财政赤字与国债供应 - 特朗普政府减税与支出法案落地将导致2025至2034财年间增加3.4万亿美元国家赤字 [3] - 为弥补赤字，美国财政部可能大幅增加短期国债供应，市场已对此做出反应，1个月期短期国债收益率本周明显上涨 [1] - 短期国债占未偿还债务比例可能从建议的20%攀升至25%，远超官方建议水平 [5] 短期国债的吸引力与风险 - 短期国债收益率攀升至4%以上，但仍显著低于十年期国债4.35%的发行利率，对政府更具成本效益 [4] - 本届政府明确偏好发行短期票据，财政部长贝森特表示当前增加长期债券发行"没有意义" [4] - 依赖短期融资可能面临未来融资成本波动或更高的风险，例如通胀突然上升或经济衰退导致需求下降 [4] 市场承接能力与流动性 - 市场关注点从30年期长债抛售担忧转向短期国债供应过剩风险 [5] - 货币市场基金积压高达7万亿美元流动性，对前端债务存在"持续不断的需求" [5] - 部分机构认为短期国债利率可能面临压力，但市场仍有大量现金流动，实际收益率诱人 [6] 政府与市场策略 - 美国财政部借款顾问委员会（TBAC）建议短期国债占比上限为20%，但实际可能攀升至25% [5] - 市场对短期国债供应洪流抱有信心，认为美联储会为供需失衡提供支持 [6]

稳定币与安全资产价格 核心观点 - 稳定币资金流动对短期美国国债收益率有显著影响，35亿美元净流入会导致3个月期国库券收益率在10天内下降2-2.5个基点 [2] - 资金流出对收益率的推升作用比流入的压低作用更大，35亿美元流出会导致收益率上升6-8个基点 [2] - 稳定币资金流动对美债期限结构影响有限，主要集中在3个月期短端，对2年期和5年期收益率几乎无溢出效应 [2] - 稳定币市场持续扩张可能显著压低短期国债收益率，干扰美联储货币政策传导有效性 [2] 行业规模与市场地位 - 截至2025年3月，美元稳定币合并资产管理规模超2000亿美元，超过中国等主要外国投资者持有的短期美国证券规模 [4] - 2024年美元稳定币购买近400亿美元美国国库券，规模与美国最大政府货币市场基金相当 [4] - USDT和USDC为主要发行方，市值分别达1400亿美元和550亿美元，占市场主导地位 [22] 实证研究结果 - 35亿美元稳定币流入使3个月期国库券收益率在10天内下行2-2.5基点，20天内下行5基点 [6] - USDT贡献收益率下行影响的70%（-1.54基点），USDC贡献19%，与其市值和国库券持仓比例匹配 [6][38] - 工具变量估计显示影响幅度较原始估计显著减小，验证内生性偏差存在 [35] 作用机制与政策启示 - 影响渠道包括直接需求、交易商资产负债表约束缓解和信号效应三重机制 [40] - 行业规模若增长至2万亿美元，同等波动下收益率影响可能扩大至6.28-7.85基点 [40] - 储备透明度差异显著，USDC披露较完善（44%国库券占比），USDT透明度较低（64%国库券占比） [7] - 挤兑风险可能导致"火线抛售"，推高短期收益率，当前影响估计为下限 [41] 海外高频数据跟踪 宏观经济指标 - 美国5月非农就业增13.9万人超预期，但ADP就业（3.7万）、ISM制造业（48.5）和非制造业PMI（49.9）均不及预期 [43] - 欧元区5月调和CPI同比增1.9%低于预期，核心CPI同比增2.3% [43] - 日本2024年总和生育率创1.15历史新低，全年出生人口首次跌破70万 [44] 金融市场动态 - 欧洲央行连续第七次降息25基点至2%，接近降息周期尾声 [44] - 美国WEI指数降至1.75%，德国WAI指数降至-0.38%，显示经济活动放缓 [47] - 10年期美欧国债利差收窄至175.3基点，美日利差走阔至291.9基点 [68] 细分领域表现 - 美国红皮书商业零售同比增速回落至4.9%，抵押贷款利率降至6.85% [49][53] - 初请失业金人数升至24.7万，续请人数降至190.4万 [55] - RJ/CRB商品价格指数周涨3.6%，美国汽油零售价周跌0.7%至3.01美元/加仑 [58]

市场动态 - 美国股市上周上涨近2%，科技股领涨 [3] - 美国10年期国债收益率小幅降至4.40%，但仍比4月低点高出50个基点 [1][3] - 欧洲央行计划降息，同时关注关税影响 [4] 债券市场观点 - 全球期限溢价正在正常化，减持发达市场长期政府债券，更倾向于短期债券和欧元区信贷 [1] - 美国长期债券收益率从4月低点跃升，引发对国债多元化作用的疑问 [4] - 日本30年期债券收益率创历史新高，长期债券拍卖需求为十年来最弱 [8] - 英国缩减长期债券发行，欧元区收益率上升但更受青睐 [9] 股票市场策略 - 增持美国股票，基于人工智能主题的盈利支持和长期生产力提升潜力 [11][13] - 增持日本股票，因股东友好型企业改革和日元走强预期 [13] - 看好新兴市场如印度，发达市场中偏好日本 [13] 固定收益策略 - 减持美国长期国债，因持续赤字和粘性通胀 [13] - 更倾向于欧洲信贷（包括投资级和高收益）而非美国信贷 [13] - 偏好短期通胀挂钩债券，因美国关税可能推高通胀 [13] 其他资产类别 - 基础设施股票因相对估值和巨大力量存在机会 [13] - 私人信贷预计将获得贷款份额并提供有吸引力的回报 [13]

关税政策影响 - 特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，政策于2025年6月4日生效 [1] - 关税政策冲击欧美贸易，增加不确定性，削弱美元避险属性，导致美元指数下跌 [1] - 美国出现股债汇"三杀"局面，经济衰退风险加大 [1] - 多国央行增加黄金储备及其他货币配置，减少对美元依赖 [1] 美国国债与稳定币 - 美国6月有6.5万亿美元国债到期，中日等国债持有国不太可能购买新国债 [2] - 美国推动稳定币发行，要求金融机构大部分配置在美国短期国债上，暂时减轻国债发行压力 [2] - 美国国债收益率仍在高位徘徊，资本从美国流出寻找新投资机会 [2] 黄金市场动态 - 特朗普关税战引发美元信用担忧，国际金价一度突破3700美元每盎司 [4] - 全球央行一季度净购金量达290吨，同比上涨42%，创近八个季度新高 [4] - 中国央行连续30个月增持黄金，5月末官方黄金储备达7200.90万盎司，创历史新高 [4] - 黄金需求结构性改变，央行和高净值资金增持实物黄金，亚洲国家消费性购买推动需求上升 [4] - 长期看黄金价格可能突破5000美元甚至1万美元每盎司 [5] 人形机器人行业 - 人形机器人板块今年以来表现突出，一季度涨幅较大 [6] - 人形机器人发展面临技术瓶颈，操作系统和硬件需突破，预计两三年内进入量产阶段 [6] - 2025年有望成为人形机器人量产元年，产量增速快，行业处于发展初期 [6][7] - 中国制造优势有望使人形机器人全球主要生产集中在中国 [7] - 人形机器人行业类似2019年新能源汽车发展阶段，未来潜力大 [7]

法兴银行对短期美债收益率的观点 - 法兴银行利率策略师认为美国短期国债收益率面临下行风险 [1] - 不确定性上升是导致短期美债收益率下行风险的主要原因 [1] - 美联储可能维持政策不变 但如果就业数据疲软 市场将迅速消化进一步降息的影响 [1] - 即使就业数据强劲 债市反应可能有限 但若数据令人失望 短期收益率仍有上涨空间 [1]

美国国债发行规模调整 - 美国财政部计划于5月27日发行750亿美元四周期限国债，较前次减少100亿美元 [1] - 八周期限国债发行规模减少100亿美元至650亿美元，17周期国债维持600亿美元不变 [1] - 这是自2月以来首次缩减四周和八周短债发行规模，标志政府融资紧缩开始 [1] - 截至5月29日财政部已净偿还1830亿美元短期国债 [2] 货币市场资金配置变化 - 货币市场基金年初以来减持美国国债2780亿美元，超过同期国债供应下降幅度 [1] - 货币基金国债配置占比从2024年底41%降至38%以下 [1] - 回购协议配置激增2310亿美元，占比从36%升至近39% [1] - 货币市场共同基金正转向回购市场配置资金 [1] 债务上限危机进展 - 财政部长警告若8月前不提高债务上限将耗尽避免违约手段 [2] - 截至5月21日财政部"超常规措施"仅剩670亿美元可用资金，较5月14日820亿美元下降 [2] - 超常规措施资金已使用约82% [2] - 财政部需继续削减国债发行为6月中长期债券腾出空间 [2] 政治僵局影响 - 债务上限僵局打破常规发债节奏，通常税收季后会增加发行 [3] - 共和党计划提高债务上限约5万亿美元以延续减税政策，谈判需数月 [3] - 财政部长呼吁7月中旬前解决债务上限问题 [3] - 警告联邦政府预算处于"不可持续轨道"，信贷危机风险上升 [3]

伯克希尔哈撒韦的国债持仓 - 伯克希尔哈撒韦已成为美国国债市场第四大持有主体，持有短期国债规模占流通总量的5%，相当于3140亿美元 [1] - 国债持仓规模较去年同期增长超120%，超越外国央行、美联储及美国地方政府投资基金等传统持有方 [1] 国债配置策略 - 通过高频参与美国财政部每周国债拍卖构建债券帝国，单次增持操作常达百亿美元级别 [3] - 当前美国短期国债收益率普遍突破4%（期限1个月至1年），为债券组合提供稳定利息收入 [3] - 利率水平虽较2023年峰值回落，但相比全球主要经济体的负利率环境仍具吸引力 [3] 现金储备战略 - 巴菲特强调保持充足现金储备以等待合理估值标的出现，市场机遇可能在未来五年内显现 [4] - 公司近期曾接近动用百亿美元进行重大投资，但最终选择保持战略定力 [4] 投资筛选标准与市场判断 - 投资标的需符合三大标准：可理解性、价值合理性、长期前景，符合条件时千亿美元级投资也会果断出手 [5] - 国债配置策略反映对经济周期的独特判断，在美联储政策转向与全球经济不确定性背景下，保持流动性优势可抵御市场波动并抄底优质资产 [5] - 随着美国财政部持续扩大国债发行规模，伯克希尔的国债持仓动态或将继续影响全球资金流向 [5]

伯克希尔哈撒韦现金配置策略 - 巴菲特强调巨额现金等价物将等待合适时机进行配置 目前机会未至 [2][3] - 公司持有3140亿美元美国短期国债 占整个美国国债市场的5% 成为全球第四大持有者 [2] - 过去一年美国国债持仓量增长一倍以上 持仓规模超过外国银行 美联储等机构 [2] 伯克希尔哈撒韦国债投资动态 - 公司每周参与美国国债拍卖 单次增持规模可达100亿美元 [2] - 当前1个月至1年期美国国债收益率均超过4% 每年带来数十亿美元利息收入 [2] - 国债期限集中在4周至52周 利率虽从高点回落但仍具吸引力 [2] 巴菲特投资理念与潜在计划 - 巴菲特认为合适投资标的将不定期出现 时间可能从下周到五年内 [3] - 公司近期曾考虑投入100亿美元投资 但最终未执行 显示严格筛选标准 [3] - 巴菲特表示若遇合适机会 可能动用1000亿美元级资金进行配置 [3] 伯克希尔哈撒韦市场地位 - 公司短期国债持仓占未偿还短期政府债券总量的5% [2] - 持仓规模已超越离岸货币市场基金 稳定币等新型金融产品 [2] - 在巴菲特掌舵60周年之际 公司保持充足现金储备以应对市场机会 [2][3]