来源：智昇财论 原油方面： 黄金方面： 地缘政治方面，近期美国总统特朗普在谈及乌克兰时表示，乌克兰谈判可能正在取得进展，近期或有好 事发生。乌克兰总统泽连斯基表示，结束冲突的步骤清单趋近可行，将同美国总统特朗普商讨敏感话 题，这暗示近期俄乌冲突有望迎来降温。 今日晚间还将公布美国9月零售销售月率，该数据因美国停摆而推迟公布。根据彭博社调查数据，经济 学家预计9月份零售销售额将增长0.4%，不及上一个月的0.6%，这一轻微的回落可能暗示美国的消费出 现回调的信号。 智昇研究资深分析师辰宇认为，由于美国的失业率走弱，以及预期消费触顶，市场重新押注美联储降 息，黄金价格有望重拾涨势。 技术面：日线上，近期行情回调测试62日均线并且企稳，上一个交易日行情再度上行且收中阳线，暗示 短期行情较为强势，存在进一步走高的机会。4小时线上，行情再度突破20日均线上行，多头占优势。 日内关注下方4114美元一线支撑。 美国截至11月21日当周石油钻井数录得419口，超过前值417口，钻机数的增加暗示美国原油产量将大概 率维持在高位。欧佩克+也将在12月份增产13.7万桶/日。非欧佩克产油国的原油产量也维持在高位，巴 西和圭亚那石 ...

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、尿素 [1][3] - 空头延续：L、PP、玻璃、纯碱 [1][7] - 空头盘整：PVC [1] - 谨慎看多：PTA、沥青 [3][8] - 震荡磨底：甲醇 [3] 报告的核心观点 - 原油因地缘缓和、供给过剩压力上升，油价下挫，建议空单部分止盈 [1][12] - LPG受下游开工率下降、库存累库影响承压，建议轻仓试空 [1] - L成本支撑转弱、需求不足，空头延续，建议空单减持，等待反弹偏空 [1] - PP成本支撑转弱、库存去化缓慢，空头延续，建议空单减持，等待反弹偏空 [1] - PVC基差修复、低估值支撑，空头盘整，建议产业逢高套保，谨慎追空 [1] - PTA加工费偏低、供应压力缓解、需求较好，但成本承压，谨慎看多，建议逢低布局多单 [3] - 乙二醇供应压力预期增加、需求较好但缺乏向上驱动，谨慎看空，建议关注反弹布空机会 [3] - 甲醇供应压力大、需求环比改善、基本面弱势，震荡磨底，建议空单逐步止盈，关注05逢低布局多单机会 [3] - 尿素供应压力未减、需求内冷外热、基本面宽松，谨慎看空，建议关注逢高布空机会 [3] - 天然气气温下降、需求回暖，气价易涨难跌，走势偏强 [6] - 沥青受南美地缘扰动、成本端偏弱、供需宽松，谨慎看多，建议空单部分止盈，买入看涨期权 [8] - 玻璃供给下滑、需求不足，空头延续，建议短期空单部分止盈，中长期反弹偏空 [7] - 纯碱供需双减、供给宽松，空头延续，建议短期价格低位，中长期等待反弹空 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价下挫，WTI下降1.59%，Brent下降2.27%，SC下降0.44% [11] - 基本逻辑：核心驱动是下游成品油利润良好带动油价反弹，但原油供给过剩、库存加速累库，油价上方受限；短期驱动是地缘扰动，特朗普政策曾与俄罗斯磋商，泽连斯基同意与美国合作制定和平计划并将与特朗普会谈，油价走弱 [12] - 基本面：沙特9月原油出口量增至646万桶/日；OPEC11月报预计25年全球原油需求增量为130万桶/日，26年为138万桶/日；截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶至4.241亿桶 [13] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量变化；技术与短周期走势偏弱，建议空单继续持有，SC关注【440 - 450】 [14] LPG - 行情回顾：11月21日，PG主力合约收于4363元/吨，环比下降0.43%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [16] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价趋势向下；供需面下游化工率下降、库存累库，偏利空；近期基差偏高，盘面偏高估，价格承压 [17] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，中枢预计下移，LPG基差偏高，价格仍有压缩空间；技术与短周期走势偏弱，建议空单部分止盈，PG关注【4150 - 4250】 [18] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6818元/吨（+30）；华北宁煤为6800元/吨（+20）；仓单12067手（0）；基差为 - 18元/吨(-10) [21] - 基本逻辑：基差修复至平水附近，月间逐步走正套，盘面企稳反弹；国内开工季节性回升，进口量集中到港，国内外供给延续宽松格局；棚膜季节性旺季，但下游开工率环比走弱，需求端补库动力不足；油价中期仍存下移风险，成本支撑不足 [22] - 策略推荐：短期企稳反弹，建议空单部分减持；中长期等待反弹偏空，L关注【6800 - 6950】 [22] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6429元/吨（-51），华东拉丝市场价为6457元/吨（-5），基差为 + 28元/吨（+46），仓单14629手（0） [25] - 基本逻辑：焦煤大幅下跌，基本面跟随成本端偏弱运行；上中游库存维持同期高位，装置陆续重启，内外需求支撑不足，后市面临较高的去库压力；OPEC+仍处于增产周期，油价中期仍面临继续下跌风险 [26] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌企稳，建议空单减持；中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [26] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨（+5）；常州现货价4510元/吨（-）；01基差为 - 76元/吨（-5），仓单127934手（+2856） [29] - 基本逻辑：基差修复，仓单高位下滑，反倾销大概率不执行，出口签单放量；短期宏观政策窗口期，交易回归弱基本面，社会库存维持高位，上行驱动不足，但低估值支撑，氯碱综合毛利持续压缩，盘面进一步下跌空间有限，持仓量偏高，关注资金移仓换月的节奏 [30] - 策略推荐：盘面维持高升水，建议产业逢高套保；低估值支撑，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [30] PTA - 基本逻辑：供应端加工费整体偏低，部分新装置投产叠加装置检修力度提升，供应端压力有所缓解；需求端下游需求相对较好；成本端PX近期或跟随原油回调；11 - 12月累库压力不大，但远月存累库预期 [32] - 策略推荐：建议单边关注逢低布局多单机会 [3] MEG - 基本逻辑：供应端国内开工负荷持续下降，海外装置负荷整体略有提负，乙二醇到港量、进口均同期偏低；下游需求相对较好，但织造订单略有走弱；库存端乙二醇社会库存小幅累库；成本端原油价格震荡承压运行，煤炭价格预期走强 [35] - 策略推荐：低位震荡，建议关注反弹布空机会，EG关注【3760 - 3830】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差小幅走强；库存有所去化但仍处近五年同期最高位；供应端国内甲醇装置开工负荷提升至同期高位，海外装置同步提负，11月到港量初步估计为150万吨左右，供应端整体压力较大；需求端环比改善；成本端支撑弱稳，年底前煤炭成本有一定支撑；主力合约持仓略有减仓至137.1万手，仍处近五年同期高位 [39] - 策略推荐：主力或处震荡磨底阶段，估值低位，建议空单逐步止盈；关注05逢低布局多单机会 [3] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差均持续小幅反弹；供应端压力未减，装置复产超过检修产能损失，日产量高达20.25万吨，12月气头企业检修前，产量有望继续维持高位；需求端内冷外热，年前农业追肥利多有限，复合肥、三聚氰胺开工提升，尿素及化肥出口相对较好；社库略有去化但仍处同期高位，仓单持续回升；自今年7月以来，尿素出口保持较高增速；在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，尿素上有顶下有底 [43] - 策略推荐：尿素基本面维持弱势，出口政策利多或已交易，警惕盘面冲高回落风险，建议关注逢高布空机会，UR关注【1635 - 1665】 [45] LNG - 行情回顾：11月21日，NG主力合约收于4.667美元/百万英热，环比下降1.81%，美国亨利港现货、荷兰TTF现货、中国LNG市场价有不同变化 [47] - 基本逻辑：核心驱动是全球气温下降，天然气进入燃烧和取暖旺季，需求端支撑上升，气价易涨难跌；成本利润方面，截至11月21日，国内LNG零售利润为368元/吨，环比下降9元/吨；供给端美国天然气钻井平台增加2座至127座，中国10月天然气产量同比增长5.9%；需求端1 - 9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%；库存端截至11月20日当周，美国天然气库存总量减少140亿立方英尺至39460亿立方英尺，同比下降0.6%，较5年均值增加3.8% [48] - 策略推荐：气温逐渐转凉，燃烧与取暖需求上升，消费旺季到来，价格整体易涨难跌，但供给端充足，加上近期天然气连续大涨，上行动力有所减弱，继续上行空间相对有限，NG关注【4.548 - 4.901】 [49] 沥青 - 行情回顾：11月21日，BU主力合约收于3009元/吨，环比下降1.60%，山东、华东、华南市场价分别为3030（+0）元/吨、3240（+）元/吨、3150（+0）元/吨 [51] - 基本逻辑：核心驱动走势主要锚定成本端原油，近期扰动为南美地缘，关注美国对委内瑞拉政策；成本利润方面，截至11月21日，沥青综合利润为 - 453元/吨，环比下降4.68元/吨；供给端2025年12月份国内沥青地炼排产量环比下降9.9万吨，降幅7.6%，同比下降19.5万吨，降幅13.9%；需求端本周54家企业厂家样本出货量共37.0万吨，环比增加2.2%；库存端截至11月21日当周，70家样本企业社会库存环比下降3.1万吨，山东社会库存环比下降3.9万吨 [52] - 策略推荐：估值回归正常，沥青裂解价差以及BU - FU价差有压缩空间；供给充足；需求端进入消费淡季，沥青价格仍有压缩空间；短期受南美地缘扰动，下方存支撑，建议空单部分止盈，购买看涨期权保护仓位，BU关注【2950 - 3050】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨（-16）；湖北市场价为1130元/吨（0）；基差为77元/吨（+16）；SA - FG01价差为162元/吨（+5） [56] - 基本逻辑：供给下滑，本溪玉晶四线冷修，日熔量下滑至15.82万吨，煤制工艺仍有利润，供给进一步下滑难现；10月地产价格继续下跌，内需偏弱；深加工订单维持在同期低位，需求支撑不足 [57] - 策略推荐：中长期地产需求偏弱，宽松格局难改，建议反弹偏空，FG关注【1000 - 1050】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元吨（+25）；沙河重质纯碱市场价为1200元/吨（+30），基差为 - 39元/吨（+5），仓单为1354手（+0） [60] - 基本逻辑：基本面供需双减，厂库高位下滑；部分装置检修或降负，产量小幅下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏 + 浮法日熔量降至24.8万吨；中长期高投产周期，供给维持宽松格局 [61] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空，多碱玻差离场，SA关注【1170 - 1220】 [61]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、甲醇、尿素、沥青 [1][3][5] - 谨慎看多：PX/PTA、天然气 [3][5] - 空头盘整：L、PP [1] - 空头延续：PVC、玻璃、纯碱 [1][5] 报告的核心观点 - 原油：欧洲柴油价格上涨带动油价反弹，但消费淡季供给过剩压力上升 [1][8] - LPG：基差偏高，期货盘面偏高估，价格承压 [1][14] - L：社会库存缓慢去化，盘面低位震荡，需求支撑不足 [1][19] - PP：成本支撑不足，盘面增仓再创新低，后市面临较高去库压力 [1][23] - PVC：电石涨价，盘面增仓再创新低，低估值支撑下跌空间有限 [1][27] - PX/PTA：加工费整体偏低，供应端压力缓解，需求略显改善 [3][29] - 乙二醇：国内装置检修增加，供应压力预期提升，下游需求走弱 [3][32] - 甲醇：高库存压制现货价格，供应端压力大，需求表现一般 [3][36] - 尿素：供应端压力大，需求端走弱，基本面偏宽松 [3][40] - 天然气：气温下降，消费旺季来临，需求端有回暖预期 [5][44] - 沥青：走势跟随成本端原油，供需基本面较为宽松 [5][49] - 玻璃：供给下滑，内需偏弱，需求支撑不足 [5][54] - 纯碱：基本面供需双减，中长期供给维持宽松格局 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强，WTI上升1.35%，Brent上升1.07%，SC上升0.33% [7] - 基本逻辑：下游成品油利润良好带动油价反弹，但原油供给过剩，库存加速累库，地缘扰动增加 [8] - 基本面：安哥拉1月原油装运量将减少，OPEC预计25 - 26年全球原油需求增量，美国商业原油库存增加 [9] - 策略推荐：中长期油价进入低价格区间，前期空单部分止盈 [10] LPG - 行情回顾：11月18日，PG主力合约收于4381元/吨，环比上升0.18% [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，基差偏高，盘面高估，价格承压，库存下降 [14] - 策略推荐：中长期LPG价格仍有压缩空间，轻仓试空 [15] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6818元/吨，基差为 - 18元/吨 [18] - 基本逻辑：基差修复，盘面企稳反弹，国内外供给宽松，需求端补库动力不足 [19] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单部分减持，中长期等待反弹偏空 [19] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6429元/吨，基差为 + 28元/吨 [22] - 基本逻辑：焦煤下跌，基本面跟随成本端偏弱，上中游库存高，需求支撑不足 [23] - 策略推荐：绝对价格低位，空单减持，中长期等待反弹偏空 [23] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨，基差为 - 76元/吨 [26] - 基本逻辑：盘面增仓创新低，关注反倾销税进展，低估值支撑下跌空间有限 [27] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保，关注低多机会 [27] PTA - 基本逻辑：加工费偏低，装置检修力度提升，供应端压力缓解，需求相对较好但订单稳定性待察 [29] - 策略推荐：关注做扩加工费机会（多pta、空px） [30] 乙二醇 - 基本逻辑：国内装置检修增加，开工负荷下行，新装置投产，供应压力预期提升，下游需求走弱 [32] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会 [33] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制现货价格，供应端压力大，需求表现一般，成本端支撑弱稳 [36] - 基本面情况：国内外装置开工高位，下游需求走弱，库存累库，成本端有底部支撑 [37] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力大，需求端走弱，厂库高位，出口增速高，基本面偏宽松 [40] - 策略推荐：警惕盘面冲高回落，关注逢高布空机会 [41] 天然气 - 行情回顾：11月17日，NG主力合约收于4.593美元/百万英热，环比下降3.75% [43] - 基本逻辑：气温下降，天然气进入旺季，需求端支撑上升，气价易涨难跌 [44] - 策略推荐：价格易涨难跌，但上行动力减弱，关注价格区间 [45] 沥青 - 行情回顾：11月18日，BU主力合约收于3032元/吨，与上期持平 [48] - 基本逻辑：走势跟随原油，成本支撑下降，供需双降，库存下降 [49] - 策略推荐：空单继续持有，关注价格区间 [50] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨，基差为77元/吨 [53] - 基本逻辑：供给下滑，内需偏弱，需求支撑不足 [54] - 策略推荐：中长期反弹偏空，关注价格区间 [54] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元/吨，基差为 - 39元/吨 [57] - 基本逻辑：基本面供需双减，厂库高位下滑，中长期供给宽松 [58] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空，多碱玻差离场 [58]

黄金 - 美联储10月议息会议宣布降息，但主席鲍威尔发表鹰派言论，且后续官员对进一步降息持谨慎态度，短期对金价形成压力 [1] - 美国历史上最长的政府停摆已结束，停摆期间的经济数据将陆续公布，市场呈现观望情绪 [1] - 分析师观点：短期多空因素交织，金价震荡调整机会较大；中长期美元信用下滑逻辑不变，黄金牛市未改 [1] - 技术面：日线行情冲高回落收阴线，警惕回落风险，但仍处于20日均线上方，短期多头占优势，日内关注下方4152美元支撑 [1] 原油 - 供给端：欧佩克预计竞争对手将增加供应，全球石油市场或转向供给过剩，俄罗斯10月产量不降反增至941.1万桶/日 [2] - 需求端：中国炼厂开工率在11月初升至52.45%创近期新高，美国EIA数据显示开工率或已达季节性拐点，暗示需求最差时期将过 [2] - 宏观层面：美国政府停摆结束但避险情绪反常升温，恐慌指数大幅走高，美元指数下行 [2] - 技术面：日线低位震荡收十字星K线，暗示短期下行有望企稳，但行情仍处20日均线下方承压，日内关注上方62美元压力与下方59美元支撑 [2] 美元指数 - 经济压力：政府停摆造成1.5万亿美元损失，预计第四季度美国GDP将因此下降1.5% [3] - 利率预期：据CME"美联储观察"，美联储12月降息25基点概率降至51.6%，不降息概率升至48.4%，短期进一步降息可能性快速下降 [3] - 技术面：日线进一步下行收阴线，显示短期弱势，行情已有效跌破20日均线，短期有望打开下跌空间，关注下方98.87支撑 [3] 日经225 - 技术面：日线近期横盘整理，短期有望延续调整，行情处于20日均线下方运行，警惕进一步下行风险 [4] - 4小时线看，行情再度跌破20日均线，且20日均线有望与62日均线形成死叉，短期关注上方50833压力 [4] 铜 - 技术面：日线此前回调测试62日支撑后再度走高，显示行情强势，处于20日和62日均线上方运行，多头仍占优势，日内关注下方5美元支撑 [5] 市场动态与数据预览 - 国际货币基金组织表示美国经济压力加剧，预计第四季度经济增长将低于此前预测的1.9% [6] - 美联储戴利对12月是否降息持开放态度 [6] - 特朗普政府取消阿拉斯加石油储备开采禁令 [6] - 11月14日重点关注美国10月零售销售月率、PPI年率及美联储博斯蒂克讲话 [7]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青均为谨慎看空；对天然气谨慎看多；对玻璃、纯碱为空头盘整 [2][4][7] 报告的核心观点 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，如原油因淡季供给过剩承压，天然气因需求旺季获支撑等 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 1.59%，Brent 下降 1.43%，SC 下降 0.67% [8][9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，但宏观利好使油价下方有支撑 [10] - 基本面：OPEC+12 月扩产 13.7 万桶/日，明年一季度暂停；俄罗斯对印度出口量下降；美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：前期空单持有，可轻仓加空，SC 关注【450 - 460】 [11] LPG - 行情回顾：11 月 5 日，PG 主力合约收于 4247 元/吨，环比下降 0.45% [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端回调使液化气转弱，近期基差低或回调 [15] - 基本面：供给下降，需求端部分开工率有变化，库存方面炼厂降、港口升 [15] - 策略推荐：空单持有，PG 关注【4200 - 4300】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有相应变化 [19] - 基本逻辑：社会库存去化，成本支撑弱，供给宽松，需求补库动力不足 [20] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，L 关注【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变动 [23] - 基本逻辑：上中游库存高，需求去库压力大，油制成本支撑不足 [24] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，PP 关注【6450 - 6600】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化 [27] - 基本逻辑：电石跌价成本弱，社库持稳，基本面高库存高仓单 [28] - 策略：产业逢高套保，谨慎追空，V 关注【4550 - 4700】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内降负海外提负，需求近期改善但预期转弱，成本端原油供需宽松 [29] - 策略推荐：空单逢低止盈，关注逢高做空机会，PX 关注【6560 - 6660】 [30] PTA - 基本逻辑：加工费低，后期装置检修或缓解供应压力，终端需求改善但 11 月存累库预期 [32] - 策略：空单逢低止盈，关注逢高布局空单机会，TA 关注【4540 - 4610】 [33] MEG - 基本逻辑：国内外装置提负，供应压力升，终端消费改善但 11 月存累库预期 [35] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布空机会，EG 关注【3880 - 3940】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制，供应压力大，需求一般，成本端四季度有支撑 [39] - 基本面情况：国内外装置有降负，库存累库，下游 MTO 装置降负 [40] - 策略：空单谨持，单边关注 01 合约逢低多，套利关注 MA1 - 5 反套，MA 关注【2095 - 2145】 [41] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力增，需求端略有改善，厂库港库去库，出口增速高 [43] - 基本面情况：供应端产能利用率和产量上升，需求端内需外需有变化，库存去化 [44] - 策略：中长线轻仓试多，UR 关注【1615 - 1645】 [45] LNG - 行情回顾：11 月 4 日，NG 主力合约收于 4.573 美元/百万英热，环比上升 1.60% [47] - 基本逻辑：地缘风险释放，气温降需求旺季使气价中枢上移 [48] - 策略推荐：关注【4.262 - 4.458】 [49] 沥青 - 行情回顾：11 月 5 日，BU 主力合约收于 3166 元/吨，环比下降 0.85% [51] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本支撑下降，供需双降 [52] - 策略推荐：轻仓空配，BU 关注【3100 - 3200】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变动 [56] - 基本逻辑：日熔量提升，基本面宽松，资金博弈激烈，内需弱，供给承压 [57] - 策略：中长期反弹偏空，FG 关注【1060 - 1110】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化 [60] - 基本逻辑：厂内库存去化但仍高，需求刚需，供给宽松 [61] - 策略：产业逢高卖保，单边反弹偏空，SA 关注【1170 - 1220】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月国际油价先降后升中枢略下移，WTI维持60美元/桶上下，淡季供给过剩是核心驱动使油价下移，宏观和地缘是扰动因素，展望11月原油供给过剩将更凸显，全球原油库存将继续累积，油价有较强下行动力，建议反弹空配，可买入看涨期权风控，关注外盘WTI【50，60】、内盘SC【380,480】 [8][106] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 10月国际油价先降后升中枢略下移，WTI维持在60美元/桶上下，淡季供给过剩为核心驱动，宏观和地缘为扰动因素，展望11月，供给过剩将更凸显，库存继续累积，油价有下行动力，建议反弹空配并买入看涨期权风控，关注外盘WTI【50，60】、内盘SC【380,480】 [8][106] 宏观经济 - 美联储10月30日议息会议下调基准利率25个基点至3.75%-4.00%，12月1日起停止缩表，鲍威尔称当前利率接近中性区间，12月是否降息不确定且通胀处相对高位 [8] - 10月15日IMF将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3.2% [25] 供需和库存 供给 - 消息称OPEC+可能周日同意将12月产量目标提高13.7万桶/日，截至10月24日当周，美国原油产量1364万桶/日，环比升1万桶/日 [9] - 2025年9月，OPEC原油产量环比升52.4万桶/天至2844.0万桶/天，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗、委内瑞拉产量均环比上升 [40][42] 需求 - IEA预计2025年石油需求增长下调至71万桶/日，2026年维持70万桶/日；OPEC预计2025年全球石油需求增量130万桶/日，2026年增量138万桶/日 [9] - 截至10月24日当周，国内原油加工量1467.13万吨，环比降8.96万吨；9月原油当月进口量4725万吨，同比升3.87%，1-9月累计进口量42376万吨，累计同比升2.75% [61] 库存 - 截至10月24日当周，美国商业原油库存41597万桶，环比降686万桶；战略原油库存40910万桶，环比升53万桶；汽油库存21074万桶，环比降594万桶；馏分燃料油库存11219万桶，环比降336万桶 [68][70] - 截至10月31日当周，中国港口库存量2898.2万吨，环比降32.7万吨，山东炼厂厂内库存264.9万吨，环比降0.1万吨 [72] 价差和持仓 价差 - WTI月间价差维持低位，截至10月30日，WTI M1 - M2为0.37美元/桶，M1 - M6为0.72美元/桶 [86] - 内盘月间价差转负且处于低位 [87] - 截至10月30日，美国汽油裂解价差为18.91美元/桶，柴油裂解价差为40.61美元/桶，原油5:3:2裂解价差为27.59美元/桶，3:2:1裂解价差为26.15美元/桶 [92] - 国内成品油裂解价差回落 [93] 持仓 未提及有效持仓内容 总结 - 淡季供给过剩，库存压力凸显，油价有压缩空间，建议反弹空配并买入看涨期权风控，关注外盘WTI【50，60】、内盘SC【380,480】 [1][8][106]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PX、PTA、MEG、甲醇、尿素、沥青 [1][2][5] - 谨慎看多：天然气 [5] - 空头盘整：L、PP、玻璃、纯碱 [1][5] - 空头反弹：PVC [1] 报告的核心观点 - 原油因淡季供给过剩，库存加速累库，虽有宏观利好但中枢预计下移 [9] - LPG受成本端原油回调影响转弱，供需基本面有一定改善但上方承压 [15] - L成本支撑转弱，供给宽松，需求旺季补库动力不足，盘面升水，逢高偏空 [20] - PP现货跟涨不足，基差走弱，需求端去库压力大，油制成本支撑不足，逢高卖保 [25] - PVC低估值支撑，新产能释放，检修期关注超预期减产，盘面高升水，可短线轻仓反弹 [29] - PX供需短期改善，但油价承压，关注逢高布局空单及做扩下游加工费 [31][32] - PTA新装置投产但加工费低，后期检修或提升，11月存累库预期，单边无趋势，关注套利和反弹布空 [34][35] - MEG国内装置降负、海外提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力升，11月累库，估值低缺驱动，关注反弹布空 [37][38] - 甲醇基本面弱，高库存压制，供应压力大，需求有改善，空单谨持，关注01合约逢低多单和MA1 - 5反套 [41][43] - 尿素供应宽松，需求有改善，库存高位，成本有支撑，短期震荡偏强，警惕下行，空单谨持，中长线轻仓试多 [45][47] - 天然气地缘制裁风险释放，气温下降需求支撑上升，但供应充足，上行有压力 [51] - 沥青跟随成本端原油，成本支撑下降，供需双降，高估值，中长期偏空，轻仓空配 [56][57] - 玻璃资金博弈激烈，节后库存累库，内需弱，供给承压，短线偏多，中期反弹偏空 [61] - 纯碱短期反弹，库存窄幅去化但位置高，需求刚需，供给或增加，盘面升水，产业逢高卖，多碱玻差持有 [65] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅反弹，WTI升0.15%，Brent升0.08%，SC升0.72% [8] - 基本逻辑：欧美制裁、中美会谈有宏观利好，但核心是淡季供给过剩，库存加速累库，关注OPEC+会议，中枢预计下移 [9] - 基本面：OPEC+可能12月增产13.7万桶/日；印度9月原油进口增1.7%，成品油进口增20.9%、出口降4.8%；截至10月24日当周，美国商业原油等库存有变化 [10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，关注非OPEC+产量；日线转弱，前期空单持有可轻仓加空，SC关注【455 - 470】 [11] LPG - 行情回顾：10月30日，PG主力合约收于4291元/吨，环比升0.09%，现货端多地有价格变化 [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，地缘风险缓和成本回调转弱，基差低盘面或回调；供给量下降，需求端开工率有变化，库存端炼厂降港口升 [15] - 策略推荐：中长期原油供大于求，液化气估值高有压缩空间，日线转弱，空单持有，PG关注【4250 - 4350】 [16] L - 期现市场：L2601合约收盘价7009元/吨，华北宁煤6950元/吨，仓单12745手，基差 - 59元/吨 [19] - 基本逻辑：成本支撑转弱，库存去化，上中游压力中性；10月进口多且后市或增加，广西石化装置投产叠加开工回升，供给宽松；需求旺季补库动力不足，油价中期或下移 [20] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，高投产周期逢高偏空，L【6950 - 7100】 [20] PP - 期现市场：PP2601收盘价6691元/吨，华东拉丝市场价6597元/吨，基差 - 94元/吨，仓单14586手 [24] - 基本逻辑：现货跟涨不足基差走弱，上游装置检修停车比例回升，但需求端银十尾声去库压力大，油价中期或下跌 [25] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期跟成本反弹，PP【6600 - 6800】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价4719元/吨，常州现货价4600元/吨，01基差 - 119元/吨，仓单121781手 [28] - 基本逻辑：低估值支撑，单品种亏损扩大，氯碱毛利压缩；9月出口增速高，有抢出口预期；新产能释放，10月检修期关注超预期减产 [29] - 策略：盘面高升水，产业逢高套保，绝对价格低估值，短线轻仓参与反弹，V【4600 - 4800】 [29] PX - 基本情况：期货、现货价格有变化，月差、基差等数据有变动；亚洲生产利润、产能利用率等基本面数据有更新 [30] - 基本逻辑：供应端国内外装置负荷降负，需求端PTA新装置投产但加工费低，后期检修提升，需求预期走弱；供需短期较好，PXN不低，PX - MX偏高；成本端原油反弹但高度有限 [31] - 策略：关注逢高布局空单机会，套利关注做扩下游加工费（多pta，空px），PX【6520 - 6630】 [32] PTA - 基本情况：期货、现货价格及价差、加工费、开工率、产量、库存等数据有更新 [33] - 基本逻辑：新装置（独山能源4）投产在即，但加工费偏低，后期装置检修力度有望提升，叠加复产延期，供应端压力预期缓解；终端需求略显改善，终端订单短期企稳，11月存累库预期；短期跟随原油波动，震荡偏强 [34] - 策略：单边无明显趋势行情，套利关注做扩ta加工费（即多pta，空px）；中长期难改供需宽松预期，关注反弹布局空单机会，TA【4530 - 4600】 [35] MEG - 基本情况：期货、现货价格及价差、开工率、产量、库存等数据有更新 [36] - 基本逻辑：国内装置降负、海外装置略有提负，新装置投产（裕龙石化、宁夏畅亿）叠加检修装置恢复，供应压力预期提升；终端消费短期有所改善但稳定性有待观察，11月存累库预期；乙二醇估值偏低，但缺乏向上驱动，短期跟随成本波动 [37] - 策略：关注反弹布空机会，EG【3980 - 4050】 [38] 甲醇 - 基本情况：国内外装置降负，需求端有改善，库存累库，成本端支撑弱稳 [42] - 基本逻辑：高库存压制现货价格，港口基差弱；供应端国内装置降负，关注检修和进口，10月到港量高；需求端有改善，港口累库去库慢；成本端支撑弱稳 [41] - 策略：空单谨持，关注01合约逢低布局多单机会，套利关注MA1 - 5反套，MA【2180 - 2230】 [43] 尿素 - 基本情况：期货、现货价格及价差、产能利用率、产量、库存等数据有更新 [44] - 基本逻辑：供应宽松，前期停车企业恢复生产，日产有望回归高位；需求端国内农业需求改善，出口好；库存累库且处高位，仓单偏高；成本端有支撑 [45] - 策略：基本面弱势但估值不高，空单谨持，中长线轻仓试多，UR【1615 - 1655】 [47] 天然气 - 行情回顾：10月29日，NG主力合约收于4.095美元/百万英热，环比降1.11%，多地现货价格有变化 [50] - 基本逻辑：地缘制裁风险释放，能源价格回落，气温下降需求支撑上升，但供应充足，上行有压力 [51] - 策略推荐：气温转凉需求旺季，气价有支撑但上行压力大，NG关注【3.920 - 4.148】 [52] 沥青 - 行情回顾：10月30日，BU主力合约收于3254元/吨，环比降0.61%，多地市场价有变化 [55] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回调成本支撑下降；11月地炼排产量下降，10月供需双降，库存下降 [56] - 策略推荐：高估值，供给充足，需求不温不火，中长期偏空，轻仓空配，BU关注【3250 - 3350】 [57] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价1095元/吨，湖北市场价1190元/吨，基差 - 5元/吨，SA - FG01价差151元/吨 [60] - 基本逻辑：资金博弈激烈，节后库存累库，盘面升水；9月地产价格跌，内需弱，深加工订单低；日熔量稳定，企业超预期冷修难现，供给承压 [61] - 策略：宏观情绪向好短线偏多，供需宽松中期反弹偏空，FG【1080 - 1130】 [61] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价1209元/吨，沙河重质纯碱市场价1160元/吨，基差 - 49元/吨，仓单10773手 [64] - 基本逻辑：短期反弹，库存窄幅去化但位置高；需求端刚需，光伏 + 浮法日熔量提升；供给端河南中天恢复，博源银根负荷下降，预计供给增加 [65] - 策略：盘面升水，产业逢高卖，套利多碱玻差继续持有，SA【1220 - 1270】 [65]

成品油价格调整 - 国内汽、柴油价格每吨分别下调265元和255元，为年内第九次下调 [1] - 调价后今年成品油调价格局呈现“六涨九跌六搁浅” [1] - 本次下调使私家车加满一箱50升92号汽油成本减少10.5元 [1] 国际油价波动原因 - 计价周期内国际油价先跌后涨，前期因贸易环境恶化、地缘局势降温及原油供给过剩而连续下跌 [1] - 后期因中美贸易磋商释放积极信号及地缘局势升温，油价低位反弹 [1] - 截至10月24日收盘，参考原油变化率为-6.09% [1] 未来油价展望 - 原油市场处于短期地缘利好与长期供给过剩压力的博弈中 [2] - 地缘紧张局势及中美贸易积极信号对油价形成短线提振 [2] - OPEC+持续增产、石油消费增量不足及美国产量攀升导致供给过剩，对油价形成中长期压制 [2] - 预计近期油价整体处于反弹空间，而中长期运行中枢将下移 [2]

黄金市场观点 - 美联储释放鸽派信号，主席鲍威尔表示极有可能在未来几个月结束缩表，并在就业市场下行风险攀升背景下延续宽松货币政策，美联储鲍曼认为年底前可能再降息2次 [1] - 国际货币基金组织对美国经济增长预期上调，预计今年和明年分别增长2.0%和2.1%，高于此前预期的1.9%和2.0% [1] - 技术分析显示黄金行情强势，日线行情上行收阳线，4小时线行情沿20日均线上行，多头明显，日内关注下方4175美元一线支撑 [1] 原油市场观点 - 地缘政治方面，俄乌冲突的不确定性为油价提供一定支撑 [3] - 供给端明显施压油价，美国原油产量已上升至1362万桶/日，沙特原油产量创阶段新高，俄罗斯海运原油出口升至近28个月高点，俄罗斯诺瓦克称有潜力提高石油产量 [4] - 需求端承压，全球两大经济体贸易摩擦给经济前景蒙上阴影，国际能源署预计原油供给过剩比先前预期更严峻，技术面显示行情弱势，空头占优势，日内关注上方60美元压力及下方57美元支撑 [4] 铜市场观点 - 日线行情冲高后处于相对高位调整，短期有望延续调整，行情回调测试20日均线，若企稳则存在进一步走高机会，日内关注下方4.85美元一线支撑 [6] 日经225市场观点 - 日线行情回调测试62日均线获得支撑后再度上行，行情仍处于多头趋势中，短期关注行情回调下方47228一线支撑情况 [6]

宏观经济与政策环境 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速预测上调0.2个百分点至3%，其中美国、中国及欧元区经济增速预测分别为1.9%、4.8%以及1% [2] - 经济合作与发展组织将2025年全球经济增长预期从3.1%下调至2.9%，并将美国2025年GDP增长预期从2.2%下调至1.6% [2] - 美联储连续第六次维持联邦基金利率在4.25%~4.5%不变，但市场对9月降息25个基点的预期跃升至90%以上 [3] 全球原油供给态势 - 国际能源署预估2025年全球原油产量将增长260万桶/日，创历史新高 [5] - 国际能源署预计2025年全球上游油气投资同比减少4%，为2020年以来首次下降 [5] - OPEC+决定自10月起逐步退出每日165万桶的额外自愿减产协议，初期合计增产13.7万桶/日 [6] - OPEC+自4月进入增产周期，9月已提前1年完成220万桶/日的产量恢复计划 [6] 主要产油国动态 - 美国原油产量约为1350万桶/日，较年初略有下降，主要因资本约束导致钻探活动减少 [8] - 美国最大的20家页岩油生产商将2025年资本支出削减约18亿美元，降幅达3% [8] - 美国能源信息署预计2025年美国原油产量增长20万桶/日，较年初预测有所下调，并预计2026年产量将下降 [8] - 乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼油产能下降17%，约110万桶/日，促使俄罗斯将8月西部港口原油出口量较原计划上调20万桶/日 [9] 原油需求前景 - EIA、IEA、OPEC在三季度将全球原油需求增长预测较年初下调20万~40万桶/日 [11] - EIA在9月月报中预计今年全球原油需求增长90万桶/日，较年初预测的133万桶/日大幅下调 [11] - 机构预计今年美国原油消费增幅仅3万桶/日，非OECD国家将贡献大部分需求增量 [11] - 1—7月中国汽油及柴油表观消费同比分别下降7.11%和4%，终端原油消费表现疲弱 [12] 原油市场平衡预期 - EIA和IEA预测三季度原油市场过剩量达200万桶/日，四季度将超过200万桶/日，全年过剩量超过170万桶/日 [14] - 在供给增量冲击与需求转弱预期下，未来原油市场供给过剩压力将不断加大 [14]