本周重点事件 & 指标 12 月 16 日 来源：市场资讯 （来源：吴说） 编译：GaryMa 吴说区块链 摘要 吴说本周宏观指标与分析：上周美联储如期降息 25 bps 并宣布重启 RMP，会议出现三票异议；本周重 点关注美国 11 月非农报告及 CPI 数据，日本、欧洲、英国央行相继公布利率决议等。 上周回顾美联储宣布利率决定（上限）为 3.75%，符合预期的 3.75%，前值为 4.00%，下调 25 个基点。 华尔街日报记者 Nick Timiraos 表示，本次会议出现三票异议：Goolsbee 与 Schmid 反对降息，而 Miran 主张降息 50 个基点。最新 SEP 显示 19 位官员中有 6 位不支持降息，2026 年的中位路径（median dot） 未调整。美联储同时宣布将于本周启动储备管理购买（reserve management purchases），每月购买 400 亿美元 T-bills。美国至 12 月 6 日当周初请失业金人数 23.6 万人，预期 22 万人，前值由 19.1 万人修正 为 19.2 万人。美国 9 月贸易帐 -528 亿美元，预期 -633 亿美元，前 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿 （19945767933） 核心观点 12 月 FOMC 宣布将启动储备管理购买（ RMP ）工具，从 12 月 12 日起将从二级市场购买短期国债；首月计划购买 400 亿美元，此后数月将维持在较高水 平。 预计本轮 RMP 需要至少向市场注入约 1500 亿美元准备金、持续到 2026Q2 ；购债结构倾向于超短期国债（购债比例计划 75% 为 1-4 个月期限的国债）。 重启 RMP 对经济的意义在于：一方面，能够改善短端流动性，有利于美股的"宽松交易"。但另一方面， RMP 并非 QE ，对长端利率以及实体经济融资成本的 影响或有限。 报告摘要 一、流动性短缺后美联储会做什么？ SRF 与 RMP 在美联储缩表周期中，官方有相关研究认为准备金余额/名义GDP处于10%-12%，或准备金余额/银行总资产处于12-13%是美联储准备金的合理区间。 目前美 联储准备金余额 / 名义 GDP 比重为 9.5% ，准备金余额 / 商业银行总资产比重为 11.8% ，均略低于合理水平。不过 2019 年缩 ...

美联储重启RMP操作的核心内容 - 美联储于12月FOMC宣布重启储备管理购买工具，自12月12日起从二级市场购买短期国债[2] - 首月计划购买400亿美元，此后数月维持在较高水平，预计需向市场注入约1500亿美元准备金，持续至2026年第二季度[2][4] - 购债结构倾向于超短期国债，计划75%为1-4个月期限的国债[2] 重启RMP的背景与目的 - 当前美联储准备金余额略低于合理水平，准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%[7] - RMP旨在永久性补充准备金，使其达到约3万亿美元的下限，以维持“地板系统”货币政策框架有效[4][22] - 同时需应对财政部一般账户的季节性波动，例如每年4月因季度缴税带来的流动性收紧压力[4][23] RMP与QE的区别及经济影响 - RMP并非量化宽松，主要购买短期国债，目标是管理准备金，而非直接刺激经济[5][27] - 对经济意义在于改善短端流动性，有利于美股“宽松交易”，但对长端利率及实体经济融资成本影响有限[2][5] - 历史经验显示，2019年RMP操作后，美股快速反弹并重回上涨路径[5] 当前流动性紧张程度评估 - 从价格指标看，非银机构流动性已显紧张，有担保隔夜融资利率自2025年10月起连续一周突破利率走廊上限[8] - 银行系统流动性开始收缩但尚未短缺，有效联邦基金利率与利率走廊上限利差最新值为-1个基点[9] - 总体流动性紧张状况优于2019年“钱荒”时期，重演钱荒风险不大[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年美联储全年降息 3 次累计 75BP，政策关注点转向就业下行压力，26 年重启降息门槛提升，取决于就业放缓节奏和商品通胀缓解成效 [5][30] - 美联储重启 RMP 有望缓解流动性紧张局面，官员内部分歧加剧，26 年上半年或“边走边看”，下半年变化取决于新主席政策取向和财政扩张经济前景 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 再度降息 - 12 月 11 日凌晨，美联储连续第三次降息，联邦基金利率目标区间下调 25BP 至 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率降至 3.65%、3.75%，全年降息 3 次累计 75BP [4][7] - 利率决议公布后，10 年期美债收益率震荡上行，三大股指上涨，美元指数短线上行；新闻发布会后，10 年期美债收益率下行，美股涨势扩大，美元指数回落，COMEX 黄金先跌后涨、原油下跌 [8] 利率声明 - 对失业率表述改为“失业率截至 9 月有所上升” [12] - 新增“幅度和时机”表述，或暗示 26 年继续降息门槛提升 [13][16] - 新增表述称准备金余额降至充足水平，将按需购买短期美国国债，纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短期国债 [16] 经济预测 - 上调 2025 - 2028 年 GDP 增长预期，预计 2025 - 2028 年和更长期实际 GDP 增速分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9%、1.8% [18] - 2025、2026、2028 年失业率持平为 4.5%、4.4%、4.2%，2027 年下调 0.1 个百分点至 4.2% [18] - 下调今明年 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期，2025 年二者均下调 0.1 个百分点，2026 年分别下调 0.2 和 0.1 个百分点，2027、2028 年持平 [18] - 12 月点阵图预计 2026、2027 年各降息一次，中值与 9 月持平，但官员对后续降息幅度分歧大，政策不确定性高 [19] 储备管理购买 RMP - 核心目的是提高银行体系准备金规模，应对资金价格飙升，因 ONRRP 规模回落、银行准备金规模下降、长期缩表和政府停摆致流动性紧张 [2][20] - 购债操作是 12 月 12 日开始未来三十天购买 400 亿美元国库券，后续每月购买中性水平或在 200 - 250 亿美元 [2][22] - 上一次 RMP 操作在 2019 年，当时 9 月中旬 SOFR 高偏 EFFR 近 300BP，以每月 600 亿美元速度购买国库券 [2][22] - 与 QE 不同，RMP 目的是回补准备金，不指向货币政策立场转变 [3][23] 劳动力市场 - 供需双方均放缓，就业数据或高估，2025 年 6 - 9 月失业率上行 0.3 个百分点至 4.4%，4 月以来非农就业经调整后实际每月或减少约 2 万人 [24] 通胀 - 非关税因素进展积极，关税因素导致的通胀 26 年一季度或见顶，维持关税影响一次性判断 [5][27] - 9 月美国核心 CPI 同比和环比增速下降，关税敏感型商品价格环比提升，住房租金环比和同比下降，服务通胀回落，商品通胀外溢性仍在 [27]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 12月FOMC会议：中性偏鹰的降息 1、降息25BP至3.5-3.75%，符合预期 。与9月就业数据变化相符合，本次会议声明删除失业率"仍处于低 位"的表述，对经济和通胀的描述没有变化。 2、"金发姑娘经济"预期：美联储官员上调2025-2028年的增长预测，下调2025-2026年的通胀预测 。 2025、2026、2027、2028年四季度的GDP同比预期分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为 1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）；2025、2026、2027、2028年四季度的核心PCE同比预期分别为3.0%、 2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）。 3、点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大 。 4、重启"扩表"：从今年12月启动"储备管理购买" （具体见下文）。 5、鲍威尔的表态中性略偏鹰。 1）认为明年经济将稳健增长。2）到年底失业率可能升至4.5%，随后将小 幅下降。3） ...

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储重启扩表，从12月开始启动“储备管理购买”，初始规模为每月400亿美元[1][5][12] 经济预测与政策指引 - 美联储上调2025-2028年GDP增长预测，2025年四季度GDP同比预期从1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%上调至2.3%[1][19] - 美联储下调2025-2026年核心PCE通胀预测，2025年四季度核心PCE同比预期从3.1%下调至3.0%，2026年从2.6%下调至2.5%[1][19] - 点阵图显示，美联储官员对2026年降息次数的中位数预期为1次，但内部存在较大分歧[1][3][28] - 美联储对明年降息路径表述保守，声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”，类似表述曾导致此前暂停降息9个月[4][11][18] 政策立场与市场影响 - 此次政策被总结为“有克制的价量双宽”，降息符合预期但态度中性偏鹰，扩表规模相对有限[3][10] - 市场对明年的降息预期小幅升温，期货定价的明年降息次数从2次提高至2.24次[35] - 决议公布后，美股上涨（道指涨1.05%），美元指数下跌0.6%，十年期美债收益率下行3.71个基点至4.147%[35] 风险提示 - 报告提示风险：美国就业和通胀可能超预期[7]

据dbg盾博的消息，12月11日，纽约联储将公布首份"储备管理购买"（RMP）明细表，次日便进场买 债。 于是，官方提前30天预告：未来一个月先买400亿美元短期国库券，必要时把久期放宽到3年，且"月购 额将视负债波动动态调整"。 美银测算，本轮"回填"缺口约持续6个月，月购规模折合GDP的0.15%，虽低于2019年的0.3%，但传导 逻辑不变：现金直投银行账，担保隔夜融资利率（SOFR）先行跳水，联邦基金利率（FF）慢半拍，负 基差交易窗口由此打开。 目前SOFR/FF价差约-10bp，美银认为两周内即可收敛至-5bp以内，前端利率市场存在确定性套利。 历史镜鉴清晰：2019年10月RMP落地后，SOFR/FF价差从-21bp飙到-3bp，仅花20个交易日；2021年QE 减量阶段，现金冗余也曾让SOFR比FF更快逼近零。 眼下杠杆基金已提前埋伏2年期以内国债期货，货币基金则把回购报价下调2bp抢券，美元互换基差收窄 至年内最窄，一切像极了"小号的2019"。 区别也有：银行准备金总量仍充裕，ONRRP余额尚有3500亿美元缓冲，意味着本轮"水位"不会一下子 淹没短端；但若财政一般账户（TGA）明年二季度 ...

美联储重启购债计划与银行体系脆弱性 - 电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里警告，美联储重启购买短期国债的举动，表明金融体系越来越依赖美联储的支持，而非为了稳定[1] - 伯里引用《金融时报》文章，称美联储的“储备管理购买”（RMP）计划表明美国银行体系日益脆弱[1][3] - 美联储决定停止收缩资产负债表，并准备每月购买约350亿至450亿美元的美国国债，分析师预计此举将从明年1月开始[1][3] 银行体系对美联储支持的依赖程度 - 伯里指出，如果没有美联储3万亿美元以上的储备/生命支持，美国银行体系就无法运转，这是脆弱而非实力的表现[1][3] - 在2023年银行业动荡之前，金融体系只需要约2.2万亿美元，而在2007年只需要450亿美元[1][3] - 伯里补充称，美国银行业变弱的速度太快了[1][4] 对美联储政策时机与影响的质疑 - 伯里对美联储此举的时机提出质疑，指出美国财政部一直在发行更多短期国债，以避免推高10年期收益率[1][4] - 美联储集中购买这些债券的决定看起来“非常方便”[1][5] - 伯里认为，美联储现在似乎在每次危机后都会扩大其资产负债表，以避免银行系统的资金压力，这种动态有助于解释股市的强势[1][5] 对长期政策极限的警告 - 伯里指出，这种做法的实际限制可能是美国债券市场的全面国有化——即美联储拥有全部40万亿美元的美国债务[2][5] - 基于此，伯里以“所以我想继续狂欢吧”的表述，暗示市场在依赖持续宽松政策下的非理性繁荣[2][5]

作者：赵颖，华尔街见闻 上周预测"RMP"将刷屏全市场，美联储本周如期宣布启动储备管理购买（RMP）计划，华尔街或将迎 来了一场流动性注入盛宴。 美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划 未来30天买入400亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台背景是规模高达 12万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动，货币市场持续动荡迫使美联储加快行动。 这一旨在维持充足准备金的举措，尽管官方反复强调"并非量化宽松"，但市场已用实际行动投票：美 债、美股、比特币、黄金和原油齐涨，美元走弱，这是典型的"量化宽松交易"，投资者正试图重现2019 年那场流动性盛宴的收益。 RMP并非QE，但市场不在乎 "量化宽松"QE的主要目标是通过购买长期国债和MBS来压低长期利率，以刺激经济增长。而RMP的目 的则更为技术性，专注于购买短期国债（T-bills），确保金融体系的"管道"中有足够的流动性，防止发 生意外。 尽管美联储和纯粹主义者反复强调RMP仅仅是调整而非QE，但市场已经用"量化宽松交易"做出了回 应。美银利率策略团队的最新报告与市场共识相似，该 ...

上周华尔街见闻文章预测"RMP"将刷屏全市场，美联储本周如期宣布启动储备管理购买（RMP）计 划，华尔街或将迎来了一场流动性注入盛宴。 据追风交易台，美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步 发布公告，计划未来30天买入400亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台 背景是规模高达12万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动，货币市场持续动荡迫使美联 储加快行动。 这一旨在维持充足准备金的举措，尽管官方反复强调"并非量化宽松"，但市场已用实际行动投票：美 债、美股、比特币、黄金和原油齐涨，美元走弱，这是典型的"量化宽松交易"，投资者正试图重现2019 年那场流动性盛宴的收益。 400亿美元月度购买拉开序幕 纽约联储周三发布的公告详细阐述了RMP的操作框架。根据FOMC的指示，纽约联储将通过在二级市场 购买短期国债、必要时买入剩余久期最多三年的国债来维持充足的准备金水平。这些购买规模将根据对 美联储负债需求的预期趋势以及季节性波动进行调整。 这一决定对短期融资市场的影响可能立竿见影。根据2019年的经验，流动性注入将迅速压低担保隔夜融 资利率（SO ...