报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

市场表现 - 8月27日A股市场回撤 中证2000指数下跌2.32% Wind微盘股指数跌幅接近4% [1] - 小微盘股7月以来表现强势 部分量化私募中证1000和中证2000指增策略产品2024年以来回报率突破100% [1] - 杠杆资金助推小微盘股上涨 两融余额持续走高 融资聚焦AI、机器人和创新药等赛道 [2] 上涨驱动因素 - 小微盘股经历多年估值压缩后处于相对低位 估值安全边际较强 [1] - 科技成长板块为资金关注主线 产业政策支持创新和新质生产力 [1] - 流动性宽松环境下小微盘品种成为承接流动性的主要去处之一 [2] - 量化资金主导本轮上涨 持仓集中度较高 [2] 交易特征 - 小微盘股交易拥挤度偏高 接近2021年白马股行情高点和2024年初回调前水平 [2] - 市场换手率和集中度上升 集聚较多短期资金 [2] - 资金结构多元 包括机构和其他市场参与者 [2] 机构观点与策略 - 私募机构降低小微盘股配置比例 因短期风险收益比不再吸引人 [2] - 通过主动调整持仓结构避免单边拥挤 动态捕捉市场机会 [3] - 小微盘股行情延续性与科技成长主线挂钩 AI发展带来增量机会和订单 [3] - 建议避免单一策略过度暴露 市值风格需适度均衡配置 [4] 未来展望 - 趋势转折缺乏强力催化因素 再现2024年初急跌行情概率较低 [3] - 若资金抱团瓦解 更可能以阴跌叠加阶段性回撤方式进行 [3] - 阶段性调整有利于跌时看质 而非简单追逐热点 [4]

小微盘股市场表现 - 万得微盘股指数自去年9月24日以来大涨120.96% 年内涨幅仍达55.71% [2] - 创业小盘指数和国证2000指数同期分别上涨83%和68% 位列国证规模指数涨幅前二名 [2] - 39只小盘基金平均收益率达84.6% 其中12只基金净值涨幅超100% [2] 基金产品表现 - 诺安多策略A等11只北交所主题基金区间净值涨幅超100% [2] - 大成景恒A等5只基金净值涨超90% 渤海汇金新动能A等14只基金收益率超50% [2] - 小盘基金规模普遍较小 32只规模低于10亿元 所有产品规模均在40亿元以下 [4] 驱动因素分析 - 政策催化、流动性宽松、估值修复及资金博弈共同构成超额收益底层逻辑 [3] - 政策重点扶持新质生产力 中小市值企业成为创新载体 [3] - 剩余流动性(M2-社融)充裕 居民超储向股市转移 [3] - 小盘股容易被资金撬动 量化策略通过高频交易放大波动形成自我强化 [3] 限购情况 - 21只小盘股基金处于暂停申购状态 占比接近54% [4] - 光大多策略智选等4只产品已完全暂停申购 [4] - 限购主因微盘股流动性较弱 基金规模增长会冲击交易成本 [4] 市场观点分歧 - 万家基金认为小盘风格有望持续占优 基于市场情绪、流动性环境和政策利好等因素 [4] - 中信证券质疑上涨逻辑 指出中证2000指数市盈率达148倍 微盘股TTM利润为负 [5] - 小盘股上涨主要依靠流动性驱动 整体盈利增长远不及2015年水平 [5] 风险因素 - 策略拥挤度风险增加 规模扩张可能导致策略有效性边际减弱 [6] - 交易冲击成本上升 部分个股缺乏业绩支撑 估值泡沫化隐忧渐显 [6] - 量化产品、小型主动权益产品及散户贡献主要增量资金 融资升温速度快于权重板块 [5]

小盘基金表现 - 自去年"9·24"行情启动以来，小盘基金平均收益率达84.6%，其中12只基金净值涨幅超100% [3][4] - 万得微盘股指数大涨120.96%，创业小盘指数和国证2000指数分别上涨83%和68% [4] - 5只基金净值涨幅超90%，14只基金收益率超50% [4] 小盘股上涨驱动因素 - 政策催化、流动性宽松、估值修复及资金博弈共同推动小微盘股超额收益 [5] - 经济弱复苏环境下，中小市值企业成为政策重点扶持的新质生产力创新载体 [5] - 剩余流动性充裕，居民超储资金流入股市，量化策略放大波动形成自我强化 [5] 小盘股基金限购情况 - 目前54%的小盘股基金处于暂停申购或大额申购状态，4只产品完全关闭申购 [7] - 小盘股基金规模均在40亿元以下，其中32只规模低于10亿元 [8] - 限购主因是微盘股流动性较弱，规模增长会冲击交易成本并增加策略拥挤度风险 [8] 市场观点分歧 - 万家基金认为小盘风格有望持续占优，因市场情绪、流动性及政策利好支撑 [8] - 中信证券质疑小盘股上涨逻辑，指出中证2000指数市盈率达148倍且部分个股利润为负 [9] - 小盘股上涨主要依赖流动性驱动，盈利增长不及2015年水平 [9]

市场表现 - A股早盘高开高走 上证指数盘中最高涨至3688.09点 突破2024年10月8日高点3674.4点 逼近2021年12月13日高点3708.94点 创3年半新高 深证成指 创业板指均创年内新高 [1] - 截至午盘 上证指数上涨0.56% 深证成指上涨1.47% 创业板指上涨2.81% 市场成交额约1.33万亿元 较上一交易日上午增加1181亿元 [1] 行业板块 军工板块 - 军工板块强势 航天科技近7日斩获5个涨停板 长城军工再创新高 [3] - 地面兵装板块指数飙升逾6% 创历史新高 近2个月上涨超1倍 龙头股长城军工连续13个交易日上涨 其中7日涨停 2个月大涨逾425% [5][6] - 军民概念 军工信息化 军民融合 航天装备等板块跟随上扬 烽火电子 中电鑫龙 淳中科技 航天科技等涨停 [7] - 中国船舶吸收合并中国重工进入新阶段 中国重工股票将停牌至终止上市 中国船舶将在异议股东收购请求权申报结果公告当日复牌 [7] 证券板块 - 证券板块快速走高 长城证券 国盛金控涨停 东吴证券逼近涨停 中银证券涨近8% [9][10] - 7月上交所A股新开户196.36万户 同比增长70.5% 环比增长19.3% 两融余额突破2万亿元 创十年来新高 [10] AI产业链 - AI产业链股集体拉升 光库科技20%创历史新高 新易盛 中际旭创均创新高 工业富联盘中涨超5%续创新高 [3] 其他板块 - 光刻机概念活跃 中船特气 凯美特气等涨停 [3] - PEEK材料概念热度不减 华密新材盘中涨超10% 创出新高 [3] 个股表现 - 寒武纪昨日午后强势涨停后回落走低 [4] - 贵州茅台昨日晚间公布中报后跌逾1% [4] 市场观点 - 国金证券表示本轮行情是流动性宽松与政策预期共振的结果 情绪改善来自外部环境积极变化 由投资者情绪升温与外资回流主导 险资提供长期支撑 [11] - 东吴证券认为本轮行情表现出流动性驱动特征 ETF 散户 杠杆资金均积极入市 政策层面对资本市场呵护力度加大 通过完善制度建设 引导长期资金入市等措施 有望奠定坚实基础 [11] - 中信证券建议配置聚焦有色 通信 创新药 游戏 军工五大强产业趋势行业 避免参与小微盘股资金接力交易 [12] - 国金证券认为A股和H股行情持续性取决于居民理财搬家进度和弱美元释放的全球流动性 [12] - 东吴证券预计市场运行不会出现大幅波动 慢牛趋势有望逐步形成 随着全A盈利与ROE企稳改善 行情将逐步过渡到业绩驱动阶段 指数中枢逐步上移 [12]

市场要闻 - 8月15日中国国家统计局将发布多项经济数据包括工业生产、固定资产投资、房地产开发、社会消费品零售总额和能源生产等月度报告 [2] - 7月金融数据预计显示新增人民币贷款约2200亿元 新增社融约1.3万亿元 社融存量同比增速预计从6月的8.9%回升至9% M2同比增速预计从8.3%略升至8.4% [3] - 本周央行公开市场将有11267亿元逆回购到期 其中周一至周五分别到期5448亿元、1607亿元、1385亿元、1607亿元和1220亿元 [4] - 8月15日将发布7月70城房价数据 6月数据显示各线城市房价环比下降 但同比降幅收窄 长沙和上海环比涨幅0.4%领跑 北上广深分别变动-0.3%、+0.4%、-0.5%和-0.6% [5] - 本周多国将发布重要经济数据 包括美国7月CPI、欧元区第二季度GDP修正值、日本第二季度实际GDP初值等 [6] 板块事项 - 8月14-17日2025世界人形机器人运动会将在北京举行 设置竞技赛、表演赛和场景赛三类项目 [8] - 8月15日起新版移动电源认证实施规则正式实施 相关认证机构需制定实施细则并向国家认监委备案 [9] - 8月15-17日中国(广州)跨境电商交易会将举办 主题为"外贸新动能 数字新未来" 预计1000多家供应链企业和40多家跨境电商平台参展 [10] - 恒生创新药指数及恒生港股通创新药指数修订方案8月11日实施 明确剔除CXO公司 [11] - 美国或将出台半导体和药品关税 药品关税税率最高可能达250% [12][13] 个股大事 - 中国船舶和中国重工股票8月13日起停牌 中国重工将停牌直至终止上市 两公司合并事项已获证监会批复 [15] - 本周A股有300多家上市公司发布2025年半年报 包括贵州茅台、金龙鱼、中国联通等 [16] - 开普云正筹划收购深圳市金泰克半导体有限公司或其存储业务资产控制权 交易可能构成重大资产重组 [17] - 黑芝麻控股股东拟将20%股份转让给广旅大健康 交易完成后公司实际控制人将变更为广西国资委 [18] 限售股解禁 - 本周共有33家公司限售股解禁 合计解禁30.57亿股 按8月8日收盘价计算解禁总市值2325.1亿元 [20] - 8月12日是解禁高峰期 7家公司解禁市值合计1961.14亿元 占本周解禁规模的84.35% [20] - 解禁市值前三为海光信息(1957.11亿元)、智微智能(94.48亿元)和国信证券(64.5亿元) 解禁股数前三为海光信息(14.38亿股)、国信证券(4.74亿股)和亚信安全(1.91亿股) [20] 新股日历 - 本周A股将有1只新股发行 为北交所的宏远股份 合计发行约3528.41万股 预计募资3.24亿元 [24][25] 机构观点 - 中信证券认为机器人使用的具身模型正经历架构演化 模型能力是第一要素 研发能力强、占据关键场景的厂商有望获得优势 [27] - 方正证券指出小微盘股估值水平虽上升但距离历史极值仍有距离 小市值公司在2025年有明显超额收益 [28] - 湘财证券预计2025年下半年A股大概率继续"慢牛"运行 8月市场将呈现宽幅震荡、逐级抬升态势 [29] - 长城证券看好算力各环节投资机会 认为AI模型能力提升将促进更多商业场景落地 [30] - 开源证券持续看好科技主线 认为在全球半导体周期共振向上环境下科技大类机会层出不穷 [31]

中小盘及小微盘股表现 - 近期中小盘及小微盘指数创阶段性新高，中证2000指数4月7日以来上涨34.04%，国证2000指数上涨29.29%，微盘股指数涨超56% [2] - 相关主题基金表现突出，诺安多策略基金年内涨超60%，建信灵活配置基金涨近50% [2] 基金限购措施 - 因小市值公司资金承载力有限，多只基金实施限购：诺安多策略8月4日起暂停5000元以上大额申购，中信保诚多策略暂停1000元以上大额申购（年内第三次限购），招商成长量化选股股票暂停20万元以上大额申购 [2] 基金策略调整 - 部分基金因规模增长被迫分散投资并降低个股持仓比重：中信保诚多策略一季度规模增至11.99亿元，二季度个股持仓占比均低于1%，前十大重仓股合计占基金净值8.64%，权益资产仓位仅57% [3] - 诺安多策略二季度末前十大重仓股合计持股市值仅占基金净值4.4%，单只重仓股市值约1100万元 [3] - 部分基金转向大盘股：招商量化精选规模近50亿元，二季度重仓华润双鹤（市值超200亿元）、横店东磁、吉比特及南山铝业（市值超400亿元） [4] - 金元顺安元启连续多季度重仓中大市值公司，但策略调整效果不明显 [4] 微盘股风险提示 - 微盘股流动性风险较高，需警惕急速调整的尾部风险 [5][6] - 小市值策略依赖资金净流入和动量效应，可能脱离基本面估值体系 [6]

宏观•要闻 - 7月CPI环比由下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [3] - PPI环比下降0.2%，环比降幅收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同 [3] - 消费领域价格呈现积极变化，工业生产者出厂价格受季节性因素和国际贸易环境影响仍下降 [3] 金融•证券 - 中证1000指数调整样本，调入万和电气、特发服务、电气风电，调出ST未名、ST应急、ST诺泰 [9][10] - *ST高鸿涉嫌信息披露违法违规，拟被罚1.6亿元，触及重大违法强制退市情形 [11] - 中欧医疗创新股票型基金自8月11日起限购，单日单账户限购10万元 [12] 具身智能 - 北京经济技术开发区发布具身智能社会实验计划及专项支持政策，推出十条措施支持企业发展 [13] - 上海市提出到2027年具身智能核心产业规模突破500亿元 [13] - 深圳市印发《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025—2027年）》 [14] 人工智能 - 河南省发布《河南省支持人工智能产业生态发展若干政策措施》，从十大方面给予补贴或支持 [15] 脑机接口 - 湖北脑机接口产业创新发展联盟成立，并发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [16] 人形机器人 - 宇树科技创始人预计全球人形机器人行业未来几年每年出货量可"翻一番" [17] - 2024年中国人形机器人商用销售出货量约2000台，预计2030年达6万台 [17] 生猪产能 - 农业农村部将引导调减约100万头能繁母猪，防范生猪价格大涨大跌风险 [18] 本周市场动态 - 本周新股宏远股份将于8月11日申购，发行价9.17元/股 [18] - 本周34股解禁，合计解禁市值逾2300亿元，海光信息解禁市值达1957.11亿元 [19][20] 机构策略 - 中信证券建议聚焦有色、通信、创新药、游戏、军工五大行业，避免参与小微盘资金接力交易 [22] - 国金证券推荐关注工业金属、轨交设备、厨电、白电等盈利边际改善且低估值的细分行业 [23]

小微盘股估值与市场表现 - 小微盘股在2025年预计有明显超额收益，中证2000指数年内涨幅达25.3%，万得微盘股指数涨幅超50%并持续创历史新高 [1][2] - 中证2000指数整体市盈率达146倍、市净率2.75倍，均为2023年指数发布以来最高水平 [2] - 剔除亏损公司后中证2000指数整体市盈率降至57倍，成分股市盈率中位数为37.7倍、市净率中位数3.0倍，处于2010年以来61%和65%历史分位数 [2] 估值水平分析 - 当前A股市值最小20%组合与最大20%组合的市盈率中位数比值为1.17倍，市净率中位数比值为1.09倍，分别位于2010年以来33%和59%历史分位数 [3] - 小微盘股绝对估值和相对估值水平虽上升，但距离历史极值仍有较大差距 [1][3] 基本面逻辑 - 小微盘股占优的市场风格可能反映经济转型升级期的创新探索特征 [1][3] - 在当前市场环境下，小微盘行情仍具关注价值，尤其小市值公司在2025年可能持续表现突出 [1][2] 指数表现数据 - 图表显示中证2000指数年初至今涨幅显著领先其他宽基指数（25.3%），上证50涨幅仅4.3%，沪深300涨幅8.5% [4][5] - 中证2000指数市盈率和市净率走势显示2023-2025年估值持续攀升 [6] - 成分股市盈率中位数长期走势显示当前水平（37.7倍）未达历史高位 [7] - 市净率中位数走势显示当前3.0倍水平处于2010年以来中等偏上区间 [8]

中证2000指数表现 - 中证2000指数年内涨幅达25 76%，创历史新高[1] - 近一年涨幅高达66 64%，远超纳斯达克指数的30 67%[1] - 指数增强ETF（159552）近一年涨幅超100%，超额收益达33%[3] - ETF年内净值37次刷新历史新高，规模暴增40倍至6亿[3] 资金流动与市场动态 - 近3个交易日1 8亿资金净流入ETF，单日早盘净流入3400万[3] - 两融余额从5月持续升至2万亿，成为小微盘行情主要推手[5] - 流动性+资金洪流主导中证2000行情[4] 量化增强策略优势 - 信号网捕偏差：模型从财报、产业链等维度抓取错误定价信号[6] - 动态平衡抗波动：指数下跌时调仓至防御性因子（如低杠杆股）[7] - 规模反哺流动性：规模增长与净值表现形成正循环[8] 行业与政策背景 - 小微盘受产业扶持，"专精特新"企业获国家认证[4] - 中证2000成份股存在大量定价偏差，适合量化模型捕捉[4] - 万亿成交+高波动环境加速超额收益[4]