行业环境 - 玻璃行业面临需求疲弱和市场价格受压 新建物业项目面积及竣工面积数量大幅下降导致需求疲软 [2] - 浮法玻璃及建筑工程玻璃业务受到负面影响 [2] 公司业绩 - 2025年上半年营业额98 21亿元人民币 同比减少9 7% [2] - 毛利31 02亿元人民币 毛利率31 6% [2] - 纯利10 13亿元人民币 纯利率10 3% 主要因浮法玻璃和建筑玻璃产品毛利下降及信义光能应占溢利减少 [2] - 现金20 33亿元人民币 净资本负债比率14 3% 维持稳健水平 [2] - 中期股息每股12 5港仙 派息比率49 2% [2] 业务表现 - 差异化产品组合的高附加值特性及持续深耕汽车玻璃缓解了浮法玻璃市场价格压力 [2] - 汽车玻璃业务在新能源汽车需求推动下实现稳健增长 抵消部分业务下跌影响 [3] - 深化与内地领先新能源车企合作 聚焦智慧化及轻量化汽车玻璃产品研发 [3] 财务优化 - 2025年1月底将所有借贷转为人民币 利息开支由去年同期1 19亿元人民币下降至2025年上半年0 63亿元人民币 [2] 战略布局 - 通过精准成本管控及全球化产能布局灵活应对市场波动 [3] - 马来西亚和印度尼西亚等海外生产基地有序扩张 提升亚洲及其他地区市场竞争力 [3] - 全球化生产布局有效应对贸易壁垒挑战 确保汽车玻璃领域竞争优势 [3]

赛轮轮胎投资MTS信托拓展澳大利亚业务 - 赛轮新加坡拟投资500万澳元（约2328.5万元人民币）认购MTS信托621.12万单位份额，持股比例达11.09% [1] - MTS信托成立于2016年，主要投资轮胎销售业务，截至5月底总资产551.9万澳元，所有者权益112.8万澳元 [1] - MTS控股通过电商平台和移动轮胎车提供轮胎销售、在线选购及上门安装服务 [1] - 此次投资将利用MTS控股成熟的销售渠道与市场资源，快速提升赛轮产品在澳洲市场的渗透率和品牌影响力 [1] 赛轮轮胎全球化产能布局进展 - 正在推进柬埔寨全钢胎扩建、印尼工厂及墨西哥工厂建设，印尼工厂已于5月28日实现首胎下线 [2] - 柬埔寨半钢项目产能持续提升，全钢扩建、印尼工厂、墨西哥工厂产能预计本年度逐步释放 [2] - 已建立半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎、非公路轮胎三大自主技术体系，形成全球化研发体系 [2] - 全球化布局可缩短供货周期、拓展海外客户，并降低地区间贸易摩擦风险 [2] 中国轮胎企业全球化战略趋势 - 头部企业加速在北美、欧洲、南美等核心市场"近岸建厂"：中策橡胶、森麒麟、赛轮轮胎布局墨西哥，玲珑轮胎建设塞尔维亚（欧洲）和巴西（南美）基地，森麒麟摩洛哥工厂辐射欧非中东 [3] - 成熟市场建厂面临高劳动力成本（数倍于东南亚）、严格环保法规及能源原材料采购成本压力 [3] - 本地运营效率优化、自动化水平提升及成本结构平衡成为盈利关键 [3]

公司动态 - 亿纬锂能拟发行H股股票并在港交所主板挂牌上市 计划在股东大会决议有效期内选择适当时机完成发行[2][3] - 公司正与中介机构商讨发行上市细节 目前除董事会审议通过的相关议案外其他具体细节尚未确定[4] - 募集资金将用于推进海外工厂建设、全球化产能布局及补充营运资金等用途[6] - 公司已披露的海外工厂包括匈牙利工厂和马来西亚工厂 具体细节以公告为准[7] 海外布局 - 公司正推动三大海外核心区域建设 包括匈牙利乘用车大圆柱电池项目、马来西亚锂电池生产基地及北美商用车电池产能[8] - 匈牙利项目紧邻宝马德布勒森工厂 2024年地面工程完工 预计2026年投产 聚焦动力电池领域[9] - 马来西亚工厂年产能6.8亿只小圆柱电池 设备2024年12月进场 预计2025年初量产 同时新增储能及消费类电池项目[10] - 通过CLS模式与北美商用车企业合资建厂 2024年9月美国区域总部启用 标志本地化运营新阶段[11] 财务表现 - 2024年营业收入486.15亿元同比下降0.35% 归母净利润40.76亿元同比增长0.63%[12] - 境外收入117.9亿元占总营收24.25% 同比下滑11.35%[12] - 分产品营收：消费电池103.22亿元(占比21.23%)同比增长23.44% 动力电池191.67亿元(占比39.43%)同比下降20.08% 储能电池190.27亿元(占比39.14%)同比增长16.44%[13][16][22] - 动力电池板块营收占比从2023年49.16%降至2024年39.43%[16] 行业地位 - 2024年全球动力电池装机量排名第九 市场份额2.3%[17] - 2024年1-4月国内动力电池装车量排名第五 占比4.14% 同比下滑0.24% 被国轩高科反超[18] - 宁德时代和比亚迪同期国内市占率合计超67%(42.9%+24.54%)[18] - 储能电芯出货量稳居全球第二位 2024年出货量50.45GWh同比增长91.90%[21] 战略方向 - 董事长刘金成表示动力电池领域宁德时代和比亚迪两强格局显著 二线企业卷价格战没有前途[19] - 公司坚持多种技术路线并举 包括大圆柱电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、软包电池及固态电池等[20] - 储能板块表现抢眼但毛利率下滑2.30% 在动力电池承压背景下能否成为新增长点仍需观察[22][23]

核心观点 报告对市场进行总览，分析了大势、行业和资金情况，并对中力股份和能源金属行业进行点评，指出中力股份拟建设泰国工厂推进全球化产能布局，智能搬运机器人打开空间；能源金属行业锂价跌至新低进入底部区间，投资价值凸显，2026年供需格局或将显著改善 [3][4][5][6] 市场总览 - 大势：周三上证指数、沪深300、科创50、中证1000、创业板指、恒生指数分别上涨0.4%、0.4%、0.5%、0.9%、1.1%、0.6% [3][4] - 行业：周三表现最好的行业为美容护理（+2.6%）、综合（+2.5%）等，表现最差的行业为交通运输（-0.6%）、国防军工（-0.2%）等 [3][4] - 资金：周三沪深两市总成交额为11530亿元，南下资金净流入35.2亿港元 [3][4] 重要点评 中力股份（603194）公司点评 - 主要事件：公司与永恒力战略合作，拟建设泰国工厂完善产能布局 [5] - 简要点评：双方将推动全球物料搬运行业电动化进程，拟建设泰国工厂完善产能布局 [5] - 催化剂：智能搬运机器人放量 [6] 能源金属行业深度 - 主要事件：锂价跌至新低，进入底部区间 [6] - 简要点评：锂行业进入“底部”区间，PB值到近几年最低，投资价值凸显；2025年锂行业过剩，2026年过剩幅度收窄至5.2万吨，供需格局或显著改善 [6][7] - 催化剂：锂价跌至新低，进入底部区间 [6][7]

行业情况 - 2024 年社会消费品零售总额 483345 亿元，比上年增长 3.5% [2] - 预计 2025 年全球箱包市场规模将达 1702 亿美元，同比增长 6.1%；中国箱包市场规模将达 2327 亿元人民币，同比增长 5.9% [2] - 预计 2025 年全球服装市场规模将达 15099 亿美元，同比增长 4.1%，全球运动鞋服市场规模将达 4316 亿美元，同比增长 5.9% [2] - 头部纺织制造企业深化自动化、智能化制造，推进供应链出海，向东南亚国家转移产能 [2][3] - 印尼成为纺织行业消费与制造热土，中国箱包行业市场分散，行业集中度有望提升 [3] - 中国企业凭借多方面能力提升国际竞争力，国产制造和自主品牌迎来时代机遇 [3] 公司业绩 - 2024 年度，公司实现营业收入 42.40 亿元，同比增长 36.56%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 229.52%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 109.67% [3] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 35.57%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 20.12%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 6.64% [4] 业绩增长原因 - 代工制造端推进精益管理、数字化信息化以及 ESG 建设，发挥全球化布局优势和先进制造能力，拓展业务，提升效率 [4] - 品牌经营端改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵 [4] 未来发展战略 代工制造业务 - 围绕优质客户战略，拓展关键客户，探索针织面料及服装新品类 [5] - 依托全球生产体系，打造高标准交付能力和品质，加速数字化转型，提升管理和制造能力 [5] - 提升经营管理能力，升级制度等方面，提升仓储、库存管理和供应端生产及整体运营效率，深化海外本地化干部制度 [5] 品牌经营业务 - 紧跟市场趋势，基于消费者洞察推出好产品，聚焦类目，切入细分场景，强化研发设计等 [6] - 强化柔性供应经营管控机制，深化全球供应链布局，完善用户运营体系，探索多样化销售渠道 [6] - 打造全球性箱包品牌，提升市场竞争优势 [6]

宁德时代港股上市及募资用途 - 宁德时代5月20日在香港联交所主板上市 首日涨幅超16% 总市值达1.39万亿港元 成为2024年迄今全球最大IPO [2] - 港股募资净额约90%将用于匈牙利工厂第一期及第二期建设 该项目是公司在欧洲的第二座工厂 [2] 中国动力电池企业欧洲布局现状 - 欧洲成为中企海外建厂最集中区域 主要因当地电动化政策倾斜与本土电池产能缺口 [2] - 德国和匈牙利是核心选址地：德国拥有宝马/奔驰/大众等车企产业链 匈牙利具备地理中心位置和人力成本优势 [4] - 主要企业布局进度： - 宁德时代：德国图林根州工厂2019年开工 2023年1月投产 匈牙利德布勒森市工厂2022年宣布 2025年投产 [2] - 比亚迪：2023年宣布匈牙利福特市建厂 [3] - 国轩高科：德国哥廷根市工厂2023年9月启动 斯洛伐克合资项目2024年12月计划投产 [3] - 蜂巢能源：德国两工厂2022年宣布后暂停 转向轻资产模式 [7] 欧洲建厂挑战与行业趋势 - 项目平均建设周期达5年 需应对环保合规/劳工关系/政策调整等多重挑战 宁德时代德国工厂2024年一季度才实现盈利 [7] - 2025-2026年为计划投产高峰期 但实际进度存在不确定性 [7] - 欧盟《新电池法》对碳足迹和供应链管理提出严苛要求 增加合规成本 [2] 全球化产能战略意义 - 欧洲本土化生产可规避贸易壁垒 深度融入全球产业链 [2] - 行业头部企业通过IPO募资加速产能扩张 宁德时代1.39万亿港元市值创纪录 可能重塑全球动力电池格局 [2][7]

公司业绩表现 - 24年营收318.02亿元，同比+22.42%，归母净利40.63亿元，同比+31.42% [2] - 24Q4营收81.74亿元，环比-3.54%，归母净利8.19亿元，环比-25.00% [2] - 25Q1营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79% [2] - 2024年轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34% [2] - 25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，销量1937.39万条，同比+16.84% [3] 盈利能力 - 2024年销售毛利率27.58%，同比-0.06pct，净利率12.97%，同比+0.64pct [3] - 25Q1销售毛利率24.74%，同比-2.94pct，环比-0.54pct，净利率12.64%，同比-1.75pct，环比+2.55pct [3] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94% [3] 产能与全球化布局 - 越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进 [1][4] - 截至2024年报，规划建设年产能2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎 [4] - 全球化产能布局可缩短供货周期，拓展海外市场，降低贸易摩擦风险 [4] 产品与技术优势 - 自主研发液体黄金轮胎，突破"滚动阻力、抗湿滑、耐磨性"三大性能平衡难题 [4] - 进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等车企供应商名录 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测1.45/1.59元，新增2027年EPS预测1.76元 [2] - 给予2025年13.16倍PE，目标价19.08元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1 业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 20.1/ 23.5/ 27.3 亿元，对应 PE 分别为 10/ 9/ 7 倍，摩洛哥工厂即将放量有望贡献业绩增量 [10] 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 19.58 元，年内最高/最低 30.17/18.08 元，流通 A 股/总股本 7.12/10.35 亿，流通 A 股市值 139.45 亿，总市值 202.74 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 13.37 元，净资产收益率 2.61% [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 85.11 亿元，同比上涨 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比上涨 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比上涨 62.96% [4] - 2025Q1 实现营业总收入 20.56 亿元，同环比分别 -2.79%/-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别 -28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同环比分别 -28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024 年轮胎产量 3222.61 万条，同比 +10.22%；销售 3140.87 万条，同比 +7.34%；半钢胎销量 3049.23 万条，同比 +7.12%；全钢胎销量 91.64 万条，同比 +15.52% [5] - 2025Q1 轮胎销售 737.74 万条，同比 -3.02%；半钢胎销量 716.37 万条，同比 -1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，同比 -34.61% [5] 毛利率情况 - 2024 年整体毛利率为 32.84%，同比 +7.63 pct，2025Q1 毛利率 22.75%，同环比分别 -8.58 pct/ -2.46 pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 森麒麟(泰国)2024 年营业总收入 53.37 亿元，同比 +22.69%，净利润 13.06 亿元，同比 +53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 2025 年将大规模投产放量，公司持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，4 月对所有国家征收 10%基准关税并实施“对等关税”政策，中国轮胎企业主要海外基地被纳入关税范围 [7] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难以补充需求缺口 [7] - 森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局有助于规避部分风险，为全球化竞争提供支撑 [7] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为20.1/ 23.5/ 27.3亿元，对应PE分别为10/ 9/ 7倍，考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价19.58元，年内最高/最低为30.17/18.08元，流通A股/总股本为7.12/10.35亿，流通A股市值139.45亿，总市值202.74亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.35元，每股净资产13.37元，净资产收益率2.61% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入85.11亿元，同比上涨8.53%；归母净利润21.86亿元，同比上涨59.74%；扣非归母净利润21.26亿元，同比上涨62.96% [4] - 2025Q1实现营业总收入20.56亿元，同环比分别 - 2.79%/-5.28%；归母净利润3.61亿元，同环比分别 - 28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润3.55亿元，同环比分别 - 28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024年轮胎产量3222.61万条，同比 + 10.22%；销售3140.87万条，同比 + 7.34%；半钢胎销量3049.23万条，同比 + 7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比 + 15.52% [5] - 2025Q1轮胎销售737.74万条，同比 - 3.02%；半钢胎销量716.37万条，同比 - 1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比 - 34.61% [5] 毛利率情况 - 2024年整体毛利率为32.84%，同比 + 7.63pct，2025Q1毛利率22.75%，同环比分别 - 8.58pct/ - 2.46pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 泰国工厂2024年营业总收入53.37亿元，同比 + 22.69%，净利润13.06亿元，同比 + 53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目2025年将大规模投产放量，公司持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025年3 - 4月美国对全球进口轮胎加征关税，几乎覆盖全球主要轮胎出口国，中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险，森麒麟“黄金三角”布局提供有力支撑 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]