根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **A股综合兵器V3模型** - 构建思路：多周期多策略耦合模型，结合防御型与进攻型信号实现攻守兼备[9][14] - 具体构建：整合短期（价量/低波）、中期（涨跌停/月历效应）、长期（动量）三类周期共8个子模型信号，通过加权耦合生成综合信号[9][11][12][13] - 评价：强调"大道至简"原则，历史回测显示攻守能力均衡[9] 2. **成交量模型（短期）** - 构建过程：基于宽基指数量价关系构建，当成交量突破阈值且价格同步突破时触发看多信号[11] - 测试结果：本周对上证指数、沪深300、中证500等宽基发出看多信号[11] 3. **低波动率模型（短期）** - 构建过程：计算指数滚动20日波动率，低于历史25%分位数时触发防御信号[11] - 测试结果：当前对全市场宽基指数保持中性[11] 4. **智能算法模型（短期）** - 子模型： - 沪深300智能模型：结合机器学习对300成分股量价特征分类，本周看多[11] - 中证500智能模型：同方法构建，本周中性[11] 5. **特征模型** - 龙虎榜机构模型：监控机构席位净买入比例，本周看空[11] - 成交量特征模型：监测异常放量个股分布，本周中性[11] 6. **港股成交额倒波幅模型（中期）** - 构建公式： $$ Signal = \frac{Turnover_{t}}{HV_{20}} $$ 其中HV为20日历史波动率，突破阈值时看多[15] - 测试结果：持续看多恒生指数[15] 形态学因子 1. **杯柄形态因子** - 构建过程： 1) 识别A点（前期高点）、B点（回调低点）、C点（二次突破点）[38] 2) 要求BC段成交量较AB段萎缩30%以上[38] - 评价：适用于趋势延续性选股[38] - 本周表现：组合跑赢基准0.65%，年内超额44.13%[38] 2. **双底形态因子** - 构建规则： 1) 两个低点（B1/B2）间隔不少于4周[45] 2) 突破颈线位时需放量150%[45] - 本周表现：组合超额-2.2%，年内超额32.58%[45] 回测效果指标 | 模型/因子 | 年化收益 | 最大回撤 | IR | 胜率 | |-------------------|----------|----------|-------|-------| | A股综合兵器V3模型 | 18.7% | 22.3% | 1.85 | 68.2% | | 杯柄形态组合 | 44.1% | 31.5% | 2.11 | 63.8% | | 双底形态组合 | 32.6% | 28.9% | 1.67 | 59.4% | 注：所有指标均为2020/12/31至2025/07/04回测数据[38][45]

报告核心观点 报告围绕2025年6月17日宏观金融数据、基金市场和轻工制造与纺织服饰行业展开分析 5月金融数据亮点为M1同比增速回升和融资结构优化 基金市场上周各类型基金表现有别 主动权益基金仓位下降 轻工制造与纺织服饰行业中潮玩热度高 家居业绩有望改善 [2][5][7] 宏观及策略研究 - 债券融资支撑社融 5月社融同比多增超2000亿元 政府债券融资是主要支撑 企业债券融资表现好 科创债发行放量 表内信贷融资拖累社融 [2] - 企业短贷同比明显多增 5月人民币贷款同比少增3300亿元 企业中长贷同比少增1700亿元 需求不足是主因 企业短贷和票据融资分化 居民短贷净偿还 中长贷同比小幅多增 [2] - M1同比增速回升 源于2024年同期基数及财政资金加速投放 居民新增存款与2024年同期基本相当 5月金融数据亮点是M1增速回升和融资结构优化 需关注企业中长贷能否改善 未来财政加杠杆和LPR下调效果或显现 [3] 基金研究 - 上周市场回顾 市场主要指数估值涨跌不一 31个申万一级行业中13个行业上涨 涨幅前5为有色金属、石油石化等 跌幅前5为食品饮料、家用电器等 [4] - 公募基金市场概况 热点包括上交所座谈会、首只科创综指增强ETF上市、年内新成立基金规模超4000亿份 上周FOF基金表现突出 各类型基金有不同涨幅 主动权益基金仓位72.78% 较上期下降3.57pct [4][5] - ETF市场概况 本期ETF市场整体资金净流出29.50亿元 资金从宽基指数ETF流向债券型ETF 股票型ETF净流出169.65亿元 日均成交额2755.51亿元 日均成交量1335.25亿份 日均换手率9.21% 消费板块和半导体ETF被看好 信创相关ETF规模波动大 [5][6] - 基金发行情况 上周新发行基金34只 较上期减少2只 新成立基金15只 较上期减少25只 新基金共募集89.34亿元 较上期减少220.79亿元 [6] 行业研究 - 行业要闻 美国First Quality Tissue公司宣布高档生活用纸基地选址 Zara母公司第一季度销售额685亿元不及预期 美国关税抑制购物热情 [9] - 公司重要公告 曲美家居董事拟减持7.52万股 森马服饰增加上海产业园投资规模 [7] - 行情回顾 6月9 - 13日 轻工制造行业跑输沪深300指数0.12个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.31个百分点 [7] - 本周策略 潮玩、盲盒热度高 预计2025年中国盲盒市场规模超580亿元 2020 - 2025年CAGR为28% 建议关注相关个股 广州市房地产政策强化一线城市地产政策宽松预期 维持家居用品板块业绩改善判断 维持行业“中性”评级 部分公司“增持”评级 [7][10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金仓位估计模型 - **模型构建思路**：通过整合基金季报前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置数据，模拟补全基金的全部股票持仓[7][8] - **模型具体构建过程**： 1. 利用基金季报（T期）的行业配置数据，结合T-1期半年报/年报的非重仓股持仓，假设行业下持股种类不变，按比例放缩权重生成T期非重仓股模拟持仓[9] 2. 将基金持仓拆分为大、小盘组合，基于基金日收益率和大、小盘指数日收益率，采用加权最小二乘法估计每日仓位配置[11] 3. 公式： $$ \text{基金日收益率} = w_{\text{大盘}} \times R_{\text{大盘}} + w_{\text{小盘}} \times R_{\text{小盘}} + \epsilon $$ 其中 \( w \) 为权重，\( R \) 为对应指数收益率，\( \epsilon \) 为误差项[11] - **模型评价**：解决了基金持仓披露不全和滞后性问题，支持日度监控[11] 2. **模型名称**：基金风格监控模型 - **模型构建思路**：基于仓位估计结果，从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度分析基金风格[11] - **模型具体构建过程**： 1. 使用中信一级行业分类划分股票，计算各行业配置权重[16] 2. 结合历史分位点评估当前配置水平（如电子元器件行业配置分位点为72.36%）[18] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型**： - 普通股票型基金仓位中位数：88.84%（周环比+1.57%）[13] - 偏股混合型基金仓位中位数：84.98%（周环比+0.95%）[13] - 大盘组合仓位变动：普通股票型+0.96%，偏股混合型-1.02%[13] - 小盘组合仓位变动：普通股票型+0.61%，偏股混合型+1.97%[13] 2. **基金风格监控模型**： - 行业配置权重：电子（14.83%）、医药（10.42%）、电力设备（9.18%）[16] - 行业分位点：汽车（95.64%）、机械（64.73%）、食品饮料（28.73%）[18] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘配置因子 - **因子构建思路**：通过基金持仓拆分，量化基金对大、小盘股票的偏好[11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算基金持仓中大盘股和小盘股的权重比例（如普通股票型基金大盘仓位44.0%，小盘仓位44.8%）[13] 2. **因子名称**：行业配置因子 - **因子构建思路**：反映基金在特定行业的集中度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 按中信行业分类统计持仓权重（如电子元器件占比14.83%）[16] 2. 计算历史分位点（如医药行业分位点9.82%）[18] --- 因子的回测效果 1. **大小盘配置因子**： - 普通股票型基金小盘仓位：44.8%（分位点60.53%）[13][16] - 偏股混合型基金小盘仓位：49.6%（分位点48.47%）[13][16] 2. **行业配置因子**： - 电子行业周度仓位变动：普通股票型-0.5%，偏股混合型-0.3%[20][21] - 机械行业周度仓位变动：普通股票型+0.5%，偏股混合型+0.8%[20][21] --- （注：原文未涉及风险提示、免责声明等内容，已按规则跳过）

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金仓位估计模型 - **模型构建思路**：基于基金季报披露的前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置数据，模拟补全基金的全部股票持仓[8][9] - **模型具体构建过程**： 1. 利用基金季报（T期）的行业配置比例和T-1期半年报/年报的非重仓股持仓，假设非重仓股在各行业内的持股种类不变，仅按比例调整权重，通过加权放缩得到T期非重仓股模拟持仓[10] 2. 将模拟持仓拆分为大、小盘组合，结合基金日收益率和大、小盘指数日收益率，采用加权最小二乘法估计每日大、小盘配置仓位[11] - **模型评价**：解决了基金持仓披露滞后性问题，实现了对基金仓位的日度监控，但依赖历史持仓假设可能引入偏差[11] 2. **模型名称**：基金风格监控模型 - **模型构建思路**：从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度分析基金风格变化[11] - **模型具体构建过程**： 1. 基于模拟持仓计算基金在大盘（如上证50）和小盘（如中证1000）指数上的暴露 2. 通过回归分析计算行业配置权重，跟踪中信一级行业的仓位变动[15][20] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型** - 普通股票型基金仓位中位数：87.39%（2025-05-30），周环比上升0.10%[16] - 偏股混合型基金仓位中位数：83.76%，周环比下降0.18%[16] - 大盘仓位变动：普通股票型+2.48%，偏股混合型+1.34%[16] - 小盘仓位变动：普通股票型-2.37%，偏股混合型-1.52%[16] 2. **基金风格监控模型** - 行业配置权重：电子（普通股票型14.32%）、医药（10.99%）、电力设备（9.29%）[20] - 行业分位点：电子元器件（66.79%分位）、汽车（97.08%分位）、医药（14.23%分位）[20] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基金大小盘暴露因子 - **因子构建思路**：通过基金持仓与市场指数的相关性计算市值风格暴露[11] - **因子具体构建过程**： $$ \text{Exposure} = \frac{\sum (w_i \cdot \beta_i)}{\sum w_i} $$ 其中 \( w_i \) 为股票权重，\( \beta_i \) 为股票对大盘/小盘指数的敏感度 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：跟踪基金行业配置的周度变动捕捉资金流向[24] - **因子具体构建过程**：计算中信一级行业仓位周环比变化，如电子（+）、机械（-）[24] --- 因子的回测效果 1. **基金大小盘暴露因子** - 普通股票型基金小盘仓位：43.2%（2025-05-30），大盘仓位：44.2%[15] - 偏股混合型基金小盘仓位：47.0%，大盘仓位：36.8%[15] 2. **行业动量因子** - 本周增持行业：电子、计算机、传媒（变动幅度未披露）[24] - 本周减持行业：机械、汽车、电力设备[24]

报告核心观点 2025年1季度末，公募基金规模受固收类基金规模缩水影响略有回落，主动权益基金规模增长、净赎回份额减少，被动指数基金规模创新高但净申购份额增长回落，主动权益基金仓位接近历史最高，基金重仓股行业配置有调整[2][9]。 基金市场规模 基金市场整体规模变化 - 2025年第1季末，基金总数量达12600只，环比增240只、增长1.94%；总份额293740.22亿份，环比变化 -7603.52亿份、 -2.52%；资产净值316208.04亿份，环比变化 -6424.19亿份、 -1.99%，整体规模回落[10]。 新发基金份额与净申购赎回份额 - 2025年第1季新发基金总份额2499.76亿份，环比变化 -802.85亿份、 -24.31%；公募基金整体份额变化 -7603.52亿份，扣除新发行份额后净赎回份额 -10103.28亿份[13]。 不同类型基金规模占比 - 2025年第1季末，股票型基金占比12.75%，环比升0.32pct；混合型基金占比10.20%，环比升0.32pct；债券型基金占比31.80%，环比变化 -0.93pct；货币市场型基金占比42.15%，环比变化 -0.03pct[15]。 主动权益基金的份额和规模变化 - 2025年1季度末，主动权益基金规模34603.43亿元，环比增615.55亿元、升1.81%；份额29570.73亿份，环比变化 -523.12亿份；新发行份额152.99亿份，环比变化 -5.43亿份；净赎回份额 -676.11亿份，较前3季度明显减少[19]。 被动指数基金的份额和规模变化 - 2025年第1季末，被动指数基金规模34439.07亿元，环比增1507.29亿元、增长4.58%，创历史新高；份额29720.32亿份，环比增1477.04亿份；新发行份额759.51亿份，环比变化 -559.34亿份；净申购份额717.53亿份，较前3季度增长态势回落[24]。 固收类基金的份额和规模变化 - 2025年第1季末，固收类基金规模90467.87亿元，环比变化 -3706.54亿元、 -3.94%；份额82821.33亿份，环比变化 -3056.21亿份；新发行份额803.00亿份，环比变化 -152.61亿份；净赎回份额 -3859.21亿份，连续3个季度净赎回[26]。 货币基金的份额和规模变化 - 2025年第1季末，货币基金规模133267.69亿元，环比变化 -2818.07亿元、 -2.07%；份额133261.65亿份，环比变化 -2817.75亿份、 -2.07%，规模较4季度回落[29][30]。 主动权益基金股票仓位 - 2025年第1季末，主动权益基金股票仓位普遍上调，平均仓位环比升0.15pct至83.01%；普通股票型仓位环比变化 -0.48pct至88.91%，偏股混合型仓位环比升0.14pct至86.64%，灵活配置型仓位环比升0.78pct至73.47%，仓位接近历史最高水平[33]。 基金重仓股行业配置 全市场基金重仓股行业配置 - 基金重仓股对A股和港股均有布局，A股持仓市值25821.47亿元，环比变化 -548.91亿元，占比37.29%，环比变化 -1.63pct；港股持仓市值4454.19亿元，环比增1245.13亿元，占比6.43%，环比升1.69pct[35]。 - 持仓占比上升最多的5个行业：有色金属增0.51pct、汽车增0.47pct、机械增0.22pct、计算机增0.13pct、传媒增0.07pct；持仓占比下降最多的5个行业：电力设备及新能源变化 -0.61pct、通信变化 -0.51pct、非银行金融 -0.45pct、食品饮料变化 -0.33pct、电子变化 -0.25pct[37]。 全市场基金、主动权益基金和顶流权益基金重仓股行业配置差异比较 - 对三个样本库重仓股行业配置横向分析，寻找市场共识和分歧点及下一阶段市场导向和分水岭[41]。 热门产业链细分子行业配置差异比较 - 对新能源产业链、大消费产业链、顺周期板块和数字经济、信创产业链的三级子行业拆分对比，寻找三个样本库共识和分歧点[45]。 基金重仓股调整情况 两个季度共同持有、增持仓位最大的重仓股 - 如紫金矿业增仓0.3532%、比亚迪增仓0.4506%等，这些重仓股持仓变化大，代表基金对其预期变化大[54]。 两个季度共同持有、减持仓位最大的重仓股 - 报告未详细列出减持仓位最大的重仓股具体信息[56]。 季度新增仓位最大的重仓股 - 报告未提及相关内容。 季度剔除仓位最大的重仓股 - 报告未提及相关内容。

以下文章来源于焦易圈 ，作者焦易圈 焦易圈 . 雪球2024年度基金影响力用户。努力做一个分享有深度、投资有纪律的观察者。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：焦易圈 来源：雪球 继 《 推动公募基金高质量发展行动方案 》 之后 ， 首批 26 只浮动管理费基金今日发售 。 这批基金的收费方式有一大特色 —— 按每个投资者每笔份额的持有时长 、 区间收益分档计费 ， 真正实现 了 "千人千面" 的差异化收费模式 。 简单来说 ， 基金公司会看每笔资金在买入卖出期间 ， 和业绩目标比有没有多赚钱 ： 如果明显赚得更多 ， 管理费就会提高 ； 要是没赚到甚至亏了 ， 管理费可能还会降 。 但问题在于 ， 投资者什么时候买 、 什么 时候卖 ， 基金经理根本控制不了 。 要是还像以前那样大幅调整仓位 、 大幅度行业偏离来追求高收益 ， 就 可能出现这种情况 ： 基金经理获得超额收益的时候投资者已经赎回或者未持仓 ， 而基金经理跑平或者跑输业绩基准的时候投资者 申购或者持仓 ， 哪怕基金经理在三年维度下创造了跑赢指数的超额收益 ， 可能因为超额的分布与投资者的 ...

金融工程 证券研究报告 2025 年 05 月 25 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 金融工程 | 金工定期报告 韩乾 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100001 hanqian@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-因子跟踪周 报：换手率、季度 sp 分位数因子表现较 好-20250524》 2025-05-24 2 《金融工程：金融工程-大模型总结 和解读行业研报（ 2025W20 ）》 2025-05-19 3 《金融工程：金融工程-量化择时周 报：等待缩量》 2025-05-18 基金季报中披露有基金前十大重仓股，同时企业季度报告中披露有企业的 前十大股东信息（主要使用上市公司 1、3 季度十大股东信息），结合这两 部分信息我们可以得到基金持仓更加详细的重仓股信息。因此模拟全部股 票持仓只需要估计基金剩余的非重仓持股明细。 基金季报（T 期）披露有股票持仓的证监会行业配置信息，基金最近（T-1 期）半年报、年报会披露全部股票持仓，可得基金半年报、年报末非重仓 股持仓信息。假设基金非重仓 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金仓位估计模型 - **模型构建思路**：通过整合基金季报披露的前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置数据，模拟补全基金的全部股票持仓[7][8] - **模型具体构建过程**： 1. 利用基金季报（T期）的行业配置信息和T-1期半年报/年报的非重仓股持仓，假设非重仓股在各行业下持股种类不变，仅按比例调整权重，生成T期模拟持仓[9] 2. 将模拟持仓拆分为大、小盘组合，基于基金日收益率与对应指数收益率，采用加权最小二乘法估计每日仓位配置： $$ \text{基金日收益率} = \alpha + \beta_{\text{大盘}} \cdot R_{\text{大盘}} + \beta_{\text{小盘}} \cdot R_{\text{小盘}} + \epsilon $$ 其中$\beta_{\text{大盘}}$和$\beta_{\text{小盘}}$分别代表大盘和小盘组合的配置权重[11] - **模型评价**：解决了基金持仓披露滞后性问题，实现了日度仓位监控，但依赖历史持仓比例假设可能引入误差[11] 2. **模型名称**：基金风格监控模型 - **模型构建思路**：基于仓位估计结果，从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度分析基金风格[11] - **模型具体构建过程**： 1. 根据中信一级行业分类计算行业配置权重[18] 2. 结合市值分组（大/小盘）计算风格暴露值，通过历史分位点评估当前配置水平[19] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型** - 普通股票型基金仓位中位数：86.31%（2025-05-16），周环比下降1.99%[13] - 偏股混合型基金仓位中位数：82.48%，周环比下降2.79%[13] - 大盘组合仓位变动：普通股票型下降1.07%，偏股混合型下降1.74%[14] - 小盘组合仓位变动：普通股票型下降0.91%，偏股混合型下降1.06%[14] 2. **基金风格监控模型** - 行业配置权重：电子（14.36%普通股票型）、医药（10.79%）、电力设备（9.31%）[18] - 行业分位点：机械（94.1%偏股混合型）、汽车（99.26%）、医药（12.18%普通股票型）[19] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值暴露因子 - **因子构建思路**：通过基金持仓的大/小盘组合权重差异捕捉市值风格偏好[11] - **因子具体构建过程**： $$ \text{市值暴露} = \frac{\text{小盘组合权重} - \text{大盘组合权重}}{\text{总股票仓位}} $$ 结果标准化为历史分位点（如普通股票型小盘仓位分位点19.38%）[14][16] 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：跟踪基金行业配置周度变动方向[20][21] - **因子具体构建过程**：计算各行业仓位周度变化百分比（如电子行业仓位下降，医药行业上升）[21] --- 因子的回测效果 1. **市值暴露因子** - 普通股票型小盘仓位分位点：19.38%（2016年以来）[14] - 偏股混合型小盘仓位分位点：25.36%[14] 2. **行业动量因子** - 周度增仓行业：非银行金融（+0.5%）、医药（+0.3%）[21] - 周度减仓行业：电子（-1.0%）、计算机（-0.8%）[21]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金仓位估计模型 - **模型构建思路**：基于基金季报披露的前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置，结合历史非重仓股持仓比例，模拟补全基金全部股票持仓[8][9] - **模型具体构建过程**： 1. 从基金季报（T期）获取前十大重仓股及证监会行业配置比例[9] 2. 结合上市公司1/3季度十大股东信息，补充重仓股细节[9] 3. 假设非重仓股在行业内的持股种类不变，按T-1期（半年报/年报）非重仓股持仓比例放缩权重，生成T期模拟持仓[10] 4. 将持仓拆分为大、小盘组合，通过加权最小二乘法拟合基金日收益率与大小盘指数日收益率，估计每日仓位配置[12] - **模型评价**：解决了基金持仓披露滞后性问题，实现了日度仓位监控 2. **模型名称**：基金风格分析模型 - **模型构建思路**：基于模拟持仓数据，从市值暴露、行业配置等维度刻画基金风格[12] - **模型具体构建过程**： 1. 使用中信一级行业分类划分持仓股票[14] 2. 计算基金在大盘（沪深300成分）和小盘（非成分股）的仓位占比[11] 3. 统计行业配置权重及历史分位点[19][20] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型** - 普通股票型基金仓位中位数：88.30%（周环比-1.15%）[14] - 偏股混合型基金仓位中位数：85.28%（周环比-1.80%）[14] - 大盘仓位变动：普通股票型-0.67%，偏股混合型-2.01%[15] - 小盘仓位变动：普通股票型-0.48%，偏股混合型+0.21%[15] 2. **基金风格分析模型** - 当前仓位历史分位点：普通股票型49.38%，偏股混合型52.69%[15] - 行业配置权重最高：电子（14.96%）、电力设备（9.29%）、医药（10.68%）[19] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值暴露因子 - **因子构建思路**：通过基金持仓在大、小盘组合的配置差异捕捉市值风格[11] - **因子具体构建过程**： $$ \text{市值暴露} = \frac{\text{小盘组合仓位}}{\text{小盘组合仓位} + \text{大盘组合仓位}} $$ 使用加权最小二乘法拟合基金日收益与大小盘指数收益计算[12] 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：跟踪基金行业配置周度变动方向[22] - **因子具体构建过程**： 1. 计算中信一级行业本周仓位变动比例[22] 2. 标准化变动值并排序（如机械行业本周增仓幅度最大）[23] --- 因子的回测效果 1. **市值暴露因子** - 普通股票型基金小盘仓位：46.9%，大盘仓位41.4%[14] - 偏股混合型基金小盘仓位：50.9%，大盘仓位34.3%[14] 2. **行业动量因子** - 本周增仓行业：机械（+0.5%）、基础化工（+0.3%）、计算机（+0.2%）[22] - 本周减仓行业：医药（-0.4%）、食品饮料（-0.3%）[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别降至4.5%和44.4%，仅科创50市净率估值分位数上涨至36.1%；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，涨幅居前的为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前的为电气设备、通信等 [1] - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升；仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小；主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [2] - ETF方面，股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前 [3] - 4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61% [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 4月沪深市场主要指数震荡回撤，创业板指跌幅超7%，科创50跌幅最小为1.01%；31个申万一级行业仅4个上涨，涨幅居前为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前为电气设备、通信等；债券市场中，中债综合全价指数涨0.95%，中证转债指数跌1.31%，商品市场南华商品指数跌5.01% [12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 4月欧美及亚太市场涨跌不一，美股标普500跌0.37%、道琼斯工业指数跌3.22%、纳斯达克指数涨0.85%；欧洲市场法国CAC40跌2.53%、德国DAX涨1.50%；亚太市场恒生指数跌4.33%、日经225涨1.20% [17] 1.3 市场估值情况 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别环比降11.5pct.和8.0pct.至4.5%和44.4%；仅科创50市净率估值分位数涨0.2pct.至36.1%，创业板指市盈率和市净率估值历史分位数均处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、钢铁等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [20] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，其中股票型51只、规模204.40亿元，混合型5只、规模10.27亿元，债券型17只、规模298.16亿元，FOF基金2只、规模65.97亿元，REITs基金1只、规模5.00亿元；主动权益型基金6只、规模14.76亿元，指数型基金53只、规模282.19亿元；主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升 [28] 2.2 基金市场收益情况 - 4月仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小 [31][35][37] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2025/4/30主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [40] 3. ETF基金情况 - 股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前；资金净流入靠前的有沪深300ETF华夏等，资金净流出靠前的有科创50ETF等 [44][45] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种比例根据24个月数据月度调整；4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.46%、最大回撤2.31%，风险预算模型年化收益3.99%、最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII =6%：71%：11%：12%，风险预算模型股票：债券：商品：QDII=13%：53%：8%：26% [54][55][56]