报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货冲高回落，全天震荡整理，国内宏观经济整体强韧性，但3月消费与投资增速放缓，居民新增信贷与企业新增中长期信贷偏弱，实体需求弱，未来货币信用环境中长期偏宽松，4月LPR维持不变，短期内降息预期落空，外部美伊局势僵局，霍尔木兹海峡封锁且有长期化趋势，油价上升推高通胀压力，令美联储降息决策面临阻力，短期内国债期货上行动能与下行动能均有限，以区间震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 4月24日央行以固定利率、数量招标方式开展50亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量50亿元，中标量50亿元，当日5亿元逆回购到期，单日净投放45亿元 [5]

人民币近期走势与核心驱动 - 人民币汇率阶段性走强，美元兑人民币最新约为6.81，较一个月前升值约1%，年内对美元升值约2%—3%，在亚洲货币中表现较强[4][5] - 人民币走强由三方面因素推动：第一，贸易顺差与外汇供给强劲，出口保持韧性，经常账户顺差提供基本面支撑[6]；第二，地缘政治风险缓和，中东局势出现停火信号，全球避险美元需求回落，推动美元指数回落[7]；第三，央行对汇率升值的容忍度明显提升，政策倾向于允许人民币温和、有序升值，中间价定价趋于中性[7] - 人民币展现韧性的原因在于中国能源来源多元化且在新能源产业具备优势，而日韩等能源进口大国（日本超过95%，韩国约92%）的货币则因地缘冲突推高油价而承压贬值[5] 人民币升值对A股的核心传导路径 - 资金层面：人民币升值提升人民币资产对海外投资者的吸引力，降低其面临的汇率贬值风险并可能带来汇兑收益，从而改善跨境资本流动，北向资金更易呈现持续净流入，直接改善A股流动性，大市值龙头及外资重仓的核心资产更受青睐[11] - 企业盈利层面：人民币升值有助于缓解输入型通胀压力，降低能源、大宗商品及高端设备等进口成本，减轻企业原材料和设备采购压力，对航空、化工、造纸、交通运输等成本敏感行业形成利好，同时有助于依赖进口设备的高端制造行业改善盈利能力，并提升居民实际购买力以边际支撑消费需求[12] - 市场情绪与风险偏好层面：人民币升值是市场对中国经济基本面预期改善、国际资本信心回升的信号，有助于降低中国资产风险溢价，抬升A股估值中枢，形成资金流入与估值修复之间的正向循环，对A股整体表现形成情绪支撑[12] 宏观基本面的边际改善 - 价格指标显示经济环境改善：2026年3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.0%，处于温和通胀区间，核心CPI保持稳定增长，显示服务消费和核心商品需求具有韧性[15] - 工业领域出现积极变化：3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨约0.5%，结束了此前连续41个月的同比下降，实现自2022年以来的首次转正，主要受能源及大宗商品价格回暖、工业品需求改善带动，意味着工业部门价格通缩压力缓解，有助于改善企业盈利预期[15] - 人民币走强是外部环境与国内基本面共振的结果：中国出口韧性及经常账户顺差提供基本面支撑，同时地缘冲突缓和、美元指数回落提供外部支撑，国内CPI温和上涨、PPI结束通缩共同显示中国经济价格体系正在逐步修复[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主 ，短期内全面降息可能性较低 ，未来货币信用环境偏宽松主基调不变 ，未来仍有降息预期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2606 短期震荡、中期震荡、日内偏弱 ，观点为震荡整理 ，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点偏弱、中期观点震荡 ，参考观点为震荡整理 - 核心逻辑是上周五国债期货均窄幅震荡整理 ，中东地缘危机使输入性通胀成本制约央行宽松政策 ，国债期货表现承压 ，但市场基本消化地缘风险影响 ，国债走势需回归国内宏观经济基本面 ，国内有效需求不足、物价水平低 ，央行货币政策空间充足 ，未来货币信用环境偏宽松主基调不变 ，未来有降息预期 ，但短期内全面降息可能性较低 [5]

宏观经济基本面 - 摩洛哥宏观经济基本面明显优于区域多数国家 [1] - 通胀压力得到有效控制 [1] - 经济政策信誉良好 [1] - 大规模投资为经济增长提供了支撑 [1] 经济增长目标与动力 - 摩洛哥政府设定的2026年经济增长目标是4.5% [1] - 各方预计经济增长“稳健但有限”，目标符合经济刺激政策与财政改革进程 [1] - 农业因气候原因仍然是影响整体增长的不确定因素 [1] - 工业、建筑业、物流和服务业等非农部门将成为经济增长的主要动力 [1] 财政状况与改革 - 财政改革是影响宏观经济的关键因素 [1] - 2026年设定的财政预算赤字目标是GDP的3%，体现了政策连续性 [1] - 主要挑战包括有效调动财政收入、控制补偿与社会支出，并在保障债务可持续的前提下增加投资 [1] 外部状况与风险 - 外部状况整体稳健，旅游收入和侨汇持续缓冲结构性贸易逆差 [1] - 外汇储备可覆盖约5个月的货物与服务进口支付需求 [1] - 国际收支风险较低 [1] - 需关注天气变化、欧洲经济形势及大宗商品价格波动的影响 [1]

人民币汇率近期表现 - 2025年1月23日，人民币对美元汇率中间价报6.9929，较前一交易日调升90个基点，创下2023年5月以来新高 [1] - 当日离岸与在岸人民币对美元汇率双双升值，自2025年末相继突破“7”关口后，目前维持在“7”上方运行 [1] 推动汇率走强的主要因素 - 近期人民币汇率阶段性走强是内外部因素共振的结果 [3] - 主要原因包括美元指数下行、市场结汇需求增加以及较高的汇市情绪 [3] 宏观经济基本面支撑 - 中国拥有超大规模市场和完整产业链，科技创新与产业创新加速融合，新动能蓬勃发展 [3] - 内需潜力不断释放，国内国际双循环更加畅通，宏观经济基本面长期向好，对人民币汇率基本稳定形成支撑 [3] 汇率未来走势展望 - 影响人民币汇率波动的因素多元，可能造成下一阶段涨跌的因素同时存在，走势仍存在较大不确定性 [3] - 外部形势复杂严峻，主要经济体利率调整幅度和节奏不确定，地缘政治冲击可能持续，会对汇率走势产生扰动 [3] - 人民币汇率预计将继续双向浮动、保持弹性 [3] - 政策取向是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3]

核心观点 - 文章核心观点认为，在经历长期筑底后，人民币汇率大概率在2026年迎来升值主升浪，并可能延续至2027年，升值终点可能触及6.20-6.30区间 [1][8] 人民币汇率周期与技术分析 - 人民币汇率走势存在3-4年左右的周期，自2022年2月启动的第三轮周期至今已有46个月，周期顶部为2025年4月10日的7.3509 [2] - 当前人民币汇率在周期底部盘整长达2年半，自2025年5月起连续5个月月K线呈升值态势，技术形态显示中短期内大概率升破前期压力位7.0106，形成正式升值趋势 [2] 中美宏观经济基本面对比 - 2026年美国宏观经济基本面大概率走弱，依据是11月美国失业率录得4.60%，创2021年10月以来新高，且大概率在2026年持续上行，可能突破5%甚至5.5% [3] - 美国失业率上升预示消费需求下降，美国CPI同比不具备大幅上行基础，因此2026年美国消费增速及经济增速大概率承压 [3] - 反观中国，在2025年实现“5.0%左右”GDP增速预期目标的基础上，2026年增速目标大概率也设为“5.0%左右” [4] - 2026年下半年中国PPI当月同比大概率转正，预示宏观经济企稳回升，中美基本面将发生相对有利于中国的转变 [4] 中美利差走势分析 - 10年期中美利差的拐点通常领先人民币汇率拐点，历史数据显示领先时间从1个月到20个月不等 [5] - 当前10年期美债收益率处于周期顶部，而10年期中债收益率处于周期底部 [6] - 预计2026年美联储因经济承压而持续降息，压低10年期美债收益率，同时中国PPI转正推动10年期中债收益率上行，中美利差将快速收窄，支撑人民币汇率 [6] 美元指数走势影响 - 美元指数与人民币汇率相关系数为0.6942，属于中度相关，且美元指数拐点总体领先人民币汇率 [7] - 2026年美元指数面临下行压力，原因包括美国经济承压与美联储降息降低美元资产吸引力、欧元与日元因货币政策立场相对强势（欧元在美元指数中占比57.6%，日元占比13.6%）、以及美元指数自身约17年的周期已自2022年9月触顶后进入下行趋势 [7] - 美元指数下行将带动人民币汇率相应升值 [7] 升值预期与影响 - 综合周期、基本面、利差及美元指数因素，预计2026年人民币汇率将稳步升值，进程可能延续至2027年，终点可能触及6.20-6.30区间 [8] - 人民币升值意味着外汇市场对人民币需求大于供给，海外资金看好中国及人民币资产，对包括A股在内的人民币资产价格形成推升 [8] - 历史经验显示，人民币升值期间中国出口增速往往位于较高水平，预示2026年出口可能保持较高增速 [8]

人民币汇率展望 - 2026年人民币汇率大概率稳步升值，升值进程可能延续至2027年，终点可能触及6.20-6.30区间[4][14] - 人民币汇率走势存在3-4年周期，当前处于升值初期，自2025年5月起已连续5个月呈升值态势[8] - 2026年中美宏观经济基本面将发生相对有利于中国的转变，中国GDP增速预期目标或为“5.0%左右”，下半年PPI同比大概率转正[10] - 2026年美国宏观经济基本面大概率走弱，失业率可能持续上行并突破5%，甚至可能达到5.5%[9] - 2026年中美利差（10年期国债收益率差）大概率相向而行并收窄，因美联储降息压低美债收益率，而中国PPI转正推升中债收益率[11][12] - 2026年美元指数大概率承压下行，因美国经济承压、美联储降息，且欧元（占美元指数57.6%）和日元（占13.6%）面临利多[13] - 人民币汇率升值期间，中国出口增速往往位于较高水平，预示2026年出口可能保持较高增速[14] 宏观经济与政策预测 - 2026年中国外汇储备大概率在3.3万亿美元基础上稳步上行[1] - 2026年中国CPI同比大概率高于2025年[1] - 2026年A股大盘或面临支撑，年内高点大概率位于下半年[1]

发行基本情况 - 财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，其中4年期20亿欧元发行利率2.401%，7年期20亿欧元发行利率2.702% [1] - 这是我国首次在卢森堡发行欧元主权债券，总认购金额达到1001亿欧元，为发行金额的25倍，其中7年期认购倍数高达26.5倍 [1] - 债券全部托管在香港金管局债务工具中央结算系统，随后将在香港联合交易所和卢森堡证券交易所上市 [1] 投资者结构与分布 - 投资者地域分布广泛，欧洲、亚洲、中东、美国离岸投资者分别占比51%、35%、8%、6% [1] - 投资者类型丰富，主权类、基金资管、银行和保险、交易商等类型投资者分别占比26%、39%、32%、3% [1] - 本次发行吸引了超过1,000家机构参与，亚洲以外地区投资者获配比例超过65% [3] 市场意义与影响 - 此次发行受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，彰显全球投资者对中国主权信用和宏观经济基本面的高度信任 [1][2] - 发行适逢第四次中德高级别财金对话成功举行，为中国与欧洲多个金融中心的互动及未来金融合作创造更广泛空间 [2] - 此次成功发行巩固了中国主权债券在国际资本市场的基准地位，为后续中资发行人的欧元融资活动树立了新的定价标杆 [2][3] 金融机构参与 - 多家国际金融机构参与发行，包括德意志银行、汇丰银行、渣打银行等 [2][3] - 渣打银行自2011年以来参与了中国财政部历次离岸债券发行，本次以结算交割行身份协助 [3] - 汇丰银行曾多次参与支持财政部境外主权债券发行，包括今年11月在香港发行美元主权债券、7月在澳门发行人民币国债等 [3]

外汇储备规模与趋势 - 截至9月末，中国外汇储备规模达33387亿美元，较8月增加165亿美元，升幅0.5% [2] - 外汇储备规模连续第22个月维持在3.2万亿美元以上，并站稳3.3万亿美元 [2] - 外汇储备规模保持高位稳定，体现了对外支付能力的充足和市场抵御外部冲击的韧性 [4] 外汇储备增长驱动因素 - 9月外储增长主要受全球金融资产估值提升驱动，而非汇率换算效应 [4] - 美联储重启降息推动全球流动性边际宽松，主要股指普遍上行，美债收益率走低推动美债价格上扬 [4] - 我国外汇储备投资组合包含大量全球金融资产，其估值提升直接带动外储规模增长 [4] 央行黄金储备策略 - 央行连续11个月增持黄金，作为全球公认的避险资产和硬通货 [6] - 增持黄金是对美元资产占比过高风险的分散，也是对全球货币政策长期宽松的应对 [6] - 在美联储开启降息周期后，黄金作为非信用货币资产的价值进一步凸显 [6] 宏观经济基本面支撑 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展为外汇储备稳定提供基础 [6] - 贸易端基本盘作用持续显现，货物贸易顺差为外储规模提供持续外汇流入 [6] - 国际贸易环境不确定性收敛，中国贸易伙伴多元化战略和出口商品结构优化支撑出口 [6] 金融市场开放与吸引力 - 中国稳步扩大金融市场开放，债券、股票等市场跨境投融资渠道持续拓宽 [7] - 人民币资产的多元化配置价值日益凸显，吸引跨境长期资本 [7] - 境外机构持有中国国债规模长期呈增长趋势，显示对中国金融市场的信心 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端利好预期构成较强支撑，IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，整体观点为上涨 [1] - 各股指日内震荡偏强、中期上涨，参考观点为上涨，短期国内政策面利好预期较强，外部风险因素暂时缓和，股市风险偏好持续回升，股指短期内以震荡偏强为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五各股指走势均震荡上涨，IC与IM涨幅明显，股市成交金额连续多日位于2万亿元上方，市场情绪乐观积极，投资者风险偏好持续上升 [5] - 政策面利好预期对股指支撑作用强，反内卷政策、促消费政策有利于推动价格指数回升，促进企业利润率修复，推动正向循环，宏观经济基本面向好预期升温 [5] - 两融资金余额突破2万亿元关口，杠杆投资者市场信心较强，社保、保险等耐心资本持续入市推动股市中长期信心回升 [5]