书籍核心观点 - 探讨多极化国际货币体系变革以及人民币国际化的新定位与新机遇 [3][4] - 分析以美元为主导的国际货币体系内在缺陷显现，各国加速去美元化进程，呈现多元化储备货币趋势 [3] - 关注数字化加速发展，数字货币及新型国际货币体制机制受到国际社会高度关注 [4] - 提供从理论到实践、视角全面的研究成果，涵盖周期性发展、前沿热议主题、未来机遇与挑战 [4] 上篇：国际货币体系演进与人民币国际化新定位 - 分析美元体系的形成、演变与本质，以及欧元形成与发展的政治经济学 [13] - 研究日元国际化失败的宿命，并评估人民币国际化的现状与挑战 [13] - 比较研究国际货币体系改革方案，探讨国际经济体系分化的底层逻辑与人民币的国际定位 [13] - 分析中美竞争力历史演变与未来趋势，以及中国在国际货币体系分化中的战略定位 [13] - 探讨资本账户开放与人民币国际化的互动逻辑与路径选择，以及人民币国际化与汇率机制改革 [13] - 研究人民币碳定价、央行数字货币与货币国际化的关联 [13] 下篇：人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 - 聚焦人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 [10] - 探讨离岸金融试验区、数字人民币、跨境支付与清结算等关键话题 [4] - 分析离岸人民币市场发展与金融服务体系建设 [13] - 研究强化人民币国际化的微观基础与制度改革，以及对等使用和互惠的多极化国际货币体系设计 [13] - 总结主要结论与政策建议 [13] 作者背景 - 潘英丽为上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任，研究方向集中在国际金融、货币与银行研究，以及人民币国际化、人民币汇率问题 [5] - 管涛为中银证券全球首席经济学家，长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题研究 [6] - 张明为中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长，研究领域包括人民币汇率改革与人民币国际化等 [7]

国际货币体系变革趋势 - 全球经济金融变局加速演进，美元避险属性受到质疑，跨境支付体系多元化加速国际货币体系变革 [1] - 国际货币体系将持续变革并朝着更加数字化的方向演进 [1][6] 美元地位与“去美元化”前景 - 美国政府举措正削弱美元“避风港”作用，未来“去美元化”进程有可能加速 [1][5] - 美元在全球外汇储备中的份额已从本世纪初略超70%下降到当前略低于60% [4] - 美元在今年上半年对其他主要货币平均贬值约10% [3] 美联储政策与独立性 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，通胀是比就业更大的问题 [2] - 美联储主席鲍威尔释放年底前再次降息的信号，但未来通胀可能持续在2%以上，美联储或需重新考虑降息意图 [2] - 特朗普政府危及美联储独立性的举措非常危险，可能威胁美国价格稳定、美元地位及全球金融市场稳定 [3] 加密货币与数字支付发展 - 比特币不稳定且不会对国际金融体系产生重大影响，稳定币由私人机构发行但其未来存在不确定性 [6] - 跨境支付数字化趋势明显，SWIFT试运行“代币化存款”，多国推进快速支付系统互联，中国牵头多边央行数字货币桥进入MVP阶段 [6] - 建立健全严格的加密货币监管框架至关重要，需明确稳定币等加密货币的合规范围 [7] 人民币国际化进程 - 中国推进人民币国际化的路线正确，初期聚焦跨境贸易结算与支付，构建全球清算体系及双边本币互换安排 [8] - 现阶段拓展至鼓励人民币在更广泛国际场景中使用，包括支持中资银行海外人民币贷款 [8] - 建议继续审慎推进人民币国际化，保持耐心 [1][8]

美元的两难选择 - 美国面临美元汇率目标的矛盾：既希望美元走弱以促进制造业回流和改善贸易平衡，又希望维持美元作为国际主导储备货币的地位，包括其低债务成本和作为制裁工具的能力[6] - 分析指出美元难以实现“既要又要”的目标，可能不得不让出部分全球主导货币的地盘[6] - 美元实现两者兼得的前提是国际货币体系中没有其他货币敢于且有能力挑战美元的现状[7] 贸易争端与货币的关联渠道 - 全球贸易关税争端通过两个主要渠道与货币及国际货币体系相连[1] - 第一个渠道是传统的汇率及国际收支平衡，但汇率对储备货币发行国美国的作用有限，特朗普当局希望美元汇率保持更低以增强制造业能力和出口竞争力[1] - 第二个渠道是储蓄率的外溢，全球贸易不平衡与亚洲特别是中国过高的国内储蓄率有关，导致大量贸易顺差和对外投融资，并通过国际货币体系转换[2] - 2008年金融危机时，伯南克从储蓄过量的角度分析，认为亚洲高储蓄资金涌入美国压低了利率和美国家庭储蓄率，尽管美国有经常项目逆差，但资本流入使美元保持强劲[4] 潜在挑战货币分析 - 欧元是SDR货币篮子中第二大货币，欧盟/欧元区有足够经济实力，但存在欧元区未来关系不明确、欧洲央行职能受限、缺乏对应财政主体和债务工具、资本市场一体化未解决等问题，需练好内功[8] - 人民币国际化进程波动前行，从2008年危机后推动本币互换开始，2014年正式提出，2016年加入IMF的SDR货币篮子，目前作为贸易融资和结算货币分别排全球第二和第三位，但在全球金融交易和外汇储备中占比仅排第六位[9] - 若美国采取显著保护主义政策，人民币有机会发挥更大作用，但这需要中国在货币改革上有更大手笔，如推进资本项目可兑换和自由使用程度，并将“拥有强大的货币”作为金融强国核心要素之一[10] - 打人民币牌的主要担忧是资本外流，但这是阶段性的，需通过加强研究讨论厘清分析框架以取得共识[11] - SDR作为一篮子货币可发挥更大作用替代美元，符合多边主义和世界多极化，使体系更安全稳定抗干扰，尽管目前只是记账单位，但事在人为可通过改变使其成为货币[12] - SDR作为记账单位也具有重要性，可避免以美元为100%参照基准时，美元自身波动被体现为其他货币波动的问题，并减少以美元为基准的衍生品风险管理工具可能出现的偏差[13] - 数字货币中的稳定币被视为货币，但必须“咬住”某一货币如美元，因此是扩大美元地盘而非替代美元，目前不够分量替代美元功能[14] 成为国际储备货币的条件探讨 - 一国向境外输出本币不一定需要大幅贸易赤字，中国作为贸易顺差国可通过金融账户的投资、贷款、金融市场交易输出人民币，以及通过央行间货币互换实现本币输出[17][18] - 储备货币需能提供稳定的安全资产，美元国债当前看似最稳定，但人民币因中国是制造业大国而具有很强购买力，尽管目前用于贸易结算多而储备少，国外持有者临支付才兑换[19] - 储备货币的留存和保值受三个维度影响：广泛用于购买、对应安全金融或实物资产、全球大量金融交易采用该货币[20] - 替代美元作用的规模需厘清，全球美元资产量大（2007年海外美元资产1.2万亿美元，2024年飙升至26.2万亿美元）很大程度上反映美国财政赤字积累的国债，并非全部是储备货币需求量，真正需求是保证国际贸易支付和国际偿债的需要[20][21] 国际货币体系的变革机遇 - 国际货币体系演变带来新机会，当前美元面临两难境况可能是对现行体制提出挑战的新机会，需评估美国是否继续让美元充当超过其经济规模和国力的角色[13] - 推动国际货币体系改革，发挥其他货币替代部分美元的作用，关键在于取得共识、推动改革的时机和动力，包括美国自身的利弊权衡[15] - 对问题的认识、评估和选择取决于所采取的分析框架，需加强研究讨论以提升分析框架，为变革时的选择提供支持[21]

全球贸易关税争端与货币的关联性 - 全球贸易与关税争端激烈，但分析不应仅限于贸易视角，背后与货币及国际货币体系紧密相连 [3] - 第一个关联渠道是汇率及国际收支平衡：汇率对中小型国家是有效工具，但对储备货币发行国如美国作用有限，美国希望美元汇率保持更低以增强制造业能力和出口竞争力 [3] - 第二个关联渠道是储蓄率的外溢：亚洲特别是中国国内储蓄率过高，导致大量贸易顺差和对外投融资，通过国际货币体系转换形成对外行动 [3] - 2008年金融危机时，伯南克从储蓄过量角度分析，亚洲高储蓄率资金通过美元涌入美国市场，压低利率和美国家庭储蓄率，尽管美国经常项目逆差，但资本流入使美元强劲 [5] - 贸易关税争端根本离不开货币议题，中美及美国与其他主要经济体之间的争端背后均有货币因素 [5] 美元的两难选择 - 美国面临互相矛盾的目标：一方面希望美元汇率更弱以促进制造业回流和改善贸易平衡，同时减少美元国际责任过重但继续将其作为地缘政治制裁武器 [6] - 另一方面，美国希望维持美元作为国际储备货币的主导地位，包括国际贸易支付和全球金融市场交易 [6] - 美元问题存在"既要又要"的困境：希望美元价值弱、覆盖面收缩，又希望维持低债务成本和主导地位，包括用作制裁工具 [6] - 实现两者兼得不太可能，美元必然有所得有所失，可能让出部分全球主导货币地位 [6] - 两者兼得的唯一可能是国际上没有货币挑战美元，即使美元走弱、覆盖面减少或被用于制裁，若无挑战则能同时获益 [7] 有潜力挑战美元的货币选项 - 欧元是SDR货币篮子中第二大货币，欧盟/欧元区有足够经济实力，但存在问题：欧盟未来关系不明确、欧洲央行职能受限、无对应财政主体提供债务工具、资本市场一体化无明确方案 [9] - 人民币最初不打算在国际货币体系扮演重要角色，但2008年金融危机后推动本币互换，2014年正式提出国际化，2016年加入SDR货币篮子 [10] - 人民币作为贸易融资和结算货币分别排全球第二和第三位，但在全球金融交易和国际外汇储备中占比仅排第六位，总体进展相对缓慢 [10] - 若美国采取显著保护主义政策，人民币有机会发挥更大作用，推动货币多元化和国际货币体系转变，需推进资本项目可兑换和减少不必要管制 [11] - 打人民币牌面临资本外流担忧，但通过加强研究讨论和吸收经验可厘清分析框架，取得共识 [12] - SDR作为一篮子货币可发挥更大作用替代美元，符合多边主义和多极化主张，使体系更安全稳定抗干扰 [13] - SDR当前是记账单位而非货币，无相应发行方，但事在人为，抓住时机可改变 [13] - 2008年金融危机是改革机会但美国未明确态度，当前美元两难可能提供新挑战机会 [14] - SDR作为记账单位的重要性：美元作为100%参照基准时，波动可能来自美元自身，改变参照系可减少扭曲 [14] - 金融风险管理工具大多以美元为基准，一旦基准出问题会产生偏差，国际业务资产负债表以美元计价转换时产生扭曲 [15] - 数字货币中加密资产不具备货币功能，稳定币被视为货币但必须"咬住"某一货币如美元，实际是扩大美元地盘而非替代 [15] - 国际货币体系改革关键在取得共识和推动时机，包括美国自身利弊权衡，若动力不足则美国可实现"既要又要" [16] 成为国际储备货币的条件争议 - 大额贸易逆差才能输出货币的说法有矛盾：中国存在大量贸易顺差，但通过金融账户对外输出人民币，如投资、贷款、金融市场交易 [18] - 央行间货币互换是人民币输出方式，中国与多国签署互换协议，储蓄率高的国家必然成为储蓄输出国 [19] - 贸易顺差国仍有渠道输出本币，不一定需要贸易逆差 [19] - 储备货币需提供稳定安全资产，美元国债看似最稳定，但人民币有强购买力因中国是制造业大国，可通过贸易实现 [20] - 人民币用于贸易结算多而储备少，国外购买者临支付才兑换，表明作为安全资产有缺陷 [20] - 储备货币保值受三个维度影响：支付广泛性、对应安全金融或实物资产、全球金融交易采用货币，定义不宜简单化 [21] - 全球储备货币需求量争议：美元资产规模大（如海外美元资产从2007年1.2万亿美元升至2024年26.2万亿美元），但增量主要反映美国财政赤字而非储备货币需求 [21][22] - 替代美元不需天文数字存量，应注重与储备货币原本目标的一致性 [22]

国际货币体系变革 - 国际主导货币更替反映国家竞争力迭代，17世纪荷兰盾、18世纪末英镑、二战后美元成为主导货币[4] - 主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题，包括利益冲突、风险溢出和地缘政治工具化[5] - 国际货币体系向多极化发展，欧元成为第二大国际货币，人民币稳居全球贸易融资前三、第三大支付货币和SDR权重第三[6] - 超主权货币（如SDR）理论上可克服主权货币缺陷，但面临政治共识不足和市场流动性限制[7] 跨境支付体系发展 - 传统跨境支付存在效率低、成本高和地缘政治工具化问题[9] - 跨境支付向多元化发展，本币结算普及，人民币跨境支付清算网络已建成[10] - 支付系统互操作性提升，亚洲地区通过二维码互联提高零售支付便利性[10] - 区块链和分布式账本技术推动央行数字货币发展，缩短支付链条[10] 全球金融稳定体系 - 2008年后全球金融安全网完善，IMF强化危机救助，区域机制如亚洲清迈倡议提供支撑[12] - 中国全面落实《巴塞尔协议III》，系统重要性银行损失吸收能力达标，存款保险覆盖99%以上存款人[13] - 当前面临监管碎片化、数字金融监管不足和非银行中介机构监管薄弱等挑战[14] 国际金融组织治理 - 国际金融组织份额和投票权未能反映新兴市场国家经济地位，需推进治理改革[16] - IMF份额占比调整是关键，需提升新兴市场话语权和代表性[17] - 国际组织应强化经济金融监督职能，维护多边贸易体系和金融稳定[17]

全球治理倡议背景与核心理念 - 习近平总书记于2025年9月提出全球治理倡议 包含主权平等 国际法治 多边主义 以人为本 行动导向五大核心理念 [2] - 倡议针对全球治理赤字加剧问题 为完善全球治理提供中国方案 [2] - 全球金融治理作为全球治理的重要组成部分 当前面临地缘冲突和逆全球化挑战 [2] 国际货币体系变革 - 国际主导货币更替反映国家竞争力迭代 17世纪荷兰盾 18世纪末英镑 二战后美元主导 [3] - 主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题 包括利益冲突 风险溢出和地缘政治工具化 [3] - 国际货币体系多极化发展 欧元成为第二大国际货币 人民币稳居全球贸易融资前三 全球支付第三和SDR权重第三 [4] - 超主权货币（如SDR）理论上更稳定 但面临政治共识不足和市场流动性限制 [6] - 需优化SDR发行机制 扩大使用范围并推动私营部门参与 [6] 跨境支付体系演进 - 传统跨境支付存在效率低 成本高和地缘政治武器化问题 [7] - 跨境支付向多元化发展 本币结算普及 新兴支付系统和区域性多边支付系统涌现 [8] - 中国已建成多渠道人民币跨境支付清算网络 [8] - 支付系统互操作性提升 亚洲地区通过二维码互联提高零售支付便利性 [8] - 区块链和央行数字货币等新技术缩短支付链条 智能合约和去中心化金融推动体系演进 [8] 全球金融稳定体系 - 2008年后全球金融安全网完善 包括IMF危机救助 区域基金（如亚洲清迈倡议）和双边本币互换协议 [9] - 中国与30多个国家和地区签订双边本币互换协议 [9] - 监管规则强化 如《巴塞尔协议III》实施 中国系统重要性银行总损失吸收能力全部达标 存款保险覆盖99%以上存款人 [10] - 当前挑战包括监管碎片化 数字金融监管不足（加密资产和气候风险）以及非银行中介机构监管薄弱 [11] - 非银行中介机构在全球融资中比重上升 但稳定性弱且杠杆水平高 [11] 国际金融组织治理 - 主要国际金融组织份额和投票权未反映新兴市场国家经济地位 [12] - 个别成员国单边主义行为影响组织治理效率 [12] - IMF份额占比需调整以提升合法性和代表性 [13] - 国际金融组织应强化经济金融监督职能 引导支持全球化多边贸易体系 [13]

全球经常账户失衡扩大趋势 - 2024年全球经常账户失衡急剧扩大 逆转2008-2009年金融危机以来的收窄趋势 [1] - 外部盈余或赤字若过度可能引发风险 涉及30个最大经济体 [1] - 长期国内失衡、财政政策不确定性及贸易紧张局势可能恶化全球风险情绪并加剧金融压力 [1] 关税政策的影响与局限性 - 美国对几乎所有贸易伙伴加征高额进口关税 声称旨在增加财政收入并纠正长期贸易逆差 [1] - 贸易冲突进一步升级将产生重大宏观经济影响 更高关税短期内抑制全球需求并推高进口价格加剧通胀压力 [1] - 关税上升对全球失衡影响有限 因同步降低征税国的投资与储蓄 [2] - 关税不确定性可能削弱消费者和企业信心 加剧金融市场波动并导致美元持续升值 [2] 国内政策扭曲与财政状况 - 过度盈余或赤字源于国内政策扭曲 赤字国实施过于宽松的财政政策 盈余国因社会保障不足导致预防性储蓄过高 [2] - 美国大规模减税和支出法案将在未来10年使财政赤字增加3.4万亿美元 美国公共赤字仍处于危险高位 [2] - 改革必须针对国内驱动因素而非依赖关税 美国需削减巨额财政赤字并控制支出 [2] 美元与国际货币体系演变 - 美元指数自1月以来下跌8% 创1973年以来最大半年跌幅 [2] - 美元仍保持主导地位 但地缘经济碎片化可能构成风险 美债需求减弱反映市场对美国财政轨迹的担忧 [2] - 人民币在国际贸易金融中使用增加 美国作为世界银行家和保险商的角色弱化 替代支付系统和私人数字资产涌现 [2] 全球经济风险与溢出效应 - 全球失衡快速大幅扩大可能产生重大负面跨境溢出效应 国际货币体系发生严重混乱的风险属中等 [3] - 各国可能通过进一步提高贸易壁垒应对失衡 导致地缘经济碎片化加剧 对世界经济的伤害将是持久的 [3]

稳定币监管与市场动态 - 稳定币被监管机构视为法定货币的"影子货币"，需与法定货币挂钩并保持价值稳定，发行需足额高流动性资产储备，并建立牌照制度[4] - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施，美国通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，两地监管框架相似[4] - 稳定币通过区块链技术与法定货币锚定，形成新兴金融条件下的联系汇率机制[4] 国泰君安国际业务突破 - 国泰君安国际成为首家获香港证监会批准提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商，覆盖加密货币、稳定币交易及衍生品发行[2] - 牌照升级后公司股价单日暴涨198.39%，成交额达163.9亿港元，总市值单日增加235亿港元至352.6亿港元[2] 京东集团稳定币战略 - 京东计划在全球主要货币国家申请稳定币牌照，目标将跨境支付成本降低90%，效率提升至10秒内，并逐步从B端延伸至C端支付[3] 国际货币体系变革 - 货币分类包括天然货币、超主权货币、主权货币、区域货币及稳定币，稳定币挂钩的主流货币越多，其"势力版图"越大[5] - 国际货币体系呈现多极化趋势，美元主导地位不确定性上升，数字技术推动跨境支付体系多元化[5] - 人民币国际地位提升，成为全球第三大支付货币和SDR货币篮子第三大权重货币[7][8] 人民币稳定币发展机遇 - 香港《稳定币条例》为离岸人民币稳定币提供合规路径，香港市场具备法律基础、1万亿元离岸人民币存款及跨境结算需求[9] - 美元稳定币占市场份额98%，人民币稳定币需差异化突围，可聚焦大湾区及"一带一路"贸易场景[10] - 离岸人民币稳定币可与多边央行数字货币桥项目并行，补充CIPS系统并构建独立于SWIFT的支付通道[11] 行业长期竞争逻辑 - 稳定币竞争本质是技术手段，货币长期竞争力仍取决于主权国家综合国力的升降[12]

核心观点 报告围绕2025陆家嘴论坛演讲、生物医药创新药、通信行业动态及骄成超声公司业绩等展开，分析金融政策方向、创新药疗效、通信行业发展趋势及公司业务增长潜力，为投资决策提供参考[6][10][17] 市场走势 - 2025年6月20日国内市场主要指数大多下跌，上证指数收于3362.11，跌0.79%；深证成指收于10051.97，跌1.21%；沪深300收于3843.09，跌0.82%；中小板指收于6338.05，跌0.87%；创业板指收于2026.82，跌1.36%；科创50收于962.94，跌0.54% [4] 山证宏观：2025陆家嘴论坛开幕式主题演讲点评 - 2025陆家嘴论坛6月18日召开，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，央行行长潘功胜等出席并演讲 [6] - 潘功胜强调央行积极参与完善全球金融治理，未来国际货币体系或向少数主权货币并存格局演进，跨境支付体系将多元化，全球金融稳定体系需构建多元高效安全网，国际金融组织要推进治理改革，货币政策框架转型渐进持续，还将在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新 [6] - 金融监管总局局长李云泽提出复制推广开放经验、加大开放力度、优化外资环境等举措；证监会主席吴清指出资本市场短板并提出五点深化改革举措；国家外汇管理局局长朱鹤新表示防范风险、稳定汇率，出台促进高质量发展政策 [7] 行业评论：生物医药Ⅱ - HLX43是复宏汉霖在研靶向PD - L1的新型ADC候选药物，兼具毒素精准杀伤和肿瘤免疫作用，I期临床研究显示对NSCLC有显著抗肿瘤疗效，不良反应血液毒性较低，已开展超7种II期实体瘤临床 [10][11][13] 行业评论：通信 - AMD发布MI350系列GPU，展示MI400系列超节点规划，宣称数据中心AI加速器市场增长快，海外算力链估值修复，看好光模块、铜连接赛道 [14] - GTC巴黎峰会召开，欧洲主权AI和工业云成算力增长极，主权AI及各行业垂类应用成重要市场 [13][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，光通信行业并购整合成趋势，看好相关并购机会及公司 [16] 公司评论：骄成超声(688392.SH) - 24Q4公司业绩拐点已现，2025Q1综合毛利率提升，汽车线束连接器、半导体业务增长强劲，配件耗材业务收入高增、毛利率改善 [17] - 预计公司2025 - 2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [18]

全球金融治理与货币政策 - 2025年以来美元持续走弱，以美元主导的国际货币体系面临挑战，未来可能向少数主权货币并存格局演进[1] - 潘功胜强调货币政策框架转型是渐进过程，将在上海开展结构性货币政策工具创新试点[3] 金融开放与监管 - 金融监管总局将复制推广自贸区等开放经验，支持外资参与业务试点，优化外资营商环境[5] 资本市场发展 - 我国资本市场存在适应创新规律的资本形成机制、产品服务体系、激励约束机制不完善问题[6] - 吴清提出深化资本市场改革五点举措，包括发挥科创板“试验田”作用等[6] 外汇市场政策 - 4月以来我国加大宏观政策逆周期调节，外汇市场运行总体平稳[7] - 朱鹤新指出要防范外部冲击，保持人民币汇率和国际收支基本平衡，促进高质量发展[7][8] 发展支持政策 - 以科创和中小企业为重点做好金融“五篇大文章”，支持新质生产力发展[8] - 助力稳就业等方面，采取支持外贸企业、推进投融资便利化、实施外汇创新政策等措施[8]