投资管理业务 - 投资管理业务涵盖资产管理、公募基金管理及私募基金管理 [2] - 广发基金与易方达基金投研能力领先，截至2025年9月末，剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位列行业第3和第1 [2] 财富管理业务 - 财富管理业务聚焦高质量客群和高效率线上运营，加快向买方投顾转型 [3] - 全面建设人工智能服务功能，统筹推广财富经纪AI大模型的应用 [3] 场外衍生品业务 - 公司作为场外衍生品业务一级交易商，持续强化团队及系统建设 [4] - 丰富产品体系、挂钩标的种类及收益结构，为机构客户提供资产配置和风险管理解决方案 [4] 投资银行业务 - 投行业务发挥直接融资服务商和资本市场看门人功能，着力打造产业投行、科技投行 [5] - 深耕大湾区，巩固市场地位，并深化长三角区域布局 [5] - 深化境内外一体化战略，健全跨境人才培养及协同机制，助力中国企业出海 [5]

公募基金产品发展趋势 - 行业整体迈向高质量发展新阶段，呈现重权益、重基准、重长期三大趋势 [1] - 主动权益基金的基准指数将更为规范化，考核从看重相对排名转向关注超额收益 [1] - 被动权益基金过去2年快速发展，复制指数型基金持续降费让利投资者，指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期 [1] - 固收基金中，主动债券基金的固收+产品在低利率环境下大发展，债券指数基金也进入快速发展期 [1] - 创新产品中REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海 [1] 基金公司发展展望 - 公募基金公司规模马太效应明显，综合型基金公司可稳守长板补全短板，中小型基金公司适合结合自身禀赋特色化发展 [2] - 投研体系建设呈现投研一体化趋势，投资团队从打造明星基金经理模式转为打造公司投研品牌 [2] - AI将贯穿基金公司管理运营、人才建设、投研能力各环节 [2] 公募基金销售环境展望 - 销售模式经历深刻变革，从追求短期规模的"重新发、轻持营"转向以客户长期利益为核心的"重持营、优服务" [2] - 基金销售行业围绕投顾服务开启生态重塑，买方投顾转型与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [2] - 机构直销平台有望落地，将考验代销机构差异化研究服务能力 [2] - 行业可能出现强者恒强市场格局，形成"直销+代销"双轮驱动、多元化与数字化结合的高质量发展新局面 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国内公募基金行业迈向高质量发展新阶段，公募基金产品、基金公司、销售模式与环境格局正经历深刻变革，未来公募基金发展重权益、重基准、重长期，基金公司回归投研本身，销售环境从规模到获得感转变 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期 主动权益基金 - 基准指数规范化，当前多使用宽基指数，基金持仓与基准有偏离，今年部分基金变更基准使其更契合投资，未来基准设计或呈传统宽基为主、“新宽基”崛起等趋势 [8][9][27] - 考核重长期、重超额，长周期考核利于基金经理坚持理念，重基准考核可捆绑投资者利益、降低尾部风险且不削弱产品超额收益竞争力 [24][31][34] 被动权益基金 - 复制指数型基金产品图谱丰富、龙头效应明显，未来差异化指数或成蓝海，基金公司可通过前瞻布局和差异化竞争破局 [43][50][54] - 指数增强型产品兼具纪律性和超额收益，目前规模小但发展空间大，可从跟踪指数多元化和产品结构上的增强ETF发力 [56][60][65] 主动固收基金 - 低利率环境下固收 + 产品规模增长，稳健型产品发展快、收益回撤比高，红利低波策略适配度高，监管鼓励和低利率环境将推动其持续发展 [66][69][79] 被动固收基金 - 发展经历多阶段，目前加速发展，未来工具化趋势加强、ETF增速加快、创新产品不断涌现，如科创债ETF发展迅速 [80][84][93] 创新产品 - REITs产品发行加速，兼具多种投资特征、期限长、底层资产丰富，是资产配置重要工具，未来发展空间大 [97][98][104] - FOF中多元配置FOF和ETF - FOF仍为蓝海，优势明显，多家基金公司布局，未来数量和规模有望增长 [106][109][113] 基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待 公司战略定位选择 - 行业格局马太效应或凸显，权益类基金集中度高且上升，固收类基金集中度低且下降，未来行业集中度将进一步提升 [117][121][123] - 综合型基金公司应稳守长板、补全短板，如易方达和华夏基金在不同产品线发力实现规模增长 [125][127][130] - 特色型基金公司应结合禀赋、深耕优势，如国金基金在量化和固收投资发力，鹏扬基金聚焦固收投资并布局长期国债ETF [133][134][138] 投研体系建设 - 投研一体化，通过建立标准流程、沟通机制、考核机制和数智化转型提升投资能力，“和而不同”的投研文化是关键 [144][146][147] - 投资团队从打造明星基金经理转向打造公司投研品牌，通过打造品牌系列产品、团队宣传和基金经理共管制度实现 [150][155][156] 基金公司中后台 - 注重长期考核期，从投资理念、风格和业绩评估三方面优化基金经理培养体系 [162] - 积极引入员工持股，提升持股比例和覆盖范围，构建多元化激励工具体系 [163][164] - AI赋能全业务链条，应用于多个环节，部分基金公司有成功案例，AI量化投资成获取超额收益新赛道 [165][168][170] 公募基金销售环境展望：从规模到获得感 重新发转向重持营，提升个人客户服务能力 - 政策推动销售从“重新发”向“重持营、重服务”转变，包括费率改革、打破分仓佣金操作、优化销售费用体系等 [175][176][177] - 强化客户持有体验，从考核机制、营销思路和客户服务三方面转型，如调整考核指标、鼓励逆向销售、打造投顾服务体系 [180][181][182] 投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起 - 向买方投顾模式转型，可改善投资者收益体验，业务规范化推进，未来行业将向定制化服务发展 [188][189][192] - 多元化资产配置可满足不同投资者需求，能降低组合风险、提升持有体验，基金投顾多元策略受关注 [193][203][210] 机构直销平台有望落地，考验代销机构差异化研究服务能力 - 直销平台降低运营成本、提升服务质量，对代销渠道形成挑战，代销市场分化加剧 [211][212][214] - 代销机构通过强化买方能力、深化基金合作建设差异化研究服务能力，如提升投研、科技和客户服务能力 [216][217] - 服务机构投资者向多元配置、长期价值与个性服务转型，如提升全球资产配置能力、提供定制服务 [219][220] 公募基金销售环境格局展望 - 呈现强者恒强、“直销 + 代销”双轮驱动、多元化与数字化结合、高质量发展新局面 [221][223]

行业转型核心路径 - 在市场回暖与行业变革驱动下，向买方投顾转型已成为券商财富管理发展的核心路径 [1] - 平台化、数字化与服务体系的深度重构是破局的关键 [1] - 行业使命从“零和博弈”转向与客户共同成长，实现居民财富稳健增值 [2] - 买方投顾转型是行业佣金率下滑、息差收窄背景下的必然选择 [2] 买方投顾实践路径 - 买方投顾是一套体系化的能力建设，涵盖投教、投研、投资等多个层面 [2] - 财富管理本质是“信任业务”，基于乡土文化的信任体系是区域性券商的差异化优势 [2] - 成功依赖于资产端能力、投顾能力与客户服务能力三大能力的深度融合 [3] - 提出“四个相信”理念——相信专业、相信配置、相信复利、相信应对，作为应对市场变化的根本之道 [3] - 应抓住市场活跃期加速拓客，并将考核指标从销售导向转向AUM导向 [3] ETF业务发展策略 - ETF不仅是产品，更是生产资料与业务载体，券商应结合投研与陪伴服务构建核心能力 [4] - 中小券商需找到差异化路径，将资源投向员工赋能，通过专业能力帮助客户成长 [4] - 当前ETF市场供给丰富但客户端“消费能力”不足，需帮助客户构建ETF组合 [4][5] - 通过量化手段为客户提供行业轮动与仓位管理工具，帮助客户用合适的ETF表达投资观点 [5] - ETF的核心在于交易所、基金公司、做市商与投资者之间的生态联动，券商应聚焦交易环节把流动性做活 [5] - ETF因其简单透明、交易便捷，已成为拓客与服务的重要载体，但投资者教育仍存在提升空间 [5] 组织变革与考核机制 - 组织变革是买方投顾转型中最难的部分，需要公司在短期利益与长期价值间做出坚定抉择 [6] - 推动战略变革的核心是把买方投顾作为文化信仰，贯穿于组织设计、培训与考核全流程 [6] - 已启动投顾队伍的总部直管模式，通过统一培训、考核与包装提升专业地位 [6] - 投顾考核应摒弃销售指标，转向AUM增长、客户盈利比例、服务活动量等综合维度 [6] - AI与数字化将彻底改变投顾服务模式，未来投顾可能分化为“美团式”标准化服务和“老中医式”深度顾问 [6] - 保留优秀投顾在营业部的“土壤”与客户生态，总部通过工具赋能与激励兑现支持一线 [7]

核心观点 - 在市场回暖与行业变革驱动下，向买方投顾转型已成为券商财富管理发展的核心路径，平台化、数字化与服务体系的深度重构是破局关键 [1] - 行业需回归客户本位，通过体系化能力建设、生态化平台布局与深度组织变革，实现从“卖产品”到“管资产”的跨越 [1] 买方投顾转型路径 - 中国证券行业的使命从“零和博弈”转向与客户共同成长，实现居民财富稳健增值，买方投顾转型是佣金率下滑、息差收窄背景下的必然选择 [3][5] - 财富管理本质是“信任业务”，区域性券商可基于乡土文化建立高度信任关系作为差异化优势，通过分散化产品配置帮助客户实现财富保值增值 [5] - 行业核心矛盾是从“红海”走向“蓝海”，买方投顾成功依赖于资产端能力、投顾能力与客户服务能力三大能力的深度融合 [7] - 券商应抓住市场活跃期加速拓客，将考核指标从销售导向转向AUM导向，以实现与客户利益的深度绑定 [8] ETF业务发展策略 - ETF不仅是产品，更是生产资料与业务载体，中小券商应结合投研与陪伴服务，在客户分级、意图洞察与资产配置等方面构建核心能力 [10] - 当前ETF市场供给丰富但客户端“消费能力”不足，可通过培养主理人帮助客户构建ETF组合，或结合量化手段提供行业轮动与仓位管理工具 [10] - ETF的核心在于交易所、基金公司、做市商与投资者之间的生态联动，券商应聚焦交易环节以提升流动性 [10] - ETF是拓客与服务的重要载体，但需将投顾服务与投教深度融合，帮助客户正确使用工具 [11] 组织变革与考核机制 - 组织变革是买方投顾转型中最难的部分，需在短期利益与长期价值间坚定抉择，将买方投顾作为文化信仰贯穿于组织设计、培训与考核全流程 [12] - 可启动投顾队伍的总部直管模式，通过统一培训、考核与包装提升专业地位，考核应摒弃销售指标，转向AUM增长、客户盈利比例等综合维度 [12] - AI与数字化将改变投顾服务模式，未来可能分化为依托AI的标准化服务和依赖经验的深度顾问两类，券商需提前布局技术能力 [12] - 投顾本质是“人的业务”，可通过保留优秀投顾在营业部的“土壤”，总部以工具赋能与激励兑现支持一线，形成良性发展环境 [13]

行业转型核心观点 - 在市场回暖与行业变革驱动下，向买方投顾转型已成为券商财富管理发展的核心路径，平台化、数字化与服务体系的深度重构是破局关键 [1] - 行业使命从“零和博弈”转向与客户共同成长，实现居民财富的稳健增值，转型是佣金率下滑、息差收窄背景下的必然选择 [2] - 实现从“卖产品”到“管资产”的跨越，需通过体系化能力建设、生态化平台布局与深度组织变革，回归客户本位 [1] 买方投顾转型路径 - 买方投顾是一套体系化的能力建设，涵盖投教、投研、投资等多个层面，券商必须提升综合能力以与国际一流机构竞争 [2] - 财富管理本质是“信任业务”，基于乡土文化的高度信任体系是区域性券商的差异化优势，应坚持帮助客户实现财富保值增值 [2] - 行业核心矛盾是从“红海”走向“蓝海”，成功依赖于资产端能力、投顾能力与客户服务能力三大能力的深度融合 [3] - 政策传导下，券商应抓住市场活跃期加速拓客，并将考核指标从销售导向转向AUM导向，实现与客户利益的深度绑定 [3] ETF业务发展策略 - ETF不仅是产品，更是生产资料与业务载体，券商应结合投研与陪伴服务，在客户分级、意图洞察与资产配置等方面构建核心能力 [4] - 当前ETF市场供给丰富但客户端“消费能力”不足，可通过培养主理人帮助客户构建ETF组合，相关余额已超百亿 [4][5] - ETF的核心在于交易所、基金公司、做市商与投资者之间的生态联动，券商应聚焦交易环节以激活流动性 [5] - ETF因其简单透明、交易便捷，已成为拓客与服务的重要载体，但投资者教育仍存在提升空间，需与投教深度融合 [5] 组织变革与考核机制 - 组织变革是买方投顾转型中最难的部分，需要公司在短期利益与长期价值之间做出坚定抉择，并将买方投顾作为文化信仰贯穿全流程 [6] - 投顾考核应摒弃销售指标，转向AUM增长、客户盈利比例、服务活动量等综合维度，并与客户长期利益紧密挂钩 [6] - AI与数字化将改变投顾服务模式，未来可能分化为依托AI的标准化服务和依赖经验的深度顾问，券商需提前布局技术能力 [6] - 投顾本质是“人的业务”，可通过技术赋能与分润机制形成良性发展环境，保留优秀投顾在营业部的“土壤”与客户生态 [7]

行业结构性调整 - 券商行业正经历从粗放扩张到精细化运营的深刻结构性调整 [1] - 已有超过20家券商公告撤销营业部和分公司，合计裁撤网点超百家 [1] - 券商通过整合营业部、裁撤低效网点，将资源向核心区域与高潜力业务集中 [1] 网点裁撤规模与特点 - 今年以来已有25家券商合计撤销116家分支机构，仅9月份以来就有7家券商宣布裁撤营业部，整合优化明显提速 [3] - 国信证券一次性集中撤销12家营业部，创年内单次裁撤数量新高 [3] - 裁撤范围打破以往惯例，有券商撤掉了一线城市核心区域的网点，例如山西证券撤销北京国贸证券营业部，国信证券裁撤了有深圳大户摇篮之称的深圳罗湖宝安北路营业部 [3] 网点优化的驱动因素 - 整合线下网点主要出于提升运营效率与控制成本的考量 [3] - 互联网金融崛起、交易佣金持续下滑以及行业进入存量竞争阶段，使传统营业部的性价比大幅降低 [3] - 传统网点难以满足客户对便捷化、多元化服务的需求，同时高昂的租金与人力成本加剧了盈利压力 [3] 传统网点面临的挑战 - 营业网点面临获客成本高的问题，互联网渠道整体效率优于传统网点，而线上线下营销推广费用仍在攀升 [4] - 多数网点仍聚焦传统经纪业务，服务模式滞后，增值服务如专业投顾、资产配置等供给不足 [4] - 业务同质化削弱客户对服务的感知，难以建立忠诚度，若无法提升客户获得感，其活跃度与黏性会自然下滑 [4] 集约化经营与未来趋势 - 集约化经营强调平台赋能与资源整合，通过强化科技、产品、运营与管理协同，助力网点提供更精准、高质量的服务 [6] - 行业发展逻辑已从依赖牌照红利与周期行情，转向应对客户年轻化、服务场景线上化等新挑战，买方投顾转型成为必然方向 [6] - 未来3至5年，券商分支机构将呈现三大趋势：平台+人工服务模式升级、集约化成为主流、分支机构功能走向多元化以加强财富管理和机构业务 [6] 服务模式转型 - 集约化模式将推动客户服务逻辑从静态分级向动态适配转变，通过融合交易行为、生命周期等多维数据实现服务策略的持续优化与个性化匹配 [7] - 证券行业正从传统经纪向财富管理加速转型，通过裁撤低效网点、深化数智赋能、聚焦高附加值业务来提升服务效能与客户体验 [7]

行业结构性调整概况 - 券商线下网点正经历深刻的结构性调整，行业从“粗放扩张”迈入“精细化运营”新阶段 [2] - 据不完全统计，已有20余家券商在全国范围内公告撤销营业部和分公司，合计裁撤网点超百家 [2] - 今年以来，已有25家券商合计撤销116家分支机构，仅9月份以来就有7家券商宣布裁撤营业部，整合优化明显提速 [4] 网点裁撤具体动态 - 国信证券一次性集中撤销12家营业部，创年内单次裁撤数量新高 [4] - 裁撤地域打破以往惯例，一线城市核心区域网点也被撤销，例如山西证券撤销北京国贸证券营业部，国信证券裁撤成立于1992年的深圳罗湖宝安北路营业部 [4] 网点优化驱动因素 - 整合优化主要出于提升运营效率与控制成本的考量 [4] - 互联网金融崛起、交易佣金持续下滑及行业进入存量竞争阶段，使传统营业部“性价比”大幅降低 [4] - 传统营业部难以满足客户对便捷化、多元化服务的需求，同时高昂的租金与人力成本加剧盈利压力 [4] 网点面临的核心挑战 - 获客成本高，互联网渠道整体效率优于传统网点，营销推广费用攀升且行业竞争激烈挤压利润空间 [5] - 多数网点仍聚焦传统经纪业务，服务模式滞后，增值服务如专业投顾、资产配置等供给不足 [5] - 业务同质化削弱客户对服务的感知，难以建立忠诚度，影响客户活跃度与黏性 [5] 未来转型方向与趋势 - 破局关键在于重塑价值定位、优化体验并实现降本增效，通过轻量化运营转型“旗舰店+轻型服务点”模式 [5] - 未来3至5年，券商分支机构将呈现三大趋势：“平台+人工”服务模式升级、集约化成为主流、分支机构功能走向多元化 [7] - 集约化模式将推动客户服务逻辑从“静态分级”向“动态适配”转变，实现服务策略的持续优化与个性化匹配 [8] - 行业从传统经纪向财富管理加速转型，通过裁撤低效网点、深化数智赋能、聚焦高附加值业务提升服务效能 [8]

文章核心观点 - "9·24"一揽子金融政策落地为券商经纪与财富管理业务带来重要发展机遇，推动个人投资者行为更趋成熟、信心回升、指数投资偏好显著 [1] - 财富管理机构需转变思路，积极拥抱指数化趋势并加快买方投顾转型，以构建与客户利益一致的商业模式 [1][6] - 行业需通过监管引导、行业自律与投资者教育合力，共同推动走向更健康、可持续的发展新阶段 [8] 投资者行为变化 - 投资者信心和风险偏好稳步提升，随着市场震荡整固后重拾升势，更多客户增强对资本市场信心 [2] - 指数化投资理念广泛普及，被动型产品受青睐，个人投资者对ETF等工具认可度大幅提高，兴业证券非货ETF参与客户数提升高达11倍 [2] - 投资者行为更趋理性，资产配置更注重可持续性，客户开始重视不同产品之间的组合效果 [2][3] 行业面临的挑战 - 挑战主要来自三方面：投资者信心修复与预期管理、低费率趋势下保持收入与服务质量平衡、应对客户多元化、个性化需求的能力 [4] - 公募基金费率改革对券商财富管理业务提出更高要求，前端认申购费调降及销售服务费减免等对传统依靠销售带动产品收入的模式造成压力 [6] 公司的应对策略 - 一方面立足当下，通过系列竞赛活动与动员机制抢抓市场机遇，主动承接各类投资者需求 [5] - 另一方面聚焦长期能力建设，坚定买方模式转型，深化投顾改革并成立专职投顾队伍，优化产品池结构并加速指数类产品布局 [5] - 积极拥抱指数化趋势，把握行业ETF发展机遇，构建从交易到配置的完整服务闭环，同时加快买方投顾转型，探索组合化产品形态并加强高净值客户服务 [1][6] 对行业发展的建议 - 政策层面建议优化制度环境，鼓励长期投资和配置型服务，如扩大个人养老金投资范围、探索投顾服务费抵扣机制 [7] - 监管方面建议丰富以投资者持有体验为核心的评价维度，推动建立跨机构统一度量标准，并将"客户盈利比率"等指标纳入考评 [7] - 呼吁同业机构共建行业生态，避免低水平价格竞争，将资源更多投入投教、投研和客户服务，并推动建立行业统一的投顾专业认证与培训制度 [7]

投资者数量与结构变化 - A股市场投资者数量显著增长，自去年10月至今年8月的11个月内新开户数达到2874.60万户，按此月均数估算，“9·24”行情启动后一年内新开户数有望突破3000万户 [2] - 个人投资者正加速从“交易博弈”转向“资产配置”，投资偏好显著向稳健型产品、ETF等指数化工具倾斜 [3] - 投资者结构呈现年轻化趋势，新生代投资者主要通过互联网和社交媒体获取信息，线上渠道成为触达客户的关键入口 [4] - 机构主导特征更加明显，中长期资金占比稳步提升，外资持股规模和交易活跃度均实现显著提升，社保、保险等长期资金加速入市 [3] 市场生态与上市公司表现 - 资本市场正从“融资优先”迈向“投融资平衡”的良性循环，上市公司盈利修复态势巩固，上半年共实现净利润3万亿元，同比增长2.54% [3] - 上市公司回报股东意识增强，截至8月31日现金分红总额达6497亿元，资本市场作为居民财富增长“蓄水池”的价值属性凸显 [3] - 个人投资者风险分散意识提高，投资行为呈现理性化趋势，通过指数化工具“被动”配置龙头降低了个股炒作频率，提升了市场稳定性 [4] 券商财富管理业务转型 - 券商财富管理战略持续深化，从早期以通道业务为主的模式，逐步转向以客户为中心、多元收入并重的财富管理架构 [2] - 行业面临三大核心痛点：获客渠道线上化倒逼传统模式升级、服务需求从单一交易转向综合场景规划、业务同质化导致低水平竞争 [5] - 传统线下获客模式效能减弱，券商渠道引流呈现多元化趋势，包括与互联网平台合作及借助银行渠道，西部证券与多家银行建立“总对总”合作聚焦高净值客群 [6] 服务模式与能力建设 - 以传统销售为导向的卖方服务模式难以为继，加快实现买方投顾化成为必然趋势 [7] - 新客户对资产配置、养老、保险、跨境等全生命周期、全方位的综合金融场景规划需求远超预期 [8] - 广发证券以买方投顾化、资产配置化和解决方案化为业务方针推动全面转型，西部证券重点围绕ETF、买方投顾、智能交易等核心业务搭建买方财富管理品牌 [9] - 湘财证券利用数字化工具提升服务效率，根据客户画像匹配资产配置方案，并深化线上线下一体化服务 [9] - 国联民生证券构建买方投顾专业服务体系，总部专业团队通过线上路演、线下陪访等方式为一线投顾提供支持 [9] 差异化竞争策略 - 面对同质化现象，券商计划通过“精准拓客”和“分层定价”组合策略摆脱低水平“价格战” [10] - 国联民生证券下半年将整合资源通过精准拓客推动分层定价策略，并上线两融账户增值产品以挖掘数据价值 [10] - 中原证券计划完善利率定价机制，细化差异化利率管控，针对高净值客户提供定制化服务以提升单客收益 [10]