宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，继续看好全球股票 [1] - 美元走弱促使资金流入新兴市场，亚洲（除日本）股票市场预计表现领先，包括中国和韩国 [1] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略可降低波动 [1] 资产配置 - 略微看好股市多于固定收益，股票有进一步上行空间 [1] - 超配新兴市场本币政府债，低配发达市场投资级公司债，看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [2] - 维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [1] 债券市场 - 美联储减息预期抵消美国预算赤字忧虑，全球债券作为核心配置 [2] - 新兴市场本币债上调至超配，因美元走弱和估值吸引力 [1][2] 股票市场 - 超配亚洲（除日本）股票，因美元走弱和估值吸引力 [2] - 美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调和盈利强劲 [2] 外汇市场 - 美元预计未来6至12个月走弱，欧元、日元和英镑可能受益 [2] - 瑞郎可能保持区间震荡，因国内利率低与美元疲软平衡 [2] 大宗商品 - 黄金短期上行空间有限，但仍是重要对冲工具，3个月价格预期上调至3400美元 [3] - 石油供应过剩主导市场，纽约期油价格预计维持在每桶65美元左右，地缘政治风险或导致短暂飙升 [3]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 [3] - 市场风格方面，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 [3] - 行业层面，计算机、国防军工涨幅靠前，石油石化、食品饮料跌幅靠前 [3] - 2025年上半年上证指数上涨2.2%，呈"N型"走势，分为震荡上行、震荡调整、震荡上行三个阶段 [4] 行业分化 - 年初至6月27日，有色金属、银行、传媒涨幅靠前，分别达18.0%、13.5%、9.7% [5] - 煤炭、食品饮料、房地产跌幅靠前，分别达12.6%、7.8%、7.4% [5] - 年初至3月中旬市场风格偏成长，计算机和机械设备表现较好 [5] - 3月下旬至4月上旬市场风格偏防御，农林牧渔、公用事业跌幅较小 [5] - 4月中旬至年中市场风格回归成长，通信、国防军工表现较好 [5] 资金动态 - 上半年A股日均成交额超1.3万亿元 [6] - 股票型ETF资金净流入16亿元 [6] - 偏股型基金发行份额超2500亿份，同比显著回升 [6] - 融资余额呈"W型"走势，6月26日为1.83万亿元，较去年年末下降275.8亿元但仍处历史高位 [6] 投资主线 - 内需消费为政策重点，未来将持续迎来催化 [8] - 国产替代需关注业绩确定性与主题投资两条线索 [8] - 基金低配方向受《推动公募基金高质量发展行动方案》影响，中长期值得关注 [8]

报告核心观点 - 2025年上半年A股走势震荡呈“N型”，上证指数小幅收涨2.2%，行业分化明显，资金交易活跃 预计短期内指数整体维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [2][3][5] 2025年上半年市场回顾：蓄势跃升 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500等涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 创业板指、中小100等指数2010年以来PE(TTM)估值分位数低于40% [15] - 本周小盘成长风格占优，主要风格指数均收涨，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 申万一级行业大多收涨，计算机、国防军工等涨幅靠前，石油石化、食品饮料等跌幅靠前 [17] 2025年上半年市场回顾 - 上半年A股走势分三阶段：年初至3月中旬，AI产业发展与政策共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，政策发力叠加贸易摩擦缓和，市场震荡回升 [21][22] - 年初以来行业分化明显，有色金属、银行等涨幅靠前，煤炭、房地产等表现不佳 不同阶段市场风格不同，年初至3月中旬和4月中旬至年中偏成长，3月下旬至4月上旬偏防御 [3][31] - 上半年资金交易活跃，A股日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF资金净流入16亿元，偏股型基金发行份额超2500亿份，融资余额呈“W型”走势，截至6月26日为1.83万亿元 [4] 预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线 - 市场有支撑但海外扰动制约上行，预计指数维持震荡 短期外部风险缓解，但需警惕特朗普政策反复，国内政策发力，出口或高增，消费是经济修复动能 [62] - 关注三条主线：内需消费有望迎政策催化，业绩具韧性；国产替代关注业绩确定性与主题投资；基金低配方向中部分行业中长期值得关注 [65][67][68] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产走势分化，主要宽基指数、风格指数均收涨，中证500涨幅居前，大盘价值风格相对占优 申万一级行业大多收涨，计算机领涨 [73][77][79] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、非银金融和银行等行业日均成交额环比上周回升 [89][90] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率小幅回升，央行净投放10672亿元，偏股型基金发行份额回落，A股融资余额小幅回升，南向资金维持净流入 [95][94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值高于2010年以来均值，PB估值显著低于均值，股债性价比高于均值 创业板指、中盘指数2010年以来估值分位数相对较低，消费风格PB估值分位数处于低位 [102][103][107] - 农林牧渔、有色金属等行业2010年以来PE估值，石油石化、农林牧渔等行业PB估值位于历史低位 [109][113]

报告核心观点 - 本周A股市场回调，港股表现强势，流动性折价收敛 短期港股流动性或难进一步放松，市场或震荡 长期港股配置性价比高 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [1][2][47] 各部分总结 港股流动性折价收敛能否延续 本周A股市场出现回调 - 受风险偏好回落和海外地缘政治局势恶化影响，本周A股主要宽基指数大多下跌，上证50跌幅最小为0.1%，中证500跌幅最大为1.8% [1][12] - 市场风格分化，大盘风格较好，大盘价值涨幅最大为1.1%，小盘价值跌幅最大为 -1.8% [16] - 申万一级行业涨跌分化，银行、通信、电子涨幅分别为2.6%、1.6%、1.0%，美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅分别为5.9%、5.1%、4.4% [1][16] 港股流动性折价收敛能否延续 - 今年以来港股表现强势，截至6月20日涨幅达17.3%，恒生沪深港通AH股溢价指数显著回落，下行幅度达10.7% [19] - 分母端流动性放松是港股上涨重要因素，美债收益率回落，港元兑美元汇率变动使香港银行同业市场流动资金增加，HIBOR大幅下降，融资成本降低，资金流入港股 [27] - 南下资金是港股交易“半壁江山”，今年净流入总额达6976亿港元，交易规模占比大多维持在40%以上，6月20日单周占比超50% [3][36] - 港股估值低于其他市场，恒生指数PE(TTM)未达历史均值，整体盈利能力较强，互联网科技板块部分龙头公司估值分位数低 [40] - 短期港股流动性难进一步放松，市场或震荡 长期港股盈利能力强，资产稀缺，估值低，配置性价比高 [47] 市场或维持整固状态，关注三条主线 - 国内经济稳健，稳增长政策出台，中美双边关税降低，市场有支撑 但特朗普政策反复，市场上行有阻力，预计6月指数震荡 [49] - 内需消费主线：扩内需是政策重点，投资者对消费板块关注度提升，消费行业境外营收占比低，业绩更具韧性 [55] - 国产替代主线：2018年国产替代方向有超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [56] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，部分被低配行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [57] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数回调，上证综指今年以来表现较好 价值风格相对占优，大盘价值风格今年表现优于其他 [66][68] - 本周申万一级行业涨跌分化，银行、通信等涨幅居前 今年以来银行、有色金属等行业涨幅靠前 [70][73] - 本周A股日均成交量和各板块日均成交额较上周下降 [78] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率不变，央行公开市场净投放1021亿元，5月MLF净投放3750亿元 [82][91] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周上升，5月上证所开户数下降，本周A股融资余额上升 [91][93] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [99][101] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值低 [101][106] - 通信、汽车PB估值分位数相对较高，建筑材料PB估值位于历史低位 [111]

洞见文章核心观点 - 在大环境波动下，个人应通过低配物质、高配家庭、顶配心态来应对不确定性 [5][6] - 未来几年需注重节制消费、家庭经营和心态调整以实现稳健生存 [12][30][54] 物质低配 - 消费陷阱和缺乏储蓄意识导致金融困境，需增强节制力 [8][9][10] - 自媒体博主因冲动消费十年浪费20万元 [14] - 区分"需要"与"想要"可减少非必要支出 [14] - 避免虚荣消费，举债强撑门面会加剧财务压力 [16][17] - 案例：沈琳夫妻通过卖房卖车和务实谋生摆脱困境 [17] - 定期断舍离可减轻物欲负担，提升生活轻盈感 [21][24] - 梭罗通过极简主义突破生活瓶颈 [22][24] 家庭高配 - 家庭和睦与事业正相关，"家和万事兴"是底层逻辑 [27][28][29] - 健康管理是家庭抗风险核心 - 中风等疾病可能导致家庭"一夜返贫" [32][33] - 建议定期体检并制定家庭健康计划 [34] - 情绪管理提升家庭凝聚力 - 把坏情绪关在门外可减少内耗 [39][40] - 心理学家指出家庭情绪决定命运走向 [36][37] - 仪式感提升生活品质 - 日常互动（早安/晚安）、定期活动（野餐/全家福）增强幸福感 [44][46] 心态顶配 - 焦虑消耗能量，应聚焦当下行动而非担忧未来 [55][58] - 威廉·奥斯勒建议"做手边清楚的事" [58] - 设立人际边界防止能量透支 - "间歇性冷漠"可避免过度社交消耗 [59][61][64] - 优先自我需求是可持续生活前提 [62] - 避免自我苛责导致持续性压力 - 武志红指出过度追求优秀是心理问题根源 [66] - 建议通过减压保持长期韧性 [70][71] 总结 - 应对不确定性的方法论：控制消费（20万元浪费案例）、强化家庭纽带（健康/情绪/仪式管理）、构建抗压心态（行动导向/边界设立） [14][34][58][64] - 核心逻辑：通过可操作的日常实践（如十秒消费决策、家庭健康计划）实现系统韧性 [14][34][40]

美元汇率表现 - 今年美元指数对主要货币暴跌近10%，创1986年以来最惨淡的上半年表现 [1] - 美元空头仓位创20年新高，"做空美元"跻身全球三大最拥挤交易，仅次于"做多黄金"与"做多美股七巨头" [3] - 现货交易商抛售美元兑多数货币，美元指数维持在三年低点附近徘徊 [10] 市场分歧与短期因素 - 外汇市场陷入两股力量拉锯战：美联储可能释放鸽派信号 vs 中东冲突推高油价 [10] - 货币市场押注年底前将降息50个基点，9月启动首次降息的概率达68% [10] - 一个月期期权市场情绪逆转，交易者四个月来首次解除看空头寸 [10] - 中东军事紧张局势升级可能强化美元避险属性，但涨势难以持续因美联储鸽派立场 [10] - 油价上涨或使美元仍有上行空间，美联储政策影响退居次要地位 [12] 长期结构性趋势 - 机构对美元资产的规避达20年峰值，反映美元结构性走弱大趋势 [13] - 即便经历10%贬值，近三分之二受访者仍认为美元估值过高 [13] - 资金正从美国资产转向欧洲及新兴市场债券 [13] - 地缘格局重塑、国防及能源安全等长期因素压制美元 [13] 资本转移与行业轮动 - 美国从国际事务抽身推升全球风险溢价，导致美元走弱、大宗商品上涨 [14] - 资金从"轻资产"行业转向"重资产"行业，后者构成全球供应链支柱且更向欧洲倾斜 [14] - 前两轮资本大迁徙分别发生在2014-2015年（转向美国科技股）和2002-2004年（转向金砖市场） [14] - 新一轮转向欧洲的资本轮动正在发生，因欧洲资产估值折价、基本面稳健及国防财政投入 [16] 技术面与长期展望 - 美元净空头仓位虽创两年新高但此后持续削减，美元跌势依旧 [8] - 拥挤交易可能持续较长时间，如"美股七巨头"相关ETF价格两年内翻倍有余 [6] - 美元汇率不会直线下跌，但长期颓势恐难逆转 [16]

报告核心观点 - 本周 A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，万得全 A 估值处于历史中等位置，行业涨跌分化 [1][13] - 中东局势动荡对 A 股和港股整体影响不大，行业短期影响不明显，中长期取决于冲突持续时间 [2][3] - 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4][51] 分组1：中东局势动荡对资产价格的影响 本周 A 股市场表现 - A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，创业板指涨幅 0.2%最大，科创 50 跌幅 1.9%最大 [1][13] - 市场风格分化，价值风格表现较好，中盘价值涨幅 0.5%最大，大盘成长跌幅 0.8%最大 [15] - 行业涨跌分化，有色金属、石油石化、农林牧渔表现较好，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅较大 [15] 中东局势现状 - 近期以色列对伊朗发动打击，以军行动目标是打击伊朗核设施等，伊朗防空处于戒备状态 [21] - 近几年中东地区多次冲突，多数持续时间短，仅 2023 年巴以冲突持续时间长 [21] 历史中东局势对市场的影响 - 对 A 股、港股市场整体影响不明显，短期和中长期走势无明显下行 [24] - 行业端短期影响不大，中长期取决于冲突持续时间，短则利好成长板块，长则利好资源品、交运及红利板块 [24][39] 本轮中东局势对市场的影响 - 对 A 股和港股整体影响不大，因历史影响小且中东在我国进出口份额占比低 [3][44] - 行业短期影响不明显，可“以静制动”，中长期待局势明朗，短关注成长，长关注资源品等板块 [44] 分组2：市场或维持整固状态，关注三条主线 市场支撑与阻力 - 国内经济稳健、稳增长政策出台、中美关税降低，托底资金呵护市场，形成支撑 [45] - 特朗普政策反复使投资者担忧海外扰动，制约市场上行，上证指数突破难度大 [45] 市场走势预期 - 短期外部风险扰动高峰或已过，但需警惕特朗普政策反复，预计 6 月指数整体震荡 [45] 关注的三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有政策催化，消费行业境外营收占比低，业绩有韧性 [51] - 国产替代：2018 年曾获超额收益，推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [52] - 基金低配：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，中长期关注被低配行业，短期警惕预期偏差 [53] 分组3：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多回调，今年以来上证综指表现较好 [59] - 本周价值风格占优，今年以来大盘价值风格表现优 [65] - 本周申万一级行业涨跌分化，有色金属、石油石化涨幅居前，今年以来有色金属、美容护理涨幅靠前 [68][70] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率下行，央行公开市场净投放 -727 亿元 [78] - 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，本周偏股型公募基金发行份额下降 [81] - 5 月上证所开户数下降，本周 A 股融资余额上升 [84] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来均值，PB 估值低于均值 [88] - A 股股债性价比高于 2010 年以来均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [92][100] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数高，农林牧渔等行业 PE 估值低；汽车、通信 PB 估值分位数高，建筑材料 PB 估值低 [97][102]

市场表现 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大达2.3%，上证50涨幅最小为0.4% [3] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [3] - 通信、有色金属、电子行业表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%、3.6%，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%、0.5% [3] 影响因素 - 国内稳增长政策落地，包括商务部启动2025年"服务消费季"活动、五部门部署新能源汽车下乡活动 [4] - 外部事件包括中美领导人通话、SEC收紧在美上市外国公司规定、美国提高钢铁铝制品关税 [4] - 国内经济稳健叠加托底资金呵护市场，5月中美双边关税大幅降低支撑二季度经济韧性 [4] - 特朗普政府政策反复性导致海外扰动担忧，制约市场上行，上证指数已修复至4月初点位 [4] 市场展望 - 预计指数整体维持震荡，短期外部风险扰动最严重时期或已过去，但需警惕政策反复 [5] - 中美"对等关税"暂停90天，短期出口或保持高增，消费仍是经济修复重要动能 [5] - 6月指数预计保持震荡格局 [5] 配置方向 - 内需消费主线：关注家居用品、食品加工、专业服务、休闲食品等行业，政策催化持续且业绩韧性较强 [6] - 国产替代主线：业绩确定性行业包括出版、装修建材，主题投资关注航空装备、医疗器械、动物保健、化学制药 [6] - 基金低配方向：中长期关注银行、非银金融、公用事业、交通运输，但需警惕短期预期偏差 [7]

市场表现 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%[1][11] - 市场风格偏向成长，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4%[14] - 申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子涨幅分别为5.3%、3.7%、3.6%，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅分别为1.8%、1.1%、0.5%[1][14] 市场影响因素 - 国内经济稳健，稳增长政策出台，5月中美双边关税降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场[2] - 海外特朗普政策反复，投资者担忧海外扰动，制约市场上行，上证指数修复至4月初点位，突破难度大[2] 市场走势预测 - 预计指数6月整体震荡，短期外部风险扰动高峰或已过，但需警惕特朗普政策反复[3][20] 配置方向 - 内需消费：扩内需是政策重点，消费行业业绩有韧性，关注家居用品等行业[4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资，如出版、航空装备等行业[4] - 基金低配：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响配置，关注银行等行业，警惕短期预期偏差[4] 风险分析 - 政策力度不及预期；消费数据持续低迷；市场情绪大幅下降[4]

市场表现 - 6月4日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.42%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.11%，全市场超3900只个股上涨，沪深两市成交额1.15万亿元，较前一交易日放量116亿 [1] - 领涨板块包括美容护理、啤酒概念、摘帽、电池等，跌幅居前板块为机场、无人车辆、军工电子、草甘膦 [1] - 创业板人工智能ETF华安单日涨幅2.30%，通信ETF涨幅2.11%，稀有金属ETF以2.62%涨幅居首 [12][13] 板块轮动特征 - 大消费（美容护理/食品饮料）、算力产业链（CPO/铜缆）、新能源（固态电池/稀土）三大方向同步走强 [1] - 券商板块异动明显，光大证券盘中最高涨9.35%，收盘涨6.43%，创去年10月以来第二大单日涨幅 [8] - 证券类ETF集体上涨，券商ETF南方涨1.35%，证券ETF龙头涨1.15%，5只券商相关ETF成交额超6.5亿 [5] 驱动因素分析 - 券商异动三大原因：中泰证券60亿定增获受理、陆家嘴论坛政策预期、板块估值处于历史低位 [6] - AI产业链反弹受美股带动，英伟达市值达3.45万亿美元超越微软，博通股价创历史新高 [13] - 人形机器人产业推动稀土需求，大摩测算每人形机器人需0.9公斤稀土，潜在市场规模达8000亿美元 [15] 机构观点 - 东兴证券认为6月市场将维持区间震荡，建议关注人工智能/机器人等主线的轮动机会 [3] - 光大证券看好消费板块，提出三条主线：内需消费、国产替代和基金低配方向 [7][9] - 太平洋证券指出固态电池产业化加速，国轩高科/宁德时代计划2026-2027年实现量产 [15] 资金动向 - 早盘高开的可控核聚变概念股9:48后快速回落，资金转向铜缆/能源金属等阻力较小板块 [10][12] - 电池ETF单日涨1.66%，创新药ETF年初至今累计涨幅达16.36%，显示资金偏好成长性赛道 [12][13] - 证券板块连续两日放量上涨，但机构认为异动强度尚未完全带动市场情绪 [6]