2025.10. 09 A股三大股指全线收涨,沪指站稳3900点,刷新2015年8月以来新高,短期均线呈多头排 列,技术形态强势,科创50指数表现尤为亮眼,收盘大涨,显示市场对科技成长股高涨热情。 3109家上涨 涨跌停比 OH 26 个股市场呈现分化格局. 市场结构性机会与风 险并存,盘面上,有色金属、核电板块上演涨停 潮,黄金股集体大涨,稀土永磁板块拉升,半导 体产业链午后明显回落,地产、旅游、影视板块 普遍下挫。 两市成交额 万亿元 ▲21.63% 今日两市成交额呈现显著放量特征,放量超过 4700亿元,交投极度活跃,资源股午后崛起推 动指数放量突破,而科技股短期休整释放抛 压,形成"权重搭台、题材唱戏"的良性格局。 货金情绪 75.85% 711 主力资金净流出 2184家下跌 52.86% 散户资金净流入 机构整体呈"谨慎观望+局部布局"特征,仓位操作趋于保守,多数基金选择按兵不动,部分资金借周期股 反弹调仓,但对高估值科技股多采取 "逢高兑现"策略,未出现大规模加仓动作;散户积极入场与追高警 惕并存,散户投资者在"开门红"赚钱效应驱动下入场热情高涨,风险偏好增高,倾向于追逐市场热点和进 行主题投资 ...

天风证券研报指出，根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：（1）Deepseek突 破与开源引领的科技AI。（2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格"强者恒强"，但周期后半段易 有所表现。（3）低估红利继续崛起。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线， 新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好 的业绩弹性，获得增量资金青睐。 NO.3中金：节后A股有望延续稳健表现 震荡上行行情仍在延续 ｜2025年10月9日 星期四｜ NO.1中信建投：建议关注金银铜等有色板块投资机遇 中信建投证券研报认为，金银等贵金属和加密货币在国庆中秋假期迎来大涨。国际金价大涨的背后主要 是由美国政府"停摆"引发的短期波动、日本政治更迭带来的短期不确定性、美联储持续降息预期和全球 央行持续购金共同推动的。美国政府关门扰动、未来降息和衰退的预期使得全球投资者对美元信用和美 国主权债务的担忧进一步上升，这推动了金银等贵金属和比特币价格进一步走高。与此同时，供给短缺 和算力革命逻辑下，铜价近期也明显走强。建议关注金银铜等有色板块投资机遇。 NO.2天风证券：周 ...

私募仓位指数与市场情绪 - 截至9月19日股票私募仓位指数为78.41%较前一周上升0.37个百分点连涨两周并刷出年内新高[6] - 65.38%的私募倾向于重仓或满仓过节（仓位＞70%）认为假期外围市场扰动有限国内基本面和政策环境提供安全边际[6] - 17.31%的私募选择中等偏重仓位过节（50%≤仓位≤70%）11.54%的私募选择中等偏轻仓位过节（30%≤仓位＜50%）仅有5.77%的私募选择轻仓过节（仓位＜30%）[6] 私募对节后行情预期 - 70.19%的私募对节后A股走势持有乐观态度认为节前震荡整理属于蓄势阶段节后在政策与资金推动下行情有望逐步回升[9] - 20.19%的私募对节后行情持有中性观点认为大盘指数可能继续维持震荡但结构性机会丰富9.62%的私募表示谨慎担忧短期上涨过快及外部扰动[9] - 62.50%的私募认为节后A股风格将趋于均衡科技成长价值蓝筹白马股等将呈现轮动表演[9] 私募投资主线与行业偏好 - 59.62%的私募看好科技成长方向重点关注AI半导体人形机器人智能驾驶创新药等领域认为这些产业受益于政策扶持且是未来经济转型关键动力[10] - 21.15%的私募看好新能源房地产产业链的估值修复认为随着行业政策逐步明朗低估值板块可能提供反弹机会[10] - 23.08%的私募坚定看好成长风格如AI半导体等科技板块14.42%的私募预计节后可能出现高低切换传统行业高股息蓝筹或迎来补涨[10] 市场格局与策略观点 - 有观点认为A股处于牛市第二阶段往第三阶段走计划维持较高股票仓位持仓组合以景气度上行板块为主并逐步布局景气度即将出现拐点的周期性板块[11] - 当前市场风格是成长有弹性价值有托底的动态平衡科技成长端如半导体AI算力因产业景气度吸引资金价值蓝筹端如银行凭借低估值与高股息承接避险资金[11] - 展望节后行情短期波动无碍市场中长期向好趋势慢牛格局有望延续科技成长方向仍是主线AI+人形机器人高端制造等领域具备吸引力同时金融板块与部分周期行业存在估值修复机会[12]

私募仓位选择 - 65.38%的私募选择重仓或满仓过节（仓位＞70%）[4] - 股票私募整体仓位指数为78.41%，较前一周上升0.37个百分点，创年内新高[5] - 选择轻仓过节（仓位＜30%）的私募仅占5.77%[4] 对节后行情研判 - 70.19%的私募对节后A股走势持乐观态度[7] - 20.19%的私募持中性观点，9.62%的私募表示谨慎[7] - 近10年来国庆节后A股上涨概率超70%[11] 投资主线与市场风格 - 59.62%的私募看好科技成长方向，如AI、半导体、人形机器人等[8] - 21.15%的私募看好新能源、房地产产业链的估值修复[8] - 62.50%的私募认为节后A股风格将趋于均衡，不同板块将轮动表演[7] 市场观点与驱动因素 - 市场普遍加仓的原因包括A股持续反弹的赚钱效应、政策面积极发力以及结构性机会凸显[5] - 有观点认为市场处于牛市第二阶段向第三阶段过渡，机会以结构性为主[10] - 节后行情预计维持"慢牛"格局，科技成长仍是主线，同时市场风格更趋均衡[11]

市场情绪与预期 - 预期中国经济走弱的基金经理比例从4月的59%骤降至9% 创6个月新高[1][2][4] - 83%的基金经理预计中国未来12个月货币政策将更加宽松[10] - 投资者行动转积极 "已满仓"中国市场比例从8月3%大幅增至13% 观望比例从23%降至13%[2][7] 投资主题偏好 - "反内卷"以52%选择率成为最受欢迎投资主题 远超其他领域[2][15] - 人工智能/半导体和周期股并列第二热门主题 均获22%受访者青睐[2][15] - 房地产 旅游休闲及股票回购/分红主题关注度为0%[17] 配置策略与结构性担忧 - 70%受访者认为中国股市属"结构市" 整体配置仍维持净低配(-26%)立场[1][2][13] - "逢高减仓"意愿显著增强 比例从7%大幅增至17%[2][7] - 家庭储蓄意愿达61% 但资产配置比例从23%微升至26%[18] 调查样本信息 - 调查覆盖101名基金经理 管理资产规模达2070亿美元[3] - 调查时间为9月5日至11日[3]

基金经理情绪与仓位变化 - 投资者对中国市场的情绪出现明显回暖迹象，仅9%的受访基金经理预期中国经济在未来12个月内走弱，较4月份的59%大幅改善，中国增长预期已升至6个月高点 [2] - 基金经理行动更为积极，9月“满仓”中国市场的比例从8月的3%大幅增至13%，同时观望阵营比例从23%降至13% [2][5] - 尽管情绪改善，“逢高减仓”意愿增强，比例从7%大幅增至17%，另有9%的受访者“在别处寻找机会” [2][5][6] 政策预期与结构性担忧 - 83%的基金经理预计中国未来12个月的货币政策将更加宽松，虽然该比例较4月的历史高点有所回落，但仍处于高位水平 [8] - 高达70%的受访者依然认为中国股市正在经历一个“结构性去评级”的过程，基金经理在亚太地区的整体配置中对中国股票仍持净低配（-26%）立场 [10] 投资主题偏好 - “反内卷”以52%的选择率成为最受欢迎的投资主题，热度远超其他主题 [12] - 人工智能/半导体和周期股并列第二，均获得22%的受访者青睐 [12] - 房地产、旅游休闲以及股票回购/分红等主题选择比例均为0%，反映出投资者对传统板块保持谨慎 [14] 家庭储蓄与资产配置 - 61%的受访者认为中国家庭会优先将资金存入储蓄账户，该比例高于8月的53% [15] - 认为家庭会购买股票、债券或房地产等资产的比例从23%微升至26%，显示家庭避险情绪略有下降 [15]

市场阶段与投资主线 - 市场处于流动性驱动向基本面验证的过渡期 [1] - 科技成长（AI、机器人）和消费复苏仍是核心主线 [1] - 结合政策催化与业绩兑现动态调整持仓 [1] 美国经济与货币政策 - 美国除房地产市场外高频经济数据表现稳健 [2] - 美国经济处于健康的薪资就业-通胀循环中 [2] - 劳动力市场短期大幅遇冷可能性降低 [2] - AI应用扩散对劳动生产率产生提振作用 [2] - 美联储9月降息基础已奠定 [3] - 降息交易开启将创造有利于周期股的环境 [3] 资产表现与投资机会 - 周期股在杰克逊霍尔会议后一次性收复近期跌幅 [3] - 算力硬件保持强势且业绩消化估值 [3] - 核心环节随产品推陈出新不断出现新增长点 [3] - 消费板块在当前环境下不具备足够吸引力 [3] - 平安公司债ETF（511030）规模达223.53亿元 [4] - 该ETF近一周场内贴水率-0.06%为同类最低 [4] - 本轮债市调整中最大回撤控制排名第一 [4] 中国市场观察 - 大小市值差距与经济基本面估值背离加大 [4] - 投资者关注PPI、CPI改善以确认通缩走出 [4] - 中国已不满足资产负债表衰退状态 [4] - 过度悲观估值有望修复并从购买力体现溢价 [4]

核心观点 - 券商行业呈现显著的周期性特征，牛市期间表现强劲但长期价值增长乏力，投资者需根据自身策略理性看待其投资定位 [3][8][10] 牛市旗手的双面镜像 - 牛市爆发力极强：2006-2007年中信证券股价最大涨幅超30倍，2014-2015年中证全指证券公司指数5个月涨幅超260% [4] - 长期价值持续侵蚀：中证全指证券公司指数基日18年以来累计回报-8.50%，跑输上证指数同期-5.66%的表现 [3][5] - 股息率显著偏低：券商指数股息率仅1.50%，较上证指数2.36%低近1个百分点，影响长期复合收益 [5] 价值分化的核心逻辑 - 业务结构单一：经纪、两融、投行等传统通道业务占比超70%，高度依赖市场行情 [6] - 佣金率大幅下滑：从2007年平均0.3%降至2025年0.02%，降幅超90%，中小券商经纪业务利润率跌破5% [6] - 同质化竞争严重：行业缺乏差异化服务能力，陷入价格战，2023年多家券商跟风推出AI投顾产品后再度陷入成本竞争 [7] 行业周期特性分析 - 属于典型周期股而非成长股：业绩波动与市场周期强相关，2015年牛市后中证全指证券指数最大跌幅超70%，2021-2024年最大跌幅近50% [8] - 长期持有风险显著：2007年高位买入券商指数至2025年仍处于亏损状态，18年时间未能实现正收益 [9] 投资策略定位 - 短期趋势投资者可捕捉牛市红利：在牛市初期布局需及时止盈，避免熊市大幅回撤 [10] - 长期价值投资者需谨慎配置：建议精选业务转型成功的头部券商作为组合中的周期配置补充，非核心资产 [10] - 投资本质是行情博弈而非时间朋友：需严格匹配投资周期与风险承受能力，避免被"牛市旗手"叙事误导 [10][11]

核心观点 - 券商行业具有典型的周期性特征，牛市表现强劲但长期价值增长乏力，投资者需根据自身策略谨慎对待[3][4][5][11][14][15] 牛市旗手的双面镜像 - 牛市期间券商板块爆发力极强，2006-2007年中信证券股价最大涨幅超30倍，2014-2015年中证全指证券公司指数5个月涨幅超260%[4] - 熊市期间券商价值缩水显著，中证全指证券公司指数基日18年来累计回报-8.5%，跑输上证指数同期-5.66%的表现[3][5] - 券商股息率仅1.5%，低于上证指数2.36%，长期持有收益不佳[5] 价值分化的核心逻辑 - 业务结构单一，经纪、两融、投行等传统通道业务占比超70%，高度依赖市场行情[7] - 佣金率从2007年0.3%降至2025年0.02%，降幅超90%，中小券商经纪业务利润率跌破5%[7] - 行业同质化竞争严重，业务模式雷同，缺乏技术或服务护城河，盈利能力持续削弱[8] 周期股特性与投资误区 - 券商属于典型周期股而非成长股，业绩随行业周期波动，不宜长期持有[11] - 周期波动剧烈，2015年牛市后中证全指证券指数最大跌幅超70%，2021-2024年最大跌幅近50%[11] - 错误长期持有可能导致巨大亏损，例如2007年高位买入至2025年仍处于亏损状态[12] 投资策略定位 - 短期趋势投资者可在牛市初期布局获取行情红利，但需在熊市前及时离场[14] - 长期价值投资者应避免将券商作为核心资产，仅作为周期配置并精选业务转型成功的头部券商[14] - 投资价值取决于策略匹配，需认清周期股本质，避免被"牛市旗手"光环迷惑[14][15]

白酒板块异动表现 - 8月19日白酒股逆势上涨 酒ETF上涨1.54% 酒鬼酒涨停 舍得酒业涨6.25% 洋河股份涨5.36% [1] - 白酒板块长期弱势后突然走强 与经济周期性和消费结构变化相关 [1] 白酒行业周期特性 - 白酒属于强周期性消费板块 受经济强弱转换影响显著 [1] - 近两年受地缘形势等因素影响 白酒消费量承压 非必需品属性凸显 [1] - 茅台实际成交价从3000元/瓶降至2000元/瓶 多数品牌出现零售价与出厂价倒挂现象 [1] 板块走强驱动因素 - A股市场活跃度提升带动资金宽松 居民存款转入资本市场迹象明显 [2] - 股市转强后中高档白酒销量回升 有望推动白酒公司业绩改善 [2] - 周期股存在物极必反规律 白酒板块经历长期下跌后存在反弹需求 [2] 板块轮动规律 - A股历史轮动规律显示 大消费板块通常在金融股和科技股之后启动 [2] - 白酒板块与A股市场存在紧密互动关系 互为推动力 [2] - 当前市场环境下所有板块均存在表现机会 [3]