核心观点 - 长期牛市基础坚实，基本面稳健改善是核心，政策提供预期改善拐点，资金决定市场斜率与节奏 [3] - 2026年A股盈利将逐步修复，预计全部A股非金融增速修复至10%左右，价格因素成为主要拉动因素 [3] - 居民资金是重要边际增量，中风险偏好资金（如公募、ETF）将成下一阶段主力，"十五五"规划开局之年政策支持明确 [3] - 牛市第三年时间重于空间，指数仍有较大上涨空间，但政策引导"慢牛"下持续时间比涨幅更重要 [3] - TMT与先进制造仍是主线，周期与金融可能成为季度级别风格切换方向 [3] 长期牛市的基础 - 本轮牛市自2024年9月持续约14个月，上证指数涨幅46.3%，深证成指涨幅67.6%，创业板指涨幅107.6%，但较2005-2007年（上证501.9%）和2013-2015年（上证164.9%）全面牛市仍有空间 [5][6] - 长期牛市需基本面预期改善支撑，时间周期越长，市场与基本面相关性越高 [7][11] - 政策提供预期改善拐点，如加入WTO、供给侧改革等关键政策推出后常伴随牛市起点 [15] - 资金决定市场节奏与斜率，中长期跟随市场波动，短期是波动主要解释因素 [19] - 当前市场已反映"9.24"政策利好，未来需关注基本面兑现，流动性影响节奏，政策为起点 [24] 盈利总量稳定，关注结构亮点 - 2025年经济韧性与波动并存，"9.24"政策后经济改善，但下半年承压，上市公司盈利波动 [28] - 2026年价格因素成盈利主要驱动，预计PPI年末修复至0%附近，CPI修复至1%附近，拉动企业盈利 [40][41][43] - "反内卷"政策与需求政策共振，缓解产能过剩，价格下行压力好转 [46] - 预计2025年A股盈利增速4.9%，2026年达10.5%，非金融石油石化板块达11.1% [53][55] - 盈利结构亮点突出，AI产业链、半导体产业链业绩持续验证，先进制造板块触底反弹 [56] 关注居民资金与"十五五"规划建议 - 居民资金是A股最重要资金来源，穿透后分居民、内资机构、外资三类 [63] - 本轮牛市高风险偏好资金（两融、私募）为主力，类似2015年，中风险偏好资金（公募、ETF）流入较慢 [70][85] - 2026年中风险偏好资金或成主要动力，公募基金赚钱效应显现，ETF重要性提升 [91][96] - 低风险偏好资金（理财）流入缓慢，但将是长期牛市基础 [106] - "十五五"规划开局之年政策支持明确，关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振方向 [112][114] - 历史五年规划第一年市场表现良好，如2016年（供给侧改革）和2021年（高质量发展） [116][120] 牛市第三年，时间重于空间 - 当前估值短期偏高，但长周期仍有上行空间，股息率分位数约60% [128][135][139] - 牛市时间比涨幅更重要，政策引导"慢牛"，赚钱效应与持续性更显著 [140] - 港股弹性或有限，2026年经济修复弹性不足，恒生科技在上涨时更具弹性 [143][148] - 关注岁末年初春季行情，政策密集博弈期（如中央经济工作会议、"十五五"规划），年报业绩预告与一季报验证产业景气 [154] 行业主线与切换可能 - 行业估值分化明显，TMT、金融、周期PE/PB较高，消费估值偏低 [157][158] - TMT交易拥挤度接近高位但未超极值，交易风险可控 [161] - 板块打分显示TMT（得分11）和先进制造（得分10）为2026年优先关注方向 [166] - TMT与先进制造处行情第二阶段（盈利驱动），参考2013-2015年TMT行情三阶段模型 [168][170] - 居民资金偏爱TMT与先进制造，持仓占比高，未来资金流入或持续加持 [171][174] - TMT细分关注AI（应用空间广阔）和存储（AI需求增长），先进制造细分关注人形机器人、液冷、固态电池、PCB [183] - 牛市中期风格切换常见，相对业绩变化是稳定动力，周期与金融可能成为切换方向 [184][189][193] - 金融板块在历史切换中领涨概率高，周期板块受"反内卷"政策推动景气抬升 [205][203]

10月普通股票型基金整体表现 - 10月份1048只有可比业绩的普通股票型基金中，实现业绩上涨的共有290只，占比28%，另有3只持平，755只下跌 [1] 涨幅领先基金及投资主题 - 10月份涨幅超过10%的普通股基仅有4只，同泰新能源1年持有股票A/C涨幅分别为14.34%和14.31%，财通集成电路产业股票A/C涨幅分别为12.96%和12.88% [1][5] - 同泰新能源1年重仓股集中于新能源产业链，前十大重仓股包括永鼎股份、旭光电子、合锻智能等 [1] - 财通集成电路产业股票由金梓才管理，今年以来累计涨幅已接近翻倍，重仓股包括工业富联、生益科技、中际旭创等 [2] - 涨幅超过5%的基金还包括路博迈资源精选、嘉实资源精选等，这些基金主要重仓矿业股，如紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业等 [2] - 汇丰晋信大盘波动股票、汇丰晋信中小盘低波动股票等基金重仓银行、保险、基建等低估值蓝筹股，如江苏银行、工商银行、中国平安等 [3] 跌幅居前基金及持仓板块 - 10月份共有10只普通股票型基金跌幅超过10%，信澳先进智造股票A/C跌幅分别为10.70%和10.72% [3][5] - 跌幅较大基金的重仓股主要集中在芯片、半导体、机器人等成长板块，如信澳先进智造重仓恒玄科技、思特威、华虹半导体等 [3] - 创金合信芯片产业股票发起A/C下跌10.53%和10.56%，重仓中芯国际、海光信息、中微公司等芯片公司 [4] - 广发港股通成长精选股票A/C下跌10.40%和10.42%，重仓阿里巴巴、腾讯控股、小米集团等港股科技公司 [4] 基金经理背景 - 同泰新能源1年基金自今年5月起由陈宗超管理，其拥有芯片研发工程师及分析师背景，2020年6月加入同泰基金 [1] - 信澳先进智造股票基金经理齐兴方曾任联想集团研发工程师，2021年1月加入信达澳亚基金 [3]

A股市场及公募基金整体表现 - 截至2025年10月28日，A股主要指数表现强势，创业板指涨幅逾52%，深证成指上涨近30%，上证指数录得约18.95%的涨幅 [3] - 市场热点板块轮番演绎，包括创新药、人形机器人、算力及“反内卷”等主题 [3] - 主要投资于股票的公募基金整体表现亮眼，偏股混合型基金（2395只）今年来平均收益为34.57%，普通股票型基金（539只）今年来收益均值为33.84% [3] 股票型基金经理整体概况 - 截至2025年三季度末，符合筛选条件的股票型基金经理（股票投资市值占基金净值80%以上）共有1753位，合计管理规模超10.14万亿元 [4] - 这些基金经理管理的基金产品合计6402只，截至10月28日，今年来收益均值为32.36% [4] - 业绩百强榜的上榜门槛为66.79% [6] 顶尖股票型基金经理业绩 - 永赢基金任桀位列榜首，截至三季度末在管基金规模为128.78亿元，较二季度末规模增幅达1004.01%，今年来加权收益高达219.85% [7] - 业绩前五的基金经理还包括信达澳亚基金刘小明（收益133.16%）、交银施罗德基金周珊珊（收益132.63%）、恒越基金吴海宁（收益131.30%）和中航基金韩浩（收益126.48%） [6] - 中航基金韩浩三季度末在管规模为155.89亿元，较二季度末规模增幅达771.99%，今年来收益为126.48% [8] 百亿基金经理表现 - 业绩百强榜中有14位百亿基金经理，其中11位为三季度新晋百亿阵营 [9] - 百亿基金经理中收益前五为：永赢基金任桀、中航基金韩浩、易方达基金欧阳良琦（收益98.07%）、德邦基金雷涛（收益97.74%）和德邦基金陆阳（收益96.09%） [10] - 永赢基金张璐是上榜百亿基金经理中规模最大的，三季度末在管规模为229.22亿元，今年来收益为72.99% [12] 领先基金经理的投资策略与观点 - 领先基金经理普遍重仓AI及算力方向，永赢基金任桀三季度末十大重仓股“All in AI”，包括光模块、PCB及芯片与光通信龙头 [7] - 任桀认为全球云计算产业仍值得重点关注，AI产业的价值深化与竞争加剧可能推动算力投资进入新阶段 [7] - 中航基金韩浩认为AI算力长期成长空间高，但短期经过上涨后，预计四季度波动率升高，对利好反映可能钝化 [8] - 易方达基金欧阳良琦认为人工智能发展已从TMT领域外溢至数据中心建设、电力设备、储能、有色等行业 [11] - 东吴基金刘元海预计四季度AI算力板块仍有机会，同时AI主线逻辑正从“算力驱动”向“应用落地”拓展，重点关注汽车智能驾驶、AI终端硬件、人形机器人及互联网企业 [12]

基金经理管理规模概况 - 2025年三季度共有109位主动权益基金经理管理规模超过百亿元，其中管理规模超200亿的基金经理有31位，超400亿的基金经理仅有张坤（565.44亿元）、谢治宇（453.57亿元）、葛兰（435.44亿元）3位 [11] - 与2025年二季度末相比，有93位基金经理的管理规模在三季度实现增长，占比达85.32% [11] - 管理规模排名前十的基金经理管理总规模超过3600亿元，显示出头部基金经理在市场上的显著影响力 [2][3] 基金公司百亿基金经理分布 - 中欧基金和广发基金拥有的百亿主动权益基金经理数量最多，各有10位 [11] - 易方达基金拥有9位百亿基金经理，兴证全球基金、富国基金各有6位，嘉实基金和汇添富基金各有5位 [11] - 上述7家基金公司均拥有至少5位百亿主动权益基金经理，行业头部效应明显 [11] 新晋百亿基金经理与规模增长 - 2025年三季度共有34位基金经理新进入或重返“百亿俱乐部”，其中中欧基金赵磊、广发基金周智硕、兴证全球基金谢长雁为三季度新任职的百亿基金经理 [12] - 在这34位基金经理中，有11位实现了管理规模的翻倍增长，包括永赢基金任桀（规模增幅1004.01%）、德邦基金陆阳（规模增幅813.12%）、中航基金韩浩（规模增幅771.99%）等 [18] - 富国基金在新晋百亿基金经理人数上最多，共有4位，中欧基金、易方达基金、兴证全球基金各有3位 [18] 基金经理投资风格与持仓集中度 - 新晋百亿基金经理普遍重仓AI算力板块，新易盛、中际旭创、工业富联等三季度热门AI算力股被至少10位基金经理共同持有 [18] - 受益于AI算力概念股强势表现，新易盛、中际旭创、工业富联在三季度内涨幅分别超过187.96%、177.24%、218.27% [18] - 部分业绩领先的基金经理明确表示投资聚焦成长风格，青睐“1-10”的产业周期阶段，关注产品放量和业绩兑现 [23][25] 基金经理业绩表现 - 在109位百亿主动权益基金经理中，今年以来收益排名前20的基金经理上榜门槛为65.41% [19] - 永赢基金任桀以217.01%的年内收益位列第一，其管理规模于三季度增长逾10倍至128.78亿元 [21][23] - 易方达基金刘健维年内收益达105.11%，管理规模增长183.67%至218.64亿元，中欧基金冯炉丹年内收益70.07%，管理规模增长135.82%至223.36亿元 [21][23][25] - 业绩排名前20的基金经理中，永赢基金和易方达基金上榜人数较多，各有3位 [19]

2025年三季度百亿主动权益基金经理概况 - 截至2025年三季度末，百亿主动权益基金经理共有109位，其管理基金类型包括偏股混合型、灵活配置型、普通股票型和平衡混合型，且股票投资市值占净值比超过50% [3] - 从管理规模分布看，规模超200亿元的基金经理有31位，而规模超400亿元的顶级基金经理仅有张坤（565.44亿元）、谢治宇（453.57亿元）和葛兰（435.44亿元）3位 [5][6] - 受益于三季度强势市场行情，管理规模实现增长的基金经理占比高达85.32%（93位） [6] 基金经理任职年限与基金公司分布 - 在109位百亿基金经理中，有41位任职年限超过10年，其中朱少醒（19.96年）、周蔚文（18.61年）、史博（17.47年）经验最为丰富 [6] - 从基金公司角度看，中欧基金和广发基金各有10位百亿基金经理并列第一，易方达基金以9位紧随其后，兴证全球基金和富国基金各有6位 [6] 新晋百亿基金经理与规模增幅 - 三季度共有34位基金经理新晋或重回“百亿俱乐部”，其中11位管理规模实现翻倍增长 [7][10] - 永赢基金任桀管理规模增幅最为显著，从二季度末的11.66亿元增长至128.78亿元，增幅达1004.01% [14][16] - 富国基金在新晋百亿基金经理人数上领先，共有4位，中欧基金、易方达基金和兴证全球基金各有3位 [10] 重仓股配置与AI算力主题 - 新晋百亿基金经理集体重仓AI算力板块，新易盛、中际旭创、工业富联等热门股被至少10位基金经理共同持有 [11] - 受AI基建需求爆发、业绩兑现和资金共振推动，三季度AI算力概念股涨幅惊人，新易盛、中际旭创、工业富联分别上涨187.96%、177.24%和218.27% [11] - 具体来看，永赢基金任桀前十大重仓股全部为AI算力相关标的，包括中际旭创、天孚通信、深南电路等 [16] 基金经理业绩表现 - 2025年以来收益排名前20的基金经理中，入门收益门槛为65.41%，其中14位为三季度新晋百亿基金经理，并包揽前9名 [12][14] - 永赢基金任桀以217.01%的年内收益位居榜首，中航基金韩浩（125.79%）和易方达基金刘健维（105.11%）分列二、三位 [14] - 管理规模超200亿元的5位基金经理中，有4位业绩排名位于10-20名区间 [12] 明星基金经理投资策略 - 易方达基金刘健维管理规模在三季度增长183.67%至218.64亿元，其投资风格聚焦成长股，重点关注产业周期中“1-10”的产品放量阶段 [16][17] - 中欧基金冯炉丹管理规模从94.72亿元增长至223.36亿元，增幅135.82%，其近期策略为对AI基础设施领域保持谨慎乐观并适当减仓，同时增配智能机器人和C端互联网平台公司 [17][18]

主动权益基金业绩表现 - 近一年内有429只偏股混合型基金和112只普通股票型基金的区间业绩增幅超过100% [1] - 超过800只主动权益基金在近一个月内复权单位净值创出历史新高 [1] - 普通股票型基金、偏股混合型基金与股票型被动指数基金的期间业绩均值分别为59.55%、58.57%和60.21%，三者表现接近 [3] 市场结构性机会 - 自去年9月以来A股与港股市场呈现多板块轮动上涨态势 [1] - 中证人工智能主题指数同期涨幅高达134.77% [1] - 中证创新药产业指数同期涨幅达62.88% [1] 基金投资策略与价值 - 业绩领先的主动权益基金重仓股多集中于医药、科技、先进制造等高景气赛道 [1] - 主动权益基金的价值在于通过深度研究、精选个股和灵活配置为投资者创造长期可持续的超额回报 [3] - 基金经理在挖掘细分优势行业和优质公司方面的优势是其长期配置价值的根本所在 [3] 行业挑战与发展方向 - 公募基金行业面临弥合"一旦回本就赎回"的投资者信任鸿沟的关键挑战 [3] - 基金公司应持续提升投研能力，将基金经理的专业优势稳定转化为持有人收益 [4] - 投资者应摒弃"追涨杀跌"的短期行为，着眼于基金的长期业绩表现与自身风险偏好的匹配度 [4]

市场整体表现 - 自去年9月24日金融政策落地后A股市场开启新篇章 上证指数两度站上3800点 [1] - 截至今年9月18日 已有429只偏股混合型基金和112只普通股票型基金的区间业绩超过100% [1] - 2025年A股市场迎来春季行情 超过40个交易日指数涨幅亮眼 叠加日均超过1.5万亿元的成交量 [5] - 2025年8月5日 两融余额时隔10年再度突破2万亿元 [6] 市场风格轮动 - 市场风格在高股息的大盘价值股和AI 新质生产力等主题成长股之间快速轮动 [2] - 在政策落地初期 市场情绪快速提振 各大指数截至2024年9月底上涨约20% [5] - 2025年8月后市场呈现极端结构化行情 核心资产抱团上涨 指数上涨但多数个股下跌 [6] 基金经理策略演变 - 部分长期深耕成长股的基金经理对高分红板块参与较少 导致其产品在特定时期表现不佳 [1] - 基金经理的投资框架出现调整 从侧重寻找拥有宽阔护城河的公司并长期持有 转变为更积极地评估行业的爆发性 [3] - 新的投资框架对处于爆发期的行业适度放宽对长期护城河的苛刻要求 更关注行业景气度带来的爆发性增长价值 [3] - 调整后的策略被应用于2025年的投资 例如受益于AI算力基建和汽车电子需求爆发的PCB板块 该板块整体表现强劲 [4] 量化私募基金表现 - 2025年春季行情期间 量化指增策略迎来α与β双击 业绩持续创新高 [5] - 在政策持续发力推动市场修复期间 市场日均成交额基本稳定在万亿元 量化策略获得较好超额收益 [6] - 2025年8月 实现正超额收益的指增策略私募产品占比不足两成 因市场极端分化导致持仓分散的量化策略承压 超额出现短期回撤 [6] - 多家百亿级私募正大力布局人工智能 探索多元化策略和资产以提升组合稳健性 [6]

主动权益类基金仓位水平 - 主动权益类基金测算仓位突破90% 为2021年3月以来最高水平 [1] - 普通股票型基金平均仓位达91.94% 较前周上升1.16个百分点 [1] - 偏股混合型基金平均仓位达90.39% 较前周上升1.53个百分点 [1] 基金行业配置变动 - 基金加仓通信行业 [1] - 基金加仓有色金属行业 [1] - 基金加仓房地产行业 [1] - 基金加仓电子行业 [1] - 基金加仓食品饮料行业 [1] - 基金减仓汽车行业 [1] - 基金减仓计算机行业 [1] - 基金减仓基础化工行业 [1]

中央汇金持仓与ETF市场动态 - 中央汇金首次明确类"平准基金"定位 上半年大举增持ETF 持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增加近23% [1] - 中央汇金资产大举加仓股票ETF 6月末持有股票ETF数量是去年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [1] - 沪深300ETF总规模过去一年增长近4000亿元 成为宽基ETF市场最受关注品类之一 [10] 证券行业业绩表现 - 42家A股上市券商上半年合计营收2518.66亿元 同比增长30.8% 归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% [2] - 37家券商营收和净利润均实现同比正增长 仅少数券商营收下滑 [2] 基金业绩表现 - 前8月权益基金平均单位净值增长率23.89% 表现优于上证指数等主流指数 [3] - 主动权益基金前8月平均净值增长率23.83% 最牛基金涨幅超175% [4] - 普通股票型基金和偏股混合型基金平均单位净值增长率分别为28.38%和28.79% 98.19%主动权益类基金实现正收益 [4] 宏观经济指标 - 8月制造业PMI 49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% 均较上月上升0.1-0.3个百分点 [5] - 7月全国规模以上工业企业利润降幅收窄至1.5% 高技术制造业利润由降转增 增长18.9% [19] 科技创新突破 - 中国科学家研制出超宽带光电融合集成系统 实现全频段可调谐高速无线通信 成果发表于《自然》杂志 [6] 资金流动趋势 - 7月居民部门新增存款减少1.1万亿元 非银机构存款增加2.14万亿元 存款向基金理财等资管产品迁徙 [7] - 银行理财规模环比增长约2万亿元至32.67万亿元 增幅超2018-2024年7月均值1.75万亿元 [7] 国际市场动态 - 美联储释放降息信号 市场押注9月降息25基点概率86.9% [8] - 美国撤销6.79亿美元海上风电项目资金 折合人民币48亿元 [11] - 哥伦比亚禁止向以色列出口煤炭 土耳其对以色列关闭领空和港口 [12] - 欧洲ARA港口煤炭到岸价96.25美元/吨 周跌幅4.94% [13] 市场表现数据 - 沪指收3857.93点周涨0.84% 创业板指收2890.13点周涨7.74% [14] - 通信指数周涨12.55%月涨33.78% 有色金属指数周涨7.59%月涨19.67% 电子指数周涨5.94%月涨23.84% [15][18] - 科创创业50指数周涨11.04% 创业板指周涨7.74% 科创50周涨7.49% [16] - 近一周日均成交额29831亿元 两融余额22365.43亿元 周增888.12亿元 [21] 行业资金流向 - 元件行业近一周资金流入77.78亿元 电池行业流入41.34亿元 白酒行业流入16.11亿元 [19] - 汽车零部件行业资金流出217.59亿元 IT服务行业流出253.41亿元 [19] 海外经济数据 - 美国二季度GDP修正值年化季环比3.3% 超市场预期 [20] 配置主线建议 - 国产化主线：关注国产算力和半导体全产业链包括代工设备材料模拟功率芯片等 [22] - 全球化主线：布局出海方向如游戏短剧创新药以及海外算力产业链CPO PCB等 [22] - 龙头牛主线：关注有色煤炭光伏等顺周期板块及券商军工电网电力等龙头企业 [22]

主动权益类基金表现 - 超1300只主动权益类基金复权单位净值创新高 在全部主动权益类基金中占比超25% [1][2] - 主动权益类基金平均单位净值增长率为16.03% 偏股混合型基金指数和普通股票型基金指数今年以来涨幅分别为19.67%和19.83% [2] - 主动权益类基金跑赢同期沪深300指数超12个百分点 实现超额收益回归 [2] 基金净值创新高驱动因素 - 市场结构性行情与主动管理优势共振 沪指月内持续创年内新高带动大部分股票价格上涨 [2] - 部分基金投资策略与当前市场风格契合 通过捕捉市场机会推动净值上升 [3] - 优秀基金经理凭借专业投资研究能力和市场经验 通过合理资产配置和选股提升净值表现 [3] - 风险偏好提升吸引大量资金流入权益基金市场 为投资运作提供资金支持推动净值攀升 [3] 行业配置与投资策略 - 超额收益核心来源包括医药 科技等热门赛道行业配置 [3] - 投资策略优化以及市场情绪回暖贡献收益 [3] - 多只年内"翻倍基"单位净值创新高 包括长城医药产业精选 永赢科技智选 诺安精选价值 广发成长领航一年持有等产品 [2] 后市展望与配置方向 - 市场有望进入场外资金流入与上涨的正向循环状态 对后续市场维持相对积极观点 [4] - 配置关注高景气产业趋势细分方向 包括AI 创新药 有色金属 军工等 [4] - 大金融板块直接受益于市场活跃 重要的主题和改革领域包括新质生产力和并购重组等 [4] - 政策托底决心明确 新动能持续涌现 增量资金入场趋势未改 长期向好基础坚实 [4] - 短期市场或延续震荡上行 板块轮动较快需把握节奏 关注低估值蓝筹股和回调后的医药生物 热门科技板块 [5] - 优先选择半年报业绩有望超预期或出现业绩拐点的公司和行业 中长期慢牛行情有望延续 [5]