核心观点 - 上半年42家上市银行净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，营业收入2.92万亿元，同比增长1%，扭转此前两年下滑趋势 [1] - 净利润增长驱动因素从债券投资和拨备转为中间业务收入，手续费及佣金净收入同比增长3%，利息净收入同比下降1.3% [3][4][8] - 净息差持续收窄至1.42%，同比下降12个基点，因贷款利率下行快于存款利率，低利率环境或长期持续 [4][5][6] - 银行通过发展财富管理等中间业务应对息差压力，手续费及佣金净收入占比14%，较美国银行业40%仍有提升空间 [10][12] - 债券投资收益同比持平，但公允价值变动损益从600多亿元降至19亿元，拨备计提同比微增1.2%，未再反哺利润 [13][14][15] 营收与利润表现 - 上半年42家上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1%，2022年和2023年同期增速分别为-3.4%和-2% [1][4] - 净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，保持正增长 [1] - 利息净收入2万亿元，同比下降1.3%，连续两年负增长 [4] - 手续费及佣金净收入4095亿元，同比增长3.1%，扭转2021-2024年上半年负增或持平趋势 [3][8] 净息差变化与原因 - 净息差1.42%，同比下降12个基点，2020-2024五年间下降67个基点，此前10年仅降30个基点 [4][5] - 贷款利率下行迅速，工商银行生息资产收益率下降100多个基点至2.79%，计息负债成本率仅降13个基点至1.63% [5] - 存款利率因竞争激烈和定期化降得慢，高息定期存款到期后结构好转，但资产端收益率下行仍带来压力 [5][6] - 低利率环境可能长期持续，净息差或继续保持在低位甚至收窄 [6] 中间业务收入增长 - 手续费及佣金净收入增长因基数降低、存款向理财保险迁移、资本市场回暖带动代销收入上升 [10] - 财富管理、理财和基金代销收入贡献显著，信用卡业务收入不理想 [10] - 中间业务具备资本占用少、稳定性高和风险较低特点，被视为破局关键 [10] - 银行加大非利息收入拓展力度，发展对公和零售财富管理业务 [11][12] 债券投资与拨备计提 - 债券投资收益同比持平，公允价值变动损益从上年600多亿元降至19亿元 [13][14] - 银行通过处置高票息债券兑现收益，大行债券投资收益更可持续 [13][14] - 信用减值损失7010亿元，同比微增1.2%，拨备计提加强反映对资产质量审慎判断 [15] - 此前2020年上半年信用减值损失同比大增，2021-2024年上半年均为负增长，通过少计提拨备平滑利润 [14]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 利润总额9.43亿元 同比增长38.30% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.69% [1] - 净息差1.54% 较上年末下降0.22个百分点 但较一季度末回升0.03个百分点 [3] - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较年初提高11.90个百分点 [4] 非息收入与投资收益 - 非利息收入9.92亿元 同比增长30.26% 连续三年增长 [2] - 投资收益8.82亿元 同比增加3.96亿元 增幅81.44% 占营业收入比重从22.35%升至36.72% [2] - 交易性金融资产规模253.35亿元 较上年末197.03亿元增长28.58% [3] - 处置债权投资收益6.66亿元 同比增加3.96亿元 增幅46.9% [3] 利息收入与资金业务 - 利息净收入14.09亿元 同比微降0.23% [4] - 资金业务利息净亏损3.65亿元 亏损幅度同比扩大30.71% [4] - 手续费及佣金净收入5008.5万元 同比下降35.18% [5] 零售业务表现 - 个人贷款规模205.07亿元 连续两年缩水 [6] - 个贷利息收入4.22亿元 同比减少9503万元 降幅18.37% [6] - 个人贷款占总贷款比例从16.64%下滑至15.6% [6] 对公业务表现 - 对公业务资产规模1105.86亿元 较年初增长13.15% [8] - 对公营收10.51亿元 同比减少0.76% 营业利润3.26亿元 同比减少1.81% [8] - 制造业贷款占比31.47% 为A股上市银行中最高之一 [8] 行业比较与战略定位 - 投资收益贡献度提升为行业普遍现象 [5] - 全球银行排名第506位 较去年上升26位 连续三年提升 [9] - 零售转型滞后 需加强普惠金融扩面及绿色科创企业融资支持 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 异地分行信贷贡献提升至40%，成为新增长点 [7] - 业绩稳健增长，1H25营收65.0亿元（同比+1.8%），归母净利润31.3亿元（同比+6.2%） [5][7] - 资产质量保持优异，2Q25不良率0.83%，拨备覆盖率438% [5][7] - 息差边际企稳，2Q25息差1.31%（环比收窄3bps，同比降幅13bps） [7] - 大股东及险资增持，国发集团持股比例达14.92%，国寿持股提升至3.34% [7] 财务表现 - 利息净收入增速回正，1H25同比+2.7%（1Q25为-0.6%） [7] - 非息收入微增0.1%，手续费收入增速放缓至9.0%（1Q25为+22.5%） [7] - 2Q25拨备计提力度加大，信用减值损失同比增长14.4% [7] - 付息成本率显著改善，1H25下行25bps至1.90% [10] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为7.3%、7.9%、8.3% [10] 业务结构 - 对公贷款支撑信贷增量，1H25新增421亿元（含票据压降96亿元） [7][11] - 零售贷款疲弱，1H25减少23亿元，个人经营贷下降43亿元 [7][11] - 省内异地分行贷款余额占比提升至44.1%（较年初+3.4pct） [7] - 租赁和商务服务业贷款新增208亿元，贡献过半信贷增量 [7][11] 资产质量 - 零售不良率上升至1.80%（较年初+14bps），对公不良率稳定在0.51% [10] - 关注率环比提升7bps至0.75%，逾期率下降至0.99% [10] - 年化不良生成率0.58%（2024年为0.47%） [10] 估值比较 - 当前股价对应2025年PB为0.73倍，低于A股银行板块平均0.69倍 [6][21] - 2025年预测PE为7.14倍，股息率4.81% [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 杭州银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入均实现同比增长，存贷增长强劲，预计全年信贷保持双位数以上增速，息差企稳带动利息净收入增速回升，资产质量优异，分红比例提升后未来三年复合股息率预计领跑行业，当前估值被显著低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入加速增长6.8%，源于净息差企稳及扩表强劲；非利息净收入同比下滑5.4%，受去年高基数和一季度债市波动影响，投资收益等其他非息收入下滑18.0%，Q1末OCI余额环比下降19亿至37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利；中收同比增长22.2%，源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长；信用减值金额同比下降57%至6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放，Q1净利润保持17.3%的高增速 [12] 规模 - 2025Q1总资产较期初增长5.2%，贷款较期初增长6.2%，对公（含贴现）较期初增长9.7%，零售贷款规模较期初小幅下滑1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降影响，房贷预计延续回暖态势；存款较期初增长6.0%，对公增速6.6%，零售增速6.5%，Q1末活期占比41%，环比回升1pct，预计全年信贷继续保持双位数以上增速 [12] 息差 - 预计2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升，2024全年净息差1.41%，Q4以来净息差企稳，核心源于负债成本加速下行，生息资产收益率降幅预计放缓；2024全年存款成本率同比下降15BP，预计Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率稳定于0.76%，关注率环比-1BP至0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落11pct至530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异；2024全年不良净生成率0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平；考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控；非信贷资产的减值准备仍然充裕，2024年末债权投资减值准备余额高达119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑 [12] 投资建议 - 业绩长期保持高质量高增长，当前估值被显著低估，Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、ROE水平、资产质量指标继续领跑行业；目前估值0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率4.7%；2024年分红比例提升后DPS同比高增长25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业；短期股价临近可转债强赎价，造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,017,687|42,839,598|46,171,882| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,914,954|31,872,979|36,051,689| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|3,920,220|4,013,003|4,208,053| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,182,513|6,953,615|5,912,139| |营业支出（千元）|19,121,934|17,964,842|17,914,903|18,413,144| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,970,688|5,075,307|4,575,198| |营业利润（千元）|19,259,238|22,052,845|24,924,694|27,758,738| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,597,536|22,153,482|24,675,780| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.27%|12.51%|12.65%| |负债总额增速|14.23%|11.89%|11.03%|11.02%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.26%|7.05%|7.78%| |利息净收入增速|4.37%|14.14%|14.18%|13.11%| |非利息净收入增速|20.21%|-13.08%|-9.39%|-7.72%| |成本收入比|29.41%|29.00%|29.00%|29.00%| |归母净利润增速|18.07%|15.40%|13.04%|11.39%| |EPS（元）|2.69|2.96|3.36|3.76| |BVPS（元）|18.03|19.74|22.32|25.21| |ROE|16.02%|15.98%|15.99%|15.83%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.38%|1.40%|1.43%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|521%|488%|453%| |P/E|5.46|4.97|4.37|3.91| |P/B|0.82|0.74|0.66|0.58| [20]

银行股表现 - 银行指数在连续上行创出新高后于2025年4月30日突然下跌 [1] - 早市开盘后银行股全线走低 建设银行股价跌超3% 中国银行 工商银行等个股股价跌超2% [1] - 截至当日收盘 工商银行下跌3.58%收于7.01元/股 建设银行下跌3.21%收于9.06元/股 农业银行下跌3.04%收于5.42元/股 中国银行下跌2.98%收于5.53元/股 邮储银行下跌2.29%收于5.12元/股 交通银行下跌1.32%收于7.47元/股 [1] 一季度财报表现 - 多家银行2025年一季度报告不及预期被视为银行股走跌因素之一 [2] - 6家国有大行一季报披露完毕 除农业银行外其余5家国有大行的营业收入或净利润均有不同程度下降 [2] - 农业银行2025年一季度实现营业收入1866.74亿元同比增长0.35% 归属于母公司股东的净利润719.31亿元同比增长2.20% [2] - 工商银行2025年一季度实现营业收入2127.74亿元同比下降3.22% 归属于母公司股东的净利润841.56亿元同比下降3.99% [2] - 建设银行2025年一季度实现营业收入1900.70亿元同比下降5.40% 归属于母公司所有者的净利润833.51亿元同比下降3.99% [2] - 邮储银行2025年一季度实现营业收入893.63亿元同比下降0.07% 归属于银行股东的净利润252.46亿元同比下降2.62% [2] - 中国银行2025年一季度实现营业收入1649.29亿元同比增长2.56% 归属于母公司所有者的净利润543.64亿元同比下降2.90% [3] - 交通银行2025年一季度实现营业收入663.74亿元同比下降1.02% 归属于母公司所有者的净利润253.72亿元同比增长1.54% [3] 利息净收入与非息收入 - 利息净收入成为大行业绩主要拖累因素 6家国有大行中仅交通银行利息净收入高于去年同期 [3] - 工商银行利息净收入同比下降2.86%至1567.84亿元 [4] - 农业银行利息净收入同比下降2.74%至1405.77亿元 [4] - 中国银行利息净收入1077.27亿元同比减少49.85亿元同比下降4.42% [4] - 建设银行利息净收入1419.23亿元同比减少5.21% [4] - 邮储银行利息净收入688.57亿元同比减少27.16亿元同比下降3.79% [4] - 中国银行非利息收入572.02亿元同比增加90.96亿元同比增长18.91% 非利息收入占比34.68% [4] - 农业银行其他非息收入增速45.3%较2024年全年增速进一步上行 [6] - 农业银行一季度手续费及佣金净收入280.09亿元同比下降3.54% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入57.59亿元，同比增长2.79%，较2023年增加1.56亿元，但净利润27.06亿元，同比减少1.69%，较2023年减少0.46亿元，为近十年来首次增收不增利 [2][3] - 利息净收入40.05亿元，同比减少3.22亿元，降幅7.43%，主要受LPR利率下调和存量房贷利率调整影响，贷款平均收益率下降导致发放贷款及垫款利息收入减少3.19亿元 [4] - 非利息净收入17.54亿元，同比增长37.45%，其中投资收益10.26亿元，同比大增121.14%，增加5.62亿元，成为拉动营收增长的关键因素 [4][5] 业务结构 - 利息净收入占比下降至69.5%，非利息收入占比提升至30.5%，投资收益自2019年以来持续成为重要收入来源，营收占比一度接近20% [4][5] - 公司通过配置地方债、信用债等高收益资产优化投资组合，2024年债券市场操作策略为"靠前配置+灵活交易"，预计2025年债券市场仍有配置和交易机会 [5] - 企业贷款集中在批发零售业(占比未披露)、制造业、租赁和商务服务业，三类贷款余额合计758.72亿元 [6] 资产质量 - 不良贷款率0.74%，较2023年末下降0.02个百分点，连续三年稳中有降，房地产行业贷款风险有效化解 [7] - 关注类贷款金额62.36亿元，较2023年末增加32.32亿元，次级类、可疑类贷款迁移率大幅提升，系公司基于审慎原则主动调整风险分类所致 [7] - 信用减值损失7.01亿元，同比增加0.52亿元，其中贷款减值损失8.47亿元，同比增加7514万元，占减值损失总额的120.74%，部分与东方集团4.19亿元贷款纠纷相关 [6] 市场反应与公司举措 - 财报发布次日股价下跌4.05%至5.92元/股，董监高拟6个月内增持不低于96.4万元以提振信心 [8] - 新任董事长洪枇杷提出将公司打造为"厦门金融排头兵"和"福建金融主力军"的战略定位 [3] - 2024年公司完成多项高管调整，涉及行长助理、首席风险官、副行长等关键岗位 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为9.9%/9.1%/9.5%，BVPS为15.68/17.26/18.98元，当前股价对应25/26/27年PB为0.67X/0.60X/0.55X，给予25年0.76倍PB，对应合理价值11.98元/股 [3] - 利息净收入高增，其他非息收入拖累有限，25Q1利息净收入同比增速环比+13.2pct至17.8%，净息差企稳回升，24年末/25Q1其他非息收入增速为20%/-4.5%，25Q1其他综合收益较年初减少约21.6亿元 [9] - 资产扩张强劲，贵金属业务增长突出，25Q1净息差或企稳回升，截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.4%、14.7%，贵金属业务余额从24年末的0.6亿元升至25Q1的60亿元 [9] - 24H2或加大个贷不良处置力度，资产质量整体向好，拨备覆盖率小幅下行，截至25Q1，不良率0.83%，持平于24年末，关注率1.15%，较24年末下行5BP，测算不良净生成率较24Q1/24年末分别下降39BP/43BP [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为45,160、50,273、55,094、60,409、66,416百万元，同比增长1.2%、11.3%、9.6%、9.6%、9.9% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为22,003、24,892、27,375、29,745、32,519百万元，同比增长13.8%、13.1%、10.0%、8.7%、9.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为18,502、20,177、22,183、24,211、26,522百万元，同比增长0.5%、9.1%、9.9%、9.1%、9.5% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.68、1.72、1.90、2.09、2.29元，每股净资产分别为13.34、14.24、15.68、17.26、18.98元 [4] - 2023 - 2027年总资产收益率分别为0.9%、0.8%、0.8%、0.8%、0.9%，平均净资产收益率分别为13.1%、13.0%、12.7%、12.7%、12.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为6.21、5.70、5.49、5.00、4.55，市净率分别为0.78、0.73、0.67、0.60、0.55 [4] 股价表现 - 2025年04月22日股价为10.44元，目标价格为11.98元，52周最高价/最低价为11.52/8.2元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为-0.19、2.05、1.26、22.61，相对表现%分别为-0.79、5.39、1.6、15.44，沪深300%分别为0.6、-3.34、-0.34、7.17 [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年净利息收入分别为25,452、26,627、30,265、34,339、39,043百万元，贷款总额分别为1,099,073、1,256,398、1,407,166、1,576,026、1,749,389百万元等 [11] - 利润表：核心假设包括贷款增速、存款增速等，2023 - 2027年营业收入分别为45,160、50,273、55,094、60,409、66,416百万元等 [11] - 业绩增长率：2023 - 2027年净利息收入增长率分别为-5.63%、4.62%、13.66%、13.46%、13.70%，营业收入增长率分别为1.24%、11.32%、9.59%、9.65%、9.94%等 [11] - 盈利能力：2023 - 2027年ROAA分别为0.86%、0.83%、0.83%、0.85%、0.87%，ROAE分别为13.12%、12.97%、12.72%、12.67%、12.66%等 [11] - 资本状况：2023 - 2027年资本充足率分别为13.53%、13.72%、12.93%、12.20%、11.54%，一级资本充足率分别为11.40%、11.12%、10.79%、10.47%、10.16%等 [11] - 资产质量：2023 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.83%、0.82%、0.82%、0.81%，拨贷比分别为3.24%、2.77%、2.51%、2.29%、2.18%等 [11] - 估值和每股指标：2023 - 2027年P/E分别为6.21、5.70、5.49、5.00、4.55，P/B分别为0.78、0.73、0.67、0.60、0.55，EPS分别为1.68、1.72、1.90、2.09、2.29元，BVPS分别为13.34、14.24、15.68、17.26、18.98元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 南京银行 2024 年营收提速，2025 年一季度利息净收入高增支撑营收超预期，归母净利润同比增长，看好其可持续盈利改善 [6][9] - 2024 下半年零售发力、2025 年对公开门红推动信贷高增，关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效 [6][9] - 负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升，资产质量总体平稳保持行业领先水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 21 日收盘价 10.44 元，一年内最高/最低 11.93/8.98 元，市净率 0.8，股息率 8.46%，流通 A 股市值 1038.15 亿元 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 14.69 元，资产负债率 92.91%，总股本 110.75 亿股，流通 A 股 99.44 亿股 [1] 业绩表现 - 2024/1Q25 实现营收 503 亿元/142 亿元，同比增长 11.3%/6.5%，实现归母净利润 202 亿元/61 亿元，同比增长 9.1%/7.1% [4] - 4Q24/1Q25 不良率均季度环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45159.51|50273.07|52873.78|56243.62|60163.20| |营业总收入同比增长率（%）|1.24|11.32|5.17|6.37|6.97| |归母净利润（百万元）|18502.08|20176.73|21788.20|23792.30|26021.82| |归母净利润同比增长率（%）|0.51|9.05|7.99|9.20|9.37| |每股收益（元/股）|1.68|1.72|1.87|2.05|2.25| |ROE（%）|13.07|12.78|12.46|12.51|12.57| |不良贷款率（%）|0.90|0.83|0.83|0.83|0.83| |拨备覆盖率（%）|360.58|335.27|311.84|303.67|302.15| |市盈率|6.21|6.06|5.59|5.10|4.64| |市净率|0.77|0.73|0.67|0.61|0.56|[5] 营收驱动因子 - 量增价稳，2024/1Q25 利息净收入分别同比增长 4.6%/17.8%，贡献营收增速 2.6pct/8.8pct，规模增长分别贡献 6.5pct/8.3pct，息差分别拖累 3.9pct/正贡献 0.5pct [6] - 2024 年投资相关其他非息收入同比高增 31%，贡献营收增速 11pct；1Q25 同比下降 11%，拖累营收增速 4.3pct，低基数下 1Q25 中收回暖，同比增长 18%，贡献营收增速 2pct [6] - 增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累 2024/1Q25 利润增速 2.3pct/2.9pct [6] - 靠前核销阶段性造成 2024 年综合税率上行拖累利润，1Q25 综合税率回落反哺利润表现 [6] 财报关注点 - 2024 下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下 1Q25 信贷开门红表现不俗，4Q24/1Q25 贷款增速基本维持在 14%以上 [6] - 三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超 2/3 集中在苏中苏南，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行，近 3 成投向苏北地区分行 [6] - 测算 2024 年息差 1.34%，同比下降 10bps、较 9M24 微升 1bp；测算 1Q25 息差 1.44%，同比提升 2bps，季度环比上升 8bps [6] - 主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成趋于回落 [6] - 资产快速增长下资本压力显现，1Q25 核心一级资本充足率降至 8.89%，季度环比下降 0.5pct，南银转债未转股余额约 103 亿，全部转股将增厚核心一级资本充足率约 0.56pct [6] 信贷结构 - 2024 年新增贷款近 1600 亿，对公新增超 1200 亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域，零售新增约 360 亿，且主要投放在 2H24 [6] - 1Q25 新增贷款近 900 亿，同比多增约 140 亿，对公贡献超 9 成，四大重点领域贡献近 8 成 [6] 息差情况 - 贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24 贷款利率 4.77%，较 1H24 下降 7bps；1H24 较 2H23 下降 12bps [9] - 负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24 负债成本 2.31%，较 1H24 下降 12bps，其中存款成本 2.32%，较 1H24 下降 6bps，1Q25 付息负债成本率 2.23%，单季环比进一步下降 10bps [9] 资产质量 - 4Q24/1Q25 不良率均环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [9] - 4Q24 关注率 1.20%，季度环比上升 6bps，1Q25 则下降至 1.15%；2024 年末逾期率 1.27%，较 1H24 基本持平 [9] - 估算 2024 年加回核销回收后不良生成率 1.02%，自去年下半年趋于回落，1Q25 进一步回落至约 0.8%，新增不良生成预计主要集中在零售端 [9] 投资分析意见 - 南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，维持“买入”评级 [9] - 基于审慎考量调低 2025 - 2026 年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增 2027 年盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 8%、9.2%、9.4% [9] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|P/E(X)（24A/E）|P/E(X)（25E）|P/B(X)（24A/E）|P/B(X)（25E）|ROAE（24A/E）|ROAE（25E）|ROAA（24A/E）|ROAA（25E）|股息收益率（24A/E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|7.05|7.16|6.97|0.69|0.64|10.0%|9.6%|0.78%|0.74%|4.3%|4.4%| |建设银行|9.08|6.91|6.78|0.72|0.67|10.7%|10.2%|0.85%|0.82%|4.4%|4.4%| |农业银行|5.37|7.15|6.79|0.73|0.68|10.5%|10.3%|0.68%|0.66%|4.3%|4.5%| |中国银行|5.63|7.48|7.25|0.69|0.65|9.6%|9.2%|0.75%|0.71%|4.2%|4.3%| |邮储银行|5.25|6.50|6.40|0.63|0.59|9.9%|9.5%|0.53%|0.49%|5.0%|5.0%| |招商银行|42.28|7.47|7.22|1.02|0.93|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.7%|4.7%| |中信银行|7.32|6.24|6.10|0.58|0.56|9.9%|9.4%|0.75%|0.74%|4.9%|4.9%| |民生银行|3.98|6.23|5.32|0.32|0.30|5.2%|5.9%|0.42%|0.47%|5.4%|4.8%| |浦发银行|10.57|7.77|6.91|0.47|0.46|6.3%|6.7%|0.50%|0.52%|3.0%|3.9%| |兴业银行|21.08|6.00|5.90|0.57|0.54|9.9%|9.4%|0.75%|0.73%|4.9%|5.0%| |光大银行|3.76|6.02|5.81|0.46|0.44|7.9%|7.7%|0.61%|0.62%|4.6%|5.0%| |华夏银行|7.88|4.87|6.29|0.42|0.40|8.9%|6.5%|0.65%|0.50%|4.9%|5.1%| |平安银行|11.02|5.13|5.18|0.50|0.47|10.1%|9.4%|0.78%|0.75%|6.5%|5.5%| |南京银行|10.44|6.06|5.59|0.73|0.67|12.8%|12.5%|0.83%|0.80%|5.5%|5.5%| |宁波银行|24.23|6.13|5.80|0.77|0.70|13.6%|12.6%|0.93%|0.86%|2.5%|3.7%| |江苏银行|9.77|5.92|5.34|0.77|0.69|13.7%|13.6%|0.91%|0.88%|4.8%|5.3%| |上海银行|10.43|6.51|6.66|0.63|0.59|10.0%|9.2%|0.75%|0.70%|4.4%|4.6%| |杭州银行|14.43|5.59|4.83|0.84|0.73|16.0%|16.1%|0.86%|0.88%|3.4%|4.4%| |苏州银行|7.88|6.25|6.69|0.71|0.69|12.0%|11.0%|0.83%|0.79%|4.9%|4.5%| |成都银行|17.44|5.78|5.32|0.91|0.82|17.8%|16.4%|1.13%|1.09%|4.6%|5.1%| |重庆银行|10.03|7.27|6.73|0.64|0.60|9.2%|9.2%|0.68%|0.66%|4.1%|4.1%| |厦门银行|5.90|6.29|6.25|0.61|0.57|10.0%|9.4%|0.69%|0.67%|5.3%|5.1%| |无锡银行|5.51|5.62|5.42|0.57|0.52|10.7%|10.1%|0.92%|0.87%|3.9%|4.2%| |常熟银行|7.15|5.65|5.13|0.75|0.67|14.1%|13.8%|1.16%|1.16%|3.5%|3.5%| |江阴银行|4.31|5.21|4.99|0.57|0.52|11.8%|11.0%|1.05%|1.01%|4.4%|4.6%| |苏农银行|5.13|4.89|4.46|0.53|0.49|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.5%|3.8%| |张家港行|4.14|5.68|5.61|0.57|0.53|10.9%|9.8%|0.88%|0.83%|4.8%|4.8%| |瑞丰银行|5.13|5.24|4.78|0.53|0.49|10.8%|10.6%|0.93%|0.92%|3.5%|3.9%| |紫金银行|2.68|6.25|5.79|0.48|0.42|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.7%|3.6%| |沪农商行|8.54|6.71|6.59|0.68|0.64|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.4%|4.9%| |渝农商行|6.53|6.53|6.17|0.59|0.56|9.4%|9.3%|0.80%|0

报告公司投资评级 - 报告对公司AH股均维持买入评级，目标价分别为人民币27.64元/18.21港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，投资类收入创新高，Q4经纪净收入改善明显，完成吸收合并海通证券，预计推动整合协同 [1] - 适当上调成交额、两融规模假设，下调投资类收入假设，预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元，给予目标PB 1.38/0.84倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入433.97亿元，同比+20%；归母净利润130.24亿元，同比+39%；Q4单季度收入143.96亿元，同比+58%、环比+21%；归母净利润35.01亿元，同比+369%、环比 - 22% [1] 各业务表现 - 投资业务：全年投资类收入148亿元，创历史新高，同比+62%，是业绩增长核心驱动力；年末总资产增1223亿元，客户资金增532亿元，金融投资增483亿元，投资规模增量核心来自交易性金融资产中的债券投资（+721亿元）和其他权益工具投资（+201亿元） [2] - 经纪业务：全年经纪净收入78亿元，同比+16%；Q4单季度净收入34亿元，同比、环比均超翻倍增长，分别+101%、+146%；2024年君弘APP平均月活885万户，同比+11%，用户数同比+3%至4164万户；全年境内股基交易份额5.17%，同比提升0.41个百分点；财富管理业务金融产品销售额9505亿元，同比+28% [3] - 资管、利息、投行净收入下滑：资管净收入39亿元，同比 - 5%，期末券商资管规模5884亿元，同比+6.5%，控股的华安基金管理规模7724亿元，同比+14%；利息净收入24亿元，同比 - 16%，因融资融券利息收入下滑且利息支出刚性；投行净收入29亿元，同比 - 21%，股权融资业务承压，债券主承销规模同比+23% [4] 盈利预测与估值 - 因2024年报未并表海通证券，未纳入盈利预测；预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元（2025 - 2026年前值为1.56/1.83元，上调6%/4%），2025年BPS为20.03元；A/H可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.38/0.84倍，给予目标PB 1.38/0.84倍，目标价人民币27.64元/18.21港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|36,141|43,397|47,111|52,031|57,258| |+/-%|1.89|20.08|8.56|10.44|10.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,374|13,024|14,789|16,945|19,768| |+/-%|(18.54)|38.94|13.55|14.58|16.66| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.05|1.46|1.66|1.90|2.22| |BVPS(人民币,最新摊薄)|18.74|19.17|20.03|21.02|22.17| |PE(倍)|16.56|11.92|10.50|9.16|7.85| |PB(倍)|0.93|0.91|0.87|0.83|0.79| |ROE(%)|5.77|7.71|8.47|9.27|10.27| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|2611 HK|601211 CH| |----|----|----| |目标价|18.21|27.64| |收盘价(截至3月28日)|11.60|17.43| |市值(百万)|204,505|307,286| |6个月平均日成交额(百万)|161.84|1,396| |52周价格范围|7.57 - 18.00|13.05 - 21.50| |BVPS|17.50|9.69| [9]