%，年初至今回报率达0.71%，且30天波动率呈下降趋势 [5] - 长期限债券表现显著优于短期限债券，10年期以上指数当月回报率达1.54% [5] - 人民币计价债券年初至今回报率在全球综合指数27种货币中排名第25位，美元计价回报率为3.22%排名第26位 [5] 10月指数表现回顾 - 中国国债和政策性银行债指数10月回报率为0.66% [5] - 各期限指数回报率呈现期限越长表现越佳：1-3年期0.28%、3-5年期0.45%、5-7年期0.60%、7-10年期0.83%、10年期以上1.54% [5] - 公司债指数年初至今回报率达1.56%，表现优于综合指数 [7] 细分指数表现 - 中国综合投资级指数年初至今回报率为1.28% [7] - 高流动性中国信用债指数年初至今回报率为1.40% [7] - 中资美元信用债指数表现突出，年初至今回报率达7.37%，其中投资级为7.31%，高收益为7.83% [7] 资金流动与市场动态 - 8月流出中国债券市场资金总额为997亿元人民币，较7月创纪录的3038亿元有所缓解 [13] - 国债外资流出放缓至145亿元，银行同业存单外资流出下降至678亿元 [13] - 中国向境外投资者开放债券回购市场可能成为改变资金外流局势的关键举措 [13] 全球市场环境影响 - 美国企业信用违约事件及银行坏账数据冲击亚洲信用利差，利差走阔至66个基点 [13] - 中美贸易博弈及中欧贸易紧张局势升级加剧全球经济前景不确定性 [13] - 美国国债收益率继续主导中资美元债市场指数层面总回报 [13]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]

中美关系格局变化 - 美国媒体认为不论会谈结果如何，美国都已处于不利地位，美国主动寻求谈判默许了中国在全球事务中与美国平起平坐的地位[1] - 特朗普从发起贸易战到最终回到谈判桌的转变，是对中国有能力制衡美国的有力证明[3] - 美国单方面定义规则、随意施压的时代已经结束，中美之间的权力格局已发生根本性变化[5][7] 中国在贸易博弈中的立场与实力 - 中国是全球唯一能够与美国的关税霸凌进行正面对抗的国家，采取了坚决的反制措施[1] - 中国可以进行谈判，但绝不会在霸凌面前屈服，支撑立场的是日益增强的综合国力和完善的反制手段，如稀土资源的战略地位和完整的产业链优势[5] - 中国追求的不是与美国的对抗，而是寻求国家正当发展的权利和一个更加公平公正的国际贸易秩序[5] 谈判策略与象征意义 - 双方宣布会谈的时机差异微妙反映了谈判心态的不同，中方从容不迫，美方则显得有些急切[5] - 仅仅是会谈的举行本身，就被美媒评论为是中国的一次胜利[5] - 特朗普重新启动了对华接触政策，承认其强硬政策已不再有效[3]

中美贸易协议核心内容 - 中美双方达成互相退让的协议，中国延迟一年实施稀土管制，美国则降低关税并推迟其他调查和制裁措施[6] - 该协议被描述为达成了互利共赢的局面[6] 美国对协议的态度与后续行动 - 美国贸易代表表示将继续调查中国是否履行第一阶段的贸易协议[3][6] - 美国财长威胁称，如果中国继续实施稀土管制，美国将在未来两年内减少对中国稀土的依赖并可能再次加征关税[3][6] - 美国方面认为其又占了上风，态度没有软化，继续威胁中国履行协议[3] 美国在稀土领域的战略举措 - 美国正积极重建自己的稀土产业链，并邀请澳大利亚、日本、加拿大等国加入[8] - 美国与私人投资者达成了14亿美元的投资协议，旨在建立新供应链以削弱中国的主导地位[8] - 美国的让步被视为暂时权宜之计，一旦摆脱对中国稀土的依赖，可能采取更激烈措施[9][12] 中美长期博弈态势 - 中美博弈的关键在于谁能更快重建稀土产业链，以及谁能更有效地扩大贸易范围、减少对美国市场的依赖[10] - 形势表明美国在重建好稀土产业链后很可能再次出击，且可能比当前更激烈[12] - 博弈被形容为一场长时间的马拉松，美国追求突破，中国致力于开疆拓土[17] 对中国战略的潜在影响 - 建议通过扩大与其他国家的贸易，尤其是第三世界国家的合作，来减少对美国市场的依赖[15] - 重点提及增加来自发展中国家的能源进口，并加大在这些国家的市场布局[15] - 强调培养自身市场的重要性，特别是开辟非洲和拉美等新市场，通过扩大双边贸易来削弱美国市场占比[17]